投資銀行學(xué)——第二章資料鏈接

1、投資銀行學(xué)投資銀行學(xué)第二章第二章 資料鏈接資料鏈接v我國(guó)我國(guó)IPOIPO定價(jià)機(jī)制的改革定價(jià)機(jī)制的改革v一、歷史回顧一、歷史回顧v我國(guó)我國(guó)IPO定價(jià)機(jī)制長(zhǎng)期以來(lái)采用：市盈率倍率法定價(jià)機(jī)制長(zhǎng)期以來(lái)采用：市盈率倍率法+固固定價(jià)格發(fā)售機(jī)制，是一種效率低下的定價(jià)機(jī)制，其定價(jià)格發(fā)售機(jī)制，是一種效率低下的定價(jià)機(jī)制，其結(jié)果出現(xiàn)結(jié)果出現(xiàn)“雙高現(xiàn)象雙高現(xiàn)象”高溢價(jià)發(fā)行和高溢價(jià)流高溢價(jià)發(fā)行和高溢價(jià)流通。通。v（一）高溢價(jià)發(fā)行（一）高溢價(jià)發(fā)行v在以市盈率估值模式下，高溢價(jià)發(fā)行反映在發(fā)行市在以市盈率估值模式下，高溢價(jià)發(fā)行反映在發(fā)行市盈率的倍數(shù)上，如：盈率的倍數(shù)上，如：v年份年份 98年年 99年年 00年年 01年年

2、02年年 平均市盈率平均市盈率 13倍倍 18倍倍 32倍倍 45倍倍 19倍倍v其中某些年份及某些個(gè)股水平更高，如：其中某些年份及某些個(gè)股水平更高，如：v2000年相當(dāng)部分新股發(fā)行市盈率超過(guò)年相當(dāng)部分新股發(fā)行市盈率超過(guò)50倍，閩東電倍，閩東電力以力以88.69倍市盈率為發(fā)行市盈率之最。倍市盈率為發(fā)行市盈率之最。v2001年，在核準(zhǔn)制下發(fā)行的第一只股票用友軟件年，在核準(zhǔn)制下發(fā)行的第一只股票用友軟件69.2倍市盈率，發(fā)行價(jià)倍市盈率，發(fā)行價(jià)36.68元，創(chuàng)發(fā)行價(jià)之最。元，創(chuàng)發(fā)行價(jià)之最。v2001年，清華同方增發(fā)市盈率年，清華同方增發(fā)市盈率74.19倍，增發(fā)價(jià)倍，增發(fā)價(jià)46元，創(chuàng)增發(fā)價(jià)之最。元，創(chuàng)增

3、發(fā)價(jià)之最。v高溢價(jià)發(fā)行的危害：高溢價(jià)發(fā)行的危害：v1、高溢價(jià)可以使企業(yè)以極小的代價(jià)獲得巨額資金，、高溢價(jià)可以使企業(yè)以極小的代價(jià)獲得巨額資金，致使企業(yè)為了上市不惜過(guò)度包裝，弄虛作假。致使企業(yè)為了上市不惜過(guò)度包裝，弄虛作假。v2、高溢價(jià)使股票的價(jià)格與公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫離，從源、高溢價(jià)使股票的價(jià)格與公司業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫離，從源頭導(dǎo)致股市市盈率過(guò)高，泡沫過(guò)大。頭導(dǎo)致股市市盈率過(guò)高，泡沫過(guò)大。v3、高溢價(jià)使投資成本過(guò)高，投資回報(bào)過(guò)低，導(dǎo)致投、高溢價(jià)使投資成本過(guò)高，投資回報(bào)過(guò)低，導(dǎo)致投資者只重視博取價(jià)差，不重視分紅，使股市成為投機(jī)資者只重視博取價(jià)差，不重視分紅，使股市成為投機(jī)市。市。v4、高溢價(jià)造成社會(huì)流通股與國(guó)有

4、股的同股不同價(jià)，、高溢價(jià)造成社會(huì)流通股與國(guó)有股的同股不同價(jià)，而且價(jià)差過(guò)大是股權(quán)分置改革的最主要障礙。而且價(jià)差過(guò)大是股權(quán)分置改革的最主要障礙。v5、高溢價(jià)使、高溢價(jià)使A股與股與B股、股、H股投資成本差別過(guò)大，導(dǎo)股投資成本差別過(guò)大，導(dǎo)致了嚴(yán)重的利益侵占問(wèn)題。致了嚴(yán)重的利益侵占問(wèn)題。v（二）高溢價(jià)流通（二）高溢價(jià)流通v高溢價(jià)流通其最為突出的是高溢價(jià)流通其最為突出的是IPO首日回報(bào)率過(guò)高，首日回報(bào)率過(guò)高，也即也即IPO溢價(jià)。溢價(jià)。vIPO溢價(jià)（溢價(jià)（IPO Underpricing）是指一個(gè)股票在）是指一個(gè)股票在IPO后，上市第一天的收盤(pán)價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格的后，上市第一天的收盤(pán)價(jià)格遠(yuǎn)高于發(fā)行價(jià)格的現(xiàn)象

5、。一般用現(xiàn)象。一般用IPO的首日回報(bào)率來(lái)度量的首日回報(bào)率來(lái)度量IPO的溢價(jià)的溢價(jià)程度（又稱(chēng)程度（又稱(chēng)IPO抑價(jià)）。抑價(jià)）。vIPO的首日回報(bào)率的首日回報(bào)率=（上市首日收盤(pán)價(jià)（上市首日收盤(pán)價(jià)發(fā)行價(jià)）發(fā)行價(jià)）v 發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)vIPO溢價(jià)與市場(chǎng)效率相矛盾，并有損新興企業(yè)通過(guò)溢價(jià)與市場(chǎng)效率相矛盾，并有損新興企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌資擴(kuò)張的效果。股票市場(chǎng)籌資擴(kuò)張的效果。19902006年我國(guó)年我國(guó)IPO溢價(jià)水平分布溢價(jià)水平分布vIPO高溢價(jià)的成因：高溢價(jià)的成因：v1、一級(jí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛較重，大量資金參與、一級(jí)市場(chǎng)投機(jī)氣氛較重，大量資金參與“打打新套利新套利”；v2、新股發(fā)行制度不完善，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚未完、新股發(fā)

6、行制度不完善，價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能尚未完全發(fā)揮；全發(fā)揮；v3、IPO信息甄別機(jī)制尚未充分發(fā)揮；信息甄別機(jī)制尚未充分發(fā)揮；v4、機(jī)構(gòu)行為助長(zhǎng)、機(jī)構(gòu)行為助長(zhǎng)IPO高溢價(jià)。高溢價(jià)。v“雙高現(xiàn)象雙高現(xiàn)象”實(shí)質(zhì)上反映的是一種在中國(guó)股市實(shí)質(zhì)上反映的是一種在中國(guó)股市特定歷史條件下的利益均衡，一旦這種平衡機(jī)特定歷史條件下的利益均衡，一旦這種平衡機(jī)制被打破，所有的問(wèn)題就會(huì)暴露無(wú)遺，制被打破，所有的問(wèn)題就會(huì)暴露無(wú)遺，IPO定價(jià)定價(jià)機(jī)制的改革就成為必然選擇。機(jī)制的改革就成為必然選擇。v二、改革的背景二、改革的背景v新股新股“破發(fā)破發(fā)”倒逼倒逼IPO定價(jià)機(jī)制改革。定價(jià)機(jī)制改革。v2004年年4月以來(lái)，股市不斷創(chuàng)新低，市場(chǎng)風(fēng)月

7、以來(lái)，股市不斷創(chuàng)新低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)凸現(xiàn)，截止險(xiǎn)凸現(xiàn)，截止8月月25日，主板市場(chǎng)上市的日，主板市場(chǎng)上市的59只新股，只新股，“破發(fā)破發(fā)”達(dá)達(dá)26只，平均破發(fā)幅度在只，平均破發(fā)幅度在10.34%，破發(fā)幅度最大的是長(zhǎng)豐汽車(chē)，破發(fā)幅度最大的是長(zhǎng)豐汽車(chē)34%，最小的是福建南紡最小的是福建南紡1.72%。一些投資者開(kāi)始。一些投資者開(kāi)始放棄新股申購(gòu)。放棄新股申購(gòu)。v2004年年6月月25日中小企業(yè)板啟動(dòng)，日中小企業(yè)板啟動(dòng)，8月月18日，日，蘇泊爾上市首日即破發(fā)行價(jià)；蘇泊爾上市首日即破發(fā)行價(jià)；8月月26日，美日，美欣達(dá)上市當(dāng)天再次破發(fā)行價(jià)。同時(shí)久聯(lián)發(fā)展欣達(dá)上市當(dāng)天再次破發(fā)行價(jià)。同時(shí)久聯(lián)發(fā)展和雙鷺?biāo)帢I(yè)承銷(xiāo)商包銷(xiāo)比例

8、高達(dá)和雙鷺?biāo)帢I(yè)承銷(xiāo)商包銷(xiāo)比例高達(dá)6.12%和和16.55%，承商銷(xiāo)一級(jí)市場(chǎng)大額包銷(xiāo)，承商銷(xiāo)一級(jí)市場(chǎng)大額包銷(xiāo)，IPO承承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，引發(fā)了對(duì)銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn)，引發(fā)了對(duì)IPO定價(jià)機(jī)制的討論。定價(jià)機(jī)制的討論。v截止截止2004年年8月月30日日,當(dāng)年上市新股當(dāng)年上市新股95只，跌只，跌破發(fā)行價(jià)的就有破發(fā)行價(jià)的就有33只，達(dá)到三分之一。新股只，達(dá)到三分之一。新股大量大量“破發(fā)破發(fā)”是對(duì)原有的是對(duì)原有的IPO定價(jià)機(jī)制的否定價(jià)機(jī)制的否定。定。部分跌破發(fā)行價(jià)個(gè)股一覽表部分跌破發(fā)行價(jià)個(gè)股一覽表證券簡(jiǎn)稱(chēng)證券簡(jiǎn)稱(chēng)流通股本流通股本（萬(wàn)股）（萬(wàn)股）發(fā)行價(jià)發(fā)行價(jià)（元（元/股）股）收市價(jià)收市價(jià)（元（元/股）股）03年攤薄每年攤

9、薄每股收益（元）股收益（元）攤薄后的發(fā)攤薄后的發(fā)行市盈率行市盈率（倍）（倍）發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率（倍）（倍）流通市盈率流通市盈率（倍）（倍）德豪潤(rùn)達(dá)德豪潤(rùn)達(dá)260018.2014.690.6727.162021.92盾安環(huán)境盾安環(huán)境280011.4210.000.36231.5419.0327.62蘇泊爾蘇泊爾340012.2111.200.5621.8016.1920航民股份航民股份85007.206.760.2627.6918.9526岳陽(yáng)紙業(yè)岳陽(yáng)紙業(yè)80006.695.950.2625.7315.9322.88武漢健民武漢健民350011.6010.360.31636.702032.78

10、風(fēng)帆股份風(fēng)帆股份80005.725.650.18231.482031.04東方寶龍東方寶龍25009.088.370.341726.5719.3224.50寧波東睦寧波東睦450010.008.790.4323.5913.8920.44北方創(chuàng)業(yè)北方創(chuàng)業(yè)50007.206.670.26127.6916.7425.26福建南紡福建南紡80004.404.230.12834.342033.05新五豐新五豐35009.208.460.3526.2816.7324.17千金藥業(yè)千金藥業(yè)180023.0520.630.8925.8917.4623.18v三、三、IPO定價(jià)機(jī)制改革定價(jià)機(jī)制改革v（一）（一）

11、IPO詢(xún)價(jià)制度正式出臺(tái)詢(xún)價(jià)制度正式出臺(tái)v2004年年8月月30日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了關(guān)于首次關(guān)于首次公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度若干問(wèn)題的通知公開(kāi)發(fā)行股票試行詢(xún)價(jià)制度若干問(wèn)題的通知（征求意見(jiàn)稿），隨后宣布暫停新股發(fā)行。（征求意見(jiàn)稿），隨后宣布暫停新股發(fā)行。由此開(kāi)始了由此開(kāi)始了IPO詢(xún)價(jià)改革。詢(xún)價(jià)改革。v證監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)通知通知的主要內(nèi)容：的主要內(nèi)容：v1、首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)、首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，通過(guò)向機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)的方式確定發(fā)行價(jià)格，詢(xún)價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)的方式。詢(xún)價(jià)應(yīng)采用累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)的方式。v2、IPO公司每股收益的

12、計(jì)算要按新的規(guī)定執(zhí)行：未公司每股收益的計(jì)算要按新的規(guī)定執(zhí)行：未提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行前一年經(jīng)提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行前一年經(jīng)審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)除以發(fā)行后審計(jì)的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)除以發(fā)行后總股本；提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行總股本；提供盈利預(yù)測(cè)的發(fā)行人，每股收益為發(fā)行當(dāng)年經(jīng)審核的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)當(dāng)年經(jīng)審核的、扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)數(shù)除以發(fā)行后總股本。數(shù)除以發(fā)行后總股本。v3、IPO公司招股說(shuō)明書(shū)刊登前，發(fā)行人及其保薦機(jī)公司招股說(shuō)明書(shū)刊登前，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交定價(jià)估值報(bào)告，然后向詢(xún)價(jià)構(gòu)應(yīng)向中國(guó)證監(jiān)

13、會(huì)提交定價(jià)估值報(bào)告，然后向詢(xún)價(jià)對(duì)象提供定價(jià)估值報(bào)告，并在征求詢(xún)價(jià)對(duì)象意見(jiàn)的對(duì)象提供定價(jià)估值報(bào)告，并在征求詢(xún)價(jià)對(duì)象意見(jiàn)的基礎(chǔ)上確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。招股說(shuō)明書(shū)刊登后，發(fā)基礎(chǔ)上確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。招股說(shuō)明書(shū)刊登后，發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)組織路演推介，在發(fā)行價(jià)格區(qū)行人及其保薦機(jī)構(gòu)應(yīng)組織路演推介，在發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，并綜合累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)結(jié)果間內(nèi)進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，并綜合累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)結(jié)果和市場(chǎng)走勢(shì)等情況確定發(fā)行價(jià)。和市場(chǎng)走勢(shì)等情況確定發(fā)行價(jià)。 v4、詢(xún)價(jià)對(duì)象參加累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)時(shí)應(yīng)全額繳付、詢(xún)價(jià)對(duì)象參加累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)時(shí)應(yīng)全額繳付申購(gòu)資金，并應(yīng)承諾將獲配股票鎖定申購(gòu)資金，并應(yīng)承諾將獲配股票鎖定3個(gè)月以個(gè)月以上

14、。單一詢(xún)價(jià)對(duì)象的申購(gòu)上限為擬向詢(xún)價(jià)對(duì)上。單一詢(xún)價(jià)對(duì)象的申購(gòu)上限為擬向詢(xún)價(jià)對(duì)象配售股票的股份總量。保薦機(jī)構(gòu)在向詢(xún)價(jià)象配售股票的股份總量。保薦機(jī)構(gòu)在向詢(xún)價(jià)對(duì)象配售股票時(shí)，公開(kāi)發(fā)行數(shù)量在對(duì)象配售股票時(shí)，公開(kāi)發(fā)行數(shù)量在4億股以下億股以下的配售數(shù)量應(yīng)不超過(guò)總量的的配售數(shù)量應(yīng)不超過(guò)總量的20%，公開(kāi)發(fā)行，公開(kāi)發(fā)行數(shù)量在數(shù)量在4億股以上（含億股以上（含4億股）的配售數(shù)量不億股）的配售數(shù)量不超過(guò)超過(guò)50%。這些比例可以根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行。這些比例可以根據(jù)市場(chǎng)情況進(jìn)行調(diào)整。調(diào)整。v通知通知的主要內(nèi)容體現(xiàn)了的主要內(nèi)容體現(xiàn)了IPO定價(jià)機(jī)制改定價(jià)機(jī)制改革的思路：估值模式革的思路：估值模式+詢(xún)價(jià)發(fā)售機(jī)制。詢(xún)價(jià)發(fā)售機(jī)制。v

15、固定價(jià)格機(jī)制下股票價(jià)格形成示意圖：固定價(jià)格機(jī)制下股票價(jià)格形成示意圖：v 發(fā)行人發(fā)行人v 送審送審v 商商 定定 中國(guó)證監(jiān)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)v 量量 價(jià)價(jià) 通過(guò)實(shí)施通過(guò)實(shí)施v 證券公司證券公司v詢(xún)價(jià)機(jī)制下股票價(jià)格形成示意圖：詢(xún)價(jià)機(jī)制下股票價(jià)格形成示意圖：v 機(jī)構(gòu)投資者機(jī)構(gòu)投資者v 商商 商商v 量量 量量v 商量商量v 發(fā)行人發(fā)行人 證券公司證券公司v詢(xún)價(jià)機(jī)制下的運(yùn)作程序：詢(xún)價(jià)機(jī)制下的運(yùn)作程序：v第一步第一步預(yù)路演，初步詢(xún)價(jià)預(yù)路演，初步詢(xún)價(jià)v搜集投資者對(duì)投資故事、估值方法、可比公搜集投資者對(duì)投資故事、估值方法、可比公司等問(wèn)題的反饋，同時(shí)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。司等問(wèn)題的反饋，同時(shí)確定發(fā)行價(jià)格區(qū)間。v第二步第

16、二步正式路演，累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)正式路演，累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)v正式路演分為現(xiàn)場(chǎng)路演和網(wǎng)上路演，根據(jù)累正式路演分為現(xiàn)場(chǎng)路演和網(wǎng)上路演，根據(jù)累計(jì)投標(biāo)情況確定發(fā)行價(jià)格。計(jì)投標(biāo)情況確定發(fā)行價(jià)格。v第三步第三步配售股票配售股票v向網(wǎng)下配售對(duì)象按比例配售，向二級(jí)市場(chǎng)投向網(wǎng)下配售對(duì)象按比例配售，向二級(jí)市場(chǎng)投資者按市值配售（后改為按資金申購(gòu)）。資者按市值配售（后改為按資金申購(gòu)）。v混合發(fā)售機(jī)制：詢(xún)價(jià)機(jī)制混合發(fā)售機(jī)制：詢(xún)價(jià)機(jī)制+固定價(jià)格固定價(jià)格v案例二：案例二： IPOIPO詢(xún)價(jià)第一股詢(xún)價(jià)第一股華電國(guó)際華電國(guó)際v發(fā)行人：華電國(guó)際電力股份有限公司（發(fā)行人：華電國(guó)際電力股份有限公司（600027）v保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）：中國(guó)國(guó)

17、際金融有限公司保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）：中國(guó)國(guó)際金融有限公司v發(fā)行股數(shù)：不超過(guò)發(fā)行股數(shù)：不超過(guò)7.65億股億股v發(fā)行方式：華電集團(tuán)定向配售、網(wǎng)下配售對(duì)象配售發(fā)行方式：華電集團(tuán)定向配售、網(wǎng)下配售對(duì)象配售 v 和網(wǎng)上投資者市值配售相結(jié)合和網(wǎng)上投資者市值配售相結(jié)合v承銷(xiāo)方式：余額包銷(xiāo)承銷(xiāo)方式：余額包銷(xiāo)v發(fā)起人改制重組情況：發(fā)起人改制重組情況：v 1994年年6月月28日發(fā)起設(shè)立股份有限公司日發(fā)起設(shè)立股份有限公司v 1999年年6月月30日在香港聯(lián)交所上市日在香港聯(lián)交所上市v 本次境內(nèi)發(fā)行本次境內(nèi)發(fā)行A股屬股屬A + H模式模式 v預(yù)路演預(yù)路演v2005年年1月月17日，華電國(guó)際刊登招股意向書(shū)日，華電國(guó)際

18、刊登招股意向書(shū)之后，中金公司開(kāi)始為期之后，中金公司開(kāi)始為期3天的預(yù)路演，分別天的預(yù)路演，分別在北京、上海、深圳三地向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)在北京、上海、深圳三地向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布詢(xún)價(jià)對(duì)象中的公布詢(xún)價(jià)對(duì)象中的77家進(jìn)行初步詢(xún)價(jià)。家進(jìn)行初步詢(xún)價(jià)。v77家詢(xún)價(jià)對(duì)象：證券公司家詢(xún)價(jià)對(duì)象：證券公司15家，基金管理公家，基金管理公司司36家，財(cái)務(wù)公司家，財(cái)務(wù)公司14家，信托投資公司家，信托投資公司9家，家，合格機(jī)構(gòu)投資者（合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）3家。家。v1月月20日，中金公司公布發(fā)行價(jià)格區(qū)間為：日，中金公司公布發(fā)行價(jià)格區(qū)間為：2.32.52元。元。vH股比價(jià)：股比價(jià)：v華電國(guó)際華電國(guó)際H股價(jià)格：股價(jià)格：v

19、H股股2004年在香港二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)一般，當(dāng)年年在香港二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)一般，當(dāng)年最高價(jià)最高價(jià)2.775港元，收盤(pán)價(jià)港元，收盤(pán)價(jià)2.30港元。港元。v2005年年1月月19日，報(bào)收于日，報(bào)收于2.30港元。港元。v可比公司比價(jià)：可比公司比價(jià)：詢(xún)價(jià)對(duì)象給出的價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格按投資者類(lèi)別統(tǒng)計(jì)詢(xún)價(jià)對(duì)象給出的價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格按投資者類(lèi)別統(tǒng)計(jì)注：所列價(jià)格區(qū)間包括高端，而不包括低端。注：所列價(jià)格區(qū)間包括高端，而不包括低端。 詢(xún)價(jià)對(duì)象類(lèi)別詢(xún)價(jià)對(duì)象類(lèi)別價(jià)格區(qū)間上限價(jià)格區(qū)間上限基金基金（家數(shù)）（家數(shù)）財(cái)務(wù)公司財(cái)務(wù)公司（家數(shù)）（家數(shù)）證券公司證券公司（家數(shù)）（家數(shù)）信托公司信托公司（家數(shù)）（家數(shù)）QFII（賓數(shù)）（賓數(shù)）

20、總計(jì)總計(jì)（家數(shù)）（家數(shù)）2元及以下元及以下00000022.11000012.12.21101032.22.36011082.32.4137320252.42.5294431212.522.64021292.62.72120052.72.80000002.8元以上元以上014005總計(jì)總計(jì)3614168377v正式路演正式路演v1月月20日，公司刊登日，公司刊登初步詢(xún)價(jià)結(jié)果公告初步詢(xún)價(jià)結(jié)果公告、網(wǎng)下發(fā)行公告網(wǎng)下發(fā)行公告、網(wǎng)上路演公告網(wǎng)上路演公告，開(kāi)，開(kāi)始為期兩天的路演和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)。始為期兩天的路演和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)。v1月月21日，華電國(guó)際管理層與中金公司相關(guān)日，華電國(guó)際管理層與中金公司相關(guān)人員

21、在中證網(wǎng)舉行網(wǎng)上路演，并直接面對(duì)機(jī)人員在中證網(wǎng)舉行網(wǎng)上路演，并直接面對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行交流，接受機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)。構(gòu)投資者進(jìn)行交流，接受機(jī)構(gòu)投資者投標(biāo)。v1月月22日，公司刊登日，公司刊登累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)結(jié)果公累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)結(jié)果公告告、市值配售公告市值配售公告，發(fā)行價(jià)最終鎖定，發(fā)行價(jià)最終鎖定上限上限2.52元。元。v累計(jì)詢(xún)價(jià)結(jié)果累計(jì)詢(xún)價(jià)結(jié)果 v160份有效定單份有效定單 v 84家詢(xún)價(jià)對(duì)象獲得配售家詢(xún)價(jià)對(duì)象獲得配售v超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)32.147倍倍 凍結(jié)資金凍結(jié)資金332.6億元億元v申購(gòu)總股數(shù)達(dá)申購(gòu)總股數(shù)達(dá)132.8577億股億股v配售股票情況配售股票情況v定向配售：定向配售：1.96億股億股

22、 26%v網(wǎng)下配售：網(wǎng)下配售：2.845億股億股 37%v網(wǎng)上配售：網(wǎng)上配售：2.845億股億股 37%v發(fā)行總股數(shù)：發(fā)行總股數(shù)：7.65億股億股v募集資金：募集資金：19.278億元。億元。v上市表現(xiàn)上市表現(xiàn)v2005年年2月月3日，華電國(guó)際（日，華電國(guó)際（600027）隆重上市。）隆重上市。v股價(jià)合理波動(dòng)區(qū)間在股價(jià)合理波動(dòng)區(qū)間在2.73.1元之間。元之間。v實(shí)際表現(xiàn)：實(shí)際表現(xiàn)：v開(kāi)盤(pán)價(jià)：開(kāi)盤(pán)價(jià)：3.70元元v最低價(jià)：最低價(jià)：3.61元元v最高價(jià)：最高價(jià)：5.35元元v收盤(pán)價(jià)：收盤(pán)價(jià)：4.51元元v靜態(tài)市盈率靜態(tài)市盈率25倍倍v動(dòng)態(tài)市盈率動(dòng)態(tài)市盈率20倍倍vIPO溢價(jià)：溢價(jià)：78.97%，v

23、較較H股溢價(jià)超過(guò)近一倍股溢價(jià)超過(guò)近一倍v換手率：換手率：69.17%v華電國(guó)際上市首日表現(xiàn)令人大跌眼鏡，之后華電國(guó)際上市首日表現(xiàn)令人大跌眼鏡，之后又連續(xù)跌停，股價(jià)大幅震蕩，還難以用成功又連續(xù)跌停，股價(jià)大幅震蕩，還難以用成功來(lái)評(píng)價(jià)。來(lái)評(píng)價(jià)。v華電國(guó)際的詢(xún)價(jià)發(fā)行邁出了中國(guó)股市華電國(guó)際的詢(xún)價(jià)發(fā)行邁出了中國(guó)股市IPO市市場(chǎng)化定價(jià)的一步場(chǎng)化定價(jià)的一步,但其操作規(guī)則仍需不斷完善但其操作規(guī)則仍需不斷完善.v引發(fā)的討論：引發(fā)的討論：v1、機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的可信度？、機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)的可信度？v2、承銷(xiāo)商如何行使配售權(quán)？、承銷(xiāo)商如何行使配售權(quán)？v3、A股定價(jià)權(quán)由誰(shuí)決定？股定價(jià)權(quán)由誰(shuí)決定？v4、A股市場(chǎng)如何與國(guó)際市場(chǎng)

24、接軌？股市場(chǎng)如何與國(guó)際市場(chǎng)接軌？v新股詢(xún)價(jià)制的條件：新股詢(xún)價(jià)制的條件：v1、法律法規(guī)的健全、法律法規(guī)的健全v2、監(jiān)管力度的加強(qiáng)、監(jiān)管力度的加強(qiáng)v3、上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、上市公司治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化v4、信息披露的規(guī)范、信息披露的規(guī)范v5、投資者素質(zhì)的提升、投資者素質(zhì)的提升v2005年年5月，股權(quán)分置改革啟動(dòng)，月，股權(quán)分置改革啟動(dòng)，IPO暫停。暫停。v2006年年6月，從中工國(guó)際開(kāi)始實(shí)行新老劃斷。月，從中工國(guó)際開(kāi)始實(shí)行新老劃斷。詢(xún)價(jià)機(jī)制再次啟動(dòng)。但詢(xún)價(jià)機(jī)制再次啟動(dòng)。但“雙高現(xiàn)象雙高現(xiàn)象”并未改并未改變。變。v（二）（二）IPO詢(xún)價(jià)制度的修改詢(xún)價(jià)制度的修改v2006年年9月月11日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)日

25、，中國(guó)證監(jiān)會(huì)通過(guò)證券發(fā)行與承證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理辦法銷(xiāo)管理辦法，從，從2006年年9月月19日實(shí)施。其中修改日實(shí)施。其中修改內(nèi)容：內(nèi)容：v1、詢(xún)價(jià)對(duì)象：詢(xún)價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初、詢(xún)價(jià)對(duì)象：詢(xún)價(jià)對(duì)象可以自主決定是否參與初步詢(xún)價(jià)，詢(xún)價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢(xún)價(jià)的，主承銷(xiāo)商步詢(xún)價(jià)，詢(xún)價(jià)對(duì)象申請(qǐng)參與初步詢(xún)價(jià)的，主承銷(xiāo)商無(wú)正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢(xún)價(jià)或者參與初無(wú)正當(dāng)理由不得拒絕。未參與初步詢(xún)價(jià)或者參與初步詢(xún)價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的的詢(xún)價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)步詢(xún)價(jià)但未有效報(bào)價(jià)的的詢(xún)價(jià)對(duì)象，不得參與累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)和網(wǎng)下配售。投標(biāo)詢(xún)價(jià)和網(wǎng)下配售。v詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、誠(chéng)信的原則合理報(bào)詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)當(dāng)遵循獨(dú)立、客觀、

26、誠(chéng)信的原則合理報(bào)價(jià)，不得協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓價(jià)或抬高價(jià)格。價(jià)，不得協(xié)商報(bào)價(jià)或者故意壓價(jià)或抬高價(jià)格。v2、詢(xún)價(jià)的有效性：初步詢(xún)價(jià)結(jié)束后，公開(kāi)發(fā)行股、詢(xún)價(jià)的有效性：初步詢(xún)價(jià)結(jié)束后，公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在票數(shù)量在4億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不億股以下，提供有效報(bào)價(jià)的詢(xún)價(jià)對(duì)象不足足20家，或者公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)理在家，或者公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)理在4億股以上，提億股以上，提供有效報(bào)價(jià)詢(xún)價(jià)對(duì)象不足供有效報(bào)價(jià)詢(xún)價(jià)對(duì)象不足50家的，發(fā)行人及其主承家的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商不得確定價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。銷(xiāo)商不得確定價(jià)格，并應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。v3、戰(zhàn)略投資者：首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司可以向、戰(zhàn)略投資者：首次公開(kāi)發(fā)行股票的公司可以向

27、戰(zhàn)略投資者配售股票。但戰(zhàn)略投資者不得參與初步戰(zhàn)略投資者配售股票。但戰(zhàn)略投資者不得參與初步詢(xún)價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，并應(yīng)當(dāng)承諾獲得配售的股票詢(xún)價(jià)和累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)，并應(yīng)當(dāng)承諾獲得配售的股票持有期不得小于持有期不得小于12個(gè)月。個(gè)月。v4、中小企業(yè)：在中小企業(yè)板上市的公司，發(fā)行人、中小企業(yè)：在中小企業(yè)板上市的公司，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)高可以根據(jù)初步詢(xún)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，及其主承銷(xiāo)高可以根據(jù)初步詢(xún)價(jià)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格，不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)。不再進(jìn)行累計(jì)投標(biāo)詢(xún)價(jià)。v5、網(wǎng)上發(fā)行時(shí)間：網(wǎng)下配售股票與網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)、網(wǎng)上發(fā)行時(shí)間：網(wǎng)下配售股票與網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)進(jìn)行。進(jìn)行。v6、超額配售權(quán)：可以采取超額配售選擇權(quán)，即、超額配售權(quán)

28、：可以采取超額配售選擇權(quán)，即“綠鞋綠鞋”機(jī)制。機(jī)制。v7、回?fù)軝C(jī)制：首次公開(kāi)發(fā)行股票達(dá)到一定規(guī)模的，、回?fù)軝C(jī)制：首次公開(kāi)發(fā)行股票達(dá)到一定規(guī)模的，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)在網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行之間建立回?fù)軝C(jī)制，根據(jù)申購(gòu)情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)間建立回?fù)軝C(jī)制，根據(jù)申購(gòu)情況調(diào)整網(wǎng)下配售和網(wǎng)上發(fā)行的比例。上發(fā)行的比例。v由此，形成了我國(guó)新股發(fā)行方式。由此，形成了我國(guó)新股發(fā)行方式。v我國(guó)新股發(fā)行方式：我國(guó)新股發(fā)行方式：v1、網(wǎng)下配售、網(wǎng)下配售向詢(xún)價(jià)對(duì)象配售；向詢(xún)價(jià)對(duì)象配售；v2、網(wǎng)上發(fā)行、網(wǎng)上發(fā)行向自然人、法人及其他機(jī)構(gòu)投資向自然人、法人及其他機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，投資者以

29、資金在網(wǎng)上申購(gòu)；者發(fā)行，投資者以資金在網(wǎng)上申購(gòu)；v3、定向配售、定向配售向戰(zhàn)略投資者配售，也稱(chēng)戰(zhàn)略配向戰(zhàn)略投資者配售，也稱(chēng)戰(zhàn)略配售。售。v在具體操作中可根據(jù)實(shí)際情況，采用超額配售選擇在具體操作中可根據(jù)實(shí)際情況，采用超額配售選擇權(quán)（綠鞋）和回?fù)軝C(jī)制。權(quán)（綠鞋）和回?fù)軝C(jī)制。v截至截至2008年年7月月11日日,我國(guó)證券市場(chǎng)共有詢(xún)價(jià)對(duì)象我國(guó)證券市場(chǎng)共有詢(xún)價(jià)對(duì)象240家，其中基金公司家，其中基金公司59家，證券公司家，證券公司67家，保險(xiǎn)公司家，保險(xiǎn)公司13家，財(cái)務(wù)公司家，財(cái)務(wù)公司30家，信托公司家，信托公司39家，家，QFII32家。家。配售對(duì)象共計(jì)配售對(duì)象共計(jì)1019家。家。vIPO詢(xún)價(jià)制度給了機(jī)

30、構(gòu)投資者在股票定價(jià)中的話語(yǔ)詢(xún)價(jià)制度給了機(jī)構(gòu)投資者在股票定價(jià)中的話語(yǔ)權(quán)，同時(shí)在權(quán)，同時(shí)在IPO中獲取更大的利益。中獲取更大的利益。v2007年，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行價(jià)年，中國(guó)遠(yuǎn)洋發(fā)行價(jià)8.48元，發(fā)行市盈率元，發(fā)行市盈率98.67倍；中信證券公開(kāi)增發(fā)，增發(fā)價(jià)倍；中信證券公開(kāi)增發(fā)，增發(fā)價(jià)74.91元，再元，再創(chuàng)新高。創(chuàng)新高。v2007年，新股上市首日平均漲幅高達(dá)年，新股上市首日平均漲幅高達(dá)140%，v112144 宏達(dá)經(jīng)編宏達(dá)經(jīng)編 538%v002145 中核鈦白中核鈦白 500%v002167 東方鋯業(yè)東方鋯業(yè) 496%v2008年年4月，滬、深證券交易所對(duì)當(dāng)日無(wú)漲跌幅限月，滬、深證券交易所對(duì)當(dāng)日無(wú)漲跌

31、幅限制的股票實(shí)施盤(pán)中臨時(shí)停牌，仍難抑制新股惡炒。制的股票實(shí)施盤(pán)中臨時(shí)停牌，仍難抑制新股惡炒。v（三）（三）IPO詢(xún)價(jià)制度的再次修改詢(xún)價(jià)制度的再次修改v2009年年5月月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步改關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）稿），再次啟動(dòng)發(fā)行制度改革。，再次啟動(dòng)發(fā)行制度改革。v主要推出四項(xiàng)措施：主要推出四項(xiàng)措施： v1、完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步、完善詢(xún)價(jià)和申購(gòu)的報(bào)價(jià)約束機(jī)制，形成進(jìn)一步市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢(xún)市場(chǎng)化的價(jià)格形成機(jī)制。詢(xún)價(jià)對(duì)象應(yīng)真實(shí)報(bào)價(jià)，詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)

32、應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷(xiāo)商價(jià)報(bào)價(jià)與申購(gòu)報(bào)價(jià)應(yīng)當(dāng)具有邏輯一致性，主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買(mǎi)和低報(bào)高買(mǎi)。應(yīng)當(dāng)采取措施杜絕高報(bào)不買(mǎi)和低報(bào)高買(mǎi)。v2、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象、優(yōu)化網(wǎng)上發(fā)行機(jī)制，將網(wǎng)下網(wǎng)上申購(gòu)參與對(duì)象分開(kāi)。對(duì)每一只股票發(fā)行，任一股票配售對(duì)象只能分開(kāi)。對(duì)每一只股票發(fā)行，任一股票配售對(duì)象只能v選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu)，所有參選擇網(wǎng)下或者網(wǎng)上一種方式進(jìn)行新股申購(gòu)，所有參與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象與該只股票網(wǎng)下報(bào)價(jià)、申購(gòu)、配售的股票配售對(duì)象均不再參與網(wǎng)上申購(gòu)。均不再參與網(wǎng)上申購(gòu)。 v3、對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申購(gòu)賬戶(hù)設(shè)定上限。發(fā)行人及其主、對(duì)網(wǎng)上單個(gè)申

33、購(gòu)賬戶(hù)設(shè)定上限。發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定單承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定單一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)的申購(gòu)上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)一網(wǎng)上申購(gòu)賬戶(hù)的申購(gòu)上限，原則上不超過(guò)本次網(wǎng)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。單個(gè)投資者只能使用一個(gè)上發(fā)行股數(shù)的千分之一。單個(gè)投資者只能使用一個(gè)合格賬戶(hù)申購(gòu)新股。合格賬戶(hù)申購(gòu)新股。 v4、加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示，提示所有參與人明晰、加強(qiáng)新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)提示，提示所有參與人明晰市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施，向投資者市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)采取措施，向投資者提示新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。提示新股認(rèn)購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。 v2009年年6月月11日日指導(dǎo)意見(jiàn)指導(dǎo)意見(jiàn)正式實(shí)施。正

34、式實(shí)施。v2009年年IPO重啟部分新股上市首日表現(xiàn)重啟部分新股上市首日表現(xiàn) v公司名稱(chēng)公司名稱(chēng) 上市日上市日 首日開(kāi)盤(pán)漲幅首日開(kāi)盤(pán)漲幅 首日收盤(pán)漲幅首日收盤(pán)漲幅 發(fā)行發(fā)行P/Ev桂林三金桂林三金 7、10 64.14% 81.87% 32.89v萬(wàn)馬電纜萬(wàn)馬電纜 7、10 95.65% 125. 48% 30.88v家潤(rùn)多家潤(rùn)多 7、17 104.29% 93.56% 31.58v神開(kāi)股份神開(kāi)股份 8、11 125.34% 95.24% 32.57v久其軟件久其軟件 8、11 133.33% 108.48% 36.14v新世紀(jì)新世紀(jì) 8、21 71.05% 61.40% 34.03v光迅科技

35、光迅科技 8、21 68.75% 86.19% 35.37 v博深工具博深工具 8、21 47.91% 42.00% 38.33v天潤(rùn)曲軸天潤(rùn)曲軸 8、21 51.79% 42.14% 33.33 v發(fā)行市盈市在發(fā)行市盈市在30倍左右，首日漲幅逐步縮小。倍左右，首日漲幅逐步縮小。但但“雙高現(xiàn)象雙高現(xiàn)象”并未消除，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后再現(xiàn)新股惡炒，并未消除，創(chuàng)業(yè)板啟動(dòng)后再現(xiàn)新股惡炒，新股發(fā)行體制的改革是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。新股發(fā)行體制的改革是一個(gè)漸進(jìn)的過(guò)程。 vIPO定價(jià)機(jī)制的效率定價(jià)機(jī)制的效率vIPO定價(jià)機(jī)制應(yīng)有利于資源配置，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。定價(jià)機(jī)制應(yīng)有利于資源配置，有利于價(jià)格發(fā)現(xiàn)。IPO定價(jià)機(jī)制的效率應(yīng)

36、體現(xiàn)在：定價(jià)機(jī)制的效率應(yīng)體現(xiàn)在：v信息對(duì)稱(chēng)，發(fā)掘市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票的真實(shí)需求；信息對(duì)稱(chēng)，發(fā)掘市場(chǎng)對(duì)發(fā)行股票的真實(shí)需求；v合理定價(jià)，真正體現(xiàn)合理定價(jià)，真正體現(xiàn)IPO公司的價(jià)值；公司的價(jià)值；v引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，完善引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，完善IPO公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。v思考題：思考題：v1、如何促使機(jī)構(gòu)投資者誠(chéng)信報(bào)價(jià)？、如何促使機(jī)構(gòu)投資者誠(chéng)信報(bào)價(jià)？v2、如何完善信息披露機(jī)制？、如何完善信息披露機(jī)制？v3、如何完善新股配售制度？、如何完善新股配售制度？v4、如何引進(jìn)戰(zhàn)略投資者？、如何引進(jìn)戰(zhàn)略投資者？v新股發(fā)行機(jī)制第二階段改革新股發(fā)行機(jī)制第二階段改革v2009年年IPO重啟以來(lái)，由于取消了窗口指導(dǎo)，新股

37、重啟以來(lái)，由于取消了窗口指導(dǎo)，新股市盈率普遍偏高。統(tǒng)計(jì)顯示，在新股發(fā)行體制改革市盈率普遍偏高。統(tǒng)計(jì)顯示，在新股發(fā)行體制改革之前，中小板的首發(fā)市盈率平均在之前，中小板的首發(fā)市盈率平均在28倍左右，主板倍左右，主板平均平均26倍左右，在新股發(fā)行體制改革之后，中小板倍左右，在新股發(fā)行體制改革之后，中小板的首發(fā)市盈率平均約的首發(fā)市盈率平均約50倍，主板首發(fā)市盈率平均倍，主板首發(fā)市盈率平均39倍左右。倍左右。 v新股發(fā)行體制第二階段改革于新股發(fā)行體制第二階段改革于2010年年11月月1日啟動(dòng)，日啟動(dòng)，主要措施包括進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制、主要措施包括進(jìn)一步完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制、擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象

38、范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度、完善回?cái)U(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等。撥機(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制等。v1、完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制、完善報(bào)價(jià)申購(gòu)和配售約束機(jī)制v在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)在中小型公司新股發(fā)行中，發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配當(dāng)根據(jù)發(fā)行規(guī)模和市場(chǎng)情況，合理設(shè)定每筆網(wǎng)下配售的配售量，以促進(jìn)詢(xún)價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。售的配售量，以促進(jìn)詢(xún)價(jià)對(duì)象認(rèn)真定價(jià)。v根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行根據(jù)每筆配售量確定可獲配機(jī)構(gòu)的數(shù)量，再對(duì)發(fā)行價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果入圍機(jī)構(gòu)較多價(jià)格以上的入圍報(bào)價(jià)進(jìn)行配售，如果

39、入圍機(jī)構(gòu)較多應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。應(yīng)進(jìn)行隨機(jī)搖號(hào)，根據(jù)搖號(hào)結(jié)果進(jìn)行配售。v2、擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者、擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍，充實(shí)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者v主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能主承銷(xiāo)商可以自主推薦一定數(shù)量的具有較高定價(jià)能力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配力和長(zhǎng)期投資取向的機(jī)構(gòu)投資者，參與網(wǎng)下詢(xún)價(jià)配售。主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)制訂推薦機(jī)構(gòu)投資者的原則和標(biāo)售。主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)制訂推薦機(jī)構(gòu)投資者的原則和標(biāo)準(zhǔn)。準(zhǔn)。 v截至截至2010年年11月月4日，日，“老六類(lèi)老六類(lèi)”詢(xún)價(jià)對(duì)象共有詢(xún)價(jià)對(duì)象共有272家，其中證券公司家，其中證券公司82家，基金公司家，基金公司61家，信

40、托家，信托投資公司投資公司42家，財(cái)務(wù)公司家，財(cái)務(wù)公司40家，保險(xiǎn)公司和家，保險(xiǎn)公司和QFII分分別為別為13家和家和34家。家。v由主承銷(xiāo)商向證券業(yè)協(xié)會(huì)推薦機(jī)構(gòu)投資者，新增詢(xún)由主承銷(xiāo)商向證券業(yè)協(xié)會(huì)推薦機(jī)構(gòu)投資者，新增詢(xún)價(jià)對(duì)象達(dá)價(jià)對(duì)象達(dá)101家，其中陽(yáng)光私募、大型國(guó)有企業(yè)、家，其中陽(yáng)光私募、大型國(guó)有企業(yè)、資產(chǎn)管理公司等將成新的詢(xún)價(jià)對(duì)象。資產(chǎn)管理公司等將成新的詢(xún)價(jià)對(duì)象。v3、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度、增強(qiáng)定價(jià)信息透明度v發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商須披露參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體發(fā)行人及其主承銷(xiāo)商須披露參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)的具體報(bào)價(jià)情況。主承銷(xiāo)商須披露在推介路演階段向詢(xún)價(jià)報(bào)價(jià)情況。主承銷(xiāo)商須披露在推介路演階段向詢(xún)價(jià)對(duì)象提供

41、的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行對(duì)象提供的對(duì)發(fā)行人股票的估值結(jié)論、發(fā)行人同行業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。業(yè)可比上市公司的市盈率或其他等效指標(biāo)。v4、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制、完善回?fù)軝C(jī)制和中止發(fā)行機(jī)制v網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)網(wǎng)上申購(gòu)不足時(shí)，可以向網(wǎng)下回?fù)苡蓞⑴c網(wǎng)下的機(jī)構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷(xiāo)團(tuán)推構(gòu)投資者申購(gòu)，仍然申購(gòu)不足的，可以由承銷(xiāo)團(tuán)推薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。薦其他投資者參與網(wǎng)下申購(gòu)。v網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在既定的網(wǎng)下發(fā)售比例內(nèi)有效申購(gòu)不足，不得向網(wǎng)上回?fù)埽梢灾兄拱l(fā)行。不足，不得向網(wǎng)上回?fù)?，可以?/p>

42、止發(fā)行。v2011、8，因參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)不足，因參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)不足20家，八菱科技家，八菱科技成為成為A股歷史上首家因詢(xún)價(jià)對(duì)象不足而發(fā)行中止的股歷史上首家因詢(xún)價(jià)對(duì)象不足而發(fā)行中止的公司。公司。 v超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商的超額配售選擇權(quán)是指發(fā)行人授予主承銷(xiāo)商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷(xiāo)商按同一發(fā)一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷(xiāo)商按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額行價(jià)格超額發(fā)售不超過(guò)包銷(xiāo)數(shù)額15%的股份，的股份，即主承銷(xiāo)商按不超過(guò)即主承銷(xiāo)商按不超過(guò)115%的股份向投資者發(fā)的股份向投資者發(fā)售。售。v2001年年9月月2日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布超額配售超額配售選擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)選

43、擇權(quán)試點(diǎn)意見(jiàn)，標(biāo)志著，標(biāo)志著綠鞋期權(quán)在我國(guó)綠鞋期權(quán)在我國(guó)開(kāi)始啟動(dòng)。開(kāi)始啟動(dòng)。v我國(guó)超額配售選擇權(quán)的有關(guān)規(guī)定：我國(guó)超額配售選擇權(quán)的有關(guān)規(guī)定：超額配售選擇權(quán)超額配售選擇權(quán)v超額發(fā)售比例：包銷(xiāo)額的超額發(fā)售比例：包銷(xiāo)額的15%，即總額的，即總額的115%；v適用范圍：新股發(fā)行、增發(fā)；適用范圍：新股發(fā)行、增發(fā)；v行權(quán)期間：股票上市之日起行權(quán)期間：股票上市之日起30日內(nèi)；日內(nèi)；v超額配售選擇權(quán)的操作步驟：超額配售選擇權(quán)的操作步驟：v第一步第一步授權(quán)授權(quán)v在股票發(fā)行前，發(fā)行人授權(quán)主承銷(xiāo)商以在股票發(fā)行前，發(fā)行人授權(quán)主承銷(xiāo)商以“超額發(fā)售超額發(fā)售不超過(guò)發(fā)行數(shù)額不超過(guò)發(fā)行數(shù)額15%股份股份”的選擇權(quán)。的選擇權(quán)。v第二步第二步配售配售v在股票發(fā)行時(shí)，主承銷(xiāo)商向投資者發(fā)行不超過(guò)本次在股票發(fā)行時(shí)，主承銷(xiāo)商向投資者發(fā)行不超過(guò)本次發(fā)行數(shù)額發(fā)行數(shù)額115%的股份，其中常規(guī)發(fā)行部分直接向的股份，其中常規(guī)發(fā)行部分直接向投資者發(fā)行并實(shí)際配售；超額配售的投資者發(fā)行并實(shí)際配售；超額配售的15%部分則是部分則是名義配售。但投資者須預(yù)先付款，并同意延遲股權(quán)名義配售。但投資者須預(yù)先付款，并同意延遲股權(quán)交收。交收。v第三步第三步行權(quán)行權(quán)v在股票發(fā)行上市后的在股票發(fā)行上市后的30天內(nèi)，可能出現(xiàn)兩種情況：