信用衍生產(chǎn)品一

1、信用衍生產(chǎn)品.（一）摘要：文章在分析了信用衍生產(chǎn)品對(duì)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理作用的基礎(chǔ)上，系統(tǒng)地介紹了信用衍生產(chǎn)品的品種、功效、避險(xiǎn)機(jī)理及其發(fā)展中所存在的障礙，最后根據(jù)我國(guó)商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)狀，分析了信用衍生產(chǎn)品在中國(guó)的應(yīng)用前景并提出了相應(yīng)的發(fā)展策略。關(guān)鍵詞：信用衍生產(chǎn)品；信用風(fēng)險(xiǎn)；信用風(fēng)險(xiǎn)管理；商業(yè)銀行一、引言信用風(fēng)險(xiǎn)是金融領(lǐng)域最古老的風(fēng)險(xiǎn)之一，同時(shí)也是一種很難對(duì)其進(jìn)行定量分析和管理的風(fēng)險(xiǎn)。正因?yàn)槿绱?，信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域一直缺乏一種靈活的、與期貨期權(quán)等市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理手段相類似的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。直到1992年，在巴黎舉行的ISDA（InternationalSwapsandDerivativesAss

2、ociation國(guó)際互換與彳濘生品協(xié)會(huì)）年會(huì)上才首次正式提出了一種可以用作分散、轉(zhuǎn)移、對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品信用衍生產(chǎn)品（CreditDerivatives）。按照ISDA的定義，信用衍生產(chǎn)品是一系列從基礎(chǔ)資產(chǎn)上剝離、轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)的金融工程技術(shù)的總稱。交易雙方通過(guò)簽署一項(xiàng)有法律約束力的金融契約，使得信用風(fēng)險(xiǎn)從依附于貸款、債券上的眾多風(fēng)險(xiǎn)中獨(dú)立出來(lái)，并從一方轉(zhuǎn)移到另一方。其最大的特點(diǎn)就是能將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)并提供風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制。盡管信用衍生產(chǎn)品出現(xiàn)的時(shí)間比較晚，但是自1993年完成第一筆交易來(lái)，其市場(chǎng)發(fā)展速度相當(dāng)驚人，2005年全球信用衍生產(chǎn)品交易合約的名義本金余額達(dá)到了170000億

3、美元。從信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的空前發(fā)展中可以得知，信用衍生產(chǎn)品在銀行規(guī)避和轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)能力中確實(shí)起到了積極的作用。在2001年底到2002年初所發(fā)生的安然和世界通信的特大破產(chǎn)案中，美國(guó)多家銀行正是由于運(yùn)用了信用衍生交易，才使自己幸免于難。信用衍生產(chǎn)品的作用得到了越來(lái)越多人的認(rèn)同一一不少學(xué)者和市場(chǎng)人士更認(rèn)為其市場(chǎng)規(guī)模和重要性將會(huì)趕上甚至超過(guò)其他金融衍生產(chǎn)品。二、信用衍生產(chǎn)品的品種、功效、避險(xiǎn)機(jī)理及發(fā)展制約因素1.信用衍生產(chǎn)品規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在機(jī)理。目前，在信用衍生產(chǎn)品市場(chǎng)上廣為應(yīng)用的產(chǎn)品主要有三種形式：信用互換、信用期權(quán)和信用聯(lián)系票據(jù)。下面概要介紹這幾種信用衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移、分散和規(guī)避

4、信用風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在機(jī)理。(1)利用信用互換對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)。信用違約互換(CreditDefaultSwap)。信用違約互換是將參照資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)從信用保護(hù)買方轉(zhuǎn)移給信用賣方的交易。信用保護(hù)買方向愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的保護(hù)賣方在合同期限內(nèi)支付一筆固定的費(fèi)用；賣方在接受費(fèi)用的同時(shí)，承諾在合同期限內(nèi)，當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，向買方賠付違約的損失。總收益互換(TotalReturnSwap?？偸找婊Q是指信用保護(hù)的買方在協(xié)議期間將參照資產(chǎn)的總收益轉(zhuǎn)移給信用保護(hù)的賣方，總收益可以包括本金、禾I息、預(yù)付費(fèi)用以及因資產(chǎn)價(jià)格的有利變化帶來(lái)的資本利得；作為交換，保護(hù)賣方則承諾向?qū)Ψ浇桓秴f(xié)議資產(chǎn)增殖的特定比例，通常是UBOR加一個(gè)差

5、額，以及因資產(chǎn)價(jià)格不利變化帶來(lái)的資本虧損?？偸找婊Q在不使協(xié)議資產(chǎn)變現(xiàn)的情況下，實(shí)現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的共同轉(zhuǎn)移。無(wú)論是在信用違約互換中，還是在總收益互換中，風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者都無(wú)須增加自己的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，而是將其作為表外業(yè)務(wù)加以處理。(2)利用信用期權(quán)對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)。信用違約期權(quán)(Cred讓DefaultOption)。信用違約期權(quán)的買方通過(guò)向賣方交付期權(quán)費(fèi)，來(lái)獲取當(dāng)對(duì)應(yīng)信用違約時(shí)，要求期權(quán)賣方執(zhí)行清償支付的權(quán)利。信用違約期權(quán)的買方即為信用保護(hù)的買方，賣方則是市場(chǎng)投資者。銀行可以在發(fā)放貸款的時(shí)候購(gòu)買一個(gè)違約期權(quán)，與該筆貸款的面值相對(duì)應(yīng)。當(dāng)貸款違約事件發(fā)生時(shí)，期權(quán)出售者向銀行支付違約貸款的面值；如

6、果貸款按照貸款協(xié)議得以清償，那么違約期權(quán)就自動(dòng)終止。因此，銀行的最大損失就是從期權(quán)出售者那里購(gòu)買違約期權(quán)所支付的價(jià)格。信用利差期權(quán)(CreditSpreadOption)。信用利差期權(quán)的買方通過(guò)向賣方支付期權(quán)費(fèi)，獲取在未來(lái)市場(chǎng)利差高于事先約定的利差時(shí)，要求期權(quán)賣方執(zhí)行清償支付的權(quán)利。如果在市場(chǎng)利率變動(dòng)時(shí)，敏感性債券與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)格呈同方向變動(dòng)，那么兩者之間任何價(jià)差的變化，都是由敏感性債券的預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)所造成的。這樣，通過(guò)信用價(jià)差期權(quán)，便可以將敏感性債券的信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中剝離出來(lái)。(3)利用證券化轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)信用聯(lián)系票據(jù)(Credit：LinkedNote)。信用聯(lián)系票據(jù)是一種有價(jià)證券。信

7、用保護(hù)的買方向信用保護(hù)的賣方支付發(fā)行債券的利率。如在到期時(shí)，對(duì)應(yīng)信用違約事件沒(méi)有發(fā)生，信用保護(hù)方只支付相應(yīng)資產(chǎn)的票面價(jià)值；如果發(fā)生了信用違約事件，保護(hù)方補(bǔ)償信用聯(lián)系票據(jù)。信用聯(lián)系票據(jù)實(shí)際上是信用違約互換的證券化形式。與信用違約互換不同之處在于信用聯(lián)系票據(jù)在合約開始時(shí)，收益方收到保護(hù)方支付的本金。通過(guò)購(gòu)買信用聯(lián)系票據(jù)，保護(hù)方承擔(dān)了債券的風(fēng)險(xiǎn)，而收益方則規(guī)避債券風(fēng)險(xiǎn)而沒(méi)有增加其它信用暴露。2.信用衍生產(chǎn)品的效率貢獻(xiàn)。信用衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)為信用風(fēng)險(xiǎn)管理開辟了全新思路。與傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段相比，信用衍生產(chǎn)品的突出優(yōu)勢(shì)表現(xiàn)在以下方面：(1)信用衍生產(chǎn)品作為一個(gè)加強(qiáng)銀行自身信用風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，使得銀行不

8、必過(guò)度依賴多樣化授信降低信用風(fēng)險(xiǎn)，便可以有效地管理信用風(fēng)險(xiǎn)。利用這一工具，銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理從消極、被動(dòng)的管理，轉(zhuǎn)變?yōu)榉e極、主動(dòng)的組合風(fēng)險(xiǎn)管理；而且信用衍生產(chǎn)品也使銀行在貸款定價(jià)上更加靈活，推進(jìn)了貸款市場(chǎng)和證券市場(chǎng)的集中，促進(jìn)了商業(yè)銀行和投資銀行的一體化。(2)解決信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)讓與維持客戶關(guān)系的悖論。債務(wù)人對(duì)銀行或供貨企業(yè)出售貸款或應(yīng)收賬款通常比較敏感，他們可能將債權(quán)人的這一舉動(dòng)視為對(duì)自己的不信任，擔(dān)心會(huì)影響其市場(chǎng)信譽(yù)度。如果債權(quán)人為減少對(duì)大客戶的風(fēng)險(xiǎn)暴露而欲向第三方轉(zhuǎn)讓債權(quán)，就需顧慮由此可能對(duì)客戶關(guān)系產(chǎn)生的負(fù)面影響，從而面臨悖論”。信用衍生產(chǎn)品將參考資產(chǎn)中的信用風(fēng)險(xiǎn)獨(dú)立出來(lái)作為一種商品”在市場(chǎng)上

9、買賣，債權(quán)人利用信用衍生產(chǎn)品進(jìn)行表外交易，保留資產(chǎn)而出售其信用風(fēng)險(xiǎn)，從而將客戶關(guān)系管理與信用風(fēng)險(xiǎn)管理分離開來(lái)。信用衍生產(chǎn)品交易不需牽涉?zhèn)鶆?wù)人,且多在場(chǎng)外非公開協(xié)商，不會(huì)對(duì)客戶關(guān)系產(chǎn)生消極的影響。(3)完善信用風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)方面，信用衍生市場(chǎng)較現(xiàn)貨信用市場(chǎng)對(duì)參考實(shí)體信用品質(zhì)變化的敏感度更高。信用衍生市場(chǎng)將所有形式的信用暴露置于一個(gè)共同的交易平臺(tái)上，尤其是將債券市場(chǎng)和貸款市場(chǎng)聯(lián)接起來(lái)，并允許市場(chǎng)參與者對(duì)不同的市場(chǎng)進(jìn)行套利,使信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)更具效率。在此之前，貸款市場(chǎng)和企業(yè)債券市場(chǎng)相互獨(dú)立，對(duì)于同一個(gè)債務(wù)人，兩個(gè)市場(chǎng)可能有不同評(píng)價(jià)，基于客戶關(guān)系的考慮，非公開協(xié)商形成的貸款信用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)差通

10、常比債券市場(chǎng)價(jià)差窄。銀行引入信用衍生交易后，不再簡(jiǎn)單地貯存客戶的信用風(fēng)險(xiǎn)，而是有選擇地出售風(fēng)險(xiǎn)，在這一過(guò)程中信用風(fēng)險(xiǎn)被重新定價(jià)，違約保護(hù)的成本將成為發(fā)放新貸款的定價(jià)參照?？梢?jiàn)，信用衍生產(chǎn)品交易在原本割裂的兩市場(chǎng)間發(fā)揮著橋梁作用，使信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)在一體化的市場(chǎng)系統(tǒng)中完成，從而形成對(duì)信用信息更敏感的均衡價(jià)格。(4)信用衍生產(chǎn)品為分別獨(dú)立地管理信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)造了條件。在傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)管理階段，由于資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)存在一定的相關(guān)性。這兩種風(fēng)險(xiǎn)都難以單獨(dú)地剝離出來(lái)。因此，任何調(diào)整資產(chǎn)組合以規(guī)避、管理信用風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的企圖都會(huì)導(dǎo)致相應(yīng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)或信用風(fēng)險(xiǎn)的變化，這就使得金融機(jī)構(gòu)在管理這兩種風(fēng)險(xiǎn)時(shí)處處受到擎制，但是信用衍生產(chǎn)品的產(chǎn)生并在信用風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的成功應(yīng)用使得這種景況大為改觀。金融機(jī)構(gòu)只需要進(jìn)行簡(jiǎn)單的信用衍生交易，就可以在不影響市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露狀況的前提下，將信用風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)當(dāng)中單獨(dú)剝離出來(lái)并通過(guò)市場(chǎng)轉(zhuǎn)嫁給有能力的投資者承擔(dān)；同時(shí)，在消除了信用風(fēng)險(xiǎn)的干擾之后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理也更加方便和有效。(5)信用衍生產(chǎn)品幫助銀行節(jié)約資本金，提高資本收益率。按照巴塞爾協(xié)議的規(guī)定，一家銀行的總資金不能低于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額的8%。銀行持有的低違約風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如銀行之間的貸款，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%;銀行持有的高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，如對(duì)企業(yè)的貸款，其風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%。這樣，一家持有商業(yè)貸款的銀