銀行基礎(chǔ)貨幣的決定與利率決定

1、第四節(jié) 基礎(chǔ)貨幣的決定 二、中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的主要方式： 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和貼現(xiàn)貸款1、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)： 指中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國(guó)債或其他政權(quán)的業(yè)務(wù)。 例：假定中央銀行從公開(kāi)市場(chǎng)上購(gòu)入 1000 元的證券，那么基礎(chǔ)貨幣的變化情況如何 呢？ 通過(guò)前面對(duì)中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表的分析， 可以一眼看出中央銀行若買(mǎi)入 1000 元的 證券，基礎(chǔ)貨幣也會(huì)增加相同的數(shù)額。但若要了解詳細(xì)的轉(zhuǎn)化過(guò)程還需要通過(guò)下述分析：從上述幾種情形中可以看到，中央銀行無(wú)論采取何種方式向銀行或公眾購(gòu)入一定 數(shù)額的證券，都會(huì)使基礎(chǔ)貨幣增加相應(yīng)的金額；反之同樣成立。因此、 中央銀行可以通過(guò)在 公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)證券來(lái)影響基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量。2

2、、貼現(xiàn)貸款貼現(xiàn)貸款增加1000元時(shí)，基礎(chǔ)貨幣也同樣增加1000元。T形賬戶(hù)表示為：反之、中央銀行若收回先前發(fā)放的貼現(xiàn)貸款，也會(huì)引起基礎(chǔ)貨幣的減少；因此、 中央銀行還可以通過(guò)調(diào)整貼現(xiàn)貸款來(lái)影響基礎(chǔ)貨幣。 三、影響中央銀行控制基礎(chǔ)貨幣的主要因素：1 、銀行的貼現(xiàn)貸款需求。首先、在銀行的貼現(xiàn)貸款需求萎縮時(shí)，中央銀行盡管可以通過(guò)降低貼現(xiàn)率來(lái)刺激這 種需求，但是由于整個(gè)社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景悲觀，所以中央銀行可能出現(xiàn)有錢(qián)無(wú)處貸放的現(xiàn)象。其次、當(dāng)銀行面臨資金困難時(shí)，作為“最后貸款人”的中央銀行又很難坐視不救。 因?yàn)樗仨毦S護(hù)整個(gè)金融體系的穩(wěn)定。2、政府預(yù)算赤字彌補(bǔ)財(cái)政赤字的方式：1）增加稅收；2）發(fā)行債券，向公眾

3、融資；3）發(fā)行貨幣。首先、政府如果只依靠增加稅收的方式來(lái)彌補(bǔ)赤字，基礎(chǔ)貨幣即不會(huì)增加也不會(huì)減 少。其次、政府可以向公眾放行國(guó)債、這也不會(huì)對(duì)基礎(chǔ)貨幣產(chǎn)生直接的影響。但是、如 果債券的發(fā)行影響到了利率水平、 從而使得中央銀行必須干預(yù)時(shí)， 財(cái)政赤字就會(huì)影響到基礎(chǔ) 貨幣。第三種方式就是增發(fā)貨幣，也就是債務(wù)的貨幣化。這種方式會(huì)帶來(lái)基礎(chǔ)貨幣 的增加。3、中央銀行穩(wěn)定匯率的目標(biāo) 中央銀行的穩(wěn)定匯率目標(biāo)也可能與控制基礎(chǔ)貨幣的目標(biāo)相互沖突。 不一致的三位一體：資本自由流動(dòng)、匯率固定、靈活的貨幣政策。專(zhuān)欄 10.1 祥見(jiàn)教材貨幣銀行學(xué) 327 頁(yè)。 除上面提到的三方面因素外，還有一些因素也會(huì)影響到中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨

4、幣的控 制。例如：在途資金、財(cái)政部存款等。第十章要點(diǎn)回顧重點(diǎn)：教材 329 頁(yè)圖 10.2第十章作業(yè)題：教材貨幣銀行學(xué) 331 頁(yè)1 、2、3、5、10、11、12、15題。第 11 章貨幣需求貨幣需求的兩種研究角度： 一種是假定貨幣僅僅是作為一種交易媒介而存在的， 從而討論要完成一定的交易量， 需要多 少貨幣來(lái)支撐的問(wèn)題。例如：馬克思的貨幣必要量公式和費(fèi)雪的交易方程式。 另一種是從微觀的個(gè)人出發(fā)，把貨幣視為一種資產(chǎn)。說(shuō)明： 我們講的貨幣需求， 是指在財(cái)富總量給定的條件下， 在財(cái)富總額中有多少愿意以貨幣 的形式來(lái)持有。一、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論 兩種形式：現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)和現(xiàn)金余額數(shù)量說(shuō) 1、交易數(shù)量說(shuō)

5、交易方程式：M 一定時(shí)期內(nèi)流通中貨幣的平均量；P 適當(dāng)選定的一個(gè)價(jià)格平均數(shù)；T 適當(dāng)選定的一個(gè)數(shù)量指標(biāo)；PT 該時(shí)期內(nèi)商品或勞務(wù)交易的總價(jià)值。貨幣數(shù)量論的兩個(gè)基本假定： 首先、貨幣流動(dòng)速度在一定時(shí)間內(nèi)是比較穩(wěn)定的。隨著時(shí)間的推移變化緩慢，在一 段時(shí)間內(nèi)可視為一個(gè)相對(duì)固定的常數(shù)。 貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)認(rèn)為：名義國(guó)民收入完全取決于貨幣供應(yīng)量。其次、假定實(shí)際國(guó)民收入 Y 在短期內(nèi)也將保持不變。 因而得出另一個(gè)重要的觀點(diǎn)：貨幣的數(shù)量會(huì)與價(jià)格成同比例變化。貨幣數(shù)量論的不足之處：貨幣不僅僅是一種交易媒介， 人們持有它還可能是作為一種財(cái)富的組成形式。 要 從后者出發(fā)， 就不應(yīng)該將貨幣流通速度視為一個(gè)穩(wěn)定的量， 換

6、言之、 貨幣流通速度未必是常 數(shù)。2、現(xiàn)金余額數(shù)量論該理論將貨幣視為一種資產(chǎn)， 它討論的是在財(cái)富總額給定的前提下人們?cè)敢獬钟胸?幣的數(shù)量。影響人們貨幣需求的因素： 首先是個(gè)人的財(cái)富總額。 其次是持有貨幣的機(jī)會(huì)成本，也就是貨幣以外的各種資產(chǎn)的收益。 最后是貨幣持有者對(duì)未來(lái)收入、支出和物價(jià)等的預(yù)期。盡管考慮到了多種影響因素，但他們認(rèn)為影響貨幣需求的最主要因素是財(cái)富總額， 并認(rèn)為貨幣需求同財(cái)富名義值成比例，財(cái)富又同國(guó)民收入成比例。所以有：所以只要假定 K 是常數(shù)，那么在現(xiàn)金交易數(shù)量說(shuō)中得出的關(guān)于貨幣和收入之間的關(guān) 系，在這里同樣可以得出。第 11章 第二節(jié) 凱恩斯的流動(dòng)性偏好論 凱恩斯：劍橋經(jīng)濟(jì)學(xué)家

7、馬歇爾的學(xué)生；皮古的同學(xué)。他繼承了劍橋?qū)W派的分析方法，從資產(chǎn) 選擇的角度來(lái)考察貨幣需求。一、持有貨幣的三種動(dòng)機(jī) 人們持有貨幣的三種動(dòng)機(jī)：1）交易動(dòng)機(jī)；2）預(yù)防動(dòng)機(jī)；3）投機(jī)動(dòng)機(jī)。 相應(yīng)地貨幣需求也被分為三部分：1 ）交易性需求；2 ）預(yù)防性需求；3 ）投機(jī)性需求。1、交易性需求 是指企業(yè)或個(gè)人為了應(yīng)付日常的交易而愿意持有的一部分貨幣。 凱恩斯認(rèn)為，雖然貨幣的交易性需求也受其他一些次要因素的影響，但它主要還是 取決于收入的大小。2、預(yù)防性需求 是指企業(yè)或個(gè)人為了應(yīng)付突然發(fā)生的意外支出，或者捕捉一些突然出現(xiàn)的有利時(shí)機(jī) 而愿意持有一部分貨幣。預(yù)防性需求也是同收入成正比的。3、投機(jī)性需求 是指人們?yōu)榱?/p>

8、在未來(lái)某一適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)而愿意持有一部分貨幣。 凱恩斯假定人們持有資產(chǎn)的兩種類(lèi)型：1）貨幣； 2）生息資產(chǎn)。他認(rèn)為人們的投機(jī)需求，實(shí)際就是在貨幣和生息資產(chǎn)之間選擇的結(jié)果。 影響貨幣與生息資產(chǎn)之間選擇的兩個(gè)因素：1）貨幣收益率與其他資產(chǎn)收益率的比較。2）生息資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率。生息資產(chǎn)收益包括資本利得和利息兩部分。 資本利得和利息收入都取決于利率的高低。結(jié)論： 人們對(duì)貨幣的投機(jī)性需求跟利率成反向關(guān)系。此外、 人們對(duì)正常利率水平的估計(jì)也是一個(gè)重要的因素。影響投資性貨幣需求的兩個(gè)因素：1）當(dāng)前的利率水平；2）人們對(duì)正常利率水平的估計(jì)。二、凱恩斯的貨幣需求函數(shù)凱恩斯認(rèn)為：貨幣需求同實(shí)際收入成正向

9、關(guān)系，與利率成反向關(guān)系。名義貨幣需求取決于名義收入和名義利率； 實(shí)際貨幣需求取決于實(shí)際收入和名義利率。由于凱恩斯理論中包含了“利率是影響貨幣需求的重要因素”這一思想，從而得出 了一系列與貨幣數(shù)量論不同的結(jié)論。凱恩斯對(duì)貨幣數(shù)量論的批判：首先、貨幣需求是不穩(wěn)定的，它既受利率的影響又受人們對(duì)正常利率水平估計(jì)的影響；其次、在貨幣需求波動(dòng)較大的情況下，貨幣流通速度必然有較大的波動(dòng)。由此不難看出，當(dāng)貨幣需求波動(dòng)時(shí)貨幣流通速度必然產(chǎn)生波動(dòng)。最后、在貨幣流通速度波動(dòng)很大的情況下，貨幣量M與名義收入PY之間就不具有穩(wěn)定的關(guān)系，因而名義收入完全由貨幣量決定的貨幣數(shù)量論觀點(diǎn)就不能成立。第三節(jié)凱恩斯貨幣需求理論的發(fā)展

10、一、對(duì)交易性需求和預(yù)防性需求的發(fā)展表明，他們同樣也受到利率影響。二、對(duì)投機(jī)性需求的發(fā)展，主要是解決了人們?yōu)槭裁磿?huì)同時(shí)持有貨幣和資產(chǎn)的問(wèn)題。 弗里德曼的貨幣需求理論1956 年，在對(duì)貨幣數(shù)量論的一片反對(duì)聲中，弗里德曼發(fā)表了他的名作貨幣 數(shù)量學(xué)說(shuō)新解說(shuō) ，從而標(biāo)志著現(xiàn)代貨幣數(shù)量論的誕生。弗里德曼認(rèn)為：人們想要持有的資產(chǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止生息資產(chǎn)和貨幣兩種。而是應(yīng)該 在更廣泛的資產(chǎn)范圍內(nèi)進(jìn)行選擇。影響貨幣需求的因素： 首先是財(cái)富總量。弗里德曼認(rèn)為，利用一般的限期收入指標(biāo)來(lái)衡量財(cái)富的指標(biāo)是有缺陷的，因?yàn)樗鼤?huì) 受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響，必須用持久性收入來(lái)作為財(cái)富的代表。 持久性收入，是指消費(fèi)者在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)所能獲得的

11、平均收入。 其次、財(cái)富在人力與非人力形式上的劃分。弗里德曼認(rèn)為，人力財(cái)富對(duì)非人力財(cái)富的比率是影響貨幣需求的重要因素。弗里德曼認(rèn)為，人力財(cái)富是流動(dòng)性最差的財(cái)富。所以當(dāng)人力資本占總財(cái)富的比重較 大時(shí)，說(shuō)明總財(cái)富的流動(dòng)性就比較低，因此對(duì)流動(dòng)性高的資本的需求就大。所以說(shuō)，人力資本在總財(cái)富中占的比例越大對(duì)貨幣的需求就越大；非人力財(cái)富占的 比例越大對(duì)貨幣的需求就越小。第三、持有貨幣的預(yù)期報(bào)酬率。弗里德曼認(rèn)為，持有貨幣的預(yù)期回報(bào)率不能簡(jiǎn)單地看成一個(gè)常數(shù)，它會(huì)隨著其它資 產(chǎn)收益的變動(dòng)而變動(dòng)。第四、其它資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率，即持有貨幣的機(jī)會(huì)成本。它包括兩部分：首先是任何當(dāng)期支付的所得或所支。其次是各種資產(chǎn)項(xiàng)目?jī)r(jià)格的

12、變動(dòng)。此外還有財(cái)富所有者的特殊偏好等其它因素。 通過(guò)上述分析，弗里德曼得出如下需求函數(shù):弗里德曼的貨幣需求理論和凱恩斯理論的不同點(diǎn)：首先、凱恩斯考慮的僅僅是貨幣和生息資產(chǎn)之間的選擇，而弗里德曼所考慮的資產(chǎn)選擇范圍要廣泛得多。其次、凱恩斯把貨幣的預(yù)期報(bào)酬率視為零，而弗里德曼則把它當(dāng)作一個(gè)隨著其它資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率變化而變化的量。從弗里德曼的貨幣需求理論中我們可以得出一個(gè)結(jié)論：貨幣流通速度是比較穩(wěn)定的，是可以預(yù)測(cè)的。得出這一結(jié)論的原因：首先、再弗里德曼的貨幣需求理論中暗含著貨幣需求對(duì)利率并不敏感這樣一個(gè)意思。 因?yàn)楦ダ锏侣谒睦碚撝屑俣ㄘ泿攀找娌⒉皇冀K恒等于零。弗里德曼認(rèn)為，事實(shí)上貨幣和其他資產(chǎn)的預(yù)

13、期報(bào)酬率往往是同向變化的， 所以影響貨幣需求的主要因素是持久性收入。其次、弗里德曼認(rèn)為貨幣需求函數(shù)本身是相當(dāng)穩(wěn)定的。我們假定貨幣需求：那么、所謂的貨幣需求數(shù)量的穩(wěn)定性，是指若b 是絕對(duì)值很大的數(shù)，當(dāng)利率 i 稍微變動(dòng)就會(huì)引起實(shí)際需求很大的變化。貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性是指系數(shù) a 和 b 本身是穩(wěn)定。 在弗里德曼的理論中，貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的；貨幣需求也是穩(wěn)定的。根 據(jù)交易方程式得：由此可知，貨幣流通速度是穩(wěn)定的，可以預(yù)測(cè)的。 那自然，貨幣跟名義收入之間的關(guān)系也是穩(wěn)定的，可以預(yù)測(cè)的。這就是弗里德曼現(xiàn) 代貨幣數(shù)量論的核心觀點(diǎn)?，F(xiàn)代貨幣數(shù)量論和傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論的兩個(gè)明顯不同點(diǎn)：第一、 貨幣流通速度不再被

14、認(rèn)為是一個(gè)固定的常數(shù)， 而被認(rèn)為是一個(gè)穩(wěn)定的， 可以預(yù)測(cè)的變 量。 第二、只復(fù)興了傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論兩個(gè)觀點(diǎn)中的一個(gè)，之間穩(wěn)定的，可預(yù)測(cè)的關(guān)系。通過(guò)這些論證，弗里德曼成功地在凱恩斯的攻擊下為貨幣數(shù)量論找到了現(xiàn)代的生存空間。直到今天，交易方程式仍然在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中被廣泛采用。關(guān)于貨幣需求的經(jīng)驗(yàn)研究三種貨幣需求理論：1、傳統(tǒng)貨幣數(shù)量論；2、凱恩斯的貨幣需求理論；3、弗里德曼的現(xiàn)代貨幣數(shù)量論。凱恩斯主義和貨幣主義貨幣需求理論的分岐：1）貨幣需求對(duì)利率是否敏感？2）貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性如何？3）貨幣流通速度的穩(wěn)定性如何？這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上是由前兩個(gè)問(wèn)題派生出來(lái)的。理論上的爭(zhēng)論必須通過(guò)經(jīng)驗(yàn)研究和實(shí)際的對(duì)照來(lái)確定其

15、正確性。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)驗(yàn)研究的兩種方法：1 ）案例研究；2 ）計(jì)量研究。一、關(guān)于貨幣需求對(duì)利率的敏感性 較早對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)研究的是詹姆斯 - 托賓。他把貨幣分為交易余額和閑置余 額，并利用 1922年至 1941 年間美國(guó)經(jīng)濟(jì)資料證明， 閑置余額確實(shí)和利率成明顯的反向關(guān)系。 托賓的研究在方法上有一定的問(wèn)題，那就是交易余額與閑置余額實(shí)際上是很難劃分 開(kāi)來(lái)的。所以要對(duì)其進(jìn)行劃分就具有一定的主觀性。但是， 托賓的結(jié)論被大量的經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)研究所證實(shí)。例如貨幣主義者阿倫 -梅爾澤和大衛(wèi) -萊德勒的研究都證實(shí)了貨幣需求對(duì)利率敏感， 也就是說(shuō)利率對(duì)貨幣需求具有顯著影響。 顯著影響是計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的專(zhuān)有名詞。計(jì)量

16、經(jīng)學(xué)是通過(guò)對(duì)樣本的研究來(lái)推導(dǎo)整個(gè)總體的情況。 阿倫 -梅爾澤研究發(fā)現(xiàn)，貨幣需求受到利率和非人力財(cái)富的顯著影響；大衛(wèi)-萊德勒也發(fā)現(xiàn)貨幣需求受到利率的顯著影響， 此外在他的研究方程中還有一個(gè)影響因素， 那就是 持久收入。上述結(jié)果表明，凱恩斯將利率引入貨幣需求是對(duì)的。流動(dòng)性陷阱： 當(dāng)利率水平極低時(shí)，貨幣需求的利率彈性將比正常情況下高出許多，直至變得無(wú)限 大。這就是凱恩斯提出的一種理論上的假定。 但是從實(shí)際的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)看，并沒(méi)有與此相“核實(shí)”的例子。例如：大衛(wèi) -萊德勒利用美國(guó) 1892到 1960年的資料所作的研究，其研究結(jié)果否定了流動(dòng)性 陷阱的假定。二 、關(guān)于貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性 在 1974 年

17、以前，實(shí)踐證實(shí)貨幣需求函數(shù)是比較穩(wěn)定的。 但是在 1974 年以后， 根據(jù)以前的貨幣需求函數(shù)計(jì)算出的貨幣需求，持續(xù)地系統(tǒng)地出現(xiàn)預(yù)測(cè)錯(cuò)誤，預(yù)測(cè)數(shù)值持續(xù)的高于實(shí)際數(shù)值。貨幣失蹤現(xiàn)象： 就是說(shuō)在理論預(yù)測(cè)中應(yīng)該有的貨幣，在實(shí)際中卻觀察不到。從 80 年代初開(kāi)始， 根據(jù)以往的貨幣需求函數(shù)預(yù)測(cè)的貨幣需求又持續(xù)的低于實(shí)際的 貨幣需求。由此說(shuō)明，從 1974 年以后貨幣需求函數(shù)就不夠穩(wěn)定了， 可能是函數(shù)系數(shù)發(fā)生了變化， 也可能是函數(shù)本身形式發(fā)生了變化。兩種可能導(dǎo)致貨幣需求函數(shù)不穩(wěn)定的情況： 1）由于大量的金融創(chuàng)新，導(dǎo)致大量新的金融資產(chǎn)的出現(xiàn)，而且在一定程度上取代了貨幣 的功能。2）原來(lái)的貨幣需求函數(shù)是錯(cuò)誤的。

18、 總之，自從 70 年代中期以來(lái)，傳統(tǒng)的貨幣需求函數(shù)已經(jīng)變得很不穩(wěn)定了。三、貨幣流通速度的穩(wěn)定性： 不論從理論上還是從實(shí)際數(shù)據(jù)中都可以判定，貨幣流通速度是不穩(wěn)定的。 此外在對(duì)貨幣流通速度的研究過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，貨幣流通速度是順周期變量。 從凱恩斯主義的觀點(diǎn)來(lái)看 ，貨幣需求和利率是反向關(guān)系， 而利率的變動(dòng)是順周期的， 根據(jù)交易方程式， 貨幣需求和貨幣流通速度也成反向關(guān)系， 因此貨幣流通速度會(huì)表現(xiàn)出順周 期變化的特征。從貨幣主義的觀點(diǎn)來(lái)看，貨幣需求是受持久收入影響的，而持久收入是一個(gè) 平均值，所以與當(dāng)期收入相比它的波動(dòng)要小得多。根據(jù)貨幣主義的理論，通過(guò)上面的公式我們可以得出：當(dāng)經(jīng)濟(jì)高漲的時(shí)候流通速度上升

19、；經(jīng)濟(jì)低谷的時(shí)候流通速度下降，即貨幣流通速度表現(xiàn)為順周期。第 11 章作業(yè)題：教材 369 頁(yè)第 2、4、 5、 10、13 題第 12 章 利率的決定第一節(jié) 總體利率水平的決定，介紹幾種利率理論第二節(jié) 利用所學(xué)理論分析經(jīng)濟(jì)變量變動(dòng)對(duì)利率的影響第三節(jié) 各種金融工具之間利率差異的決定因素第一節(jié) 利率決定理論第一節(jié) 利率決定理論一、古典利率理論主要倡導(dǎo)者有：龐巴維克；奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家，曾對(duì)馬克思的資本論提出過(guò)批評(píng)。此外還有馬歇爾和歐文 * 費(fèi)雪。古典利率理論的基本特點(diǎn)是：從實(shí)物因素來(lái)討論利率的決定。利息是資金時(shí)間價(jià)值的補(bǔ)償或是延期消費(fèi)的補(bǔ)償， 這就是古典利率理論者的觀點(diǎn)。 他們認(rèn)為 人們本性是偏好于現(xiàn)在消費(fèi)的，而不偏好于未來(lái)消費(fèi)。由于對(duì)未來(lái)消費(fèi)評(píng)價(jià)低，為了保證交換的等價(jià)性，所以在貸款歸還時(shí)必須加一定量 的額外補(bǔ)償，而利息就是這部分補(bǔ)償。那么當(dāng)利率高的時(shí)候，減少當(dāng)期消費(fèi)所得到的補(bǔ)償就多，所以人們就愿意減少當(dāng) 期的消費(fèi)。當(dāng)減少當(dāng)期消費(fèi)時(shí)就意味著儲(chǔ)蓄增加，因此利率越高儲(chǔ)蓄就越高，所以利率和儲(chǔ)蓄 成正向關(guān)系。貸款者的主要目的是為了投資，而投