直接融資現(xiàn)狀問題發(fā)展對策

1、-直接融資現(xiàn)狀、問題及開展對策 .in.ah./analyses/zw2005/zw05ml.htm-直接融資研究課題組 一、直接融資開展現(xiàn)狀及存在問題 (一)直接融資開展現(xiàn)狀分析 1.直接融資已成為籌集建立資金的重要渠道 在近年來全國直接融資快速開展的帶動下，直接融資的步伐也逐步加快。與全國不同的是，直接融資工具主要是股票(包括可轉(zhuǎn)債)和企業(yè)債券兩種。經(jīng)過十多年的開展，省股票和企業(yè)債券融資規(guī)模不斷壯大。據(jù)統(tǒng)計，19932003年，省從證券市場累計籌集的直接融資額達292.48億元，占同期GDP的1，占同期全社會固定資產(chǎn)投資額的3.4。直接融資規(guī)模的壯大不僅加速了全省工業(yè)資本的快速形成，有力地

2、推動了省經(jīng)濟的開展，而且使直接融資開展成為省企業(yè)籌集建立資金的一條重要渠道。僅以2003年為例，全省共有7家上市公司通過境外證券市場融資30.86億元，籌資額占全省地方財政收入的14。這一籌資規(guī)模已經(jīng)接近當年實際利用外資直接投資3.91億美元的水平。全省上市公司直接融資后所形成的資本規(guī)模，占全省國有及國有控股企業(yè)新增所有者權(quán)益的86.7，占全部大中型企業(yè)新增所有者權(quán)益的22.9。 2.直接融資以股票融資為主導 從直接融資構(gòu)造看，股票融資額是企業(yè)債券融資額的數(shù)十倍。在19932003年省累計直接融資額中，股票融資額為273.24億元，占累計融資額的93.4，企業(yè)債券累計融資額為19.24億元，占

3、累計融資額的6.6；股票累計融資額是企業(yè)債券的14.2倍。從開展歷程看，雖然省企業(yè)債券融資始于20世紀80年代中期，起步早于股票融資，但債券融資受國家債券發(fā)行政策調(diào)整的影響更大更直接，2000年后省企業(yè)債券融資實際已處于停滯狀態(tài)。但股票融資自1993年興起以來，盡管在1995年一度裹足不前，但此后的數(shù)年，每年新增的上市公司數(shù)量保持在34家，上市公司數(shù)已由1993年的3家增加到2004年的44家，上市公司已成為支撐省經(jīng)濟開展的中流砥柱。 3.上市公司融資能力顯著提高 從首次公開發(fā)行籌資額(IPO)看，省上市公司IPO的融資規(guī)模不斷上升，已經(jīng)由1996年的6.45億元上升到2003年的24.6億元

4、，單個企業(yè)IPO平均融資規(guī)模根本上保持在23億元。但受2001年下半年以來股市低迷影響，省單個企業(yè)IPO平均融資規(guī)模略有下降。從再融資額看，省上市公司的再融資能力不斷增強，已由1996年的1.11億元上升到2002年的14.63億元；再融資額占融資總額的比重越來越高，由1996年的7.43上升到2002年的50.69，股票市場上的融資越來越依賴于再融資。從融資品種創(chuàng)新看，在增發(fā)和配股門檻提高后，可轉(zhuǎn)換債券成了省再融資的主打品種。2003年，由于受全國再融資整體形勢惡化的影響，沒有企業(yè)通過增發(fā)或配股進展再融資，銅都銅業(yè)、山鷹紙業(yè)和豐原生化發(fā)行了共計15.1億元的可轉(zhuǎn)換債券，彌補了增發(fā)和配股融資的

5、缺乏。 4.上市公司集中分布于第二產(chǎn)業(yè)和少數(shù)地市 從行業(yè)分布看，八成以上的上市公司分布在第二產(chǎn)業(yè)。根據(jù)證監(jiān)會2004年11月的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和其對行業(yè)的劃分，在其劃分的全部22個行業(yè)類別中，省上市公司主要分布在其中的17個行業(yè)中。其中，第一產(chǎn)業(yè)有1家上市公司，第二產(chǎn)業(yè)有38家上市公司，第三產(chǎn)業(yè)有家5上市公司。由此可見，省的上市公司根本上分布在第二產(chǎn)業(yè)，占到上市公司總數(shù)的86.4。從地區(qū)分布看，多數(shù)上市公司集中于省城和皖江地區(qū)。經(jīng)過這十幾年的開展，省的上市公司數(shù)已擴大至44家。目前除了和池州兩市外，其余15個市都有了上市公司。省上市企業(yè)數(shù)量排名前七位的地方分別是14家、5家、和4家、馬、和各有3家，這

6、7個市的上市公司數(shù)占全省的82。、亳州、和8個市各有1家上市公司。 (二)直接融資開展存在的突出矛盾和問題 省直接融資在取得顯著成績的同時，也存在著以下突出矛盾和問題： 一是上市公司數(shù)量較少且融資方式單調(diào)。從上市公司數(shù)量上看，截止到2004年6月，省共有上市公司40家，占全國上市公司總數(shù)的2.97，在全國32個省市中(單列)列第13位。這一數(shù)量在全國位于中上水平，在中部五省中排名第3位，低于(62家)、(43家)，高于(33家)、(24家)；遠遠低于華東的(74家)、(74家)、(81家)、(44家)等省。從融資方式看，省企業(yè)的外源性資金絕大多數(shù)是依靠銀行貸款的間接融資，為數(shù)不多的直接融資也根

7、本上來自于股票市場，企業(yè)債券根本可以忽略不計。 二是擬上市企業(yè)儲藏缺乏。在擬上市企業(yè)的儲藏方面，截止到2003年，省已有49家擬上市進展直接融資的企業(yè)，其中，已經(jīng)通過證監(jiān)會審核具備了上市資格的待發(fā)行企業(yè)4家，申報發(fā)行6家，評估驗收14家，在擬上市過程中退出上市輔導的12家，目前真正在輔導期的12家。而同期的擬上市公司的總數(shù)到達70家，擬上市公司總數(shù)有80家；擬上市公司總數(shù)有104家；擬上市公司總數(shù)有105家。 三是融資能力不強。從IPO看，與周邊的省份相比,省在2003年共從股票市場融入資金30.9億元,低于(57.7億元)、(48.7億元)和(49.8億元)；略高于(30.4億元)；高于(2

8、8.87億元)和(21.94億元)。從再融資看，省企業(yè)在股票市場再融資額僅占全國股票市場再融資額的12，在時下全國再融資水平急劇下降的環(huán)境下，省再融資能力正經(jīng)歷著嚴峻的挑戰(zhàn)。從上市公司行業(yè)分布看，省上市公司主要分布在機械制造、石化等傳統(tǒng)的制造生產(chǎn)行業(yè)，增長空間有限，較其他兄弟省市的比擬優(yōu)勢也在進一步弱化。 四是企業(yè)上市渠道狹窄。目前國的多數(shù)企業(yè)仍然在排隊等候獲得A股市場上市的時機，千軍萬馬都在擠這一座獨木橋。發(fā)審會一般每周開兩次會，每次審核6家，大約能通過34家。按照這個速度，2004年能上市的企業(yè)也僅300家，進入輔導期的企業(yè)，至少也需要3年才能進入發(fā)審會，進入了也只有2/3的時機獲得上市批

9、準。在海外融資方面，省共有3家企業(yè)在聯(lián)交所發(fā)行股票。而全國已有104家企業(yè)在海外上市，僅在海外上市的有79家，境外同時上市的有25家。在鄰省中，目前有9家境外上市公司，有7家境外上市公司，和各有3家境外上市公司。 五是企業(yè)融資主體的能動性不夠。從上市公司主體構(gòu)成看，省上市企業(yè)幾乎是國有企業(yè)或有國資背景企業(yè)的天下，直到2004年才有2家民營企業(yè)在中小企業(yè)板上市。而全國在2002年10月就有194家民營企業(yè)入主上市公司并成為第一大股東,占同期我國境上市公司總數(shù)的16。截止到2002年底,共有26家民營企業(yè)在滬深市場入主上市公司并成為第一大股東,占同期我國民營企業(yè)境上市公司總數(shù)的14.97。在境外證

10、券市場首發(fā)企業(yè),90以上是民營企業(yè)?？墒『芏嗥髽I(yè)特別是中小民營企業(yè)對上市融資既不熟悉也不熱衷，盡管它們在開展中不時為融資難問題所困。如果它們?nèi)谫Y難問題長期得不到緩解，則這些真正有開展前途的企業(yè)不僅錯失開展良機，而且面臨邊緣化。 二、直接融資開展?jié)摿εc制約因素 (一)直接融資開展具有的潛力 1.國民經(jīng)濟持續(xù)快速開展為直接融資創(chuàng)造巨大空間 美國經(jīng)濟學家研究證明：一個國家經(jīng)濟越興旺，其間接融資地位相對下降，直接融資地位相對上升?，F(xiàn)代興旺市場化國家經(jīng)濟證券化率(股票市值占GNP的比重)已達80左右；新興市場經(jīng)濟國家經(jīng)濟證券化率也到達40以上。就直接融資具體方式而言，在興旺國家公司債券是最主要的融資工具

11、，公司債券融資占企業(yè)外部直接融資的90，其融資額一般是股票融資額的310倍。2002年，我國經(jīng)濟證券化率也僅為36.6；債券融資占企業(yè)外部直接融資比例缺乏10；2000年A股股票融資額是債券的11.7倍。同期的，經(jīng)濟證券化率僅為23.6，比全國低13個百分點；股票融資額是債券的14.2倍。此外，本世紀前20年，是我國全面建立小康社會的戰(zhàn)略機遇期，經(jīng)濟增速仍將在7以上，2021年GDP將超18萬億元，2021年GDP將超35萬億元。2021年，假設(shè)經(jīng)濟證券化率提高到50，則證券市場股票市值將超過9萬億元；假設(shè)提高到80，則股票市值將超過14萬億元，而2002年我國股票市值僅為3.83萬億元。因此

12、，省直接融資還有很大的開展?jié)摿ι写M一步開掘。 2.居民收入增長和財富增加為直接融資提供充足的資金保證 改革開放20多年來，我國城鄉(xiāng)居民的儲蓄存款余額不斷飚升。從全國看，到2003年末，儲蓄存款余額已增加至10.36萬億元。金融機構(gòu)存差已達4.91萬億元，全國人均GDP已超過1000美元。從省看，2003年末，省城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額已達2475.8億元，金融機構(gòu)存差達815.6億元，人均GDP達780美元。我國國民收入提高和財富增加，既使其對金融資產(chǎn)的需求日趨多樣化，進一步推進資本市場的發(fā)育和完善，又為充分發(fā)揮資本市場直接融資作用提供充足的資金保證。 3.國家融資政策的調(diào)整將大力推動直接融資進

13、一步開展 資本市場開展政策是決定直接融資開展快慢的關(guān)鍵性因素?，F(xiàn)階段我國以間接融資為主的融資構(gòu)造，已嚴重威脅整個國家金融平安和經(jīng)濟平安。據(jù)初步調(diào)查統(tǒng)計，目前中國大型商業(yè)銀行的不良貸款高達近2萬億元，占銀行向國有企業(yè)貸款余額的40以上。為此，中央及時調(diào)整了現(xiàn)行融資政策，突出強調(diào)大力開展直接融資。2002年，黨的十六大報告明確指出將大力開展資本市場作為一項重要的戰(zhàn)略任務(wù)來抓。2003年，十六屆三中全會的決議中提出，積極推進資本市場改革開放和穩(wěn)定開展，擴大直接融資。2004年，伴隨著國務(wù)院關(guān)于推進資本市場改革開放和穩(wěn)定開展的假設(shè)干意見的發(fā)布，標志著我國直接融資迎來又一個春天。 4.外部環(huán)境持續(xù)改善為

14、直接融資營造新的開展平臺 目前我國的市場化程度已超過50，接近70的水平，社會主義市場經(jīng)濟地位已根本確立，市場在資源配置中的根底性作用更加明顯。信用環(huán)境優(yōu)劣是影響直接融資的首要因素，當前，信用已成為新世紀三大開展戰(zhàn)略之一。在建立信用過程中，以政府信用為先導，企業(yè)信用為主體，個人信用為根底的全方位信用體系正在加快建立與完善之中。為加快經(jīng)濟調(diào)整，盤活國有資產(chǎn)存量，全國各地的產(chǎn)權(quán)交易市場蓬勃興起。1997年，以產(chǎn)權(quán)交易所為龍頭、包括省在的長江流域產(chǎn)權(quán)交易共同市場正式建立，現(xiàn)在其成員單位已從起初的9家開展到40家，有效地提高了資源配置效率。為適應(yīng)WTO規(guī)則的要求，省正在加大清理地方性法規(guī)，優(yōu)化對企業(yè)投

15、融資效勞，企業(yè)融資的積極性和主動性正在不斷高漲。外部環(huán)境持續(xù)改善為直接融資的開展營造了良好的平臺。 5.企業(yè)治理機制的不斷完善為直接融資提供持久的動力源泉 企業(yè)治理機制是影響其融資方式選擇的主要部因素。經(jīng)濟體制改革以來，企業(yè)自主權(quán)的擴大，特別是作為市場經(jīng)濟主體的地位確立后，企業(yè)法人治理機制開場生效，以企業(yè)為主體的融資活動代替了原來的供應(yīng)制。黨的十六大特別是十六屆三中全會明確提出，大力開展混合所有制經(jīng)濟，實現(xiàn)投資主體多元化，使股份制成為公有制的主要實現(xiàn)形式。為此，省企業(yè)加快了公司制改組改造步伐，以股權(quán)融資為代表的多元化融資方式開展迅速。目前，已形成源融資和外源融資、間接融資與直接融資、股本融資與

16、債務(wù)融資等多種融資形式并存的格局。與此同時，省不斷深化國有企業(yè)改革，強力推進大中型企業(yè)現(xiàn)代企業(yè)制度建立，積極探索建立國有資本出資人制度，多形式構(gòu)架多元股權(quán)構(gòu)造；進一步完善董事會、監(jiān)事會和股東代表大會相互制衡的法人治理構(gòu)造，不僅使一批大企業(yè)、大集團在競爭中脫穎而出，也促進了各類企業(yè)的加快開展。這必將為省直接融資的快速開展提供持久的動力源泉。 6.金融市場全面開放為直接融資帶來新機遇 根據(jù)入世時制訂的我國金融市場對外開放時間表：5年逐步放開對外資銀行開展業(yè)務(wù)的地域和客戶限制，包括先后允許其對中資企業(yè)和中國居民提供外匯及人民幣業(yè)務(wù)；2006年，對所有外資銀行實現(xiàn)國民待遇。目前，中外合資基金管理公司、

17、合資證券公司已經(jīng)登陸中國證券市場，首批合格境外機構(gòu)投資者也將很快亮相。它們帶來的新型投資理念、投資手段以及境外資金，都將成為激活中國證券市場的活力因子。隨著金融效勞領(lǐng)域的對外開放，我國金融市場將逐步走向全面的國際化。以資金來源計，國外資本以允許的形式進入我國金融市場，國資本則可以參與國外有關(guān)金融市場的交易活動；以市場籌資主體計，非居民機構(gòu)可以在國金融市場籌融資，國機構(gòu)則可以在國外金融市場籌融資；國外交易及中介機構(gòu)參與我國金融市場的經(jīng)營及相關(guān)活動，國有關(guān)交易及中介機構(gòu)獲得參與國際金融市場經(jīng)營及相關(guān)活動的資格和權(quán)力。金融市場的進一步開放，無疑為省直接融資帶來新的開展機遇。 (二)制約直接融資開展的

18、主要因素 1.企業(yè)融資能力弱難以適應(yīng)資本市場全方位劇烈競爭 伴隨我國入世過渡期的終結(jié)，我國資本市場融資環(huán)境將呈現(xiàn)由十五及其以前時期行政干預、按方案分配等不完全競爭，向十一五期間規(guī)運行、市場調(diào)節(jié)的充分競爭轉(zhuǎn)變的新特點。直接融資全方位劇烈競爭的時代已悄然降臨。要擴大直接融資，不僅要面對國地區(qū)間的強有力競爭，而且還將面對國際間劇烈競爭；不僅面臨地方政府間直接融資的競爭，而且還面臨著國有企業(yè)、民營企業(yè)等市場主體間直接融資的競爭。這客觀上將迫使融資主體不斷增強直接融資競爭力。但企業(yè)融資能力的提高將是一個漫長的漸進過程，這必然給省直接融資帶來嚴峻挑戰(zhàn)。 2.資本市場制度缺陷制約著直接融資規(guī)模的迅速擴大 我

19、國開展直接融資的初衷是為國有企業(yè)籌集資金，幫助國有商業(yè)銀行分散風險。因此，從其誕生的那一刻起就存在著諸多先天性功能缺陷。存在著所有制歧視和國有偏好問題；股權(quán)分置問題；上市公司控股權(quán)不能自由轉(zhuǎn)移問題；企業(yè)債演變成準國債導致企業(yè)債券市場開展舉步維艱問題等。此外，我國股市尚處于剛剛起步階段，制度建立遠未完備，信息傳遞存在極大阻礙，市場構(gòu)造也遠離完全競爭狀況，公正性與完善性還有很長的路要走，不可能一蹴而就。因此，資本市場制度缺陷制約著省直接融資規(guī)模的迅速擴大。 3.上市公司業(yè)績差強人意將不斷削弱直接融資可持續(xù)開展能力 直接融資持續(xù)開展有賴于資本市場的繁榮興旺和投資者能有豐厚的回報。與1997年相比，2

20、001我國上市公司資產(chǎn)負債率為55.7，上升了5.6個百分點；凈資產(chǎn)收益率為5.4，下降了4.3個百分點；每股收益由0.24元降至0.13元，降幅達54.2。與1992年相比，凈資產(chǎn)收益率與每股收益的降幅更是驚人，分別下降8.9和62.9個百分點。2004年上半年，據(jù)證券市場紅周刊調(diào)查顯示，呈現(xiàn)10人投資，1人微盈，1人微虧，8人重虧的慘淡格局。另據(jù)證券報最近公布的資料顯示，2003年滬深兩市A股上市公司股票投資者獲利能力得分較2002年下降2.18，股票投資者的獲利能力繼續(xù)處于萎縮階段。受此影響，直接融資的籌資額持續(xù)下降。從新發(fā)行每股股票的平均籌資額看，2002年為3.3元/股，比1997年

21、減少1.5元/股，比1992年減少1.2元/股。2003年企業(yè)債券發(fā)行額為358億元，較1992年下降達47.6。假設(shè)這種狀況得不到改善，要保持直接融資持久開展無異于緣木求魚。 4.證券行業(yè)監(jiān)管水平欠佳影響著直接融資安康開展 目前我國證券行業(yè)監(jiān)管存在諸多缺乏和漏洞，導致上市公司違規(guī)行為層出不窮。據(jù)證監(jiān)會首席會計師批露，截至2003年8月，中國證監(jiān)會共立案查處案件765個，對417家機構(gòu)和657名個人進展了行政處分；移送公安機關(guān)案件41個，涉嫌犯罪人員約300人。另外，2003年證監(jiān)會共辦理境證券期貨違規(guī)案件104件，對外執(zhí)法合作案件27件，審理案件121件，結(jié)案77件。現(xiàn)有1300余家已上市企

22、業(yè)和134家券商中，平均不到4家就有1家出了問題。其實，被立案查處的僅是冰山一角，還有大量問題尚未浮出水面。對投資者權(quán)益的有效保護是證券市場穩(wěn)定開展的基石。加強證券行業(yè)監(jiān)管力度、提高其監(jiān)管效率已成為十一五時期全國直接融資最為迫切的課題之一。 5.投資銀行業(yè)開展滯后及人才短缺成為制約直接融資開展的瓶頸 制約我國直接融資開展的另一個重要因素是投資銀行業(yè)開展滯后及其高級專門人才的短缺。與興旺國家相比，我國投資銀行業(yè)不僅起步晚、規(guī)模小、實力弱、業(yè)務(wù)生疏、信譽度低，而且金融創(chuàng)新能力差、效勞水平不高、高素質(zhì)人才短缺等問題更為突出。這方面投資銀行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)更大。因此，十一五時期，要在這方面下大力氣培養(yǎng)和開

23、展。 三、加快直接融資開展的假設(shè)干對策建議 (一)統(tǒng)一思想，提高認識，增強擴大直接融資的緊迫感 加快開展直接融資，一方面，可局部彌補省因工業(yè)化和產(chǎn)業(yè)構(gòu)造升級而產(chǎn)生的龐大資本需求缺口，防止間接融資的局限性與缺乏；另一方面，直接融資所提供的不僅僅是融資一項功能，同時對企業(yè)規(guī)管理、提高運營效率，對優(yōu)化全社會資源配置，推動經(jīng)濟構(gòu)造調(diào)整等，均具有難以替代的重要作用。盡管近年來省直接融資取得顯著成績，但與、等省相比，差距十清楚顯。為此，一要將直接融資納入各級政府和有關(guān)部門經(jīng)濟開展的總體規(guī)劃之中，建立相應(yīng)考核評價制度，對成績突出的進展表彰獎勵，對進展緩慢的予以通報鞭策。二要借鑒等省開展直接融資的經(jīng)歷，在上市

24、公司數(shù)量眾多或企業(yè)分布密集的地區(qū)，加快成立直接融資協(xié)會或市、縣乃至鄉(xiāng)鎮(zhèn)的直接融資指導機構(gòu)，明確專門的人員，加強對直接融資工作的指導、協(xié)調(diào)、效勞，扎實推進企業(yè)上市、上市公司資產(chǎn)重組和開展、資本市場融資等工作。三要完善各級政府、有關(guān)部門及證券監(jiān)管機構(gòu)的雙向通報制度，加強資本市場方面的信息溝通，建立定期磋商機制。通過多方聯(lián)動，共同開創(chuàng)省直接融資工作的新局面。 (二)完善市場,創(chuàng)新機制,營造良好的直接融資環(huán)境 1.健全和完善全省資本市場體系構(gòu)筑由柜臺市場到地方股權(quán)交易市場再到全國性股票市場的上市通道，推進股票市場的多層次化。一是要著手建立覆蓋全省的柜臺市場和地方性股權(quán)交易中心，以滿足各類企業(yè)根據(jù)不同市

25、場條件進展上市交易。二是要引入和開展一批實力雄厚的證券公司和經(jīng)紀公司，將其培育為推動柜臺市場開展的做市商，并逐步將做市商的交易圍由流通上市的股票擴展到中小企業(yè)的股權(quán)。三是要與地方產(chǎn)權(quán)交易市場的開展相結(jié)合，逐步建立面向普通投資者的區(qū)域性股權(quán)交易中心，以形成良好的區(qū)域資本流動的微循環(huán)。四是要將開展成熟的企業(yè)推向全國性的股票市場。改善發(fā)行機制，積極穩(wěn)妥地開展債券市場。應(yīng)在控制風險和改善發(fā)行機制兩個方面下功夫，推動債券市場的開展。具體措施：一方面，加強債券發(fā)行、交易和信息披露的制度建立，推進企業(yè)信用評級體系的市場化運作，建立健全資產(chǎn)抵押、信用擔保等償債保障機制；另一方面，推進債券發(fā)行的市場化，允許各類

26、市場主體發(fā)行和投資債券，并逐步將債券發(fā)行的審批制改為審核制。培育和壯大期貨公司，推動期貨市場開展。要重點扶持省的期貨企業(yè)通過資產(chǎn)重組、股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及引入具有豐富市場經(jīng)歷的戰(zhàn)略投資者來做優(yōu)做強。同時，要積極推動本省資源豐富、優(yōu)勢突出的糧、棉、油、煤炭、水泥、新型建材等大宗產(chǎn)品進入期貨市場，引導生產(chǎn)者和消費者更好地安排生產(chǎn)，躲避風險。加強省產(chǎn)權(quán)市場建立，密切區(qū)域間產(chǎn)權(quán)市場的聯(lián)系。第一，完善各地市的產(chǎn)權(quán)市場，制定相關(guān)交易法規(guī)，確保產(chǎn)權(quán)市場的有效運作。第二，加強與全國其他區(qū)域性產(chǎn)權(quán)市場，特別是聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所、產(chǎn)權(quán)交易中心以及*產(chǎn)權(quán)交易中心等三家國家級產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓市場的有效聯(lián)系與協(xié)作，將省產(chǎn)權(quán)市場交易推向全國

27、，便于吸引更多的投資者進入。第三，加強交易創(chuàng)新，推動產(chǎn)權(quán)交易由實物型向價值型轉(zhuǎn)變，以增強交易產(chǎn)權(quán)的流動性。 2.創(chuàng)新本省資本市場的運作機制加強政府對直接融資的指導，優(yōu)化上市資源的有效配置。政府主要在以下兩個方面發(fā)揮指導作用：第一，在宏觀層次上，結(jié)合省的十一五規(guī)劃和長期開展規(guī)劃對省的直接融資開展做出總體部署和安排，為企業(yè)融資提供宏觀指導。第二，在微觀層次上，加快直接融資備選工程庫的籌建，確立開展重點。結(jié)合861行動方案，從中篩選出一批重點工程，量身定制直接融資方案；結(jié)合產(chǎn)業(yè)構(gòu)造調(diào)整規(guī)劃，從支柱產(chǎn)業(yè)、根底產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)中篩選出一批企業(yè)，重點加以改組改造和上市前輔導，促其規(guī)化運作，為上市融資打下

28、堅實根底。深化產(chǎn)權(quán)制度改革，實現(xiàn)投資主體多元化。首先，加快對省存量資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)改革，通過合資以及并購重組等方式實現(xiàn)投資主體的多元化，解決國有股在企業(yè)股權(quán)構(gòu)造中壟斷性問題；在競爭性領(lǐng)域，通過向民營企業(yè)或外商投資者轉(zhuǎn)讓股權(quán)以實現(xiàn)國退民進；對于非競爭性領(lǐng)域，適當引入民間資本的參與，優(yōu)化股權(quán)構(gòu)造。其次，以擴大開放和招商引資來作為國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的一條重要途徑，加大產(chǎn)權(quán)工程開發(fā)力度，用產(chǎn)權(quán)招商推進國有企業(yè)的改組和改制。最后，依照國務(wù)院關(guān)于投資體制改革的決定來優(yōu)化新增國有企業(yè)的所有制構(gòu)造，對于向各類投資主體平等放開的工程，由市場自行決定其所有權(quán)構(gòu)造；對于由國家控股的工程，則通過管理層持股和戰(zhàn)略投資者的引入

29、來實現(xiàn)股權(quán)的多元化。加快培育和開展機構(gòu)投資者，維護證券市場的穩(wěn)定。機構(gòu)投資者是證券市場長期穩(wěn)定開展的基石。在我國金融市場中，除了傳統(tǒng)的機構(gòu)投資者，如信托公司、財務(wù)公司、證券公司和上市公司等，新的機構(gòu)投資者商業(yè)銀行也在積極拓展證券投資業(yè)務(wù)，而社?；?、保險資金、企業(yè)年金、住房公積金等巨額資金也將先后進入資本市場。這為培育和開展省的機構(gòu)投資者提供了難得的機遇。為此，一方面，要以現(xiàn)有證券公司為依托，加快整合并建立省的證券投資基金。另一方面，以銀行成立基金管理公司為突破口，加快省各地市商行的并購重組，按照現(xiàn)代商業(yè)銀行的標準規(guī)運作。此外，抓住CEPA協(xié)議實施和國引入QFII的有利時機，積極吸引海外基金管

30、理公司、QFII等落戶省，提高省機構(gòu)投資者的實力和集中度。推進中介效勞的市場化改革，完善資本市場的中介效勞體系。首先，以效勞效率和效勞質(zhì)量為核心競爭力來提高證券公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)水平。其次，打造包括資信評級機構(gòu)、資產(chǎn)評估機構(gòu)以及專業(yè)律師和會計事務(wù)所在的中介效勞機構(gòu)體系。最后，積極引入省外以及海外業(yè)務(wù)成熟、經(jīng)歷豐富的中介效勞機構(gòu)入駐省，提高省中介效勞的競爭水平和效勞能力。 (三)壯大主體，規(guī)運作，不斷提高直接融資競爭力 1.培育更多的上市資源 重點培育潛在上市資源，形成培育、改制、輔導、申報與發(fā)行的良性循環(huán)，是實現(xiàn)直接融資可持續(xù)開展的重要保證。第一，大力扶持省50戶重點骨干企業(yè)未上市的企業(yè)。第二，圍繞

31、省100戶專、精、特、新中小企業(yè)，建立中小企業(yè)板上市后備資源庫。 2.強化以股份制為重點的公司制改造 強化以股份制為重點的公司制改造，是建立現(xiàn)代企業(yè)制度的必然要求。因此，第一，對省國有或國有控股企業(yè)，應(yīng)按照國有資產(chǎn)管理體制改革和現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，加快建立和完善國有資產(chǎn)出資人制度、投資風險約束機制、科學的投資決策制度和重大投資責任追究制度，帶頭嚴格執(zhí)行投資工程的法人責任制、資本金制、招標投標制、工程監(jiān)理制和合同管理制。同時，鼓勵各類民營企業(yè)參照這一標準，加快公司制改造，促進其管理制度現(xiàn)代化。第二，優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)構(gòu)造，以構(gòu)筑企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢為目的來進展業(yè)務(wù)重組，以改善企業(yè)在市場中的競爭能力，確

32、保企業(yè)盈利能力的持久性。第三，由下而上分階段對大型企業(yè)集團實施股份制改造。先對大型企業(yè)集團下屬的二級、三級法人以及分公司實施股份制改造，通過這一改造實現(xiàn)公有制的多種有效實現(xiàn)形式，并為集團整體股份制改造奠定根底。而后再對實施了股份制改造的假設(shè)干家公司根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈開展的需要進展重組，形成新的股份制公司。 3.進一步提高上市公司質(zhì)量 上市公司質(zhì)量是證券市場投資價值的源泉，而規(guī)運作又是提高上市公司質(zhì)量的根本保證。因此，第一，進一步完善股票發(fā)行管理體制，落實證券發(fā)行上市保薦制度，從源頭上提高上市公司質(zhì)量。第二,鼓勵已上市公司進展并購重組，穩(wěn)定上市公司的盈利能力。第三，完善上市公司法人治理構(gòu)造，從制度上確保

33、上市公司質(zhì)量。重點是形成權(quán)力機構(gòu)、決策機構(gòu)、監(jiān)視機構(gòu)和經(jīng)營管理者之間的制衡機制。第四，強化上市公司及其他信息披露義務(wù)人的責任，切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。第五，強化董事和高管人員的誠信責任，進一步完善獨立董事制度。第六，規(guī)控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進展責任追究。第七，建立健全上市公司高管人員的鼓勵約束機制，積極進展MBO或ESOP(管理層或職工持股)試點。 (四)拓寬渠道，優(yōu)化構(gòu)造，充分利用兩個市場、兩種資源 1.進一步穩(wěn)固股權(quán)融資的根底地位 我國成熟資本市場的建成需要一個長期過程，今后一段時期股權(quán)融資在省直接融資中的根底地位不僅不能動搖，還應(yīng)進

34、一步加以穩(wěn)固。為此，一要加大擬上市企業(yè)的輔導與培育，充實和壯大一大批擬上市資源。二要推進上市公司在二級市場通過收購、兼并已上市公司殼資源等方式，進展實質(zhì)性資產(chǎn)重組后重新掛牌上市。三要充分挖掘省現(xiàn)有上市公司再融資的潛力，做好增發(fā)新股和配送股大文章。四要積極推動更多具備上市條件的企業(yè)在國主板和中小企業(yè)板適時首發(fā)上市。五是進一步擴大省可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模。 2.不失時機地拓展企業(yè)債券融資 一要抓緊全省信用體系建立，重點是企業(yè)信用庫和債券信用評級機構(gòu)建立，完善企業(yè)信用評級制度、信息披露制度和資金使用監(jiān)視制度。二要在簡化企業(yè)債券發(fā)行手續(xù)、加快企業(yè)債券由審批制向核準制過渡。三要加強企業(yè)債券擔保體系和償債保障機制

35、建立，確保債務(wù)本息能夠得到正常支付。四要設(shè)立企業(yè)債券市場基金，籌建債券市場的機構(gòu)投資者，為企業(yè)債券發(fā)行提供擔保及穩(wěn)定債券市場效勞。五是圍繞861行動方案及各地經(jīng)濟開展情況，適時推出根底設(shè)施債券、地方市政債券、社會公益性債券等企業(yè)債券新品種。 3.積極穩(wěn)妥進軍海外資本市場 將一大批省具有較高成長性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)推向海外，在國際資本市場進展直接融資，是順應(yīng)經(jīng)濟全球化、提高其全球競爭力的有效途徑之一。因此，省應(yīng)抓住CEPA、QFII等政策實施以及十一五期間資本市場對外開放大門開啟帶來的機遇，加快企業(yè)股權(quán)、債權(quán)向外資轉(zhuǎn)讓，并利用外資入股方的優(yōu)勢，讓省更多有實力的企業(yè)到、新加坡、紐約等海外資本市場上市融資，

36、促進全球資源的優(yōu)化配置，提高省企業(yè)的國際競爭力。 (五)加快改革，擴大開放，精心打造國際化的投資銀行 加快本省證券機構(gòu)開放步伐，精心打造國際化的投資銀行，既是與國際接軌、適應(yīng)競爭挑戰(zhàn)的需要，也是做大省直接融資蛋糕的必由之路。 1.加快證券機構(gòu)并購與重組 未雨綢繆，推進省現(xiàn)有兩大證券公司強強聯(lián)手，進展戰(zhàn)略合并與重組，加快企業(yè)文化、開展規(guī)劃、市場開拓、人力資源、營銷網(wǎng)點等方面的整合，進一步壯大規(guī)模，提高綜合實力。 2.積極引進境外戰(zhàn)略投資者 重組后的公司以出讓局部股權(quán)、新設(shè)企業(yè)等方式吸引國際知名的投資銀行前來合資合作或結(jié)成戰(zhàn)略同盟，促進本省證券公司的國際化，全面提升上市承銷、企業(yè)并購、行業(yè)分析和委

37、托理財?shù)韧顿Y銀行業(yè)四方面業(yè)務(wù)水平和國際競爭力。 3.加強投資銀行人才隊伍建立 加快省投資銀行業(yè)緊缺的三類人才的引進與培育，即熟悉國際會計制度和國際法律制度的會計師和律師，熟悉資本運行、資產(chǎn)管理、公共關(guān)系的企業(yè)家，熟悉宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和企業(yè)開展的證券行業(yè)分析師，建立國一流的投資銀行高級專門人才隊伍，同時研究并制定留住這些人才的長效機制和優(yōu)惠政策。 4.不斷推進直接融資品種創(chuàng)新 掌握并熟練運用現(xiàn)有的各種融資工具，加快研究并適時推出新的融資品種，如產(chǎn)業(yè)投資基金、工程融資(BOT)、現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)轉(zhuǎn)讓(TOT)、企業(yè)租賃融資、資產(chǎn)證券化融資(ABS融資)等，為拓展海外證券市場打下堅實根底。 (六)突出重

38、點，銳意創(chuàng)新，推動直接融資再上新臺階 在深入研究的根底上，有重點地選擇假設(shè)干融資工具，籌劃和建立起以市場為主導的品種創(chuàng)新機制，是擴大省直接融資的戰(zhàn)略性創(chuàng)舉。加大風險較低、收益固定類證券產(chǎn)品的研究開發(fā)力度，為投資者提供儲蓄替代型證券投資新品種及其衍生產(chǎn)品，理應(yīng)成為我們關(guān)注的重點。 1.深度挖掘轉(zhuǎn)換債券潛力 轉(zhuǎn)換債券具有債權(quán)和股權(quán)的雙重特質(zhì)，特別適用于波動較大的市場，2003年已成為國證券市場最主要的再融資品種。今后一段時期，省應(yīng)將能源、原材料、農(nóng)產(chǎn)品深加工、醫(yī)藥、化工等比擬優(yōu)勢突出、開展前景廣闊的行業(yè)作為未來發(fā)行轉(zhuǎn)債的重點。另外，針對可轉(zhuǎn)債在未轉(zhuǎn)股前屬于債務(wù)、其投資方向受到的約束較少這一特性，利用發(fā)行轉(zhuǎn)債募集來的資金積極進展資本運作的嘗試。 2.努力壯大投資基金規(guī)模 首先，以省四大國有商業(yè)銀行或?qū)嵙^強的城市商業(yè)銀行為基金托管人，以本省證券公司、上市公司或?qū)嵙π酆竦?公司為共同發(fā)起人，在省會或沿江城市加快組建本省的基金管理公司，對本省的信托基金、社?；稹⒈ｋU資金、企業(yè)