期權(quán)合約的種類

1、清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 1遼足俱樂部總經(jīng)理程鵬輝說遼足俱樂部總經(jīng)理程鵬輝說F南安普敦確實曾想和我們就李鐵南安普敦確實曾想和我們就李鐵的轉(zhuǎn)會問題簽署一份協(xié)議，但他的轉(zhuǎn)會問題簽署一份協(xié)議，但他們提出的要求不符合我們提出的們提出的要求不符合我們提出的平等的原則，所以才不了了之。平等的原則，所以才不了了之。他們提出的要求是：享有對李鐵他們提出的要求是：享有對李鐵轉(zhuǎn)會的優(yōu)先權(quán)，即如果世界杯上轉(zhuǎn)會的優(yōu)先權(quán)，即如果世界杯上李鐵的表現(xiàn)不錯，他們將可以在李鐵的表現(xiàn)不錯，他們將可以在不漲價的情況下購進李鐵，而如不漲價的情況下購進李鐵，而如果李鐵的表現(xiàn)平平，他們也可以果李鐵的表現(xiàn)平

2、平，他們也可以選擇不和他簽約，這絕對是個不選擇不和他簽約，這絕對是個不平等的條約，所以我們俱樂部沒平等的條約，所以我們俱樂部沒有簽，這才是李鐵轉(zhuǎn)會的事實。有簽，這才是李鐵轉(zhuǎn)會的事實。清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 3F定義定義F期權(quán)合約期權(quán)合約（ option contractsoption contracts）是期貨合約的一個發(fā)是期貨合約的一個發(fā)展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)合約的買方有權(quán)利展，它與期貨合約的區(qū)別在于期權(quán)合約的買方有權(quán)利而沒有義務(wù)一定要履行合約。而沒有義務(wù)一定要履行合約。F期權(quán)合約的產(chǎn)生期權(quán)合約的產(chǎn)生F19731973年芝加哥期權(quán)交易所（年芝加哥期權(quán)

3、交易所（CBOECBOE）推出股票看漲期權(quán)。推出股票看漲期權(quán)。F期權(quán)思想期權(quán)思想F期權(quán)思想久已有之，譬如買賣交易中的各種訂金。期權(quán)思想久已有之，譬如買賣交易中的各種訂金。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 4F看漲期權(quán)：看漲期權(quán)：買方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格買方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格購買標的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)；而賣方則是被動的購買標的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)；而賣方則是被動的。F看跌期權(quán)：看跌期權(quán)：買方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格買方有權(quán)在某一確定時間以某一確定價格出售標的資產(chǎn)，但無履約義務(wù)；而賣方則是被動的出售標的資產(chǎn)，但無

4、履約義務(wù)；而賣方則是被動的。F歐式期權(quán)歐式期權(quán)：只有在到期日那天才可以實施的期權(quán)。只有在到期日那天才可以實施的期權(quán)。F美式期權(quán)美式期權(quán)：有效期內(nèi)任一交易日都可以實施的期權(quán)。有效期內(nèi)任一交易日都可以實施的期權(quán)。F實施價格實施價格（strike pricestrike price）買賣標的資產(chǎn)的價格買賣標的資產(chǎn)的價格F期權(quán)價格期權(quán)價格（option priceoption price）期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費用。期權(quán)買方付的購買期權(quán)的費用。F到期日到期日（maturity datematurity date）約定的實施日期。約定的實施日期。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際

5、貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 5F股票看漲期權(quán)舉例股票看漲期權(quán)舉例F自自2001年年1月月1日至日至2001年年6月月30日以每股日以每股35元的價格購元的價格購買清華同方買清華同方1000股。（購買價格為股。（購買價格為500元）元）F這里這里35元為執(zhí)行價格，元為執(zhí)行價格，500元為期權(quán)價格，元為期權(quán)價格，2001.6.30為為到期日，到期日，1.1-6.30為執(zhí)行日為執(zhí)行日。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 6F看漲期權(quán)的風險與收益關(guān)系看漲期權(quán)的風險與收益關(guān)系F看跌期權(quán)的風險與收益關(guān)系看跌期權(quán)的風險與收益關(guān)系第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)

6、合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 71.1.內(nèi)在價值內(nèi)在價值：看漲期權(quán)的內(nèi)在價值是標的資產(chǎn)看漲期權(quán)的內(nèi)在價值是標的資產(chǎn)的現(xiàn)貨市場價格與實施價格之差的現(xiàn)貨市場價格與實施價格之差。F實值，虛值，兩平實值，虛值，兩平F時間溢價時間溢價：期權(quán)價格超過它的內(nèi)在價值的部期權(quán)價格超過它的內(nèi)在價值的部分分F影響期權(quán)價格的因素影響期權(quán)價格的因素：現(xiàn)價、實施價、有：現(xiàn)價、實施價、有效期和價格的易變性效期和價格的易變性。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 8F標的資產(chǎn)：香港恒生指數(shù)。標的資產(chǎn)：香港恒生指數(shù)。F合約乘數(shù)：指數(shù)的每一點合約乘

7、數(shù)：指數(shù)的每一點5050港元。港元。F合約交易月份：現(xiàn)月、下月、最近兩季月合約交易月份：現(xiàn)月、下月、最近兩季月3 3、6 6、9 9、12 12 F交易方法：根據(jù)場內(nèi)交易的程序公開叫價。交易方法：根據(jù)場內(nèi)交易的程序公開叫價。F合約到期日：合約月份最后一營業(yè)日之前一個營業(yè)日。合約到期日：合約月份最后一營業(yè)日之前一個營業(yè)日。F期權(quán)價格點數(shù)：完整的指數(shù)點。期權(quán)價格點數(shù)：完整的指數(shù)點。F期權(quán)價格：期權(quán)價格點數(shù)乘以期權(quán)價格：期權(quán)價格點數(shù)乘以5050港元。港元。F微值入價：每張合約微值入價：每張合約1010港元，包括了所有交易費用港元，包括了所有交易費用F實施價格的變化幅度：實施價格的變化幅度：20002

8、000以下，以下，5050點；至點；至80008000，100100點；點；80008000以上，以上，200200點。點。F實施方法：歐式期權(quán)方式，在到期日結(jié)算。實施方法：歐式期權(quán)方式，在到期日結(jié)算。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 9F結(jié)算方式：按最后結(jié)算值，以現(xiàn)金結(jié)算。結(jié)算方式：按最后結(jié)算值，以現(xiàn)金結(jié)算。F最后結(jié)算日：合約到期日后第一個營業(yè)日。最后結(jié)算日：合約到期日后第一個營業(yè)日。F結(jié)算價格：到期日每結(jié)算價格：到期日每5 5分鐘恒指的平均值的整數(shù)部分。分鐘恒指的平均值的整數(shù)部分。F持倉限額：一客戶持同系列期權(quán)合約不得超過持倉限額：一客

9、戶持同系列期權(quán)合約不得超過500500張。張。F最低價格波幅：一個指數(shù)點（最低價格波幅：一個指數(shù)點（5050港元）。港元）。F保證金要求：最低為保證金要求：最低為4500045000港元；維持為港元；維持為3600036000港元。港元。F交易所費用：每合約單邊交易費交易所費用：每合約單邊交易費1010元、證監(jiān)征費為元、證監(jiān)征費為1 1港港元、賠償基金為元、賠償基金為0.50.5港元，總共為港元，總共為11.511.5港元。港元。F實施費用：每張合約實施費用：每張合約1010港元。港元。F最低傭金：期權(quán)合約值的最低傭金：期權(quán)合約值的1%1%，在，在30-10030-100港元間。港元間。第七講

10、第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 10F到期日到期日 實施價格實施價格 成交量成交量 收盤價收盤價 成交量成交量 未結(jié)權(quán)益未結(jié)權(quán)益F3 3月月 750 750c c 6 6 604 604+3+380938093F3 3月月 750 750p p 2 2 1/4 +3/16 1/4 +3/161168511685F6 6月月 750 750p p 40 40 5/8 +1/2 5/8 +1/2411411F6 6月月 900 900c c 25 25452 1/4 -60 3/4452 1/4 -60 3/4610610F6 6月月 900 90

11、0p p 85 85 1 5/8 +1/8 1 5/8 +1/866696669F3 3月月 950 950p p 90 90 1/16 -1/16 1/16 -1/1670027002F3 3月月 975 975p p 20 20 1/8 1/8 78717871F6 6月月 975 975p p 9 9 3 5/8 +1/4 3 5/8 +1/41019010190F3 3月月 1325 1325c c12361236 42 42 +1 1/2 +1 1/21129511295F3 3月月 1325 1325p p 255 25517 1/2 -6 1/217 1/2 -6 1/22188

12、521885第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 11F19961996年世界年世界500500強有強有89%89%向高管提供期權(quán)激勵向高管提供期權(quán)激勵F美國美國9090年代以來高管薪酬中期權(quán)激勵占年代以來高管薪酬中期權(quán)激勵占20-30%20-30%F9494年美國公司年美國公司10%10%使用，使用，9797年已升至年已升至45%45%F一般認識：小公司往往全員參與期權(quán)激勵計劃一般認識：小公司往往全員參與期權(quán)激勵計劃F 大公司往往只有高管參與期權(quán)計劃大公司往往只有高管參與期權(quán)計劃F 高科技公司往往全員參與期權(quán)計劃高科技公司往往全員參與期權(quán)計劃

13、F中央的十五建議中明確指出要在國企和高科技中央的十五建議中明確指出要在國企和高科技企業(yè)中實行股票期權(quán)激勵計劃的試點企業(yè)中實行股票期權(quán)激勵計劃的試點第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 12F在中國實行期權(quán)激勵計劃的障礙在中國實行期權(quán)激勵計劃的障礙F1，上市公司不能留存股票，也不能在行權(quán)時增發(fā)新股，上市公司不能留存股票，也不能在行權(quán)時增發(fā)新股F2，公司法：管理層持有的股票在任職期間不得轉(zhuǎn)讓公司法：管理層持有的股票在任職期間不得轉(zhuǎn)讓F3，業(yè)績與公司股價不匹配，管理層可能操控股價，業(yè)績與公司股價不匹配，管理層可能操控股價F4，沒有形成經(jīng)理人市場，公司

14、高層缺乏競爭上崗機制，沒有形成經(jīng)理人市場，公司高層缺乏競爭上崗機制F5，公司的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，可能出現(xiàn)內(nèi)部人控制，公司的法人治理結(jié)構(gòu)不完善，可能出現(xiàn)內(nèi)部人控制第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 13F虛擬股票期權(quán)計劃虛擬股票期權(quán)計劃F1，從公司未分利潤中提取資金設(shè)立虛擬股票期權(quán)基金，從公司未分利潤中提取資金設(shè)立虛擬股票期權(quán)基金F2，確定虛擬股票內(nèi)部市場價格，既與公司的股價掛鉤，確定虛擬股票內(nèi)部市場價格，既與公司的股價掛鉤，也與公司的業(yè)績掛鉤。也與公司的業(yè)績掛鉤。F3，確定獲得期權(quán)的人員范圍：高管與核心技術(shù)人員及，確定獲得期權(quán)的人員范圍：高

15、管與核心技術(shù)人員及對公司有重大貢獻的人員對公司有重大貢獻的人員F4，確定行權(quán)的時間和具體的方式和比例。，確定行權(quán)的時間和具體的方式和比例。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 14： F由企業(yè)公開發(fā)行的債券，多數(shù)為中由企業(yè)公開發(fā)行的債券，多數(shù)為中長期債券長期債券。F公司債券須經(jīng)信用評級機構(gòu)的評級公司債券須經(jīng)信用評級機構(gòu)的評級F對投資者可降低風險對投資者可降低風險F對發(fā)債機構(gòu)可降低成本對發(fā)債機構(gòu)可降低成本第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 15F公司債券的償債順序公司債券的償債順序F債權(quán)人比股東

16、有更優(yōu)先的要求權(quán)債權(quán)人比股東有更優(yōu)先的要求權(quán)F公司債券的特點公司債券的特點F不會分散主要股東的控制權(quán)不會分散主要股東的控制權(quán)F公司債券的利息比銀行貸款的利息低公司債券的利息比銀行貸款的利息低第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 16抵押與質(zhì)押抵押與質(zhì)押抵押：以抵押品為償債擔保而發(fā)的債券抵押：以抵押品為償債擔保而發(fā)的債券 質(zhì)壓：用股票、票據(jù)、債券作抵押質(zhì)壓：用股票、票據(jù)、債券作抵押不確定抵押品的債券不確定抵押品的債券( (debenture bonds)debenture bonds)對未指定抵押給其它債權(quán)人的財產(chǎn)有要求權(quán)對未指定抵押給其它債權(quán)人

17、的財產(chǎn)有要求權(quán)次級信用債券次級信用債券：還款次序更加靠后的債：還款次序更加靠后的債擔保債券擔保債券: :由其他機構(gòu)為提供擔保的債券由其他機構(gòu)為提供擔保的債券F任何形式或級別的抵押擔保并不能保證債權(quán)人免遭信用風險，免任何形式或級別的抵押擔保并不能保證債權(quán)人免遭信用風險，免受經(jīng)濟損失受經(jīng)濟損失。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 17F 再投資風險再投資風險F 信用風險信用風險F 贖回風險贖回風險F 市場風險市場風險F 突發(fā)事件風險突發(fā)事件風險第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 18可轉(zhuǎn)換債券可

18、轉(zhuǎn)換債券（convertible bonds)F債券持有人有權(quán)力而不是有義務(wù)把債券債券持有人有權(quán)力而不是有義務(wù)把債券按某種價格轉(zhuǎn)換成該公司的股票的債券按某種價格轉(zhuǎn)換成該公司的股票的債券. .F兩個關(guān)鍵指標兩個關(guān)鍵指標:債券利率、轉(zhuǎn)換價格。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 19F有四點優(yōu)勢有四點優(yōu)勢：F1.1.避免低價位股權(quán)融資，避免股價下降避免低價位股權(quán)融資，避免股價下降并減少了現(xiàn)有股權(quán)的稀釋；并減少了現(xiàn)有股權(quán)的稀釋；F2.2.降低了利息支出；降低了利息支出；F3.3.轉(zhuǎn)換后，降低債務(wù)比率，減少現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換后，降低債務(wù)比率，減少現(xiàn)金流出，改善

19、公司財務(wù)狀況和再借債能力；出，改善公司財務(wù)狀況和再借債能力；F4.4.轉(zhuǎn)換期限長，對公司股價的影響小轉(zhuǎn)換期限長，對公司股價的影響小.第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 20F對投資者來說對投資者來說F1.1.上不封頂、下可保底。上不封頂、下可保底。F2. 2. 投資者有選擇的空間投資者有選擇的空間。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 21F深寶安可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件深寶安可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件（92.12-95.1292.12-95.12）F發(fā)行總額發(fā)行總額: : 5 5億元億元 發(fā)行方式發(fā)行

20、方式: : 向國內(nèi)公開發(fā)行向國內(nèi)公開發(fā)行F期期 限限: : 3 3年年 票面利率票面利率: : 3%3%F付息方式付息方式: : 每年一次發(fā)行價格每年一次發(fā)行價格: : 按面值發(fā)行按面值發(fā)行F每張價格每張價格: : 50005000元元 轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格: 25: 25元債券可換元債券可換1 1股股F轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限: 1993: 1993年年6 6月月1 1日至債券到期日日至債券到期日F贖回權(quán)利贖回權(quán)利: : 在最后半年中，公司按在最后半年中，公司按51505150元隨時贖回元隨時贖回F3 3年存款利率年存款利率8.28%8.28%，3 3年企業(yè)債券利率年企業(yè)債券利率9.94%9.94%，3 3年期國年期國庫券利率庫券利率9.5%9.5%，并有保值貼補。當時深寶安的股票市，并有保值貼補。當時深寶安的股票市價每股價每股2121元。元。第七講第七講 期權(quán)合約期權(quán)合約清華大學 經(jīng)濟管理學院 國際貿(mào)易與金融系 朱寶憲 副教授 22F1993.2.101993.2.10在深交所上市在深交所上市F面值面值1 1元債券當天開盤價達元債券當天開盤價達1.51.5元，并迅速被炒元，并迅速被炒高至高至2.672.67元的最