2015年棉花棉花年度策略報(bào)告

1、棉花期貨年度策略報(bào)告市場(chǎng)化破冰起航去庫(kù)存任重道遠(yuǎn)2015 年棉花市場(chǎng)展望棉花年報(bào)2014 年 12 月 22 日華安期貨行業(yè)研究中心要點(diǎn)提示：農(nóng)研究小組1. 產(chǎn)業(yè)政策方面：棉價(jià)開(kāi)啟市場(chǎng)化破冰之旅，政策影響漸弱。1）目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策在試點(diǎn)效果顯著，2015 年引導(dǎo)作用有望強(qiáng)化。直補(bǔ)政策傾斜將進(jìn)一步穩(wěn)固棉李 莉高級(jí)分析師在國(guó)內(nèi)的主置，并有助于提高國(guó)內(nèi)棉花整體質(zhì)量水平；2）棉花儲(chǔ)備庫(kù)存龐大，拋席海波分析師儲(chǔ)勢(shì)在必行，但價(jià)格將引導(dǎo)年內(nèi)棉價(jià)。國(guó)儲(chǔ)大量的庫(kù)存不僅每年耗費(fèi)高額的倉(cāng)儲(chǔ)王 宇分析師費(fèi)用，而且長(zhǎng)久存放會(huì)導(dǎo)致棉花質(zhì)量下降，庫(kù)存的堰塞現(xiàn)狀將令棉價(jià)將持續(xù)承壓。因此， 未來(lái)棉花拋儲(chǔ)將勢(shì)在必行。我們認(rèn)為明年

2、拋儲(chǔ)價(jià)將繼續(xù)下調(diào)， 區(qū)間或位于：0551 6283904015500 16000 元/噸；3）2015 年進(jìn)口棉政策繼續(xù)收緊。近三年我國(guó)棉花進(jìn)口量高:haqhyfzx達(dá) 350 500 萬(wàn)噸，政策收緊將為國(guó)內(nèi)新棉銷(xiāo)售和國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存提供良好環(huán)境。2. 供給面：供應(yīng)寬松格局不改，但庫(kù)存消費(fèi)比將自回落。1）2014/2015 年度全公司：球棉花產(chǎn)量小幅下滑，但庫(kù)存消費(fèi)比再創(chuàng)新高。雖然 2014/15 年度棉花消費(fèi)量上調(diào)，產(chǎn)量小幅下調(diào)，供大于求缺口收窄，但受 2013/14 年期末庫(kù)存偏高影響， 2014/15年全球棉市供應(yīng)寬松的格局不改；2）從緊或成為常態(tài)，2015 年棉花進(jìn)口或大幅回落。近三年棉花進(jìn)

3、口量呈快速下滑趨勢(shì)，受發(fā)改委表態(tài)稱明年將不再增發(fā)進(jìn)口影響，預(yù)計(jì) 2014/15 年度棉花進(jìn)口量將回落至 150 萬(wàn)噸左右。進(jìn)口的收緊在未來(lái) 1 3 年內(nèi)或成為常態(tài)；3）國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，庫(kù)存消費(fèi)比回落，進(jìn)入去庫(kù)存階段。近幾年我國(guó)棉花產(chǎn)量持續(xù)下滑，消費(fèi)量緩步復(fù)蘇，2014/15 年度產(chǎn)需缺口較上一年度繼續(xù)擴(kuò)大，由此帶動(dòng)庫(kù)存消費(fèi)比自歷史和新棉入市流通，國(guó)內(nèi)棉市中長(zhǎng)期將進(jìn)入去庫(kù)存階段?；芈?。但面對(duì)巨大的庫(kù)存3. 需求面：持穩(wěn)復(fù)蘇局面或延續(xù)，替代效應(yīng)將削弱，積極因素顯現(xiàn)。1）原料成本下降，紡織業(yè)將逐步復(fù)蘇。隨著國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格大幅回落，紡企成本端減輕，未來(lái)紡企選擇權(quán)和話語(yǔ)權(quán)將增強(qiáng)。雖然下游紗線價(jià)格一

4、路下滑，但隨著高價(jià)庫(kù)存的消化，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力將得以提升；2）出口需求持穩(wěn)，2015 年有望維持緩慢復(fù)蘇。2014 年紡織品、服裝及衣著附件出口額較同期基本持穩(wěn)，雖然同比增速處于近四年低位，但持穩(wěn)復(fù)蘇的趨勢(shì)漸漸形成。因此，2015 年紡織服裝出口或維持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)；3）棉滌價(jià)差持續(xù)收窄，滌綸紗替代效應(yīng)削弱。2014 年在原油價(jià)格拖累下，國(guó)內(nèi)滌綸短纖價(jià)格震蕩下行。而受收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)價(jià)下調(diào)影響，國(guó)內(nèi)棉價(jià)跌幅更甚。棉滌價(jià)差收窄至 6000 元/噸附近，棉紗的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。4. 資金面：價(jià)差大幅收斂，資金關(guān)注度上升。1）期現(xiàn)價(jià)差或收斂至常態(tài)區(qū)間，2015年倉(cāng)單動(dòng)能回升。即將到來(lái)的 2015 年，由于國(guó)產(chǎn)新棉

5、成為市場(chǎng)流通主體，儲(chǔ)備棉起調(diào)節(jié)作用，雖然棉花價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律將顯現(xiàn)，但資金在兩大市場(chǎng)間的流動(dòng)將導(dǎo)致期、現(xiàn)貨相關(guān)性將提高，期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)將回歸至正常區(qū)間；2）三年收儲(chǔ)所積累的內(nèi)外價(jià)差已大幅收窄。2014 年內(nèi)外棉價(jià)差大幅收斂，但目前 1%關(guān)稅下外1棉花期貨年度策略報(bào)告棉成本仍較低。從趨勢(shì)來(lái)看，三年收儲(chǔ)所積累的內(nèi)外價(jià)差已大幅收窄，未來(lái)外棉價(jià)格或?qū)?guó)內(nèi)棉。總結(jié)展望與投資策略：2015 年國(guó)內(nèi)棉價(jià)將延續(xù)市場(chǎng)化進(jìn)程，政策影響逐步削弱。龐大的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存和新棉入市下，2014/15 年供應(yīng)寬松格局不改。但進(jìn)口從緊，內(nèi)外棉價(jià)差大幅收斂令進(jìn)口沖擊減弱，國(guó)內(nèi)產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，庫(kù)存消費(fèi)比回落，且原料成本下降和出

6、口需求持穩(wěn)，紡織行業(yè)有望迎來(lái)復(fù)蘇，利多因素積累并顯現(xiàn)。而 2015 年的棉花目標(biāo)價(jià)格和拋儲(chǔ)價(jià)將引導(dǎo)棉價(jià)的運(yùn)行區(qū)間。分階段來(lái)看：在 2015 年 1 4 月，新棉集中銷(xiāo)售蕩，預(yù)計(jì)區(qū)間（12500,13500）；和進(jìn)口棉沖擊減弱下，鄭棉或?qū)⒕S持窄幅震5 8 月，需求復(fù)蘇有望令紡企補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能回升，市場(chǎng)流通價(jià)格可能難以低于 15000 元/噸的話，供應(yīng)階段性偏緊和減少，或進(jìn)行拋儲(chǔ)，價(jià)格引導(dǎo)下，預(yù)計(jì)鄭棉將迎來(lái)反彈，價(jià)格14000 元/噸概率較大；9 12 月，新棉再度上市流通，拋儲(chǔ)結(jié)束，進(jìn)口政策調(diào)整有望市場(chǎng)關(guān)注，鄭棉或再次陷入震蕩。另外，穩(wěn)健的投資者可考慮策略。n期現(xiàn)。2015 年棉價(jià)的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律或?qū)?/p>

7、回歸，期、現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)相關(guān)性將提高，期現(xiàn)價(jià)差將大幅收斂至常態(tài)區(qū)間。若二者價(jià)差2000 元/噸，則投資者可考慮期現(xiàn)跨市場(chǎng)機(jī)會(huì)。n。根據(jù)分析，目前滑準(zhǔn)稅下的內(nèi)外價(jià)差已大幅收窄，進(jìn)口從緊控機(jī)會(huì)。制有望令未來(lái)外棉價(jià)格國(guó)產(chǎn)棉，投資者可以考慮買(mǎi)外盤(pán)賣(mài)內(nèi)盤(pán)的2棉花期貨年度策略報(bào)告2014 年行情回顧及市場(chǎng)分析1.1 收儲(chǔ)政策謝幕，直補(bǔ)新政試點(diǎn)元年，供應(yīng)下，2014 年棉市一路下行總體來(lái)看，2014年鄭棉走勢(shì)可以分成三個(gè)階段進(jìn)行回顧（如圖1）。第一階段（年初至2月中旬），直補(bǔ)政策“初露鋒芒”，收儲(chǔ)令市場(chǎng)可流通偏少，期價(jià)震蕩：年初隨著以1正式確定進(jìn)行棉花目標(biāo)價(jià)格試點(diǎn)，直補(bǔ)政策首次進(jìn)入公眾視野。雖然市場(chǎng)對(duì)龐大的國(guó)

8、儲(chǔ)庫(kù)存和未來(lái)新花上市存有憂慮，但收儲(chǔ)政策延續(xù)至3月底，超過(guò)90%的棉花將進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)庫(kù)，市場(chǎng)可流通的現(xiàn)貨稀少，加之棉花進(jìn)口有所回落，鄭棉期價(jià)維持高，但最終呈現(xiàn)震蕩回落。震蕩走勢(shì)。2月上旬鄭棉主力合約創(chuàng)出20245元/噸的年內(nèi)新第二階段（2月下旬至9月中旬），拋儲(chǔ)價(jià)下調(diào)引導(dǎo)棉價(jià)重心下移，加之需求和直補(bǔ)政策逐步落實(shí)，棉價(jià)一路下行：由于2013/14生產(chǎn)年度內(nèi)棉花多數(shù)進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)庫(kù)，且嚴(yán)控進(jìn)口，因此，國(guó)儲(chǔ)棉成為市場(chǎng)供應(yīng)主體，現(xiàn)貨價(jià)格失去彈性，跟隨拋儲(chǔ)價(jià)變化。隨著國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)價(jià)自18000元/噸下調(diào)至17250元/噸，國(guó)內(nèi)棉價(jià)重心整體下移，直補(bǔ)政策的逐步推進(jìn)和落實(shí)也了市場(chǎng)對(duì)收儲(chǔ)的期望。面對(duì)超600萬(wàn)噸的新花上市

9、和龐大的國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存，市場(chǎng)情緒加劇，紡企持續(xù)去庫(kù)存導(dǎo)致采購(gòu)意愿，疊加機(jī)采棉低成本沖擊，鄭棉一路下行，主力合約一度創(chuàng)下12470元/噸的低點(diǎn)。雖然期間炒作過(guò)種植面積下降、惡劣天氣和WTO規(guī)則約束等，但最終難以扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)的悲觀情緒。圖1：2014年鄭棉、美棉走勢(shì)圖元/噸鄭棉指數(shù)美棉指數(shù)美分/磅95908580757065605550第三階段第 階段第二階段資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;文華財(cái)經(jīng)第三階段（9月下旬至12月中旬），國(guó)儲(chǔ)棉停拋，不再增發(fā)進(jìn)口，為新棉上市營(yíng)造良好氛圍，新花上市推遲和紡企采購(gòu)價(jià)下調(diào)博弈下，期價(jià)陷入寬幅震蕩：9月下旬以來(lái)，直補(bǔ)細(xì)則遲遲未公布，加之惡劣天氣影響，國(guó)內(nèi)新花上市進(jìn)程整體推

10、遲。而國(guó)儲(chǔ)棉自9月停拋，發(fā)改委9月底表態(tài)稱明年將不再增發(fā)進(jìn)口，為新棉上市和銷(xiāo)售營(yíng)造良好氛圍。期間市場(chǎng)傳言鼓勵(lì)大型企業(yè)以14000元/噸價(jià)格入場(chǎng)收購(gòu)新棉，多重利好共振下，期價(jià)展開(kāi)快速反彈。但隨著國(guó)內(nèi)皮棉量日益增多，下游紗線難改，紡企補(bǔ)庫(kù)動(dòng)能不足，接連下調(diào)采購(gòu)價(jià)，受現(xiàn)貨銷(xiāo)售不暢帶動(dòng)，10月下旬后鄭棉再度回落。期間，鄭棉主力合約創(chuàng)下12320元/噸的年內(nèi)低點(diǎn)。進(jìn)入12月后，隨著紡企為獲取再度入疆采購(gòu)，期價(jià)緩慢回313 2914412218 214 8 1614 8 3014 911棉花期貨年度策略報(bào)告升至13000元/噸附近?？傮w上來(lái)看，2014年受收儲(chǔ)政策謝幕影響，棉價(jià)逐步邁入市場(chǎng)化。雖然直補(bǔ)政策

11、試點(diǎn)元年，政策影響依然左右市場(chǎng)情緒，但鄭棉市場(chǎng)一掃2012年、2013年的態(tài)勢(shì)，成交量逐步回升，持倉(cāng)量更大幅攀升創(chuàng)下歷史新高，重新煥發(fā)生機(jī)的期貨市場(chǎng)也吸引了大量投機(jī)資金的介入。雖然2014年棉價(jià)一路下行，但政策影響的淡去， 2015年棉市或?qū)⒄宫F(xiàn)新的風(fēng)采！二產(chǎn)業(yè)政策分析2.1 目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策在試點(diǎn)效果顯著，2015年引導(dǎo)作用有望強(qiáng)化2014年，在展開(kāi)棉花目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策試點(diǎn)，拉開(kāi)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整大幕，未來(lái)目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼范圍有望推廣至其他農(nóng)。目前采價(jià)期已結(jié)束，首批191元/畝（60%的種植面積補(bǔ)貼）的補(bǔ)貼資金已陸續(xù)到疆內(nèi)棉農(nóng)手中，未來(lái)還將40%的產(chǎn)量補(bǔ)貼。作為政策試點(diǎn)第一年，一方面政策經(jīng)歷多方探

12、討，導(dǎo)致細(xì)則公布時(shí)間延后，對(duì)2014/15年度新棉上市造成一定影響；另一方面目標(biāo)價(jià)格公布時(shí)間較早，而內(nèi)地補(bǔ)貼額度和細(xì)則落實(shí)推遲，造成內(nèi)地棉花交售和上市進(jìn)度緩慢。整體來(lái)看，直補(bǔ)試點(diǎn)為明年的政策推廣積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，并產(chǎn)生了積極效果。首先，直補(bǔ)由事前轉(zhuǎn)向事后調(diào)節(jié)，有助于推動(dòng)棉價(jià)市場(chǎng)化，激發(fā)市場(chǎng)活力；其次，直補(bǔ)政策有望棉價(jià)季節(jié)性波動(dòng)重現(xiàn)，近幾年受收儲(chǔ)政策影響，棉價(jià)失去彈性，基本收儲(chǔ)價(jià)上下波動(dòng)，直補(bǔ)政策推行有望令棉市供求彈性恢復(fù)，未來(lái)棉價(jià)波動(dòng)區(qū)間將明顯加??；再次，目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策宣貫公開(kāi)透明，省去諸多中間環(huán)節(jié)，資金直達(dá)棉農(nóng)手中，大大提高了補(bǔ)貼效率，有助于調(diào)動(dòng)棉農(nóng)種植積極性，穩(wěn)定棉花供應(yīng)。最后，今年棉花將

13、根據(jù)采價(jià)與19800元/噸的目標(biāo)價(jià)格差距進(jìn)行補(bǔ)貼，內(nèi)地則按固定的2000元/噸額度補(bǔ)貼，未來(lái)內(nèi)地補(bǔ)貼額度將按疆棉在國(guó)內(nèi)的主補(bǔ)貼額度的60%執(zhí)行，且上限為2000元/噸。政策傾斜將進(jìn)一步穩(wěn)固新置，并有助于提高國(guó)內(nèi)棉花質(zhì)量水平。2015年，目標(biāo)價(jià)格有望提前至4月左右公布，以發(fā)揮對(duì)棉花種植的引導(dǎo)作用，投資者需密切關(guān)注這一價(jià)格的發(fā)布。2.2 棉花儲(chǔ)備庫(kù)存龐大，拋儲(chǔ)勢(shì)在必行，但價(jià)格將引導(dǎo)年內(nèi)棉價(jià)自2011年9月以來(lái)，連續(xù)三年執(zhí)行棉花收儲(chǔ)政策，累計(jì)收儲(chǔ)棉花1618萬(wàn)噸。雖然期間進(jìn)行過(guò)數(shù)次儲(chǔ)備棉的拋售，但拋儲(chǔ)成交量有限，最終累積了超過(guò)1200萬(wàn)噸的庫(kù)存，而這一庫(kù)存數(shù)據(jù)還未考慮2011/12年度之前的庫(kù)存和其

14、他進(jìn)口的棉花。整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)棉花儲(chǔ)備庫(kù)存十分龐大，大量的庫(kù)存不僅每年耗費(fèi)高額的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，而且長(zhǎng)久存放會(huì)導(dǎo)致棉花質(zhì)量下降。上游庫(kù)存的堰塞現(xiàn)狀若不能有效緩解，則棉價(jià)將持續(xù)承壓。因此，未來(lái)棉花拋儲(chǔ)將勢(shì)在必行。雖然發(fā)改委稱明年3月后將根據(jù)新棉銷(xiāo)售進(jìn)度和市場(chǎng)價(jià)格情況適時(shí)啟動(dòng)拋儲(chǔ)，但我們認(rèn)為拋儲(chǔ)將成為除政策外，調(diào)控明年棉花市場(chǎng)的主要工具。參數(shù)據(jù)，2015年國(guó)內(nèi)紡織企業(yè)棉花需求量約800萬(wàn)噸。度棉花產(chǎn)量預(yù)計(jì)為616萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)進(jìn)口150萬(wàn)噸，則最新公布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)2014/15年或需拋儲(chǔ)至少34萬(wàn)噸。結(jié)合2014年的拋儲(chǔ)力度結(jié)余庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2015年拋儲(chǔ)量將超過(guò)200萬(wàn)噸。由于目前新棉銷(xiāo)售緩慢，且價(jià)格維

15、持低位，拋儲(chǔ)時(shí)間或推遲至明年5月左右。另外，2015年拋儲(chǔ)的主要關(guān)注點(diǎn)在于拋儲(chǔ)4棉花期貨年度策略報(bào)告價(jià)。2014年拋儲(chǔ)價(jià)由18000元/噸下調(diào)至17250元/噸，直接帶動(dòng)了期現(xiàn)貨價(jià)格的大幅下行?？紤]到拋儲(chǔ)結(jié)束至今，內(nèi)外棉價(jià)格持續(xù)下行，我們認(rèn)為明年拋儲(chǔ)價(jià)將繼續(xù)下調(diào)，區(qū)間或位于15500 16000元/噸。表1：近三年收、拋儲(chǔ)進(jìn)度表：元/噸、萬(wàn)噸資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心2.3 2015年進(jìn)口棉2014年9月底，政策收緊，滑準(zhǔn)稅或不再增發(fā)發(fā)改委表示，2015年我國(guó)棉花進(jìn)口除1%關(guān)稅內(nèi)維持89.4萬(wàn)噸不變外，滑準(zhǔn)稅（5% 40%）將不再增發(fā)。近三年我國(guó)棉花進(jìn)口量高達(dá)350 500萬(wàn)噸，政策收緊將

16、為國(guó)內(nèi)新棉銷(xiāo)售和國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存提供良好環(huán)境。另外，12月底，市場(chǎng)傳言或?qū)?2月底前采購(gòu)的疆棉按4:1的比例搭售，按目前疆棉3128級(jí)均價(jià)14000元/噸和進(jìn)口棉價(jià)格折算，紡企的采購(gòu)成本或?yàn)?3400元/噸左右，機(jī)采棉成本將更低，由此估算，明年國(guó)內(nèi)棉價(jià)運(yùn)行中樞或?yàn)?4000元/噸左右。三棉花產(chǎn)業(yè)鏈上下游分析3.1 2014/15年度棉花供應(yīng)分析3.1.12014/2015年度全球棉花產(chǎn)量小幅下滑，但庫(kù)存消費(fèi)比再創(chuàng)新高表2是美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新公布的全球棉花供需平衡表，雖然2014/15年度棉花消費(fèi)量上調(diào)，產(chǎn)量小幅下調(diào)，供大于求缺口收窄，但由于2013/14年創(chuàng)歷史新高的期末庫(kù)存，導(dǎo)致2014/15年庫(kù)存消

17、費(fèi)比將再創(chuàng)新高，達(dá)到96%，因此2014/15年度全球棉市供應(yīng)寬松的格局依然不改。從供求角度來(lái)看，2015年棉價(jià)將受供應(yīng)端壓制。根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示， 2014年，全球各主要棉花生產(chǎn)國(guó)度棉花產(chǎn)量持穩(wěn)，而中國(guó)棉花產(chǎn)量繼續(xù)下滑，此消彼長(zhǎng)下，全球棉花第一生產(chǎn)大國(guó)易主。隨著本年度繼續(xù)執(zhí)行“格收購(gòu)”政策，明年棉農(nóng)種植積極性將難有大幅下降。中國(guó)受直補(bǔ)政策影響，棉花種植面積下滑有限，預(yù)計(jì)產(chǎn)量削減將放緩。美國(guó)近六年棉花產(chǎn)量均處于“一增一減”的震蕩中，2014年良好的天氣條件是美棉大幅增產(chǎn)的主要因素。隨著國(guó)際棉花價(jià)格大幅走弱，預(yù)計(jì)明年美棉產(chǎn)量將出現(xiàn)回落。總體上來(lái)看，2015年全球棉花產(chǎn)量將小幅下降，

18、預(yù)計(jì)下降幅度將不超過(guò)3%；總消費(fèi)較2014年將有所回升，供大于求缺口收窄，但庫(kù)存消費(fèi)比仍處于歷史。5年份收儲(chǔ)拋儲(chǔ)庫(kù)存收儲(chǔ)價(jià)收儲(chǔ)量拋儲(chǔ)價(jià)拋儲(chǔ)量2011/12 年度19800325-3252012/13 年度2040066218640（折 328 級(jí)）49.37（2012.9.3-9.29）575.4719123（折 328 級(jí)）37.16（2013.1.14-7.31）2013/14 年度20400631-265.4365.6合計(jì)-1618-351.931266.07棉花期貨年度策略報(bào)告表2：全球棉花供需平衡表(USDA12月份供需報(bào)告)資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;USDA圖2:2014/2

19、015年全球棉花產(chǎn)量第一大國(guó)易主圖3：2014/2015庫(kù)存消費(fèi)比再創(chuàng)新高棉花 產(chǎn)量 美國(guó)棉花 產(chǎn)量 中國(guó)棉花 產(chǎn)量140120100806040200產(chǎn)量消費(fèi)庫(kù)存消費(fèi)比（%）12040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.001008060402002000年 2002年 2004年 2006年 2008年2010年 2012年 2014年數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;USDA數(shù)據(jù)來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;USDA3.1.2從緊或成為常態(tài)，2015年棉花進(jìn)口或大幅回落2013/14年度棉花每月進(jìn)口量都處于近幾個(gè)年度的相對(duì)低位。受2011年以來(lái)中國(guó)連

20、續(xù)三年收儲(chǔ)影響，國(guó)產(chǎn)棉花多數(shù)進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)庫(kù)，進(jìn)口棉大量涌入替代國(guó)產(chǎn)棉。具體數(shù)據(jù)來(lái)看，自2011年9月份到2012年的8月份，共進(jìn)口外棉544萬(wàn)噸；自2012年9月到2013年8月，共進(jìn)口外棉440萬(wàn)噸；自2013年9月到2014年8月，共進(jìn)口外棉300萬(wàn)噸。可見(jiàn)，近三年棉花進(jìn)口量呈快速下滑趨勢(shì)。尤其是9月底以來(lái)，受花進(jìn)口量進(jìn)一步下滑至近六年低點(diǎn)。國(guó)發(fā)改委表態(tài)稱明年將不再增發(fā)進(jìn)口影響，棉策調(diào)整令收儲(chǔ)，未來(lái)國(guó)產(chǎn)棉將入市流通。為了重塑?chē)?guó)產(chǎn)棉競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)口的收緊在未來(lái)1 3年內(nèi)或成為常態(tài)。即將來(lái)臨的2015年，由于內(nèi)外棉價(jià)差大幅收斂，加之國(guó)儲(chǔ)庫(kù)存高企，國(guó)內(nèi)政策仍將從緊，預(yù)計(jì)2014/1562000/2001

21、2001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/2015項(xiàng)目期初庫(kù)存（百萬(wàn)包）產(chǎn)量（百萬(wàn)包）消費(fèi)（百萬(wàn)包）期 末 庫(kù) 存（百萬(wàn)包）庫(kù)存消費(fèi)比（%）2000/200145.3488.6892.1742.4454.002001/200242.6598.5794.5547.0058.002002/200348.7988.3098.4938.1348.002003/200444.2395.2698.0043.

22、1049.002004/200543.03120.12108.8253.8756.002005/200657.31117.69116.2360.1553.002006/200762.21121.99123.4362.8251.002007/200863.13119.91122.9762.6650.002008/200960.73107.10110.0760.5256.002009/201060.81102.59118.9647.0939.002010/201146.66116.33114.0549.4443.002011/201250.36126.64102.8673.4467.002012/

23、201373.70123.56107.7090.0084.002013/201490.00120.29108.97101.6493.002014/2015101.64118.98112.60108.0896.00棉花期貨年度策略報(bào)告年度棉花進(jìn)口量將回落至150萬(wàn)噸左右，月度進(jìn)口同比增長(zhǎng)率或?qū)⒗^續(xù)放緩。圖4：2014/2015年度進(jìn)口棉數(shù)量仍將維持低位圖5：進(jìn)口棉數(shù)量同比增速將繼續(xù)放緩噸2009 2014年棉花進(jìn)口數(shù)量圖 3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.090000080000070000060000050000040000030000020000010000002

24、009年2010年2011年2013年2012年2014年資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;中國(guó)棉花3.1.3 國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，庫(kù)存消費(fèi)比回落，進(jìn)入去庫(kù)存階段如表3所示，根據(jù)USDA12月份公布的供需報(bào)告顯示，2014/15年度中國(guó)棉花期末庫(kù)存達(dá)到1364.2萬(wàn)噸，庫(kù)存消費(fèi)比高達(dá)169%，其中絕大部分庫(kù)存是儲(chǔ)備庫(kù)存。而近幾年我國(guó)棉花產(chǎn)量持續(xù)下滑，消費(fèi)量緩步復(fù)蘇，2014/15年度產(chǎn)需缺口較上一年度繼續(xù)擴(kuò)大，由此帶動(dòng)庫(kù)存消費(fèi)比自歷史回落。但面對(duì)巨大的庫(kù)存和收儲(chǔ)、新棉入市流通，每年拋儲(chǔ)量或有限，中長(zhǎng)期將進(jìn)入去庫(kù)存階段。表3： 國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)不足消，庫(kù)存消費(fèi)比自回落：百萬(wàn)包消費(fèi)項(xiàng)目期末庫(kù)存產(chǎn)量庫(kù)存消

25、費(fèi)比2000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/201514.3512.618.8814.9613.0620.3120.5420.5022.3715.2510.6031.0850.3662.7162.6620.3024.4022.6022.3029.0029.5035.5037.0036.7032.0030.5034.0035.0032.7530.0023.5026.2529.9

26、032.0038.5045.0050.0051.0044.0050.0046.0038.0036.0034.5037.0061.06%48.04%29.70%46.75%33.92%45.13%41.08%40.20%50.84%30.50%23.04%81.79%139.89%181.77%169.35%資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;USDA3.1.4直補(bǔ)難解內(nèi)地棉花種植面積下滑趨勢(shì)，2015 年種植面積將繼續(xù)下降，但幅度有限2014 年 8 月份，我們公司對(duì)內(nèi)要的棉花種植省（山東、河北、河南等 5 個(gè)省份）進(jìn)行了一次全面。根據(jù)我們大量的走訪，棉農(nóng)普遍反映近年來(lái)雖有71 月2 月3 月4

27、月5 月6 月7 月8 月9 月10 月11 月12 月2009 年 112010 年 32010 年 72010 年 112011 年 32011 年 72011 年 112012 年 32012 年 72012 年 112013 年 32013 年 72013 年 112014 年 32014 年 72014 年 11棉花月進(jìn)口同比變化圖棉花期貨年度策略報(bào)告收儲(chǔ)提振，但棉花種植相對(duì)其他作物仍偏低。地區(qū)某棉農(nóng)給我們算了一筆賬：去年當(dāng)?shù)孛迌r(jià)約 4.2 元/斤，畝產(chǎn)約 500 斤，每畝毛收入 2200 元。每畝投入約 80 元、肥料投入約 600 元（3 袋尿素+2 袋復(fù)合肥）、投入約 200

28、元、人工費(fèi)用約 1200 元（人工約 100 150 元/天），如此算來(lái)，每畝純收入不足 200 元。今年棉價(jià)大幅下跌至 3 元/斤左右，雖有 2000 元/噸的補(bǔ)貼，但棉花種植仍偏低。根據(jù)我們的，內(nèi)地多個(gè)省份種植面積減少幅度較大，尤其是河南、山東兩省，減少幅度高達(dá) 20%左右，明年棉花減種情況或?qū)⒀永m(xù)。如圖 6 所示，國(guó)內(nèi)玉米種植面積持續(xù)攀升，而棉花種植面積持續(xù)下滑。調(diào)研中我們也發(fā)現(xiàn)，原來(lái)很多種植棉花的地區(qū)都已改種玉米和水稻。圖 6：中國(guó)棉花和玉米的種植情況：千公頃播種面積:棉花 年播種面積:谷物:玉米 年4000035000300002500020000150001000050000資料來(lái)

29、源：華安期貨行業(yè)研究中心;USDA由于棉花種植費(fèi)工費(fèi)時(shí)、價(jià)格波動(dòng)大、受天氣影響大等，而玉米種植省時(shí)省力，畝產(chǎn)甚至超過(guò)棉花（如表 4 所示），因此棉農(nóng)表示明年將繼續(xù)改種其他農(nóng)作物。雖然 2014對(duì)于內(nèi)地棉花種植將給予 2000 元/噸補(bǔ)貼，但棉價(jià)的大幅下調(diào)將令棉農(nóng)種植積極性年仍然不高。內(nèi)地棉花種植面積將繼續(xù)受到玉米等作物爭(zhēng)地效應(yīng)影響，直補(bǔ)政策的影響將帶動(dòng)棉花種植面積繼續(xù)攀升。此消彼長(zhǎng)下，2015 年國(guó)內(nèi)棉花種植面積下滑幅度或有限。表 4：棉花、玉米種植每畝凈利潤(rùn)對(duì)比：元資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心；WIND3.2 2014/15 年度棉花下游需求分析3.2.1 原料成本下降，紡織業(yè)將逐步復(fù)蘇2

30、014 年，對(duì)于紡織企業(yè)可謂轉(zhuǎn)折之年。隨著收儲(chǔ)政策，國(guó)儲(chǔ)棉拋儲(chǔ)價(jià)下調(diào)帶動(dòng)原材料價(jià)格大幅回落，成本端減輕。未來(lái)低價(jià)國(guó)產(chǎn)棉充斥市場(chǎng)，紡企選擇權(quán)和話語(yǔ)權(quán)將增強(qiáng)。雖然下游紗線價(jià)格一路下滑，但隨著紡企高價(jià)庫(kù)存的消化，未來(lái)提升。如圖 8 所示，2014 年三季度以來(lái)，國(guó)內(nèi)新棉的集中上市帶動(dòng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力將得以下行，紡企利82000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2013 年2012 年2011 年2010 年2009 年2008 年棉花214.9825.26202.49983.97308.5916.71玉米77

31、.52197.68263.09239.69175.37159.22棉花期貨年度策略報(bào)告潤(rùn)情況逐步好轉(zhuǎn)，只是下游需求尚未大幅回暖，紡企庫(kù)存也維持低位?？紤]到 2015 年國(guó)內(nèi)棉市供應(yīng)依然充裕，需求相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)紡織企業(yè)將逐步復(fù)蘇并展現(xiàn)新的生機(jī)。圖 7： 紗線價(jià)格全線回落，2015 年價(jià)格有望逐步企穩(wěn)圖 8紡織企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)50000450004000035000300002500020000150001000050000元/噸14000120001000080006000全棉紗:C32S 純滌紗:T32S全棉紗:JC32S滌棉紗:T/C 32S元/噸利潤(rùn)/右軸CC Index328/左軸KC32S

32、/左軸350003000025000200004000200001500010000資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;Wind3.2.2出口需求持穩(wěn)，2015 年有望維持緩慢復(fù)蘇雖然 2014 全年國(guó)內(nèi)紡織行業(yè)都處于的環(huán)境，每月國(guó)內(nèi)紗線和布匹產(chǎn)量都陷入同比下滑趨勢(shì)。但這與行業(yè)大環(huán)境有關(guān)，原料價(jià)格的下行帶動(dòng)下游價(jià)格持續(xù)下滑，企業(yè)紛紛去庫(kù)存，隨用隨購(gòu)成為新常態(tài)。目前，紗線和布匹的產(chǎn)量增速已進(jìn)入歷史地位區(qū)間，未來(lái)繼續(xù)大幅下滑的空間有限。從出口來(lái)看，2014 年紡織品、服裝及衣著附件出口額較同期基本持穩(wěn)，雖然同比增速處于近四年低位，但持穩(wěn)復(fù)蘇的趨勢(shì)漸漸形成。2015 年，主要紡織服裝出口地區(qū)：美國(guó)復(fù)蘇，

33、加息預(yù)期或刺激資金進(jìn)一步回流，需求有望繼續(xù)回暖；需求或?qū)⒎€(wěn)定略減；歐盟在寬松貨幣政策刺激下，需求或?qū)⒊址€(wěn)；東南亞市場(chǎng)，近幾年對(duì)我國(guó)紡織服裝的需求強(qiáng)勁，出口有望維持強(qiáng)勁。因此，總體來(lái)看，2015 年紡織服裝出口情況將較 2014 年繼續(xù)圖 9： 紗線產(chǎn)量同比增速放緩，維持緩慢復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。圖 10：布匹產(chǎn)量增速下降產(chǎn)量:布:當(dāng)值 億米產(chǎn)量:布:當(dāng)同比400350300250200150100500產(chǎn)量:紗:當(dāng)月值 萬(wàn)噸產(chǎn)量:紗:當(dāng)月同比302520151050570605040302010035302520151050510資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;Wind92010 年 11 月201120

34、112011年 2 月年 5 月年 8 月12-7-1112-9-1112-11-1113-1-1113-3-1113-5-1113-7-1113-9-1113-11-1114-1-1114-3-1114-5-1114-7-1114-9-1114-11-112011 年 11 月201220122012年 2 月年 5 月年 8 月2012 年 11 月201320132013年 2 月年 5 月年 8 月2013 年 11 月201420142014年 2 月年 5 月年 8 月2014 年 11 月2010 年 11 月2011 年 2 月2011 年 5 月2011 年 8 月2011

35、年 11 月2012 年 2 月2012 年 5 月2012 年 8 月2012 年 11 月2013 年 2 月2013 年 5 月2013 年 8 月2013 年 11 月2014 年 2 月2014 年 5 月2014 年 8 月2014 年 11 月2008 年 12 月2009 年 4 月2009 年 8 月2009 年 12 月2010 年 4 月2010 年 8 月2010 年 12 月2011 年 4 月2011 年 8 月2011 年 12 月2012 年 4 月2012 年 8 月2012 年 12 月2013 年 4 月2013 年 8 月2013 年 12 月2014

36、年 4 月2014 年 8 月2014 年 12 月棉花期貨年度策略報(bào)告圖 11： 紡織品出口趨于穩(wěn)定，2015 年或延續(xù)緩步復(fù)蘇圖 12：服裝附件出口額低位企穩(wěn)4035302520151050510紡織紗線 織物及制品出口金額累計(jì)同比服裝及衣著附件出口金額累計(jì)同比2012年2014年2011年2012年2013年2014年資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;Wind3.2.3棉滌價(jià)差持續(xù)收窄，滌綸紗替代效應(yīng)削弱2014 年在原油價(jià)格拖累下，國(guó)內(nèi)滌綸短纖價(jià)格震蕩下行，自年初的 9880 元/噸，下跌至 12 月 18 日的 7720 元/噸，跌幅達(dá) 21.86%。而受收儲(chǔ)和拋儲(chǔ)價(jià)下調(diào)影響，國(guó)內(nèi)棉價(jià)

37、自年初的 19530 元/噸大幅下挫超 30%，跌幅更甚。從而導(dǎo)致棉滌價(jià)差收窄至 6000 元/ 噸附近，棉紗的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐步顯現(xiàn)。2015 年滌綸紗對(duì)棉紗的替代作用將削弱，有望提振棉花需求。圖13：棉滌價(jià)差持續(xù)收窄棉滌價(jià)差滌綸短纖CC Index32835000300002500020000150001000050000資料來(lái)源：華安期貨行業(yè)研究中心;中國(guó)棉花信息網(wǎng)四市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析4.1 價(jià)差分析：期現(xiàn)價(jià)差或收斂至常態(tài)區(qū)間，2015 年倉(cāng)單動(dòng)能回升正常情況下，棉花期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)區(qū)間在（ 1000，1000）。2014 年年初，棉花期貨較現(xiàn)貨價(jià)格升水一度達(dá)到 600 元/噸，但在直補(bǔ)政策預(yù)期影響下，

38、棉花期貨價(jià)格下行，現(xiàn)貨價(jià)格則受市場(chǎng)可流通有限提振，走勢(shì)相對(duì)偏強(qiáng)，期貨價(jià)格在 3 月和 9 月曾較現(xiàn)貨價(jià)大幅貼水近 4000 元/噸。年底，期現(xiàn)價(jià)差快速收斂，走勢(shì)趨于一致。即將到來(lái)的 2015 年，10066891011121234567891011181214 1218棉花期貨年度策略報(bào)告由于國(guó)產(chǎn)新棉成為市場(chǎng)流通主體，儲(chǔ)備棉起調(diào)節(jié)作用，雖然棉花價(jià)格的季節(jié)性波動(dòng)規(guī)律將顯現(xiàn)，但資金在兩大市場(chǎng)間的將導(dǎo)致期、現(xiàn)貨相關(guān)性將提高，期現(xiàn)價(jià)差波動(dòng)區(qū)間將較 2014 年大幅收窄，預(yù)計(jì)將回歸至正常區(qū)間。若二者價(jià)差2000 元/噸，則將提供較佳的機(jī)會(huì)。從倉(cāng)單情況來(lái)看，雖然 2014 年棉價(jià)大幅下行令生產(chǎn)商套保意愿增

39、強(qiáng)，但無(wú)奈期貨價(jià)格持續(xù)較現(xiàn)貨大幅貼水，因此倉(cāng)單倉(cāng)單量仍是創(chuàng)下 2012 年以來(lái)的動(dòng)能有限。但如此弱勢(shì)的環(huán)境下，我們發(fā)現(xiàn) 9 月以來(lái)，可見(jiàn)企業(yè)套保積極性回升。2015 年，隨著期現(xiàn)波動(dòng)價(jià)差收斂和供應(yīng)依然寬松，預(yù)計(jì)企業(yè)對(duì)倉(cāng)單工具運(yùn)用積極性仍較高，倉(cāng)單量有望再創(chuàng)高點(diǎn)。圖14：期現(xiàn)價(jià)差走勢(shì)圖圖15：鄭商所倉(cāng)單數(shù)量有所回升1200040000350003000025000200005000000050000600050004000300020000000- 000-2000-3000-4000價(jià)差棉花價(jià)格指數(shù)期貨收盤(pán)價(jià)328倉(cāng)單數(shù)量有效預(yù)報(bào)800040000資料來(lái)源：中國(guó)棉花; 華安期貨行業(yè)研究中心4.

40、2內(nèi)外棉價(jià)差分析：三年收儲(chǔ)所積累的內(nèi)外價(jià)差已大幅收窄2014 年內(nèi)外棉價(jià)差大幅收斂，截止 12 月 18 日，進(jìn)口棉指數(shù) FC Index M 報(bào) 71.76 美分/磅，折 1%關(guān)稅為 11286 元/噸，折滑準(zhǔn)稅為 13700 元/噸，而 CC Index 328 指數(shù)為 13633元/噸，進(jìn)口棉折滑準(zhǔn)稅成本與國(guó)內(nèi)棉價(jià)差收窄至 67 元/噸，已較年內(nèi)時(shí)期近 4000 元/噸的價(jià)差大幅收斂。但目前 1%關(guān)稅下外棉成本仍較低，內(nèi)外價(jià)差超過(guò) 2000 元/噸。從趨勢(shì)來(lái)看，三年收儲(chǔ)所積累的內(nèi)外價(jià)差已大幅收窄，未來(lái)進(jìn)口棉的質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)將逐步體現(xiàn)，外棉價(jià)格或?qū)?guó)內(nèi)棉，投資者可以考慮買(mǎi)外盤(pán)賣(mài)內(nèi)盤(pán)的機(jī)會(huì)。112

41、009 年 8 月2009 年 2 月20 0 年 4 月20 0 年 8 月20 0 年 2 月202020年 4 月年 8 月年 2 月20 2 年 4 月20 2 年 8 月20 2 年 2 月20 3 年 4 月20 3 年 8 月20 3 年 2 月20 4 年 4 月20 4 年 8 月20 4 年 2 月2004 9 302005 11 252007 1 52008 2 52008 5 222008 8 82008 11 32009 1 212009 4 162009 7 72009 9 222009 12 162010 3 122010 6 12010 8 202010 11

42、172011 2 102011 4 282011 7 182011 10 112011 12 272012 3 222012 6 142012 9 32012 11 262013 2 212013 5 162013 8 62013 11 12014 1 212014 4 162014 7 72014 9 232014 12 16張棉花期貨年度策略報(bào)告圖16：內(nèi)外棉價(jià)差大幅收斂600040002000040000元/噸元/噸3000020000-2000-4000-6000-8000328級(jí)與M級(jí)折滑準(zhǔn)稅價(jià)差/右軸10000FCIndex CCIndexM折滑準(zhǔn)稅/左軸328/左軸0資料來(lái)源：中

43、國(guó)棉花; 華安期貨行業(yè)研究中心五2015 年市場(chǎng)展望與投資策略結(jié)合上文的分析，2015 年重點(diǎn)關(guān)注的影響因素有：（一）產(chǎn)業(yè)政策方面：棉價(jià)開(kāi)啟市場(chǎng)化破冰之旅，政策影響漸弱，但中期影響仍較重要。1）目標(biāo)價(jià)格補(bǔ)貼政策在試點(diǎn)效果顯著，2015 年引導(dǎo)作用有望強(qiáng)化。直補(bǔ)政策傾斜將進(jìn)一步穩(wěn)固棉在國(guó)內(nèi)的主置，并有助于提高國(guó)內(nèi)棉花整體質(zhì)量水平；2）棉花儲(chǔ)備庫(kù)存龐大，拋儲(chǔ)勢(shì)在必行，但價(jià)格將引導(dǎo)年內(nèi)棉價(jià)。國(guó)儲(chǔ)大量的庫(kù)存不僅每年耗費(fèi)高額的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用，而且長(zhǎng)久存放會(huì)導(dǎo)致棉花質(zhì)量下降，庫(kù)存的堰塞現(xiàn)狀將令棉價(jià)將持續(xù)承壓。因此，未來(lái)棉花拋儲(chǔ)將勢(shì)在必行。我們認(rèn)為明年拋儲(chǔ)價(jià)將繼續(xù)下調(diào)，區(qū)間或位于 15500 16000元/噸；3

44、）2015 年進(jìn)口棉政策繼續(xù)收緊。近三年我國(guó)棉花進(jìn)口量高達(dá) 350 500 萬(wàn)噸，政策收緊將為國(guó)內(nèi)新棉銷(xiāo)售和國(guó)儲(chǔ)去庫(kù)存提供良好環(huán)境。（二）供需面：供大于求格局不改，但積極因素顯現(xiàn)。1）2014/2015 年度全球棉花產(chǎn)量小幅下滑，但庫(kù)存消費(fèi)比再創(chuàng)新高。雖然 2014/15 年度棉花消費(fèi)量上調(diào)，產(chǎn)量小幅下調(diào)，供大于求缺口收窄，但受 2013/14 年期末庫(kù)存偏高影響， 2014/15 年全球棉市供應(yīng)寬松的格局不改；2）從緊或成為常態(tài)，2015 年棉花進(jìn)口或大幅回落。近三年棉花進(jìn)口量呈快速下滑趨勢(shì)，受發(fā)改委表態(tài)稱明年將不再增發(fā)進(jìn)口影響，預(yù)計(jì)2014/15 年度棉花進(jìn)口量將回落至 150 萬(wàn)噸左右。

45、進(jìn)口的收緊在未來(lái) 1 3 年內(nèi)或成為常態(tài)；3）國(guó)內(nèi)棉花產(chǎn)需缺口擴(kuò)大，庫(kù)存消費(fèi)比回落，進(jìn)入去庫(kù)存階段。近幾年我國(guó)棉花產(chǎn)量持續(xù)下滑，消費(fèi)量緩步復(fù)蘇，2014/15 年度產(chǎn)需缺口較上一年度繼續(xù)擴(kuò)大，由此帶動(dòng)庫(kù)存消費(fèi)比自歷史回落。但面對(duì)巨大的庫(kù)存和新棉入市流通，國(guó)內(nèi)棉市中長(zhǎng)期將進(jìn)入去庫(kù)存階段； 4）原料成本下降，紡織業(yè)將逐步復(fù)蘇。隨著國(guó)內(nèi)原材料價(jià)格大幅回落，紡企成本端減輕，未來(lái)紡企選擇權(quán)和話語(yǔ)權(quán)將增強(qiáng)。雖然下游紗線價(jià)格一路下滑，但隨著高價(jià)庫(kù)存的消化，未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力將得以提升；5）出口需求持穩(wěn)，2015 年有望維持緩慢復(fù)蘇。2014 年紡織品、服裝及衣著附件出口額較同期基本持穩(wěn)，雖然同比增速處于近四122009年4月2009年8月2009年12月2010年4月