財務管理-項目投資決策

1、第三篇 投資管理第十章 項目投資管理第十一章 證券投資管理第十二章 營運資本管理1第十章 項目投資管理第一節(jié) 投資概述第二節(jié) 投資項目的現金流量分析第三節(jié) 項目投資的評價分析第四節(jié) 投資項目評價的應用2第一節(jié) 投資概述一、投資的概念 投資是指特定經濟主體為了在未來可預見的時期內獲得收益或使貨幣增值，在一定時機下向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。 從投資的功能上可以將企業(yè)投資動機劃分為四種類型：獲利動機1 擴張動機2分散風險動機3控制動機4二、投資的種類按投資行為的介入程度1直接投資間接投資按投資對象的不同2實物投資金融投資按照投資資金的流向3對內投資對外投資三、

2、項目投資的特點投資金額大1影響時間長2變現能力差3投資風險大4四、項目投資的原則項目投資的原則照科學的投資決策程序，進行投資項目的可行性分析深入分析風險和收益的關系，控制企業(yè)的投資風險進行充分的市場調查，及時捕捉投資機會及時足額地籌集資金，保證投資項目的順利進行第二節(jié)第二節(jié) 投資項目的現金流量分析投資項目的現金流量分析一、現金流量的含義 現金流量是指投資項目在其計算期現金流量是指投資項目在其計算期內各項現金流入量與現金流出量的內各項現金流入量與現金流出量的統(tǒng)稱。統(tǒng)稱。 二、現金流量的內容（一）初始投資階段1、流出量：固定資產投資（設計、購建、運輸、安裝、調試等成本和費用）無形資產初始投資開辦費

3、投資墊支流動金（隨著固定資產規(guī)模的增加而增加的流動資金額，如存貨的增加，應收賬款的增長，這一部分資金會隨著項目的終結而回收）2、流入量：固定資產的變價凈收入（在固定資產更新改造中，以新?lián)Q舊時，將舊設備變賣產生的凈收入）3、稅收的影響初始階段稅收主要在舊設備變現中，如果舊設備變現時賬面價值小于出售價格，則會產生收益，于是會增加所得稅，帶來現金流出，如果賬面價值大于出售價格，則會產生虧損，于是會減少所得稅，視同為現金流入?！纠龁芜x題單選題】在計算投資項目的未來現在計算投資項目的未來現金流量時，報廢設備的實際凈殘值為金流量時，報廢設備的實際凈殘值為12 12 000000元，賬面凈殘值為元，賬面凈

4、殘值為14 00014 000元，所得稅率元，所得稅率為為25%25%，則設備報廢引起的預計現金流入量，則設備報廢引起的預計現金流入量為（）元。為（）元。A.7 380A.7 380B.8 040B.8 040C.12 500C.12 500D.1 6620D.1 6620正確答案正確答案C C答案解析答案解析設備報廢引起的現金流入量設備報廢引起的現金流入量12 00012 0002 0002 00025%25%12 50012 500（元）（元） 【例例單選題單選題】年末年末ABCABC公司正在考慮賣掉現有公司正在考慮賣掉現有的一臺閑置設備。該設備于的一臺閑置設備。該設備于8 8年前以年前以

5、40 00040 000元購元購入，稅法規(guī)定的折舊年限為入，稅法規(guī)定的折舊年限為1010年，按直線法計提年，按直線法計提折舊，預計殘值率為折舊，預計殘值率為10%10%，目前可以按，目前可以按10 00010 000元元價格賣出，假設所得稅率價格賣出，假設所得稅率25%25%，出售該設備對本，出售該設備對本期現金流量的影響是（）。期現金流量的影響是（）。A.A.減少減少360360元元B.B.減少減少1 2001 200元元C.C.增加增加9 6409 640元元D.D.增加增加10 30010 300元元正確答案正確答案D D答案解析答案解析 稅法年折舊稅法年折舊40 00040 000（1

6、10%110%）/10/103 3 600600元元變現時的賬面價值變現時的賬面價值40 0003 60040 0003 6008 811 11 200200元元變現損失變現損失11 20010 00011 20010 0001 2001 200元元變現損失減稅變現損失減稅1 2001 20025%25%300300（元）（元）對本期現金流量的影響對本期現金流量的影響10 00010 00030030010 30010 300元元 （二）經營階段的現金流量1、經營現金流量 =營業(yè)收入-付現成本-所得稅2、付現成本=營業(yè)成本-折舊等非付現成本3、經營現金流量=凈利潤+折舊等非付現成本 = =收入

7、（收入（1-稅率）稅率）-付現成本（付現成本（1-稅率）稅率）+折舊稅率折舊稅率例：例：P181 【單選題單選題】ABCABC公司對某投資項目的分析與評價資公司對某投資項目的分析與評價資料如下：該投資項目適用的所得稅率為料如下：該投資項目適用的所得稅率為30%30%，年稅，年稅后營業(yè)收入為后營業(yè)收入為500500萬元，稅后付現成本為萬元，稅后付現成本為350350萬元，萬元，稅后凈利潤稅后凈利潤8080萬元。那么，該項目年營業(yè)現金凈萬元。那么，該項目年營業(yè)現金凈流量為（流量為（ ）萬元。）萬元。A A、100 B100 B、180180C C、80 D80 D、150150答案：B【答案解析】

8、根據“凈利潤（收入付現成本折舊）（1稅率）稅后收入稅后付現成本折舊（1所得稅率）”有：（500350折舊）（130%）80，由此得出：折舊100（萬元）；年營業(yè)現金凈流量稅后利潤折舊80100180（萬元）?；蛘吣隊I業(yè)現金凈流量=稅后營業(yè)收入-稅后付現成本+折舊抵稅=500-350+100*30%=180萬元。（三）項目結束階段的現金流量1、流入量：（1）固定資產的凈殘值：固定資產進行報廢時的殘值收入與清理費用的差額（2）回收墊支的流動資金。它是指在項目的終結點，回收的原來墊支的流動資金。 2、稅的影響同樣，如果在最后階段固定資產的殘值收入大于期末賬面價值，會帶來所得稅的增加，導致現金流出，而

9、如果殘值收入小于賬面價值，會出現虧損，則會減少所得稅，視同為現金流入?，F金流量的具體分析P181一、評價指標的分類第三節(jié) 項目投資的評價分析 按是否考慮貨幣時間價值因素，分為動態(tài)評價指標靜態(tài)評價指標 按指標性質不同， 分為正指標反指標 按指標重要性不同，分為主要指標和輔助指標。獨立項目與互斥項目互斥項目：是指多個互相排斥，不能同時并存的方案。獨立項目：獨立項目是指不受其他項目的影響而進行選擇的項目，也就是說，這個項目的接受既不要求也不排除其他的投資項目。項目的類別二、確定情況下投資決策的評價方法靜態(tài)評價指標的計算與運用1投資回收期（PP）投資回收期是指投資項目引起的現金流入量累計到與投資額相等

10、時所需要的時間。它代表收回投資額所需要的年限。二、確定情況下投資決策的評價方法靜態(tài)評價指標的計算與運用1投資回收期（PP）（1）投資回收期的計算如果投資額是一次支出，且每期現金流入量相等時，投資回收期的計算公式為： 投資額投資回收期每期現金流入量如果投資項目的現金流入量各期不相等或投資額非一次投入時，投資回收期的計算公式為： 例：P183投資回收期（PP）（2）投資回收期法指標評價標準 一般而言，投資回收期越短，投資風險越小，投資方案越佳。 在實際評價中，需要參照基準投資回收期。 計算簡便便于操作，但未考慮時間因素，也未考慮回收期以后的現金流量和投資項目的整體效益會計收益率會計收益率亦稱投資利

11、潤率，是投資項目年平均利潤額與原始或平均投資額的比率。會計收益率（1）會計收益率的計算會計收益率計算公式如下：例：P184評價（1）一般而言，會計收益率越高，投資方案越好。（2）參照企業(yè)對投資項目要求達到的最低期望報酬率（3）計算簡便，易于理解和掌握，資料易收集，但沒有考慮貨幣時間價值動態(tài)評價指標的計算與運用2凈現值(NPV) 凈現值是指特定投資項目未來現金流入量現值與未來現金流出量現值之間的差額，亦即在項目的計算期內，按一定的折現率計算的各年凈現金流量現值之和。 凈現值(NPV)（1）凈現值的計算凈現值計算的公式為： n投資涉及的年限； It第t年的現金流入量； Ot第t年的現金流出量； i

12、預定的折現率； NCFt第t年的凈現金流量。式中 例：P185凈現值(NPV)（2）凈現值指標的評價標準 對于獨立投資項目，凈現值大于零，說明投資項目的報酬率大于預定的報酬率，投資項目可以接受；反之，投資項目不可接受。 對于互斥投資項目，應在所有可行方案中選擇凈現值最大的方案。 考慮了貨幣時間價值折現率的確定是一個問題只能說明投資項目的報酬率高于或低于預定的報酬率，無法反映投資項目本身的收益率本身是一個絕對值，不利于對不同投資規(guī)模的投資方案進行比較現值指數（PI） 現值指數是投資項目的未來現金流入量現值與現金流出量現值的比率。 它說明單位投資未來可以獲得的現金流入量現值。 現值指數（PI）（1

13、）現值指數的計算現值指數的計算公式為 例：P186現值指數（PI）（2）現值指數指標的評價標準 對于獨立投資項目，如果投資項目的現值指數大于1，說明項目的報酬率大于預定的報酬率，投資項目可以接受；反之，投資項目不可接受。 對于互斥投資項目，應在現值指數大于1的方案中選擇數值最大的方案。 現值指數是相對數，反映投資的效率，凈現值是絕對數，反映投資的效益。 但仍然不能顯示投項目本身的收益率 課后練習題1【多選題多選題】下列關于凈現值和現值指數的下列關于凈現值和現值指數的說法，正確的是（）。說法，正確的是（）。A.A.凈現值反映投資的效益凈現值反映投資的效益B.B.現值指數反映投資的效率現值指數反映

14、投資的效率C.C.現值指數消除了不同項目間投資額現值指數消除了不同項目間投資額的差異的差異D.D.現值指數消除了不同項目間項目期現值指數消除了不同項目間項目期限的差異限的差異正確答案正確答案ABC ABC 【解析解析】現值指數并未消除不同期限項目現值指數并未消除不同期限項目的差異的差異【多選題多選題】某企業(yè)投資某企業(yè)投資100100萬元購買一臺無需安裝的萬元購買一臺無需安裝的設備，投產后每年增加營業(yè)收入設備，投產后每年增加營業(yè)收入4848萬元，增加付現萬元，增加付現成本成本1313萬元，預計項目壽命萬元，預計項目壽命5 5年，按直線法提折舊，年，按直線法提折舊，期滿無殘值。企業(yè)適用的所得稅率為

15、期滿無殘值。企業(yè)適用的所得稅率為25%25%，項目的資，項目的資本成本為本成本為10%10%，則該項目（，則該項目（ ）。）。A A、靜態(tài)回收期、靜態(tài)回收期2.862.86年年 B B、會計報酬率、會計報酬率11.25%11.25%C C、凈現值、凈現值18.4618.46萬元萬元 D D、現值指數、現值指數1.181.18答案：BCD【答案解析】凈利潤（4813100/5）（125%）11.25（萬元）營業(yè)現金凈流量11.25100/531.25（萬元）靜態(tài)回收期100/31.253.2（年）會計報酬率11.2510011.25%凈現值31.253.790810018.46（萬元）現值指數1

16、84.6/1001.18計算題：A公司是一家制藥企業(yè)。2008年，A公司在現有產品P1的基礎上研制出P2。如果第二代產品投產，需要新購置設備，購置成本為1000萬元，稅法規(guī)定該設備使用期為5年，直線法折舊，預計殘值率為5%。第5年年末，該設備預計市場價值為100萬元。財務部門估計每年付現成本為1060萬元。另，新設備投產初期需投入營運資金300萬元，該資金于第5年末全額收回。新產品P2投產后，預計年銷量為5萬盒，銷售價格為300元/盒。同時，由于產品P1與P2存在競爭關系，P2投產后會使P1的每年經營凈現金流量減少54.5萬元。假設目前折現率為9%，請問該企業(yè)是否應該投產P2？1、期初現金流出

17、：1000+300=1300萬元2、營業(yè)現金流量收入（1-所得稅率）=5300（1-25%）=1125付現成本（1-所得稅率）=1060（1-25%）=795每年折舊=10000.95/5=190折舊抵稅=1900.25=47.5減少的P1的現金流量=54.5營業(yè)現金流量=1125-795+47.5-54.5=323萬元3、期末現金流量收回的營運資本=300殘值變現收入=100期末賬面價值=10005%=50期末變現收入所得=100-50=50所得納稅=5025%=12.5期末現金流量=300+100-12.5=387.5萬元4、計算凈現值=323（P/A,9%,5)+387.5(P/F,9%

18、,5)-1300 =208.18內部收益率 (IRR) 內部收益率又叫內含報酬率，是指能夠使投資項目未來現金流入量的現值等于現金流出量的現值的折現率，也就是使投資項目的凈現值等于零的折現率。 內含報酬率是項目本身的投資報酬率。內部收益率 (IRR)（1）內部收益率的計算內部收益率滿足下列等式：如果投資項目的現金流量模式是等額的年金型現金流量模式，可以先計算年金現值系數 （P/A, i, n），然后，運用內插法求內部收益率。內部收益率 (IRR) 如果投資項目的現金流量模式是不等額的混合型現金流量模式，這時要采用“逐次測試法”計算內部收益率IRR。其計算公式為： 112112()NPVIRRii

19、iNPVNPV例：P187內部收益率 (IRR)（2）內部收益率指標的評價標準 對于獨立投資項目，如果投資項目的內部收益率大于或等于最低期望報酬率，投資項目可以接受； 反之，項目不可接受。對于互斥投資項目，應該選擇內部收益率最高的方案。 內含報酬率可以顯示項目本身的收益率計算內含報酬率時不需要事先估計資本成本或確定一個折現率，根據內含報酬率可以確定投資項目的優(yōu)先次序凈現值與現值指數法需要一個合理的資本成本作為折現率，折現率的高低有時會影響到項目的優(yōu)先次序。課后練習題1【單選題單選題】對投資項目的內含報酬率指對投資項目的內含報酬率指標大小不產生影響的因素是（）。標大小不產生影響的因素是（）。A.

20、A.投資項目的原始投資投資項目的原始投資B.B.投資項目的現金流量投資項目的現金流量C.C.投資項目的有效年限投資項目的有效年限D.D.投資項目的資本成本投資項目的資本成本正確答案正確答案D D【解析解析】資本成本是衡量項目的內含報酬資本成本是衡量項目的內含報酬率高低的標準，而不是影響因素率高低的標準，而不是影響因素三、項目投資評價方法的比較凈現值法與內含報酬率法的比較1l一般情況下，凈現值與內含報酬率這兩種方法可以得到相同的結論l但有時，在互斥方案中，用這兩種投資決策評價方法會得到相反的結論 某公司有A、B兩個互斥投資方案，各方案有關資料如下表所示，計算兩方案在不同投資報酬率下的凈現值。例例

21、 A、B兩方案凈現金流量表年份A方案凈現金流量 B方案凈現金流量010 000010 000017 000200023 0003000320008000兩方案在不同投資報酬率下的凈現值。A、B兩方案凈現值計算表投資報酬率A方案凈現值B方案凈現值02000300051115.41536.210345.5307.815-329.5-732.5求得A、B兩方案的凈現值如表示。從上表可以看出，隨著投資報酬率的變動，兩方案凈現值的變動程度不同，A方案的變動幅度小，B方案的變動幅度大。折現率為5時，A方案的凈現值小于B方案；折現率為10時，A方案的凈現值大于B方案。由此可以斷定在510之間的某一折現率會使

22、兩方案的凈現值相等。設這一折現率為i，計算結果如下：i=9.55%見教材P193頁圖內含報酬率是確定的，因為它的計算無需事先確定折現率凈現值是不確定的，其計算會受到所選取的折現率的影響，在折現率不同時，凈現值會出現不同的數值。如何選擇？如果凈現值與內含報酬率出現沖突，我們選擇凈現值高的項目因為投資者要求的是真實的回報，真實的現金流入，而非數據上的回報率。凈現值法與現值指數法的比較2 在一般情況下，采用凈現值法與現值指數法評價投資方案的結論是一致的，但當投資方案的初始投資額不同時，兩者也會產生矛盾。 A、B兩個投資方案，企業(yè)要求的必要報酬率為15，資料及計算結果如表58所示，試比較兩個方案的可行

23、性。A、B兩投資方案資料 單位：萬元年份A方案B方案010007001800600280060038006004800600NPV12841013PI2.2842.447如果企業(yè)沒有其他投資方案，應該選擇A方，因為凈現值最大反映企業(yè)在可供選擇的投中獲取的收益大如果企業(yè)有其他投資方案，投資B方案后剩余的300萬元還可以投資其他項目，這時應將兩個投資方案結合起來考慮，評價的標準應是凈現值總和最大。（1）原始投資額相同或不同相同，項目計算期相同的互斥方案判斷標準：凈現值差額投資內部收益率法 不同指標在互斥方案中的應用3差額投資內部收益率法又稱“差額投資內含報酬率法”，是指在計算出兩個原始投資額不相等

24、的投資項目的差量現金凈流量的基礎上，計算出差額內部報酬率，并據以判斷這兩個投資項目孰優(yōu)孰劣的方法。差額投資內部收益率法的原理：假定有A和B兩個項目計算期相同的投資方案，A方案的投資額大，B方案的投資額小。假設A方案需要150萬投資，B方案需要100元投資，我們可以把A方案看成B方案之和C方案之和，C方案所需投資由50萬元構成。C方案的凈現金流量等于A方案的凈現金流量減去B方案的凈現金流量而形成的差量凈現金流量NCF。根據NCF計算出來的差額內部收益率IRR，其實質就是C方案的內部收益率。在這種情況下，A方案等于B方案于C方案之和;A方案與B方案的比較，相當于B與C兩方案之和與B方案的比較，如果

25、差額內部收益率IRR小于基準折現率，則C方案不具有財務可行性，這就意味著B方案優(yōu)于A方案。那也就意味著，如果C方案的內含報酬率大于基準折現率，在現有折現率下，C方案的凈現值一定是大于零，于是，B+C方案的凈現值一定大于B方案，即A方案的凈現值大于B方案因此，對于任何期限相同的互斥方案，無論其投資額是否相同，其唯一的評價標準就是凈現值差額投資內部收益率IRR的計算過程和計算技巧同內部收益率IRR完全一樣，只是所依據的是NCF。例：P196 某公司擁有一座小型稀土礦山，預計可持續(xù)開發(fā)10年。若目前開發(fā)該礦山，估計設備投資額約為3億元；若5年后開發(fā)，其投資額可降至2.5億元。不同時期開發(fā)此礦山，其每

26、年預計的收入、年運行成本不同。具體資料見下表： 目前開發(fā)5年后開發(fā)預計年收入1-5年 8000萬元6-10年 1億元1-5年 1億元6-10年 1.2億元運行成本1-10年 3000萬元1-10年 3000萬元該項目的壽命十年，期滿無殘值，按直線法計提折舊。公司所得稅率25%，資本成本為10%。問：該公司究竟何時開發(fā)此項目最有利？（1）凈現值在計算期相同的互斥方案中的運用例1：現在開發(fā)？未來開發(fā)？（1）分析計算目前開發(fā)此項目的現金流量及凈現值（萬元）設備年折舊30001030000NCF0=30000（萬元）NCF15=(8000-3000-3000) (1-25%)+3000=4500（萬元

27、）NCF610=(10000-3000-3000) (1-25%)+3000=6000（萬元）NPV早4500 ( P/A,10%,5) +6000 (P/A,10%,5)( P/F,10%,5) - 30000=4500 3.791 +6000 3.791 0.621 -30000= 1184.77 (萬元)（2）5年后開發(fā)此項目的現金流量及凈現值NCF0=2500（萬元）NCF15=(10000-3000-2500) (1-25%)+2500=5875（萬元）NCF610=(12000-3000-2500) (1-25%)+2500=7375（萬元）NPV晚(5875 ( P/A,10%,

28、5) +7375 (P/A,10%,5) (P/F10%,5)- 25000) (P/F,10%,5)=(5875 3.791 +7375 3.791 0.621-25000) 0.621= 9087.98 (萬元)（萬元）設備年折舊25001025000從計算結果看,五年后開發(fā)更有利。 例2：固定資產更新決策 遠洋漁業(yè)公司4年前購入一艘深海捕魚船，其購置成本為500000元，估計尚可使用6年，期滿稅法規(guī)定殘值20000元，最終報廢可獲殘值收入30000元。公司按直線法計提折舊。若繼續(xù)使用舊船每年或獲捕魚收入560000元，每年付現成本420000元。公司為提高捕撈量，準備更換一臺裝有聲波控制

29、的新漁船，該船約需價款600000元，預計可以使用6年，期滿稅法規(guī)定殘值60000元，最終報廢可獲殘值收入100000元。使用新船后，每年可增加捕漁收入80000元，同時，每年可節(jié)約付現成本20000元。購入新船時，舊船可作價250000元。假設該公司的所得稅稅率為25%，資本成本為6%。要求作出是否購買新設備的決策我們可以把上述決策看成兩個互斥的方案，一是繼續(xù)使用舊設備，二是購買新設備代替舊設備，然后分別計算兩個方案的凈現值。一、使用舊設備，1、初始投資： 繼續(xù)使用舊設備不存在初始投資2、營業(yè)現金流量：每年折舊額=（500000-20000）/10=48000營業(yè)現金流量=560000（1-

30、25%）-420000（1-25%）+480000.25=117000 3、期末現金流量期末出售設備收入=30000期末稅法殘值=20000由于出售設備獲得收益的的納稅支出=（30000-20000）0.25=2500期末現金流合計=30000-2500=27500 4、凈現值=117000（P/A,6%,6）+27500（P/F,6%,6）=1170004.917+275000.7050=594677.5購置新新設備1、初始投資 流出：600000 流入：出售舊設備的收入 250000元（機會成本） 舊設備每年折舊額=（500000-20000）/10=48000 已提折舊額=480004=

31、192000 目前帳面價值=500000-192000=308000 舊設備出售帶來的稅收減少（250000-308000）0.25=14500凈流出：600000-250000-14500=335500 2、每年營業(yè)現金流量每年折舊額=（600000-60000）/6=90000營業(yè)現金流量=（560000+80000）（1-25%）-（420000-20000）（1-25%）+900000.25=202500 3、期末現金流量出售設備收入=100000由于出售設備獲得收益的的納稅支出=（100000-60000）0.25=10000期末現金流合計=100000-10000=90000 4、

32、凈現值=-335500+202500（P/A,6%,6）+90000（P/F,6%,6）=-335500+2025004.917+900000.7050=723643.5 由于購買新設備的方案的凈現值高于繼續(xù)使用舊設備方案的凈現值，因此應該購買 新設備對于這一類問題，還可以采用差量分析法進行，即分析一個方案比另一個方案增減的現金流量，增減用希臘字母表示。使用新設備：1、初始期現金流量：購買成本：流出：600000-250000=350000元舊設備變現的稅收影響：流入：（250000-308000）0.25=-14500凈流量=350000-14500=3355002 、經營期現金流量折舊=（

33、600000-60000）/6-(500000-20000)/10=42000流入：NCF1-6營業(yè)現金流量=80000(1-25%)-（-20000）(1-25%)+4200025%=85500終結期現金流量：流入：設備報廢收入=100000-30000=70000流出：設備報廢收益稅收影響=（100000-60000）25%-（30000-20000）25%=7500凈流量=70000-7500=62500差額現金流量的現值= 85500（P/A,6%,6）+62500（P/F,6%,6）-335500=128966練習：某公司原有一臺設備，購置成本為15萬元，預計使用10年，已使用5年，

34、預計殘值為原值的10%，該公司采用直線法提取折舊。現該公司擬買新設備替換原設備，以提高生產率，降低成本，新設備購置成本為20萬元，使用年限為5年，同樣采用直線法提取折舊，預計殘值為購置成本的10%，在到期后將按此殘值出售。采用新設備需新增墊支的營運資金5萬元。使用新設備后公司每年的銷售額可以從150萬元上升到165萬元，每年付現成本將從110萬元上升到115萬元，公司如果購置新設備，舊設備出售可得收入10萬元，該企業(yè)的所得稅率為25%，資本成本率為10%。 要求：通過計算說明該設備應否更新。1、繼續(xù)使用舊設備（1）初始階段：無（2）經營階段舊設備年折舊=15(110%)/10=1.35萬元經營

35、現金流量= 150(125%)100(125%)+1.3525%=30.34（3）終結階段：1.5萬凈現值= 30.34(P/A，10%，5)+1.5(P/F，10%，5)=30.343.7908+1.50.6209=115.942、使用新設備（1）初始階段流出：20+5=25萬流入：10萬出售舊設備的賬面價值=8.25萬出售舊設備收益=10-8.25=1.75出售舊設備交稅=1.7525%=0.4375凈流出=25+0.4375-10=15.44（2）經營階段新設備年折舊=20(110%)/5=3.6萬元經營現金流量=165(125%)115(125%)+3.625%=38.43、終結階段流

36、入：2+5=7萬元凈現值= 38.4(P/A，10%，5)+7(P/F，10%，5)-15.44=134.47萬元(3) 原始投資額不同，項目計算期也不同年等額凈回收法(等額年金法）計算項目的凈現值計算凈現值的等額年金該方法實際上是計算，平均到每一年上，每個項目能夠帶來的凈現值是多少例：P197計算期統(tǒng)一法A.方案重復法例：P198該方法是假定如果兩項目均在同一時間結束時，各自的凈現值是多少B.最短計算期法P199該方法是假設兩項目均按最短期限來計算，各自的凈現值是多少（4）計算期不同的決策方法應用 例：年平均成本法某企業(yè)三年前購入一臺數控銑床，價值48萬元，由于當時數控技術不成熟，致使目前維

37、護成本較高，現企業(yè)考慮用一臺新銑床替代舊銑床，以節(jié)約運行成本。新、舊銑床的有關資料如下表： 舊銑床新銑床原值480000600000預計使用年限1010已使用年限30最終報廢殘值4800060000目前變現價值300000600000年運行成本180000120000假設兩設備的生產力相同，企業(yè)的資金成本為10%，試問該企業(yè)是否應進行設備更新？在前面我們講了年等額凈回收額法，在這里可以使用這種方法。只不過在這一例子里，只有成本，沒有收入，因此這種方法可以被稱為年平均成本。10%,10,/P/F,10%,1060000-P/A,10%,10120000600000=新設備年平均成本AP)(19.

38、214047145. 6368. 060000145. 6120000600000元,10%,7/,10%,7/48000,10%,7/180000300000=舊設備年平均成本APFPAP)236568.61(868. 4513. 048000868. 4180000300000元從以上計算結果看，繼續(xù)舊機床的年平均成本比使用新機床的成本高，因此，該企業(yè)應進行設備更新。練習：某企業(yè)有一舊設備，工程技術員提出更新要求，有關數據如下表：假設該企業(yè)要求的必要報酬率為15%，請選擇是繼續(xù)使用舊設備還是更換新設備？舊設備新設備原值22002400預計使用年限1010已經使用年限40最終殘值200300

39、變現價值6002400年運行成本700400繼續(xù)使用舊設備：流出：機會成本：600年運行成本：700流入：殘值：200年均成本：使用新設備流出：投資：2400年運行成本：400流入：殘值：300年運行成本=練習：假設公司的資本成本是10%，有A和B兩個互斥的投資項目。A項目的年限為6年，凈現值為12441萬元，內含報酬率為19.73%，B項目的年限為3年，凈現值為8324萬元，內含報酬率為32.67%，請問該公司是應該選擇A項目，還是B項目？項目AB時間折現系數現金流現值現金流現值01-40000-40000-17800-1780010.9091 1300011818 70006364 20.

40、8264 80006612 1300010744 30.7513 1400010518 120009016 40.6830 120008196 50.6209 110006830 60.5645 150008467 凈現值124418324內含報酬率19.73%32.67%1、等額年金法A項目凈現值的等額年金=12441/(P/A,10%,6)=2857B項目凈現值的等額年金= =8324/(P/A,10%,3)=33472、方案重復法項目AB重置B時間折現系數現金流現值現金流現值現金流現值01-40000-40000-17800-17800-17800-1780010.911300011818700063647000636420.8380006612130001074413000107