第八章+資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)

1、.第八章：背景資料w人民銀行2004年房地產(chǎn)金融報告：w至2005年第一季度，我國內(nèi)地房地產(chǎn)貸款余額達27650.6億元。占銀行信貸資產(chǎn)的13.31%。遠低于歐美發(fā)達國家。.個人住房抵押貸款w年份 金額 增長率 信貸增長w1997年 190億w2002年 8000w2004年 15922.3 35.1% 14.4%w2005年第一季度 16743.7 30.9% 13.0%.w2004：個人住房抵押貸款占GDP之比w中國 11.7w歐盟 （平均） 39w 其中 ：英國 60w 德國 47w 荷蘭 74.分析：w個人住房抵押貸款的意義？w個人住房抵押貸款對銀行資產(chǎn)流動性的影響 ？w如何化解住房抵

2、押貸款對銀行資產(chǎn)流動性的不得影響？.資產(chǎn)證券化（ABS）w1977年所羅門兄弟公司與美洲銀行合作，發(fā)行了第一筆由住宅抵押作為支撐的過手證券。w2002年美國抵押貸款余額達到4.7萬億美元，其中住房抵押貸款證券達到3.91萬億美元，同時美國歷年的住房抵押貸款的證券化比例，即被證券化的抵押貸款余額占總抵押貸款余額的比例，也保持了相當高的水平，2002年美國住房抵押證券化比例高達56.2%。.資產(chǎn)證券化w 2005年3月，央行批準建行作為資產(chǎn)證券化的試點單位，這意味著作為國內(nèi)新的金融實踐，住房抵押貸款證券化已獲得準生證。據(jù)悉，目前建行準備以建行上海分行為核心，打包100億元住房抵押貸款進行證券化 ，

3、該方案業(yè)已提交國際知名投行進行評估，一旦通過即開始運作，中國住房抵押貸款證券化的首個新生兒也將誕生。.第八章 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)w資產(chǎn)證券化概述w資產(chǎn)證券化運作的基本流程w住宅抵押貸款證券化.第一節(jié) 資產(chǎn)證券化概述w1、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與發(fā)展w2、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類w3、資產(chǎn)證券化的形式.一、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生與展w最初美國金融界引入資產(chǎn)證券化是為了解決住宅融資中資金短缺問題。w1977年，所羅門兄弟公司和美洲銀行合作，發(fā)行了第一手由住宅抵押貸款作支撐的過手證券，這是最早的現(xiàn)代意義上的資產(chǎn)證券化交易。但由于當時存在制度上的障礙，此次交易遭到了徹底的失敗。w此后，美國的三大政府代理機構(gòu)聯(lián)邦國

4、民抵押貸款協(xié)會、聯(lián)邦住房抵押貸款公司、政府抵押貸款協(xié)會，參與到證券化業(yè)務(wù)中來，直接開展住宅抵押貸款證券化交易。由于政府代理機構(gòu)充當了交易的發(fā)起人，因而可以有效地規(guī)避當時的金融管制，保證交易的順利進行。可以說，資產(chǎn)證券化是美國政府代理機構(gòu)直接參與的結(jié)果。.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類w1、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)w資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在資本市場上發(fā)行證券工具，從而對資產(chǎn)的收益和風(fēng)險進行分離與重組的一種技術(shù)或過程。w資產(chǎn)產(chǎn)證券化是指將缺乏流動性、但具有某種要預(yù)測現(xiàn)金收入屬性的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，通過創(chuàng)立以其為擔保的證券，在資本市場上出售變現(xiàn)的一種融資工具。w資產(chǎn)剝離出售發(fā)行證券支付價款

5、本息。.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類w證券化資產(chǎn)的特征：w1、可理解的信用特征w2、可預(yù)測的現(xiàn)金流w3、平均償還期至少為1年w4、拖欠率和違約率低w5、完全分期償付w6、多樣化的措款者w7、清算值高.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類不宜進行證券化的資產(chǎn)不宜進行證券化的資產(chǎn)：w資產(chǎn)池的資產(chǎn)數(shù)量較少或金額最大的資產(chǎn)所占比例過高w資產(chǎn)收益屬于到期一次還本付息w付款時間在確定或付款間隔過長w資產(chǎn)債務(wù)人有修改合同條款的權(quán)利。.二、資產(chǎn)證券化的性質(zhì)、特征與種類資產(chǎn)證券化分類；w住宅抵押貸款支撐證券（MBS）w資產(chǎn)支撐證券（ABS）.第二節(jié)第二節(jié) 資產(chǎn)證券化的基本運作流程資產(chǎn)證券化的基本運作流程 w確定

6、證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池w設(shè)立特別目的的機構(gòu)w資產(chǎn)的真實出售w信用增級w信用評級w發(fā)售證券 w向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款w管理資產(chǎn)池w清償證券.一、確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池資產(chǎn)證券化發(fā)起人（即原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上，通過發(fā)起程序確定用來進行證券化的資產(chǎn)。w資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入w原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好w資產(chǎn)應(yīng)具有標準化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性w資產(chǎn)抵押物易于變現(xiàn)，且變現(xiàn)價值較高w債務(wù)人的地域或人口統(tǒng)計分布廣泛w資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低w資產(chǎn)的數(shù)據(jù)容易獲得.二、設(shè)立特別目的的機構(gòu)wSPV是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的

7、一個特殊實體，它是資產(chǎn)證券化運作的關(guān)鍵性主體，組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響，SPV可以是由證券發(fā)起人設(shè)立的一個附屬機構(gòu)，也可以是長期存在的專門進行資產(chǎn)證券化的機構(gòu)。w設(shè)立的形式可以是信托投資公司、擔保公司、其他獨立法人實體。有時由投資銀行設(shè)立，投資銀行設(shè)立的SPV一般稱為“孤兒附屬公司”。.三、資產(chǎn)的真實出售w證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人（如住房抵押貸款的發(fā)放銀行）向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)。w目的：風(fēng)險隔離.四、信用增級w為了吸引投資者并降低融資成本，必須對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行信用增級，以提高所發(fā)行證券的信用等級。w內(nèi)部信用增級：直接追索

8、、儲備賬戶、劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)、建立利差賬戶、進行超額抵押w外部信用增級：金融擔保、開立信用證.五、信用評級w在資產(chǎn)證券化交易中，信用評級機構(gòu)通常要進行兩次評級：初評與發(fā)行評級。w信用評級機構(gòu)通過審查各種合同和文件的合法必及有效性，給出評級結(jié)果。信用等級越高，表明證券的風(fēng)險越低，從而使發(fā)行證券籌集資金的成本越低。.六、發(fā)售證券六、發(fā)售證券w信用評級完成并公布后，SPV將經(jīng)過信用評級的證券交給證券承銷商支承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來進行。七、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款七、向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款wSPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后要按事先約定的價格向發(fā)起人支付購w買證券化資產(chǎn)的價

9、款，此時，要優(yōu)先向其聘請的各專業(yè)機構(gòu)支付相關(guān)費用。.八、管理資產(chǎn)池wSPV要聘請專門的服務(wù)商來對資產(chǎn)池進行管理。服務(wù)商的作用主要包括：w1、收取債務(wù)人每月償付的本息w2、將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶w3、對債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進行監(jiān)督w4、管理相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜w5、在債務(wù)人違約的情況下實施有關(guān)補救措施w一般服務(wù)商由發(fā)起人擔任。 .九、清償證券w按照證券發(fā)行時說明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時、足額地向投資者償付本息。當證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余的現(xiàn)金流將被返還約交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券倫交易的全部過程也隨即結(jié)束。

10、 .第三節(jié) 住宅抵押貸款證券化w抵押貨款證券化的背景w抵押過手證券的產(chǎn)生w抵押支持債券w擔保抵押債券（CMO）w抵押本息分離證券（STRIP .一、抵押貨款證券化的背景w1、儲蓄業(yè)的困境w2、投資銀行的創(chuàng)新思維.二、抵押過手證券的產(chǎn)生 w全部貸款出售w抵押過手證券w標準化.三、抵押支持債券w1、抵押支持債券的含義 是以附屬擔保品為抵押貸款定期債務(wù)證券，是專門為彌補過手證券現(xiàn)金流無法預(yù)測這一弱點而設(shè)置的一種證券工具。w2、抵押支持債券的形式 （1）債券本金加上分期償還的利息都按市價以超額擔保品擔保 （2）超額附屬擔保品擔保的金額視所選用的附屬擔保品的種類而定。 w3、抵押支持債券的缺陷 盡管抵押支持債券對資本市場的反應(yīng)很靈敏，但它對附屬擔保品的利用是低效率的。.五、擔保抵押債券（CMO）w擔保抵押債券是具有多層次的轉(zhuǎn)付債券，當基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量被分配給不同類別的債券時，所產(chǎn)生的證券被稱為擔保抵押債券。CMO最大的特點是對債券采用了分檔技術(shù)。所謂分檔是指根據(jù)投資者對期限、風(fēng)險和收益的不同偏好，將CMO設(shè)計成不同檔級的債券。每檔債券的特征各不相同，從而能夠滿足不同投資者的需求。.六、抵押本息分離證券（STRIP）w本息分離證券是一種包括僅付本金債券PO與僅付利息債券IO兩個類別的轉(zhuǎn)付結(jié)構(gòu)債券。這類證券將構(gòu)成抵押貸款組合現(xiàn)金流的本金和利息分另剝離