投資管理培訓(xùn)資料_公司借債與資產(chǎn)證券化(一)p

1、Yale School of Management世界咨詢師1公司借債方式與資產(chǎn)證券化公司借債方式與資產(chǎn)證券化（一）（一）Yale School of Management世界咨詢師2什么是債券？l債券是一種有價證券或票據(jù)，是發(fā)行者向投資者出具的，并承諾以一定利率定期（通常半年一次）支付利息和到期償還本金的憑證。Yale School of Management世界咨詢師3債券的種類l有抵押或無抵押債券 在發(fā)行方違約時，債券持有者可獲得抵押財產(chǎn)價值。l可贖回債券 (callable bonds) 賦予發(fā)行者在一定時間內(nèi)按約定價格贖回債券的權(quán)利l可轉(zhuǎn)換債 (convertible bonds)

2、持有者在一定時間內(nèi)可按約定比例將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)行公司之股票的權(quán)利Yale School of Management世界咨詢師4各種類型的債券l可賣回債券 (putable bonds) 持有者有權(quán)在一定時間內(nèi)可按約定價格將債券賣回給發(fā)行者l浮動利率債券 (floating rate bonds) 息票利率不固定，而是隨著基礎(chǔ)利率變化l償債基金條款 要求發(fā)行者階段性地向指定的信托帳戶支付預(yù)定金額Yale School of Management世界咨詢師5普通的公司債為何不可取？l是由于投資者通常對于公司的信息非常不了解，或者不喜歡公司的管理層，或者對某個地區(qū)的資本市場沒有信心，因此，普通的股權(quán)融

3、資和債務(wù)融資方式都很難。 l那么，如何找到更好的方式呢？l以安然為例Yale School of Management世界咨詢師6安然公司背景 InterNorth成立于1930，擁有跨美國和加拿大的天然氣輸送網(wǎng)絡(luò)。Houston Natural Gas (HNG)成立于1925，在德州，擁有石油和天然氣設(shè)施和輸送管道。1985年，InterNorth以24億美元收購了HNG，并改名為安然(Enron)公司?？侠?Ken Lay)上任為CEOYale School of Management世界咨詢師7背景繼續(xù)1992之后，安然進一步收購多家天然氣、石油、發(fā)電、金屬材料、水利資源等企業(yè)。大舉擴

4、張。也廣泛進入投資管理和其它金融服務(wù)l在英國、巴西、澳大利亞、印度、中國等國家，不斷增加新的項目。 Yale School of Management世界咨詢師8結(jié)果：安然收入猛增圖一：安然的年收入（以億為單位）圖一：安然的年收入（以億為單位）13320331340110080200400600800100019961997199819992000Yale School of Management世界咨詢師9安然的利潤圖二：安然的年利潤（以億為單位）圖二：安然的年利潤（以億為單位）5.841.057.038.939.79024681019961997199819992000Yale Schoo

5、l of Management世界咨詢師10安然的轉(zhuǎn)機如何出現(xiàn)？Yale School of Management世界咨詢師1180年代末美國政府放松對能源價格的監(jiān)管。放松前后：天然氣價格的波動率0%10%20%30%40%50%60%19821987199219972002Year波動率波動率 VolitilityYale School of Management世界咨詢師12使安然成為能源交易商能源波動增加、使對能源交易的需求大增。需求的來源：能源的生產(chǎn)商和消費商都要進行風(fēng)險規(guī)避CEO Ken Lay 看準(zhǔn)這一商機，希望將安然變成最大的能源交易商。Yale School of Manage

6、ment世界咨詢師13圖圖三三：能能源源交交易易占占安安然然總總營營運運利利潤潤的的份份額額5%40%75%82%0%20%40%60%80%100%1989199419992000Yale School of Management世界咨詢師14實現(xiàn)目標(biāo)的融資手段l可是，90年代初開始擴張時，安然面對這樣的困境： 能源波動增加時，如何保持利潤增長的穩(wěn)定性？如何維持穩(wěn)定的現(xiàn)金流以鞏固償債能力？ 擴大業(yè)務(wù)規(guī)模時，如何作到即不過多增發(fā)股票、又不增加負(fù)債，但還保持對項目的控制？l答案：利用關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)，并革新地使用“結(jié)構(gòu)性融資”（structured finance）來避免直接債務(wù)。Yale Scho

7、ol of Management世界咨詢師15關(guān)聯(lián)企業(yè)結(jié)構(gòu)：實例安然GPP控股公司菲律賓電廠一號50%項目股份投資者控股公司控股公司控股公司菲律賓電廠二號50%項目股份危地馬拉電廠50%項目股份阿根廷天然氣管道18%項目股份LLC50%50%50%50%Yale School of Management世界咨詢師16方式之一: 變相借債l 前年，安然與莫根銀行關(guān)聯(lián)企業(yè)Mabonia簽定遠(yuǎn)期天然氣合約，于將來賣給后者價值3.3億美元的天然氣。安然當(dāng)天得3.3億美元。l 同一天，安然與莫根的另一企業(yè)Stoneville簽定購買同樣多天然氣的合約，價值為3.94億，但這些錢由安然逐漸支付。l 兩合同加在一起，實為一項貸款。 3.3億共3.94億Yale