金融學(xué)第11章金融危機(jī)與金融監(jiān)管

1、2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院1第十一章第十一章2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院2 教學(xué)目的與要求：教學(xué)目的與要求：本章主要介紹金融危機(jī)與金融監(jiān)管的有關(guān)知識。在教學(xué)過程中，要求學(xué)生掌握金融危機(jī)的分類以及金融危機(jī)的形成原因；了解金融危機(jī)的擴(kuò)散機(jī)制；深入金融監(jiān)管的必要性；了解金融監(jiān)管的目標(biāo)、原則、內(nèi)容與方法；了解不同國家金融監(jiān)管體系的設(shè)置。 教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)：教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)：本章重點(diǎn)為金融危機(jī)的分類和形成原因、金融監(jiān)管的必要性以及監(jiān)管體系的構(gòu)成。難點(diǎn)是金融危機(jī)的形成原因以及金融監(jiān)管的必要性。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院3 一、金融危機(jī)的界定一、金融危機(jī)的界定 （一）雷蒙德（一）雷蒙

2、德戈德史密斯：戈德史密斯：金融危機(jī)是指所有或絕大部分金融指標(biāo)急劇的、短暫的、金融危機(jī)是指所有或絕大部分金融指標(biāo)急劇的、短暫的、超周期的惡化。超周期的惡化。這些指標(biāo)包括：短期利率、資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）價(jià)格、這些指標(biāo)包括：短期利率、資產(chǎn)（股票、房地產(chǎn)）價(jià)格、廠商的償債能力以及金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)等。廠商的償債能力以及金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)等。他還特別將外匯短缺排除在金融機(jī)構(gòu)的必要特征之外，而他還特別將外匯短缺排除在金融機(jī)構(gòu)的必要特征之外，而這顯然與發(fā)生在經(jīng)濟(jì)國際金融一體化趨勢不斷加深背景下這顯然與發(fā)生在經(jīng)濟(jì)國際金融一體化趨勢不斷加深背景下的歷次金融危機(jī)不相符合。的歷次金融危機(jī)不相符合。 （二）米切爾（二）米切爾

3、鮑度：鮑度： 以預(yù)期的改變、擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)喪失償債能力、企圖將真實(shí)以預(yù)期的改變、擔(dān)心金融機(jī)構(gòu)喪失償債能力、企圖將真實(shí)資產(chǎn)或非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣等資產(chǎn)或非流動性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成貨幣等10項(xiàng)關(guān)鍵要素來定義金項(xiàng)關(guān)鍵要素來定義金融危機(jī)。融危機(jī)。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院4 （三）杰弗里（三）杰弗里薩克斯：薩克斯： 煩擾新興市場經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)不外乎三種形式：即財(cái)政危煩擾新興市場經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)不外乎三種形式：即財(cái)政危機(jī)、匯兌危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)。機(jī)、匯兌危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)。 這些危機(jī)形式盡管在某些情況下可以被區(qū)分的非常清楚，這些危機(jī)形式盡管在某些情況下可以被區(qū)分的非常清楚，但在現(xiàn)實(shí)中往往以一種混合的形式出現(xiàn)

4、，這是因?yàn)橛嘘P(guān)公但在現(xiàn)實(shí)中往往以一種混合的形式出現(xiàn)，這是因?yàn)橛嘘P(guān)公債市場、外匯市場和銀行資產(chǎn)市場的沖擊或預(yù)期一般是同債市場、外匯市場和銀行資產(chǎn)市場的沖擊或預(yù)期一般是同時(shí)發(fā)生的。時(shí)發(fā)生的。 （四）米什金：（四）米什金： 金融危機(jī)就是一種逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)變得太嚴(yán)重以至于金融危機(jī)就是一種逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)變得太嚴(yán)重以至于金融市場不能有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高生產(chǎn)率的投金融市場不能有效地將資源導(dǎo)向那些擁有最高生產(chǎn)率的投資項(xiàng)目，因而導(dǎo)致金融市場崩潰。資項(xiàng)目，因而導(dǎo)致金融市場崩潰。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院5 （五）國際貨幣基金組織的類型劃分（五）國際貨幣基金組織的類型劃分 1998年年5月

5、月世界經(jīng)濟(jì)展望世界經(jīng)濟(jì)展望中認(rèn)為，金融危機(jī)可以中認(rèn)為，金融危機(jī)可以劃分為幾種類型：劃分為幾種類型： 貨幣危機(jī)：貨幣危機(jī)：投機(jī)沖擊導(dǎo)致一國貨幣大幅度貶值，抑或投機(jī)沖擊導(dǎo)致一國貨幣大幅度貶值，抑或迫使該國金融當(dāng)局為保衛(wèi)本幣而動用大量國際儲備或迫使該國金融當(dāng)局為保衛(wèi)本幣而動用大量國際儲備或急劇提高利率。急劇提高利率。 銀行業(yè)危機(jī)：銀行業(yè)危機(jī)：真實(shí)的或潛在的銀行業(yè)破產(chǎn)致使銀行紛真實(shí)的或潛在的銀行業(yè)破產(chǎn)致使銀行紛紛中止國內(nèi)債務(wù)的清償，抑或迫使政府提供大規(guī)模援紛中止國內(nèi)債務(wù)的清償，抑或迫使政府提供大規(guī)模援助以阻止事態(tài)的發(fā)展，銀行業(yè)危機(jī)極易擴(kuò)散到整個(gè)金助以阻止事態(tài)的發(fā)展，銀行業(yè)危機(jī)極易擴(kuò)散到整個(gè)金融體系。融

6、體系。 系統(tǒng)金融危機(jī)：系統(tǒng)金融危機(jī)：金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重的混亂局面，他削金融市場出現(xiàn)嚴(yán)重的混亂局面，他削弱了市場有效性原則，會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的負(fù)面弱了市場有效性原則，會對實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生極大的負(fù)面效應(yīng)，一次系統(tǒng)金融危機(jī)可能包括金融危機(jī)，但一次效應(yīng)，一次系統(tǒng)金融危機(jī)可能包括金融危機(jī)，但一次金融危機(jī)卻不一定陷入國內(nèi)支付體系的嚴(yán)重混亂，也金融危機(jī)卻不一定陷入國內(nèi)支付體系的嚴(yán)重混亂，也就不一定導(dǎo)致系統(tǒng)金融危機(jī)的發(fā)生。就不一定導(dǎo)致系統(tǒng)金融危機(jī)的發(fā)生。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院6 債務(wù)危機(jī)債務(wù)危機(jī)是指一國處于不能支付其外債利息的情形，無論是指一國處于不能支付其外債利息的情形，無論這些債券是屬于外國政

7、府還是非居民個(gè)人。這些債券是屬于外國政府還是非居民個(gè)人。其中貨幣危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)是金融危機(jī)的兩種主要形態(tài)，其中貨幣危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)是金融危機(jī)的兩種主要形態(tài)，他們可以單獨(dú)發(fā)生，也可能同時(shí)出現(xiàn)在一次金融危機(jī)中，他們可以單獨(dú)發(fā)生，也可能同時(shí)出現(xiàn)在一次金融危機(jī)中，并且相互作用，互為因果，后者構(gòu)成現(xiàn)代金融危機(jī)的一個(gè)并且相互作用，互為因果，后者構(gòu)成現(xiàn)代金融危機(jī)的一個(gè)重要特征。重要特征。IMF的研究表明，（的研究表明，（1）貨幣危機(jī)在）貨幣危機(jī)在19751986年相年相對盛行，銀行業(yè)危機(jī)在對盛行，銀行業(yè)危機(jī)在19871997年更加盛行。（年更加盛行。（2）銀行業(yè)危機(jī)在時(shí)間上要先于貨幣危機(jī)，這說明導(dǎo)致銀行業(yè)銀

8、行業(yè)危機(jī)在時(shí)間上要先于貨幣危機(jī)，這說明導(dǎo)致銀行業(yè)危機(jī)的原因具有連續(xù)性。（危機(jī)的原因具有連續(xù)性。（3）新興國家貨幣危機(jī)發(fā)生率）新興國家貨幣危機(jī)發(fā)生率是工業(yè)化國家的是工業(yè)化國家的2倍，銀行業(yè)危機(jī)是其倍，銀行業(yè)危機(jī)是其3倍。倍。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院7二、金融危機(jī)理論二、金融危機(jī)理論研究金融危機(jī)的根本研究金融危機(jī)的根本原因原因金融脆弱性金融脆弱性研究金融危機(jī)的直接研究金融危機(jī)的直接原因原因泡沫經(jīng)濟(jì)、金泡沫經(jīng)濟(jì)、金融自由化、匯率制度融自由化、匯率制度馬克思馬克思哈耶克哈耶克歐文歐文費(fèi)雪費(fèi)雪凱恩斯凱恩斯明斯基明斯基金德爾伯格金德爾伯格蒙代爾蒙代爾克魯格曼克魯格曼2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)

9、金融學(xué)院8貨幣危機(jī)理論：貨幣危機(jī)理論： 1、過度交易論：金德爾伯格。、過度交易論：金德爾伯格。 2、財(cái)政赤字論：克魯?shù)侣?。、?cái)政赤字論：克魯?shù)侣?3、自我實(shí)現(xiàn)論：奧伯斯菲爾德。、自我實(shí)現(xiàn)論：奧伯斯菲爾德。銀行業(yè)危機(jī)理論：銀行業(yè)危機(jī)理論： 1、貨幣政策失誤論：米爾頓、貨幣政策失誤論：米爾頓弗里德曼。弗里德曼。 2、貨幣存量增速論：布拉納爾和梅爾澤爾、貨幣存量增速論：布拉納爾和梅爾澤爾 3、金融不穩(wěn)定假說：海曼、金融不穩(wěn)定假說：海曼明斯基。明斯基。 4、銀行體系關(guān)鍵論：托賓。、銀行體系關(guān)鍵論：托賓。 5、銀行擠兌論：戴蒙德和戴維格。、銀行擠兌論：戴蒙德和戴維格。 6、道德風(fēng)險(xiǎn)論：麥金農(nóng)。、道德風(fēng)

10、險(xiǎn)論：麥金農(nóng)。外債危機(jī)理論：外債危機(jī)理論： 1、債務(wù)、債務(wù)通貨緊縮論：歐文通貨緊縮論：歐文費(fèi)雪。費(fèi)雪。 2、資產(chǎn)價(jià)格下降論：沃爾分森。、資產(chǎn)價(jià)格下降論：沃爾分森。 3、綜合性國際債務(wù)論：蘇特。、綜合性國際債務(wù)論：蘇特。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院9 其中較有代表性、解釋力較強(qiáng)的是所謂的其中較有代表性、解釋力較強(qiáng)的是所謂的“三三代金融危機(jī)模型代金融危機(jī)模型”： 以克魯格曼（以克魯格曼（1979）、弗拉德和加勃（）、弗拉德和加勃（1984）的分）的分析為代表的第一代危機(jī)模型析為代表的第一代危機(jī)模型 以奧伯斯特菲爾德（以奧伯斯特菲爾德（1994）、薩克斯（）、薩克斯（1996）的分）的分析為

11、代表的第二代危機(jī)模型析為代表的第二代危機(jī)模型以以Corsetti-Pesenti-Roubini（1998）、）、Chang-Velasco（1998）和克魯格曼（）和克魯格曼（1999）的分析為代表的第三代模型。的分析為代表的第三代模型。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院10 （1）第一代貨幣危機(jī)模型）第一代貨幣危機(jī)模型 貨幣危機(jī)產(chǎn)生的根源在于政府政策之間的不協(xié)調(diào)，這種不貨幣危機(jī)產(chǎn)生的根源在于政府政策之間的不協(xié)調(diào)，這種不協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)為過度擴(kuò)張的財(cái)政政策、貨幣政策與穩(wěn)定匯率協(xié)調(diào)主要表現(xiàn)為過度擴(kuò)張的財(cái)政政策、貨幣政策與穩(wěn)定匯率政策之間的矛盾，財(cái)政擴(kuò)張導(dǎo)致大量財(cái)政赤字，為彌補(bǔ)赤字政策之間的矛盾，

12、財(cái)政擴(kuò)張導(dǎo)致大量財(cái)政赤字，為彌補(bǔ)赤字導(dǎo)致過度貨幣供給，因而對外幣的需求增加。而固定匯率制導(dǎo)致過度貨幣供給，因而對外幣的需求增加。而固定匯率制要求央行以固定的匯率賣出外幣，因此隨著赤字的貨幣化，要求央行以固定的匯率賣出外幣，因此隨著赤字的貨幣化，央行的外匯儲備將不斷減少，當(dāng)外匯儲備耗盡時(shí)，固定匯率央行的外匯儲備將不斷減少，當(dāng)外匯儲備耗盡時(shí)，固定匯率崩潰，貨幣危機(jī)發(fā)生。崩潰，貨幣危機(jī)發(fā)生。 （2）第二代貨幣危機(jī)模型）第二代貨幣危機(jī)模型 經(jīng)濟(jì)中同時(shí)存在使政府放棄固定匯率的原因和使政府捍衛(wèi)經(jīng)濟(jì)中同時(shí)存在使政府放棄固定匯率的原因和使政府捍衛(wèi)固定匯率的原因。政府最終是否捍衛(wèi)固定匯率則取決于上述固定匯率的原

13、因。政府最終是否捍衛(wèi)固定匯率則取決于上述兩因素的權(quán)衡，如果捍衛(wèi)固定匯率的成本大于收益，則放棄兩因素的權(quán)衡，如果捍衛(wèi)固定匯率的成本大于收益，則放棄固定匯率成為政府當(dāng)局的理想選擇。可見危機(jī)的發(fā)生與政府固定匯率成為政府當(dāng)局的理想選擇。可見危機(jī)的發(fā)生與政府捍衛(wèi)固定匯率的成本突然增加有關(guān)。當(dāng)市場預(yù)期匯率貶值時(shí)，捍衛(wèi)固定匯率的成本突然增加有關(guān)。當(dāng)市場預(yù)期匯率貶值時(shí)，政府維持固定匯率的成本就大大增加了，最終使政府放棄固政府維持固定匯率的成本就大大增加了，最終使政府放棄固定匯率，因而危機(jī)是定匯率，因而危機(jī)是“自我實(shí)現(xiàn)自我實(shí)現(xiàn)”形成的。形成的。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院11 （3）第三代貨幣危機(jī)模型）

14、第三代貨幣危機(jī)模型 道德風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)模型道德風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)模型 在金融自由化的條件下，金融中介可以自由進(jìn)入資在金融自由化的條件下，金融中介可以自由進(jìn)入資本市場融資，因而導(dǎo)致過度的風(fēng)險(xiǎn)資本積累，資產(chǎn)泡沫本市場融資，因而導(dǎo)致過度的風(fēng)險(xiǎn)資本積累，資產(chǎn)泡沫化，當(dāng)泡沫破裂時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況惡化，陷人困化，當(dāng)泡沫破裂時(shí)，金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)狀況惡化，陷人困境，政府因援救倒閉或?yàn)l臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)而導(dǎo)致巨大境，政府因援救倒閉或?yàn)l臨倒閉的金融機(jī)構(gòu)而導(dǎo)致巨大的財(cái)政開支，因而誘發(fā)危機(jī)。的財(cái)政開支，因而誘發(fā)危機(jī)。 金融恐慌危機(jī)模型金融恐慌危機(jī)模型 銀行極易遭受恐慌性投機(jī)沖擊，一旦存款者擔(dān)心存銀行極易遭受恐慌性投機(jī)沖擊，一旦存款者

15、擔(dān)心存款損失而要求銀行立即兌現(xiàn)時(shí)，銀行在流動性不足的情款損失而要求銀行立即兌現(xiàn)時(shí)，銀行在流動性不足的情況下將不得不提前清算其貸款支持的長期項(xiàng)目，導(dǎo)致銀況下將不得不提前清算其貸款支持的長期項(xiàng)目，導(dǎo)致銀行貸款損失銀行業(yè)危機(jī)。行貸款損失銀行業(yè)危機(jī)。 金融部門的國際流動性模型金融部門的國際流動性模型 短期外匯負(fù)債與外匯儲備之比越大或短期外匯負(fù)債與外匯儲備之比越大或M2與外匯儲備之與外匯儲備之比越大，國際非流動性問題越嚴(yán)重，貨幣危機(jī)越有可能比越大，國際非流動性問題越嚴(yán)重，貨幣危機(jī)越有可能爆發(fā)。爆發(fā)。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院12金融體系自身惡化金融體系自身惡化 1、金融自由化后，銀行自身經(jīng)營管

16、理能力不足、金融自由化后，銀行自身經(jīng)營管理能力不足導(dǎo)致壞賬激增。導(dǎo)致壞賬激增。 2、金融自由化引發(fā)過度的資本流入。、金融自由化引發(fā)過度的資本流入。 3、金融自由化后監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力未能相應(yīng)、金融自由化后監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力未能相應(yīng)提高。提高。外部因素對金融體系的沖擊外部因素對金融體系的沖擊 1、信息不對稱導(dǎo)致金融危機(jī)、信息不對稱導(dǎo)致金融危機(jī) 2、金融創(chuàng)新過度引發(fā)金融危機(jī)、金融創(chuàng)新過度引發(fā)金融危機(jī) 3、虛擬資本膨脹的危害、虛擬資本膨脹的危害 4、國際游資的沖擊、國際游資的沖擊2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院13 金融危機(jī)具有快速和廣泛的連鎖性和傳染性。金融危機(jī)具有快速和廣泛的連鎖性和傳染性。

17、 金融危機(jī)具有生成潛伏性。金融危機(jī)具有生成潛伏性。 金融危機(jī)的爆發(fā)具有內(nèi)源性。金融危機(jī)的爆發(fā)具有內(nèi)源性。 當(dāng)代金融危機(jī)爆發(fā)的頻率增高。當(dāng)代金融危機(jī)爆發(fā)的頻率增高。 國際游資成為帶當(dāng)代金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。國際游資成為帶當(dāng)代金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。 金融危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)金融危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)貨幣危機(jī)。貨幣危機(jī)。 危機(jī)后果的嚴(yán)重性。危機(jī)后果的嚴(yán)重性。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院14金融危機(jī)的國內(nèi)傳導(dǎo)：就是一國由貨幣危機(jī)向資本市場危金融危機(jī)的國內(nèi)傳導(dǎo)：就是一國由貨幣危機(jī)向資本市場危機(jī)，再到銀行業(yè)危機(jī)，進(jìn)而向全面金融危機(jī)的演變過程。機(jī)，再到銀行業(yè)危機(jī)，進(jìn)而向全面金融危機(jī)的演變過程。 1、從貨幣危機(jī)到資本市

18、場危機(jī)。資本市場與外匯市場具、從貨幣危機(jī)到資本市場危機(jī)。資本市場與外匯市場具有極其緊密的聯(lián)系，在當(dāng)代危機(jī)中通常伴隨著投機(jī)性攻擊。有極其緊密的聯(lián)系，在當(dāng)代危機(jī)中通常伴隨著投機(jī)性攻擊。 2、從貨幣危機(jī)到銀行業(yè)危機(jī)。途徑有兩條：一是國際儲、從貨幣危機(jī)到銀行業(yè)危機(jī)。途徑有兩條：一是國際儲備大量流失，迫使該國放棄固定匯率制，如不阻止，可能備大量流失，迫使該國放棄固定匯率制，如不阻止，可能引發(fā)貸款的急劇緊縮引發(fā)貸款的急劇緊縮非金融企業(yè)破產(chǎn)非金融企業(yè)破產(chǎn)銀行業(yè)危機(jī)。銀行業(yè)危機(jī)。二是本幣貶值有可能在已有大量外匯風(fēng)險(xiǎn)的銀行中引起清二是本幣貶值有可能在已有大量外匯風(fēng)險(xiǎn)的銀行中引起清償力喪失。償力喪失。 3、從貨幣

19、危機(jī)到全面金融危機(jī)。三種機(jī)制：一是貨幣貶、從貨幣危機(jī)到全面金融危機(jī)。三種機(jī)制：一是貨幣貶值對企業(yè)收支狀況的直接影響；二是把新興市場國家的貨值對企業(yè)收支狀況的直接影響；二是把新興市場國家的貨幣危機(jī)和金融危機(jī)聯(lián)系在一起的機(jī)制；三是本幣貶值導(dǎo)致幣危機(jī)和金融危機(jī)聯(lián)系在一起的機(jī)制；三是本幣貶值導(dǎo)致銀行體系收支狀況失衡，進(jìn)而導(dǎo)致全面金融危機(jī)。銀行體系收支狀況失衡，進(jìn)而導(dǎo)致全面金融危機(jī)。金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)：示范效應(yīng)和競爭性貶值效應(yīng)是危及金融危機(jī)的國際傳導(dǎo)：示范效應(yīng)和競爭性貶值效應(yīng)是危及國際擴(kuò)散的兩個(gè)重要因素。國際擴(kuò)散的兩個(gè)重要因素。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院15（一）（一）金融危機(jī)的演化進(jìn)程金融危

20、機(jī)的演化進(jìn)程 1. 1.金融危機(jī)的導(dǎo)火索金融危機(jī)的導(dǎo)火索次貸危機(jī)次貸危機(jī) 何為次級抵押貸款？何為次級抵押貸款？ 次級抵押貸款公司向信用差或者收入不高次級抵押貸款公司向信用差或者收入不高 的房屋買主提供的抵押貸款。的房屋買主提供的抵押貸款。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院16 美國住房抵押貸款市場分類美國住房抵押貸款市場分類貸款等級分類貸款等級分類貸款人資信評分貸款人資信評分 貸款要求貸款要求 利率水平比較利率水平比較優(yōu)級貸款優(yōu)級貸款超過超過660660分分嚴(yán)格出具嚴(yán)格出具收入證明收入證明利率水平較低利率水平較低次優(yōu)級貸款次優(yōu)級貸款次級貸款次級貸款620620660660分分低于低于6206

21、20分分不需出具不需出具收入證明收入證明不用出具不用出具收入證明收入證明利率比優(yōu)級貸利率比優(yōu)級貸款高款高1%1%2%2%利率比優(yōu)惠利利率比優(yōu)惠利率高率高2%2%3%3% 何為次級抵押貸款？何為次級抵押貸款？ 次級抵押貸款公司向信用差或者收入不高次級抵押貸款公司向信用差或者收入不高 的房屋買主提供的抵押貸款。的房屋買主提供的抵押貸款。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院17次級按揭貸款債券業(yè)務(wù)流程示意圖次級按揭貸款債券業(yè)務(wù)流程示意圖普通居民普通居民需要還貸需要還貸但信用低但信用低次級抵押次級抵押貸款公司貸款公司投資銀行投資銀行保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)對沖基金對沖基金繳納房貸繳納房貸提

22、供貸款提供貸款出售資產(chǎn)抵出售資產(chǎn)抵押債券押債券ABSABS提供貸款現(xiàn)金提供貸款現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)擔(dān)保債務(wù)憑證憑證（CDOCDO）提供現(xiàn)金提供現(xiàn)金提供現(xiàn)金提供現(xiàn)金擔(dān)保債務(wù)擔(dān)保債務(wù)憑證憑證（CDOCDO）級別高、流動性強(qiáng)級別高、流動性強(qiáng)低風(fēng)險(xiǎn)、低收益低風(fēng)險(xiǎn)、低收益級別低、流動性弱級別低、流動性弱高風(fēng)險(xiǎn)、高收益高風(fēng)險(xiǎn)、高收益抵押資產(chǎn)價(jià)值抵押資產(chǎn)價(jià)值縮水，產(chǎn)生危機(jī)縮水，產(chǎn)生危機(jī)房市不景氣，不能按時(shí)繳納房貸房市不景氣，不能按時(shí)繳納房貸債券評估價(jià)格下降債券評估價(jià)格下降2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院18兩個(gè)重要假設(shè)：利率水平低、房價(jià)上升兩個(gè)重要假設(shè)：利率水平低、房價(jià)上升低利率低利率 抵押貸款利率低抵押貸款利

23、率低 普通居民能支付普通居民能支付利率水平低利率水平低 房價(jià)上升房價(jià)上升 房屋能增值房屋能增值2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院19次貸危機(jī)形成的邏輯關(guān)系：次貸危機(jī)形成的邏輯關(guān)系：利率上升利率上升 房價(jià)下跌房價(jià)下跌 居民違約率上升；居民違約率上升；違約率上升違約率上升 房貸收息率下降；房貸收息率下降；房貸收息率下降房貸收息率下降 債券利息收入下降；債券利息收入下降；債券的利息不能付息債券的利息不能付息 債券價(jià)格下降；債券價(jià)格下降；債券價(jià)格下降債券價(jià)格下降 虧損不能彌補(bǔ)虧損不能彌補(bǔ) 破產(chǎn)。破產(chǎn)。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院202.2.從次貸危機(jī)向全球金融危機(jī)的擴(kuò)散從次貸危機(jī)向全球金融危

24、機(jī)的擴(kuò)散 信心危機(jī)信心危機(jī) 流動性危機(jī)流動性危機(jī) 破產(chǎn)危機(jī)破產(chǎn)危機(jī) l0707年年4 4月月2 2日，美國新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)日，美國新世紀(jì)金融公司破產(chǎn)l7 7月、月、8 8月，大批次級住房抵押公司破產(chǎn)月，大批次級住房抵押公司破產(chǎn)l8 8月月1414日，英國北巖銀行發(fā)生支付危機(jī)日，英國北巖銀行發(fā)生支付危機(jī)l0808年初，花旗、瑞銀等著名金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損年初，花旗、瑞銀等著名金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨額虧損l2 2月月1919日，北巖銀行被國有化日，北巖銀行被國有化l3 3月月1616日，貝爾斯登被摩根大通收購日，貝爾斯登被摩根大通收購 2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院21l9 9月月7 7日，美國政

25、府出資日，美國政府出資20002000億美元，接管兩房億美元，接管兩房l9 9月月1414日，美林被收購日，美林被收購l9 9月月1515日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)日，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)l9 9月月1717日，美國政府出資日，美國政府出資850850億美元，接管億美元，接管AIG79.9%AIG79.9%的股權(quán)的股權(quán)l(xiāng)9 9月月2020日，美國政府提出日，美國政府提出70007000億美元金融援助計(jì)劃億美元金融援助計(jì)劃 l9 9月月2121日，高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)為銀行控股公司日，高盛和摩根斯坦利轉(zhuǎn)為銀行控股公司 2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院22（二）金融危機(jī)的深層原因（二）金融危機(jī)的深層原因

26、1.1.全球流動性過剩全球流動性過剩 在全球資金供給過剩的背景下，通過次貸證券化的手段在全球資金供給過剩的背景下，通過次貸證券化的手段讓貸款機(jī)構(gòu)獲得了充足的資金來源，而房價(jià)的持續(xù)走高則讓讓貸款機(jī)構(gòu)獲得了充足的資金來源，而房價(jià)的持續(xù)走高則讓貸款機(jī)構(gòu)忽視了風(fēng)險(xiǎn)，貸款標(biāo)準(zhǔn)降低，貸款規(guī)模膨脹，再由貸款機(jī)構(gòu)忽視了風(fēng)險(xiǎn)，貸款標(biāo)準(zhǔn)降低，貸款規(guī)模膨脹，再由證券市場傳導(dǎo)給全世界投資美國次級貸款證券的投資者，最證券市場傳導(dǎo)給全世界投資美國次級貸款證券的投資者，最終演繹成為全球的金融風(fēng)險(xiǎn)。終演繹成為全球的金融風(fēng)險(xiǎn)。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院23全球貨幣增長與全球貨幣增長與GDPGDP增長對比增長對比201

27、2.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院24全球銀行資產(chǎn)、股票、債券占全球銀行資產(chǎn)、股票、債券占GDPGDP比重比重2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院25 2.2.金融衍生產(chǎn)品迅猛增長金融衍生產(chǎn)品迅猛增長 全世界現(xiàn)金全世界現(xiàn)金M M0 0占占GDPGDP的比重是的比重是10%10%，占世界流動性比重是，占世界流動性比重是1%1%；全世界全世界M M2 2廣義貨幣占廣義貨幣占GDPGDP的比重是的比重是122%122%，占流動性比重是，占流動性比重是11%11%；全世界證券化的債券占全世界證券化的債券占GDPGDP的比重是的比重是142%142%，占流動性比重是，占流動性比重是13%13%；全世界的金融

28、衍生產(chǎn)品占全世界的金融衍生產(chǎn)品占GDPGDP比重是比重是802%,802%,占流動性比重是占流動性比重是75%75%。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院26現(xiàn)金現(xiàn)金MoMo、廣義貨幣、證券化債券、衍生產(chǎn)品占、廣義貨幣、證券化債券、衍生產(chǎn)品占GDPGDP和流動性比重和流動性比重2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院27單位單位: :億美元億美元2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院28單位單位: :億美元億美元2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院293.3.融資主體市場化和私人化融資主體市場化和私人化 近十幾年，私人的資金、近十幾年，私人的資金、FDIFDI、股票市場、資金市場的、股票市場、資金市

29、場的投資大大的增加。私有資本、私募資金成為市場主要參與投資大大的增加。私有資本、私募資金成為市場主要參與者，政府部門不再成為國際資本流動的主體，所以這個(gè)市者，政府部門不再成為國際資本流動的主體，所以這個(gè)市場的主體變了，這是一個(gè)很大的市場變化。場的主體變了，這是一個(gè)很大的市場變化。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院30私募基金占據(jù)了資本市場運(yùn)作近一半左右的份額私募基金占據(jù)了資本市場運(yùn)作近一半左右的份額 2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院31一、金融監(jiān)管的含義一、金融監(jiān)管的含義 金融監(jiān)管是金融監(jiān)督和金融管理的復(fù)合詞。金融監(jiān)管是金融監(jiān)督和金融管理的復(fù)合詞。狹義狹義的金融監(jiān)管是指金融主管當(dāng)局依據(jù)國

30、家法律的金融監(jiān)管是指金融主管當(dāng)局依據(jù)國家法律法規(guī)的授權(quán)對金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督、約束、管制，使法規(guī)的授權(quán)對金融業(yè)實(shí)施監(jiān)督、約束、管制，使它們依法穩(wěn)健運(yùn)行的行為總稱。它們依法穩(wěn)健運(yùn)行的行為總稱。廣義廣義的金融監(jiān)管除主管當(dāng)局的監(jiān)管之外，還包括的金融監(jiān)管除主管當(dāng)局的監(jiān)管之外，還包括金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制與稽核、行業(yè)自律性組織的金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制與稽核、行業(yè)自律性組織的監(jiān)督以及社會中介組織的監(jiān)督等。監(jiān)督以及社會中介組織的監(jiān)督等。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院32（一）（一）金融體系的負(fù)外部性效應(yīng)金融體系的負(fù)外部性效應(yīng) 金融體系的負(fù)外部性效應(yīng)是指：金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒金融體系的負(fù)外部性效應(yīng)是指：金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)倒閉

31、及其連鎖反應(yīng)將通過貨幣信用緊縮破壞經(jīng)濟(jì)增長閉及其連鎖反應(yīng)將通過貨幣信用緊縮破壞經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)。的基礎(chǔ)。按照福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，外部性可以通過征收按照福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，外部性可以通過征收“庇庇古稅古稅”來進(jìn)行補(bǔ)償，但是金融活動巨大的杠桿效來進(jìn)行補(bǔ)償，但是金融活動巨大的杠桿效應(yīng)應(yīng)個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的利益與整個(gè)社會的利益之間個(gè)別金融機(jī)構(gòu)的利益與整個(gè)社會的利益之間嚴(yán)重的不對稱性顯然使這種辦法顯得蒼白無力。嚴(yán)重的不對稱性顯然使這種辦法顯得蒼白無力?？扑苟ɡ韽慕灰壮杀镜慕嵌日f明，外部性也無法通科斯定理從交易成本的角度說明，外部性也無法通過市場機(jī)制的自由交換得以消除。過市場機(jī)制的自由交換得以消除。因此，需要一種市場

32、以外的力量介入來限制金融體因此，需要一種市場以外的力量介入來限制金融體系的負(fù)外部性影響。系的負(fù)外部性影響。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院33 （二）金融體系的公共產(chǎn)品特性（二）金融體系的公共產(chǎn)品特性T一個(gè)穩(wěn)定、公平和有效的金融體系帶來的利益為社一個(gè)穩(wěn)定、公平和有效的金融體系帶來的利益為社會公眾所共同享受，無法排斥某一部分人享受此利會公眾所共同享受，無法排斥某一部分人享受此利益，而且增加一個(gè)人享用這種利益也并不影響生產(chǎn)益，而且增加一個(gè)人享用這種利益也并不影響生產(chǎn)成本。因此，金融體系對整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)具有明顯的成本。因此，金融體系對整個(gè)社會經(jīng)濟(jì)具有明顯的公共產(chǎn)品特性。公共產(chǎn)品特性。T搭便車行為（

33、搭便車行為（free riding)free riding) 無法避免，因此，穩(wěn)無法避免，因此，穩(wěn)定、公平的金融體系這一公共產(chǎn)品供應(yīng)必然不足。定、公平的金融體系這一公共產(chǎn)品供應(yīng)必然不足。T在西方市場經(jīng)濟(jì)條件下，私在西方市場經(jīng)濟(jì)條件下，私人部門構(gòu)成金融體系的人部門構(gòu)成金融體系的主體，政府主要通過外部監(jiān)管來保持金融體系的健主體，政府主要通過外部監(jiān)管來保持金融體系的健康穩(wěn)定，以此來維護(hù)這種公共產(chǎn)品?？捣€(wěn)定，以此來維護(hù)這種公共產(chǎn)品。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院34（三）金融機(jī)構(gòu)自由競爭的悖論（三）金融機(jī)構(gòu)自由競爭的悖論 金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)營貨幣的特殊企業(yè)，它所提供的產(chǎn)品和服務(wù)金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)營貨幣的特殊

34、企業(yè)，它所提供的產(chǎn)品和服務(wù)的特性，決定其不完全適用于一般工商業(yè)的自由競爭原則。的特性，決定其不完全適用于一般工商業(yè)的自由競爭原則。 一方面，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)使金融機(jī)構(gòu)的自由競爭一方面，金融機(jī)構(gòu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)使金融機(jī)構(gòu)的自由競爭很容易發(fā)展成為高度的集中壟斷，而金融業(yè)的高度集中壟斷很容易發(fā)展成為高度的集中壟斷，而金融業(yè)的高度集中壟斷不僅在效率和消費(fèi)者福利方面會帶來損失，而且也將產(chǎn)生其不僅在效率和消費(fèi)者福利方面會帶來損失，而且也將產(chǎn)生其他經(jīng)濟(jì)和政治上的不利影響；他經(jīng)濟(jì)和政治上的不利影響； 另一方面，自由競爭的結(jié)果是優(yōu)勝劣汰，而金融機(jī)構(gòu)激烈另一方面，自由競爭的結(jié)果是優(yōu)勝劣汰，而金融機(jī)構(gòu)激烈的同業(yè)

35、競爭將導(dǎo)致整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定，進(jìn)而危及整個(gè)經(jīng)的同業(yè)競爭將導(dǎo)致整個(gè)金融體系的不穩(wěn)定，進(jìn)而危及整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定。濟(jì)體系的穩(wěn)定。因此，自從自由銀行制度崩潰之后，金融監(jiān)管的一個(gè)主要因此，自從自由銀行制度崩潰之后，金融監(jiān)管的一個(gè)主要使命就是如何在維持金融體系的效率的同時(shí)，保證整個(gè)體系使命就是如何在維持金融體系的效率的同時(shí)，保證整個(gè)體系的相對穩(wěn)定和安全。的相對穩(wěn)定和安全。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院35 （四）不確定性、信息不完備和信息不對稱（四）不確定性、信息不完備和信息不對稱 在不確定性研究基礎(chǔ)上發(fā)展起來的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)表明，信息在不確定性研究基礎(chǔ)上發(fā)展起來的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)表明，信息的不完備和不對

36、稱是市場經(jīng)濟(jì)不能像古典和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的不完備和不對稱是市場經(jīng)濟(jì)不能像古典和新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所描述的那樣完美運(yùn)轉(zhuǎn)的重要原因之一。所描述的那樣完美運(yùn)轉(zhuǎn)的重要原因之一。 金融體系中更加突出的信息不完備和不對稱現(xiàn)象，由此導(dǎo)金融體系中更加突出的信息不完備和不對稱現(xiàn)象，由此導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題導(dǎo)致即使主觀上愿意穩(wěn)健經(jīng)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題導(dǎo)致即使主觀上愿意穩(wěn)健經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)也有可能隨時(shí)因信息問題而陷入困境。營的金融機(jī)構(gòu)也有可能隨時(shí)因信息問題而陷入困境。 然而，金融機(jī)構(gòu)又往往難以承受搜集和處理信息的高昂成然而，金融機(jī)構(gòu)又往往難以承受搜集和處理信息的高昂成本，因此，政府及金融監(jiān)管當(dāng)局就有責(zé)任采取必要的

37、措施本，因此，政府及金融監(jiān)管當(dāng)局就有責(zé)任采取必要的措施減少金融體系中的信息不完備和信息不對稱。減少金融體系中的信息不完備和信息不對稱。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院36 監(jiān)管主體的獨(dú)立性原則監(jiān)管主體的獨(dú)立性原則 依法監(jiān)管原則依法監(jiān)管原則 內(nèi)控與外控相結(jié)合原則內(nèi)控與外控相結(jié)合原則 穩(wěn)健運(yùn)營與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防原則穩(wěn)健運(yùn)營與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防原則 母國與東道國共同監(jiān)管原則母國與東道國共同監(jiān)管原則2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院37市場準(zhǔn)入的監(jiān)管市場準(zhǔn)入的監(jiān)管 1、該金融機(jī)構(gòu)有無存在的必要性：從是否符合、該金融機(jī)構(gòu)有無存在的必要性：從是否符合國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，是否符合金融業(yè)發(fā)展政策國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，是否符

38、合金融業(yè)發(fā)展政策和方向，是否符合分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的規(guī)定，和方向，是否符合分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的規(guī)定，是否符合合理布局、公平競爭的要求進(jìn)行考察。是否符合合理布局、公平競爭的要求進(jìn)行考察。 2、該金融機(jī)構(gòu)有無存在的可能性：考察是否具、該金融機(jī)構(gòu)有無存在的可能性：考察是否具有符合規(guī)定的本外幣資本金，是否具有符合任職有符合規(guī)定的本外幣資本金，是否具有符合任職資格條件的法定代表人、高級管理人員和占相當(dāng)資格條件的法定代表人、高級管理人員和占相當(dāng)分量的有一定工作經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員，是否具有周分量的有一定工作經(jīng)驗(yàn)的從業(yè)人員，是否具有周密的經(jīng)營計(jì)劃、合理的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格的內(nèi)密的經(jīng)營計(jì)劃、合理的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和嚴(yán)格

39、的內(nèi)控制度，是否具有固定的營業(yè)場所和安全、消防控制度，是否具有固定的營業(yè)場所和安全、消防及與業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施。及與業(yè)務(wù)有關(guān)的其他設(shè)施。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院38市場運(yùn)作過程的監(jiān)管市場運(yùn)作過程的監(jiān)管 資本金充足率要求；流動性要求；業(yè)務(wù)范圍的限資本金充足率要求；流動性要求；業(yè)務(wù)范圍的限制；貸款風(fēng)險(xiǎn)的控制；外匯風(fēng)險(xiǎn)管理；準(zhǔn)備金管制；貸款風(fēng)險(xiǎn)的控制；外匯風(fēng)險(xiǎn)管理；準(zhǔn)備金管理。理。市場退出的監(jiān)管市場退出的監(jiān)管 退出的形式主要有以下幾種：解散；被撤銷和關(guān)退出的形式主要有以下幾種：解散；被撤銷和關(guān)閉；托管；破產(chǎn)。閉；托管；破產(chǎn)。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院39 主要有法律手段、經(jīng)濟(jì)手

40、段、政策手段、行政手主要有法律手段、經(jīng)濟(jì)手段、政策手段、行政手段。這些手段相輔相成、相互補(bǔ)充。法律手段是段。這些手段相輔相成、相互補(bǔ)充。法律手段是基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)手段是核心。在具體監(jiān)管過程中，主基礎(chǔ)，經(jīng)濟(jì)手段是核心。在具體監(jiān)管過程中，主要依靠金融稽核的方法。要依靠金融稽核的方法。 金融稽核檢查的主要內(nèi)容包括：業(yè)務(wù)活動的合法金融稽核檢查的主要內(nèi)容包括：業(yè)務(wù)活動的合法性；資本金的充足性；資產(chǎn)質(zhì)量；負(fù)債的清償能性；資本金的充足性；資產(chǎn)質(zhì)量；負(fù)債的清償能力；盈利情況；經(jīng)營管理狀況等。力；盈利情況；經(jīng)營管理狀況等。 稽核檢查的方式：現(xiàn)場稽核；報(bào)表稽核；委托稽稽核檢查的方式：現(xiàn)場稽核；報(bào)表稽核；委托稽核；聯(lián)合稽

41、核。核；聯(lián)合稽核。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院40 金融監(jiān)管體系的構(gòu)成一般包括三方面的內(nèi)金融監(jiān)管體系的構(gòu)成一般包括三方面的內(nèi)容：外部監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律和內(nèi)容：外部監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)的行業(yè)自律和內(nèi)部控制。其中外部監(jiān)管是金融監(jiān)管的主體，部控制。其中外部監(jiān)管是金融監(jiān)管的主體，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制是金融監(jiān)管的基礎(chǔ)，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制是金融監(jiān)管的基礎(chǔ)，行業(yè)自律是必要的補(bǔ)充。行業(yè)自律是必要的補(bǔ)充。 金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置模式可分為以下四類：金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置模式可分為以下四類：雙線多頭；單線多頭；高度集中的單一型；雙線多頭；單線多頭；高度集中的單一型；跨國型。跨國型。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)

42、院41 （一）（一）20世紀(jì)世紀(jì)30年代以前：金融監(jiān)管理論的初步形成年代以前：金融監(jiān)管理論的初步形成政府對金融活動實(shí)施監(jiān)管的法規(guī)依據(jù)最初可以追溯到政府對金融活動實(shí)施監(jiān)管的法規(guī)依據(jù)最初可以追溯到1720年年泡沫法泡沫法。但真正意義上的金融監(jiān)管，是與中央銀行制。但真正意義上的金融監(jiān)管，是與中央銀行制度的產(chǎn)生和發(fā)展直接相聯(lián)系的。度的產(chǎn)生和發(fā)展直接相聯(lián)系的。 1、“看不見的手看不見的手” “真實(shí)票據(jù)真實(shí)票據(jù)”理論理論 “金金塊論戰(zhàn)塊論戰(zhàn)” 中央銀行制度最初建立的目的在于統(tǒng)一管理發(fā)行貨中央銀行制度最初建立的目的在于統(tǒng)一管理發(fā)行貨幣，而不是監(jiān)管整個(gè)金融體系，更不涉及金融機(jī)構(gòu)的微觀行幣，而不是監(jiān)管整個(gè)金融體

43、系，更不涉及金融機(jī)構(gòu)的微觀行為。為。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院42 亞當(dāng)亞當(dāng)斯密斯密的的“真實(shí)票據(jù)理論真實(shí)票據(jù)理論”認(rèn)為，只要銀行投資實(shí)際認(rèn)為，只要銀行投資實(shí)際生產(chǎn)的短期商業(yè)票據(jù)，就不會引發(fā)通貨膨脹或緊縮，銀行生產(chǎn)的短期商業(yè)票據(jù)，就不會引發(fā)通貨膨脹或緊縮，銀行經(jīng)營安全穩(wěn)定，故沒有必要人為約束。經(jīng)營安全穩(wěn)定，故沒有必要人為約束。 亨利亨利桑頓桑頓在在1797-19251797-1925年的年的“金塊論戰(zhàn)金塊論戰(zhàn)”中指出，真實(shí)票中指出，真實(shí)票據(jù)不斷貼現(xiàn)的過程，將會導(dǎo)致鏈條的延長和信用規(guī)模的成據(jù)不斷貼現(xiàn)的過程，將會導(dǎo)致鏈條的延長和信用規(guī)模的成倍擴(kuò)張，因此真實(shí)票據(jù)原則不能保證銀行有充足的流動

44、性倍擴(kuò)張，因此真實(shí)票據(jù)原則不能保證銀行有充足的流動性或貨幣供給彈性，也不能避免銀行遭到擠提。或貨幣供給彈性，也不能避免銀行遭到擠提。 哈耶克哈耶克認(rèn)為，貨幣信用的膨脹造成投資過度，實(shí)際儲蓄下認(rèn)為，貨幣信用的膨脹造成投資過度，實(shí)際儲蓄下降，最終因資本供給不足而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，只要放降，最終因資本供給不足而引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因此，只要放棄人為的干預(yù)，就不會發(fā)生貨幣信用的膨脹，保持了貨幣棄人為的干預(yù)，就不會發(fā)生貨幣信用的膨脹，保持了貨幣的中立性，就能在市場機(jī)制的自動調(diào)節(jié)下達(dá)到經(jīng)濟(jì)均衡。的中立性，就能在市場機(jī)制的自動調(diào)節(jié)下達(dá)到經(jīng)濟(jì)均衡。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院43 2、貨幣是、貨幣是“中性

45、的中性的” 建立全建立全國統(tǒng)一的票據(jù)清算系統(tǒng)、協(xié)調(diào)票據(jù)清算國統(tǒng)一的票據(jù)清算系統(tǒng)、協(xié)調(diào)票據(jù)清算 最后貸款人的職能，承擔(dān)穩(wěn)定整個(gè)金最后貸款人的職能，承擔(dān)穩(wěn)定整個(gè)金融和經(jīng)濟(jì)體系的責(zé)任。融和經(jīng)濟(jì)體系的責(zé)任。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院44 “最后貸款人最后貸款人”（LLDLLD）制度仍然算不上金融監(jiān)管，但是它制度仍然算不上金融監(jiān)管，但是它卻為中央銀行后來進(jìn)一步自然演變?yōu)楦訌V泛的金融活動的卻為中央銀行后來進(jìn)一步自然演變?yōu)楦訌V泛的金融活動的監(jiān)管者奠定了基礎(chǔ)。監(jiān)管者奠定了基礎(chǔ)。 因?yàn)橹醒脬y行的最后貸款可以成為迫使金融機(jī)構(gòu)遵從其指示因?yàn)橹醒脬y行的最后貸款可以成為迫使金融機(jī)構(gòu)遵從其指示的一個(gè)重要砝碼

46、，由此，中央銀行就有可能而且也有必要進(jìn)的一個(gè)重要砝碼，由此，中央銀行就有可能而且也有必要進(jìn)一步對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為進(jìn)行檢查。這種對經(jīng)營行為的檢一步對金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營行為進(jìn)行檢查。這種對經(jīng)營行為的檢查活動一直發(fā)展到現(xiàn)代央行對所有金融機(jī)構(gòu)，主要是商業(yè)銀查活動一直發(fā)展到現(xiàn)代央行對所有金融機(jī)構(gòu)，主要是商業(yè)銀行進(jìn)行的各種現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查。但這種檢查主要是基行進(jìn)行的各種現(xiàn)場檢查和非現(xiàn)場檢查。但這種檢查主要是基于貸款協(xié)議的安排，類似于商業(yè)銀行對借貸企業(yè)所進(jìn)行的財(cái)于貸款協(xié)議的安排，類似于商業(yè)銀行對借貸企業(yè)所進(jìn)行的財(cái)務(wù)及信用檢查，而不是行政上或法律上的行為。務(wù)及信用檢查，而不是行政上或法律上的行為。 所以，真

47、正現(xiàn)代意義上的金融監(jiān)管是在所以，真正現(xiàn)代意義上的金融監(jiān)管是在2020世紀(jì)世紀(jì)3030年代大危機(jī)年代大危機(jī)后。后。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院45（二）（二）2020世紀(jì)世紀(jì)3030年代年代7070年代：嚴(yán)格監(jiān)管、安全優(yōu)先年代：嚴(yán)格監(jiān)管、安全優(yōu)先3030年代的大危機(jī)表明金融市場具有很強(qiáng)的不完全性，年代的大危機(jī)表明金融市場具有很強(qiáng)的不完全性，“看不見的手看不見的手”無所不至的能力只是一種神話。在金融市場無所不至的能力只是一種神話。在金融市場上，由于市場信息的不完全和金融體系的本身特點(diǎn)，市場的上，由于市場信息的不完全和金融體系的本身特點(diǎn)，市場的運(yùn)作有時(shí)也會失靈，在運(yùn)作有時(shí)也會失靈，在3030

48、年代大危機(jī)中，大批銀行及其他金年代大危機(jī)中，大批銀行及其他金融機(jī)構(gòu)的倒閉，給西方市場經(jīng)濟(jì)國家的金融和經(jīng)濟(jì)體系帶來融機(jī)構(gòu)的倒閉，給西方市場經(jīng)濟(jì)國家的金融和經(jīng)濟(jì)體系帶來了極大的沖擊，甚至影響到了資本主義的基礎(chǔ)。了極大的沖擊，甚至影響到了資本主義的基礎(chǔ)。大危機(jī)后，凱恩斯主義取得了經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流地位，在這大危機(jī)后，凱恩斯主義取得了經(jīng)濟(jì)學(xué)的主流地位，在這一時(shí)期，金融監(jiān)管理論主要以維護(hù)金融體系安全，彌補(bǔ)金融一時(shí)期，金融監(jiān)管理論主要以維護(hù)金融體系安全，彌補(bǔ)金融市場的不完全為研究的出發(fā)點(diǎn)和主要內(nèi)容。市場的不完全為研究的出發(fā)點(diǎn)和主要內(nèi)容。 這段時(shí)期的金融監(jiān)管理論研究成果認(rèn)為，這段時(shí)期的金融監(jiān)管理論研究成果認(rèn)為，自

49、由的銀行制自由的銀行制度和全能的金融機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的脆弱性和不穩(wěn)定性，認(rèn)為銀度和全能的金融機(jī)構(gòu)具有較強(qiáng)的脆弱性和不穩(wěn)定性，認(rèn)為銀行過度參與投資銀行業(yè)務(wù)，并最終引發(fā)連鎖倒閉是經(jīng)濟(jì)危機(jī)行過度參與投資銀行業(yè)務(wù)，并最終引發(fā)連鎖倒閉是經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。的導(dǎo)火索。 2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院46 歐文歐文費(fèi)雪費(fèi)雪（Irving FisherIrving Fisher，19331933）經(jīng)濟(jì)處于上升階段、經(jīng)濟(jì)處于上升階段、商品和資本市場興旺商品和資本市場興旺企業(yè)用于投資和企業(yè)用于投資和投機(jī)的信貸增加投機(jī)的信貸增加通貨通貨膨脹膨脹過度負(fù)債成為普過度負(fù)債成為普遍現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)開遍現(xiàn)象，經(jīng)濟(jì)開始進(jìn)入下行區(qū)間始

50、進(jìn)入下行區(qū)間企業(yè)贏利能力企業(yè)贏利能力減弱、逐漸喪減弱、逐漸喪失清償能力失清償能力貨幣供給量貨幣供給量增加增加企業(yè)為清企業(yè)為清償債務(wù)廉償債務(wù)廉價(jià)銷貨價(jià)銷貨企業(yè)存款減企業(yè)存款減少、貨幣流少、貨幣流通速度降低通速度降低總體物價(jià)總體物價(jià)水平下降水平下降企業(yè)凈值減少、債務(wù)負(fù)企業(yè)凈值減少、債務(wù)負(fù)擔(dān)加重、贏利能力下降擔(dān)加重、贏利能力下降企業(yè)破產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)工人失業(yè)工人失業(yè)人們喪失信心人們喪失信心悲觀情緒彌漫悲觀情緒彌漫人們追求更人們追求更多的貨幣儲多的貨幣儲藏、積蓄藏、積蓄名義利率下降名義利率下降、實(shí)際利率上、實(shí)際利率上升升資金盈余者不愿資金盈余者不愿貸出、資金短缺貸出、資金短缺者不愿借入者不愿借入通貨緊縮通貨

51、緊縮金融危機(jī)金融危機(jī)2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院47 在凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論的影響下，傳統(tǒng)上中在凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)理論的影響下，傳統(tǒng)上中央銀行的貨幣管理職能已經(jīng)轉(zhuǎn)化為制定和執(zhí)行貨央銀行的貨幣管理職能已經(jīng)轉(zhuǎn)化為制定和執(zhí)行貨幣政策并服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，金融監(jiān)管更幣政策并服務(wù)于宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)，金融監(jiān)管更加傾向于政府的直接管制，并放棄自由銀行制度，加傾向于政府的直接管制，并放棄自由銀行制度，從法律法規(guī)和監(jiān)管重點(diǎn)上，對金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)從法律法規(guī)和監(jiān)管重點(diǎn)上，對金融機(jī)構(gòu)的具體經(jīng)營范圍和方式進(jìn)行規(guī)制和干預(yù)逐漸成為這一時(shí)期營范圍和方式進(jìn)行規(guī)制和干預(yù)逐漸成為這一時(shí)期金融監(jiān)管的主要內(nèi)容。金融監(jiān)管的

52、主要內(nèi)容。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院48（三）（三）2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代年代8080年代末：金融自由化，效率優(yōu)先年代末：金融自由化，效率優(yōu)先2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代，困擾發(fā)達(dá)國家長達(dá)十年之久的年代，困擾發(fā)達(dá)國家長達(dá)十年之久的“滯脹滯脹”宣告了凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)政策的破產(chǎn)，以新古典宏觀經(jīng)濟(jì)宣告了凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟(jì)政策的破產(chǎn)，以新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣主義、供給學(xué)派為代表的自由主義理論和思想開始學(xué)和貨幣主義、供給學(xué)派為代表的自由主義理論和思想開始復(fù)興。在金融監(jiān)管理論方面，金融自由化理論逐漸發(fā)展起來復(fù)興。在金融監(jiān)管理論方面，金融自由化理論逐漸發(fā)展起來并在學(xué)術(shù)理論界和實(shí)際金融部門不

53、斷擴(kuò)大其影響。并在學(xué)術(shù)理論界和實(shí)際金融部門不斷擴(kuò)大其影響。金融自由化理論主要從兩個(gè)方面對金融自由化理論主要從兩個(gè)方面對3030年代以后的金融監(jiān)年代以后的金融監(jiān)管理論提出了挑戰(zhàn)：管理論提出了挑戰(zhàn)： 一方面，金融自由化理論認(rèn)為政府實(shí)施的嚴(yán)格而廣泛的一方面，金融自由化理論認(rèn)為政府實(shí)施的嚴(yán)格而廣泛的金融監(jiān)管，使得金融機(jī)構(gòu)和金融體系的效率下降，壓制了金金融監(jiān)管，使得金融機(jī)構(gòu)和金融體系的效率下降，壓制了金融業(yè)的發(fā)展，從而最終導(dǎo)致了金融監(jiān)管的效果與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)融業(yè)的發(fā)展，從而最終導(dǎo)致了金融監(jiān)管的效果與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目標(biāo)不相符合；展的目標(biāo)不相符合； 另一方面，金融監(jiān)管作為一種政府行為，其實(shí)際效果也另一方面，金融

54、監(jiān)管作為一種政府行為，其實(shí)際效果也受到政府在解決金融領(lǐng)域市場不完全性問題上的能力限制，受到政府在解決金融領(lǐng)域市場不完全性問題上的能力限制，市場機(jī)制中存在的信息不完備和不對稱現(xiàn)象，在政府金融監(jiān)市場機(jī)制中存在的信息不完備和不對稱現(xiàn)象，在政府金融監(jiān)管過程中同樣會遇到，而且可能更加嚴(yán)重，即政府也會失靈。管過程中同樣會遇到，而且可能更加嚴(yán)重，即政府也會失靈。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院49 3030年代以前基本不受管制的自由金融體系年代以前基本不受管制的自由金融體系在在3030年代的大危機(jī)中崩潰，導(dǎo)致金融體系的安全年代的大危機(jī)中崩潰，導(dǎo)致金融體系的安全性成為人們優(yōu)先考慮的目標(biāo)，性成為人們優(yōu)先考慮

55、的目標(biāo)，3030年代到年代到7070年代日年代日益廣泛、深入的金融監(jiān)管，特別是那些直接的價(jià)益廣泛、深入的金融監(jiān)管，特別是那些直接的價(jià)格管制和對具體經(jīng)營行為的行政管制，嚴(yán)重束縛格管制和對具體經(jīng)營行為的行政管制，嚴(yán)重束縛了金融機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營和自我發(fā)展的手腳，而在存了金融機(jī)構(gòu)自主經(jīng)營和自我發(fā)展的手腳，而在存款保險(xiǎn)制度已充分發(fā)揮其穩(wěn)定作用、銀行擠提現(xiàn)款保險(xiǎn)制度已充分發(fā)揮其穩(wěn)定作用、銀行擠提現(xiàn)象已經(jīng)大為減少的情況下，金融機(jī)構(gòu)的效率、效象已經(jīng)大為減少的情況下，金融機(jī)構(gòu)的效率、效益要求就日益凸顯出來，并超越了安全性目標(biāo)的益要求就日益凸顯出來，并超越了安全性目標(biāo)的重要性。所以，金融自由化理論并不是對政府金重要性。所以，金融自由化理論并不是對政府金融監(jiān)管的全面否認(rèn)和摒棄，而是要求政府金融監(jiān)融監(jiān)管的全面否認(rèn)和摒棄，而是要求政府金融監(jiān)管做出適合于效率要求的必要調(diào)整。管做出適合于效率要求的必要調(diào)整。2012.02 山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院50 （四）（四）20世紀(jì)世紀(jì)90年代以來：安全與效率并重的年代以來