淺談財務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用

1、 財務(wù)管理課程論文 論文題目淺談財務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用 姓名：柳尚 院校：武漢大學(xué)水利水電學(xué)院 專業(yè)：水利水電工程淺談財務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用 柳 尚 （武漢大學(xué) 水利水電學(xué)院） 【摘要】企業(yè)通過舉債方式獲得資金來滿足生產(chǎn)經(jīng)營需要是現(xiàn)代企業(yè)一種有效的經(jīng)營方式，負(fù)債經(jīng)營可以提高企業(yè)的市場競爭能力，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，使企業(yè)獲得財務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)的財務(wù)杠桿原理對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化起著重要的作用，財務(wù)杠桿是企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段，合理運(yùn)用財務(wù)杠桿會給企業(yè)權(quán)益資本帶來額外收益，既財務(wù)杠桿利益。但伴隨財務(wù)杠桿利益的是財務(wù)風(fēng)險，因此，企業(yè)必須從自身的環(huán)境綜合分析出發(fā)全局考慮，把握時機(jī)，確定企業(yè)最優(yōu)的

2、資本結(jié)構(gòu)，充分利用財務(wù)杠桿效應(yīng)，為企業(yè)獲得最大的收益。 本文根據(jù)財務(wù)管理課本中的相關(guān)章節(jié)，及有關(guān)論文資料對財務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用做相關(guān)分析和說明，并在此基礎(chǔ)上提出利用財務(wù)杠桿實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議。 【關(guān)鍵詞】 企業(yè) 負(fù)債經(jīng)營 財務(wù)杠桿 財務(wù)杠桿系數(shù) 財務(wù)風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu) 如果一個公司的籌資成本包含固定的債務(wù)資本（如從銀行借款、簽訂長期籌資租賃合同、發(fā)行公司債券）以及股權(quán)資本（優(yōu)先股），從而使得息稅前收益的某個變化引起的普通股收益更大的變化時，就被認(rèn)為在使用財務(wù)杠桿。因此，財務(wù)杠桿是由于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中包含了固定性資金成本的融資來源，從而使得息稅前利潤的變化，都會導(dǎo)致普通股每股收益出現(xiàn)更大幅度的

3、波動。1、 負(fù)債經(jīng)營 企業(yè)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動，必定產(chǎn)生對資金的需求。企業(yè)資金的來源有兩個方面：一是投資者投入的和經(jīng)營過程中的內(nèi)部積累；二是通過債務(wù)籌資（即負(fù)債）。負(fù)債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略，是現(xiàn)代企業(yè)的基本特征之一。下面分析負(fù)債經(jīng)營的先關(guān)問題。 負(fù)債經(jīng)營的內(nèi)涵。負(fù)債經(jīng)營是債務(wù)人通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃或商業(yè)信用等方式，利用債權(quán)人的資金來從事生產(chǎn)經(jīng)營，以獲取最大的利潤的經(jīng)營管理方式。它包含以下含義：第一、負(fù)債經(jīng)營的主體應(yīng)當(dāng)具有相對獨(dú)立的自主經(jīng)營、自我約束、自負(fù)盈虧的商品生產(chǎn)和經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)實體；第二、負(fù)債經(jīng)營的形式表現(xiàn)為企業(yè)通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲其他單位、個人吸收資金從事經(jīng)營活動，也可以采用融資租

4、賃、商業(yè)信用、債券等其他的靈活方式；第三、負(fù)債經(jīng)營具有時間價值，負(fù)債必須按期償還本金、利息；最后，企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的目的是為了擴(kuò)大規(guī)模、促進(jìn)企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展，而不僅僅為了企業(yè)的生存。負(fù)債經(jīng)營具有這些優(yōu)勢：第一、可獲得財務(wù)杠桿利益（關(guān)于這部分會在論文后面詳細(xì)的論述）；第二、有效地降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本，負(fù)債經(jīng)營者可以從“稅后效應(yīng)”中獲益，使企業(yè)享受到潛在的優(yōu)惠和收益；第三、有利于保護(hù)企業(yè)的控制權(quán)，通過擴(kuò)股獲增發(fā)股票籌措資金，往往會分散和消弱現(xiàn)有股東的控股權(quán)及其地位，而負(fù)債經(jīng)營籌措的資金在增加企業(yè)資金來源的同時，并不影響現(xiàn)有股東對企業(yè)的控制權(quán)，并且債權(quán)人不享有表決權(quán)，不會干預(yù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營決策；第四

5、、抵消通貨膨脹的影響，在通貨膨脹的條件下，企業(yè)實際償還的真實價值必然低于介入款項的真實價值，企業(yè)通過負(fù)債經(jīng)營得到貨幣貶值的利益。當(dāng)然，負(fù)債經(jīng)營也存在缺陷。第一、增加了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險（本論文后面會進(jìn)行詳述）；第二、降低了企業(yè)的再籌資能力，負(fù)債經(jīng)營是企業(yè)的負(fù)債比率增大，對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了企業(yè)以后增加負(fù)債籌資的能力，使未來籌資成本增加、籌資難度加大。2、 財務(wù)杠桿原理根據(jù)對企業(yè)負(fù)債經(jīng)營的分析，我們可以看到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中存在籌資成本，而財務(wù)杠桿則來自于固定的籌資成本。在企業(yè)資本規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)一定的條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付的債務(wù)是相對固定的，當(dāng)息稅前利潤增多時，每

6、一元息稅前所負(fù)擔(dān)的債務(wù)會相應(yīng)地降低，扣除企業(yè)所得稅可分配給企業(yè)股權(quán)資本所有者的利潤就會增加，從而給企業(yè)所有者帶來額外的收益，但是當(dāng)息稅前利潤下降是，利息費(fèi)用不變，每一元息稅前利潤所擔(dān)負(fù)的債務(wù)利息會有所增加，從而導(dǎo)致稅后利潤出現(xiàn)更大幅度的下降，給企業(yè)權(quán)益資本所有者造成財務(wù)風(fēng)險。債務(wù)資本的這種效益或風(fēng)險放大效應(yīng)與物理學(xué)中的杠桿原理極為相似，故將其稱為財務(wù)杠桿，在財務(wù)杠桿中可以將負(fù)債水平看作作用力，把固定的債務(wù)利息看作支點(diǎn)，企業(yè)可以通過對固定的債務(wù)資本的利用，將債務(wù)資本帶來的利益或風(fēng)險的一部分讓渡給權(quán)益資本，從而放大企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益獲遭受的財務(wù)風(fēng)險。3、 財務(wù)杠桿、資本結(jié)構(gòu)及兩者之間的關(guān)系企業(yè)的資本結(jié)

7、構(gòu)是指公司長期資本（長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股）的構(gòu)成及比例關(guān)系，是公司采取不同的籌資方式形成的，其中杠桿比率即表示資本結(jié)構(gòu)中債權(quán)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此從一般意義上來說資本結(jié)構(gòu)就是指負(fù)債比率，即債務(wù)資本占資本總額的百分比，財務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤與普通股每股收益之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤變動對普通股每股收益變動的影響程度，兩者之間的關(guān)系如下：其中：EBIT是息稅前收益；I為利息費(fèi)用；T為所得稅稅率；D為優(yōu)先股股息；N為普通股股數(shù);EPS為普通股每股收益。利用財務(wù)杠桿，就是運(yùn)用公司固定的融資成本這個杠桿通過增加獲減少息稅前利潤而引起的普通股每股收益更大的變化，即隨著息稅前利潤發(fā)生增減

8、變動，每一元息稅前利潤所負(fù)擔(dān)的固定資本成本就會相應(yīng)地減少獲增加，從而給普通股股東帶來一定的財務(wù)杠桿利益獲損失，財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）用來衡量財務(wù)杠桿的作用度大小，等于每股收益的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動的倍數(shù)，其簡化計算公式： 由此可見，財務(wù)杠桿作用度大小主要取決于資本結(jié)構(gòu)，當(dāng)公司在資本結(jié)構(gòu)中增加負(fù)債或優(yōu)先股籌資比例時，固定的現(xiàn)金流出量就會增加，從而加大了財務(wù)杠桿作用度和財務(wù)風(fēng)險，一般來說，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股收益因息稅前利潤變動而變動的幅度就越大；反之就越小。 4、 財務(wù)風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)在財務(wù)管理過程中必須面對的一個現(xiàn)實問題，財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，企業(yè)管理者對財務(wù)風(fēng)險只有采取有效措施來降

9、低風(fēng)險，而不可能完全消除風(fēng)險。 公司財務(wù)風(fēng)險主要表現(xiàn)有：（1）無力償還債務(wù)風(fēng)險，由于負(fù)債經(jīng)營以定期付息、到期還本為前提，如果公司用負(fù)債進(jìn)行的投資不能按期收回并取得預(yù)期收益，公司必將面臨無力償還債務(wù)的風(fēng)險，其結(jié)果不僅導(dǎo)致公司資金緊張，也會影響公司信譽(yù)程度，甚至還可能因不能支付而遭受滅頂之災(zāi)。（2）利率變動風(fēng)險。公司在負(fù)債期間，由于通貨膨脹等的影響，貸款利率發(fā)生增長變化，利率的增長必然增加公司的資金成本，從而抵減了預(yù)期收益。（3）再籌資風(fēng)險。由于負(fù)債經(jīng)營使公司負(fù)債比率加大，相應(yīng)地對債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這在很大程度上限制了公司從其他渠道增加負(fù)債籌資的能力。 企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因很多，既有企業(yè)

10、外部的原因，也有企業(yè)自身的原因，而且不同的財務(wù)風(fēng)險形成的具體原因也不盡相同。企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的一般原因有以下幾點(diǎn)：（1）企業(yè)財務(wù)管理宏觀環(huán)境的復(fù)雜性是企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的外部原因。企業(yè)財務(wù)管理的宏觀環(huán)境復(fù)雜多變，而企業(yè)管理系統(tǒng)不能適應(yīng)復(fù)雜多變的宏觀環(huán)境。財務(wù)管理的宏觀環(huán)境包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、市場環(huán)境、社會文化環(huán)境、資源環(huán)境等因素，這些因素存在企業(yè)之外，但對企業(yè)財務(wù)管理產(chǎn)生重大的影響。（2）企業(yè)財務(wù)管理人員對財務(wù)風(fēng)險的客觀性認(rèn)識不足。財務(wù)風(fēng)險是客觀存在的，只要有財務(wù)活動，就必然存在著財務(wù)風(fēng)險。然而在現(xiàn)實工作中，許多企業(yè)的財務(wù)管理人員缺乏風(fēng)險意識。風(fēng)險意識的淡薄是財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的重要原因之一。（3

11、）財務(wù)決策缺乏科學(xué)性導(dǎo)致決策失誤。財務(wù)決策失誤是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的又一主要原因。避免財務(wù)決策失誤的前提是財務(wù)決策的科學(xué)化。（4）企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系不明。這是企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的又一重要原因，企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金管理及使用、利益分配等方面存在權(quán)責(zé)不明、管理不力的現(xiàn)象，造成資金使用效率低下，資金流失嚴(yán)重，資金的安全性、完整性無法得到保證。這主要存在于一些上市公司的財務(wù)關(guān)系中，很多集團(tuán)公司母公司與子公司的財務(wù)關(guān)系十分混亂，資金使用沒有有效的監(jiān)督與控制。五、權(quán)衡財務(wù)風(fēng)險，合理運(yùn)用財務(wù)杠桿企業(yè)在利用財務(wù)杠桿獲得利益的同時也在伴隨著償付利息的負(fù)擔(dān)，風(fēng)險越來越大。在實際工作中，企業(yè)利用財

12、務(wù)杠桿仍然存在著一些不容忽視的問題：其一，企業(yè)不考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境、競爭情況以及自身發(fā)展的能力，盲目樂觀，為攤大求快，大量舉債外債，結(jié)構(gòu)造成財務(wù)狀況惡化，經(jīng)營舉步維艱，有的甚至到了破產(chǎn)地步。其二，當(dāng)政治經(jīng)濟(jì)大環(huán)境適合其發(fā)展，期自身有能力發(fā)展時，不敢大膽借款，裹足不前，從而錯過了發(fā)展機(jī)遇。這兩種情況在中國的企業(yè)中十分常見，這也是制約中國企業(yè)發(fā)展的重要原因。通過一些案例可以看到，當(dāng)一些企業(yè)具有高水平的財務(wù)杠桿是由于它自身的獨(dú)特條件，如經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)特點(diǎn)、市場競爭、環(huán)境因素等，并不是任何企業(yè)在任何時候都可以運(yùn)用高水平財務(wù)杠桿。實際中如何運(yùn)用財務(wù)杠桿、如何管理這種財務(wù)風(fēng)險，對企業(yè)來講是一項極為復(fù)雜的工作，這

13、是因為影響財務(wù)風(fēng)險的因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的。因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險的控制，在此基礎(chǔ)上盡可能最大程度地獲得高額回報?？紤]到財務(wù)風(fēng)險的因素，經(jīng)營杠桿系數(shù)較高的公司可以在較低的程度上使用財務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿系數(shù)較低的公司可以在較高的程度上使用財務(wù)杠桿。但是實際情況并非如此，在許多資本密集和技術(shù)密集企業(yè)的共同特征變現(xiàn)為高投資、高風(fēng)險、高回報，也就是在較高的固定資產(chǎn)投資基礎(chǔ)上，仍采用較大的債務(wù)筒子比重，從而謀取每股高額利潤。企業(yè)在實際利用財務(wù)杠桿作用進(jìn)行債務(wù)融資時，除考慮提高企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、降低企業(yè)負(fù)債利率因素外，還應(yīng)考慮如下一些因素，以降低財務(wù)風(fēng)險

14、。第一，行業(yè)因素。不同的行業(yè)，其資金結(jié)構(gòu)會有所差別。對屬于依靠新產(chǎn)品和技術(shù)研發(fā)的行業(yè)，這些行業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)升級換代快，產(chǎn)品市場不穩(wěn)定，競爭環(huán)境激烈，企業(yè)首先考慮選擇使用自有股本的資金去投資，保留一定的負(fù)債容量，以便有利可圖的投資機(jī)會來臨時可行債券，避免以太高的成本發(fā)行新股。第二，競爭環(huán)境因素。一般來說，在市場競爭中處于壟斷性行業(yè)的企業(yè)，如我國目前的煤、氣、自來水、電力等大型企業(yè)，由于這類企業(yè)的銷售不會發(fā)生問題，生產(chǎn)經(jīng)營不會產(chǎn)生較大的波動，利潤穩(wěn)中有升，因此可以適當(dāng)提高負(fù)債比率，以利用債務(wù)資金，提高生產(chǎn)能力，形成規(guī)模效益，鞏固其壟斷地位。第三，經(jīng)濟(jì)周期因素。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)是以復(fù)蘇、繁榮、

15、衰退階段性的周期循環(huán)波動發(fā)展的。一般而言，在經(jīng)濟(jì)衰退階段，由于整個宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣，多數(shù)企業(yè)經(jīng)營舉步維艱，財務(wù)狀況常常陷入窘境，甚至惡化，經(jīng)濟(jì)效益較差。在此期間，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至采取“零負(fù)債”策略。而在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、繁榮階段，一般來說，由于經(jīng)濟(jì)走出低谷，市場供求趨旺，大部分企業(yè)的銷售順暢，周轉(zhuǎn)率提高，利潤水平不斷上升，此時，企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，以抓住機(jī)遇，迅速發(fā)展。第四，產(chǎn)品的生命周期。產(chǎn)品生命周期包括產(chǎn)品的介紹期、產(chǎn)品的成熟和成長期，產(chǎn)品的衰退期。在產(chǎn)品的引進(jìn)期，銷售額低，利潤易變，現(xiàn)金流常為負(fù)數(shù)，企業(yè)首先考慮選擇用內(nèi)部積累的資金去投資；在產(chǎn)品的成長期和成熟期，銷售增長快，利潤不斷增大，現(xiàn)金流適度以致到最高，這個時期企業(yè)應(yīng)增加負(fù)債，擴(kuò)大市場占有率，以獲取更多收益；在產(chǎn)品的衰退期，利潤甚至有時為負(fù)，現(xiàn)金流也低，此時應(yīng)減少負(fù)債，縮減生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，防止財務(wù)杠桿風(fēng)險6、 總結(jié) 總之，財務(wù)杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能給企業(yè)造成額外