中央銀行貨幣政策(二)簡版

1、l貨幣政策工具的內容、種類及其運行機制、貨幣政策傳導機貨幣政策工具的內容、種類及其運行機制、貨幣政策傳導機制的基本理論和影響貨幣政策效果的因素。制的基本理論和影響貨幣政策效果的因素。l了解貨幣政策工具的具體種類及其運行機制；了解貨幣政策工具的具體種類及其運行機制；l對比分析三大一般性貨幣政策工具的優(yōu)缺點；對比分析三大一般性貨幣政策工具的優(yōu)缺點；l結合我國經(jīng)濟金融發(fā)展歷程，探索如何發(fā)展與完善我國貨幣結合我國經(jīng)濟金融發(fā)展歷程，探索如何發(fā)展與完善我國貨幣政策工具；政策工具；l重點掌握貨幣政策傳導機制的構成，我國貨幣政策傳導中的重點掌握貨幣政策傳導機制的構成，我國貨幣政策傳導中的主要問題以及完善貨幣政

2、策傳導機制的對策。主要問題以及完善貨幣政策傳導機制的對策。一般性貨幣政策工具是對貨幣供應量一般性貨幣政策工具是對貨幣供應量進行調節(jié)和控制的政策工具。進行調節(jié)和控制的政策工具。l中央銀行在法律賦予的權利范圍內，通過規(guī)定或調整商業(yè)銀中央銀行在法律賦予的權利范圍內，通過規(guī)定或調整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準備金的比率，控制和改變商業(yè)銀行的行繳存中央銀行存款準備金的比率，控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接控制社會貨幣供應量的活動。信用創(chuàng)造能力，間接控制社會貨幣供應量的活動。l保證商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的流動性保證商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的流動性l集中一部分信貸資金集中一部分信貸資金l調節(jié)貨幣供應量（調

3、節(jié)貨幣供應量（P179P179表）表）l極強的影響力，力度大、速度快，效果明顯。極強的影響力，力度大、速度快，效果明顯。l發(fā)達國家逐漸取消法定準備金。發(fā)達國家逐漸取消法定準備金。我國存款準備金政策調整比較我國存款準備金政策調整比較l回籠資金回籠資金17001700億，銀行股齊跌。億，銀行股齊跌。l中金公司的研究報告認為，此次上調存款準備金率后，上中金公司的研究報告認為，此次上調存款準備金率后，上市銀行的流動性水平依然良好，此次調控對銀行盈利不會市銀行的流動性水平依然良好，此次調控對銀行盈利不會產(chǎn)生實質性影響。事實上，在去年三季度，銀行體系的超產(chǎn)生實質性影響。事實上，在去年三季度，銀行體系的超額

4、存款準備金率一度降至額存款準備金率一度降至2.5%2.5%左右，達到歷史上最低點，左右，達到歷史上最低點，而到了去年年底，又再度反彈到了而到了去年年底，又再度反彈到了4.8%4.8%。銀行體系的資金。銀行體系的資金相當充裕。相當充裕。l一次性凍結資金一次性凍結資金37003700億元左右。市場分析人士指出，目前億元左右。市場分析人士指出，目前二級市場的大跌，除了受貨幣緊縮預期及大宗商品波動的二級市場的大跌，除了受貨幣緊縮預期及大宗商品波動的影響外，最大因素是對下半年經(jīng)濟增長減速的擔憂，投資影響外，最大因素是對下半年經(jīng)濟增長減速的擔憂，投資者擔心上市公司業(yè)績受到影響；中小板、創(chuàng)業(yè)板的一季報者擔心

5、上市公司業(yè)績受到影響；中小板、創(chuàng)業(yè)板的一季報業(yè)績低于預期，引發(fā)了小盤股的大幅調整。綜合考慮當前業(yè)績低于預期，引發(fā)了小盤股的大幅調整。綜合考慮當前的政策力度、流動性狀況、經(jīng)濟基本面和企業(yè)經(jīng)營等條件，的政策力度、流動性狀況、經(jīng)濟基本面和企業(yè)經(jīng)營等條件，未來的市場走勢將會變得非常復雜。未來的市場走勢將會變得非常復雜。 l指中央銀行通過制定或調整再貼現(xiàn)利率，影響商業(yè)指中央銀行通過制定或調整再貼現(xiàn)利率，影響商業(yè)銀行等存款貨幣機構從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)額和銀行等存款貨幣機構從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)額和超額儲備，達到增加或減少貨幣供給量、實現(xiàn)貨幣超額儲備，達到增加或減少貨幣供給量、實現(xiàn)貨幣政策目標的一種政策措

6、施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行政策目標的一種政策措施。再貼現(xiàn)政策是中央銀行最早使用的貨幣政策工具。最早使用的貨幣政策工具。從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款主體資格。從中央銀行獲得再貼現(xiàn)貸款主體資格。中央銀行再貼現(xiàn)的對象中央銀行再貼現(xiàn)的對象各國中央銀行規(guī)定的再貼現(xiàn)利率，可以等于、高各國中央銀行規(guī)定的再貼現(xiàn)利率，可以等于、高于、或低于中央銀行的貸款利率。有些國家還對于、或低于中央銀行的貸款利率。有些國家還對不同期限、不同種類的票據(jù)，規(guī)定了不同的再貼不同期限、不同種類的票據(jù)，規(guī)定了不同的再貼現(xiàn)利率?，F(xiàn)利率。 是短期利率、官定利率、基準利率或最低利率是短期利率、官定利率、基準利率或最低利率l再貼現(xiàn)政策再貼現(xiàn)政策準備

7、金準備金/ /資金成本資金成本貸款量貸款量/ /貨幣供應貨幣供應量量利率利率/ /貨幣需求貨幣需求 l影響和調整信貸結構（影響和調整信貸結構（） l傳達政策意圖，告示效應。傳達政策意圖，告示效應。l防止金融危機，發(fā)揮最后貸款人的作用。防止金融危機，發(fā)揮最后貸款人的作用。l市場利率與再貼現(xiàn)率之間的市場利率與再貼現(xiàn)率之間的將隨市場利率的變化將隨市場利率的變化而發(fā)生較大的而發(fā)生較大的可能使再貼現(xiàn)貸款和貨幣供應量可能使再貼現(xiàn)貸款和貨幣供應量發(fā)生發(fā)生。l中央銀行處于中央銀行處于，再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應，再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應量的變化之間的關系并不確定，貼現(xiàn)率的調高調低并量的變化之間的關系并不確定，貼

8、現(xiàn)率的調高調低并不一定帶來商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應減增。不一定帶來商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應減增。商業(yè)銀行資金來源對央行的依賴程度。商業(yè)銀行資金來源對央行的依賴程度。l再貼現(xiàn)利率的調節(jié)再貼現(xiàn)利率的調節(jié)，不能在短期內任意改變，不能在短期內任意改變，否則將引起市場和金融機構的無所適從。否則將引起市場和金融機構的無所適從。l指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標在公開市場上買指中央銀行為實現(xiàn)貨幣政策目標在公開市場上買進或賣出有價證進或賣出有價證劵劵，從而影響和調控社會貨幣信，從而影響和調控社會貨幣信用量的行為。用量的行為。是指非金融機構、甚至個人都可以參是指非金融機構、甚至個人都可以參加的金融市場。加的金融市場

9、。實踐中公開市場業(yè)務是在同業(yè)市場進行的。實踐中公開市場業(yè)務是在同業(yè)市場進行的。 根據(jù)中央銀行的貨幣政策意圖和存款貨幣銀行的儲根據(jù)中央銀行的貨幣政策意圖和存款貨幣銀行的儲備狀況來確定的。備狀況來確定的。即為改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構的即為改變商業(yè)銀行等存款貨幣機構的準備金水平而使用準備金水平而使用 。又稱。又稱。即為抵消其它因素的影響，維持商業(yè)即為抵消其它因素的影響，維持商業(yè)銀行等存款貨幣機構的準備金水平而使用。又稱銀行等存款貨幣機構的準備金水平而使用。又稱。長期調節(jié)和臨時調節(jié)結合長期調節(jié)和臨時調節(jié)結合 與政府債與政府債劵劵一級交易商進行的。在政府債一級交易商進行的。在政府債劵劵市場市場上，有眾

10、多的證上，有眾多的證劵劵交易商，但中央銀行只在其中交易商，但中央銀行只在其中選擇部分一級交易商作為交易對象。選擇部分一級交易商作為交易對象。選取資金實力、業(yè)務規(guī)模和管理能力各方面都優(yōu)選取資金實力、業(yè)務規(guī)模和管理能力各方面都優(yōu)秀的金融機構作為一級交易商。秀的金融機構作為一級交易商?，F(xiàn)券交易（現(xiàn)券買斷、現(xiàn)券賣斷）現(xiàn)券交易（現(xiàn)券買斷、現(xiàn)券賣斷）回購交易（正回購、逆回購）回購交易（正回購、逆回購）是指央行明確招標量，公開市場業(yè)務一級交易商以價是指央行明確招標量，公開市場業(yè)務一級交易商以價格（利率）為標的進行投標，價格（利率）由競標形成。格（利率）為標的進行投標，價格（利率）由競標形成。是指央行明確最高

11、招標量和價格，公開市場業(yè)務一級交易商以是指央行明確最高招標量和價格，公開市場業(yè)務一級交易商以數(shù)量為標的進行投標，如投標量超過招標量，則按比例分配；如投標數(shù)量為標的進行投標，如投標量超過招標量，則按比例分配；如投標量低于招標量則按實際投標量確定中標量。量低于招標量則按實際投標量確定中標量。中央銀行根據(jù)不同階段的操作意圖，相機選擇不同的招標方式。自中央銀行根據(jù)不同階段的操作意圖，相機選擇不同的招標方式。自19981998年年5 5月中國人民銀行恢復公開市場操作以來，在歷次正回購、逆回購月中國人民銀行恢復公開市場操作以來，在歷次正回購、逆回購及現(xiàn)券買賣交易中，中國人民銀行適時選擇不同的招標方式開展操

12、作，及現(xiàn)券買賣交易中，中國人民銀行適時選擇不同的招標方式開展操作，調控基礎貨幣，調節(jié)商業(yè)銀行流動性，引導貨幣市場利率，從中也充調控基礎貨幣，調節(jié)商業(yè)銀行流動性，引導貨幣市場利率，從中也充分體現(xiàn)了公開市場操作的靈活性。分體現(xiàn)了公開市場操作的靈活性。l標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債的票面利標的為利率時，全場加權平均中標利率為當期國債的票面利率，各中標機構依各自及全場加權平均中標利率折算承銷價率，各中標機構依各自及全場加權平均中標利率折算承銷價格；標的為價格時，各中標機構按各自加權平均中標價格承格；標的為價格時，各中標機構按各自加權平均中標價格承銷當期國債。銷當期國債。 。 l美國式招

13、標有試探市場利率的意向，是要各家機構各負其責。美國式招標有試探市場利率的意向，是要各家機構各負其責。大家在投標的時候會更謹慎一些。大家在投標的時候會更謹慎一些。 l標的為利率時標的為利率時, ,最高中標利率為當期國債的票面利率；標的最高中標利率為當期國債的票面利率；標的為利差時，最高中標利差為當期國債的基本利差；標的為價為利差時，最高中標利差為當期國債的基本利差；標的為價格時，最低中標價格為當期國債的承銷價格。格時，最低中標價格為當期國債的承銷價格。 l由于最終形成統(tǒng)一利率，因此大家投標時只要由于最終形成統(tǒng)一利率，因此大家投標時只要“跟著大部隊跟著大部隊走就可以走就可以”，而美國式招標要求大家

14、按照自己的中標利率承，而美國式招標要求大家按照自己的中標利率承銷。因此機構在投標時考慮到收益因素可能會將收益率投高銷。因此機構在投標時考慮到收益因素可能會將收益率投高一些。一些。 中央銀行通過在金融市場買進或賣出有價證劵，可直中央銀行通過在金融市場買進或賣出有價證劵，可直接增加或減少商業(yè)銀行等存款貨幣機構的超額儲備水接增加或減少商業(yè)銀行等存款貨幣機構的超額儲備水平，從而影響存款貨幣銀行的貸款規(guī)模和貨幣供給總平，從而影響存款貨幣銀行的貸款規(guī)模和貨幣供給總量。量。 （P184P184表）表） 當中央銀行買進有價證劵時，一方面證劵需求增加，當中央銀行買進有價證劵時，一方面證劵需求增加，證劵價格上升，

15、影響市場利率；另一方面，商業(yè)銀行證劵價格上升，影響市場利率；另一方面，商業(yè)銀行儲備增加，貨幣供給增加，影響利率。儲備增加，貨幣供給增加，影響利率。 中央銀行在公開市場買賣不同期限的有價證劵，可直中央銀行在公開市場買賣不同期限的有價證劵，可直接改變市場對不同期限證劵的供求平衡狀況，從而使接改變市場對不同期限證劵的供求平衡狀況，從而使利率結構發(fā)生變化。利率結構發(fā)生變化。 當中央銀行提高再貼現(xiàn)率時，如果商業(yè)銀行持有當中央銀行提高再貼現(xiàn)率時，如果商業(yè)銀行持有較多超額儲備而不依賴中央銀行再貼現(xiàn)時，就會較多超額儲備而不依賴中央銀行再貼現(xiàn)時，就會使緊縮性貨幣政策難以奏效；中央銀行若以公開使緊縮性貨幣政策難以

16、奏效；中央銀行若以公開市場業(yè)務相配合，則商業(yè)銀行的超額儲備必然減市場業(yè)務相配合，則商業(yè)銀行的超額儲備必然減少，緊縮政策目標得以實現(xiàn)。少，緊縮政策目標得以實現(xiàn)。 稅收高峰期買入債券，增加市場資金；在財政支出高稅收高峰期買入債券，增加市場資金；在財政支出高峰期，賣出債券，回籠資金。峰期，賣出債券，回籠資金。政府發(fā)行新債時，中央銀行可以通過買入舊債、向市政府發(fā)行新債時，中央銀行可以通過買入舊債、向市場供應資金和降低市場利率。場供應資金和降低市場利率。抵消因外匯儲備流出、流入引起的金融市場波動。抵消因外匯儲備流出、流入引起的金融市場波動。、，。，包括證券的，包括證券的數(shù)量和規(guī)數(shù)量和規(guī)模模、適當?shù)?、適當

17、的期限結構期限結構和健全的和健全的規(guī)章制度規(guī)章制度。、以及以及的變化仍然可的變化仍然可能抵消公開市場業(yè)務的作用。能抵消公開市場業(yè)務的作用。l指中央銀行基于總量和結構信用控制的目的，通過指中央銀行基于總量和結構信用控制的目的，通過有關法規(guī)對商業(yè)銀行等貨幣存款機構的信用創(chuàng)造業(yè)有關法規(guī)對商業(yè)銀行等貨幣存款機構的信用創(chuàng)造業(yè)務進行直接干涉的活動與政策規(guī)定等。務進行直接干涉的活動與政策規(guī)定等。 壞賬特別準備金。壞賬特別準備金。 中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過對銀行以及其他金融機構的勸告、交流等，影響其貸款通過對銀行以及其他金融機構的勸告、交流等

18、，影響其貸款的數(shù)量和投資方向。的數(shù)量和投資方向。中央銀行根據(jù)市場、物價的變化趨勢、金融市場中央銀行根據(jù)市場、物價的變化趨勢、金融市場的動向、貨幣政策的要求等，對銀行的貸款重點和貸款規(guī)模的動向、貨幣政策的要求等，對銀行的貸款重點和貸款規(guī)模進行指導。進行指導。1997年以前，我國貨幣政策工具中是貸款規(guī)模指令性年以前，我國貨幣政策工具中是貸款規(guī)模指令性計劃管理；計劃管理；1998年我們宣布取消貸款規(guī)模限額控制，年我們宣布取消貸款規(guī)模限額控制，實行指導性計劃管理以后，我國貨幣政策工具按其重實行指導性計劃管理以后，我國貨幣政策工具按其重要性排列，各項工具位次發(fā)生了明顯的變化。要性排列，各項工具位次發(fā)生了

19、明顯的變化。根據(jù)經(jīng)驗，按其重要性分別為：根據(jù)經(jīng)驗，按其重要性分別為：外匯存款準備金率，金融機構交存中國人民銀行的外匯存款準備金與其吸收外匯存款的比率。三、公開市場業(yè)務三、公開市場業(yè)務1.1.概述概述l在多數(shù)發(fā)達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調在多數(shù)發(fā)達國家，公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣，調節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易節(jié)市場流動性的主要貨幣政策工具，通過中央銀行與指定交易商進行有價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調控目標。中國公商進行有價證券和外匯交易，實現(xiàn)貨幣政策調控目標。中國公開市場操作開市場操作。外匯公開市場。外匯公開市場操作操作19941994年年

20、3 3月啟動，人民幣公開市場操作月啟動，人民幣公開市場操作19981998年年5 5月月2626日恢復日恢復交易，規(guī)模逐步擴大。交易，規(guī)模逐步擴大。19991999年以來，公開市場操作已成為中國年以來，公開市場操作已成為中國人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，對于調控貨幣供應量、調節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極調節(jié)商業(yè)銀行流動性水平、引導貨幣市場利率走勢發(fā)揮了積極的作用。的作用。l中國人民銀行從中國人民銀行從19981998年開始建立公開市場業(yè)務年開始建立公開市場業(yè)務，選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開

21、市場業(yè)選擇了一批能夠承擔大額債券交易的商業(yè)銀行作為公開市場業(yè)務的交易對象，目前公開市場業(yè)務一級交易商共包括務的交易對象，目前公開市場業(yè)務一級交易商共包括4848家商業(yè)家商業(yè)銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易銀行。這些交易商可以運用國債、政策性金融債券等作為交易工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務。工具與中國人民銀行開展公開市場業(yè)務。從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務債券交易主要包從交易品種看，中國人民銀行公開市場業(yè)務債券交易主要包括括。其中回購交易分為其中回購交易分為兩種，正回購為中國人民兩種，正回購為中國人民銀行向一級交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買銀行向一級

22、交易商賣出有價證券，并約定在未來特定日期買回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的回有價證券的交易行為，正回購為央行從市場收回流動性的操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回操作，正回購到期則為央行向市場投放流動性的操作；逆回購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未購為中國人民銀行向一級交易商購買有價證券，并約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購來特定日期將有價證券賣給一級交易商的交易行為，逆回購為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從為央行向市場上投放流動性的操作，逆回購到期則為央行從市場收回流動性的操作。市場收回流動性的

23、操作?，F(xiàn)券交易分為現(xiàn)券交易分為兩種，前者為央行直接從兩種，前者為央行直接從二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直二級市場買入債券，一次性地投放基礎貨幣；后者為央行直接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。接賣出持有債券，一次性地回籠基礎貨幣。，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以，央行通過發(fā)行央行票據(jù)可以回籠基礎貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎貨幣。回籠基礎貨幣，央行票據(jù)到期則體現(xiàn)為投放基礎貨幣。2.2.存在的問題存在的問題l商業(yè)銀行等貨幣存款金融機構，資產(chǎn)流動性差的商業(yè)銀行等貨幣存款金融機構，資產(chǎn)流動性差的問題；問題；l中國人民銀行全部資產(chǎn)中，有價證劵資產(chǎn)比重太中國人民銀行全部資產(chǎn)中，有價

24、證劵資產(chǎn)比重太低的問題；低的問題；l公開市場業(yè)務操作中，公開市場業(yè)務操作中， 有價證劵種類太少、期有價證劵種類太少、期限結構不豐富的問題；限結構不豐富的問題；l公開市場業(yè)務操作的法律、法規(guī)不健全，制度不公開市場業(yè)務操作的法律、法規(guī)不健全，制度不規(guī)范的問題。規(guī)范的問題。四、中央銀行貸款四、中央銀行貸款l根據(jù)根據(jù)20032003年修正后的年修正后的人行法人行法第二十八條規(guī)定第二十八條規(guī)定“中國人民銀行根據(jù)執(zhí)行貨幣政策的需要，可以中國人民銀行根據(jù)執(zhí)行貨幣政策的需要，可以決定對商業(yè)銀行貸款的數(shù)額、期限、利率和方式，決定對商業(yè)銀行貸款的數(shù)額、期限、利率和方式，但貸款的期限不得超過一年。但貸款的期限不得超

25、過一年?！本唧w包括再貼現(xiàn)具體包括再貼現(xiàn)和再貸款兩種方式。和再貸款兩種方式。l由于社會信用機制不健全由于社會信用機制不健全, ,商業(yè)票據(jù)使用不廣泛商業(yè)票據(jù)使用不廣泛, ,再貼現(xiàn)的規(guī)模一直不大。中央銀行再貸款曾經(jīng)是再貼現(xiàn)的規(guī)模一直不大。中央銀行再貸款曾經(jīng)是1993-19971993-1997年之間用來治理通貨膨脹的有效工具年之間用來治理通貨膨脹的有效工具, ,但目前由于商業(yè)銀行流動性充足但目前由于商業(yè)銀行流動性充足, ,對再貸款需求不對再貸款需求不大大, ,因此再貸款基本上發(fā)揮著穩(wěn)定、救助或其他政因此再貸款基本上發(fā)揮著穩(wěn)定、救助或其他政策性作用策性作用, ,用于調節(jié)金融機構流動性的作用不大。用于調

26、節(jié)金融機構流動性的作用不大。 （指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產(chǎn)設立，承擔政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體）通過舉債融資，為地方經(jīng)濟和社會發(fā)展籌集資金，在加強基礎設施建設以及應對國際金融危機沖擊中發(fā)揮了積極作用。 五、利率政策五、利率政策l利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。中國人民銀行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運用要手段之一。中國人民銀行根據(jù)貨幣政策實施的需要，適時的運用利率工具，對利率水平和利率結構進行調整，進而影響社會資金供利率工具，對利率水平和

27、利率結構進行調整，進而影響社會資金供求狀況，實現(xiàn)貨幣政策的既定目標。求狀況，實現(xiàn)貨幣政策的既定目標。l主要有主要有，包括：，包括：，指中國，指中國人民銀行向金融機構發(fā)放再貸款所采用的利率；人民銀行向金融機構發(fā)放再貸款所采用的利率；，指金，指金融機構將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的融機構將所持有的已貼現(xiàn)票據(jù)向中國人民銀行辦理再貼現(xiàn)所采用的利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構交存的法定存利率；存款準備金利率，指中國人民銀行對金融機構交存的法定存款準備金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機款準備金支付的利率；超額存款準備金利率，指中央銀行對金融機構交存的準

28、備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。構交存的準備金中超過法定存款準備金水平的部分支付的利率。l從理論上分析從理論上分析, ,我國利率還未完全實現(xiàn)利率市場化我國利率還未完全實現(xiàn)利率市場化, ,微觀機構的利益微觀機構的利益約束機制也還不健全約束機制也還不健全, ,因此利率政策的作用無疑會受到很大限制。因此利率政策的作用無疑會受到很大限制。 項項 目目利率水平利率水平調整日期人民銀行對金融機構存款利率人民銀行對金融機構存款利率 2008.11.27法定準備金1.62 超額準備金0.72 人民銀行對金融機構貸款利率人民銀行對金融機構貸款利率2010.12.26二十天3.25三個月3.55六個

29、月3.75一 年3.85再貼現(xiàn)2.25金融機構人民幣存款基準利率金融機構人民幣存款基準利率2012.07.06活期存款0.35三個月2.60半 年2.80一 年3.00二 年3.75三 年4.25五 年4.75金融機構人民幣貸款基準利率金融機構人民幣貸款基準利率2012.07.06六個月以內（含六個月）5.60六個月至一年（含一年）6.00一至三年（含三年）6.15三至五年（含五年）6.40五年以上6.55 一、貨幣政策工具與操作指標之間的關系一、貨幣政策工具與操作指標之間的關系中央銀行貨幣乘數(shù)變化，銀行信貸創(chuàng)造能力變化，中央銀行貨幣乘數(shù)變化，銀行信貸創(chuàng)造能力變化，貨幣供給量變化。貨幣供給量變

30、化。中央銀行改變法定準備金比率將影響準備金。中央銀行改變法定準備金比率將影響準備金。如果存款貨幣銀行在中央銀行提高法定準備金比率、如果存款貨幣銀行在中央銀行提高法定準備金比率、超額準備金減少以后，補充超額準備金，則超額準超額準備金減少以后，補充超額準備金，則超額準備金增加、進而影響全部準備金增加。備金增加、進而影響全部準備金增加。1.法定準備金比率與基礎貨幣的關系法定準備金比率與基礎貨幣的關系2.法定準備金比率與短期利率的關系法定準備金比率與短期利率的關系l假定存款貨幣銀行持有的超額準備金的數(shù)量非常假定存款貨幣銀行持有的超額準備金的數(shù)量非常有限，當中央銀行提高法定準備金比率以后，就有限，當中央

31、銀行提高法定準備金比率以后，就不得不從同業(yè)市場拆入短期資金作暫時應付，由不得不從同業(yè)市場拆入短期資金作暫時應付，由此引起同業(yè)市場的利率上升。此引起同業(yè)市場的利率上升。l再貼現(xiàn)率與操作指標的關系依靠的是再貼現(xiàn)率與操作指標的關系依靠的是和中和中央銀行央銀行。1.再貼現(xiàn)率與準備金的關系再貼現(xiàn)率與準備金的關系，將引起存款貨幣銀行持有超額準備金的，將引起存款貨幣銀行持有超額準備金的機會成本變化改變超額準備金的數(shù)量并影響全部機會成本變化改變超額準備金的數(shù)量并影響全部準備金的數(shù)量。準備金的數(shù)量。，存款貨幣銀行可能預期再貼現(xiàn)率還將進，存款貨幣銀行可能預期再貼現(xiàn)率還將進一步變化，并不急于改變超額準備金數(shù)量，也就

32、對準一步變化，并不急于改變超額準備金數(shù)量，也就對準備金沒有影響。備金沒有影響。2.再貼現(xiàn)率與基礎貨幣的關系再貼現(xiàn)率與基礎貨幣的關系l再貼現(xiàn)率變化引起準備金變化。再貼現(xiàn)率變化引起準備金變化。l存款貨幣銀行從中央銀行的借款數(shù)量變化，向非金存款貨幣銀行從中央銀行的借款數(shù)量變化，向非金融機構的貸款也會變化，導致流通中的貨幣變融機構的貸款也會變化，導致流通中的貨幣變化與準備金共同引起基礎貨幣變化?；c準備金共同引起基礎貨幣變化。3.再貼現(xiàn)率與短期利率的關系再貼現(xiàn)率與短期利率的關系l再貼現(xiàn)率的改變通過再貼現(xiàn)率的改變通過和和共同共同影響短期利率。影響短期利率。（三）公開市場業(yè)務與操作變量之間的關系（三）公開

33、市場業(yè)務與操作變量之間的關系如果中央銀行是買入證券，將增加社會的現(xiàn)金或超如果中央銀行是買入證券，將增加社會的現(xiàn)金或超額準備金，引起準備金增加。額準備金，引起準備金增加。反之，如是賣出證券，則是回收資金，引起準備金反之，如是賣出證券，則是回收資金，引起準備金減少。減少。準備金的增減引起基礎貨幣的同方向增減準備金的增減引起基礎貨幣的同方向增減在此變金融機構資產(chǎn)構成的同時，一般也將增加或在此變金融機構資產(chǎn)構成的同時，一般也將增加或減少同業(yè)市場的資金供給引起短期利率變化。減少同業(yè)市場的資金供給引起短期利率變化。 二、操作指標與中間指標之間的關系二、操作指標與中間指標之間的關系參見教材參見教材l一般來說

34、，基礎貨幣較多將引起同業(yè)拆借市場利率下一般來說，基礎貨幣較多將引起同業(yè)拆借市場利率下降，進而引起長期金融市場利率的下降。反之依然。降，進而引起長期金融市場利率的下降。反之依然。l如果準備金的增加原因來自于中央銀行資產(chǎn)負債的增如果準備金的增加原因來自于中央銀行資產(chǎn)負債的增減，將引起信用擴張，貨幣供給量增加。減，將引起信用擴張，貨幣供給量增加。l反之，如果是因為準備金比率的提高或超額準備金的反之，如果是因為準備金比率的提高或超額準備金的增加，則將引起存款的收縮，貨幣供應量的減少。增加，則將引起存款的收縮，貨幣供應量的減少。l根據(jù)預期假說理論，短期利率與長期利率同方向變。根據(jù)預期假說理論，短期利率與

35、長期利率同方向變。三、中間指標與最終目標之間的關系三、中間指標與最終目標之間的關系l利率降低通常是擴張性貨幣政策的結果，反映在最終利率降低通常是擴張性貨幣政策的結果，反映在最終目標上，與物價上漲、增長率提高和充分就業(yè)同方向目標上，與物價上漲、增長率提高和充分就業(yè)同方向變化。反之，則是緊縮性貨幣政策的結果，將引起最變化。反之，則是緊縮性貨幣政策的結果，將引起最終目標的反方向變化終目標的反方向變化。l貨幣供應量的增長就是擴張性貨幣政策，反之則是緊貨幣供應量的增長就是擴張性貨幣政策，反之則是緊縮性貨幣政策?？s性貨幣政策。1.貨幣政策傳導機制的含義貨幣政策傳導機制的含義 ，是指貨幣政策的各種措施的實施

36、，通過經(jīng)濟機制內是指貨幣政策的各種措施的實施，通過經(jīng)濟機制內在的各種經(jīng)濟變量，影響到整個社會經(jīng)濟活動，從在的各種經(jīng)濟變量，影響到整個社會經(jīng)濟活動，從而實現(xiàn)最終目標的過程。而實現(xiàn)最終目標的過程。2.貨幣政策傳導過程貨幣政策傳導過程貨幣政策工具貨幣政策工具貨幣政策中介目標貨幣政策中介目標最最終目標；終目標；中央銀行中央銀行金融機構金融機構(金融市場金融市場) 投資投資者者(消費者消費者) 國民收入。國民收入。二、貨幣政策傳導渠道二、貨幣政策傳導渠道MrI ADY影響因素：貨幣政策對貨幣量的影響；貨幣量變化對影響因素：貨幣政策對貨幣量的影響；貨幣量變化對利率的影響；利率對投資的影響；投資對收入的影響

37、利率的影響；利率對投資的影響；投資對收入的影響。MADY貨幣政策主要通過實際余額的變動來影響總需求和收貨幣政策主要通過實際余額的變動來影響總需求和收入。入。l投資渠道、消費渠道、國際貿易渠道投資渠道、消費渠道、國際貿易渠道M rIY“Q”是指企業(yè)資本的市場價值和企是指企業(yè)資本的市場價值和企業(yè)資本的重置成本的比值，換言之是企業(yè)股票的市業(yè)資本的重置成本的比值，換言之是企業(yè)股票的市場價格和購買資本品價格的比值。場價格和購買資本品價格的比值。如果如果Q很低，資本的市場價值低于資本價格，企業(yè)很低，資本的市場價值低于資本價格，企業(yè)就可以在市場上收購原有企業(yè)的股票來擴大投資，就可以在市場上收購原有企業(yè)的股票

38、來擴大投資，整個經(jīng)濟中的新增投資就會很低，反之如果整個經(jīng)濟中的新增投資就會很低，反之如果Q很高，很高，企業(yè)可以直接購買資本品來擴大投資，那么整體投企業(yè)可以直接購買資本品來擴大投資，那么整體投資支出就會很高。資支出就會很高。MPs（股價）（股價）Q I Y貨幣政策可通過銀行貸款的增加刺激或減少投資支出，貨幣政策可通過銀行貸款的增加刺激或減少投資支出，從而引起總產(chǎn)出的變化。從而引起總產(chǎn)出的變化。 M貸款貸款IY非對稱信息所帶來的逆向選擇和道德風險問題影響了銀非對稱信息所帶來的逆向選擇和道德風險問題影響了銀行貸款的發(fā)放。但是，如果信息對不對稱程度降低或得行貸款的發(fā)放。但是，如果信息對不對稱程度降低或

39、得以消除，那么銀行就可以放心地根據(jù)貸款人的有關信息以消除，那么銀行就可以放心地根據(jù)貸款人的有關信息進行甄別，決定貸款的投向。進行甄別，決定貸款的投向。 MPs逆向選擇、道德風險逆向選擇、道德風險貸款貸款IY貨幣政策引起利率變化會影響家庭為購買耐用消費品貨幣政策引起利率變化會影響家庭為購買耐用消費品的銀行貸款，進而影響總支出和總體經(jīng)濟活動。的銀行貸款，進而影響總支出和總體經(jīng)濟活動。 MM利率利率耐用消費品支出耐用消費品支出YY 貨幣政策通過貨幣供給的增減影響股票價格，使公眾貨幣政策通過貨幣供給的增減影響股票價格，使公眾持有的以股票市值計算的個人財富變動，從而影響其持有的以股票市值計算的個人財富變

40、動，從而影響其消費支出。消費支出。 MPsMPs財富財富畢生財富畢生財富消費消費YYl當貨幣擴張，房價上升，擁有者財富增加、永當貨幣擴張，房價上升，擁有者財富增加、永久財富增加，消費增加。久財富增加，消費增加。l貨幣政策通過股票價格的變化影響消費者持有貨幣政策通過股票價格的變化影響消費者持有的金融資產(chǎn)價值及其流動性，從而影響期耐用的金融資產(chǎn)價值及其流動性，從而影響期耐用消費品支出變化。消費品支出變化。 lMPsMPs、金融資產(chǎn)價值、金融資產(chǎn)價值流動性流動性 耐用耐用消費品支出消費品支出 YYl貨幣政策的擴張或收縮會導致利率的下降會上貨幣政策的擴張或收縮會導致利率的下降會上升，國內外利率的相對水

41、平改變會促進資本的升，國內外利率的相對水平改變會促進資本的流出或吸引資本流入，從而引起本幣匯率（用流出或吸引資本流入，從而引起本幣匯率（用E E表示）的貶值或升值，由此帶來凈出口（用表示）的貶值或升值，由此帶來凈出口（用NXNX表示）增加或減少，最終也會影響到總產(chǎn)出表示）增加或減少，最終也會影響到總產(chǎn)出的變化。的變化。 lMrENXYMrENXY一、一、貨幣政策有效性貨幣政策有效性是指貨幣政策實施所達到的效果與希望是指貨幣政策實施所達到的效果與希望達到的效果之間的偏離程度。達到的效果之間的偏離程度。二、二、貨幣政策有效性內容貨幣政策有效性內容能否實現(xiàn)政策目標？能夠能否實現(xiàn)政策目標？能夠在多大程度上實現(xiàn)其政策目標？在多大程度上實現(xiàn)其政策目標？哪些因素會影響政策目標哪些因素會影響政策目標的實現(xiàn)？的實現(xiàn)？是指政策制定是指政策制定到完全發(fā)揮效果的時間間隔。到完全發(fā)揮效果的時間間隔。內部時滯內部時滯很短，主要是外部時滯。很短，主要是外部時滯。（Inside lag）l認識時滯（認識時滯（Recognition lag）l決策時滯（決策時滯（Decision lag）（Outside lag）l操作時滯（操作時滯（Operation lag）l市場時滯（市場時滯（Market lag）2)如果時滯很短，則政策