項目投資估算和融資分析.

1、第四章 建設項目投資估算和融資分析學習目的1、了解投資估算的具體內容、深度和要求以及投資項目融資的各種模式和信用保證結構;2、熟悉并掌握投資估算的方法、計算步驟及估算中應注意的有關事項;3、熟悉資本金融資和各種負債融資方式;4、掌握融資方案設計和優(yōu)化的方式和主要內容.第一節(jié) 概 述一、投資估算的依據、作用一) 、主要依據 建設項目投資估算應作到方法科學、基礎資料完整、根據充分.其主要基礎資料和依據如下:1、國家管理機構發(fā)布的建設工程造價費用構成、估算指標、計算方法,以及其他有關工程造價文件;2、國家專門機構發(fā)布的工程建設其他費用估算辦法和費用標準3、擬建項目各單項工程的建設內容及工程量二) 、

2、投資估算的作用1、是項目主管部門審批項目建議書的依據;2、是項目投資決策的重要依據.當項目可行性研究報告被批準后,作為項目投資設計的最高限額,設計概算一般不能突破這一限額;3、是作為項目融資及制定建設融資計劃的依據;4、是核定固定資產投資額和編制固定資產投資計劃的重要依據;5、是指導建設工程項目設計,進行投資分配的主要依據;二、投資估算的范圍、主要內容及主要步驟 根據國家有關規(guī)定,從滿足建設項目投資計劃和投資規(guī)模的角度,建設項目投資估算主要包括:建設投資估算和流動資金估算兩部分.建設項目總投資建設投資1、建筑工程費2、設備及工器具購置費3、安裝工程費用4、工程建設其他費用土地費用與工程項目建設

3、有關的其他費用與未來工程項目生產有關的其他費用5、預備費6、建設期貸款利息7、固定資產投資方向調節(jié)稅(現在免征)流動資金主要步驟1、分別估算各單項工程所需的建筑安裝工程費用、設備工器具費用;2、匯總各單項工程費用的基礎上,估算工程建設其他費用和基本預備費;3、估算漲價預備費和建設期貸款利息;4、估算流動資金第二節(jié) 投資估算的主要方法投資估算方法簡單估算法1、生產能力估算法2、比例估算法3、系數估算法4、投資估算指標法投資分類估算法(主要用于詳細可行性研究)一、生產能力指標法 生產能力指數法是根據已建成的、性質類似的建設項目投資總額與生產能力估算擬建項目投資額的方法.其計算公式如下I2 = I1

4、 (P2 /P1 )n Cf P1 擬建項目的生產規(guī)模; P2 已建項目生產規(guī)模;I1 已建項目的投資; I2 -擬建項目投資(P133)C 新老項目建設間隔期內定額、單價、費用變更等的綜合調整系數;n生產能力指數,0n1.n 的取值范圍1、若已建類似項目的規(guī)模和擬建項目的規(guī)模相差不大,即生產規(guī)模比值在0.52之間,則n取值近似為1;2、若擬建規(guī)模和已建規(guī)模相差不大于50倍,且擬建項目規(guī)模的擴大僅靠增大設備規(guī)模來達到時,n取值為0.60.7之間;3、若靠增加相同規(guī)格設備的數量達到生產規(guī)模時,則n取植為0.80.9之間.例題:已知建設年產30萬噸乙烯裝置的投資額為6000萬元,現有一年產70萬噸

5、乙烯的裝置,工程項目條件與上述裝置類似,試估算該裝置的投資額(生產能力指數為0.6,CF=1.2).解答:根據公式,則有:I2= I1 (Q2 /Q1)nCF =6000(70/30) 0.61.2=119707(萬元) 單位生產能力估算法誤差較大,可達30%.此法只能用于初略快速估算.由于誤差太大,估算時應注意以下問題:1、建設地點不同,建設費用差異較大.2、配套性不同.一個工程項目均有許多配套工程,例如:公用工程、輔助工程、廠外運輸和生活福利工程等.這些工程隨建設地點、建設規(guī)模不同均有不同;3、時間性差異.隨著建設時間不同,技術、標準、價格等均有所不同.二、比例估算法比例估算法有兩種:一)

6、 、以擬建項目的全部設備費為基數進行估算 該種估算方法是根據已建成的同類項目的建筑安裝費和其他費用占設備費用的百分比,求出擬建項目的建筑安裝費用和其他費用等,再加上擬建項目的其他有關費用.計算公式如下:C = E(1 + f1 P1 + f2 P2 + f3 P3 + -) + I式中:C 擬建項目的投資額;E 根據擬建項目的當時當地價格計算的設備費用(含運雜費)的總和;P1 P2 P3 - 已建項目中建筑、安裝及其他工程費用等占的百分比;f1 f2 f3 - 由于時間因素引起的定額、價格、費用標準等綜合調整系數; I 擬建項目的其他費用.例題2 某新建項目設備投資為10000萬元,根據已建同

7、類項目統(tǒng)計情況,一般建筑工程占設備投資的28.5%,安裝工程占設備投資的9.5%,其他工程費用占設備投資的7.8%.該項目其他費用估計為800萬元,試估算該項目的投資額(調整系數f=1).解:根據公式,該項目的投資額為:C =E(1f1 p1 f1 p1f1 p1 ) I =10000(128.5%9.5%7.8%) 800 =15380萬元二) 、以擬建項目的最主要工藝設備費為基數進行估算公式如上,不在重復.三、系數估算法一) 、朗格系數法 該種方法是以設備費為基礎,乘以適當系數來推算項目的建設費用.估算公式為D =C (1 + Ki )Kc式中: D總建設費用 C主要設備費用 Ki 管線、

8、儀表、建筑物等項費用的估算系數; Kc 管理費、合同費、應急費等間接費在內的總估算系數表1 朗格系數包含的內容 項 目內 容朗 格 系 數(a)包括基礎、設備、絕熱、油漆和設備安裝費(b)包括上述在內和和配管工程費(c)裝置的建筑費、電氣及儀表工程費等(d)包括上述在內及間接費,即總費用C固體流程 固流流程 流體流程3.13.634.74E1.43(a) 1.1(a) 1.25(a) 1.6(b) 1.5(c) 1.31 (c) 1.35 (c) 1.38應用朗格系數法估算投資的步驟:1、計算設備到達現場的費用,包括設備出廠價、陸路(海上)運輸費、裝卸費、關稅、保險、采購等費用.2、根據計算出

9、的設備費(E)乘以1.43,即得到包括設備基礎、絕熱工程、油漆工程和設備安裝工程的總費用(a).3、以上述計算的結果(a )再分別乘以1.1(1.25、1.6),即可得到包括配管工程在內的費用( b ).4、上述計算的結果( b )再乘以1.5,即得到此裝置(或項目)的直接費(c),此時,裝置的建筑工程費、電氣及儀表工程等均含在直接工程費用中.5、最后以上計算結果(c)再分別乘以1.31、1.35、1,38(視不同流程),即得到工廠的總費用.例題: 在南非某地建設一座年產30萬輛汽車輪胎的工廠,已知該工廠的設備到達工地的費用為2204萬美元,試估算該工廠的總投資.解: 輪胎工廠的生產流程基本屬

10、于固體流程,因此在采用朗格系數法時,全部數據應采用固體流程的系數.現計算如下1、設備到達現場的費用2204萬美元.2、根據表1計算費用( a ):( a ) =E 1.43 =22041.43 = 3151.72萬美元即設備基礎、絕熱工程、油漆及安裝工程費用為: 3151.722204 = 947.72萬美元3、計算費用( b ):(b ) =E1,431.1 =22041.431.1=3466.89萬美元則其中配管(管道工程)費用為:3466.893151.72=315.17萬美元4、計算費用( c ),即裝置直接費:( c ) =E1.431.11.5 = 5200.34萬美元則電氣、儀表

11、、建筑工程等費用為:5200.343466.89 = 1733.45 萬美元5、計算總投資C:C = E1.431.11.51.31 = 6812.45 萬美元則間接費為: 6812.455200.34 = 1612.11萬美元注意:應用朗格系數法進行工程項目或裝置估算的精度不是很高,其主要原因如下:1、生產規(guī)模大小發(fā)生變化的影響沒有考慮;2、不同地區(qū)的自然條件和經濟條件的差異沒有考慮;3、設備費用變化較大而設備安裝費用變化不大所產生的影響沒有考慮等.盡管如此,由于朗格系數是以設備費用為計算基礎,而設備費用在石油、石化、化工等行業(yè)占的比重較大(4555%),所以只要對各種不同行業(yè)的朗格系數掌握

12、的準確,估算精度可達到8590%二) 、設備及廠房系數法 一般工藝設備投資和廠房土建投資占整個項目總投資的絕大部分.如果設計方案已確定生產工藝,初步選定工藝設備并進行了工藝布置,這就有了工藝設備的重量級廠房的高度和面積.那么,工藝設備投資和廠房土建投資就可以分別估算出來,其他專業(yè),與設備關系較大的按設備系數來估算;與廠房土建關系較大的則可以廠房投資系數計算,兩類投資加起來就得出整個項目的投資.此方法在預可行性研究階段估算比較適合.例題3;某項目工藝設備及安裝費用估計為2600萬元,廠房土建費用估計為4200萬元,其他各專業(yè)工程投資系數如下:工藝設備 1 廠房土建(含設備基礎) 1起重設備0.0

13、9 給排水工程 0,04加熱爐及煙道0.12 采暖通風 0.03氣化冷卻 0.01 工業(yè)管道 0.01余熱鍋爐 0.04 電器照明 0.01自動化儀表0.02 系數合計 1.09供電工程 0.18系數合計:1.46解答: 根據上述所述方法,則該項目的總投資為; 26001.46 42001.09 =8374 萬元四、投資估算指標法 投資估算指標是編制和確定項目可行性研究報告中投資估算的基礎和依據,與工程概算預算定額比較,估算指標是以獨立的建設項目、單項工程或單位工程為對象,綜合項目全過程投資和建設中的各類成本和費用,反映出其擴大的技術經濟指標,具有較強的綜合性和概括性. 一般投資估算指標分為:

14、建設項目綜合指標、單項工程指標和單位工程指標三種.建設項目綜合指標一般以項目的綜合生產能力單位投資表示,如:元/噸 、元/KW,或以使用功能表示,如醫(yī)院:元/床. 單項工程指標一般以單項工程生產能力單位投資表示:如一般工業(yè)民用建筑;元/平方米,工業(yè)項目:元/立方米;變配電站;元/KV.A 單位工程指標按規(guī)定應列于能獨立設計施工的工程項目費用,一般用;元/平方米;管道工程:元/米第三節(jié) 建設投資分類估算法 建設項目投資由建筑工程費、設備及工器具購置、安裝工程費、建設工程其他費用、基本預備費、漲價預備費、建設期利息七部分構成.分類估算就是對以上七項分別估算的方法.多用于詳細可行性研究階段.一、建筑

15、工程費的估算 建筑工程費估算可以利用單位工程投資乘以建筑工程總量來估算建筑工程投資費用,例如,一般工業(yè)民用建筑以單位建筑面積投資(元/平方米),城建學院2.5萬平方米3000元/平方米=6000萬元 土石方工程利用每立方米投資乘以工程量估算,道路橋梁可以利用每米投資乘以總長度估算;礦井巷道襯砌工程按每延長迷投資估算等. 對于沒有上述估算指標,或者建筑工程費占建設總投資比較大的項目,可以利用概算指標估算.采用此種方法必須有比較詳細的工程資料、建筑材料價格和工程費用指標.二、設備和工器具購置費估算 設備購置費應按國內設備和進口設備分別估算,工器具購置費一般按占設備比例計取.一) 、國內設備購置費的

16、估算1、國產標準設備原價 國產設備原價一般指的是設備制造廠的出廠價.但也分為帶備件的出廠價和不帶備件的出廠價,在計算原價時應按帶備品備件的出廠價計算. 如果設備由設備成套供應公司提供,則應以訂貨合同價定為設備原價.2、國產非標準設備原價 非標準設備原價有多種方法計算,如成本計算法、系列設備插入法、分部組合估價法、定額估價法等.按成本估價法,非標準設備的原價為:單臺非標準設備原價=材料費+加工費+輔助材料費) (1+專用工具費率) (1+廢品損失率)+外購配套件費 (1+包裝費率) 外購配套件費 (1+利潤率)+增殖稅+非標準設備設 計費+外購配套件費3、設備購置費=國內設備原價+設備運雜費(運

17、輸費+裝卸費+供銷手續(xù)費+倉庫保管費)二) 、進口設備購置費進口設備購置費(到岸價+國內運雜費)的計算公式為:進口設備購置費=進口設備原價(抵岸價)+運雜費 =進口設備貨價裝運港船上交貨價(FOB價,離岸價)+進口從屬費用+國內運雜費進口從屬費用=國際運費+運輸保險費+進口關稅+增殖稅+外貿手續(xù)費+銀行財務費+海關監(jiān)管手續(xù)費三) 、工具、器具及生產家具購置費估算 工具、器具及生產家具購置費是指新建或擴建項目初步設計規(guī)定的,保證初期正常生產必須購置的沒有達到固定資產標準的設備、儀器、工卡模具、器具、生產家具和備品備件等的購置費.一般以設備購置費為基數,按有關部門和行業(yè)規(guī)定的費率計算.其公式為:

18、工具、器具及生產家具購置費 =設備購置費定額費率三、安裝工程費的估算 需要安裝的設備需要估算設備安裝費用.安裝設備費一般包括;1、生產、動力、起重、運輸、傳動和醫(yī)療、實驗等各種需要安裝的設備的裝配費用;與設備相連的工作臺、梯子和欄桿等裝設工程費用;附屬于被安裝設備的管線敷設費用,以及被安裝設備的絕緣、防腐、保溫、油漆等工作的材料費用和安裝費2、為測定安裝工程質量,對單臺設備進行單機試運轉、對系統(tǒng)設備進行系統(tǒng)聯(lián)動無負荷試運轉工作調試費用 投資估算中安裝工程費估算通常按照行業(yè)或專門機構發(fā)布的安裝工程定額、取費標準所綜合的大指標進行估算. 具體計算可按安裝費率(以設備原價為基數) 、每噸設備安裝費(

19、以設備噸位為基數)或按每單位安裝實物工作量的費用(以安裝工程實物工作量為基數)分類估算.有些附屬管道量大的行業(yè),有的要求單獨估算管道工程費用,并單獨列出主材費用.四、匯總各單項工程費用 按照上述內容與方法分別估算各單項工程的建筑費、設備和工器具購置費和安裝工程費的基礎上,匯總形成各單項工程費用,然后相加得到投資項目工程費用.并填寫投資項目工程估算表.五、工程建設其他費用估算 工程建設其他費用是指從工程籌集到工程竣工交付使用止的整個建設期,除建筑工程費、設備和工器具購置費、安裝工程費外,為保證工程建設順利完成和交付使用后能夠正常發(fā)揮效用而發(fā)生的各項費用.其具體內容可分為:與土地使用有關的費用;與

20、工程建設有關的費用;與未來企業(yè)生產經營有關的費用.一) 、與土地使用有關的費用 建設項目要取得其所需土地,必須支付土地征用及遷移補償費或土地使用權出讓金.1、土地征用及遷移補償費1) 、土地補償費.征用耕地的土地補償費,為該耕地被征用前三年平均年產值的610倍;征用其他土地的補償費,由各省、自治區(qū)、直轄市參照征用耕地的標準規(guī)定;征用城市郊區(qū)菜地,用地單位應當交納新菜地開發(fā)建設基金.2) 、安置補助費.征用耕地的安置補助費,按照需要安置的農業(yè)人口數計算.需要安置的農業(yè)人口數,按照被征用前的耕地數量除以征地前被征用單位平均每人占有耕地的數量計算.每一個需要安置的農業(yè)人口的安置補助費標準,為該耕地被

21、征用前三年平均年產值的46倍.但每公頃被征用的耕地安置補助費,最高不得超過被征用前三年年產值的15倍.征用其他土地安置補助費,由-參照-執(zhí)行.3) 、地上附著物和青苗補償費.被征用土地上房屋、水井、樹木等附著物和青苗補償費,由-規(guī)定.2、土地使用權出讓金 是指土地使用單位依照中華人民共和國城鎮(zhèn)國有土地使用權出讓和轉讓暫行條例規(guī)定,向國家支付的土地使用費.例題1 某企業(yè)為了某一工程建設項目,需要征用耕地100畝,被征用前第一年平均畝產值1200元,征用前第二年平均每畝產值1100元,第三年1000元(畝產值),該單位人均耕地2.5畝,地上附著物共有樹木3000棵,按照20元/棵補償,青苗補償按照

22、100元/畝計取,試對該土地費用進行估價.例題2 某建設單位準備以有償的方式取得某城區(qū)一宗土地的使用權,該宗土地占地面積15000平方米,土地使用權出讓金標準為4000元/平方米.根據調查,目前該地區(qū)尚有平房住戶60戶,建筑面積總計3500平方米,試對該土地費用進行估價.(征地拆遷補償費為1200元/平方米)解:(第一題)根據國家有關規(guī)定,取被征用前三年平均產值的8倍計算土地補償費,則有: 土地補償費 = (1200+1100+1000)/3 1008=88(萬元) 取該耕地被征用前三年平均產值的5倍計算安置補償費,則有: 需要安置的農業(yè)人口數:100/2.5=40(人) 人均安置補助費=(1

23、200+1100+1000) 2.55=1.38(萬元) 安置補助費=1.38萬40人=55.2(萬元) 地上附著物補償費=300020=6(萬元) 苗補償費:100100=1(萬元)則該土地費用估計價為:88+55.2+6+1=150.2(萬元)(第二題)解答:土地使用權出讓金=400015000=6000(萬元)拆遷補償費:12003500=420(萬元)則該土地費用=6000+420=6420(萬元)二) 、與工程建設有關的其他費用估算1、建設單位管理費建設單位經費(基本工資、工資性補貼、職工福利費、勞動保護費及保險費、辦公費、差旅費、工會費、職工教育費、固定資產使用費、工程招標費、合同

24、契約公證費、工程質量監(jiān)督檢測費、工程咨詢費、法律顧問費、審計費、業(yè)務招待費、排污費、竣工驗收及清理非等).建設單位開辦費.是指新建項目為保證籌建和建設工作的正常進行所需要的辦公設備、生活家具、用具、交通工具等購置費用.計算公式建設單位管理費=工程費用建設單位管理費率工程費用=建筑安裝工程費+設備工器具購置費2、勘察設計費:是指為建設項目編制項目建議書、可行性研究報告及設計文件所進行的勘察、設計、研究和試驗等所需的費用,以及在規(guī)定的范圍內由建設單位自行完成的勘察和設計工作所需的費用.(政府指導價和市場調節(jié)價) 勘察費一般民用建筑6層以下按35元/m 計算,高層建筑按810元/平方米計算;工業(yè)項目

25、按1012元計算.設計費按國家頒布的收費標準計算.3、研究試驗費.是指為建設項目提供或驗證設計參數、數據、資料等所進行的必要的試驗費用以及設計規(guī)定在施工中必須進行的試驗、驗證所需的費用.這項費用按照設計單位根據本項目的需要提出的研究試驗內容和要求計算.4、建設單位臨時設施費.新建項目這項費用一般按建筑安裝工程費的1%記取,改擴建項目按建筑安裝工程費用的0.6%計取.5、工程監(jiān)理費6、引進技術和進口設備其他費用.包括出國人員費用、國外工程技術熱暖來華費用、技術引進費、分期或延期付款利息、擔保費以及進口設備檢驗鑒定費.三) 、與未來企業(yè)生產經營有關的費用1、聯(lián)合試運轉費:按生產工藝設備購置費餓百分

26、比計取2、生產準備費.包括人員培訓、生產單位提前進廠、設備安裝調試等.按實際需要的費用來估算.3、辦公及生活家具購置費:一般按600800元/人來計算六、基本預備費估算 是指在初步設計概算內難以預料的工程費用,主要有:1、在批準的初步設計范圍內,技術設計、施工圖設計及施工過程中所增加的工程費用;設計變更、局部地基處理等增加的費用2、一般自然災害造成的損失和預防自然災害所采取的措施費用.實行工程保險的工程適當減低此項費用.3、竣工驗收時為鑒定工程質量對隱蔽工廠呢感進行必要的剝離挖掘和修復費用.基本預備費=(設備及工器具購置費+建筑安裝工程費+工程建設 其他費用) 基本預備費費率七、漲價預備費 漲

27、價預備費是對建設工期較長的項目,在建設期內價格上漲可能引起的投資增加而預留的費用.費用內容包括:人工、材料、設備、施工機械的價差費,建筑安裝工程及建設其他費用調整,利率、匯率變化等增加的費用. 漲價預備費的測算,一般按國家規(guī)定的投資綜合價格指數,按估算年份價格水平的投資額為基數,采用復利法計算.計算公式為: PF=It (1+f)t 1nt=1PF漲價預備費; n建設期年份數;I 建設期第 年的投資計劃額,包括建筑安裝工程費,設備及工器具購置費, 工程建設其他費及基本預備費. f年均投資價格上漲率.例題;某建設項目,建設期為3年,各年投資計劃額如下:第一年貸款7200萬元,第二年 10800萬

28、元,第三年3600萬元,年均投資價格上漲率為6%,求建設項目建設期間漲價預備費.八、建設期利息估算 建設期利息是指項目借款在建設期內發(fā)生并應計入固定資產原值的利息.建設期利息的計算方法如下:1、借款額在各年年初發(fā)生各年利息=(上一年為止借款利息累計+本年借款額) 年利率2、借款額在各年均衡發(fā)生各年應計利息=(上一年年末借款本息累計+本年借款額/2) 年利率(復利計算)各年應計利息=(上一年年末借款本金累計+本年借款額/2) 年利率(單利計算)九、流動資金估算 流動資金是指項目投產后,為進行正常生產運營,用于購買原材料、燃料、支付工資及其他經營費用等所必不可少的周轉資金.它是伴隨著固定資產投資而

29、發(fā)生的永久性的流動資產投資.其等于項目投產運營后所需全部流動資產扣除流動負載后的余額.項目決策分析評價中,流動資產主要考慮應收帳款、現金和存貨;流動負債主要考慮應付帳款.流動資金估算一般采用分項詳細估算法.項目初步可行性研究階段可采用擴大指標估算法.流動資金=流動資產流動負債流動資產=應收帳款+現金+存貨流動負債=應付帳款流動資金本年增加額=本年流動資金上一年流動資金投資估算習題一、單選題1、可行性研究階段投資估算的誤差率應為_.A、30% B、 20%以內 C、 10%以內 D 、 5%2、土地使用權出讓金是建設單位向_支付的土地使用費.A、農民 B、國家 C、上級單位 D、農民和國家3、國

30、產標準設備原價一般采用_的原價.A、國內市場價 B、國際市場價 C、帶有備件 D、不帶有備件4、現場制作非標準設備的費用中,不包括_.A、材料費 B、裝卸費 C、人工費 D、管理費5、流動資金擴大指標估算法適用于_階段的估算.A、規(guī)劃 B、項目建議書 C、可行性研究 D、評估二、多選題1、進口設備原價包括_.A、設備貨價 B、從屬費用 C、國內運雜費 D、匯兌損失2、流動資產估算包括_.A、應收帳款 B、銀行存款 C、現金 D、存貨3、基本預備費之計算基數為_之和.A、建筑工程費 B、設備及工器具費 C、安裝工程費 D、工程建設其他費用第四節(jié) 項目融資 項目融資主要通過對擬建項目的資金來源、投

31、融資模式、融資方式、融資結構、融資成本和融資風險的研究,來對項目融資方岸進行分析、評價和比選.目的在于對項目融資方案進行優(yōu)化.一、項目投融資模式的選擇 項目的投融資模式是指項目投資融資所采取的方式.主要包括項目的投融資的組織方式、融資結構.一) 、項目融資的主要組織形式 項目投融資主體是指進行項目投資和融資的經濟實體,按照是否依托與項目組建新的經濟實體和形成項目的融資信用體系劃分,項目的融資分為兩種基本的融資組織方式:新建項目法人融資和既有項目法人融資. 以上兩類經濟實體在融資方式、項目財務評價以及項目投融資風險承擔上均存在較大不同(一) 、新建項目法人融資 新建項目法人融資又稱項目融資.,即

32、,為了實施新項目,由項目的發(fā)起人及其他投資人出資,建立新的獨立承擔民事責任的法人(公司法人或事業(yè)法人),承擔項目的投融資及項目運營.以項目投資所形成的資產、未來的收益或權益作為項目融資信用基礎,取得項目責務融資.在這種融資方式下,比較容易切斷項目對于投資人帶來的風險,實現所謂“無追索權”或“有限追索權”借款形式. “有限追索權”主要表現在時間及金額兩個方面.時間方面的追索限制通常表現在:項目建設期內項目公司的股東提供擔保,而建成后,改為以項目公司的財產作抵押的形式.金額方面的限制可能是股東只對事先約定的金額提供擔保或僅僅只是保證在項目投資建設及經營的最初階段提供事先約定的金額追加投資支持.(二

33、) 、既有項目法人融資 既有項目法人融資又稱公司融資.是由項目發(fā)起人公司既有項目法人出面籌集資金,投資于新項目,不組建新的獨立項目法人的一種融資形式. 在這種融資形式下,項目的投資經營是公司經營的一部分,公司以其全部的資產和現金流提供債務償還的保證二) 、投資產權結構1、權益投資的概念 “權益投資”是指投資人以資本金形式向項目或企業(yè)投入資金稱作“權益投資”.權益投資取得對項目或企業(yè)產權的所有權、控制權、收益權. 通常企業(yè)權益投資以“注冊資金”形式投入.當然企業(yè)也可以采用其他形式,例如,資本公積、企業(yè)留成利潤等形式.權益投資是企業(yè)資本投資,構成企業(yè)融資的基本信用基礎. 權益投資有多種形式,不同的

34、投資方式構成了不同的投資產權結構.項目融資分析需要對項目投資產權結構進行研究2、權益投資的主要方式 現代主要的權益投資方式有三種:股權式合資結構、契約式合資結構、合伙制結構.1) 、股權式合資結構.依法設立的有限責任公司和股份有限公司是主要的股權式合資結構.在這種投資結構下,公司是一個獨立的法人.公司對其債務承擔償還的義務,公司股東對于公司承擔的責任以注冊資金為限.2) 、契約式合資結構.是公司的投資人(項目發(fā)起人)為實現共同的目的,以合作協(xié)議方式結合在一起的一種投資結構.在這種投資結構下,投資各方的權利、義務、收益和風險分擔依照合作協(xié)議約定,可以不嚴格按照出資比例分配.最典型的就是資源開發(fā)項

35、目.3)、合伙制結構.一般合伙制和有限合伙制兩種形式 投資產權結構的選擇主要以項目發(fā)起人的意愿、項目的環(huán)境狀況、投資人的能力及狀況.不同的投資人,由于其背景和特長不同,可以對項目建設和運營帶來不同的利益和貢獻.二、資本金籌資 現代公司的資金來源主要有兩個部分:股東權益資金和負債.以權益資金投資公司的的資金取得公司的產權;以負債方式籌集的資金,提供資金方只取得對公司的債權.債權人優(yōu)先于股權人受償,但對于公司沒有控制權一) 、項目資本金制度 為了建立投資風險的約束機制,有效控制投資規(guī)模、提高投資效益,國家從1996年開始,對于固定資產投資實行資本金制度.無論是國有企業(yè)或集體企業(yè)投資項目必須首先落實

36、資本金才能進行建設.個體和私營企業(yè)的經營性投資項目參照執(zhí)行.公益性投資項目不實行資本金制度.表41 項目資本金占項目總投資的比例序號投 資 行 業(yè)占總投資的比例1交通運輸、煤炭35%2鋼鐵、郵電、化肥25%及以上3電力、機電、建材、化工、有色輕工、紡織、商貿及其行業(yè)20% 項目資本金的具體比例,由項目審批單位根據項目經濟效益以及銀行貸款意愿和評估意見等情況核定.經國務院批準,對于特殊的國家重點項目,可適當降低資本金比例. 外商投資項目(包括外商獨資、中外合資、中外合作經營項目)目前不執(zhí)行上述項目資本金制度,而是按照外商投資企業(yè)的有關規(guī)定執(zhí)行.二) 、公司融資項目資本金來源自由資金 公司融資的項

37、目資本金來源主要四個方面:企業(yè)自有的現金;未來生產經營中可獲得的資金;企業(yè)資產變現(短期投資、長期投資、流動資產、固定資產和無形資產變現);企業(yè)增資擴股等.三) 、項目融資項目資本金來源 項目融資的資本金主要以項目法人投資注冊資金的形式投入.有限責任公司、股份制公司的注冊資金由企業(yè)的股東按股權比例認繳,合作制公司按預先約定的金額投入.有些情況下投資者可以用準資本金方式投入,即:優(yōu)先股、可轉換債、股東借款等.當然,這些資金是否作為資本金,需要按照投資回收方式或償還順序準資本金1、優(yōu)先股.優(yōu)先股是介于股本資金和負債之間的融資方式.優(yōu)先股股東不參與公司的經營管理,沒有公司控制權.發(fā)行優(yōu)先股通常不需要

38、還本,但要支付固定股息,固定股息通常大大高于銀行利息.對于其他債權人來說,當公司發(fā)生債務危機時,優(yōu)先股后于其他債權人受償,所以其他債權人可將其視為準資本金.但對于一般股東而言,優(yōu)先股是一種負債.2、可轉換債.是企業(yè)發(fā)行的一種特殊的債券,在預先約定的期限內,可轉換債可轉換為發(fā)行人公司的股權.可轉換債更接近為負債融資,對于公司的其他債權人而言不能列為準股本.3、股東借款.是指公司的股東對公司提供的貸款,對于借款公司而言,法律上是一種負債.但在項目融資中,股東不原對項目公司提供更多的注冊資金,常常用附加股東借款對銀行借款提供準資本金支持.一方面可以降低注冊資金;另一方面可以獲得利息在稅前支付的優(yōu)惠.

39、三、負債融資 負債融資是指項目融資中除資本金以外,以負債方式取得的資金.負債資金主要來源有商業(yè)銀行、政策性銀行貸款、出口信貸、發(fā)行債券和可轉換債、融資租賃、外國政府貸款和國際金融機構貸款等籌資方式1、銀行貸款. 銀行貸款一般分為短期貸款(1年以內) 、中期貸款(13年) 、長期貸款(3年以上).商業(yè)銀行貸款一般不超過10年,超過10年需要人民銀行備案.項目使用中長期銀行貸款,銀行要進行獨立的項目評估,評估的內容主要包括項目建設的必要性、產品市場需求狀況、項目建設及生產條件、工藝技術及主要設備、投資估算與籌資方案、財務贏利、償還能力、信貸風險及保證措施等.銀行評估由銀行內部職員或委托咨詢公司進行

40、. 國家政策性銀行貸款通常比商業(yè)銀行利率底,我國政策性銀行主要有:國家開發(fā)銀行、進出口銀行、農業(yè)銀行.2、出口信貸 出口信貸是西方一些國家政府未了鼓勵資本和商品輸出而設置的一種專用的信貸方式.這種貸款的特點是利息較底,期限一般為1015年,借方只能用于購買出口信貸國設備.出口信貸可根據貸款對象分為買方信貸和賣方信貸.3、債券發(fā)行. 國內發(fā)行債券一般都是固定利率.由于有較為嚴格的證券監(jiān)管,只有實力較強信義較好的企業(yè)才能發(fā)行債券.我國發(fā)行的債券可分為國家債券、地方債券和企業(yè)債券 債券發(fā)行的優(yōu)點有:1)支出固定.不論企業(yè)將來贏利如何,它只需支付持券人固定的利息;2)企業(yè)控制權不變.3)少納所得稅;4

41、)可以提高自有資金利用率.如果企業(yè)投資回報率大于利息率,由于財務杠桿效應,發(fā)行債券可提高股東的投資回報率. 債券發(fā)行的缺點有:1)固定利息支出使企業(yè)承受一定的風險;2)發(fā)行債券會提高企業(yè)負債比率,增加企業(yè)風險,降低企業(yè)財務信譽;3)債券合約條款常常對企業(yè)有較多限制.發(fā)行債券需要支付的費用:發(fā)行手續(xù)費、兌付手續(xù)費和擔保費4、融資租賃設備租賃的方式通常有三種方式:1) 、融資租賃.又稱為金融租賃、財務租賃.采用此種租賃方式,通常由承租人選定設備,由出租人購買后租賃給承租人使用,承租人支付租金.租賃期滿,由承租人所有.是一種融資融物相結合的方式.2) 、經營租賃.出租人將設備反復租賃,直至設備報廢.

42、3) 、服務租賃.主要用于車輛租賃.租賃公司將車輛出租給用戶,并提供保養(yǎng)、維修、事故處理等服務.5、國際金融機構和外國政府貸款四、常用信用保證措施 貸款融資的安全性主要來自兩個方面:項目借款人本身的信用;借款人以外的直接和間接擔保.項目融資信用結構設計是項目融資中一個較為復雜的問題.良好的信用結構可以降低項目融資的成本并較順利獲得貸款.項目融資的信用結構需要在借貸雙方之間達成平衡.常用的信用保證措施有:1、抵押.抵押是指債務人或第三人不轉移抵押物的占有權,將該抵押物財產作為債權的擔保.依法可以抵押的財產有:土地使用權、房屋和其他地上定著物,機器、交通工具和其他財產.2、質押.也稱質權, 是指借

43、款人或第三人將其動產移交債權人占有,將該動產作為債權的擔保,當債務人不能履行債務時,債權人有權依法就該動產賣得價金優(yōu)先受償.質押物可以是動產或權利,即動產質押和權利質押.3、政府保證政府支持函.4、借款人或控股股東承諾5、項目合同保證等五、項目融資方案分析與評價 項目融資方案研究需充分調查和分析項目運行和融資環(huán)境,向政府及各種可能投資方反復征詢,不斷修改和完善,最終擬定出一套或幾套完整的、合理的,并能滿足項目建設和運營的項目融資方案一) 、項目融資方案設計的基本要求1、合理確定項目資金需用量和使用時間. 項目資金總需用量根據項目估算確定.使用具體時間按工程總進度計劃和具體建設合同的要求確定.適

44、當考慮一定的提前量.2、認真選擇資金來源,力求降低資金使用成本; 不同渠道和方式籌集到的資金,難易程度、資金成本、項目面臨的財務風險等都不一樣.因此應盡量考慮資金來源的可靠性,并選擇資金成本較低,同時給項目管理帶來風險最小的負債融資方案. 這里分析一下股票發(fā)行和債券發(fā)行的區(qū)別以及各自的優(yōu)缺點發(fā)行股票的優(yōu)缺點優(yōu)點1、股票投資無到期日,公司不必為償還資金擔心;2、是一種有彈性的融資方式.由于股息或紅利不象利息那樣固定,因此融資風險較低;3、可以降低公司的負債率,提高公司的財務信用,增強公司以后的融資能力.缺點1、資金使用成本高.由于股息及紅利是在 稅后利潤中支付,使資金成本大大高于債券籌資成本.2

45、、增發(fā)普通股須給股東投票權,降低原有投資人的項目或企業(yè)控制權3、方案設計中應考慮項目建設和運營時對資金需求,使確定的融資方案能夠切實可行,確保項目建設和經營的需要.同時應考慮多方案融資以避免項目的融資風險;4、適當維持自有資金比例,正確安排負債資金使用. 如果項目運營正常,適當負債經營,由于財務杠桿效應,可以給項目帶來較大好處.因借款利息可以在所得稅前列入成本費用,對項目凈利潤影響較小,并能提高自有資金的使用效率. 但負債多少應與自有資金和項目償債能力的要求相適應,一般企業(yè)負債率不得超過60%.最高不得超過80%.債務過大,有時會發(fā)生財務危機(風險),甚至因喪失償債能力而使項目或企業(yè)面臨破產.

46、 因此,項目法人既要利用負債經營的積極作用,又要避免可能產生的債務危機.資產負債率=負債總額/資產總額流動比率=流動資產總額/流動負債總額 (2:1較好)速動比率=速動資產總額/流動負債總額 (速動資產=流動資產存貨) (1較好) 二) 、項目資金籌措計劃的編制 項目投資計劃應函蓋項目建設期和運營期.對新建項目應先安排資本金的使用或先安排一部分,再考慮項目負債融資資金同步使用.一個完整的資金籌措計劃應包括兩個部分:1、項目資金來源計劃表;2、分年度投資使用與資金籌措計劃表.(見下頁)表42 某新建項目資金來源計劃表序號 資金渠道金額(萬元)融資條件融資可信程度1資本金28001.1股東A投資1

47、0001.2股東B投資550-2負債資金50002.1銀行貸款(中長期)4500期限5年,利息6% 銀行承諾2.2發(fā)行債券500表43 項目投資使用與資金籌措計劃表(新建項目法人項目)序號項目合計第一年第二年-1投資使用1.1不含建設期利息投資1.2建設期利息1.3流動資金2資金籌集2.1.1資本金2.1.2-2.2借款2.2.1長期借款2.2.2短期借款2.3發(fā)行債券2.4融資租賃三) 、項目資金結構分析 項目融資是多渠道的,不同的融資渠道構成了項目不同的資金結構.資金結構分析是項目投融資方案分析評價的主要內容. 項目資金結構主要是指項目股本資金、債務資金的形成的各種資金所占的比例.其主要內

48、容如下:總資金結構資本金占總資金的比例負債融資占總資金的比例資本金結構無償資金多少有償資金和準資本金多少負債資金結構短期借款中長期借款的比例國內、國外借款資金占比四) 、項目融資風險分析 項目融資可能由于預定的投資人或貸款人沒有按預定的方案出資而使項目融資失敗;也可能沒有出資能力或對項目未來的贏利能力信心不足等.項目融資風險分析的主要內容如下:1、出資能力風險和出資吸引力分析 項目投資人及貸款人應具有足夠的出資能力.在項目融資方案設計分析中應對出資人的出資能力進行系統(tǒng)的調查分析.其主要方面有:1)、出資人自身的經營風險和財務風險;2)、出資人經營及投資策略的改變;3)、出資人的決策層領導人改變

49、;4)、外資項目可能由于所在國家法律、政治、經濟環(huán)境等的改變;5)、世界經濟狀況,金融市場的動蕩等. 根據以上分析,項目融資應盡可能的選擇資金實力強,既往信譽好的,且風險承受能力強的出資人.2、項目再融資能力分析; 項目實施過程中,可能出現各種融資風險,導致項目融資方案的變更.因此項目應具有足夠的再融資能力.包括股東的追加投資,銀行貸款的增加,發(fā)行債券,增資擴股,尋找新的投資人等.3、項目投資預算松緊程度分析項目融資計劃應有一定的富余,同時保留一定的備用提款權.4、利率或匯率變化風險分析 利率或匯率升高,項目融資成本增加,反之,亦然.五) 、融資成本1、資金成本構成資金成本=資金占用成本+籌資

50、費用資金占用成本:借款利息、債券利息、股息、紅利籌資費用:律師費、資信評估費、公證費、證券印花稅、發(fā)行手 續(xù)費、擔保費等.資金成本通常用資金成本率表示:資金成本率(K) =資金占用費(使用費D)籌資總額(P)籌資費用(F)2、各種資金來源的資金成本計算1) 、優(yōu)先股成本計算 公司發(fā)行優(yōu)先股,需支付籌資費用、代銷費等,其股息為固定股息,且在所得稅后支付,不減公司應繳所得稅.公式Kp =P0 iP0 (1- f )=i(1- f )K 優(yōu)先股資金成本率 P 優(yōu)先股票面值f 籌資費費率 i 股息率例題1: 某公司發(fā)行優(yōu)先股股票,票面面值按正常市價計算為200萬元,籌資費費率為4%,股息年利息為14%

51、,則其資金成本率為多少?解: K =14%14%= 14.58%2) 、普通股的成本率計算 如果普通股股息為固定不變,則其資金成本率同優(yōu)先股.但普通股股息通常是變化的,一般是逐年遞增的.如果假設每年股利增長率為g,則普通股資金成本率計算公式為;K =i1f+ g例題: 某公司發(fā)行普通股正常市價為300萬元,籌資費率為4%,第一年的股息為10%,以后每年增長5%,則其成本率為?(15.4%)3) 、債券成本率計算 企業(yè)發(fā)行債券后,其發(fā)行債券所支付的利息列入企業(yè)的費用開支,因此使企業(yè)少交納所得稅,兩者抵消后,實際企業(yè)支付的債券利息僅為:債券利息(1所得稅率).因此,債券成本率計算公式如下:K =I

52、 (1T)B(1 f)K 債券成本率 ; B 債券票面價值I 債券年利息總額; T所得稅稅率; i債券年利息率.例題3:某企業(yè)發(fā)行長期債券400萬元,籌資費率為2%,債券利息率為12%,所得稅稅率為33%,則其成本率為多少?解:(8.2%) 如果債券采用溢價發(fā)行,則應將發(fā)行差額按年進行攤銷,此時資金成本率計算公式為:K = I +(B0 B1 ) 1/n (1 T)B1 FB0 票面價; B 發(fā)行價; F 發(fā)行債券的籌資費用.=i(1T)(1f)4) 、銀行借款資金成本(同債券:稅前)K =I (1T)B (1f )5) 、租賃資金成本計算 企業(yè)租入某項資產,獲得其使用權,要定期支付租金,并將

53、租金列入企業(yè)成本,可以減少應付所得稅.因此,其租金成本率為:K=EP(1 T)E 年租金額 ; P租賃資產價值; T所的稅率6) 、保留贏余資金成本. 企業(yè)保留盈余又稱為留成收益,其所有權屬于股東,是企業(yè)資金的一種重要來源.企業(yè)保留贏余等于股東對企業(yè)的追加投資.股東對這部分投資與以前繳給企業(yè)的股本一樣,也要有一定的報酬,所以保留英語也有資金成本.它的資金成本是股東失去向外投資的機會成本,因此與普通股成本的計算基本相同,只是不考慮籌資費用.其計算公式為:K=DP+ g = i + gD第一年的利息總額; P全部保留資金贏余;7) 、平均資金成本 項目從不同的渠道取得資金,其成本各不相同.為了進行

54、投資決策,需要計算全部資金來源的平均資金成本率.它通常采用加權平均來計算.其計算公式為:K =wi Kii=1n式中:K平均資金成本率W 第i種資金來源占全部資產的比重K 第i種資金來源的資金成本六) 、籌資決策 企業(yè)或項目最佳的籌資方案是指籌資成本最低,且企業(yè)面臨的籌資風險最小的籌資方案.因此,在進行籌資決策時,應同時考慮資金成本與籌資風險對項目的影響.1、籌資風險 籌資風險是指由于企業(yè)自有資金利潤率不確定,導致企業(yè)資金利潤率高于或低于借款利息率,使企業(yè)自有資金的風險增加.這種因借款而增加的風險,稱為籌資風險.企業(yè)介借入資金后,其自有資金利潤率可按下列公式計算:i = iz + (iz i0

55、 ) r (1T)i 自有資金利潤率; iz 息前稅前資金利潤率;i0 借入資金利息率; r 負債比例(借入資金與自有之比);T所得稅率. 從以上可看出,如果企業(yè)的息前稅前資金利潤率越高,借入資金利息越低,負債比例越大,則自有資金利潤率就越高.2、財務杠桿.利用借入資金提高自有資金利潤率,是一種有效的財務手段.財務杠桿通常是指:企業(yè)自有資金收益率隨息前稅前贏余變動而變動的程度.可用下列公式表示:K=E/ED/DK財務杠桿系數; E 自有資金收益; D息前稅前贏余. 在息前稅前的贏余相同的情況下,負債比率越高,財務杠桿系數越大,籌資風險越大;若企業(yè)整體資金利潤率大于利息率,企業(yè)的自有資金收益率也

56、就越大. 所以企業(yè)在進行籌資決策時,可合理安排資金,適度負債,使財務杠桿利益抵消風險增大帶來的不利影響.3、利用資金成本進行籌資方案的選擇. 在市場經濟的條件下,只有投資資金的利潤率高于籌資資金成本,項目才有投資價值.因此在進行籌資方案選擇時,應將不同的方案平均成本進行比較,在滿足項目或企業(yè)的資金需求的前提下,力求資金成本達到最低.下面通過一個案例來說明如何利用資金成本進行籌資方案的選擇.例題5 某企業(yè)計劃年初的資金結構如表13 所示.普通股股票面值為200元,今年期望股息為20元,預計以后每年股息增加5%.該企業(yè)所得稅稅率假定為33%.現在,該企業(yè)擬增資400萬元,有兩個備選方案.甲方案:發(fā)行長期債券400萬元,年利率10%,籌資費用為3%.同時,普通股股息增加到25元,以后每年還可增加6%.乙方案:發(fā)行長期債券200萬元,年利率10%,籌資費用4%,另發(fā)行普通股200萬元,籌資費用5%,普通股息增加到25元,以后每年增加5%.試選擇較佳籌資方案表13 某企業(yè)資金結構表各種資金來源金額B長期債券,年利率9%P優(yōu)先股,年股息率7%C普通股,年股息率10%,年增長率5%R保留盈余600200600200合計1600解答: 要想在兩個