商學(xué)院財(cái)務(wù)管理教案

1、授課科目： 財(cái)務(wù)管理 授課教師： 王 靜 1 / 142第一章 財(cái)務(wù)管理總論【重點(diǎn)導(dǎo)讀】 本章作為全書的第一章，是從理論上總括闡述財(cái)務(wù)管理的含義、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)、 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容、財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)以及財(cái)務(wù)管理的理財(cái)環(huán)境，目的是對財(cái)務(wù)管理有一個(gè)總體的理解。本章是財(cái)務(wù)管理的理論基礎(chǔ)，是完整的財(cái)務(wù)管理知識體系之一，要求大家要理解本章的基本內(nèi)容，以便為后面各章打基礎(chǔ)。通過本章學(xué)習(xí)，要求掌握財(cái)務(wù)管理的概念；掌握財(cái)務(wù)活動和財(cái)務(wù)關(guān)系；掌握財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)；熟悉財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)；了解財(cái)務(wù)管理的環(huán)境。 第一節(jié) 財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容一、 財(cái)務(wù)管理的概念 財(cái)務(wù)：與錢有關(guān)的事務(wù)，與資金的增減變動有關(guān)的事務(wù)。管理：用科學(xué)的方法和手

2、段來加以控制。財(cái)務(wù)管理是基于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中客觀存在的財(cái)務(wù)活動和財(cái)務(wù)關(guān)系而產(chǎn)生的，它是利用價(jià)值形式對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程進(jìn)行的管理，使企業(yè)組織財(cái)務(wù)活動、處理與各方面財(cái)務(wù)關(guān)系的一項(xiàng)綜合性管理活動。 二、財(cái)務(wù)活動 （一）籌資活動 1確定籌資規(guī)模 2確定籌資結(jié)構(gòu) 目的：降低籌資成本 （二）投資活動 1分析現(xiàn)金流入、流出 2風(fēng)險(xiǎn)與收益 目的：降低投資風(fēng)險(xiǎn)，評價(jià)投資效益 （三）營運(yùn)活動（經(jīng)營活動） 主要考慮生產(chǎn)過程中的資金需要與運(yùn)作 目的：減少資金占用，加快資金的周轉(zhuǎn)速度 （四）分配活動 重點(diǎn)為股利分配政策 三、財(cái)務(wù)關(guān)系 掌握不同財(cái)務(wù)關(guān)系的具體體現(xiàn)： 企業(yè)與政府之間：強(qiáng)制無償?shù)姆峙潢P(guān)系； 企業(yè)與投資者之間

3、：控制、參與分配、承擔(dān)責(zé)任； 企業(yè)與債權(quán)人之間：債務(wù)與債權(quán)關(guān)系； 企業(yè)與受資人之間：投資與受資關(guān)系；企業(yè)與債務(wù)人之間：債權(quán)與債務(wù)關(guān)系；企業(yè)內(nèi)部各單位之間：分工協(xié)作而形成的內(nèi)部資金結(jié)算關(guān)系；企業(yè)與職工之間：勞動成果上的分配關(guān)系 第二節(jié) 財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 一、財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)（一）利潤最大化1優(yōu)點(diǎn) 可直接反映企業(yè)創(chuàng)造剩余產(chǎn)品的多少，也從一定程度上反映出企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的高低和對社會貢獻(xiàn)的大小。2主要缺陷例：某企業(yè)今年的利潤目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)銷售收入1000萬元（銷售成本率80%，凈利200萬元），但1000萬元為賒銷收入，假定一年后收到。未考慮資金的時(shí)間價(jià)值；未考慮風(fēng)險(xiǎn)因素；未反映利潤與投入資本的關(guān)系；導(dǎo)致企業(yè)的

4、短期行為（二）資本利潤率最大化每股利潤最大化 資本利潤率=利潤投入資本 每股利潤=(EBIT（息稅前利潤）I)(1 T)普通股總數(shù)（三）企業(yè)價(jià)值最大化1市場價(jià)值（未來的、預(yù)期的、潛在的獲利能力）2評價(jià)企業(yè)價(jià)值的方法：（未來經(jīng)濟(jì)利益的流入/終值折算為現(xiàn)值）(1)優(yōu)點(diǎn)考慮了資金的時(shí)間價(jià)值；考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素；折現(xiàn)率=投資者的預(yù)期報(bào)酬率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)程度越高，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率越高，投資者的預(yù)期報(bào)酬率越高，現(xiàn)值越小，估計(jì)的現(xiàn)金流入越保守?？朔唐谛袨椋荒軌蚍从忱麧櫯c投入資本的關(guān)系。以上市公司為例，其市價(jià)總值代表其市場價(jià)值=每股市價(jià)（取決于每股收益）發(fā)行在外的普通股股數(shù) 反映了對企業(yè)資本保值增值

5、的需要；有利于社會資源的合理配置。(2)缺點(diǎn)資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益，資產(chǎn)市值的大幅提高可能是由于負(fù)債比例的大幅提高所致；計(jì)算中可能出現(xiàn)較大誤差；對上市公司而言，股價(jià)波動原因復(fù)雜；對非上市公司而言，其價(jià)值評估認(rèn)定困難；法人股股東，對股價(jià)最大化目標(biāo)未必認(rèn)同。二、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的協(xié)調(diào)（一）所有者與經(jīng)營者的矛盾與協(xié)調(diào)矛盾所有者追求企業(yè)價(jià)值最大化；經(jīng)營者享受成本?？梢酝ㄟ^以下三種方法協(xié)調(diào)矛盾：（1）解聘（通過所有者約束經(jīng)營者的方法）（2）接收（通過市場約束經(jīng)營者的方法）（3）激勵(lì) 股票選擇權(quán)；績效股(二）所有者與債權(quán)人的矛盾與協(xié)調(diào)（1）限制性借款。（2）收回借款或不再借款。 第三節(jié) 財(cái)務(wù)管理的環(huán)節(jié)一、財(cái)務(wù)

6、預(yù)測二、財(cái)務(wù)決策（財(cái)務(wù)管理的核心）三、財(cái)務(wù)預(yù)算（承上啟下）四、財(cái)務(wù)控制五、財(cái)務(wù)分析第四節(jié) 財(cái)務(wù)管理的環(huán)境一、經(jīng)濟(jì)環(huán)境二、法律環(huán)境三、金融環(huán)境（一）金融機(jī)構(gòu)（二）金融市場（三）利息率1概念簡稱利率，利息/本金%。從資金借貸關(guān)系看，利率是一定時(shí)期運(yùn)用資金資源的交易價(jià)格。2類型（1）按利率之間的變動關(guān)系，分為基準(zhǔn)利率和套算利率。（2）按利率與市場資金供求情況的關(guān)系，分為固定利率和浮動利率（3）按利率形成機(jī)制不同，分為市場利率和法定利率。3利率的一般計(jì)算公式利率=純利率（資金時(shí)間價(jià)值）+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率包括違約風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、流動性風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、期限風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率本章思考題：1 簡述財(cái)務(wù)活

7、動的內(nèi)容。2 簡述財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)。3 簡述利率組成內(nèi)容。第二章 資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)分析【重點(diǎn)導(dǎo)讀】 本章是財(cái)務(wù)管理的計(jì)算基礎(chǔ)。本章的重點(diǎn)內(nèi)容是：資金時(shí)間價(jià)值的概念;復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算;普通年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算;即付年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算;遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算;永續(xù)年金現(xiàn)值的計(jì)算;名義利率與實(shí)際利率的換算;內(nèi)插法的應(yīng)用;風(fēng)險(xiǎn)的概念和種類;風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的含義;風(fēng)險(xiǎn)衡量的指標(biāo)及計(jì)算;風(fēng)險(xiǎn)衡量的指標(biāo)及計(jì)算。 第一節(jié) 資金時(shí)間價(jià)值一、資金時(shí)間價(jià)值1概念例：100元錢存入銀行，在利率為10%的前提下，一年后取110元。可見，一定量的資金在不同時(shí)點(diǎn)，加之是不相同的。一定量的資金在不同時(shí)點(diǎn)上價(jià)值量的差額（增值額）即

8、為資金時(shí)間價(jià)值。一般用相對值指標(biāo)增值額/本金%表示，以便于不同資金量之間的比較。 利率等于資金時(shí)間價(jià)值嗎？無風(fēng)險(xiǎn)無通貨膨脹情況下的均衡點(diǎn)利率/純利率/社會平均資金的利潤率，通常在無通脹情況下的國債利率被認(rèn)為是資金時(shí)間價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)值。利率=純利率（資金時(shí)間價(jià)值）+通貨膨脹補(bǔ)償率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率2產(chǎn)生的原因-參與資金周轉(zhuǎn)3意義、作用二、一次性收付款的終值與現(xiàn)值的計(jì)算100元存入銀行，年利率10%，3年后取出133.10元。3年后的本利和133.3元-終值/將來值/未來值Future Value-F本金100元-現(xiàn)值 Present Value-P(一)單利的終值與現(xiàn)值I=P i n=10010%3=30

9、 F=P (1+in) P=F/ (1+in) (二）復(fù)利的終值與現(xiàn)值100元存入銀行，年利率10%，3年后取出133.10元。第一年末：100（1+10%）1第二年末：100（1+10%）2第三年末：100（1+10%）3F=P (1+i) nF=P (F/P ,i ,n) (復(fù)利終值系數(shù)） 復(fù)利終值系數(shù)表注意：隨 i, n 的變化，復(fù)利終值系數(shù)如何變化。P=F (1+i) -nP=F (P/F ,i, n) （復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表注意：隨 i, n 的變化，復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)如何變化。三、年金終值與現(xiàn)值的計(jì)算1.年金的概念在一定時(shí)期內(nèi)等額收付的系列款項(xiàng)。年金強(qiáng)調(diào)時(shí)間間隔相等，如按直線法每

10、月月末提取的折舊，每年年末支付或收取的利息等都表現(xiàn)為年金的形式。注意：年金不強(qiáng)調(diào)時(shí)間間隔為一年。表示方法：A(Annuity)2.年金的分類年金按收付款時(shí)點(diǎn)的不同分為：普通年金（后付年金）即付年金（先付年金）遞延年金（延期年金）永續(xù)年金（一）普通年金（后付年金）Ordinary Annuity普通年金：每期期末發(fā)生等額系列收付款。1普通年金F的計(jì)算F=A+A (1+i )1+A (1+i ) 2+A (1+i ) n-2+A (1+i) n-1等比數(shù)列求和公式，化簡整理上式，可得到：式中的分式稱作“年金終值系數(shù)”，記為（F/A，i，n）,可通過直接查閱“1元年金終值表”求得有關(guān)數(shù)值。上式也可寫

11、作：F=A（F/A，i，n）2.年償債基金的計(jì)算（已知F,求A)A=F / (F/A, i , n)=F (F/A, i , n)-1 (A/F, i ,n)償債基金系數(shù)：年金終值系數(shù)的倒數(shù)；償債基金的計(jì)算是年金終值的逆運(yùn)算。3普通年金P的計(jì)算P=A(1+i ) -1+A(1+i )-2+A(1+i )-(n-1)+A(1+i )-n 等比數(shù)列求和，化簡整理，得式中的分式稱作“年金現(xiàn)值系數(shù)”，記為（P/A，i，n）,可通過直接查閱“1元年金現(xiàn)值表”求得有關(guān)數(shù)值。上式也可寫作：P=A（P/A，i，n）4年資本回收額的計(jì)算（已知P,求A）A=P/ (P/A, i, n) = P (P/A , i

12、, n) -1 (A/P , i , n)資本回收系數(shù)是年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)；資本回收額的計(jì)算是年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。（二）即付年金（先付年金）Annuity Due即付年金：每期期初發(fā)生等額系列收付款。先付年金與后付年金的區(qū)別僅在于收付款時(shí)點(diǎn)的不同。1計(jì)算F先F先= A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-1+A(1+i)n=(1+i ) A+A(1+i)1+A(1+i)2+A(1+i)n-2+A(1+i)n-1=(1+i)F后結(jié)論：即付年金終值是在計(jì)算普通年金終值基礎(chǔ)上多計(jì)一次息。 F=A（F/A，i，n）F先= A（F/A，i，n+1）- A= A（F/A，i，n+1）-1）2計(jì)算P先

13、P先=A+A (1+i)-1+A(1+i) -2 +A (1+i)-(n-1)=(1+i) A (1+i) -1+A (1+i)-2+A(1+i)-(n-1)+A (1+i)-n= (1+i) P后P后=P先（1+i)-1結(jié)論：普通年金現(xiàn)值比即付年金現(xiàn)值多折現(xiàn)一期。 P=A（P/A，i，n）P先= A（P/A，i，n-1) +A= A（F/A，i，n-1) +1A先=A后/（1+i）(三）遞延年金（延期年金）Deferred Annuity1特點(diǎn)（1)普通年金的特殊形式（2)不是從第一期開始的普通年金2遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算方法 （1）A (P/A, i, 5) (P/F, i, 5)（2）A(P

14、/A,i,10)(P/A,i,5)（3）A (F/A,i,5) (P/F, i, 10)習(xí)題：某人現(xiàn)在存入銀行一筆現(xiàn)金，計(jì)劃從第8年末起，每年年末從銀行提取現(xiàn)金6000元，連續(xù)提取10年，在年存款利率為7%的情況下，現(xiàn)在應(yīng)存入銀行多少錢？6000(P/A,7%,10) (P/F,7%,7)=26241.576000 (P/A,7%,17) (P/A,7%,7)=26243.46000(F/A,7%,10) (P/F,7%,17)=26244.87(四）永續(xù)年金 Perpetual Annuity1.概念：n 期限趨于無窮的普通年金2永續(xù)年金現(xiàn)值無F, 只有P。P=A/i四、折現(xiàn)率（i)、期間(

15、n)和利率(名義利率/實(shí)際利率）的推算（一）折現(xiàn)率（i)的推算1一次性收付款項(xiàng)F=P (1+i ) ni=？n= (1+i) (F/P)2普通年金F=A（F/A，i，n）P=A（P/A，i，n）（P/A，i，n）=P/A=7.4353,n=9,i=?,查表知，i=4%i=13.59%3永續(xù)年金P = A / i i= A / P(二）期間(n)的推算(三）名義利率與實(shí)際利率的換算（1）名義利率：每年復(fù)利次數(shù)超過一次的利率，r（2）實(shí)際利率：每年只復(fù)利一次的利率, i m為每年復(fù)利的次數(shù) i=P (1+r / m) m-P/ P = (1+ r / m) m -1第二節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)分析一、風(fēng)險(xiǎn)的概念（

16、1）風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，是有客觀性 ；（2）風(fēng)險(xiǎn)的大小隨時(shí)間延續(xù)而變化，是“一定時(shí)期內(nèi)”的風(fēng)險(xiǎn) ；（3）在實(shí)務(wù)領(lǐng)域?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)和不確定性不作區(qū)分，把風(fēng)險(xiǎn)理解為可測定概率的不確定性 ；（4）風(fēng)險(xiǎn)可能給投資人帶來超出預(yù)期的收益，也可能帶來超出預(yù)期的損失 ；（5）從財(cái)務(wù)的角度來說，風(fēng)險(xiǎn)主要指無法達(dá)到預(yù)期報(bào)酬的可能性 。二、風(fēng)險(xiǎn)的類別經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）是由生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（籌資風(fēng)險(xiǎn)）是由負(fù)債籌資引起的 三、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬1風(fēng)險(xiǎn)反感任何投資者寧愿要肯定的某一報(bào)酬率，而不愿意要不肯定的同一報(bào)酬率。2風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（1）概念：投資者因冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求的，超過資金時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬率。（2）

17、公式：若不考慮通貨膨脹，期望投資報(bào)酬率=資金時(shí)間價(jià)值/無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率四、風(fēng)險(xiǎn)衡量（一）概率分布1隨機(jī)事件2概率1）0 P i 12)3.概率分布（二）期望值1.概念是一個(gè)概率分布中的所有可能結(jié)果，以各自相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)計(jì)算的加權(quán)平均值，是加權(quán)平均的中心值，它代表在各種不確定因素影響下，投資者的合理預(yù)期。2.計(jì)算公式（三）離散程度（隨機(jī)變量與期望值之間的）1.方差2.均方差/標(biāo)準(zhǔn)離差在期望值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。3.標(biāo)準(zhǔn)離差率在期望值不同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；標(biāo)準(zhǔn)離差率越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。本章思考題：1 資金時(shí)間價(jià)值的含義。2 普通年金

18、、即付年金、遞延年金和永續(xù)年金的特點(diǎn)及其相互關(guān)系。3 理解風(fēng)險(xiǎn)的含義及其對財(cái)務(wù)管理的意義。4 在現(xiàn)值的計(jì)算中，常將用以計(jì)算現(xiàn)值的利率成為貼現(xiàn)率，如何理解貼現(xiàn)率的含義。第三章 企業(yè)籌資方式【重點(diǎn)導(dǎo)讀】本章的重點(diǎn)是：資金需要量的預(yù)測方法；權(quán)益資金籌措的方式、特點(diǎn)和要求以及負(fù)債資金籌措的方式、特點(diǎn)和要求。本章的難點(diǎn)是：商業(yè)信用和決策方法與原則，債券發(fā)行方式與發(fā)行價(jià)格的確定。 第一節(jié) 企業(yè)籌資概述一、籌資的分類 1.按期限長短：短期資金、長期資金2.按來源渠道：所有者權(quán)益/自有資金/主權(quán)資金/權(quán)益資金、負(fù)債資金/借入資金 自有資金:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小、資金成本高。稅前：1(1-T)；稅后：1。 負(fù)債資金：財(cái)務(wù)

19、風(fēng)險(xiǎn)大、資金成本低。稅前：1；稅后：1/(1-T)。二、籌資渠道與方式（一）渠道1國家財(cái)政資金2銀行信貸資金3非銀行金融機(jī)構(gòu)資金4其他企業(yè)資金5居民個(gè)人資金6企業(yè)自留資金：留存收益（提取公積金和未分配利潤）和折舊。三、基本原則（一）規(guī)模適當(dāng)（二）籌措及時(shí)（三）來源合理（四）方式經(jīng)濟(jì)四、資金需要量的預(yù)測（一）定性預(yù)測法適用范圍：一般適用于企業(yè)缺乏完備準(zhǔn)確的歷史資料時(shí) 確定方式：依靠個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)和主觀分析、判斷能力。主要依據(jù)專家的經(jīng)驗(yàn)、分析判斷（二）定量分析方法依據(jù)資金的性質(zhì)、借助數(shù)學(xué)模型來進(jìn)行數(shù)量分析方法1銷售百分比預(yù)測法（1）解體思路預(yù)測的是：由于銷售收入增加而需追加的增量資金；銷售收入，生產(chǎn)產(chǎn)

20、品，資金需要，流動資產(chǎn)中現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨；固定資產(chǎn)的資金需要量在現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和的情況下，也會增加；由于流動資產(chǎn)某些項(xiàng)目的增加，流動負(fù)債的某些項(xiàng)目會自然性的增加，應(yīng)付費(fèi)用和應(yīng)付賬款，如，借：存貨，貸：應(yīng)付賬款等。資產(chǎn)負(fù)債表左邊的資產(chǎn)的增加由自然性負(fù)債解決一部分；銷售收入，利潤，留存收益；變化不敏感；假定流動資產(chǎn)中現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨；流動負(fù)債中的應(yīng)付費(fèi)用和應(yīng)付賬款同銷售收入呈敏感性變化（銷售收入增減變動的百分比=敏感項(xiàng)目變動的百分比）；依據(jù)：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益例題：該公司2002年的銷售收入為100000元，目前仍有剩余生產(chǎn)能力，即增加收入不需要進(jìn)行固定資產(chǎn)方面的投資。銷售凈利潤率

21、為10%，分配給投資者的利潤為60%，若2003年的銷售收入提高到120000元，應(yīng)用銷售百分率法預(yù)測該企業(yè)需要從外部籌集的資金。計(jì)算資金需要總量(總追加量）：（5000+15000+30000）20%=1000010000的資金需要量通過自然性負(fù)債的增加可以解決：（5000+10000） 20%=3000需追加的資金量變?yōu)椋?10000-3000=7000需追加的資金量7000元通過內(nèi)部留存收益解決： 內(nèi)部留存收益 =凈利向投資者分配的利潤 =銷售收入銷售凈利率凈利向投資者分配的比率 =120000 10% 12000 60%=4800確定需從外部籌集的資金： 7000 4800=2200思

22、考：在財(cái)務(wù)預(yù)測中，如何確定直接隨銷售額變動的項(xiàng)目?首先，對該問題要進(jìn)行定性分析。通常，銷售增長會引起現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目增加，相應(yīng)地，為適應(yīng)增加的銷貨，企業(yè)勢必要增加固定資產(chǎn)來擴(kuò)大生產(chǎn)。企業(yè)為適應(yīng)生產(chǎn)增長的需要，要多購進(jìn)原材料等物資，這樣，應(yīng)付賬款等部分負(fù)債項(xiàng)目就會相應(yīng)增加。因此，絕大部分資產(chǎn)和部分負(fù)債等都是銷售額的函數(shù)。其次，對這些直接隨銷售額變動的項(xiàng)目要進(jìn)行定量分析。定量分析主要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬分析，即利用本企業(yè)和同行業(yè)的歷史數(shù)據(jù)模擬出這些項(xiàng)目與銷售額變動的函數(shù)關(guān)系。不同行業(yè)和不同企業(yè)的銷售額變動引起的相應(yīng)的資產(chǎn)、負(fù)債項(xiàng)目變化的權(quán)重是不同的，需要根據(jù)歷史數(shù)據(jù)逐項(xiàng)研究確定

23、，有的企業(yè)也根據(jù)以前若干年的平均數(shù)來確定這一數(shù)值。一般地，流動資產(chǎn)和部分流動負(fù)債都是隨銷售變動而變動的項(xiàng)目，至于長期資產(chǎn)和長期負(fù)債是否隨銷售變動，要視具體情況而定。例如，如果固定資產(chǎn)尚有剩余生產(chǎn)能力，則銷售增加固定資產(chǎn)不必增加，此時(shí)固定資產(chǎn)就不是隨銷售額變動而變動的項(xiàng)目；否則，如果固定資產(chǎn)已經(jīng)沒有剩余生產(chǎn)能力，銷售增加固定資產(chǎn)也必須增加，此時(shí)固定資產(chǎn)凈值就是隨銷售額變動而變動的項(xiàng)目。 （2）外部融資銷售增長比和內(nèi)含增長率的應(yīng)用（掌握） 外部融資額占銷售額增長的百分比,即外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=外部融資需求新增銷售額 內(nèi)含增長率如果不能或不打算從外部融資。則只能靠內(nèi)部積累（自發(fā)性負(fù)

24、債和留存收益），從而限制了銷售增長，此時(shí)的銷售增長率稱為“內(nèi)含增長率”。 某公司具有以下的財(cái)務(wù)比率：資產(chǎn)與銷售收入之比為1.6；負(fù)債與銷售收入之比為0.4；計(jì)劃下年銷售凈利率為10%，股利支付率為55%，該公司去年的銷售額為200萬元，假設(shè)這些比率在未來均會維持不變，并且所有的資產(chǎn)和負(fù)債都會隨銷售的增加而同時(shí)增加，則該公司的銷售增長到什么程度，才無須向外籌資？設(shè)銷售增長率為g，（1.60.4）200g200（1+ g ）10%45%=0 g =3.90% 3資金習(xí)性預(yù)測法管理會計(jì)學(xué)科中，成本按形態(tài)分類（成本與產(chǎn)銷量的關(guān)系），將全部成本分為固定成本、變動成本和混合成本，混合成本的分解方法：高低點(diǎn)

25、法、散步圖法、回歸直線法等。資金習(xí)性預(yù)測法參照這一思路，按照資金與產(chǎn)銷量之間的關(guān)系分為不變資金、變動資金和半變動資金。籌資方式是指籌措資金時(shí)所采取的具體形式。企業(yè)籌集權(quán)益資本的方式有：吸收直接投資、發(fā)行股票、利用留存收益。企業(yè)籌集負(fù)債資本的方式有：銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃、商業(yè)信用 。第二節(jié) 權(quán)益資金的籌集一、吸收直接投資特點(diǎn)：吸收投資無需公開發(fā)行證券 1. 形式2. 本著“共同投資、共同經(jīng)營、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤”的原則直接吸收國家、法人、個(gè)人投入資金的一種籌資方式。3出資方式(1)以現(xiàn)金出資(2)以實(shí)物出資(固定資產(chǎn)/流動資產(chǎn))(3)以無形資產(chǎn)出資(工業(yè)產(chǎn)權(quán)/土地使用權(quán)，估價(jià)困難)4優(yōu)缺

26、點(diǎn)二、發(fā)行普通股1公司向發(fā)行人、國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)和法人發(fā)行的股票，應(yīng)當(dāng)為記名股票；對社會公眾發(fā)行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。2股票發(fā)行的條件新設(shè)立的股份有限公司申請公開發(fā)行股票的條件：注意第點(diǎn)：在募集方式下，發(fā)起人認(rèn)購的股份不少于公司擬發(fā)行股份總數(shù)的35%。國有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請公開發(fā)行股票，應(yīng)滿足的特殊條件：發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于30，無形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于20，但證監(jiān)會另有規(guī)定的除外。 3股票上市 （1）股票上市的條件：公司股本總額不少于人民幣5000萬元。持有股票面值人民幣1000元以上的股東不少于1000人，向社會公開發(fā)行的股

27、份達(dá)股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上。 （2）股票上市的暫停與終止公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況，或者對財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告作虛假記載；公司有重大違法行為；公司最近3年連續(xù)虧損。4優(yōu)缺點(diǎn)三、發(fā)行優(yōu)先股支付給債權(quán)人稅前支付借入資金； 支付優(yōu)先股稅后支付自有資金（一）優(yōu)先股種類1.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股例：優(yōu)先股的總金額100萬元，約定的股息率10，公司當(dāng)年可供分配的股利額為8萬。1001082萬，如果以后能補(bǔ)上2萬則是累積優(yōu)先股，反之，為非累積優(yōu)先股。2.可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股當(dāng)優(yōu)先股價(jià)格不

28、變時(shí)，優(yōu)先股股東要行使轉(zhuǎn)化權(quán)時(shí)，轉(zhuǎn)化日普通股每股的價(jià)格高于25。當(dāng)普通股價(jià)格不變時(shí)（25），優(yōu)先股股東是否行使轉(zhuǎn)化權(quán)，關(guān)鍵是優(yōu)先股的價(jià)格是否低于100元。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是指不能轉(zhuǎn)換成普通股的股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股只能獲得固定股利報(bào)酬，而不能獲得轉(zhuǎn)換收益。3參加優(yōu)先股和不參加優(yōu)先股例：某公司當(dāng)年，優(yōu)先股總金額為100萬，優(yōu)先股股息率10，當(dāng)年可投資者分配的股利為300萬。4可贖回優(yōu)先股與不可贖回優(yōu)先股（從公司角度）不可贖回優(yōu)先股：指不能收回的優(yōu)先股股票。因?yàn)閮?yōu)先股都有固定股利，所以，不可贖回優(yōu)先股一經(jīng)發(fā)行，便會成為一項(xiàng)永久性的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。累積優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、參加優(yōu)先股均對股東有利，而可贖回優(yōu)先

29、股則對股份公司有利。（二）優(yōu)先股的性質(zhì)具有雙重性質(zhì)的證券（屬于自有資金，兼有債券性質(zhì)）。普通股的股東一般把優(yōu)先股看成是一種特殊債券從債券的持有人來看，優(yōu)先股屬于股票從公司管理當(dāng)局和財(cái)務(wù)人員的觀點(diǎn)來看，優(yōu)先股則具有雙重性質(zhì)。（三）優(yōu)缺點(diǎn)第三節(jié) 負(fù)債資金的籌集一、銀行借款1種類（1）期限 ：短期（1年） 中期（1,5 長期（5年）（2）借款條件：信用借款、擔(dān)保(抵押)借款、票據(jù)貼現(xiàn)2與銀行借款有關(guān)的信用條件信貸額度：是借款人與銀行在協(xié)議中規(guī)定的允許借款人借款的最高限額。如果企業(yè)信譽(yù)惡化，即使銀行曾經(jīng)同意按信貸限額提供貸款，企業(yè)也可能得不到借款，這時(shí)，銀行也不承擔(dān)法律責(zé)任。周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 （會計(jì)算承諾

30、費(fèi)）補(bǔ)償性余額：銀行要求借款人在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比計(jì)算的最低存款余額。補(bǔ)償性余額有助于銀行降低貸款風(fēng)險(xiǎn)，補(bǔ)償其可能遭受的損失；但對企業(yè)來說，補(bǔ)償性余額提高了借款的實(shí)際利率，加重了企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)。定量化計(jì)算補(bǔ)償性余額的前提下，實(shí)際利率的計(jì)算？在補(bǔ)償性余額的前提下，需向銀行借入多少資金？1根據(jù)比率預(yù)測法，預(yù)測出企業(yè)外部融資需求量（200萬）2（200萬）計(jì)劃通過銀行短期借款取得，銀行要求補(bǔ)償性余額是20，需向銀行借入多少資金？需向銀行借入的資金200/（120）250萬借款抵押。抵押借款的資金成本通常高于非抵押借款。原因：一是，高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)；二是，額外發(fā)生的手續(xù)費(fèi)。3借

31、款利息的支付方式：（1）利隨本清法：借款到期時(shí)向銀行支付利息的方法名義利率實(shí)際利率（2）貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，而到期時(shí)借款企業(yè)再償還全部本金的一種計(jì)息方法實(shí)際利率高于名義利率實(shí)際利率名義利率/（1名義利率）例：某公司向銀行借入短期借款10000元，支付銀行貸款利息的方式同銀行協(xié)商后的結(jié)果是：如采用收款法，則利息率為14%；如采用貼現(xiàn)法，利息率為12%；如采用補(bǔ)償性余額，利息率降為10%，銀行要求的補(bǔ)償性余額比例為20%。請問：如果你是該公司財(cái)務(wù)經(jīng)理，你選擇哪種支付方式，并說明理由。答案：采取補(bǔ)償性余額。采取收款法實(shí)際利率為14%。采取貼現(xiàn)法時(shí)實(shí)際利率為:12%

32、/(1-12%)=13.6%采取補(bǔ)償性余額實(shí)際利率為:10%/(1-20%)=12.5%三者比較,采取補(bǔ)償性余額實(shí)際利率最低。4銀行借款籌資的優(yōu)缺點(diǎn)二、公司債券1種類（1）（按有無抵押擔(dān)保分類）信用債券、抵押債券、擔(dān)保債券信用債券：發(fā)行信用債券有許多限制性條件，這些條件最重要的是反抵押條款。 （2）（其他分類）可轉(zhuǎn)換債券、收益?zhèn)?、無息債券、浮動利率債券收益?zhèn)浩髽I(yè)不盈利時(shí)，可暫時(shí)不支付利息，而到獲利時(shí)支付累積利息的債券。例：某公司發(fā)行的收益?zhèn)?年虧損20萬不需支付利息 第2年實(shí)現(xiàn)利潤15萬不需支付利息 第3年盈利50萬當(dāng)年、以前利息都支付2.債券發(fā)行價(jià)格的確定（投資者愿意購買的價(jià)格）

33、等價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行2002年1月1日A公司符合債券發(fā)行條件，準(zhǔn)備對外發(fā)行面值為1000元、票面利率為10%，期限為10年，每年年末付息、到期還本的債券。（依據(jù)為當(dāng)時(shí)2002年1月1日的市場利率）2002年6月30日正式發(fā)行，市場上的利率會出現(xiàn)不變動；上升15%；降低5%三種情況。在按期付息，到期一次還本，且不考慮發(fā)行費(fèi)用的情況下，債券發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式為：債券發(fā)行價(jià)格=本金折現(xiàn)+利息折現(xiàn)=本金（P/F, i市,n）+本金票面利率(P/A, i市,n)到期一次還本付息，單利計(jì)息的債券發(fā)行價(jià)格=本金（1+i票n) (P/F, i市,n)3債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)三、融資租賃1含義融資租賃：又稱財(cái)務(wù)租

34、賃，是區(qū)別于經(jīng)營租賃的一種長期租賃形式，由于它可滿足企業(yè)對資產(chǎn)的長期需要，故有時(shí)也稱為資本租賃。2形式（1）從事售后租回的出租人為租賃公司等金融機(jī)構(gòu)（2）杠桿租賃：p89最后一段。對出租人卻不同，出租人只出購買資產(chǎn)所需的部分資產(chǎn)，作為自己的投資；另外以該資產(chǎn)作為擔(dān)保向資金出借者借入其余資金。因此，它既是出租人又是借款人，同時(shí)擁有對資產(chǎn)的所有權(quán)，即收取租金又要償付債務(wù)。如果出租人不能按期償還借款，那么資產(chǎn)的所有權(quán)就要?dú)w資金出借者。 （3）融資租賃與經(jīng)營租賃的區(qū)別3融資租賃租金的計(jì)算（1）融資租賃租金的構(gòu)成設(shè)備的價(jià)款資金成本租賃手續(xù)費(fèi)（辦公費(fèi)、盈利）（2）租金的支付方式后付租金先付租金=/（1+i

35、）例：某企業(yè)為擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模融資租入一臺機(jī)床，該機(jī)床的市價(jià)為198萬元，租期10年，租賃公司的融資成本為20萬元，租賃手續(xù)費(fèi)為15萬元。租賃公司要求的報(bào)酬率為15%。要求：（1）確定租金總額。（2）如果采用等額年金法，每年年初支付，則每期租金為多少？（3）如果采用等額年金法，每年年末支付，則每期租金為多少？已知(P/A,15%,9)=4.7716,（P/A，15%，10）= 5.0188 (P/A,15%,11)=6.2337,(F/A,15%,9)=16.786(F/A,15%,10)=20.304, (F/A,15%,11)=24.349 【答案及解析】(1) 租金總額=198+20+15=

36、233(萬元)(2) 如果采用等額年金法，每年年初支付，則每期租金為:A=233(P/A,15%,9)+1=233(4.7716+1)=40.37(萬元)A=46.43(1+15%)=40.37 (萬元)(3) 如果采用等額年金法，每年年末支付，則每期租金為:A=233(P/A,15%,10)=2335.0188=46.43(萬元)4優(yōu)缺點(diǎn)四、利用商業(yè)信用1形式（1）賒購商品-應(yīng)付賬款（2）預(yù)收賬款（3）商業(yè)匯票-應(yīng)付票據(jù)2信用條件銷貨人對付款時(shí)間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定。（1）形式預(yù)收賬款延期付款，但不涉及現(xiàn)金折扣延期付款，但早付款可享受現(xiàn)金折扣 “2/10, 1/20, n/45”3放棄現(xiàn)

37、金折扣的資金成本（機(jī)會成本）的計(jì)算某企業(yè)擬以“2/10，n/30”信用條件購進(jìn)一批原料，價(jià)款10萬元。在這種情況下，企業(yè)的選擇有：立即付款（10天內(nèi)付款）-2%的現(xiàn)金折扣的收益，不存在籌資成本；延期付款（1130天內(nèi)付款），放棄了2%的現(xiàn)金折扣，機(jī)會成本；選擇（投資收益率）計(jì)算放棄現(xiàn)金折扣的資金成本：每年的成本/實(shí)籌金額4優(yōu)缺點(diǎn)本章思考題：1 目前我國的籌資渠道有哪些？2 如何評價(jià)普通股和優(yōu)先股?3 如何評價(jià)債券籌資？4 如何計(jì)算股票的發(fā)行價(jià)格？5 如何計(jì)算債券的發(fā)行價(jià)格？第四章 資金成本和資金結(jié)構(gòu)【重點(diǎn)導(dǎo)讀】資金成本和資金結(jié)構(gòu)是籌資決策的重要影響因素。本章的重點(diǎn)是，資本成本的概念、性質(zhì)和作用

38、；資本成本的計(jì)算；杠桿原理及其作用；資本結(jié)構(gòu)的含義和最佳資本結(jié)構(gòu)的確定。第一節(jié) 資金成本一、 資金成本的概念與作用（一） 資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集資金過程當(dāng)中所付出的代價(jià)。包括資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費(fèi)用(一次性）和資金籌集到位以后投入使用每年所發(fā)生的用資費(fèi)用（分次）。 一般用相對數(shù)（資金成本率）來表示籌資的代價(jià)。有關(guān)公式的說明：（1）資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費(fèi)用的多少是不可比的。比如通過借款籌資，籌資費(fèi)用是很少的，但是在發(fā)行股票或發(fā)行債券情況下，資金籌集到位之前的籌資費(fèi)用是很大的，把籌資費(fèi)納入到資金成本計(jì)算公式當(dāng)中，比較全部資金成本的代價(jià)，不客觀、不科學(xué)。（2）比較不同籌

39、資方式籌資代價(jià)高低的時(shí)候主要側(cè)重于資金籌集到位以后，在實(shí)際使用和占用當(dāng)中代價(jià)有多大。公式中分子和分母都表示的是在資金籌集到位以后所發(fā)生的每年資金占用費(fèi)與真正投入使用籌資金額之間的比例。（二）資金成本的作用 它涉及三個(gè)概念：個(gè)別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。這三個(gè)資金成本的概念分別是在不同的場合使用。一、 個(gè)別資金成本（一）長期借款成本利息費(fèi)用和籌集費(fèi)用 KI = = 不考慮籌資費(fèi)用時(shí)：KI=i(1T)（二）債券資本成本債券利息和籌集費(fèi)用不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值時(shí)的計(jì)算公式： K B= = B為債券面值； B0為債券的發(fā)行價(jià)格計(jì)算的籌資額； i為債券票面利率；注意：債券的籌資費(fèi)用一般比較高，不

40、可在計(jì)算資本成本時(shí)省略。（三）普通股成本普通股股利和籌集費(fèi)用股利固定增長模型公式：Ks= + G K為普通股的資金成本率；C為普通股發(fā)行價(jià)格總額；F為普通股的取得成本率；D為普通股預(yù)期年股利；G為普通股股利的固定增長率。(五)留存收益成本（1）實(shí)際上是一種機(jī)會成本（2）與普通股計(jì)算原理一致（3）沒有籌資費(fèi) 總結(jié)：首先強(qiáng)調(diào)的是這五種個(gè)別資金成本都指的是長期資金的資金成本。企業(yè)破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)大于債券持有人的風(fēng)險(xiǎn)，這就是的優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本?？梢詮囊韵?/p>

41、幾方面理解原因：優(yōu)先股的股息率大于債券的利息率優(yōu)先股籌集的是權(quán)益資金，債券籌集的是負(fù)債資金優(yōu)先股股息不可以抵稅，債券的利息是可以抵稅的。在各種資金來源中，普通股的成本最高。（普通股籌資費(fèi)高，還有，它的風(fēng)險(xiǎn)高，因此高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)，要求的報(bào)酬率要高）加權(quán)平均資本成本二、 資金的邊際成本邊際成本是指籌資每增加一個(gè)單位而增加的成本（企業(yè)在追加籌資決策的過程當(dāng)中才用到的）。第二節(jié) 杠桿原理前言1杠桿原理概述當(dāng)某個(gè)財(cái)務(wù)變量發(fā)生較小的變動時(shí)，會導(dǎo)致另一財(cái)務(wù)變量發(fā)生較大的變動。包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿、復(fù)合杠桿。2成本習(xí)性及分析所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可把全部成本劃分為

42、固定成本、變動成本和混合成本。（1）固定成本固定成本是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)成本總額是固定不變的。所以單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本是與產(chǎn)銷量呈反方向變動的。 約束性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營能力”成本。是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。如固定資產(chǎn)的折舊費(fèi)、長期租賃費(fèi)。管理當(dāng)局無法通過自己的經(jīng)營決策來改變的，一旦強(qiáng)行的改變，最終必將影響企業(yè)長遠(yuǎn)的生存和發(fā)展。要想降低約束性固定成本，只能從合理利用經(jīng)營能力入手。酌量性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營方針”成本，即企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營方針可以人為的調(diào)控的那部分固定成本。如廣告費(fèi)、研究與開發(fā)費(fèi)、職工培訓(xùn)費(fèi)。（2）變動成本變動成本是指在一定的業(yè)務(wù)量范圍

43、內(nèi)其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。產(chǎn)品單位變動成本是不隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的，是固定不變的。與單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本正好相反。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，只有在一定的范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成正比例變化，即完全的線性關(guān)系，超過了一定范圍，這種關(guān)系就不存在了。所以一定要指明相關(guān)范圍內(nèi)或在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)。如“固定成本指成本總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本?！边@個(gè)提法就是錯(cuò)的。因?yàn)闆]有強(qiáng)調(diào)是在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)。（3）混合成本半變動成本：成本總額中包括兩部分，一部分是變動的，一部分是固定的，從長期來看有點(diǎn)像變動成本，但從短期來看又不屬于變動成本

44、，所以又叫延期變動成本。在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)是固定的，當(dāng)業(yè)務(wù)量達(dá)到某一點(diǎn)時(shí)，從這一點(diǎn)開始成本隨業(yè)務(wù)量的變化而變化。半固定成本：在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)成本總額是不變的，當(dāng)達(dá)到某一業(yè)務(wù)量水平時(shí)，成本總額會上升到一個(gè)新的起點(diǎn)，在新的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)是固定不變，呈階梯式。如質(zhì)檢員、化驗(yàn)員的工資。經(jīng)過成本習(xí)性分析以后，成本分為最終劃分為兩大類：固定成本和變動成本。邊際貢獻(xiàn) =銷售收入變動成本銷售收入=邊際貢獻(xiàn) +變動成本邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=邊際貢獻(xiàn)率，變動成本/銷售收入=變動成本率反映經(jīng)營活動本身所產(chǎn)生的收入和費(fèi)用的配比情況。一、經(jīng)營杠桿1 概念（1）經(jīng)營杠桿是企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)對固定成本的利用。經(jīng)營杠桿是企業(yè)

45、的一種客觀現(xiàn)象，只要企業(yè)存在固定成本不論多大，它就存在經(jīng)營杠桿。（2）經(jīng)營杠桿利益：由于固定成本存在，在收入增長的條件下，是企業(yè)息稅前利潤以更大幅度變動產(chǎn)生的利益。（3）經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指由于固定成本的存在，在收入降低的條件下，是企業(yè)息稅前利潤以更大幅度變動產(chǎn)生的損失。2經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL反映經(jīng)營杠桿的作用程度公式一： DOL= 公式二： DOL = 公式二中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù) 公式三： DOL = 公式三中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù)其中：EBIT息稅前利潤；S銷售額；VC變動成本；FC固定成本3經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)系（1)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息

46、稅前利潤增長（減少）的幅度。（2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小。 杠桿系數(shù)是用來量化風(fēng)險(xiǎn)的一種手段，但不是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的原因 引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，是市場需求和成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是利潤不穩(wěn)定的根源。二、財(cái)務(wù)杠桿 1概念（1）財(cái)務(wù)杠桿：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策中對負(fù)債籌資的利用，企業(yè)負(fù)債時(shí)對普通股股東收益的影響程度，利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。（2）財(cái)務(wù)杠桿利益：企業(yè)利用負(fù)債籌資而給所有者帶來的額外收益。（由于負(fù)債存在，息稅前利潤增長帶來普通股每股收益更大幅度的

47、增長）（3）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)利用負(fù)債籌資而給所有者帶來的額外損失。（由于負(fù)債存在，息稅前利潤下降，帶來普通股每股收益更大幅度的下降）2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL反映財(cái)務(wù)杠桿作用的大?。?）概念：普通股每股收益變動率與息稅前利潤變動率之間的比率（2）公式 公式一：DFL=公式二：DFL= 公式二中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù)公式三：DFL= 公式二中的各數(shù)據(jù)均為基期數(shù)據(jù)其中：EPS普通股每股收益（凈利潤/發(fā)行在外的普通股股數(shù)）；I利息 3幾個(gè)結(jié)論 （1）從股東角度講，只要投資報(bào)酬率大于負(fù)債資本成本，企業(yè)運(yùn)用DFL就能為普通股股東增加收益，舉債就是有利的。 （2）在資本總額、息稅前利潤相同的情況下，負(fù)債比率越高，D

48、FL越強(qiáng)，對普通股每股收益影響越大，表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越高（3）負(fù)債比率是可以控制的，企業(yè)可以通過合理安排資本結(jié)構(gòu)，適度負(fù)債，使財(cái)務(wù)杠桿利益抵消風(fēng)險(xiǎn)增大帶來的不利影響。三、復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。DCL=DOL*DFL四、杠桿原理能夠說明的問題(1)經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，但經(jīng)營杠桿本身不是引起經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，不是利潤不穩(wěn)定的根源。(2)一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。(3)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財(cái)務(wù)杠桿的作用。(4)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利

49、用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。(5)只要企業(yè)同時(shí)存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費(fèi)用，就會存在經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿共同作用，那么銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動，這種連鎖作用就是復(fù)合杠桿。第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)1資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資金總量中各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。從大的方面來說主要是負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例問題。資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義:降低其資金成本；能夠給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)；增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金總所占的比重。2最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金

50、成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。 企業(yè)價(jià)值最大 綜合資金成本最低二、息稅前利潤每股利潤分析法 （1）EBIT EPS分析法/每股利潤無差別點(diǎn)計(jì)算法（2）局限性：這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價(jià)格也就最高。但把資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)的影響置于視野以外，是不全面的。因?yàn)殡S著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險(xiǎn)加大，股票價(jià)格和企業(yè)價(jià)值也會有下降的趨勢。三、比較資金成本法 四、因素分析法 (定性分析的方法)（一） 企業(yè)銷售的增長情況（二） 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。P132 有的企業(yè)被少數(shù)股東所控制，股東們很重視控股權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌

51、資，而是采用優(yōu)先股或負(fù)債方式籌資。（三） 貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響（四） 行業(yè)因素（五） 企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況（六） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表來理解。（1）擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；（2）擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動負(fù)債來籌集資金;(3)資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債較多，如房地產(chǎn)公司的抵押貸款就相當(dāng)多；（4）以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。（七） 所得稅稅率的高低（八） 利率水平的變動趨勢五、債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 1含義通過債轉(zhuǎn)股，是商業(yè)銀行與債務(wù)企業(yè)因信貸資金而建立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與實(shí)施債轉(zhuǎn)股操作企業(yè)之間的投資與受資關(guān)系，由原來的企業(yè)向商業(yè)銀行還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)橄蚪鹑谫Y產(chǎn)管理公司按股分紅。債轉(zhuǎn)股后，金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際上成為企業(yè)階段性持股的股東。對債務(wù)企業(yè)來說，債轉(zhuǎn)股并非是一種籌資手段，它沒有給企業(yè)帶來增量的現(xiàn)金，也沒有增加的資源（資產(chǎn)），只是投資者（籌資方）的