第3章--價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量與評(píng)估

1、東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社目 錄p 3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量p 3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法p 3.3 3.3 價(jià)值評(píng)估的其他方法價(jià)值評(píng)估的其他方法3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量1 1）價(jià)值創(chuàng)造及其表現(xiàn)）價(jià)值創(chuàng)造及其表現(xiàn)（1）價(jià)值創(chuàng)造與資本增值（2）價(jià)值創(chuàng)造與股票價(jià)格及股利（3）價(jià)值創(chuàng)造與現(xiàn)金流量3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值計(jì)量）資本增值計(jì)量(1)資本增值指標(biāo)的一般計(jì)算與評(píng)價(jià) 資本增值的字面意思應(yīng)當(dāng)是資本價(jià)值增加，其一般計(jì)算公式是： 根據(jù)這兩個(gè)指標(biāo)的公式可知：如果指標(biāo)值大于零，反映資本增值；等于零，反映資本保值；小于零，反映資本減值

2、或貶值。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值計(jì)量）資本增值計(jì)量(2)按資本票面價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo) 資本的票面價(jià)值在股份制企業(yè)中可理解為股票的票面價(jià)值，即股本。以此推理，一般企業(yè)的資本票面價(jià)值可理解為企業(yè)實(shí)收資本。 3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值計(jì)量）資本增值計(jì)量(2)按資本票面價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo)股本或?qū)嵤召Y本增減變動(dòng)的原因第一，企業(yè)外部投入資本增加。第二，企業(yè)注冊(cè)資本減少。第三，企業(yè)用資本公積轉(zhuǎn)增資本。存在的問題 第一，它與企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)績(jī)效并不直接相關(guān)。第二，它不能正確反映企業(yè)所有者的投資收益能力或資本增值能力。3.1 3.1 價(jià)值

3、創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值計(jì)量）資本增值計(jì)量(3)按資本賬面價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo) 資本的賬面價(jià)值在股份制企業(yè)中是指股票的賬面價(jià)值，即股東權(quán)益。以資本賬面價(jià)值內(nèi)涵為基礎(chǔ)，按資本增值一般公式可計(jì)算賬面資本增值額和增值率如下: 該指標(biāo)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與前面的指標(biāo)有所不同，即：當(dāng)資本保值增值率為100%時(shí)，意味著資本保值；超過100%，意味著資本增值；低于100%，意味著資本貶值。 3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值計(jì)量）資本增值計(jì)量(3)按資本賬面價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo) 影響賬面資本變動(dòng)的原因第一，投入資本的變動(dòng)。第二，企業(yè)當(dāng)期凈利潤(rùn)。第三，企業(yè)利潤(rùn)分配時(shí)間。第四，

4、物價(jià)水平變動(dòng)。 賬面資本增值額既受企業(yè)內(nèi)部因素變動(dòng)影響，又受企業(yè)外部因素變動(dòng)影響；既受企業(yè)主觀經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響，又受企業(yè)客觀資本變動(dòng)影響。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值計(jì)量）資本增值計(jì)量(3)按資本賬面價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo) 排除客觀因素后，可得出兩個(gè)新的計(jì)算公式： 3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(3)按資本賬面價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo) 如果再把幣值不穩(wěn)因素考慮進(jìn)來，物價(jià)變動(dòng)因素調(diào)整應(yīng)在采用物價(jià)變動(dòng)會(huì)計(jì)核算的基礎(chǔ)上進(jìn)行計(jì)算。此時(shí)賬面資本增值額和增值率可采用下式計(jì)算: 3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值

5、）資本增值計(jì)量計(jì)量(4)按資本市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo) 資本的市場(chǎng)價(jià)值在股份制企業(yè)中是指股票的市場(chǎng)價(jià)值，即股票市值。 以資本市場(chǎng)價(jià)值內(nèi)涵為基礎(chǔ)，運(yùn)用資本增值指標(biāo)一般計(jì)算公式可得： 3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(4)按資本市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指標(biāo) 市場(chǎng)資本增值額主要受以下因素影響：第一，投入資本變動(dòng)。第二，每股收益變動(dòng)。第三，市盈率變動(dòng)。第四，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況與政策變動(dòng)。第五，投機(jī)因素影響。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(4)按資本市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算與評(píng)價(jià)資本增值指

6、標(biāo) 在公式（3-12）的基礎(chǔ)上扣除投入資本變動(dòng)因素后，可得出新的市場(chǎng)資本增值額計(jì)算公式：市場(chǎng)市場(chǎng)資本增值資本增值額額期初股份數(shù)量期初股份數(shù)量（期末股票價(jià)格（期末股票價(jià)格- -期初股票價(jià)格期初股票價(jià)格）或或期初實(shí)收資本期初實(shí)收資本（期末單位資本現(xiàn)值（期末單位資本現(xiàn)值- -期初單位資本現(xiàn)值期初單位資本現(xiàn)值）（3-163-16）3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(5)資本增值指標(biāo)計(jì)算與評(píng)價(jià)方法選擇 對(duì)不同資本增值指標(biāo)的對(duì)比評(píng)價(jià)按資本賬面價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效方面的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：第一，突出了企業(yè)收益或凈利潤(rùn)在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的核心地位，在不考慮其他

7、因素的情況下，凈利潤(rùn)越大，企業(yè)資本增值越大；凈利潤(rùn)越小，企業(yè)資本增值越小。第二，按資本賬面價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)比較客觀，它主要依據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，不僅資料容易取得，而且相對(duì)真實(shí)、可靠。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(5)資本增值指標(biāo)計(jì)算與評(píng)價(jià)方法選擇 對(duì)不同資本增值指標(biāo)的對(duì)比評(píng)價(jià)按資本賬面價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)存在的問題：第一，資本賬面價(jià)值可能嚴(yán)重背離資本市場(chǎng)價(jià)值，從而使賬面資本增值指標(biāo)不能準(zhǔn)確反映資本實(shí)際價(jià)值變動(dòng)。第二，過分依賴企業(yè)凈利潤(rùn)，把資本增值等同于凈利潤(rùn)。其實(shí)，凈利潤(rùn)指標(biāo)有時(shí)可能受會(huì)計(jì)政策等因素影響人為地增加或減少。另外，凈利潤(rùn)指標(biāo)也難以準(zhǔn)

8、確反映企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(5)資本增值指標(biāo)計(jì)算與評(píng)價(jià)方法選擇 對(duì)不同資本增值指標(biāo)的對(duì)比評(píng)價(jià)按資本市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)中的優(yōu)點(diǎn)主要有：第一，把企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)置于市場(chǎng)這一客觀環(huán)境中，有利于從企業(yè)外部客觀地反映企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值。第二，通過資本市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)，可揭示企業(yè)發(fā)展?jié)摿εc發(fā)展前景。第三，資本市場(chǎng)價(jià)值內(nèi)涵豐富，可綜合反映各因素變動(dòng)對(duì)企業(yè)資本價(jià)值的影響，包括物價(jià)變動(dòng)、利率變動(dòng)及資本成本水平變動(dòng)等因素。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(5)資本增值指標(biāo)計(jì)算與評(píng)價(jià)方法選擇 對(duì)不

9、同資本增值指標(biāo)的對(duì)比評(píng)價(jià)按資本市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算的資本增值指標(biāo)存在的問題：第一，資本市場(chǎng)價(jià)值內(nèi)涵豐富，也說明資本市場(chǎng)價(jià)值受許多企業(yè)不可控因素影響，過分依賴用資本市場(chǎng)價(jià)值評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，可能得出錯(cuò)誤結(jié)論。第二，在資本市場(chǎng)價(jià)值客觀性的背后，也隱含著股票價(jià)格瞬息萬變的波動(dòng)性，用某一時(shí)點(diǎn)的股價(jià)來評(píng)價(jià)企業(yè)一個(gè)時(shí)期的業(yè)績(jī)，難免有失偏頗。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(5)資本增值指標(biāo)計(jì)算與評(píng)價(jià)方法選擇 資本增值評(píng)價(jià)的實(shí)質(zhì)與計(jì)算方法資本增值的實(shí)質(zhì)是：資本資本增值額企業(yè)凈利潤(rùn)資本機(jī)會(huì)增值額企業(yè)凈利潤(rùn)資本機(jī)會(huì)成本成本（3-173-17）資本機(jī)會(huì)成本是指在資本的選擇應(yīng)用中獲

10、得的價(jià)值，或者說是資本不按某種選擇使用所失去的價(jià)值。只有企業(yè)凈利潤(rùn)大于資本機(jī)會(huì)成本，才可稱為資本增值；等于資本機(jī)會(huì)成本，則意味著資本保值。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量2 2）資本增值）資本增值計(jì)量計(jì)量(5)資本增值指標(biāo)計(jì)算與評(píng)價(jià)方法選擇 資本增值評(píng)價(jià)的實(shí)質(zhì)與計(jì)算方法A按貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算資本機(jī)會(huì)成本。貨幣時(shí)間價(jià)值實(shí)質(zhì)上是指無風(fēng)險(xiǎn)投資收益。即：資本時(shí)間價(jià)值資本資本時(shí)間價(jià)值資本無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬無風(fēng)險(xiǎn)投資報(bào)酬率率在此基礎(chǔ)上可得出資本增值額的計(jì)算公式：資本增值額企業(yè)凈利潤(rùn)資本時(shí)間資本增值額企業(yè)凈利潤(rùn)資本時(shí)間價(jià)值價(jià)值 （3-183-18）當(dāng)該指標(biāo)值為零時(shí)，說明資本所有者投入資本沒有損失，即資本保

11、值；大于零，才說明資本增值。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量 資本增值評(píng)價(jià)的實(shí)質(zhì)與計(jì)算方法B按正常利潤(rùn)計(jì)算資本機(jī)會(huì)成本。即：正常利潤(rùn)資本時(shí)間價(jià)值資本正常利潤(rùn)資本時(shí)間價(jià)值資本風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償正常利潤(rùn)可按平均資本利潤(rùn)率計(jì)算，即：正常利潤(rùn)資本正常利潤(rùn)資本正常利潤(rùn)率資本正常利潤(rùn)率資本平平均資本均資本利潤(rùn)率利潤(rùn)率按此方法計(jì)算的資本增值額為：資本增值額企業(yè)凈利潤(rùn)正常資本增值額企業(yè)凈利潤(rùn)正常利潤(rùn)利潤(rùn) （3-193-19）當(dāng)該指標(biāo)達(dá)到正值，說明企業(yè)取得了良好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量 資本增值評(píng)價(jià)的實(shí)質(zhì)與計(jì)算方法C按資本成本計(jì)算資本機(jī)會(huì)成本。其計(jì)算公式是： （3-203-20

12、）3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量3 3）股東總收益率計(jì)量）股東總收益率計(jì)量（1） 股東總收益率 從投資者的角度來看，最重要的計(jì)量公司價(jià)值創(chuàng)造的指標(biāo)是股東總收益率（TSR ）。股東總收益率包括股東持有公司股票所獲得的兩個(gè)方面的收益率，它們是：第一，特定估價(jià)時(shí)間內(nèi)的股票價(jià)格增長(zhǎng)的百分比；第二，特定估價(jià)時(shí)間內(nèi)所獲得的股利，然后表達(dá)成股利率的形式（即股利占股票價(jià)格的百分比）。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量3 3）股東總收益率計(jì)量）股東總收益率計(jì)量（2）股東總收益率計(jì)量 1年期的TSR計(jì)量3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量（2）股東總收益率計(jì)量 長(zhǎng)期TSR計(jì)量在圖32中，線上的

13、箭頭代表股東在不同時(shí)點(diǎn)收到的現(xiàn)金或價(jià)值量，也就是現(xiàn)金流入；線下的箭頭代表股東過去購買股票時(shí)所付出的現(xiàn)金，也就是現(xiàn)金流出。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量如果我們將上述模型賦予一些簡(jiǎn)單的數(shù)字，就可以看出計(jì)算和表達(dá)TSR遇到的問題了。圖33表示的就是用一些樣本數(shù)據(jù)表達(dá)的TSR模型。下一步就是計(jì)算出整個(gè)期間TSR的百分比，在這里，我們將假定資本成本為10%。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量圖34列出了波士頓咨詢公司（Boston Consulting Group）作的個(gè)人消費(fèi)品行業(yè)10年期業(yè)績(jī)最佳的股票之間的一個(gè)典型的比較分析。3.1 3.1 價(jià)值創(chuàng)造計(jì)量?jī)r(jià)值創(chuàng)造計(jì)量3 3）股東總收

14、益率）股東總收益率計(jì)量計(jì)量（3）TSR與TBR（經(jīng)營(yíng)總收益率） 經(jīng)營(yíng)總收益率（TBR）是一種內(nèi)部業(yè)績(jī)計(jì)量指標(biāo)，它既與TSR保持一致，又能被運(yùn)用于公司內(nèi)部業(yè)績(jī)計(jì)量。圖35所示的是TBR模型。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法1)1)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估(1)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)價(jià)值評(píng)估的意義 一般財(cái)務(wù)理論認(rèn)為，企業(yè)價(jià)值應(yīng)該與企業(yè)未來資本收益的現(xiàn)值相等。企業(yè)未來資本收益可用股利、凈利潤(rùn)、息稅前利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量等表示。 不同的表示方法，反映的企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵是不同的。利用凈現(xiàn)金流量作為資本收益進(jìn)行折現(xiàn)，被認(rèn)為是較理想的價(jià)值評(píng)估方法。因?yàn)閮衄F(xiàn)金流量與以會(huì)計(jì)為基礎(chǔ)計(jì)算的股利

15、及利潤(rùn)指標(biāo)相比，更能全面、精確地反映所有價(jià)值因素。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法(2)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方式 現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法具體又分為兩種：僅對(duì)公司股東資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)；對(duì)公司全部資本價(jià)值進(jìn)行估價(jià)。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法(3)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 以現(xiàn)金流量折現(xiàn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估的公式為：企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值= =明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值+ +明確預(yù)測(cè)期明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值現(xiàn)值 （3-213-21）企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值= =企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值企業(yè)經(jīng)營(yíng)價(jià)值+ +非經(jīng)營(yíng)投資非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值價(jià)值（3-223-22）

16、股東價(jià)值股東價(jià)值= =企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值- -負(fù)債負(fù)債價(jià)值價(jià)值（3-233-23）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法(3)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值確定有明確預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值是企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最重要內(nèi)容。 A確定預(yù)測(cè)期B預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量C確定折現(xiàn)率D估算經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法 明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值A(chǔ)確定預(yù)測(cè)期本部分研究的是有明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定問題。所謂有明確預(yù)測(cè)期是指預(yù)測(cè)期是有限的，而不是無限的。從預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性、必要性角度考慮，通常預(yù)測(cè)期為510年。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法 明確

17、預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值B預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是相對(duì)非經(jīng)營(yíng)投資而言的，它是指可提供給企業(yè)所有者和債權(quán)人的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量總額。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法：第一種方法是：現(xiàn)金現(xiàn)金凈流量?jī)袅髁? =息前稅后利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)- -凈投資凈投資 （3-243-24）其中，息前稅后利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息 凈投資=總投資-折舊3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法 明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值B預(yù)測(cè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量是相對(duì)非經(jīng)營(yíng)投資而言的，它是指可提供給企業(yè)所有者和債權(quán)人的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量總額。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的計(jì)算有兩種基本方法：第二種方法是：現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量= =毛現(xiàn)金流量毛現(xiàn)金流量

18、- -總總投資投資 （3-253-25）其中，毛現(xiàn)金流量=息前稅后利潤(rùn)+折舊3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法 明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值C確定折現(xiàn)率企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)率的高低，主要取決于企業(yè)資本成本的水平。為了與現(xiàn)金流量定義相一致，用于現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)的折現(xiàn)率應(yīng)反映所有資本提供者按照各自對(duì)企業(yè)總資本的相對(duì)貢獻(xiàn)而加權(quán)的資本機(jī)會(huì)成本，即加權(quán)平均的資本成本。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法 明確預(yù)測(cè)期現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值C確定折現(xiàn)率加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式是：加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本= =平均股權(quán)資本成本平均股權(quán)資本成本股權(quán)股權(quán)資本總資本資本總資本+ +平均負(fù)債資本成本

19、平均負(fù)債資本成本負(fù)負(fù)債資本總債資本總資本資本（3-263-26）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法 應(yīng)當(dāng)注意，使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的關(guān)鍵是保持現(xiàn)金流量與貼現(xiàn)率的匹配，用加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)股權(quán)現(xiàn)金流量會(huì)導(dǎo)致股權(quán)價(jià)值偏高；如果使用股本成本貼現(xiàn)公司現(xiàn)金流量，又會(huì)低估公司價(jià)值。如果被估價(jià)的資產(chǎn)當(dāng)前的現(xiàn)金流量為正，并且可以比較可靠地估計(jì)未來現(xiàn)金流量的發(fā)生時(shí)間，同時(shí)根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)特征又能夠確定恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，那么就適合采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法。 但是在現(xiàn)實(shí)生活中，陷入財(cái)務(wù)拮據(jù)狀態(tài)的公司，收益呈周期性的公司，擁有未被利用資產(chǎn)的公司，有專利權(quán)或產(chǎn)品選擇權(quán)的公司

20、等，現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)和貼現(xiàn)率的確定存在一定困難。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法(3)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值A(chǔ) 現(xiàn)金凈流量恒值增長(zhǎng)公式法的估算公式是：連續(xù)價(jià)值連續(xù)價(jià)值= =明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流明確預(yù)測(cè)期后第一年現(xiàn)金凈流量正常量正常水平水平/ /（加權(quán)平均（加權(quán)平均資本成本資本成本- -現(xiàn)金凈現(xiàn)金凈流量預(yù)期增長(zhǎng)率恒流量預(yù)期增長(zhǎng)率恒值）值）（3-283-28）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法(3)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 明確預(yù)測(cè)期后現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值B價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素公式法的估算公式是： 3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法(

21、3)以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 明確非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值和債務(wù)價(jià)值企業(yè)價(jià)值是經(jīng)營(yíng)價(jià)值與非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值之和。運(yùn)用現(xiàn)金流量法進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估：一要明確企業(yè)價(jià)值包括非經(jīng)營(yíng)投資價(jià)值；二要注意正確劃分經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與非經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量。要評(píng)估負(fù)債價(jià)值：一要確定債權(quán)人的現(xiàn)金凈流量；二要確定債權(quán)人的資本成本或折現(xiàn)率。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法2 2）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估（1）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn) 以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估認(rèn)為，公司價(jià)值等于投資資本額加上相當(dāng)于未來每年創(chuàng)造超額收益的現(xiàn)值，即：企業(yè)價(jià)值企業(yè)價(jià)值= =投資資本投資資本+ +預(yù)計(jì)創(chuàng)造超額收

22、益預(yù)計(jì)創(chuàng)造超額收益現(xiàn)值現(xiàn)值 （3-303-30）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法2 2）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估（1）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估特點(diǎn)與優(yōu)點(diǎn) 而企業(yè)未來每年創(chuàng)造超額收益，實(shí)質(zhì)上反映了企業(yè)未來的非正常收益或超額利潤(rùn)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中通常將這種非正常收益定義為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，而后來人們?cè)谝詢r(jià)值為基礎(chǔ)的管理中又將其定義為經(jīng)濟(jì)附加值（或EVA）。經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或經(jīng)濟(jì)附加值經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)或經(jīng)濟(jì)附加值= =息前稅后利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)- -資本資本成本成本 （3-313-31）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法（2）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)以企業(yè)角

23、度考慮可用公式（3-32）計(jì)算：經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)利潤(rùn)= =息息前稅后利潤(rùn)前稅后利潤(rùn)- -資本資本成本成本或或= =息前稅后利潤(rùn)息前稅后利潤(rùn)- -（投資資本（投資資本加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率）或或= =投資資本投資資本（投資資本回報(bào)率（投資資本回報(bào)率- -加權(quán)平均資本成本率加權(quán)平均資本成本率）（3-323-32）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法（2）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)以企業(yè)所有者角度考慮可用公式（3-33）計(jì)算：經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)= =稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)- -股權(quán)資本股權(quán)資本成本成本或或= =稅后利潤(rùn)稅后利潤(rùn)- -（所有者權(quán)益（所有者權(quán)益股權(quán)資本成本率股

24、權(quán)資本成本率）或或= =所有者權(quán)益所有者權(quán)益（凈資產(chǎn)收益率（凈資產(chǎn)收益率- -股權(quán)資本成本率股權(quán)資本成本率） （3-333-33）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法（2）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法的關(guān)鍵在于經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)。如果明確預(yù)測(cè)期較長(zhǎng)，預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)可直接運(yùn)用公式（3-33），逐年預(yù)測(cè)。3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法如果考慮有明確預(yù)測(cè)期的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)和明確預(yù)測(cè)期以后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)預(yù)測(cè)兩個(gè)階段，則前者可逐年采用公式（3-33）測(cè)算，后者可采用簡(jiǎn)化公式確定明確預(yù)測(cè)期后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值總額。確定方法可參照公式（3-28），只不過將現(xiàn)金流量改

25、為經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，即： （3-343-34）3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法3.2 3.2 價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法價(jià)值評(píng)估折現(xiàn)法（2）以經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法 投資資本確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的投資資本是指預(yù)測(cè)期初的投資資本。 企業(yè)價(jià)值確定企業(yè)企業(yè)價(jià)值價(jià)值= =投資資本投資資本+ +明確預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值明確預(yù)測(cè)期經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值+ +明確預(yù)測(cè)明確預(yù)測(cè)期后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)期后經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)現(xiàn)值現(xiàn)值（3-373-37）3.3 3.3 價(jià)值評(píng)估的其他方法價(jià)值評(píng)估的其他方法1 1）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估價(jià)格是價(jià)值的貨幣表現(xiàn)。企業(yè)價(jià)值或股東價(jià)值往往可通過企業(yè)股票價(jià)格來體現(xiàn)，而企業(yè)股票價(jià)格的高低

26、與企業(yè)的收益、銷售額和資產(chǎn)賬面價(jià)值等都直接相關(guān)。因此，企業(yè)價(jià)值可表現(xiàn)為價(jià)格比與相關(guān)因素的乘積，用公式（3-38）表示：企業(yè)企業(yè)價(jià)值價(jià)值= =價(jià)格比價(jià)格比相關(guān)價(jià)格比相關(guān)價(jià)格比基數(shù)基數(shù) （3-383-38）3.3 3.3 價(jià)值評(píng)估的其他方法價(jià)值評(píng)估的其他方法1 1）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估(1)價(jià)格比的形式 最常用的價(jià)格比有三個(gè)： 價(jià)格與收益比或市盈率的計(jì)算公式是：價(jià)格與收益比價(jià)格與收益比= =每股市每股市價(jià)價(jià)/ /每每股股收益收益 （3-393-39）3.3 3.3 價(jià)值評(píng)估的其他方法價(jià)值評(píng)估的其他方法 市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比的計(jì)算公式是：市場(chǎng)價(jià)格與賬面價(jià)值比市場(chǎng)價(jià)格與賬

27、面價(jià)值比= =每股市每股市價(jià)價(jià)/ /每每股股凈資產(chǎn)凈資產(chǎn) （3-403-40） 價(jià)格與銷售額比的計(jì)算公式是：價(jià)格與銷售額比價(jià)格與銷售額比= =每股價(jià)每股價(jià)格格/ /每每股股銷售額銷售額 （3-413-41）3.3 3.3 價(jià)值評(píng)估的其他方法價(jià)值評(píng)估的其他方法1 1）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估(2)相關(guān)價(jià)格比基數(shù) 相關(guān)價(jià)格比基數(shù)根據(jù)價(jià)格比的不同而有所不同。價(jià)格比的分母正是相關(guān)價(jià)格比基數(shù)。進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，必須保證價(jià)格比和相關(guān)價(jià)格比基數(shù)的一致性。(3)選擇價(jià)格比 選擇時(shí)， 第一,要考慮相關(guān)程度，通常應(yīng)選擇與股票價(jià)格相關(guān)程度最高的價(jià)格比， 第二,要考慮相關(guān)價(jià)格比基數(shù)信息的可靠性。3.3 3.3 價(jià)值評(píng)估的其他方法價(jià)值評(píng)估的其他方法1 1）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估）以價(jià)格比為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估(4)選擇該價(jià)格比的可比或類似公司 所謂類似公司是指那些具有最相似的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)特征的公司。 在選擇類似公司時(shí)，通常有兩種選擇方法： 一是將同行業(yè)中所有企業(yè)的該價(jià)格比進(jìn)行平均， 另一方法是選擇行業(yè)中最相似的企業(yè)。3.3 3.3 價(jià)值評(píng)估的