注冊會(huì)計(jì)師考試

1、1、利率=純粹利率 +通貨膨脹附加率 +風(fēng)險(xiǎn)附加率2、財(cái)務(wù)比率大體上可以分為四類：短期償債能力比率、長期償債能力比率、資產(chǎn)管理比率和盈利能力 比率1. 營運(yùn)資本營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) -流動(dòng)負(fù)債 營運(yùn)資本 =流動(dòng)資產(chǎn) -流動(dòng)負(fù)債=（總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)） -總資產(chǎn)-股東權(quán)益-非流動(dòng)負(fù)債=（股東權(quán)益+非流動(dòng)負(fù)債） -非流動(dòng)資產(chǎn)=長期資本-長期資產(chǎn)2短期債務(wù)的存量比率 短期債務(wù)的存量比率包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)*流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)比率=1- 1-營運(yùn)資本/流動(dòng)資產(chǎn)）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)*流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金比率=（貨幣資金+交易性金融資產(chǎn)）十流動(dòng)負(fù)債現(xiàn)金資產(chǎn)包括貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)等。

2、現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量寧流動(dòng)負(fù)債二、長期償債能力比率 衡量長期償債能力的財(cái)務(wù)比率，也分為存量比率和流量比率兩類。（一）總債務(wù)存量比率1資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債十資產(chǎn)）X100%2產(chǎn)權(quán)比率和權(quán)益乘數(shù)產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額十股東權(quán)益權(quán)益乘數(shù)二總資產(chǎn)十股東權(quán)益（=1+產(chǎn)權(quán)比率=）3. 長期資本負(fù)債率長期資本負(fù)債率=非流動(dòng)負(fù)債十（非流動(dòng)負(fù)債+ 股東權(quán)益）X00%（二）總債務(wù)流量比率1. 利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)=息稅前利潤寧利息費(fèi)用=（凈利潤+利息費(fèi)用+ 所得稅費(fèi)用）寧利息費(fèi)用2現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流量利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金流量十利息費(fèi)用3.現(xiàn)金流量債務(wù)比經(jīng)營現(xiàn)金流量與債務(wù)比=（經(jīng)營現(xiàn)金流量十

3、債務(wù)總額）X100%三、資產(chǎn)管理比率資產(chǎn)管理比率是衡量公司資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)比率。常用的有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流 動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和營運(yùn)資本周轉(zhuǎn)率等。（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入十應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入/應(yīng)收賬款）應(yīng)收賬款與收入比=應(yīng)收賬款十銷售收入（二）存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入十存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入十存貨）存貨與收入比=存貨-銷售收入（三）流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入-流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入-流動(dòng)資產(chǎn)）=365-流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=流動(dòng)資產(chǎn)-銷

4、售收入（四）非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入-非流動(dòng)資產(chǎn)非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入-非流動(dòng)資產(chǎn)）=365-非流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)非流動(dòng)資產(chǎn)與收入比=非流動(dòng)資產(chǎn)-銷售收入（五）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是銷售收入與總資產(chǎn)之間的比率。它有三種表示方式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn) 天數(shù)、總資產(chǎn)與收入比。1. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率及其計(jì)算總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)=銷售收入-總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)=365-（銷售收入/總資產(chǎn)）=365-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)總資產(chǎn)與收入比=總資產(chǎn)-銷售收入=1/總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)四、盈利能力比率（一）銷售利潤率銷售利潤率=（凈利潤-銷售收入）X 100%（二）資產(chǎn)利潤率1. 資產(chǎn)利潤

5、率及其計(jì)算資產(chǎn)利潤率=（凈利潤-總資產(chǎn)）X100%2. 資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素影響資產(chǎn)利潤率的驅(qū)動(dòng)因素是銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤 凈利潤 銷售收入=X-總資產(chǎn)=銷售收入總資產(chǎn)=銷售利潤率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（三）權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率=（凈利潤-股東權(quán)益）X100%傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析體系（一）傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系的核心比率權(quán)益凈利率=凈利潤銷售收入J肖售收入總資產(chǎn)v總資產(chǎn)股東權(quán)益銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)二、改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系（一）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的主要概念1 資產(chǎn)負(fù)債表的有關(guān)概念基本等式：凈經(jīng)營資產(chǎn)二凈金融負(fù)債+股東權(quán)益 其中：凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負(fù)債凈金融負(fù)債=金融負(fù)債-金融資產(chǎn)2 利

6、潤表的有關(guān)概念基本等式：凈利潤=經(jīng)營利潤-凈利息費(fèi)用 其中：經(jīng)營利潤=稅前經(jīng)營利潤X（ 1-所得稅稅率）凈利息費(fèi)用=利息費(fèi)用X（1-所得稅稅率）（三）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系的核心公式該體系的核心公式如下： 八、& 經(jīng)營利潤凈利息漢益凈利率=-股東權(quán)益股東權(quán)益經(jīng)營利潤 凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利息 凈負(fù)債X-X-凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益 凈負(fù)債股東權(quán)益經(jīng)營利潤凈負(fù)債凈利息 凈負(fù)債（1+）凈經(jīng)營資產(chǎn)股東權(quán)益凈負(fù)債股東權(quán)益=凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-凈利息率）X凈財(cái)務(wù)杠桿（五）杠桿貢獻(xiàn)率的分析杠桿貢獻(xiàn)率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率-經(jīng)利息率）X凈財(cái)務(wù)杠桿 財(cái)務(wù)預(yù)測的步驟 銷售百分比法各項(xiàng)目銷售百分比=基期資產(chǎn)

7、（負(fù)債）寧基期銷售額。 各項(xiàng)經(jīng)營資產(chǎn)（負(fù)債）=預(yù)計(jì)銷售收入X各項(xiàng)目銷售百分比 留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額X計(jì)劃銷售凈利率X（1-股利支付率）銷售增長與外部融資的關(guān)系假設(shè)可動(dòng)用的金融資產(chǎn)為零：外部融資額=（經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比X新增銷售額）-（經(jīng)營負(fù)債銷售百分比X新增銷售額）-計(jì)劃銷 售凈利率X計(jì)劃銷售額X（1-股利支付率）新增銷售額=銷售增長率X基期銷售額所以：外部融資額=（基期銷售額X增長率X經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比）-（基期銷售額X增長率X經(jīng)營負(fù)債銷售百分比）-計(jì)劃銷售凈利率X基期銷售額X（ 1+增長率）X 1-股利支付率）兩邊同除“基期銷售額X增長率”：外部融資銷售增長比=經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比-經(jīng)營

8、負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率X （ 1+增長率）* 增長率X 1-股利支付率）含增長率 如果不能或不打算從外部融資，則只能靠部積累，從而限制了銷售的增長。此時(shí)的銷售增長率，稱為“含 增長率”0=資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比-計(jì)劃銷售凈利率X （1+增長率）十增長率x 1-股利支付率）可持續(xù)增長率1.可持續(xù)增長率=股東權(quán)益增長率=股東權(quán)益本期增加=期初股東權(quán)益=本期凈利本期收益留存率=期初股東權(quán)益期初權(quán)益資本凈利率X本期收益留存率本期凈利 x本期銷售 本期銷售 期末總資產(chǎn)x期末總資產(chǎn)期初股東權(quán)益X本期收益留存率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）X收益留存率X期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)2. 根據(jù)期

9、末股東權(quán)益計(jì)算的可持續(xù)增長率 企業(yè)增長所需資金的來源有增加負(fù)債和增加股東權(quán)益兩個(gè)來源 所以：資產(chǎn)增加二股東權(quán)益增加+負(fù)債增加（1）假設(shè)：資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變即資產(chǎn)隨銷售正比例增加 則有：資產(chǎn)增加/本期資產(chǎn)總額=銷售增加/本期銷售額資產(chǎn)增加=（銷售增加/本期銷售額）X本期資產(chǎn)總額（2）假設(shè)：不增發(fā)新股，銷售凈利率不變則有：股東權(quán)益增加=收益留存率X（凈利潤/銷售額）（基期銷售額+銷售增加額）（3）假設(shè)：財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加則有：負(fù)債的增加額=股東權(quán)益增加x（負(fù)債/股東權(quán)益）=收益留存率x（凈利率/銷售額）X （基 期銷售額+銷售增加額）x （負(fù)債股東權(quán)益）（4）將（2）、（3）、（4

10、）代入（1）：（銷售增加/本期銷售額）x本期資產(chǎn)總額=收益留存率x（凈利率/銷售額）x（基期銷售額+銷售增 加額）+收益留存率X（凈利率/銷售額）X（基期銷售額+銷售增加額）X（負(fù)債/股東權(quán)益） 整理以后得： 可持續(xù)=銷售增加 增長率=基期銷售= 收益留存率 銷售凈利率 （1 負(fù)債/股東權(quán)益）= 資產(chǎn)/銷售額收益留存率 銷售凈利率 （1負(fù)債/股東權(quán)益） 如果分子和分母，同時(shí)乘以（銷售/資產(chǎn)）：可持續(xù)= 收益留存率 （凈利/銷售）（資產(chǎn)/權(quán)益）（銷售/資產(chǎn)） 增長率=1收益留存率（凈利/銷售）（資產(chǎn)/權(quán)益）（銷售/資產(chǎn)）財(cái)務(wù)預(yù)算預(yù)計(jì)期末存貨=下季度銷售量X10 %預(yù)計(jì)期初存貨=上季度期末存貨預(yù)計(jì)

11、生產(chǎn)量=(預(yù)計(jì)銷售量+預(yù)計(jì)期末存貨)-預(yù)計(jì)期初存貨預(yù)計(jì)采購量=(生產(chǎn)需用量+期末存量)-期初存量期末未分配利潤=期初未分配利潤+本期利潤-本期股利彈性預(yù)算貨幣的時(shí)間價(jià)值1 復(fù)利終值S = P (1+i) (1+i)= P (1+i)其中：P現(xiàn)值或初始值；i報(bào)酬率或利率；S 終值或本利和。2. 復(fù)利現(xiàn)值sP=（1+i）n =s（1+i）-n3 復(fù)利息I=s-P4 名義利率與實(shí)際利率實(shí)際利率和名義利率之間的關(guān)系是:1+i= (1 寺)M式中：r 名義利率；M 每年復(fù)利次數(shù)；i實(shí)際利率1.普通年金終值S=A（1+i） n -1i2. 償債基金_ iA=S (1+i) n -13. 普通年金現(xiàn)值P=A

12、-n(三)預(yù)付年金終值和現(xiàn)值1.預(yù)付年金終值計(jì)算s=A(1+i)1-(1+i)1-(1+i)(1+i)-(1+i)=An+1-i(1+i) n+1 -1=A:-12 預(yù)付年金現(xiàn)值計(jì)算-(n-1)+1n+1P= =A1-(1+i)（四）遞延年金（五）永續(xù)年金1P=A 債券估價(jià)（一）債券估價(jià)的基本模型I 1丨2InMPV1 + + + +（1+i）（1+i）（1+i）（1+i）式中：PV-債券價(jià)值；I每年的利息；M 到期的本金；i 折現(xiàn)率，一般采用當(dāng)時(shí)的市場利率或投資人要求的必要報(bào)酬率; n 債券到期前的年數(shù)。V=PV （利息）+PV （本金）純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下:PV =

13、+（噸I/m式中：m年付利息次數(shù)； n 到期時(shí)間的年數(shù)； i 每期的折現(xiàn)率； I 年付利息；M 面值或到期日支付額。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：_利息額PV =折現(xiàn)率債券的收益率計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：購進(jìn)價(jià)格=每年利息X年金現(xiàn)值系數(shù)+面值X復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)。V=I p/A, i , n) +M(p/s , i , n)式中：V債券的價(jià)格；I每年的利息；M 面值；n到期的年數(shù)；i折現(xiàn)率。股票估價(jià)股票的價(jià)值：DD2DD(1+Rs ) 1(1+Rs ) 2(1+Rs ) n ti (1+Rs )式中：D t年的股利；R s 折現(xiàn)率，即必要的收益率；T折現(xiàn)期數(shù)。股票估價(jià)的基本模型

14、DPo =tP t1 (1+Rs )零增長股票的價(jià)值R = D R固定增長股票的價(jià)值計(jì)算公式如下：p =D 1+g)七=t1(1+ Rs ) t當(dāng)g為常數(shù)，并且Rs >g時(shí)，上式可簡化為:D - 1+g)(Rs -g)(Rs -g)D1股票的總收益率可以分為兩個(gè)部分：第一部分是 盯，叫做股利收益率，第二部分是增長率 g,叫做股 利增長率。由于股利的增長速度也就是股價(jià)的增長速度，因此g可以解釋為股價(jià)增長率或資本利得收益率。DPT +g單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬_N預(yù)期值（K）= （Pi Ki）i 1式中：P第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；K i第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報(bào)酬率;N 所有可能結(jié)果的數(shù)目。4 離散

15、程度表示隨機(jī)變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。方差是用來表示隨機(jī)變量與期望值之間離散程度的一個(gè)量，它是離差平方的平均數(shù)。N_ 2(Ki K) 總體方差=亠n_2(Ki K)i 1樣本方差=n-1標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根:標(biāo)準(zhǔn)差（c）n2(Ki K)2 P變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差均值（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1 預(yù)期報(bào)酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期報(bào)酬率可以直接表示為：mr p= rjAjj i其中：r j是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率；Aj是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。（一）投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不是各證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡單加權(quán)平均數(shù)，那么它如何計(jì)量呢？

16、投資組合報(bào)酬率概率分布的標(biāo)準(zhǔn)差是：m m6 p = ,AjAk jkj 1 k 1其中：m是組合證券種類總數(shù)；A是第j種證券在投資總額中的比例；A是第k種證券在投資總額中的比例；6 jk是第j種證券與第k種證券報(bào)酬率的協(xié)方差。該公式的含義說明如下：1 協(xié)方差的計(jì)算兩種證券報(bào)酬率的協(xié)方差，用來衡量它們之間共同變動(dòng)的程度：(T jk =r jk 6 j 6 k其中：rjk是證券j和證券k報(bào)酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，6 j是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差，6 k是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差相關(guān)系數(shù)（r）n=2n=2XiXyiy.i 1i 1nXi X yi yi 1（六）資本市場線總期望報(bào)酬率=QX（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率

17、）+ （1-Q）X（無風(fēng)險(xiǎn)利率）其中：Q代表投資者自有資本總額中投資于風(fēng)險(xiǎn)組合 M的比例，1-Q代表投資于無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例 如果貸出資金，Q將小于1如果是借入資金，Q會(huì)大于1 總標(biāo)準(zhǔn)差=Qx風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型COV （K j , K m） rjm j mjB j=2=2 =r jm -mmm其中：分子COV（ Kj , Km ）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差。它等于該證券的標(biāo) 準(zhǔn)差、市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差及兩者相關(guān)系數(shù)的乘積。（二）投資組合的貝他系數(shù)投資組合的 p等于被組合各證券B值的加權(quán)平均數(shù)：np = X i ii 1（三）證券市場線按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論，單一

18、證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可由B系數(shù)來度量，而且其風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān) 系可由證券市場線來描述。證券市場線：Ki=Rf+（Km-Rf）式中：Ki是第i個(gè)股票的要求收益率；Rf是無風(fēng)險(xiǎn)收益率（通常以國庫券的收益率作為無風(fēng)險(xiǎn)收益 率）：Km是平均股票的要求收益率（指B =1的股票要求的收益率，也是指包括所有股票的組合即市場組 合要求的收益率）。在均衡狀態(tài)下，（Km-Rf ）是投資者為補(bǔ)償承擔(dān)超過無風(fēng)險(xiǎn)收益的平均風(fēng)險(xiǎn)而要求的 額外收益，即風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格.二、資本投資評(píng)價(jià)的基本原理投資人要求的收益率=債務(wù)利率（1所得稅率）所有者權(quán)益權(quán)益成本 債務(wù)所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù)利率 （1 所得稅率） 所有者權(quán)益 權(quán)益成本 債務(wù)所有者權(quán)益

19、+ 債務(wù)所有者權(quán)益=債務(wù)比重X利率X 1-所得稅率）+所有者權(quán)益比重X權(quán)益成本三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法對(duì)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)使用的指標(biāo)分為兩類：一類是折現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、含報(bào)酬率等；另一類是非折現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素的指標(biāo)，主要包括 回收期、會(huì)計(jì)收益率等。根據(jù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的類別，投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)分析的方法，也被分為折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法和非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法兩種。Ik1 i kn凈現(xiàn)值=k 0式中：n投資涉及的年限;Ik第k年的現(xiàn)金流入量;O k第k年的現(xiàn)金流出量;i預(yù)定的折現(xiàn)率。Ikk1 in現(xiàn)值指數(shù)=k 03.含報(bào)酬率法(二) 非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法1

20、. 回收期法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí):回收期=原始投資額每年現(xiàn)金凈流入量2 會(huì)計(jì)收益率法會(huì)計(jì)收益率:年平均凈收益=原始投資額R°°%投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì)(1) 營業(yè)現(xiàn)金流入增加的生產(chǎn)線擴(kuò)大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，使企業(yè)銷售收入增加。扣除有關(guān)的付現(xiàn)成本增量后的余額, 是該生產(chǎn)線引起的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本付現(xiàn)成本在這里是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成 本，其中主要是折舊費(fèi)。所以，付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來估計(jì)。付現(xiàn)成本=成本-折舊營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤+折舊平

21、均年成本=投資攤銷+運(yùn)行成本-殘值攤銷設(shè)：C固定資產(chǎn)原值； S n n年后固定資產(chǎn)余值； C t 第t年運(yùn)行成本； n 預(yù)計(jì)使用年限； i 投資最低報(bào)酬率； UAC 固定資產(chǎn)平均年成本。S n c則：UAC=C JLT 十 P/A, i , n）1 i t i 1 i稅后成本的一般公式為：稅后成本=支出金額x（i-稅率）稅后收入=收入金額x（1 稅率）（三）稅后現(xiàn)金流量在加入所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計(jì)算有三種方法。1 根據(jù)直接法計(jì)算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量的一個(gè)減項(xiàng)營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅（1）這里的“營業(yè)現(xiàn)金流量”是指未扣除營運(yùn)資本

22、投資的營業(yè)現(xiàn)金毛流量。2 根據(jù)間接法計(jì)算營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤+折舊（2）公式（2）與公式（1）是一致的，可以從公式（1）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-所得稅=營業(yè)利潤+折舊-所得稅=稅后凈利潤+折舊3 根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響計(jì)算根據(jù)前邊講到的稅后成本、稅后收入和折舊抵稅可知，由于所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項(xiàng)目 實(shí)際的收支金額稅后成本=支出金額X（1-稅率）稅后收入=收入金額X（1-稅率）折舊抵稅=折舊X稅率因此，現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)按下式計(jì)算：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅=收入X（1-稅率）-付現(xiàn)成本X（1-稅率）

23、+折舊X稅率（3）這個(gè)公式可以根據(jù)公式（2）直接推導(dǎo)出來：營業(yè)現(xiàn)金流量二稅后凈利潤+折舊=（收入-成本）X（1-稅率）+折舊=（收入-付現(xiàn)成本-折舊）X（1-稅率）+折舊二收入X（1-稅率）-付現(xiàn)成本X（1-稅率）-折舊X（1-稅率）+折舊二收入X（1-稅率）-付現(xiàn)成本X（1-稅率）-折舊+折舊X稅率 +折舊二收入X（1-稅率）-付現(xiàn)成本X（1-稅率）+折舊X稅率投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的處置方法對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)有兩種處置方法：一種是調(diào)整現(xiàn)金流量法；另一種是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法。前者是縮小 凈現(xiàn)值模型的分子，使凈現(xiàn)值減少；后者是擴(kuò)大凈現(xiàn)值模型的分母，也可以使凈現(xiàn)值減少。（一）調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后凈現(xiàn)值n at

24、現(xiàn)金流量期望值 無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率t其中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 O-1之間預(yù)期現(xiàn)金流量 風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率（二）風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整折現(xiàn)率法n調(diào)整后凈現(xiàn)值=-t 01（二）項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)1 卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)B公司股東收益波動(dòng)性估計(jì)的 值，是含有財(cái)務(wù)杠桿的 權(quán)益。B公司的資本結(jié)構(gòu)與A公司不同, 要將資本結(jié)構(gòu)因素排除，確定 B公司不含財(cái)務(wù)杠桿的 值。該過程通常叫“卸載財(cái)務(wù)杠桿”。卸載使用 的公式是：資產(chǎn)=權(quán)益訐1+ （1-所得稅稅率）X（負(fù)債/權(quán)益）資產(chǎn)是假設(shè)全部用權(quán)益資本融資的值，此時(shí)沒有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哒f，此時(shí)股東權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)相同，股東只承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。2. 加載目標(biāo)

25、企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整值，該過程稱“加載財(cái)務(wù)杠桿”。加載使用的公式是：資產(chǎn)=權(quán)益X1+ （1-所得稅稅率）X（負(fù)債/權(quán)益）3. 根據(jù)得出的目標(biāo)企業(yè)的 權(quán)益計(jì)算股東要求的報(bào)酬率此時(shí)的 權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可據(jù)以計(jì)算權(quán)益成本： 股東要求的報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+權(quán)益X風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 如果使用股東現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，它就是適宜的折現(xiàn)率。4 計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的加權(quán)平均成本如果使用實(shí)體現(xiàn)金流量法計(jì)算凈現(xiàn)值，還需要計(jì)算加權(quán)平均成本：負(fù)債權(quán)益加權(quán)平均成本=負(fù)債成本X(1-所得稅稅率)X資本 +權(quán)益成本X資本最佳現(xiàn)金持有量(一) 成本分析模式(二) 存貨模式(1) 一定

26、期間的現(xiàn)金需求量，用 T表示。(2) 每次出售有價(jià)證券以補(bǔ)充現(xiàn)金所需的交易成本，用F表示；一定時(shí)期出售有價(jià)證券的總交易成本為:交易成本=(T/C)汗(3) 持有現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本率，用 K表示；一定時(shí)期持有現(xiàn)金的總機(jī)會(huì)成本表示為: 機(jī)會(huì)成本=(C/2 )XK總成本=機(jī)會(huì)成本+交易成本=(C/2) XK+ (T/C)X=機(jī)會(huì)成本=交易成本，即：(C/2) XK= (T/C)X=整理后，可得出：C*= (2T>F) /K等式兩邊分別取平方根，有：C= 2T F /K(三) 隨機(jī)模式H=3R-2L式中：b每次有價(jià)證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i有價(jià)證券的日利息率；預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差(可根據(jù)歷史資料

27、測算)。而下限L的確定，則要受到企業(yè)每日的最低現(xiàn)金需要、管理人員的風(fēng)險(xiǎn)承受傾向等因素的影響。應(yīng)收賬款管理1 收益的增加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻(xiàn)2應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加應(yīng)收賬款應(yīng)計(jì)利息二應(yīng)收賬款占用資金X資本成本應(yīng)收賬款占用資金二應(yīng)收賬款平均余額X變動(dòng)成本率應(yīng)收賬款平均余額=日銷售額X平均收現(xiàn)期3 收賬費(fèi)用和壞賬損失增加收賬費(fèi)用增加壞賬損失增加4 改變信用期的稅前損益收益增加-成本費(fèi)用增加（三）現(xiàn)金折扣政策1 收益的增加收益的增加=銷售量的增加X單位邊際貢獻(xiàn)2應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息增加3 收賬費(fèi)用和壞賬損失增加4 估計(jì)現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加=新的銷售水平X新

28、的現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例-舊的銷售水平 X舊的現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5.提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益收益增加-成本費(fèi)用增加存貨管理二、儲(chǔ)備存貨的有關(guān)成本與儲(chǔ)備存貨有關(guān)的成本，包括以下三種:（一）取得成本1. 訂貨成本訂貨的固定成本，用Fi表示；每次訂貨的變動(dòng)成本用 K表示；訂貨次數(shù)等于存貨年需要量 D與每次進(jìn)貨量Q之商。訂貨成本的計(jì)算公式為:訂貨成本=FiDk2. 購置成本年需要量用D表示，單價(jià)用U表示，于是購置成本為DU訂貨成本加上購置成本，就等于存貨的取得成本。其公式可表達(dá)為: 取得成本=訂貨成本+購置成本=訂貨固定成本+訂貨變動(dòng)成本+購置成本TCFi Qk DU（二）

29、儲(chǔ)存成本利息費(fèi)用，倉庫費(fèi)用、保險(xiǎn)費(fèi)用、存貨破損和變質(zhì)損失等，通常用TG來表示。儲(chǔ)存成本也分為固定成本和變動(dòng)成本。 固定成本常用F2表示。變動(dòng)成本單位成本用Kc來表示。用公 式表達(dá)的儲(chǔ)存成本為：儲(chǔ)存成本=儲(chǔ)存固定成本+儲(chǔ)存變動(dòng)成本TG=F2+K?（三）缺貨成本缺貨成本用TG袁示。如果以TC來表示儲(chǔ)備存貨的總成本，它的計(jì)算公式為:DQTC=TC+TC+TC=Fi+ K +DU+F+ Kc +TCQ2企業(yè)存貨的最優(yōu)化，即是使上式 TC值最小（一）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型需要設(shè)立的假設(shè)條件是：1 企業(yè)能夠及時(shí)補(bǔ)充存貨，即需要訂貨時(shí)便可立即取得存貨。2. 能集中到貨，而不是陸續(xù)入庫。3. 不

30、允許缺貨，既無缺貨成本，TC為零，這是因?yàn)榱己玫拇尕浌芾肀緛砭筒粦?yīng)該出現(xiàn)缺貨成本4. 需求量穩(wěn)定，并且能預(yù)測，即 D為已知常量。5. 存貨單價(jià)不變，即U為已知常量。6. 企業(yè)現(xiàn)金充足，不會(huì)因現(xiàn)金短缺而影響進(jìn)貨。7. 所需存貨市場供應(yīng)充足，不會(huì)因買不到需要的存貨而影響其他。 設(shè)立了上述假設(shè)后，存貨總成本的公式可以簡化為：TC=F+DK +DU+F+KcQQ2當(dāng)Fi、K、D U、F2、Kc為常數(shù)量時(shí)，TC的大小取決于Q為了求出TC的極小值，對(duì)其進(jìn)行求導(dǎo)演 算，可得出下列公式：j 2KDQ=h這一公式稱為經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型，求出的每次訂貨批量，可使TC達(dá)到最小值。這個(gè)基本模型還可以演變?yōu)槠渌问剑鹤?/p>

31、佳訂貨周期公式：t經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金:與批量有關(guān)的存貨總成本公式:每年最佳訂貨次數(shù)公式：NKc=、2KDK cU（二）基本模型的擴(kuò)展L.訂貨提前期一般情況下，企業(yè)的存貨不能做到隨用隨時(shí)補(bǔ)充，因此不能等存貨用光再去訂貨，而需要在沒有用 完時(shí)提前訂貨。在提前訂貨的情況下，企業(yè)再次發(fā)出訂貨單時(shí)，尚有存貨的庫存量，稱為再訂貨點(diǎn)，用 R來表示。它的數(shù)量等于交貨時(shí)間（L）和每日平均需用量（d）的乘積：R=L. d2.存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用 設(shè)每批訂貨批量為Q。由于每日送貨量為P,故該批貨全部送達(dá)所需日數(shù)為 Q/P,稱之為送貨期。 因零件每日耗用量為d,故送貨期的全部耗用量為： Q dP由于零件邊送邊用，所以每

32、批送完時(shí)，最高庫存量為：Q-Q dP平均存量則為：1 (Q-Q d)2 P圖68中的E表示最高庫存量，E表示平均庫存量。這樣，與批量有關(guān)的總成本為：TC (Q =D K+1(Q-Q d).Kc = D K+Q(1- d )KcQ 2 PQ 2 P在訂貨變動(dòng)成本與儲(chǔ)存變動(dòng)成本相等時(shí)，TC( Q有最小值，故存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量公式為：D K=Q (1-d ) Kc，Q 二 1，2KD PQ 2 P K c P d將這一公式代人上述TC( Q)公式，可得出存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量總成本公式為：TC(Q)= 2KDKc(1 P)3. 保險(xiǎn)儲(chǔ)備只=交貨時(shí)間X平均日需求+保險(xiǎn)儲(chǔ)備=L d+

33、B如果設(shè)與此有關(guān)的總成本為 TC (S、B)，缺貨成本為Cs，保險(xiǎn)儲(chǔ)備成本為CB，貝TC (S, B) =O +Cb設(shè)單位缺貨成本為Ku，一次訂貨缺貨量為S,年訂貨次數(shù)為N,保險(xiǎn)儲(chǔ)備量為B,單位存貨成本為KC，則:C=Ku S NCB=B KcTC (S、B)我 S N+BKc債券籌資債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：債券發(fā)票面金額n票面金額票面利率=+ 1行價(jià)格 1市場利率t 11市場利率式中：n債券期限；t 付息期數(shù)。市場利率指債券發(fā)行時(shí)的市場利率。轉(zhuǎn)換比率二債券面值十轉(zhuǎn)換價(jià)格融資租賃的分析(一) 承租人的分析評(píng)價(jià)租賃的基本模型如下:NPV(承租人)= 租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)

34、值租賃資產(chǎn)成本-n租賃期稅后現(xiàn)金流量t t i 1負(fù)債稅后成本七期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量1項(xiàng)目必要報(bào)酬率有關(guān)項(xiàng)目說明如下：(1) 租金支付。(2) 租金抵稅。(3) 避免資產(chǎn)購置支出。(4) 失去折舊抵稅。(5) 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值租賃期現(xiàn)金流量=租金-租金抵稅+折舊抵稅折現(xiàn)率=稅前借款成本X( 1-所得稅稅率)租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=租賃期現(xiàn)金流量X年金現(xiàn)值系數(shù)(6) 失去的期末資產(chǎn)變現(xiàn)現(xiàn)值(7) 租賃方案的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(承租人)=資產(chǎn)購置成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值(二) 出租人的分析1 分析的基本方法對(duì)于出租人來說，租賃是一種投資，其分析評(píng)價(jià)的基本方法是凈現(xiàn)值法。NPV(出租)=租賃期

35、現(xiàn)金流量現(xiàn)值+期末資產(chǎn)現(xiàn)值-租賃資產(chǎn)購置成本n租賃期稅后現(xiàn)金流量t期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n租賃資產(chǎn)=:+ t1 1稅后借款成本1項(xiàng)目資本成本n購置成本該模型的主要參數(shù)如下：(1) 租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值。租賃期的現(xiàn)金流量由三部分構(gòu)成:租賃期稅后現(xiàn)金流量=租金 X 1-稅率)收入營業(yè)付現(xiàn)成本X1一稅率)+折舊X稅率公司稅前借款成本 專銀行要求的稅后報(bào)酬率寧(1-所得稅率)(2) 期末資產(chǎn)現(xiàn)值。(3) 租賃資產(chǎn)的購置成本。(三) 稅務(wù)對(duì)租賃的影響1 租賃合同的稅務(wù)性質(zhì)(1)承租人的分析凈現(xiàn)值(承租)=租賃資產(chǎn)成本-租賃期現(xiàn)金流量現(xiàn)值-期末資產(chǎn)現(xiàn)值租賃資產(chǎn)成本-n租賃期稅后現(xiàn)金流量t t11負(fù)債稅后成本t

36、期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量1項(xiàng)目必要報(bào)酬率(2) 出租人的分析2.稅率的影響有關(guān)項(xiàng)目說明如下：(1) 折舊抵稅=年折舊額X稅率(2) 稅后租金收入=稅前租金X(1-稅率)(3) 期末余值變現(xiàn)損失抵稅=(余值變現(xiàn)-賬面余值)X稅率(4) 租賃期現(xiàn)金流折現(xiàn)率=稅前債務(wù)成本X( 1-所得稅稅率)(5) 凈現(xiàn)值=租金流入現(xiàn)值+余值流入現(xiàn)值-購置成本(四) 損益平衡租金1. 承租人的損益平衡租金對(duì)于承租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最高租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金:NPV =資產(chǎn)購 n稅前租金 1稅率t折舊抵稅t (承租人廠置成本-t 11稅后借款成本七期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量項(xiàng)目資本成本=0通常，需要

37、使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可 以直接根據(jù)下式計(jì)算:1稅率損益平=資產(chǎn)購置成本資產(chǎn)余值現(xiàn)值 衡租金=普通年金系數(shù)2. 出租人的損益平衡租金對(duì)于出租人來說，損益平衡租金是其可以接受的最低租金，其數(shù)額是使下式成立的稅前租金:NPV = n稅前租金 1稅率 折舊抵稅t(出租廠t 11稅后借款成本七期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量n-租賃資產(chǎn)購置成本=0通常，需要使用“試誤法”求解“稅前租金”。如果租賃期各年的現(xiàn)金流量相等，損益平衡租金可 以直接根據(jù)下式計(jì)算:折舊抵稅1稅率出租人損益=資產(chǎn)成本 資產(chǎn)余值現(xiàn)值 平衡租金=年金系數(shù)短期籌資與營運(yùn)資本政策放棄現(xiàn)金 折扣百分比

38、360折扣成本一1 折扣百分比信用期折扣期股票股利和股票分割發(fā)放股票股利后的每股收益Eo1 Ds式中：Eo 發(fā)放股票股利前的每股收益； Ds股票股利發(fā)放率發(fā)放股票股利后的每股市價(jià)式中：M 股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價(jià)；Ds 股票股利發(fā)放率個(gè)別資本成本個(gè)別資本成本是指各種資本來源的成本，包括債務(wù)成本、留存收益成本和普通股成本等。（一）債務(wù)成本1 簡單債務(wù)的稅前成本N P I i債務(wù)的成本是使下式成立的Kd （含報(bào)酬率）：Po=P一-i i 1 Kd其中：Po 債券發(fā)行價(jià)格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；Pi 本金的償還金額和時(shí)間；Ii 債務(wù)的約定利息；N債務(wù)的期限，通常以年表示。2 含有手續(xù)費(fèi)的稅前債

39、務(wù)成本如果取得債務(wù)時(shí)存在不可忽視的手續(xù)費(fèi)，例如傭金和其他費(fèi)用等，債權(quán)人的收益率則不等于債務(wù)人 的成本，債務(wù)人得到的金額要扣除手續(xù)費(fèi)。假設(shè)發(fā)行費(fèi)用占債務(wù)發(fā)行價(jià)格的百分比為F,則債務(wù)成本是使下式成立的Kd :N P | iPo （1-F）=上i 1 1 Kd3 含有手續(xù)費(fèi)的稅后債務(wù)成本所得稅影響的簡便算法是用稅前債務(wù)成本率乘以（1-稅率）。N P | i 1 t更正式的算法是：Po （1-F） = P!i1 1 Kdt4 折價(jià)與溢價(jià)發(fā)行的債務(wù)成本（二）留存收益成本1 股利增長模型法=Po+G式中：Ks留存收益成本;預(yù)期年股利額;普通股市價(jià);G 普通股利年增長率。2 資本資產(chǎn)定價(jià)模型法按照“資本資產(chǎn)

40、定價(jià)模型法”留存收益成本的計(jì)算公式為：K=Rs=RF+ B( RRf)式中：R無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；B股票的貝他系數(shù)；R m一平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。3 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法K=Kdt+RP式中：Kdt 稅后債務(wù)成本；RP c股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(三) 普通股成本Knc= D1 +GPo式中：Knc普通股成本。如果將籌資費(fèi)用考慮在，新發(fā)普通股成本公式則為：心=+GPo 1 F式中：Knc普通股成本；D i預(yù)期年股利；P o普通股市價(jià)；F 普通股籌資費(fèi)用率；G 普通股利年增長率。加權(quán)平均資本成本nKw = KjWjj i式中：K加權(quán)平均資本成本；K j第j種個(gè)別資本成本；W j經(jīng)營杠桿系數(shù)第j

41、種個(gè)別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）EBITDOL=EBITQ Q式中：DO 經(jīng)營杠桿系數(shù)； EBIT 息稅前盈余變動(dòng)額；EBIT 變動(dòng)前息前稅前盈余； Q 銷售變動(dòng)量；Q 變動(dòng)前銷售量。假定企業(yè)的成本一銷量一利潤保持線性關(guān)系，可變成本在銷售收入中所占的比例不變，固定成本也 保持穩(wěn)定，經(jīng)營杠桿系數(shù)便可通過銷售額和成本來表示。這又有兩種公式：公式 1： DOL= Q P V Q P V F式中：DOL銷售量為Q時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)；P 產(chǎn)品單位銷售價(jià)格；V 產(chǎn)品單位變動(dòng)成本；F總固定成本。公式2：DOL =S VCS VC F式中：DOL銷售額為S時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù);S銷售額；VC 變動(dòng)成本總額。財(cái)務(wù)杠

42、桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為:EPSDFL=EPSEBITEBIT式中：DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)； E PS普通股每股收益變動(dòng)額; EPS 變動(dòng)前普通股每股收益； EBIT 息稅前盈余變動(dòng)額； EBIT 變動(dòng)前息前稅前盈余；上述公式還可以推導(dǎo)為：DFL =EBITEBIT I式中：I債務(wù)利息總杠桿系數(shù)總杠桿作用的程度，可用總杠桿系數(shù)（DTL）表示，它是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。其計(jì)算公式為:DTL = DOLDFL = Q P V -Q P V F I或:S-VCS-VC F I資本結(jié)構(gòu)的管理每股收益EPS的計(jì)算為：N式中：S銷售額；VC 變動(dòng)成本;F 固定成本；I 債務(wù)利息；SVC F

43、I 1 T _ EBIT I 1 T EPS=N所得稅稅率;流通在外的普通股股數(shù);EBIT息前稅前盈余。在每股收益無差別點(diǎn)上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS 代表負(fù)債融資，以EPS代表權(quán)益融資，有:EPS=EPSS1 V6 F h 1 T = S2 VC 2 F2 l2 1 TN,=N2F2I2 1 TN2在每股收益無差別點(diǎn)上，S=9,貝U:S VC1 F1 I1 1 T S VC 2 N=(二)最佳資本結(jié)構(gòu)公司的市場總價(jià)值V應(yīng)該等于其股票的總價(jià)值S加上債券的價(jià)值B,即：V=S+B(1)假設(shè)公司的經(jīng)營利潤是可以永續(xù)的，股東和債權(quán)人的投入及要求的回報(bào)不變，股

44、票的市場價(jià)值則可 表示為：(2)S=JKs式中：EBlT息前稅前盈余；I 年利息額；T 公司所得稅稅率；K s權(quán)益資本成本。采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算股票的資本成本 Ks :Ks =Rs=RF+B( RRf)式中：R元風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；B股票的貝他系數(shù)；R m平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率。而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本(Kw)來表示。其公式為:加權(quán)平均 稅前債務(wù) 債務(wù)額占總,所得稅、權(quán)益資 股票額占=XX 1+） +X資本成本 資本成本 資本的比重稅率 本成本 總資本比重Bs如Kb B 1 T +Ks -（3）b Vs V式中：Kb稅前的債務(wù)資本成本。企業(yè)價(jià)值評(píng)估企業(yè)實(shí)體價(jià)值=股權(quán)價(jià)值+債務(wù)價(jià)值控

45、股權(quán)溢價(jià)=V （新的）-V （當(dāng)前）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的模型大體上可以分為以下三種類型：（一）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型（二）經(jīng)濟(jì)利潤模型經(jīng)濟(jì)利潤是指從超過投資者要求的報(bào)酬率中得來的價(jià)值，也稱經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資資本X（期初投資資本報(bào)酬率-加權(quán)平均資本成本）=期初投資資本X期初投資資本報(bào)酬率-投資資本X加權(quán)平均資本成本=息前稅后營業(yè)利潤-資本費(fèi)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的經(jīng)濟(jì)利潤模型：企業(yè)價(jià)值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值（三）相對(duì)價(jià)值模型相對(duì)價(jià)值模型以市盈率模型為代表：每股價(jià)值=市盈率X目標(biāo)企業(yè)每股收益現(xiàn)金流量模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價(jià)，其價(jià)值都是以下三個(gè)變量的函數(shù)： n 現(xiàn)金流量t價(jià)

46、值=11 1資本成本t（1）股利現(xiàn)金流量模型股利現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價(jià)值=股利現(xiàn)金流量1111 1股權(quán)資本成本股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型的基本形式是：股權(quán)價(jià)值=股權(quán)現(xiàn)金流量t七t1 1股權(quán)資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對(duì)債權(quán)人支付后剩余的部分。有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)作為股利分配給股東，取決于企業(yè)的籌資和股利分配 政策。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個(gè)模型相同。（3）實(shí)體現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型的基本形式是：實(shí)體現(xiàn)金流量t實(shí)體價(jià)值=tti 1加權(quán)平均資

47、本成本股權(quán)價(jià)值二實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值n償還債務(wù)現(xiàn)金流量t債務(wù)價(jià)值=丨t 1 1等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)成本它是企業(yè)一定期間可實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分, 以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn)金流量。（6）“凈經(jīng)營資產(chǎn)總計(jì)”凈經(jīng)營 經(jīng)營營 凈經(jīng)營= +資產(chǎn)總計(jì)運(yùn)資本長期資產(chǎn)經(jīng)營經(jīng)營流經(jīng)營流經(jīng)營長經(jīng)營長= （ +- ） + （ -現(xiàn)金動(dòng)資產(chǎn)動(dòng)負(fù)債期資產(chǎn)期負(fù)債_ 經(jīng)營經(jīng)營資產(chǎn)負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目說明如下：1. 實(shí)體現(xiàn)金流量（1）經(jīng)營現(xiàn)金毛流量。經(jīng)營現(xiàn)金毛流量=稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷公式中的“折舊與攤銷”，是指在計(jì)算利潤時(shí)已經(jīng)扣減的固定資產(chǎn)折舊和長期資產(chǎn)攤銷數(shù)額。

48、（2）經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。經(jīng)營現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金毛流量-經(jīng)營營運(yùn)資本增加（3）實(shí)體現(xiàn)金流量。實(shí)體現(xiàn)金流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-資本支出本期總投資=經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支出本年在發(fā)生投資支出的同時(shí)，還通過“折舊與攤銷”收回一部分現(xiàn)金。因此“凈”的投資現(xiàn)金流出 是本期總投資減去“折舊與攤銷”后的剩余部分，稱之為“本期凈投資”。本期凈投資二本期總投資-折舊與攤銷本期凈投資二經(jīng)營營運(yùn)資本增加+資本支出-折舊與攤銷 本期凈投資是股東和債權(quán)人提供的，可以通過凈經(jīng)營資產(chǎn)的增加來驗(yàn)算。本期凈投資=期末凈經(jīng)營資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營資產(chǎn)= （期末凈負(fù)債+期末股東權(quán)益）-（期初凈負(fù)債+期初股東權(quán)益）因此，實(shí)體現(xiàn)金流量的公式也

49、可以寫成：實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營利潤-本期凈投資2. 股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量與實(shí)體現(xiàn)金流量的區(qū)別，是它需要再扣除與債務(wù)相聯(lián)系的現(xiàn)金流量。 股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量= 實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)= 實(shí)體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量模型也可以用另外的形式表達(dá)：以屬于股東的凈利潤為基礎(chǔ)扣除股東的凈投資，得出 屬于股東的現(xiàn)金流量。股權(quán)現(xiàn)金流量=實(shí)體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量= 稅后經(jīng)營利潤+折舊與攤銷-經(jīng)營營運(yùn)資本增加-資本支出- 稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=（利潤總額+利息費(fèi)用）X（1-稅率）-凈投資- 稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=（稅后利潤+

50、稅后利息費(fèi)用）-凈投資-稅后利息費(fèi)用+債務(wù)凈增加=稅后利潤-（凈投資-債務(wù)凈增加）如果企業(yè)按照固定的負(fù)債率為投資籌集資本，企業(yè)保持穩(wěn)定的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，“凈投資”和“債務(wù)凈增 加”存在固定比例關(guān)系，則股權(quán)現(xiàn)金流量的公式可以簡化為：股權(quán)現(xiàn)金流量=稅后利潤-（1-負(fù)債率）X凈投資=稅后利潤-（1-負(fù)債率）X（資本支出-折舊與攤銷）- （1-負(fù)債率）X營業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)增加該公式表示，稅后凈利是屬于股東的，但要扣除凈投資。凈投資中股東負(fù)擔(dān)部分是“（1-負(fù)債率）X凈投資”，其他部分的凈投資由債權(quán)人提供。稅后利潤減去股東負(fù)擔(dān)的凈投資，剩余的部分成為股權(quán) 現(xiàn)金流量。3 融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量包括債務(wù)融資凈流量和股權(quán)

51、融資凈流量兩部分。（1）債務(wù)融資凈流量債務(wù)融資凈流量=稅后利息支出+償還債務(wù)本金（或-債務(wù)增加）+超額金融資產(chǎn)增加（2）股權(quán)融資凈流量股權(quán)融資凈流量=股利分配-股權(quán)資本發(fā)行（3）融資流量合計(jì)融資流量合計(jì)=債務(wù)融資凈流量+股權(quán)融資凈流量（五）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計(jì)永續(xù)增長模型如下：后續(xù)期價(jià)值=現(xiàn)金流量t+1 /（資本成本-現(xiàn)金流量增長率）（六）企業(yè)價(jià)值的計(jì)算1 實(shí)體現(xiàn)金流量模型預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值=刀各期現(xiàn)金流量現(xiàn)值后續(xù)期終值=現(xiàn)金流量t+1 /（資本成本-現(xiàn)金流量增長率） 后續(xù)期現(xiàn)值=后續(xù)期終值X折現(xiàn)系數(shù)企業(yè)實(shí)體價(jià)值=預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)值股權(quán)價(jià)值二實(shí)體價(jià)值-債務(wù)價(jià)值2 股權(quán)現(xiàn)金流量模型（一）股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用股權(quán)現(xiàn)金流量模型分為三種類型：永續(xù)增長模型、兩階段增長模型和三階段增長模型。1 永續(xù)增長模型永續(xù)增長模型的一般表達(dá)式如下：下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值=一股權(quán)價(jià)值 股權(quán)資本成本 永續(xù)增長率永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。下期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值=-股權(quán)資本成本2 兩階段增長模型兩階段增長模型的一般表達(dá)式：股權(quán)價(jià)值=預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價(jià)值的現(xiàn)值 假設(shè)預(yù)測期為n則：股權(quán)價(jià)值:=n股權(quán)現(xiàn)金流量t11 1股權(quán)資本成本