投資決策分析培訓(xùn)課程

1、3/27/20221第六章第六章 投資決策分析投資決策分析 一、投資及其決策過程一、投資及其決策過程 ( (一一) )投資決策的特點(diǎn)投資決策的特點(diǎn) n投資投資的概念：的概念：是指當(dāng)前的一種支出，這種支出是指當(dāng)前的一種支出，這種支出能夠在以后較長的時期內(nèi)能夠在以后較長的時期內(nèi)( (一年以上一年以上) )給投資者給投資者帶來效益。帶來效益。 n投資的作用投資的作用： (1)(1)降低成本降低成本 (2)(2)擴(kuò)大產(chǎn)量擴(kuò)大產(chǎn)量 (3)(3)發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場發(fā)展新產(chǎn)品或開拓新市場 (4)(4)滿足政府要求滿足政府要求 3/27/20222n投資投資的的特點(diǎn)：特點(diǎn)： (1)(1)所需的資金數(shù)量巨大

2、所需的資金數(shù)量巨大 (2)(2)大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的大多數(shù)投資項(xiàng)目是不可逆的 n投資決策的特點(diǎn)投資決策的特點(diǎn)： (1)(1)必須考慮貨幣的時間價值必須考慮貨幣的時間價值 (2)(2)必須考慮投資風(fēng)險必須考慮投資風(fēng)險 3/27/20223( (二二) )投資決策的基本過程投資決策的基本過程 1 1、確定投資目標(biāo)與投資方案、確定投資目標(biāo)與投資方案2 2、收集資料和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù)、收集資料和估計(jì)有關(guān)數(shù)據(jù) (1)(1)反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及反映生產(chǎn)技術(shù)水平、工藝先進(jìn)程度的技術(shù)資料及經(jīng)濟(jì)資料；經(jīng)濟(jì)資料； (2)(2)國內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料；國內(nèi)外同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)資料； (3)(

3、3)市場供求方面的資料；市場供求方面的資料； (4)(4)各種生產(chǎn)要素的基本狀況；各種生產(chǎn)要素的基本狀況； (5)(5)有關(guān)國家的政策資料有關(guān)國家的政策資料3 3、對投資方案進(jìn)行評價、對投資方案進(jìn)行評價 4 4、對方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評價、對方案的實(shí)施進(jìn)行監(jiān)督評價 3/27/20224二、貨幣的時間價值二、貨幣的時間價值 ( (一一) )單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值單筆款項(xiàng)的現(xiàn)值 n如果利息率是如果利息率是10%10%，那么今年的，那么今年的100100元錢到了元錢到了明年就變成了明年就變成了110110元：元：S S1 1100100(1+10%)(1+10%)110 110 n同理，今年的同理，今年的1

4、1元錢到了后年就變成：元錢到了后年就變成： S S2 2100100(1+10%)(1+10%)2 2121 121 n可見：可見： S Sn nPV(1+i)PV(1+i)n n n計(jì)算現(xiàn)值的公式：計(jì)算現(xiàn)值的公式： nniSPV 13/27/20225n例：某人在例：某人在8 8年后能收到一筆年后能收到一筆1000010000元的收入，元的收入，假定資金市場的貼現(xiàn)率為假定資金市場的貼現(xiàn)率為10%10%，問這筆錢的現(xiàn)，問這筆錢的現(xiàn)值是多少值是多少? ? n解：解： 4665101100008PV3/27/20226(二二)不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值 n不均勻現(xiàn)金流系列的總

5、現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金不均勻現(xiàn)金流系列的總現(xiàn)值等于每一筆現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和流量的現(xiàn)值之和。 ntttnniRiRiRiRTPV122111113/27/20227(三三)年金系列的總現(xiàn)值年金系列的總現(xiàn)值 n如果在一個現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量如果在一個現(xiàn)金流系列中，每年的現(xiàn)金流量都相等，就稱為年金系列都相等，就稱為年金系列。ntntttiRiRTPV111113/27/20228三、現(xiàn)金流量的估計(jì)三、現(xiàn)金流量的估計(jì) n現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為：現(xiàn)金流量的計(jì)算公式為： A AS-S-C C S SC+C+D+D+P P A A( (C+C+D+D+P)-P)-C C或或 A AD+D+P Pn凈現(xiàn)金流

6、量的公式：凈現(xiàn)金流量的公式： AA( (S-S-C-C-D)(1-t)+D)(1-t)+D D 或或 A AP P+ +D DP(1-t)+P(1-t)+D D 3/27/20229n例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計(jì)購買新設(shè)備例：某企業(yè)考慮生產(chǎn)一種新的產(chǎn)品。估計(jì)購買新設(shè)備需需15001500萬元，改組流水線需萬元，改組流水線需200200萬元，增加存貨與應(yīng)萬元，增加存貨與應(yīng)收賬等流動資本需收賬等流動資本需300300萬元；新產(chǎn)品的銷售收入預(yù)計(jì)萬元；新產(chǎn)品的銷售收入預(yù)計(jì)第第1 1年為年為12001200萬元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的萬元，但由于新產(chǎn)品是企業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品的替代品，增量的銷售收入

7、只有替代品，增量的銷售收入只有10001000萬元；估計(jì)新產(chǎn)品萬元；估計(jì)新產(chǎn)品的銷售收入每年增長的銷售收入每年增長10%10%，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為，預(yù)期該產(chǎn)品的壽命為5 5年；年；估計(jì)產(chǎn)品的變動成本是銷售收入的估計(jì)產(chǎn)品的變動成本是銷售收入的40%40%，增加的固定，增加的固定成本是每年成本是每年1010萬元；新設(shè)備按萬元；新設(shè)備按5 5年的壽命進(jìn)行折舊，年的壽命進(jìn)行折舊，并使用直線折舊法，即每年并使用直線折舊法，即每年300300萬美元，設(shè)備殘值估萬美元，設(shè)備殘值估計(jì)為計(jì)為400400萬美元；所得稅率預(yù)計(jì)為萬美元；所得稅率預(yù)計(jì)為40%40%；方案結(jié)束時，；方案結(jié)束時，原來用來增加流動資本的原來

8、用來增加流動資本的300300萬元可以收回來。試估萬元可以收回來。試估計(jì)凈現(xiàn)金流量。計(jì)凈現(xiàn)金流量。 3/27/202210現(xiàn)金流量估現(xiàn)金流量估算算表表 第1年第2年第3年第4年第5年銷售額10001100121013311464.1減:變動成本400440484532.4585.6 固定成本1010101010 折舊300300300300300稅前利潤290350416488.6568.46減：所得稅116140166.4195.44227.384稅后利潤174210249.6293.16341.076加：折舊300300300300300凈現(xiàn)金流量474510549.6593.16641.

9、076加：設(shè)備殘值400 收回的流動資金 300凈現(xiàn)金流量(第5年)1341.0763/27/202211四、投資方案的評價方法四、投資方案的評價方法 ( (一一) )返本期法返本期法 n返本期是指使未經(jīng)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的總數(shù)返本期是指使未經(jīng)折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量的總數(shù)等于投資方案初期成本所需的年數(shù)。等于投資方案初期成本所需的年數(shù)。n決策規(guī)則決策規(guī)則：選擇返本期最短的方案選擇返本期最短的方案 方案期初成本第1年第2年第3年第4年第5年返本期A10005005001000100010002年B10002502505005000100003年3/27/202212( (二二) )內(nèi)部回報(bào)率法內(nèi)部回報(bào)率法

10、 n內(nèi)部回報(bào)率內(nèi)部回報(bào)率(IRR)(IRR)是現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與期初投是現(xiàn)金流量的現(xiàn)值與期初投資成本相等時的貼現(xiàn)率。資成本相等時的貼現(xiàn)率。 011CrAnttt 20001076.1341116.59316 .549151014745*4*3*2* rrrRr解解r r* *，得，得r r* *=0.179=0.179或或17.9% 17.9% 3/27/202213( (三三) )凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 n凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值(NPV)(NPV)法就是把所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值法就是把所有凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值( (以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)以企業(yè)的資本成本作為貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)) )與與期初的投資成本進(jìn)行比較。

11、期初的投資成本進(jìn)行比較。n凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則： 0101 CrANPVnttt 9 .3582000%121076.1341%12116.593%1216 .549%121510%1214745432 NPV3/27/202214n一般說，如評價單個投資方案，一般說，如評價單個投資方案，IRRIRR和和NPVNPV法得出的結(jié)法得出的結(jié)果是一致的。因?yàn)槿绻麅衄F(xiàn)值為正，方案的隱含回報(bào)果是一致的。因?yàn)槿绻麅衄F(xiàn)值為正，方案的隱含回報(bào)率必然大于貼現(xiàn)率。但如果是對兩個或兩個以上互相率必然大于貼現(xiàn)率。但如果是對兩個或兩個以上互相排斥的方案進(jìn)行評價，兩種方法會提供矛盾的信號。排斥的方案進(jìn)行評

12、價，兩種方法會提供矛盾的信號。NPVNPV和和IRRIRR法的比較法的比較期初成本 凈現(xiàn)金流量 評價指標(biāo) 第1年第2年第3年第4年第5年NPV(12%)IRR方案A100045045045045045062234.9方案B 1000 -3000600600200067524.2不一致的原因是每年的年現(xiàn)金流量中隱含的再投資回報(bào)率有區(qū)別。不一致的原因是每年的年現(xiàn)金流量中隱含的再投資回報(bào)率有區(qū)別。在在NPVNPV法中，是假定現(xiàn)金流量再投資的回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。法中，是假定現(xiàn)金流量再投資的回報(bào)率等于企業(yè)的資本成本。而在而在IRRIRR法中，隱含的再投資回報(bào)率假設(shè)是計(jì)算出來的回報(bào)率。法中，隱含的再

13、投資回報(bào)率假設(shè)是計(jì)算出來的回報(bào)率。 3/27/202215五、資本成本估計(jì)五、資本成本估計(jì) ( (一一) )債務(wù)資本成本債務(wù)資本成本 n如果已知利率如果已知利率(i)(i)和所得稅率和所得稅率(t)(t)，債務(wù)的稅，債務(wù)的稅后成本后成本(r(rd d) )為下：為下： tird 1n例：某企業(yè)按例：某企業(yè)按10%10%利率借款，該企業(yè)所得稅率利率借款，該企業(yè)所得稅率為為30%30%，則稅后債務(wù)資本成本為：，則稅后債務(wù)資本成本為： 10%10%(1-30%)=7.0%(1-30%)=7.0%。 3/27/202216( (二二) )權(quán)益資本成本現(xiàn)權(quán)益資本成本現(xiàn)-金流量折現(xiàn)法金流量折現(xiàn)法 如果目前

14、的每股股利如果目前的每股股利(D(D0 0) )保持不變，每股的價值或價格應(yīng)保持不變，每股的價值或價格應(yīng)為：為： 可以證明括號內(nèi)的基礎(chǔ)上等于可以證明括號內(nèi)的基礎(chǔ)上等于： 1010111ttetterDrDPer1一股股票的價值就等于應(yīng)得回報(bào)率除每股股利，即一股股票的價值就等于應(yīng)得回報(bào)率除每股股利，即： erDP0 如果預(yù)期股利會按每年如果預(yù)期股利會按每年g g的速率增長，可以證明的速率增長，可以證明： gPDP 0解上式求解上式求r re e，就得出求權(quán)益資本的方程為，就得出求權(quán)益資本的方程為： gPDre 03/27/202217例：某企業(yè)普通股股票現(xiàn)在的股利為每股例：某企業(yè)普通股股票現(xiàn)在的

15、股利為每股2 2元，市元，市場價格為每股場價格為每股2020元，財(cái)務(wù)專家一致認(rèn)可的該企元，財(cái)務(wù)專家一致認(rèn)可的該企業(yè)的股利增長率為業(yè)的股利增長率為6%6%。那么，企業(yè)的權(quán)益資本。那么，企業(yè)的權(quán)益資本成本為：成本為： %16%6202 er3/27/202218( (三三) )加權(quán)平均資金成本加權(quán)平均資金成本 n若若r rc c為加權(quán)平均資金成本；為加權(quán)平均資金成本；r rd d為稅后債務(wù)成本；為稅后債務(wù)成本；r re e為權(quán)益資本成本；為權(quán)益資本成本；w wd d、w we e分別表示債務(wù)資本與分別表示債務(wù)資本與權(quán)益資本所占的比重，那么：權(quán)益資本所占的比重，那么： eeddcrwrwr 3/27

16、/202219六、投資決策原理與方法的應(yīng)用六、投資決策原理與方法的應(yīng)用 ( (一一) )企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定企業(yè)最優(yōu)投資規(guī)模的確定 n最優(yōu)投資規(guī)模，就是能使企業(yè)利潤達(dá)到最大最優(yōu)投資規(guī)模，就是能使企業(yè)利潤達(dá)到最大的企業(yè)總投資量。的企業(yè)總投資量。n確定最優(yōu)投資規(guī)模依據(jù)的也是邊際分析法原確定最優(yōu)投資規(guī)模依據(jù)的也是邊際分析法原理。但把邊際分析法原理用于投資決策時，理。但把邊際分析法原理用于投資決策時，邊際收入是指最后投入的邊際收入是指最后投入的1 1元資金所能取得的元資金所能取得的利潤，通常稱為邊際內(nèi)部回報(bào)率；邊際成本利潤，通常稱為邊際內(nèi)部回報(bào)率；邊際成本是指最后投入是指最后投入1 1元資金需要支付

17、的成本，即資元資金需要支付的成本，即資金的邊際成本。金的邊際成本。 3/27/202220O*irO資金邊際成本資金邊際成本邊際內(nèi)部回報(bào)率邊際內(nèi)部回報(bào)率投資量投資量3/27/202221B1513118435201510GFEDCA投資量投資量(百萬百萬)邊際內(nèi)部收益率邊際內(nèi)部收益率邊際資金成本邊際資金成本例：某企業(yè)有可進(jìn)行選擇的、相互獨(dú)立的例：某企業(yè)有可進(jìn)行選擇的、相互獨(dú)立的7 7個投資方案。方案個投資方案。方案A A的投的投資額為資額為300300萬元，內(nèi)部回報(bào)率為萬元，內(nèi)部回報(bào)率為17%17%；方案；方案B B的投資額為的投資額為100100萬元，內(nèi)萬元，內(nèi)部回報(bào)率為部回報(bào)率為15%15

18、%；方案；方案C C的投資額為的投資額為400400萬元，內(nèi)部回報(bào)率為萬元，內(nèi)部回報(bào)率為14%14%，方，方案案D D的投資額為的投資額為300300萬元，內(nèi)部回報(bào)率為萬元，內(nèi)部回報(bào)率為11%11%，方案，方案E E的投資額為的投資額為200200萬元，內(nèi)部回報(bào)率為萬元，內(nèi)部回報(bào)率為9%9%；方案；方案F F的投資額為的投資額為200200萬元，內(nèi)部回報(bào)率為萬元，內(nèi)部回報(bào)率為8%8%；方案；方案G G是購買政府債券，年利為是購買政府債券，年利為6%6%，購買量不限。假定該企業(yè)，購買量不限。假定該企業(yè)資金成本起初穩(wěn)定在資金成本起初穩(wěn)定在10%10%，但籌資數(shù)量超過一定點(diǎn)會上升，但籌資數(shù)量超過一定

19、點(diǎn)會上升 3/27/202222( (二二) )有限資本的分配有限資本的分配 期初成本 方案A方案B方案C200001000010000 凈現(xiàn)金流量 第1期900047004700第2期900047004700第3期900047004700NPV(12%)161612891289假定企業(yè)按它們的假定企業(yè)按它們的NPVNPV對方案進(jìn)行排隊(duì)，然后，從上到下按順序采用對方案進(jìn)行排隊(duì)，然后，從上到下按順序采用投資方案直到資金被用盡。這樣做就會導(dǎo)致次優(yōu)的結(jié)果，因?yàn)橹荒芡顿Y方案直到資金被用盡。這樣做就會導(dǎo)致次優(yōu)的結(jié)果，因?yàn)橹荒懿捎梅桨覆捎梅桨窤 A，從而給企業(yè)增加的價值為，從而給企業(yè)增加的價值為16161

20、616元。但如果不是選方案元。但如果不是選方案A A，而是選方案而是選方案D D和方案和方案C C，凈現(xiàn)值總和為，凈現(xiàn)值總和為25782578元。凈現(xiàn)值法在本質(zhì)上不元。凈現(xiàn)值法在本質(zhì)上不能用來比較方案的相對于期初成本的凈現(xiàn)值的大小。能用來比較方案的相對于期初成本的凈現(xiàn)值的大小。 3/27/202223例：某企業(yè)共有例：某企業(yè)共有7 7個可選擇的方案，它們的個可選擇的方案，它們的NPVNPV均為正值，但由于資均為正值，但由于資本總量只有本總量只有10001000萬元，因此只能選擇其中的一部分方案。在這種情萬元，因此只能選擇其中的一部分方案。在這種情況下，可把問題變?yōu)椋赫页瞿軡M足資本限量的所有方案

21、組合，求出況下，可把問題變?yōu)椋赫页瞿軡M足資本限量的所有方案組合，求出每個組合的凈現(xiàn)值的總數(shù)，然后選出凈現(xiàn)值總數(shù)最大的那個組合。每個組合的凈現(xiàn)值的總數(shù)，然后選出凈現(xiàn)值總數(shù)最大的那個組合。 方案現(xiàn)金流量期初成本NPV盈利性比率(Rp)A300250501.20B510500101.02C790750401.05D6005001001.20E280250301.12F310250601.243/27/202224能起同樣作用且較為簡便的方法是用盈利性比率能起同樣作用且較為簡便的方法是用盈利性比率(Profitability (Profitability ratio)ratio)概念來對方案進(jìn)行排隊(duì)。

22、盈利性比率等于概念來對方案進(jìn)行排隊(duì)。盈利性比率等于1 1加上將來所有現(xiàn)金加上將來所有現(xiàn)金流量的現(xiàn)值被方案的期初成本除得的商，即：流量的現(xiàn)值被方案的期初成本除得的商，即：組合成本凈現(xiàn)值總數(shù) A，B，E100090 A，B，F(xiàn)1000120 A，C100090 A，D，F(xiàn)1000210 B，D1000110 B，E，F(xiàn)1000100 C，E100070 C，F(xiàn)1000100成成本本NPVRp 13/27/202225( (三三) ) 不同壽命的投資方案比較不同壽命的投資方案比較 1 1、最小共同壽命法、最小共同壽命法 n最小共同壽命是指如每個方案重復(fù)進(jìn)行投資，最小共同壽命是指如每個方案重復(fù)進(jìn)行投資

23、，使各個方案都能在同一年內(nèi)結(jié)束所需的時間。使各個方案都能在同一年內(nèi)結(jié)束所需的時間。n確定最小壽命之后，就可以分別計(jì)算最小壽確定最小壽命之后，就可以分別計(jì)算最小壽命期內(nèi)兩個方案的總凈現(xiàn)值，然后比較兩個命期內(nèi)兩個方案的總凈現(xiàn)值，然后比較兩個方案總凈現(xiàn)值的大小，總凈現(xiàn)值大的方案為方案總凈現(xiàn)值的大小，總凈現(xiàn)值大的方案為最優(yōu)方案。最優(yōu)方案。n最小共同壽命法原理比較明了。但在實(shí)際使最小共同壽命法原理比較明了。但在實(shí)際使用中，如果兩個方案的最小共同壽命很長，用中，如果兩個方案的最小共同壽命很長，計(jì)算起來很不方便。計(jì)算起來很不方便。3/27/202226( (三三) ) 不同壽命的投資方案比較不同壽命的投資方案比較 2 2、凈現(xiàn)值年金化法、凈現(xiàn)值年金化法 n凈現(xiàn)值年金化法是把每個方案的凈現(xiàn)值，按凈現(xiàn)值年金化法是把每個方案的凈現(xiàn)值，按照方案壽命的長短折算成年金，然后進(jìn)行比照方案壽命的長短折算成年金，然后進(jìn)行比較，年金大者為較優(yōu)方案。較，年金大者為較優(yōu)方案。n年金的計(jì)算公式：年金的計(jì)算公式： ni,總現(xiàn)值系數(shù)總現(xiàn)值系數(shù)總現(xiàn)值總現(xiàn)值年金年金 ntnttti