山東大學(xué)金融市場學(xué)第八章期權(quán)和權(quán)證ppt課件

1、期權(quán)和權(quán)證期權(quán)和權(quán)證第八章主要內(nèi)容主要內(nèi)容n了解期權(quán)的基本特性、主要類型及盈虧分布n掌握看漲看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系n了解布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式n了解權(quán)證與股票期權(quán)的異同點(diǎn)n了解可轉(zhuǎn)換債券本章框架本章框架n第一節(jié) 期權(quán) n第二節(jié) 權(quán)證 n第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券第一節(jié)第一節(jié) 期權(quán)期權(quán) n一、期權(quán)市場概述n二、期權(quán)合約的盈虧分布 n三、奇異期權(quán)n四、看漲看跌期權(quán)平價(jià)關(guān)系 (Put-Call Parity) n五、布萊克斯科爾斯 (Black-Scholes) 期權(quán)定價(jià)公式一、期權(quán)市場概述一、期權(quán)市場概述n(一) 金融期權(quán)合約的定義與種類n(二) 金融期權(quán)的交易n(三) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別( (一一

2、) ) 金融期權(quán)合約的定義與種類金融期權(quán)合約的定義與種類n金融期權(quán) (Option)指它的持有者有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價(jià)格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的金融資產(chǎn)Underlying Financial Assets) 的合約。n1按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán) (Call Option) 和看跌期權(quán) (Put Option)。n2按期權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)的時(shí)限劃分，期權(quán)可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。 n3按照期權(quán)合約的標(biāo)的資產(chǎn)劃分利率期權(quán)、貨幣期權(quán) (或稱外匯期權(quán))、股價(jià)指數(shù)期權(quán)、股票期權(quán)以及金融期貨期權(quán) ( (二二) ) 金融期權(quán)的交易金融期權(quán)的交易期權(quán)交易場所不僅有正規(guī)的交

3、易所，還有一個(gè)規(guī)模龐大的場外交易市場。交易所交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約，場外交易的則是非標(biāo)準(zhǔn)化的期權(quán)合約。由于有效期 (交割月份) 不同，同一種標(biāo)的資產(chǎn)可以有好幾個(gè)期權(quán)品種 此外，同一標(biāo)的資產(chǎn)還可以規(guī)定不同的協(xié)議價(jià)格而使期權(quán)有更多的品種，同一標(biāo)的資產(chǎn)、相同期限、相同協(xié)議價(jià)格的期權(quán)還分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類，因此期權(quán)品種遠(yuǎn)比期貨品種多得多。( (三三) ) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別n1、權(quán)利和義務(wù)。 n對于期權(quán)的買者來說，期權(quán)合約賦予他的只有權(quán)利，而沒有任何義務(wù)。n作為給期權(quán)賣者承擔(dān)義務(wù)的報(bào)酬，期權(quán)買者要支付給期權(quán)賣者一定的費(fèi)用，稱為期權(quán)費(fèi)Premium或期權(quán)價(jià)格Opt

4、ion Price）。n期權(quán)費(fèi)視期權(quán)種類、期限、標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的易變程度不同而不同。( (三三) ) 期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別續(xù)）期權(quán)交易與期貨交易的區(qū)別續(xù)）n2、標(biāo)準(zhǔn)化n3、盈虧風(fēng)險(xiǎn)n4、保證金n5、買賣匹配n6、套期保值二、期權(quán)合約的盈虧分布二、期權(quán)合約的盈虧分布 n(一) 看漲期權(quán)的盈虧分布n(二) 看跌期權(quán)的盈虧分布( (一一) ) 看漲期權(quán)的盈虧分布看漲期權(quán)的盈虧分布n假設(shè)2019年4年11日微軟股票價(jià)格為28.11美元。甲認(rèn)為微軟股票價(jià)格將上升，因此以0.75美元的期權(quán)費(fèi)向乙購買一份2019年7月到期、協(xié)議價(jià)格為30美元的微軟股票看漲期權(quán)，一份標(biāo)準(zhǔn)的期權(quán)交易里包含了100份相同的期權(quán)

5、。n那么，甲、乙雙方的盈虧分布如下如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票等于或低于30美元，則看漲期權(quán)就無價(jià)值。買方的最大虧損為75美元 (即0.75100)如果在期權(quán)到期時(shí)，微軟股票升至30.75美元，買方通過執(zhí)行期權(quán)可賺取75美元，扣掉期權(quán)費(fèi)后，他剛好盈虧平衡如果在期權(quán)到期前，微軟股票升到30.75美元以上，買方就可實(shí)現(xiàn)凈盈余。股票價(jià)格越高，買方的凈盈余就越多。比如股票價(jià)格升到40元，那么買方通過執(zhí)行期權(quán)也就是用30元的價(jià)格購買市價(jià)高達(dá)40美元的股票，可賺取1000美元 (即(40-30)100)，扣掉期權(quán)費(fèi)用75美元 (即0.75100)，凈盈利925美元。 從圖中可以看出，如果不考慮時(shí)間因素，期權(quán)

6、的價(jià)值 (即盈虧) 取決于標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)與協(xié)議價(jià)格的差距對于看漲期權(quán)來說，為了表達(dá)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià) (S) 與協(xié)議價(jià)格 (X) 的關(guān)系，我們把SX時(shí)的看漲期權(quán)稱為實(shí)值期權(quán) (In the Money)把 S=X的看漲期權(quán)稱為平價(jià)期權(quán) (At the Money)把Sp,從式 中我們可得：n對于無收益資產(chǎn)看漲期權(quán)來說，由于c=C，因而：n SXecPtTr)(SXeCPtTr)()(tTrXeSPCSpXeDctTr)( 2有收益資產(chǎn)美式期權(quán)()r T tSDXCPSDXe五、布萊克斯科爾斯五、布萊克斯科爾斯 (Black-Scholes) (Black-Scholes) 期權(quán)定價(jià)公式期權(quán)定價(jià)公式n(

7、一)期權(quán)價(jià)格的特征n(二) 期權(quán)價(jià)格的影響因素n(三) 布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式( (一一) ) 期權(quán)價(jià)格的特征期權(quán)價(jià)格的特征n期權(quán)價(jià)格 (或者說價(jià)值) 等于期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值加上時(shí)間價(jià)值。1、期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值 (Intrinsic Value)期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值Intrinsic Value），是0與多方行使期權(quán)時(shí) （看漲期權(quán)或 (看跌期權(quán)) 貼現(xiàn)值的較大值，這里的 是指多方行使期權(quán)的時(shí)刻。以無收益資產(chǎn)的歐式看漲期權(quán)為例，其內(nèi)在價(jià)值為 。由于歐式期權(quán)和美式期權(quán)可執(zhí)行的時(shí)間不同，其內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算也就有所差異。 SXXSmax,0r T tSXe對歐式期權(quán)來說，多方只能在期權(quán)到期時(shí)決定行權(quán)與否并獲得相應(yīng)

8、回報(bào)，故此 T2、期權(quán)的時(shí)間價(jià)值期權(quán)的時(shí)間價(jià)值Time Value是指在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)為期權(quán)持有者帶來收益的可能性所隱含的價(jià)值。顯然，標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率越高，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值就越大。 (二二) 期權(quán)價(jià)格的影響因素期權(quán)價(jià)格的影響因素n期權(quán)價(jià)格的影響因素主要有六個(gè)，他們通過影響期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值來影響期權(quán)的價(jià)格。1標(biāo)的資產(chǎn)的市場價(jià)格與期權(quán)的協(xié)議價(jià)格由于看漲期權(quán)在執(zhí)行時(shí)，其收益等于標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)格之差。因而，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越高、協(xié)議價(jià)格越低，看漲期權(quán)的價(jià)格就越高。對于看跌期權(quán)而言，由于執(zhí)行時(shí)其收益等于協(xié)議價(jià)格與標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)的差額，因而，標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格越低、協(xié)議價(jià)格越高

9、，看跌期權(quán)的價(jià)格就越高。2期權(quán)的有效期在一般情況下 (即剔除標(biāo)的資產(chǎn)支付大量收益這一特殊情況)，由于有效期越長，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)就越大，空頭虧損的風(fēng)險(xiǎn)也越大，因此即使是歐式期權(quán)，有效期越長，其期權(quán)價(jià)格也越高，即期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值 (Marginal Time Value) 為正值。我們應(yīng)注意到，隨著時(shí)間的延長，期權(quán)時(shí)間價(jià)值的增幅是遞減的。這就是期權(quán)的邊際時(shí)間價(jià)值遞減規(guī)律。換句話說，對于到期日確定的期權(quán)來說，在其它條件不變時(shí)，隨著時(shí)間的流逝，其時(shí)間價(jià)值的減小是遞增的。這意味著，當(dāng)時(shí)間流逝同樣長度，期限長的期權(quán)的時(shí)間價(jià)值減小幅度將小于期限短的期權(quán)時(shí)間價(jià)值的減小幅度。3標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格

10、的波動(dòng)率是用來衡量標(biāo)的資產(chǎn)未來價(jià)格變動(dòng)不確定性的指標(biāo)。由于期權(quán)多頭的最大虧損額僅限于期權(quán)價(jià)格，而最大盈利額則取決于執(zhí)行期權(quán)時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)市場價(jià)格與協(xié)議價(jià)格的差額，因此波動(dòng)率越大，對期權(quán)多頭越有利，期權(quán)價(jià)格也應(yīng)越高。4無風(fēng)險(xiǎn)利率利率上升時(shí)，由于高利率水平降低了執(zhí)行價(jià)格的現(xiàn)值，在其他條件不變的情況下，看漲期權(quán)價(jià)值增加，看跌期權(quán)價(jià)值下降。5紅利支付由于標(biāo)的資產(chǎn)分紅付息等將減少標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格，而協(xié)議價(jià)格并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，因此在期權(quán)有效期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價(jià)格下降，而使看跌期權(quán)價(jià)格上升。( (三三) ) 布萊克布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式n1973年，布萊克和斯科爾斯成功地獲得

11、了歐式看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的精確公式。一個(gè)不付紅利的歐式看漲期權(quán)的定價(jià)公式為：)()(2)(1dNXedSNctTrtTdtTtTrXSdtTtTrXSd12221)(2/()/ln()(2/()/ln(nN(x) 為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布變量的累計(jì)概率分布函數(shù) (即這個(gè)變量小于X的概率)，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布函數(shù)特性，我們有 )(1)(xNxN第二節(jié)第二節(jié) 權(quán)證權(quán)證 n一、權(quán)證的定義n二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別n三、權(quán)證的基本要素n四、股本權(quán)證的稀釋效用(Dilution Effect)n五、權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃一、權(quán)證的定義一、權(quán)證的定義權(quán)證 (Warrants) 是發(fā)行人與持有者之間的一種契約，其發(fā)行人可以

12、是上市公司，也可以是上市公司股東或投資銀行等第三者。權(quán)證允許持有人在約定的時(shí)間 (行權(quán)時(shí)間)，可以用約定的價(jià)格 (行權(quán)價(jià)格) 向發(fā)行人購買或賣出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)。 n根據(jù)認(rèn)股權(quán)證的權(quán)利不同，認(rèn)股權(quán)證可以分為認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。n認(rèn)購權(quán)證賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人購買一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。而認(rèn)沽權(quán)證則賦予權(quán)證持有者在一定期限內(nèi)按照一定的價(jià)格向發(fā)行人出售一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。n權(quán)證按照發(fā)行者不同一般分為股本權(quán)證與備兌權(quán)證 (香港交易所稱之為“衍生權(quán)證”)。n如果權(quán)證由上市公司自己發(fā)行，就叫做股本權(quán)證。它授予持有人一項(xiàng)權(quán)利，在到期日或之前按執(zhí)行價(jià)向上市公司買賣該公司股

13、票。如果該權(quán)利是買股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)購權(quán)證” (Call Warrant)；如果該權(quán)利是賣股票，此類權(quán)證就被稱為“認(rèn)沽權(quán)證”(Put Warrant)。n如果權(quán)證由獨(dú)立的第三方 (通常是投資銀行) 發(fā)行，則稱為備兌權(quán)證。實(shí)際上備兌權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)除了可以是個(gè)股股票外，還可以是股價(jià)指數(shù)、一攬子股票或其他標(biāo)的物 (如利率、匯率和商品) 等。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別股本權(quán)證與備兌權(quán)證的差別n(1) 發(fā)行目的不同。股本權(quán)證的發(fā)行通常作為公司員工激勵(lì)機(jī)制的一部分，或是作為促進(jìn)融資和傳達(dá)公司信心的手段；而備兌權(quán)證則是由投資銀行或其它第三方根據(jù)市場需求或特殊目的如中國股權(quán)分置改革時(shí)大股東作為支付對價(jià)的

14、手段而發(fā)行的。n(2) 發(fā)行人不同。股本權(quán)證的發(fā)行人為上市公司，而備兌權(quán)證的發(fā)行人為獨(dú)立的第三方，一般為投資銀行。n(3) 是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時(shí)所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價(jià)格有攤薄或提升的作用；備兌權(quán)證到期行權(quán)時(shí)由其發(fā)行者，即獨(dú)立于公司的第三方來進(jìn)行股票或現(xiàn)金的交割，行權(quán)時(shí)所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會(huì)增減。二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別二、權(quán)證與股票期權(quán)的區(qū)別n股票期權(quán)與股本權(quán)證的區(qū)別主要在于：n（1有無發(fā)行環(huán)節(jié)。股本權(quán)證在進(jìn)入交易市場之前，必須由發(fā)行股票的公司向市場發(fā)行；而期權(quán)無需經(jīng)過發(fā)行環(huán)節(jié)，只要買賣雙方同意，就可直接成交。n

15、（2數(shù)量是否有限。股本權(quán)證由于先發(fā)行后交易，在發(fā)行后，其流通數(shù)量是相對固定的。而期權(quán)沒有發(fā)行環(huán)節(jié)，只要有人愿買愿賣，就可以成交，因此其數(shù)量在理論上是無限的。n（3是否影響總股本。股本權(quán)證行權(quán)后，公司總股本的增減等于行使股本權(quán)證時(shí)所買賣的股票數(shù)量，從而對股票價(jià)格有攤薄或提升的作用；股票期權(quán)的行權(quán)時(shí)所需的股票完全從市場上購入，上市公司的總股本并不會(huì)增減，期權(quán)行權(quán)對上市公司無任何影響。三、權(quán)證的基本要素三、權(quán)證的基本要素n1發(fā)行人n股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司；備兌權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為券商。n2到期日n到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購 (或出售) 權(quán)利的最后日期。該期限過后，權(quán)證

16、持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪3執(zhí)行方式n在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購權(quán)。 三、權(quán)證的基本要素三、權(quán)證的基本要素n4認(rèn)股價(jià) (執(zhí)行價(jià))n n認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格，持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購標(biāo)的股票n5交割方式n交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時(shí)，由發(fā)行人向投資者支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。三、權(quán)證的基本要素三、權(quán)證的基本要素n6認(rèn)購比率n認(rèn)購比率是每張權(quán)證可認(rèn)購正股

17、的股數(shù)，如認(rèn)購比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購一股標(biāo)的股票n7杠桿比率 (Leverage ratio) n杠桿比率是正股市價(jià)與購入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比，即：n杠桿比率正股股價(jià)/(權(quán)證價(jià)格認(rèn)購比率) n杠桿比率可用來衡量“以小博大的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大四、股本權(quán)證的稀釋效用四、股本權(quán)證的稀釋效用 (Dilution Effect)(Dilution Effect)n由于股本權(quán)證的執(zhí)行會(huì)帶來公司發(fā)行股票數(shù)量的變化，所以就會(huì)對公司現(xiàn)有股東的利益產(chǎn)生影響。n假設(shè)公司打算發(fā)行M份股本權(quán)證，該權(quán)證持有者有權(quán)按照K的價(jià)格在時(shí)刻T購買一股的公

18、司股票。公司現(xiàn)有的股票數(shù)量為N,股票價(jià)格為 (公司股權(quán)價(jià)值為 )。假設(shè)沒有認(rèn)購權(quán)證的情況下公司股票在T 時(shí)刻的價(jià)格為 ，公司的股權(quán)價(jià)值為 。如果權(quán)證被執(zhí)行 ( )，則股權(quán)價(jià)值和股票數(shù)量分別上升至 和N+M，所以執(zhí)行之后股票價(jià)格馬上變?yōu)?n 。 現(xiàn)有股東的股權(quán)價(jià)值為 n 其價(jià)值被稀釋了。0S0NSTSTNSTSKTNSMKTTNSMKSNMTTNSMKNNSNM五、權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃五、權(quán)證和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃n股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃 (Executive Stock Option) 是上市公司經(jīng)常采用的經(jīng)營激勵(lì)措施n股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃特征和認(rèn)購權(quán)證一樣，持有者有權(quán)在一定期限內(nèi)按照一定價(jià)格向上市公司購買一定數(shù)量的新發(fā)

19、行股票第三節(jié)第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換債券n一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)n二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素n三、可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析 n四、分離交易可轉(zhuǎn)債 一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)一、可轉(zhuǎn)換債券的定義和特點(diǎn)n(一) 可轉(zhuǎn)換債券的定義n可轉(zhuǎn)換債券 (Convertible Bonds) 是以公司債券為載體、允許持有人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)按規(guī)定價(jià)格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司或其他公司股票的金融工具n可轉(zhuǎn)換債券是一種混合型的金融產(chǎn)品，可以被視為普通公司債券與股本認(rèn)購權(quán)證的組合體。(二) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)1可轉(zhuǎn)換性可轉(zhuǎn)換債券集債權(quán)和轉(zhuǎn)換期權(quán)的特點(diǎn)于一身，從債權(quán)特點(diǎn)看，可轉(zhuǎn)換債券和其他債券一樣，是一種重要的債權(quán)憑證。從認(rèn)股權(quán)看，

20、可轉(zhuǎn)換債券的持有者擁有按約定的條件，將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的權(quán)利:在轉(zhuǎn)換之后，債券持有者轉(zhuǎn)變?yōu)楣竟蓶|從證券權(quán)利角度分析，可轉(zhuǎn)換債券賦予持有人一種特殊的選擇權(quán)，即可以按照事先約定在一定時(shí)間內(nèi)將其轉(zhuǎn)換為公司的股票選擇權(quán)利可轉(zhuǎn)換債券就將股票與債券的融資功能結(jié)合起來，在轉(zhuǎn)換之前屬于企業(yè)發(fā)行的債務(wù)，權(quán)利行使之后則成為發(fā)行企業(yè)的股權(quán)資本(二) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)2利率較低由于可轉(zhuǎn)換債券附有轉(zhuǎn)化為股份的權(quán)利，轉(zhuǎn)換權(quán)能使債權(quán)人獲得潛在收益，所以，投資者愿意接受比一般債券略低的利率。3多選擇性可轉(zhuǎn)換債券兼有債券和股票的雙重特點(diǎn)，使投資者有了更多的選擇機(jī)會(huì)?？赊D(zhuǎn)換債券既能夠保證投資者獲得穩(wěn)定的利息收入，當(dāng)公司業(yè)績成長、股

21、票價(jià)格上漲時(shí)，又可使投資者按約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成股票，分享公司成長的收益(二) 可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)4收益的不確定性可轉(zhuǎn)換債券的收益受到諸多因素的影響，如發(fā)行公司的股價(jià)、轉(zhuǎn)換條款、利率水平和轉(zhuǎn)換期限等，例如在轉(zhuǎn)換期限內(nèi)時(shí)，股價(jià)下跌，使按照轉(zhuǎn)換率計(jì)算的購股價(jià)高于股票市價(jià)，則投資者難以將債券轉(zhuǎn)換為股票，這時(shí)債券持有者只能獲得公司按債券規(guī)定的還本付息收益，導(dǎo)致投資收益率降低。即使在轉(zhuǎn)換成功后，如果公司經(jīng)營狀況不佳，投資者的股利收益也將面臨損失5期限較長可轉(zhuǎn)換債券期限一般都很長。從發(fā)達(dá)國家的情況看，其期限一般在10年以上，有時(shí)甚至在20年以上二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素n(一

22、) 標(biāo)的股票n可轉(zhuǎn)換債券對股票的轉(zhuǎn)換性，實(shí)際上是一種股本權(quán)證，它的標(biāo)的物就是可以轉(zhuǎn)換成的股票。n(二) 轉(zhuǎn)換價(jià)格n可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行之時(shí)，明確了以怎樣的價(jià)格轉(zhuǎn)換為普通股，這一規(guī)定的價(jià)格就是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格，即將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股的每股普通股價(jià)格。二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素n(三) 轉(zhuǎn)換比率n轉(zhuǎn)換比率是每張可轉(zhuǎn)換債券能夠轉(zhuǎn)換的普通股的股數(shù)。可轉(zhuǎn)換債券的面值、轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率存在以下關(guān)系：轉(zhuǎn)換比率=債券面值/轉(zhuǎn)換價(jià)格n(四) 票面利率n可轉(zhuǎn)換債券利率一般低于普通債券利率。在我國規(guī)定了可轉(zhuǎn)債利率不超過銀行同期的存款利率水平，明確了利率的上限，這主要是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)換債券

23、價(jià)值除了利息部分外，還包含了認(rèn)購權(quán)證這部分，而認(rèn)購權(quán)證這部分價(jià)值一般來說足以彌補(bǔ)利率差價(jià)，這也是吸引投資者的主要原因二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素二、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素n(五) 轉(zhuǎn)換期n轉(zhuǎn)換期是指可轉(zhuǎn)換債券持有者行使轉(zhuǎn)換期的有效期限n(六) 贖回條款n贖回條款是指可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行企業(yè)可以在債券到期日之前提前贖回債券的規(guī)定。該條款一般規(guī)定，如果公司股票的價(jià)格在若干個(gè)交易日內(nèi)滿足贖回條件，公司有權(quán)按照贖回價(jià)格贖回公司剩余的可轉(zhuǎn)換債券。由于公司的贖回價(jià)格一般要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于轉(zhuǎn)換價(jià)值，所以這個(gè)條款最主要的作用就是實(shí)現(xiàn)強(qiáng)制性轉(zhuǎn)股 (forced conversion)，縮短可轉(zhuǎn)換債券的期限n贖回條款是上市公司所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。影響贖回權(quán)價(jià)值大小的因素包括贖回權(quán)的期限、贖回條款、股票價(jià)格波動(dòng)率等n(七) 回售條款n回售條款是當(dāng)發(fā)行公司的股票價(jià)格在一段時(shí)間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格并達(dá)到某一幅度時(shí)，債券持有者有權(quán)按事先約定的價(jià)格將所持債券賣給發(fā)行公司的規(guī)定。n回售條款是投資者所擁有的一項(xiàng)期權(quán)。對投資者而言，是否要回售，取決于可轉(zhuǎn)債價(jià)值和回售價(jià)格的大小。如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值大于回售價(jià)格，則投資者仍然會(huì)持有債券；如果可轉(zhuǎn)債價(jià)值小于回售價(jià)格，