全套精品課件：財務(wù)管理原理

1、?財務(wù)管理原理財務(wù)管理原理?主講教師：主講教師：授課時間：授課時間：引子n資本在企業(yè)層面的優(yōu)化配置離不開資本市場n財務(wù)管理n是為了解決企業(yè)如何根據(jù)資本市場的游戲規(guī)那么強化自身管理從而持續(xù)提升自己在資本市場上的融資能力這一根本問題n?財務(wù)管理原理?的核心內(nèi)容n正確地揭示資本市場的游戲規(guī)那么，并把這一系列游戲規(guī)那么嵌入企業(yè)日常管理活動中，使企業(yè)具有越來越強的獲取和利用資本的能力?財務(wù)管理原理?內(nèi)容概覽n第一章-對財務(wù)管理的根本內(nèi)容及主要原那么作了概括介紹n第二章至第五章-分別從資本計量、配置、結(jié)構(gòu)和流轉(zhuǎn)四個方面系統(tǒng)地介紹了資本市場配置資源的根本原理，構(gòu)成了現(xiàn)代財務(wù)管理賴以運作的理論依據(jù)n第六章-戰(zhàn)

2、略性財務(wù)管理，介紹如何把資本市場游戲規(guī)那么導(dǎo)入公司戰(zhàn)略管理中，使財務(wù)融入企業(yè)開展的統(tǒng)一規(guī)劃中n第七章-財務(wù)業(yè)務(wù)管理，說明在籌資、投資等日常財務(wù)管理中如何遵循貫徹資本市場的游戲規(guī)那么，組織業(yè)務(wù)，協(xié)調(diào)關(guān)系，效勞于企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)運作n第八章-財務(wù)行為管理，側(cè)重介紹資本市場游戲規(guī)那么如何影響企業(yè)財務(wù)活動各層面主體所具有的一些普遍行為特征，為提高財務(wù)管理的效率和質(zhì)量提供方法論方面的指導(dǎo)第一章 財務(wù)管理總論n本章學(xué)習(xí)目標(biāo)n1、掌握財務(wù)管理的根本領(lǐng)域；n2、理解財務(wù)管理的歷史演進過程；n3、掌握財務(wù)管理的目標(biāo)；n4、了解財務(wù)管理的內(nèi)部和外部環(huán)境；n5、弄清財務(wù)管理主體和客體；n6、理解財務(wù)管理的根本環(huán)節(jié)；n7、分

3、析現(xiàn)金的根本流轉(zhuǎn)規(guī)律。本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表財務(wù)管理的根本領(lǐng)域 n總括地看，財務(wù)大致上可以分為三大領(lǐng)域n宏觀范圍的貨幣資源的流通調(diào)節(jié)，形成金融機構(gòu)與市場n中觀領(lǐng)域，貨幣資源所有者對具體用途的理性及現(xiàn)實選擇，導(dǎo)致貨幣性資源在各具體單位間的不斷再配置，形成投資學(xué)科n微觀領(lǐng)域，具體單位對自己經(jīng)營所需貨幣資源的籌措以及籌措能力的不斷提升，形成了單位財務(wù)管理活動，簡稱企業(yè)理財 財務(wù)管理的歷史演進 n西方企業(yè)財務(wù)管理實務(wù)的開展歷程 n外部融資階段- 20世紀(jì)30年代經(jīng)濟危機之前，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表右側(cè) n財務(wù)控制階段20世紀(jì)30年代經(jīng)濟危機之后，關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè) n財務(wù)決策階段-自本世紀(jì)50年代末期以來 n西方財

4、務(wù)學(xué)的歷史演進n傳統(tǒng)財務(wù)管理學(xué) n現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的出現(xiàn) n現(xiàn)代財務(wù)管理學(xué)的形成n現(xiàn)代財務(wù)學(xué)的開展 n新中國企業(yè)財務(wù)的歷史開展n蘇聯(lián)模式影響階段 n財務(wù)管理研究開展停滯階段n財務(wù)管理的理論和實務(wù)的飛速開展階段財務(wù)管理目標(biāo) n財務(wù)管理的目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)的關(guān)系 n企業(yè)的目標(biāo)-生存、開展和獲利，其中獲利最大化應(yīng)該是企業(yè)的終極目標(biāo) n財務(wù)管理目標(biāo)與企業(yè)目標(biāo)的一致性和獨立性n財務(wù)管理目標(biāo)的各種觀點及其比較 n利潤最大化n股東財富最大化n企業(yè)價值最大化財務(wù)管理要素n財務(wù)管理的主體n不獨立的財務(wù)機構(gòu)n半獨立的財務(wù)機構(gòu)nCFOn財務(wù)管理的客體n從單一組織到多元化組織n從單個地點到跨國經(jīng)營n從單一貨幣到多種貨幣n財務(wù)管

5、理的環(huán)節(jié)n財務(wù)戰(zhàn)略n運營管理n行為管理財務(wù)管理環(huán)境n內(nèi)部環(huán)境n企業(yè)的組織形式n獨資企業(yè)n合伙企業(yè)n公司制企業(yè) n企業(yè)治理結(jié)構(gòu)n股東大會n董事會n監(jiān)事會和n高層經(jīng)理人員 財務(wù)管理環(huán)境n經(jīng)濟環(huán)境n國家宏觀經(jīng)濟的運行狀況n宏觀經(jīng)濟政策 n法律環(huán)境n企業(yè)組織法規(guī)n稅務(wù)法規(guī)n財務(wù)法規(guī) n金融環(huán)境n金融市場n金融機構(gòu) n利息率n信息透明度現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的規(guī)律n現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的概念和分類n現(xiàn)金的短期流轉(zhuǎn)n現(xiàn)金的長期流轉(zhuǎn) n現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的平衡性n財務(wù)收支的平衡n數(shù)量平衡n時間平衡n幣種平衡n財務(wù)關(guān)系的平衡n與投資者 n與債權(quán)人n與政府n與職工第二章第二章 價值原理價值原理n本章學(xué)習(xí)目標(biāo)n1、理解資金時間價值的本質(zhì)；n2、學(xué)會

6、計算復(fù)利的終值和現(xiàn)值；n3、學(xué)會計算各種年金的終值和現(xiàn)值；n4、掌握資金時間價值原理的應(yīng)用；n5、理解資金風(fēng)險價值的含義；n6、掌握單項資產(chǎn)風(fēng)險和報酬的度量方法；n7、掌握組合資產(chǎn)風(fēng)險和報酬的度量方法；n8、利用投資組合原理，構(gòu)建投資組合；n9、掌握CAPM模型，理解指數(shù)的含義。本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表資金時間價值資金時間價值n資金時間價值的本質(zhì)及其表達方式資金時間價值的本質(zhì)及其表達方式n資金時間價值的本質(zhì)資金時間價值的本質(zhì)n資金時間價值的計量資金時間價值的計量-必須：必須：n單位時間內(nèi)的利率單位時間內(nèi)的利率In債務(wù)時間區(qū)間債務(wù)時間區(qū)間tn借出的本金借出的本金P資金的單利計算 n單利利息的計算n設(shè)利息

7、為I，那么單利利息：nIPitn單利終值的計算n單利終值的計算公式為：nS=PPit=P1itn單利現(xiàn)值的計算n單利現(xiàn)值的計算公式為：nP=SI=SSit= S1it資金的復(fù)利計算n復(fù)利終值的計算n21式稱為終值系數(shù)，它只與利率及計息年限有關(guān)。利率越高，終值越大。在利率為正的情況下，時間越長，終值越大。 資金的復(fù)利計算n復(fù)利現(xiàn)值的計算n23式稱為折現(xiàn)系數(shù)，或現(xiàn)值系數(shù)，它也只與利率及計息年限有關(guān)。利率越高，現(xiàn)值越小。在利率為正的情況下，時間越長，現(xiàn)值越小。資金的復(fù)利計算n名義利率與實際利率n當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利幾次時，給出的年利率稱名義利率n實際年利率和名義利率之間的關(guān)系nr 名義利率nM每年復(fù)

8、利次數(shù)ni 實際利率建立在時間價值根底上的企業(yè)資金運動表現(xiàn)為一個現(xiàn)金流 n現(xiàn)金流分析與現(xiàn)金流時間軸圖n為了研究處于不同時點貨幣收支的時間價值，產(chǎn)生了現(xiàn)金流分析方法n現(xiàn)金流時間軸圖是現(xiàn)金流分析方法的重要工具 四種最根本的現(xiàn)金流n第一種，現(xiàn)在值PPV 四種最根本的現(xiàn)金流n第二種，將來值F四種最根本的現(xiàn)金流n第三種，等年值A(chǔ)四種最根本的現(xiàn)金流n第四種，遞增年值G年金計算年金計算n普通年金的終值計算n25式稱為普通年金終值系數(shù)，也只與i和n有關(guān) 年金計算年金計算n普通年金的現(xiàn)值計算n26式稱為普通年金現(xiàn)值系數(shù)，也只與i和n有關(guān) 其他年金的終值和現(xiàn)值計算其他年金的終值和現(xiàn)值計算n遞延年金n計算方法和普通

9、年金類似 n永續(xù)年金n沒有停止的時間，沒有終值 n現(xiàn)值可以通過普通年金現(xiàn)值的計算公式導(dǎo)出 nPAIn現(xiàn)金流具有固定增長率(g)的永續(xù)年金現(xiàn)值giaiaPtt12)1(資金時間價值的應(yīng)用 n年金折現(xiàn)原理的應(yīng)用-企業(yè)還債方式優(yōu)選 n到債務(wù)期限時本利和整付n每年付利息，債務(wù)到期時付本金n在債務(wù)期間，每年歸還一定百分?jǐn)?shù)本金n在債務(wù)期間均勻歸還本金和利息資金時間價值的應(yīng)用n等值原理的應(yīng)用-現(xiàn)金流分析n求等值現(xiàn)金流 n求終值、現(xiàn)值和年金數(shù)量n計算利率和還款年限與金額n綜合應(yīng)用資金風(fēng)險價值 n資金風(fēng)險價值的含義及其與時間價值的關(guān)系資金風(fēng)險價值的含義及其與時間價值的關(guān)系 n資金的風(fēng)險價值衡量的是貨幣資金在不確

10、定環(huán)資金的風(fēng)險價值衡量的是貨幣資金在不確定環(huán)境下對不確定性的一個補償境下對不確定性的一個補償 n與風(fēng)險價值既有聯(lián)系又有區(qū)別與風(fēng)險價值既有聯(lián)系又有區(qū)別n區(qū)別表現(xiàn)在：時間價值是企業(yè)能夠十拿九穩(wěn)地區(qū)別表現(xiàn)在：時間價值是企業(yè)能夠十拿九穩(wěn)地獲得到的收益，它不是企業(yè)冒風(fēng)險而獲得的價獲得到的收益，它不是企業(yè)冒風(fēng)險而獲得的價值，只能是正值；風(fēng)險價值那么不同，它是企值，只能是正值；風(fēng)險價值那么不同，它是企業(yè)因冒風(fēng)險而獲得的收益，這種收益的獲得是業(yè)因冒風(fēng)險而獲得的收益，這種收益的獲得是不穩(wěn)定的，它有可能是正值，也有可能是負(fù)值不穩(wěn)定的，它有可能是正值，也有可能是負(fù)值n聯(lián)系表現(xiàn)在：它們都是企業(yè)的一種收益，共同聯(lián)系表現(xiàn)

11、在：它們都是企業(yè)的一種收益，共同構(gòu)成企業(yè)收益的整體，即：企業(yè)收益總額時構(gòu)成企業(yè)收益的整體，即：企業(yè)收益總額時間價值風(fēng)險價值間價值風(fēng)險價值單項投資的風(fēng)險與報酬單項投資的風(fēng)險與報酬 n單項投資的報酬率單項投資的報酬率 n必要報酬率必要報酬率n人們愿意進行投資購置資產(chǎn)所必須人們愿意進行投資購置資產(chǎn)所必須賺得的最低報酬率賺得的最低報酬率n期望報酬率期望報酬率n你假設(shè)投資，估計所能賺得的報酬率。你假設(shè)投資，估計所能賺得的報酬率。換言之，期望是使凈現(xiàn)值為零的報酬率換言之，期望是使凈現(xiàn)值為零的報酬率n實際報酬率實際報酬率n在特定時期實際賺得的報酬率在特定時期實際賺得的報酬率 衡量風(fēng)險和收益有關(guān)概率論和衡量風(fēng)

12、險和收益有關(guān)概率論和統(tǒng)計的概念統(tǒng)計的概念 n隨機變量數(shù)值不確定的量n概率用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值 n離散型分布和連續(xù)型分布n如果隨機變量如報酬率只取有限個值，并且對應(yīng)于這些值有確定的概率，那么稱隨機變量是離散型分布 n實際上，出現(xiàn)的經(jīng)濟情況遠不只三種，有無數(shù)可能的情況會出現(xiàn)。如果對每種情況都賦予一個概率，并分別測定其報酬率，那么可用連續(xù)型分布描述n正態(tài)分布在統(tǒng)計上被廣泛使用 期望值n隨機變量的各個取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機變量的期望值數(shù)學(xué)期望或均值，它反映隨機變量取值的平均化n式中：Pi為第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki為第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率；N為所有可能結(jié)果

13、的數(shù)目。 方差n方差是用來衡量各個可能結(jié)果的離散程度的變量，它是離差平方的平均數(shù)。n 標(biāo)準(zhǔn)差n標(biāo)準(zhǔn)差是方差的平方根。我們可以使用標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險，單項資產(chǎn)的特有風(fēng)險就是它的標(biāo)準(zhǔn)差n在已經(jīng)知道每個變量值出現(xiàn)概率的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差可以按照下式計算：變異系數(shù)n標(biāo)準(zhǔn)差是一個絕對數(shù) n變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期值的比，即單位預(yù)測值所承擔(dān)的標(biāo)準(zhǔn)差，也叫標(biāo)準(zhǔn)離差率、變化系數(shù)或標(biāo)準(zhǔn)差異數(shù)n變異系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差/期望報酬率n變異系數(shù)是排除了投資規(guī)模差異后的風(fēng)險衡量指標(biāo)。 置信概率和置信區(qū)間n根據(jù)統(tǒng)計學(xué)的原理，在概率為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的情況下，隨機變量出現(xiàn)在預(yù)期值1個標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率有68.26%；出現(xiàn)在預(yù)期制2個標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)

14、的概率有95.44%；出現(xiàn)在預(yù)期值3個標(biāo)準(zhǔn)差范圍內(nèi)的概率有99.72%n“預(yù)期值X個標(biāo)準(zhǔn)差稱為置信區(qū)間n相應(yīng)的概率稱為置信概率 投資組合的風(fēng)險與報酬投資組合的風(fēng)險與報酬計量n證券組合的預(yù)期報酬率n兩種或兩種以上證券組合的預(yù)期報酬率可表示為： n其中：是第i種證券的預(yù)期報酬率，是第i種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)n證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差 n其中：m是組合內(nèi)證券種類總數(shù)； Ai是第i種證券在投資總額中的比例；A j是第j種證券在投資總額中的比例： 是第i種證券與第j種證券報酬率的協(xié)方差 協(xié)方差n兩種證券報酬率的協(xié)方差n其中：CorrX，Y是證券X和證券Y報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)，是

15、X證券的標(biāo)準(zhǔn)差。是Y證券的標(biāo)準(zhǔn)差。相關(guān)系數(shù)n相關(guān)系數(shù)是描述兩種證券之間線性關(guān)系程度的一個統(tǒng)計量n n相關(guān)系數(shù)Corr總是在1至1間取值n當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬率的增長總是與另一種證券報酬率的增長成比例，反之亦然n當(dāng)相關(guān)系數(shù)為1時，表示一種證券報酬的增長與另一種證券報酬的減少成比例，反之亦然n當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時，表示缺乏相關(guān)性，每種證券的報酬率相對于另外的證券的報酬率獨立變動n一般而言，多數(shù)證券的報酬率趨于同向變動，因此兩種證券之間的相關(guān)系數(shù)多為小于1的正值n證券報酬率的相關(guān)系數(shù)越小，時機集曲線就越彎曲，風(fēng)險分散化效應(yīng)也就越強 兩種證券組合的投資比例與有效集包含兩項以上資產(chǎn)的投資組合

16、選擇最正確的風(fēng)險性投資組合選擇最正確的風(fēng)險性投資組合 n無風(fēng)險資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差為零 系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險n系統(tǒng)風(fēng)險System Risk由共同的或普遍性的因素造成的資產(chǎn)的波動性，也稱為不可分散的風(fēng)險Undiversifiable Risk或市場風(fēng)險Market Riskn非系統(tǒng)風(fēng)險Unsystem Risk可以通過分散化消除的資產(chǎn)的波動性，也稱為可分散的風(fēng)險Diversifiable Risk、特有風(fēng)險Unique Risk、剩余風(fēng)險Residual Risk或特定的公司風(fēng)險Company-specific Risk 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型CAPM的根本假設(shè)的根本假設(shè)n1投資者僅根據(jù)來自資

17、產(chǎn)組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差作決策。投資者僅根據(jù)來自資產(chǎn)組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差作決策。n2資產(chǎn)無限可分，投資者可以任意金額投資于各種資產(chǎn)。資產(chǎn)無限可分，投資者可以任意金額投資于各種資產(chǎn)。n3允許無限制地賣空，單個投資者可以賣空任意數(shù)量的任何資產(chǎn)，允許無限制地賣空，單個投資者可以賣空任意數(shù)量的任何資產(chǎn)，從而有任意的資產(chǎn)組合。從而有任意的資產(chǎn)組合。n4存在無風(fēng)險資產(chǎn)，單個投資者能以無風(fēng)險利率借入或貸出任意數(shù)存在無風(fēng)險資產(chǎn)，單個投資者能以無風(fēng)險利率借入或貸出任意數(shù)量的該種資產(chǎn)，這個利率對所有投資者都相同量的該種資產(chǎn)，這個利率對所有投資者都相同n5投資者關(guān)心資產(chǎn)在單一持有期的期望收益和方差，且所有投資者投

18、資者關(guān)心資產(chǎn)在單一持有期的期望收益和方差，且所有投資者都以完全相同的方式定義有關(guān)持有期。都以完全相同的方式定義有關(guān)持有期。n6單個投資者不能通過其買賣行為影響資產(chǎn)的價格。單個投資者不能通過其買賣行為影響資產(chǎn)的價格。n7投資者對資產(chǎn)組合投入及收益、風(fēng)險有相同的預(yù)期。投資者對資產(chǎn)組合投入及收益、風(fēng)險有相同的預(yù)期。n8沒有通貨膨脹和利率變化，或事先已預(yù)知。沒有通貨膨脹和利率變化，或事先已預(yù)知。n9所有資產(chǎn)包括人力資產(chǎn)，都可在市場上自由買賣。所有資產(chǎn)包括人力資產(chǎn)，都可在市場上自由買賣。n10無交易費用。無交易費用。n11無個人所得稅或假定資本利得和股利收入存在同一的所得稅負(fù)。無個人所得稅或假定資本利得

19、和股利收入存在同一的所得稅負(fù)。CAPM的根本含義和內(nèi)容的根本含義和內(nèi)容 nCAPM假設(shè)只有一個因素影響證券的收益，這個因素就是市場。這種關(guān)系有時稱為市場模型Market Model：n其中：為資產(chǎn)i在t期間的收益率；為市場組合在t期間的收益率；為代表資產(chǎn)i的收益中與市場無關(guān)的那局部；反映了市場組合變化對資產(chǎn)i的收益律的變化的影響程度；隨機誤差項，反映了與投資于某資產(chǎn)有關(guān)的特有的風(fēng)險 n或者：n其中：為無風(fēng)險資產(chǎn)收益率；為市場平均收益率itMtiiitRR證券預(yù)期收益與系數(shù)的關(guān)系 的測量 證券市場線：作為的函數(shù)的期望收益率 n證券市場線的方程是 CAPM的意義的意義 n資本資產(chǎn)定價模型簡單直觀地

20、揭示了資產(chǎn)使用期望的收益率與風(fēng)險的關(guān)系 n高風(fēng)險高回報，低風(fēng)險低回報 n投資者主要關(guān)心的是不能被多樣化消除的風(fēng)險，即系統(tǒng)風(fēng)險 套利定價理論Arbitrage Pricing Theory， APT nAPT的根本公式：nR=RFR1RF1R2RF2+RkRFkn其中：i第i種因素的系數(shù)，i=1，2，kn在現(xiàn)實生活中，非系統(tǒng)風(fēng)險客觀存在于投資選擇過程中，那么對某種資產(chǎn)的定價就不能完全舍掉這一因素。APT恰恰彌補了CAPM固有的這些缺乏，它以多個系數(shù)并建立多因素報酬模型n可以把CAPM看作APT的一個特例一個系數(shù)及不存在非系統(tǒng)風(fēng)險作用，而把APT看作是CAPM的擴展、補充 第三章第三章 資本市場原

21、理資本市場原理n本章學(xué)習(xí)目標(biāo)n1、辨析證券市場的概念，了解證券市場的根本原理，包括證券市場的根本概念、證券市場運行的根本原理和證券市場的根本分析；n2、認(rèn)識資產(chǎn)證券化的根本類型及其核心原理和根本原理；n3、掌握證券估價的一些根本方法。本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表 資本市場原理 證券市場原理 資產(chǎn)證券化 證券估價 證券市場原理證券市場原理 n證券市場是股票、債券、投資基金份額證券市場是股票、債券、投資基金份額等有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)等有價證券發(fā)行與流通以及與此相適應(yīng)的組織與管理方式的總稱的組織與管理方式的總稱n證券市場以證券發(fā)行與交易的方式實現(xiàn)證券市場以證券發(fā)行與交易的方式實現(xiàn)了籌資與投資的對接，

22、實現(xiàn)了企業(yè)與市了籌資與投資的對接，實現(xiàn)了企業(yè)與市場的資本交換，有效化解了資本的供求場的資本交換，有效化解了資本的供求矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題矛盾和資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的難題 證券市場的構(gòu)成證券市場的構(gòu)成n按證券進入市場的順序劃分為發(fā)行市場和交易市場n證券發(fā)行市場又稱“一級市場或“初級市場n證券交易市場又稱“二級市場或“次級市場n按有價證券的品種劃分為股票市場、債券市場、基金市場等 n股票市場是股票發(fā)行和買賣交易的場所 n債券市場是債券發(fā)行和買賣交易的場所 n基金市場是基金證券發(fā)行和流通的市場 n按交易活動是否在固定場所進行劃分為有形市場和無形市場n有形市場一般稱為“場內(nèi)市場 n有形市場的誕生是證券市場

23、走向集中化的重要標(biāo)志之一 n無形市場也稱為“場外市場 證券市場的根本功能證券市場的根本功能 n投融資功能 n定價功能 n風(fēng)險管理功能 n資本配置功能 證券市場的參與者證券市場的參與者n證券市場主體n證券發(fā)行人n證券投資者 n證券市場中介n證券承銷商和證券經(jīng)紀(jì)商，主要是取得相關(guān)資質(zhì)的證券公司n證券交易所以及證券交易中心n具有證券律師資格的律師事務(wù)所n會計師事務(wù)所或?qū)徲嬍聞?wù)所n資產(chǎn)評估機構(gòu)n證券評級機構(gòu)n證券投資的咨詢與效勞機構(gòu) n自律性組織n中國證券業(yè)協(xié)會n中國國債協(xié)會 n證券監(jiān)管機構(gòu) n中國證券監(jiān)督管理委員會 證券市場中的證券證券市場中的證券 n證券的產(chǎn)生n證券首先是一種信用憑證或金融工具，它

24、是商品經(jīng)濟和信用經(jīng)濟開展的產(chǎn)物n證券的分類n證據(jù)證券只是單純地證明事實的文件，主要有信用證、證據(jù)書面證明等 n憑證證券認(rèn)定持證人是某種私權(quán)的合法權(quán)利者，證明持證人所履行的義務(wù)有效的文件。如存款單、借據(jù)、收據(jù)及定期存款存折等就屬于這一類。憑證證券實際上是無價證券 n有價證券表示對某種有價物具有一定權(quán)利的、可自由讓渡的證明書或憑證 有價證券n貨幣證券。是對貨幣有請求權(quán)的憑證，其標(biāo)的是一定的貨幣額。如期票、匯票、支票和本票等 n貨物證券，是對貨物有請求權(quán)的憑證，其標(biāo)的是特定的貨物，如貨運單、提單、棧單等n資本證券，是對收益有請求權(quán)的憑證，狹義的有價證券通常僅指資本證券，如股票、債券、基金等 證券市場

25、運行的根本原理證券市場運行的根本原理 n證券市場運行的有效性證券市場運行的有效性 n通常是指信息的有效性 n有效的市場在現(xiàn)實中得以建立需要四個條件n第一，信息公開的有效性n第二，信息從公開到被接收的有效性n第三，信息接收者對所獲得信息作出判斷的有效性n第四，信息的接收者依照其判斷實施投資的有效性n根據(jù)這四個條件被滿足的程度的不同，可以把資本市場的有效性劃分成三個不同的層次n強式有效市場n半強式有效市場n弱式有效市場 證券市場運行的根本原理證券市場運行的根本原理n市盈率和托賓市盈率和托賓Q值：市場對企業(yè)資本價值：市場對企業(yè)資本價值和資本風(fēng)險的評價值和資本風(fēng)險的評價n市盈率市盈率反映的是每股收益與

26、每股市反映的是每股收益與每股市價之間的關(guān)系價之間的關(guān)系n市盈率市盈率=每股市價每股市價/每股盈利每股盈利n托賓托賓Q值值衡量的是公司的資產(chǎn)價格與衡量的是公司的資產(chǎn)價格與其重置本錢之間的差距其重置本錢之間的差距n托賓托賓Q值值=公司市場價值公司市場價值/資產(chǎn)重置本錢資產(chǎn)重置本錢證券市場分析證券市場分析 n宏觀經(jīng)濟分析n宏觀經(jīng)濟環(huán)境狀況及其變動對證券市場價格的影響 n中觀的產(chǎn)業(yè)及區(qū)域分析n產(chǎn)業(yè)開展前景和區(qū)域經(jīng)濟開展?fàn)顩r對證券市場價格的影響 n微觀的公司分析n上市公司的運營對證券市場價格的影響 資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化 n企業(yè)要進入證券市場，除了要滿足證券市場所設(shè)置的根本門檻外，還需要以某種特定的形式進

27、入這一場所，這種特定的形式就是資產(chǎn)的證券化 n廣義的資產(chǎn)證券化是指資產(chǎn)采取證券這一價值形態(tài)的過程和技術(shù) 資本運營一般模式中的資產(chǎn)證券化資本運營一般模式中的資產(chǎn)證券化 現(xiàn)金資產(chǎn)證券化現(xiàn)金資產(chǎn)證券化n是從證券需求的角度來考察的，是指現(xiàn)金的持有者通過證券投資將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成證券的過程，包括投資者在證券發(fā)行市場上買入證券，但它更主要的那么是指投資者在二級市場上進行的證券交易。n現(xiàn)金資產(chǎn)證券化實際上就是證券投資的過程和技術(shù) 實體資產(chǎn)的證券化實體資產(chǎn)的證券化n是從證券的供給角度來考察資產(chǎn)證券化的。它是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為根底發(fā)行證券并上市的過程 信貸資產(chǎn)的證券化信貸資產(chǎn)的證券化n是從證券的供給角度來考察資產(chǎn)

28、證券化的。它是把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金流收入的信貸資產(chǎn)如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收賬款經(jīng)過重組形成資產(chǎn)池，并以此為根底發(fā)行證券n是狹義資產(chǎn)證券化的最主要內(nèi)容，也是我們一般意義上所說的資產(chǎn)證券化 證券資產(chǎn)的證券化證券資產(chǎn)的證券化n是從證券的供給角度來考察資產(chǎn)證券化的。它是將證券作為根底資產(chǎn)，再以該證券的現(xiàn)金流或與現(xiàn)金流相關(guān)的變量為根底發(fā)行證券n最重要的形式是證券投資基金，即通過對現(xiàn)有證券資產(chǎn)組合的未來收益為根底發(fā)行新的證券n一個變異形式就是某些衍生金融產(chǎn)品，如期貨、期權(quán)等 資產(chǎn)證券化的核心原理資產(chǎn)證券化的核心原理 n外表上看資產(chǎn)證券化是以資產(chǎn)為支撐，但實際上卻是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，這是資

29、產(chǎn)證券化的本質(zhì)和精髓n換句話說，資產(chǎn)證券化所“證券化的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流n資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析就成為資產(chǎn)證券化的核心原理 n主要解決如下兩個問題：資產(chǎn)的估價和資產(chǎn)的風(fēng)險/收益分析 資產(chǎn)的估價資產(chǎn)的估價 n資產(chǎn)的價值就是它未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值 n現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價法n任何資產(chǎn)的價值等于其預(yù)期未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值總和 n相對估價法 n資產(chǎn)的價值通過參考“可比資產(chǎn)的價值與某一變量，如收益、現(xiàn)金流、賬面價值或收入等比率而得到n其中應(yīng)用最廣泛的三個比率是：價格/賬面值比率、行業(yè)的平均市盈率和價格/銷售額比率 n期權(quán)估價法 n使用期權(quán)定價模型來估計有期權(quán)特性的資產(chǎn)的價值 資產(chǎn)的風(fēng)險和收益分析資產(chǎn)的

30、風(fēng)險和收益分析 n資產(chǎn)的風(fēng)險/收益模型n資本資產(chǎn)定價模型CAPM n套利定價理論APTn風(fēng)險收益的多因素模型n資產(chǎn)的風(fēng)險/收益模型在證券化中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率 n違約風(fēng)險模型n主要是考察資產(chǎn)違約風(fēng)險對預(yù)期收益的影響 n最廣泛使用的資產(chǎn)違約風(fēng)險的度量方法是資產(chǎn)評級，這項工作通常由獨立的評級公司完成 資產(chǎn)證券化的三大根本原理資產(chǎn)證券化的三大根本原理 n資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，著重從資產(chǎn)收益的角度來進一步分析現(xiàn)金流n風(fēng)險隔離原理卻著重從資產(chǎn)風(fēng)險的角度來進一步分析現(xiàn)金流，是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險重新分割和重組的原理n信用增級原理是從信用的

31、角度來考察現(xiàn)金流，即如何通過各種信用增級方式來保證和提高整個證券資產(chǎn)的信用級別 n資產(chǎn)證券化的三大原理在企業(yè)上市中的運用證券估價證券估價 n證券的估價不僅包括證券發(fā)行時價格確實定，還包括證券在交易和流通過程中的價格變動n兩種最常見的證券估價n債券估價n股票估價 債券債券n債券發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券n債券的根本性質(zhì)n屬于有價證券n一種虛擬資本n是債權(quán)的表現(xiàn)n債券的票面要素 n債券的票面價值債券票面標(biāo)明的貨幣價值n債券的到期期限債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的時間 n債券的票面利率也稱名義利率，是債券年利息與債券票面價值的比率，通常年利率用百分?jǐn)?shù)表示 n債券發(fā)

32、行者名稱指明了該債券的債務(wù)主體 債券特征n歸還性債券有規(guī)定的歸還期限，債務(wù)人必須按期向債權(quán)人支付利息和歸還本金 n流動性債券持有人可按自己的需要和市場的實際狀況，靈活地轉(zhuǎn)上債券，以提前收回本金和實現(xiàn)投資收益 n平安性債券持有人的收益相對固定，不隨發(fā)行者經(jīng)營收益的變動而變動，并且可按期收回本金 n收益性債券能為投資者帶來一定的收益，即債權(quán)投資的報酬 債券的分類債券的分類 n根據(jù)發(fā)行主體的不同n政府債券n金融債券n公司債券 n根據(jù)債券合約條款中是否規(guī)定在約定期限向債券持有人支付利息n零息債券n附息債券n息票累積債券 n根據(jù)債券券面形態(tài)n實物債券n憑證式債券n記賬式債券 附息債券的價值評估n例：有一

33、張票面價值為2000元、10年期15%息票的債券，假設(shè)其必要收益率為20%，它的價值應(yīng)為多少？nC=200015%=300，n=10，r=0.2一次性還本付息的債券定價 n例：某面值2000元的5年期債券的票面利率為10%，2003年1月1日發(fā)行，2005年1月1日買入。假定當(dāng)時此債券的必要收益率為8%，買賣的均衡價格應(yīng)為：零息債券的定價 n例：從現(xiàn)在起10年到期的一張零息債券，如果其面值為2000元，必要收益率為20%，它的價格應(yīng)為：影響債券價格變化的三個直接動因na.由于發(fā)行人信用等級發(fā)生了變化而債券的必要收益率發(fā)生變化，進而影響到債券價格。在其他條件不變的情況下，必要收益率的變動與債券價

34、格變動呈反向關(guān)系。nb.必要收益率不變，只是由于債券日益接近到期日，會使原來以升水或貼水交易的債券價格日益接近于到期價值面值。以升水交易的債券價格下降，以貼水交易的債券價格上升。nc.與被定價債券具有相似特征的可比債券收益發(fā)生變化即市場必要收益變化，也會迫使被定價債券的必要收益變化，進而影響債券價格。收益率曲線與利率的期限結(jié)構(gòu)n收益率曲線yield curves是說明國債的到期收益與其歸還期之間關(guān)系的曲線 n利率的期限結(jié)構(gòu)n特指無息票國債的收益與歸還期之間的關(guān)系n利率的期限結(jié)構(gòu)理論可以用來解釋為什么收益率曲線會有不同的形狀 n利率期限結(jié)構(gòu)理論 n無偏預(yù)期理論 n流動性偏好理論 n市場分割理論

35、股票的定義及特征股票的定義及特征n股票是一種有價證券，它是股份發(fā)行的、用以證明投資者的股東身份和權(quán)益、并據(jù)以獲取股息和紅利的憑證 n股票的特征n收益性股票最根本的特征，它是指投票可以為持有人帶來收益的特性 n風(fēng)險性持有股票預(yù)期收益的不確定性n流動性股票可以依法自由地進行交易的特性 n永久性股票所載有權(quán)利的有效性是始終不變的，因為它是一種無期限的法律憑證n參與性是指股票持有人有權(quán)參與公司重大決策的特性 股票的類型股票的類型n普通股票和優(yōu)先股票n普通股票最根本、最常見的一種股票，其持有者享有股東的根本權(quán)利和義務(wù) n優(yōu)先股票一種特殊股票，有其股東權(quán)利義務(wù)中附加了某些特別條件 n記名股票和不記名股票n

36、記名股票在股票票面和股份公司的股東名冊上記載股東姓名的股票n不記名股票在股票票面和股份公司股東名冊上均不記載股東姓名的股票，也稱無記名股票n有面額股票和無面額股票n有面額股票在股票票面上記載一定金額的股票 n無面額股票在股票票面上不記載股票面額，只注明它在公司總股本中所占比例的股票 股票的價值 n股票的票面價值n又稱面值，即在股票票面上標(biāo)明的金額。該種股票被稱為有面額股票 n股票的賬面價值n又稱股票凈值或每股凈資產(chǎn)，是每股股票所代表的實際資產(chǎn)的價值 n股票的清算價值n是公司清算時每一股份所代表的實際價值n股票的內(nèi)在價值n即理論價值，也即股票未來收益的現(xiàn)值 股票的價格n股票的理論價格n股票價格預(yù)

37、期股息市場利率 n股票的市場價格n一般是指股票在二級市場上買賣的價格 股票的價格決定 n零息增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型dividend discount model，簡稱DDM 股票的價格決定n不變增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型 股票的價格決定n多元增長條件下的股利貼現(xiàn)估價模型股票的價格決定n股票市場價格計算方法市盈率估價方法 n每股價格=市盈率每股收益第四章第四章 資本結(jié)構(gòu)原理資本結(jié)構(gòu)原理n本章學(xué)習(xí)目標(biāo)n1、掌握資本本錢的計算并能解釋它與籌資和投資決策的相關(guān)性；n2、掌握經(jīng)營杠桿度、財務(wù)杠桿度和總杠桿度的計算并能解釋它們之間的相互關(guān)系；n3、理解關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論中的各種主要觀點和影響資本結(jié)構(gòu)

38、選擇的重要因素；n4、理解企業(yè)應(yīng)特別重視資本預(yù)算的原因。本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表個別資本本錢 n普通股n股利增長模型法n資本資產(chǎn)定價模型法n風(fēng)險溢價法 n Ks債券報酬率風(fēng)險溢價 (4.4)個別資本本錢n長期債務(wù)n長期債務(wù)的稅后本錢為nKD=Kd(1-T) (4.5) 個別資本本錢n優(yōu)先股 加權(quán)平均資本本錢 WACC n式中：Kw加權(quán)平均資本本錢n Kj第j種個別資本的本錢n Wj目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種個別資本占全部資本的比重，即權(quán)數(shù)邊際資本本錢n邊際資本本錢表示每增加籌集一個單位資本的本錢。邊際資本本錢也是一種加權(quán)平均資本本錢 經(jīng)營杠桿及其衡量 n經(jīng)營杠桿(operating leverage)n由于

39、存在固定本錢而造成的息稅前利潤變動率大于銷售額變動率的現(xiàn)象 n度量指標(biāo)n經(jīng)營杠桿度degree of operating leverage，DOLn在某一銷量的水平上，息稅前利潤變動率相對于銷售額變動率的倍數(shù) 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險 n經(jīng)營風(fēng)險是由公司的經(jīng)營決策投資決策所決定的，即公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了它所面臨的經(jīng)營風(fēng)險的大小 n經(jīng)營杠桿擴大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響 n經(jīng)營杠桿度應(yīng)當(dāng)僅被看作是對“潛在風(fēng)險的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售和生產(chǎn)本錢的變動性存在的條件下才會被“激活 財務(wù)杠桿及其衡量 n財務(wù)杠桿(financial leverage)n由于固定財務(wù)費用的存在使普通股每股收益

40、的變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現(xiàn)象n衡量指標(biāo)n財務(wù)杠桿度degree of financial leverage，DFL是在某一期望的息稅前利潤水平上普通股每股收益的變動率相對于息稅前利潤變動率的倍數(shù) 財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險 n財務(wù)風(fēng)險financial risk是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用固定融資本錢的資本時，可能喪失償債能力的風(fēng)險和每股收益變動性的增加 n企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小和財務(wù)杠桿有著重要關(guān)系。財務(wù)風(fēng)險是公司融資決策的結(jié)果 聯(lián)合杠桿 n只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營本錢和固定的利息費用等財務(wù)支出，由于兩種杠桿共同起作用，那么銷售額較小的變動就會使每股收益產(chǎn)生更大的變動。通常把經(jīng)營杠桿

41、與財務(wù)杠桿的聯(lián)合效應(yīng)稱為聯(lián)合杠桿combined leverage，也稱為總杠桿total leverage 衡量聯(lián)合杠桿的作用程度的指標(biāo)n聯(lián)合杠桿度degree of combined leverage，DCL是指每股收益變動率相對于銷售額變動率的倍數(shù)n 傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論 n凈收益理論傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論n凈營業(yè)收益理論傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論n傳統(tǒng)折衷理論MM理論n無稅時的MM理論資本結(jié)構(gòu)無關(guān)論 n在無稅條件下，資本結(jié)構(gòu)不影響企業(yè)價值和資本本錢。n命題1總價值命題：Vl=Vu=EBIT/Ko=EBIT/Ksun命題2風(fēng)險補償命題：Ksl=Ksu+風(fēng)險補償=Ksu+ (Ksu-KD)(D/S)n命題3補

42、充命題：IRRKW=Ksu n式中：VL負(fù)債企業(yè)總價值；n EBIT息稅前利潤；n KSU表示處于一定風(fēng)險等級中的無負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本本錢；n KSL有負(fù)債企業(yè)權(quán)益資本本錢；n KW企業(yè)加權(quán)平均資本本錢，這里KW=KSU；n D/S債務(wù)與股本的比重；n KD債務(wù)資本本錢；n IRR內(nèi)含報酬率。MM理論n有公司稅時的MM理論100%負(fù)債理論n命題1賦稅節(jié)余命題：VL=VU+DTCn命題2風(fēng)險報酬命題：KSL=KSU+風(fēng)險報酬=KSU+( KSU Kd)(1-TC)(D/S)n命題3投資報酬率命題：IRRKSU1-TC(D/V)MM理論n米勒模型個人所得稅資本結(jié)構(gòu)理論 n重要的含義：n公式中1-1-

43、TC1-TS/1-TDD代表負(fù)債的收益，這一項代替了有公司稅的MM模型中的DTC ；n假設(shè)忽略所有的所得稅因素，即TC=TS=TD =0，那么米勒模型與無公司稅的MM理論相同；n假設(shè)忽略個人所得稅，或股票投資和債券投資收益的個人所得稅相等，即TS=TD =0，或TS=TD，那么1-1-TC1-TS/1-TD= 1-1-TC=TC，有：VL=VU+TCD，這與有公司稅的MM理論相同；n假設(shè)1-TC1-TS=1-TD，那么1-1-TC1-TS/1-TD=0，這時使用負(fù)債杠桿的價值為0，意味著企業(yè)負(fù)債減稅的好處正好被股票投資個人所得稅所抵銷。此時，資本結(jié)構(gòu)對公司價值無任何影響，這又回到MM的無稅模型

44、 權(quán)衡理論n放松了MM理論關(guān)于無破產(chǎn)風(fēng)險的假設(shè)，并引入了財務(wù)危機本錢和代理本錢的根底上，深入研究資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值相互關(guān)系的一種理論n權(quán)衡理論認(rèn)為，負(fù)債企業(yè)的價值等于無負(fù)債企業(yè)的價值加上賦稅節(jié)余，并減去預(yù)期財務(wù)危機本錢的現(xiàn)值和代理本錢的現(xiàn)值，即：nVL=VU+DT-FP-AP (4.23)n式中：FP預(yù)期財務(wù)危機本錢現(xiàn)值；n AP預(yù)期代理本錢現(xiàn)值。n按照權(quán)衡理論，最正確資本結(jié)構(gòu)存在于負(fù)債的節(jié)稅利益與負(fù)債的財務(wù)危機本錢和代理本錢相互平衡的點上，此時的企業(yè)價值到達最大權(quán)衡理論 信息非對稱理論與資本結(jié)構(gòu)理論 n信號理論 n外部投資者把較高的負(fù)債比例視為高質(zhì)量的一個信號，即企業(yè)價值與債務(wù)比例正相關(guān) n

45、融資順序理論 n企業(yè)遵從的融資順序應(yīng)該是：先內(nèi)部籌資，然后發(fā)行債券，最后才是發(fā)行股票 影響資本結(jié)構(gòu)的具體因素 n國別因素 n企業(yè)所處的行業(yè) n稅收 n利率 n企業(yè)的綜合財務(wù)狀況 n銷售的穩(wěn)定性 n企業(yè)的成長性 n投資者和經(jīng)理人員的態(tài)度 n債權(quán)人的態(tài)度 資本預(yù)算原理 n資本本錢是投資決策與籌資決策的連接點 n企業(yè)邊際資本本錢是企業(yè)投資決策的基準(zhǔn)“取舍率 n資本預(yù)算與價值創(chuàng)造 n有效的資本預(yù)算是取得最正確績效，從而實現(xiàn)價值創(chuàng)造的必由之路 第五章 現(xiàn)金流量原理n本章學(xué)習(xí)目標(biāo)n1、掌握現(xiàn)金流的四個要素；n2、了解現(xiàn)金流量的含義、構(gòu)成；n3、掌握現(xiàn)金流量的計算及其分析；n4、掌握自由現(xiàn)金流量的含義及其計

46、算；n5、了解現(xiàn)金流程及其特點；n6、掌握現(xiàn)金流程的優(yōu)化；n7、掌握現(xiàn)金流向在三個方面的平衡；n8、掌握現(xiàn)金流速的周轉(zhuǎn)率和周期指標(biāo)。本章內(nèi)容結(jié)構(gòu)圖表流量的含義流量的含義n流量，通常被稱為現(xiàn)金流量，是現(xiàn)金流四要素中最根本、最常用的要素。它是指現(xiàn)金流動的數(shù)量的多少，表示企業(yè)現(xiàn)金流的規(guī)模大小n現(xiàn)金流量綜合的反映企業(yè)每一項財務(wù)收支的現(xiàn)金盈余，是企業(yè)經(jīng)濟效益的最直觀的表達。現(xiàn)金流量的作用現(xiàn)金流量的作用n保持企業(yè)的流動性 n反映企業(yè)的償債能力 n表達企業(yè)的盈利能力 n賦予企業(yè)長期開展能力 現(xiàn)金流量的構(gòu)成現(xiàn)金流量的構(gòu)成n按照現(xiàn)金流的流動方向按照現(xiàn)金流的流動方向n現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量n現(xiàn)金的內(nèi)部流動量現(xiàn)金的內(nèi)

47、部流動量n現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量 n按經(jīng)濟活動性質(zhì)這也是我國現(xiàn)金流量表中對按經(jīng)濟活動性質(zhì)這也是我國現(xiàn)金流量表中對現(xiàn)金流量的分類方法現(xiàn)金流量的分類方法n經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量n投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量n籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量n非常性工程現(xiàn)金流量非常性工程現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的本質(zhì)現(xiàn)金流量的本質(zhì)n是一種特殊的經(jīng)濟資源 n作為一種經(jīng)濟資源，企業(yè)在進行資源分配上要全盤考慮，保持現(xiàn)金流量在企業(yè)中的整體平衡和三大財務(wù)活動中的平衡現(xiàn)金流量指標(biāo)體系現(xiàn)金流量指標(biāo)體系n流動性管理指標(biāo)流動性管理指標(biāo) n現(xiàn)金流動負(fù)債比現(xiàn)金流動負(fù)債比n現(xiàn)金流動負(fù)債比現(xiàn)金流動負(fù)債

48、比=現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量/流動負(fù)債流動負(fù)債n現(xiàn)金長期負(fù)債比現(xiàn)金長期負(fù)債比n現(xiàn)金長期負(fù)債比現(xiàn)金長期負(fù)債比=現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量/長期負(fù)債長期負(fù)債n現(xiàn)金債務(wù)總額比現(xiàn)金債務(wù)總額比n現(xiàn)金債務(wù)總額比現(xiàn)金債務(wù)總額比=現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量/債務(wù)總額債務(wù)總額 n債務(wù)歸還期債務(wù)歸還期n債務(wù)歸還期債務(wù)歸還期=債務(wù)總額債務(wù)總額/經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 n現(xiàn)金到期債務(wù)比現(xiàn)金到期債務(wù)比n現(xiàn)金到期債務(wù)比現(xiàn)金到期債務(wù)比=現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量/本期到期的債務(wù)本期到期的債務(wù) n現(xiàn)金利息保障倍數(shù)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)n現(xiàn)金利息保障倍數(shù)現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/債務(wù)利息債務(wù)利息 n現(xiàn)金股利保障倍數(shù)

49、現(xiàn)金股利保障倍數(shù)n現(xiàn)金股利保障倍數(shù)現(xiàn)金股利保障倍數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利 現(xiàn)金流量指標(biāo)體系現(xiàn)金流量指標(biāo)體系n盈余現(xiàn)金管理指標(biāo)盈余現(xiàn)金管理指標(biāo) n盈利能力指標(biāo)盈利能力指標(biāo) n銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入 n每股現(xiàn)金凈流量每股現(xiàn)金凈流量=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-優(yōu)先股股利優(yōu)先股股利/普通股股數(shù)普通股股數(shù) n自有資本金現(xiàn)金流量比率自有資本金現(xiàn)金流量比率=經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量/自有自有資本金總額資本金總額 n經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與凈利潤比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈利凈利潤潤

50、 n經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與營業(yè)利潤比率經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與營業(yè)利潤比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/營營業(yè)利潤業(yè)利潤 n經(jīng)營現(xiàn)金奉獻率經(jīng)營現(xiàn)金奉獻率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/總現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)金凈流量 n現(xiàn)金流量偏離標(biāo)準(zhǔn)比率現(xiàn)金流量偏離標(biāo)準(zhǔn)比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/凈利潤凈利潤+折舊折舊+攤銷攤銷現(xiàn)金流量指標(biāo)體系現(xiàn)金流量指標(biāo)體系n盈余現(xiàn)金管理指標(biāo)盈余現(xiàn)金管理指標(biāo) n收益質(zhì)量指標(biāo)收益質(zhì)量指標(biāo)n凈收益營運指數(shù)凈收益營運指數(shù)=經(jīng)營活動凈收益經(jīng)營活動凈收益/企業(yè)凈收企業(yè)凈收益益 n現(xiàn)金營運指數(shù)現(xiàn)金營運指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營所得現(xiàn)經(jīng)營所得現(xiàn)金金n成長能力類指標(biāo)成長能力類指標(biāo)

51、n總現(xiàn)金凈流量增長率總現(xiàn)金凈流量增長率=分析期總現(xiàn)金凈流量分析期總現(xiàn)金凈流量/基期總現(xiàn)金凈流量基期總現(xiàn)金凈流量-1 n經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率經(jīng)營現(xiàn)金凈流量增長率=分析期經(jīng)營現(xiàn)金凈流分析期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量量/基期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量基期經(jīng)營現(xiàn)金凈流量-1n現(xiàn)金投資成長率現(xiàn)金投資成長率=投資活動現(xiàn)金凈流量投資活動現(xiàn)金凈流量/固固定資產(chǎn)定資產(chǎn)+無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)+長期投資長期投資+其他長期資產(chǎn)其他長期資產(chǎn) 現(xiàn)金流量指標(biāo)體系現(xiàn)金流量指標(biāo)體系n短缺現(xiàn)金管理指標(biāo)短缺現(xiàn)金管理指標(biāo) n經(jīng)營能力類指標(biāo)經(jīng)營能力類指標(biāo) n總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資產(chǎn)總資產(chǎn)總額額 n凈資產(chǎn)現(xiàn)金回收率凈資產(chǎn)

52、現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/凈資產(chǎn)凈資產(chǎn)n現(xiàn)金充足能力指標(biāo)現(xiàn)金充足能力指標(biāo) n現(xiàn)金充足比率現(xiàn)金充足比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/存貨投資存貨投資+現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利+資本性支出資本性支出n資本支出比率資本支出比率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/資本性支出資本性支出n現(xiàn)金平衡類指標(biāo)現(xiàn)金平衡類指標(biāo) n經(jīng)營現(xiàn)金滿足內(nèi)部需要率經(jīng)營現(xiàn)金滿足內(nèi)部需要率=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/購置固定資產(chǎn)支出購置固定資產(chǎn)支出+現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利+財務(wù)費用財務(wù)費用 常用的現(xiàn)金流量概念常用的現(xiàn)金流量概念n自由現(xiàn)金流量自由現(xiàn)金流量n是營業(yè)活動產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，可以是營業(yè)活動產(chǎn)生的稅后現(xiàn)金流量，可以提供給

53、公司所有的資本供給者包括債提供給公司所有的資本供給者包括債權(quán)人和股東，即可以根據(jù)籌資政策和權(quán)人和股東，即可以根據(jù)籌資政策和股利政策自由決定如何支配。就其本質(zhì)股利政策自由決定如何支配。就其本質(zhì)而言，是企業(yè)現(xiàn)金在流轉(zhuǎn)過程中，公司而言，是企業(yè)現(xiàn)金在流轉(zhuǎn)過程中，公司所有者與經(jīng)營者在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制權(quán)上不所有者與經(jīng)營者在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制權(quán)上不斷協(xié)調(diào)的結(jié)果。斷協(xié)調(diào)的結(jié)果。 常用的現(xiàn)金流量概念常用的現(xiàn)金流量概念n常用現(xiàn)金流量常用現(xiàn)金流量n常用現(xiàn)金流量常用現(xiàn)金流量Bankers Cash Flow是一是一種常用的現(xiàn)金計量方式，也可以叫做現(xiàn)金收益。種常用的現(xiàn)金計量方式，也可以叫做現(xiàn)金收益。通常表示為稅后利潤通常表示為稅

54、后利潤EAT與折舊與其他與折舊與其他非現(xiàn)金科目之和非現(xiàn)金科目之和n常用現(xiàn)金流量稅后利潤常用現(xiàn)金流量稅后利潤EAT折舊折舊n常用現(xiàn)金流量銷售收入銷售本錢銷售及常用現(xiàn)金流量銷售收入銷售本錢銷售及管理費用凈利息費用稅金管理費用凈利息費用稅金常用的現(xiàn)金流量概念常用的現(xiàn)金流量概念n可自由支配現(xiàn)金流量可自由支配現(xiàn)金流量n可自由支配的現(xiàn)金流量可自由支配的現(xiàn)金流量Discretionary Cash Flow是企業(yè)經(jīng)營活動凈流量減去企業(yè)是企業(yè)經(jīng)營活動凈流量減去企業(yè)的限制性的現(xiàn)金流出后的現(xiàn)金流量。的限制性的現(xiàn)金流出后的現(xiàn)金流量。n限制性現(xiàn)金流限制性現(xiàn)金流Nondiscretionary Cash Flows指的

55、是由法律規(guī)定的企業(yè)必須承擔(dān)的指的是由法律規(guī)定的企業(yè)必須承擔(dān)的現(xiàn)金流出，比方根據(jù)與銀行之間的協(xié)議的歸還現(xiàn)金流出，比方根據(jù)與銀行之間的協(xié)議的歸還本金和支付利息等。本金和支付利息等。n可自由支配的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量可自由支配的現(xiàn)金流量經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量限制性現(xiàn)金流限制性現(xiàn)金流 流程的含義流程的含義n現(xiàn)金的流程是指現(xiàn)金在企業(yè)中流動的過程，是企業(yè)現(xiàn)金流的通道。如果把現(xiàn)金流量比作“血液，那么現(xiàn)金流程就是“血管，是“血液流動的“通道。 流程的分類n按照支撐企業(yè)經(jīng)營開展的主次作用，現(xiàn)金流程可以分為主流程和輔助流程。n主流程是企業(yè)賴以生存開展的現(xiàn)金流動的主要過程，也是企業(yè)現(xiàn)金流的主要流動框架。企業(yè)經(jīng)營、

56、投資、籌資活動中的現(xiàn)金流程那么為主流程。n輔助流程是有兩層含義：1企業(yè)非經(jīng)常性業(yè)務(wù)中發(fā)生的現(xiàn)金流的流程；2主流程經(jīng)營、投資、籌資活動中的現(xiàn)金流程下非主要業(yè)務(wù)中發(fā)生的現(xiàn)金流的流程企業(yè)現(xiàn)金流程簡圖企業(yè)現(xiàn)金流程簡圖 流程的功能與目標(biāo)流程的功能與目標(biāo)n主流程主流程n輔助流程輔助流程n非經(jīng)常性業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流程n主流程的分支流程現(xiàn)金流程的優(yōu)化現(xiàn)金流程的優(yōu)化n現(xiàn)金流程的優(yōu)化，是基于與現(xiàn)金流程相對應(yīng)的業(yè)務(wù)流程或者實體流程的持續(xù)改進和優(yōu)化進行的。判斷現(xiàn)金流程是否優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)有二：n財務(wù)管理本身所產(chǎn)生的效應(yīng)，即現(xiàn)金流程優(yōu)化是否能使得財務(wù)管理有效進行，從而到達企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)n對生產(chǎn)經(jīng)營決策所產(chǎn)生的效應(yīng)，即現(xiàn)金流程優(yōu)

57、化的最終結(jié)果是有利于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營決策，從而到達企業(yè)的最終目標(biāo) 流向的含義流向的含義n現(xiàn)金的流向表示企業(yè)現(xiàn)金流量的趨勢，這種趨勢能夠反映企業(yè)現(xiàn)金流在企業(yè)各環(huán)節(jié)中的分布狀況?？偟膩砜矗F(xiàn)金流向分為流入與流出量各方面。 現(xiàn)金流向戰(zhàn)略確定程序現(xiàn)金流向戰(zhàn)略確定程序 現(xiàn)金流向的平衡現(xiàn)金流向的平衡n在現(xiàn)金流轉(zhuǎn)的分布趨勢中，企業(yè)必須主要解決現(xiàn)金流的平衡，包括：流入與流出的平衡、現(xiàn)金收支時點的平衡、本幣與外幣的平衡等。流入與流出的平衡流入與流出的平衡n現(xiàn)金流量狀態(tài)分析現(xiàn)金流量狀態(tài)分析n現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率分析指標(biāo)現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率分析指標(biāo)n現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率單項現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)比率單項現(xiàn)金流入量/現(xiàn)金流入總量現(xiàn)金

58、流入總量n現(xiàn)金流入對現(xiàn)金流出的比率經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流現(xiàn)金流入對現(xiàn)金流出的比率經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入入/經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出 n經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量工程構(gòu)成比率各項經(jīng)營活動現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量工程構(gòu)成比率各項經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量金流入量/經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量n現(xiàn)金流量趨勢比率分析指標(biāo)現(xiàn)金流量趨勢比率分析指標(biāo)n經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率當(dāng)年或分析期的經(jīng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率當(dāng)年或分析期的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量營活動現(xiàn)金凈流量某一固定年份的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈某一固定年份的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量流量 n經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率當(dāng)年或分析期的經(jīng)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量增長率當(dāng)年或分析

59、期的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量營活動現(xiàn)金凈流量上一年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量上一年的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金收支時點的平衡現(xiàn)金收支時點的平衡n現(xiàn)金的流向不僅要到達數(shù)量上的平衡，還要考慮時間上的平衡現(xiàn)金流出與流入時點不同時，可能造成現(xiàn)金收與支不同步的時間差，只有確?，F(xiàn)金收支各時點相配合，保持現(xiàn)金流向在時間上的平衡，才能到達支持企業(yè)資金運轉(zhuǎn)的目的。本幣與外幣的平衡本幣與外幣的平衡n企業(yè)必須主要解決現(xiàn)金流平衡的另外一個問題是本幣與外幣的平衡，也即是貨幣上的平衡。這一問題是基于企業(yè)跨國經(jīng)營而產(chǎn)生的。 現(xiàn)金流速的含義現(xiàn)金流速的含義n對于某一具體的現(xiàn)金業(yè)務(wù)而言，流速是指從支付現(xiàn)金到收回現(xiàn)金所需時間的長短；對于整個企業(yè)而

60、言，流速是指資本投入到回收的速度。 現(xiàn)金循環(huán)周期影響因素n主要有以下三個n持有存貨的期限從向外部供給商購置開始，經(jīng)過生產(chǎn)和產(chǎn)成品的存儲，到最后出售；n向供給商和其他賒銷者支付貨款的期限；n給予客戶賒購者的信用期限?，F(xiàn)金流速的衡量現(xiàn)金流速的衡量n衡量現(xiàn)金流速也就是測算現(xiàn)金循環(huán)周期?，F(xiàn)金循環(huán)周期的計算方法有抽樣測試計算和比率計算兩種n比率計算n周轉(zhuǎn)率n包括：全部資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等具有不同功用的多類周轉(zhuǎn)率指標(biāo)n周期n周期與周轉(zhuǎn)率是緊密聯(lián)系的兩個指標(biāo)，可以互相換算n假設(shè)一年按照365天計算，那么有：周期365周轉(zhuǎn)率n本章學(xué)習(xí)目標(biāo)n1、掌握財務(wù)戰(zhàn)略管理概念及其特征；