第4章證券投資原理

1、2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社1第4章 證券投資原理本章學習要點：u證券投資基本概念u債權類證券估價方法u權益類證券估價方法u混合證券和其他證券估價方法2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社2前言 在企業(yè)財務管理實際工作中，經常有利用利用閑置資金短期投資證券或進行長期投資閑置資金短期投資證券或進行長期投資的活動。在進行這些財務決策時，財務管理人員需要對將要投資的證券進行正確估價，從而發(fā)現(xiàn)獲利機會 2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社3對外長期投資及其分類對外長期投資及其分類對外投資對外投資是企業(yè)以現(xiàn)金、實物、無形資產等形式或者以購買股票、債券

2、等有價證券的形式向向其他單位進行的投資其他單位進行的投資。對外長期投資對外長期投資是指持有時間準備超過一年（不超過一年（不含一年）含一年）的各種股權性質的投資、不能變現(xiàn)或不準備隨時變現(xiàn)的債券、其他債券投資和其他股權投資。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社4對外長期投資分類對外長期投資分類（一）按照收益實現(xiàn)的方式不同劃分：（一）按照收益實現(xiàn)的方式不同劃分： 長期股權投資長期股權投資 長期債權投資長期債權投資 長期混合投資長期混合投資（二）按照投資形式不同劃分：（二）按照投資形式不同劃分： 長期證券投資長期證券投資 其他長期投資其他長期投資（三）按照企業(yè)能否直接經營所投入的資金劃

3、分：（三）按照企業(yè)能否直接經營所投入的資金劃分： 直接投資直接投資 間接投資間接投資2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社5對外投資的目的 擴大生產 優(yōu)化資源配置、提高資產利用率 分散資金投向、降低經營風險 擴大市場占有率、穩(wěn)定客戶的關系 增強資產流動性、改善企業(yè)償債能力2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社6對外投資的特點 投資目的多重性 投資形式多樣化 風險大、收益高 投資的收益與風險差別較大 投資的變現(xiàn)能力差別較大 投資回收方式差別較大2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社74.1證券估價基本概念 所謂證券證券，是指用以證明或設定權利所做證明或設

4、定權利所做成的憑證成的憑證，它表明證券持有人或第三者有權取得該證券所擁有的特定權益特定權益。 證券在一般情況下采用書面形式，隨著信息產業(yè)的發(fā)展，許多證券采取了電子形式。 這些是否屬于證券？2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社84.1證券估價基本概念 1按照證券發(fā)行主體不同，可將證券分為政府證券、金政府證券、金融證券和公司證券融證券和公司證券。 2按照證券所體現(xiàn)的持有人與發(fā)行主體之間的關系不同，可將證券分為所有權證券、債權證券和混合證券所有權證券、債權證券和混合證券。 3按照證券收益的穩(wěn)定性不同，可將證券分為固定收益固定收益證券和變動收益證券證券和變動收益證券。 4按證券到期日的

5、長短，可將證券分為短期證券和長期短期證券和長期證券證券。 5按照證券收益的決定因素，可將證券分為基礎證券和基礎證券和衍生證券衍生證券。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社9證券投資證券投資 指經濟主體通過購買股票、債券等有價證券，以期獲取未來收益的金融投資行為。 投資主體、投資客體、投資目的、投資方式、證券投資風險構成要素4.1證券估價基本概念2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社10證券投資的類型： 機構投資、個人投資、企業(yè)投資與政府投資 債券投資、股票投資、可轉換債券投資與認股權證投資4.1證券估價基本概念2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社1

6、1證券投資與實物投資 (一)證券投資與實物投資的區(qū)別 1、投資對象不同； 2、投資活動內容不同； 3、投資制約度不同。4.1證券估價基本概念2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社12證券投資與實物投資 (二)證券投資與實物投資的聯(lián)系 1、相互影響、相互制約； 2、可以相互轉化。4.1證券估價基本概念2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社13證券投資的基本特征1、收益性；2、流通性；3、風險性；4、成長性；5、社會性。4.1證券估價基本概念2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社14證券投資的目標 取得股息或紅利 獲取最大收益 謀取差價收益實現(xiàn)最小風險 4

7、.1證券估價基本概念2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社154.1證券估價基本概念 證券投資中幾種價值的概念 賬面價值賬面價值(Book Value)也稱為面值，是指某證券首次發(fā)行時，發(fā)行人承諾到期支付的價值。 市場價值市場價值（Market Value）也稱為市價或市值，是指某證券在交易市場上交易的價格。 內在價值內在價值（Intrinsic Value）是指某證券理論上應該具有的價值。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社164.2債權證券 所謂債券債券，是指約定票面價值、到期日以及票面約定票面價值、到期日以及票面利率，按期還本付息的證券利率，按期還本付息的證

8、券。 票面價值票面價值（Face Value）是債券票面注明的價值，它是債券到期后發(fā)行人需要向持有人歸還的本金。 到期日到期日是指債券約定的還本日期，一般來說普通債券的到期日大于一年。 票面利率票面利率是指債券約定向債券持有人支付的利率。 2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社174.2債權證券對外債權投資實現(xiàn)的方式有兩種： 1.在證券市場上以貨幣資金購買貨幣資金購買其他單位的債券，從而成為被投資單位的債權人債權人，形成債券投資債券投資； 2.對外接受債務人以非現(xiàn)金資產抵償債務非現(xiàn)金資產抵償債務方式取得或以應收債權應收債權換入的長期債權投資，從而成為被投資單位的債權人，從而形成其

9、他債權投資債權投資。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社18一、債券投資的特點一、債券投資的特點(一)投資風險較低(二)投資收益比較穩(wěn)定(三)選擇性比較大(四)無權參與發(fā)行單位的經營管理債券投資的目的債券投資的目的 獲取投資收益 降低現(xiàn)金短缺的風險 滿足未來的投資需求 組成證券投資組合，降低投資風險2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社19 債券投資決策分析的指標一般有兩個：債券的內在價值和到期收益率，其決策分析的方法包括凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法和內含收內含收益率法益率法。債券的債券的內在價值：內在價值： 債券的內在價值是債券投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，只有

10、當債券的內在價值大于大于其市場價格市場價格時，才值得購買。因為，當債券的內在價值大于其市場價格時，說明債券投資的凈凈現(xiàn)值大于零現(xiàn)值大于零，所以該投資決策可行。決策方法：將內在價值與買價比較，如果內在價值買價，可以投資。內在價值是投資者可以接受的最高價格。二、債券投資決策二、債券投資決策2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社204.2 債權證券1.每年定期一次支付利息，到期還本的債券每年定期一次支付利息，到期還本的債券 這類債券是最常見的債券。這類債券對于持有人來說有兩部分未來現(xiàn)金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一個普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的終值。因此

11、，根據(jù)內在價值的計算公式，對于這類債券的估價公式如下： V=MViPVIFA（r，n）+MVPVIF（r，n） 上式中，MV為債券票面價值，i為票面利率，MVi為根據(jù)票面利率和票面價值計算的債券投資人每年得到的利息收入，r為債券投資人的必要收益率，它是計算債券價值的折現(xiàn)率。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社21債券估價的基本模型ntnt1IM VV11r（ r） （ ）I（P/A，r，n）MV（P/F，r，n）式中：V債券的內在價值 i票面利率 I年利息,I=MVi MV債券面值或到期本金 r投資者要求的必要報酬率 n債券期限2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版

12、社22例WM公司擬于2000年2月1日購買一張5年期面值為1000元的債券，其票面利率為5%，每年2月1日計算并支付一次利息，并于到期日一次還本。同期市場利率為6%，債券的市價為940元，應否購買該債券。V=10005%（P/A，6%，5）+1000（P/F，6%，5） =504.2124+10000.7473 =210.62+747.30 =957.92(元) 由于債券的價值大于市價,購買此債券是合算的。它可獲得大于5%的收益。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社23 例例 ：某債券面值為1000元，票面利率為10，期限為5年，某企業(yè)要對這種債券進行投資，當前市場利率為 12

13、 ，問債券價格為多少時，才能進行投資。k12： V100010（P/A，12，5）1000（P/F，12，5） 1000103.604810000.5674 927.5（元） 即這種債券的價格必須低于927.5元，企業(yè)才能購買。k10： V100010（P/A，10，5）1000（P/F，10，5） 1000103.790810000.6209 1000（元）k8： V100010（P/A，8，5）1000（P/F，8，5） 1000105.866610000.6806 1267.26（元）2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社24 例 張先生和李各自擁有一筆閑置資金，想進行債券

14、投資。2009年年初兩位先生得知B公司公開發(fā)行債券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后歸還本金100元。張先生要求的必要收益率為5%，李先生要求的必要收益率為6%，問該則債券對張先生和李先生的價值各是多少？ 解答： 張先生估計的債券價值為：1005%PVIFA（5%，6）+100PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元 李先生估計的債券價值為：1005%PVIFA（6%，6）+100PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元 雖然兩位先生準備購買的債券相同，但他們的估價不同。造成這種不同的原因在于他們之間的必要收益率不同。2022-5-30財務管

15、理原理-第4章機械工業(yè)出版社252 2一次還本付息的債券估價一次還本付息的債券估價 一次還本付息的債券只有一次現(xiàn)金流入，即到期日的本息之和本息之和。其內在價值就是到期日本息之和到期日本息之和的的現(xiàn)值現(xiàn)值。（1）在單利計息方式下，債券內在價值的計算公式為：nMVMV in1rV （ ）M V1inP/Frn（ ） （， ，） V=(MVin +MV)PVIF（r，n）我國許多債券屬于一次還本付息且不計復利的債券。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社26 例：某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，該債券面值為1000元，期限為5年，票面利率為10，不計復利，當前市場利率為

16、8%，該債券發(fā)行價格為多少，企業(yè)才能購買。V(1000+100010%5)（P/F，8%，5） （1000500）0.6806 1020.9（元）4.2債權證券2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社27（2）在復利計息方式下，債券內在價值的計算公式為：nnM V1V1ri（）（） = MV= MV（F/PF/P，i i，n n）（）（P/FP/F，r r，n n）若上例債券為利隨本清，按復利計息V=1000（F/P，10%，5）（P/F，8%，5） =10001.61050.6806 =1096.11（元）2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社284.2債權證券 零

17、息債券，是指債券不支付利息，而是要在到期后支付債券票面價值。這類債券一般會折價發(fā)行，購買人通過折價和面值之間的差異獲取投資收益。由于零息債券不支付利息，債券持有人未來的現(xiàn)金流入只有到期的票面金額，因此其債券估價的公式如下： V= MVPVIF（r，n） 即nMVV1r（）2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社294.2債權證券 一些債券發(fā)行人為了增加債券對市場的吸引力，提高發(fā)行成功的概率，會增加債券利息支付的頻率，這實際上造成了債券計息期的縮短，從而增加復利次數(shù)。 設某債券面值為MV，每年定期支付利息m次，名義年利率i，n年到期，則債券持有人每年獲利息m次，每次利息收入MVi/m

18、，債券持有期間收利息mn次。n年后收回面值MV。假定該債券持有人需要的年必要收益率為r，在一年計息m次的條件下，每次計息期的必要收益率為r/m。這類債券的估價公式如下： V=MVi/mPVIFA（r/m，mn）+MVPVIF（r/m，mn） 2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社30( (二二) )債券的到期收益率債券的到期收益率 從理論上講，債券投資的收益，應包括無風險收益無風險收益和風險投資收益風險投資收益； 從實踐上講，債券投資的收益主要包括利息收益和資本利得收益。 按照內部長期投資決策分析方法原理，債券的到期收益率應是債券投資凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率，即能使債

19、券的內在價值等于其債券市場價格市場價格的貼現(xiàn)率，也就是債券投資的內部收益率內部收益率。決策方法：決策方法： 將到期收益率與投資者要求的必要報酬率比較，如果到期收益率到期收益率大于大于投資者要求的投資者要求的必要報酬率必要報酬率，可以投資。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社31000IP/ArnMVP/FrnP （， ， ）（， ， ）V債券的價格；I每年的利息；Mv面值；n到期的年數(shù) r0貼現(xiàn)率 以債券市場價格以債券市場價格P P0 0代替?zhèn)瘍仍趦r值代替?zhèn)瘍仍趦r值V V，那么，債券投資，那么，債券投資的到期收益率應是使下式成立的貼現(xiàn)率：的到期收益率應是使下式成立的貼現(xiàn)率：

20、nntttrMVrIP)1 ()1 (01002022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社324.2債權證券 運用插值法求解投資收益率 【例2】A企業(yè)債券面值10000元，票面利率為12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的價格購買該債券并持有該債券到期，試計算陶先生投資該債券的收益率。 解答： 根據(jù)上述債券收益率計算公式，我們得到以下等式： 10600=1200PVIFA(r0, 8)+10000PVIF(r0, 8) 直接求解r0比較困難，可以用試誤法先估計r0的可能范圍，再運用插值法進行估計。 設r0=10%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為11067元，大

21、于等式左邊的10600元，根據(jù)折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小的現(xiàn)值計算公式，可知求解的r0應大于10%。 再設r0=11%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為10515元，小于等式左邊的10600元。根據(jù)上述計算，可以確認求解的r0應在10%和11%之間。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社334.2債權證券我們再運用插值法具體求解r0如下：2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社344.2債權證券 根據(jù)相似三角形原理，我們得到： AE/AD=CE/BD 由此我們可得： (11067-10515)/(11067-10600)=(11%-10%)/( r0-10%) 求解上述

22、方程式，得： 552/467=1%/( r0-10%) ( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社35例：980元購買i12 V927.5 i10 V1000用插值法計算：）（55.1010125 .9271000980100010i）（122111iiii2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社36 某企業(yè)98年1.1日平價購買一張面值1000元債券，其票面利率為8%，每年1月1日計算并支付一次利息，債券于2003年1月1日到期，按面值收回本金。要求計算其到期收益率？ 如果公司購買價格為1100元，則債

23、券收益率應該是多少？2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社37 某投資者2000年準備投資購買股票，現(xiàn)在有AB二家公司可供選擇，已知A公司1999年發(fā)放的每股股利為5元，股票每股市價40元；B公司發(fā)放股利每股2元，股票每股市價20元.預期A公司未來5年內股利固定，以后轉為正常增長，年增長率為6%，預計B公司股利將持續(xù)增長，年增長率為4%。假定A B公司預期收益率16%、14%。 判斷是否應當購買兩公司股票？2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社384.2債權證券 若債券持有人計劃在到期前出售債券，則債券持有人可獲得出售前的利息和售價收入，設債券持有人在第m年出售債券

24、，售價為Pm，則債券收益率的計算變成求解下列等式中的未知數(shù)r0： mmmtttrPrIP)1 ()1 (01002022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社39三、債券投資的風險分析三、債券投資的風險分析 違約風險 購買資產質量較好的債券 利率風險 分散債券到期日 購買力風險 投資實物資產或普通股 流動性風險 購買期限短、質量優(yōu)的債券 再投資風險 提高利率預測的準確性2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社404.3 權益證券投資股票投資的特點股票投資的特點1.投資收益較高2.投資風險較大3.可以參與發(fā)行公司的經營管理4.流動性較強股票投資的目的股票投資的目的獲得控制權降低

25、自身的經營風險獲得投資收益2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社41股票投資決策股票投資決策 當企業(yè)購買股票進行投資時，在投資之前，應對所要投資的股票進行分析決策。股票投資決策的指標一般有兩個： 股票的內在價值股票的內在價值 預期收益率預期收益率2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社424.3權益證券投資 所謂優(yōu)先股優(yōu)先股，是指西方國家一些公司在普通股之外發(fā)行的具有某些優(yōu)惠條件的股票。優(yōu)先股的優(yōu)惠條件一般包括優(yōu)優(yōu)先分得股利、優(yōu)先分配剩余財產先分得股利、優(yōu)先分配剩余財產等。 在1997年證券法實施之前我國曾經有個別公司發(fā)行了優(yōu)先股，如萬科公司就發(fā)行過優(yōu)先股。但因為我國

26、公司法、證券法不認可優(yōu)先股的地位，這些優(yōu)先股先后被贖回注銷。 2013年以來，證券監(jiān)管部門準備放松優(yōu)先股融資，目前正在征求意見 投資者投資優(yōu)先股，其主要原因在于優(yōu)先股的股利比較穩(wěn)定，避免普通股的高風險。 2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社434.3權益證券投資 準備長期持有的優(yōu)先股 投資者如長期持有優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金流入只有優(yōu)先股股利，假設優(yōu)先股股利每年支付（一般情況下只要企業(yè)正常盈利都按約定股利率支付優(yōu)先股），則優(yōu)先股股利收入對投資人來說相當于一個永續(xù)年金。假定某優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，則優(yōu)先股的估價公式為：pDVr2022-5

27、-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社44 【例】美國銀行（Bank of America）董事會2008年12月17日宣布，對L系列非累積可轉換優(yōu)先股每股支付18.125美元股利。假定該公司每年都向這一系列優(yōu)先股支付這一固定數(shù)量優(yōu)先股，而某投資者長期持有美國銀行的優(yōu)先股，其必要收益率為10%，則這一系列股票對該投資者的價值是多少？ 解答：根據(jù)公式，可得到 V=18.125/10%=181.25美元2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社454.3權益證券投資 投資者如持有一段時期，n后出售優(yōu)先股，其未來現(xiàn)金收入包括持有期間股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而P

28、n為一次性收入終值。根據(jù)上述分析，假定優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，這類優(yōu)先股的估價公式如下：nnnttprPrDV)1 ()1 (12022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社46 【例】沃頓先生2005初年購買美國銀行優(yōu)先股，每股面值100美元，股利支付率為每年18%。沃頓先生準備持有到2008年底出售，預計售價為200美元。假定沃頓先生投資的必要收益率為10%，則該股票對沃頓先生的價值是多少？ 解答： 根據(jù)上述計算公式，可得： V=10018%PVIFA(10%, 4)+200PVIF（10%，4）=183.1699+2000.6830=1

29、93.66美元2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社474.3權益證券投資 優(yōu)先股收益率r0的計算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0： （1）準備長期持有的優(yōu)先股 （2）持有一段時期后出售 ntttrDP100)1 (nnnttprPrDP)1 ()1 (01000000ppDDPrP所以r2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社48 【例】摩根銀行（JPMorgan Chase & Co.）董事會2008年9月17日公布，E系列累積優(yōu)先股3.075美元，假定該公司每年都固定支付這一股利。斯科特先生2008年初以50美元的價格購買該系列優(yōu)先股，賈斯丁先生在2009

30、年初以40美元的價格投資該系列股票，則斯科特先生和賈斯丁的投資收益率各是多少？ 斯科特先生的收益率為3.075/50=6.15% 賈斯丁先生的收益率為3.075/40=7.69% 由于賈斯丁先生的投資成本低，因此收益率更高。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社49 仍以上例，假定斯科特先生準備在2010年底按每股60美元的價格出售優(yōu)先股，則斯科特先生的優(yōu)先股投資收益率為： 50=3.075PVIFA(r, 3)+60PVIF(r, 3) 設r=12%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為50.09美元，大于等式左邊的50美元；再設r=14%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為

31、47.41美元，小于等式左邊的50。根據(jù)上述計算，可以確認求解的r應在12%和14%之間。 利用插值法，得： （50.09-50）/（50.09-47.41）=（r-12%）/（14%-12%） r=12.01%2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社504.3權益證券投資 普通股普通股是股份制公司中最終享有剩余索取權，享有參與公司重大經營決策和選舉權的股東所持有的公司股票。 與債券和優(yōu)先股相比，普通股的估價難度大得多，這主要是因為普通股投資者未來能獲得的現(xiàn)金流現(xiàn)金流入不確定入不確定：普通股沒有固定股利，也沒有到期日，此外普通股的股票價格也經常發(fā)生變化。 對普通股的估價要根據(jù)不同的

32、情況進行具體處理。在財務管理中，普通股的估價有主要采用股利折股利折現(xiàn)模式現(xiàn)模式和市盈率估價市盈率估價模式。 2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社51股票估價模型 股票內在價值內在價值的估算，而股票的內在價值是指股票投資未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。當股票的內在價值大于大于其市場價格時，才值得購買。股票估價的基本模型332211)1()1()1(iDiDiDV1)1(tttiD 式中，Dt第t年的股利；i貼現(xiàn)率； t年份普通股股票投資決策普通股股票投資決策2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社52 這一模式主要適用于定期支付股利的股份公司股票，股東持有這類股票，未來股利收入可

33、進行近似估計。 股利折現(xiàn)模式的估價思想是將普通股各年股利按投資者要求的必要收益率進行折現(xiàn)，并將股票最終出售價格折算為現(xiàn)值，這些現(xiàn)值之和就是股票的內在價值內在價值。 （1）未來準備出售的條件下,股票估價模型的計算公式為nnntttiPiDV)1()1(1式中，Pn股票出售時的股價股利折現(xiàn)模式股利折現(xiàn)模式2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社53（2）零成長股票的股價模型假設該股票每年的股利固定不變，即D1=D2=.=Dn，則投資者的股利收入形成一項永續(xù)年金，按照永續(xù)年金現(xiàn)值計算公式，上述公式變成iDV 例：假設某公司股票預期每年股利為每股2元，若投資者要求的投資必要收益率為16%，

34、則該股票的每股內在價值為5.12%162V2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社54 【例】微軟公司（Microsoft Corp.）董事會2007年12月19日宣布，該公司支付季度股利0.11美元。假定該公司每年支付一次股利0.44美元，固定不變。某投資者購買微軟公司股票，長期持有，其要求的必要收益率為5%，則微軟公司普通股股票價值對這個投資者來說是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社55（3）固定成長股票的股價模型 有一些公司股利不是固定不變的，而是按一個比例固定增長?，F(xiàn)假設某公司普通股最近一期

35、股利為D0 ，以后每年按g的比例增長，則該公司普通股股票的估價公式變成：g ： 固定股利增長率D1D0（1+g）;D2D1（1+g）D0（1+g）2；D3D2（1+g）D0（1+g）3DDt tD D0 0（1+g1+g）t1ttt0i1g1DV）（）（gig1DgiDV01）（將上式進行數(shù)學簡化，得：2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社56（元）（股價56121612125 .120162股價例：某公司報酬率為16，年增長率為12，公司最近支付的股利為2元 若預期增長率為02022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社57 【例】寶鋼股份2004年每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.3

36、2元，2008年每股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，4年平均每年股利增長2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長，投資者2009年1月購買該股票，必要收益率為5%，則公司股票對該投資者的價值是多少？ 解答： 根據(jù)上述公式，得： V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73% =13.11元。 2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社58 【例】某投資者2008年4月購買寶鋼公司股票，準備持有至2010年4月底，預計2009-2010年每年4月份支付股利，每股預計0.35元。估計2010年4月份寶鋼股份股票價格每股10元。若該投資者投資股票的必要

37、收益率為8%，試為該投資者估計寶鋼股份公司普通股股票的價值。 解答： 根據(jù)股利折現(xiàn)模式的基本公式，得： V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2 =0.32+0.30+8.57=9.19元 如果2008年4月份寶鋼股份普通股股票價格為8元，則該投資者可以購買寶鋼公司股票。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社594.3權益證券投資 市盈率估價模式市盈率估價模式 市盈率估價模式主要應用于那些股利支付沒有規(guī)則的公司股票估價，其基本原理是：市場投資者對某一行業(yè)或某一個特定企業(yè)持有一個比較穩(wěn)定的市盈率定位。在這種情況下，公司股票價值主要取決于公司的每股盈

38、余。其計算公式為： V=EPS(P/E) 式中，EPS為公司的每股盈余，P/E為公司的市盈率。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社602022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社612 2普通股的預期收益率普通股的預期收益率（1）短期持有股票，未來準備出售的股票預期收益率 可采用內部收益率計算的“逐步測試法逐步測試法”，測試股票內在價值大于和小于市場價格的兩個貼現(xiàn)率，然后用內插內插法法計算股票投資的預期收益率。（2）零成長股票預期收益率0P Di nnntttiPiDV)1()1(12022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社62（3 3）固定增長股票的預期收益

39、率）固定增長股票的預期收益率gPDi01 股票的總收益率可以分為兩個部分：01PD 第一部分是 叫做股利收益率股利收益率。它是根據(jù)預期現(xiàn)金股利除以當前股價計算出來的。 第二部分是增長率g叫做股利增長率股利增長率，由于股利的增長速度也就是股價的增長速度，因此，g可以解釋為股價增長率股價增長率或資本利得收益率資本利得收益率。 g的數(shù)據(jù)可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計 P0是股票市場形成的價格 只要能預計出下一期的股利，就可以估計出股東預期收益率，在有效市場中它就是與該股票風險相適應的必要報酬率。2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社63 有一只股票的價格為20元，預計下一期的股利是1元，該股票將以大約10%的速度增長。該股票的期望收益率為：r=1/20+10%=15% 如果用15%作為必要報酬率，則一年后的股價為：P1=D1*（1+g）/（r-g） =1*（1+10%）/（15%-10%） =1.1/5% =22（元） 如果你現(xiàn)在用20元購買股票，年末你將收到1元的股利，并且得到2元（22-20）的資本利得： 總報酬率=股利收益率+資本利得收益率 =1/20+2/20 =5%+10% =15%2022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出版社642022-5-30財務管理原理-第4章機械工業(yè)出