期貨套利案例

1、期期貨貨套套利利交交易易 期貨交易的三種類型期貨交易的三種類型1、投機：、投機：投機交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期投機交易指在期貨市場上以獲取價差收益為目的的期貨交易行為貨交易行為 。投機交易增強了市場的流動性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，投機交易增強了市場的流動性，承擔(dān)了套期保值交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險，是期貨市場正常運營的保證。（只涉及一個市場）是期貨市場正常運營的保證。（只涉及一個市場）2、套期保值、套期保值：就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易就是買入（賣出）與現(xiàn)貨市場數(shù)量相當、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時間通過賣出（買入）期方向相反的期貨合約，以期在未來某一時

2、間通過賣出（買入）期貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。貨合約來補償現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的實際價格風(fēng)險。3、套利交易、套利交易：是期貨投機交易中的一種特殊方式，它利用期貨是期貨投機交易中的一種特殊方式，它利用期貨市場中不同月份、不同市場、不同商品之間的相對價格差，同時市場中不同月份、不同市場、不同商品之間的相對價格差，同時買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤。買入和賣出不同種類的期貨合約，來獲取利潤。套利交易一般可分為三類：跨期套利交易、跨市套利交易和跨商套利交易一般可分為三類：跨期套利交易、跨市套利交易和跨商品套利交易品套利交易 一個生活中的套利案例一個生活中的套利案例

3、某居民現(xiàn)在擁有一套位于市郊的房屋，目前市價某居民現(xiàn)在擁有一套位于市郊的房屋，目前市價8080萬元。該萬元。該居民認為未來一年房價將會上漲，同時他還認為隨著市中心土地居民認為未來一年房價將會上漲，同時他還認為隨著市中心土地供應(yīng)的緊缺，市中心房價的上漲速度將大于市郊房價的上漲速度。供應(yīng)的緊缺，市中心房價的上漲速度將大于市郊房價的上漲速度。因此，該居民進行了如下的買賣操作，他賣出了自己位于郊區(qū)的因此，該居民進行了如下的買賣操作，他賣出了自己位于郊區(qū)的房屋，得到價款房屋，得到價款8080萬元，同時又用這萬元，同時又用這8080萬元買入一套位于市中心萬元買入一套位于市中心的房屋。的房屋。 一年后，房價果

4、然上升。市中心房屋價格從一年后，房價果然上升。市中心房屋價格從8080萬上升到萬上升到120120萬，市郊房屋價格從萬，市郊房屋價格從8080萬上升到萬上升到100100萬。該居民以萬。該居民以120120萬元價格賣萬元價格賣掉市中心房屋，同時以掉市中心房屋，同時以100100萬元價格買回市郊房屋。在不考慮稅萬元價格買回市郊房屋。在不考慮稅費的條件下，該居民同一年前相比，還是擁有一套位于市郊的房費的條件下，該居民同一年前相比，還是擁有一套位于市郊的房屋，但卻獲得了額外的屋，但卻獲得了額外的2020萬元現(xiàn)金收益。萬元現(xiàn)金收益。假設(shè)一年后，房價并沒有上漲，而是下跌了假設(shè)一年后，房價并沒有上漲，而是

5、下跌了v市郊房價從市郊房價從80萬下跌到萬下跌到40萬，市中心房價相對抗萬，市中心房價相對抗跌，從跌，從80萬下跌到萬下跌到60萬。則該居民以萬。則該居民以60萬賣出萬賣出市中心房屋，同時以市中心房屋，同時以40萬買回市郊房屋。此時，萬買回市郊房屋。此時，該居民同一年前相比，還是擁有一套市郊的房屋該居民同一年前相比，還是擁有一套市郊的房屋，還獲得了額外的，還獲得了額外的20萬現(xiàn)金收益。萬現(xiàn)金收益。v因此，該居民的獲利同一年后放假的漲跌沒有關(guān)因此，該居民的獲利同一年后放假的漲跌沒有關(guān)系。系。獲利的前提是：若一年后房價上漲，市中心獲利的前提是：若一年后房價上漲，市中心的房價上漲得更快，若一年后房價

6、下跌，市中心的房價上漲得更快，若一年后房價下跌，市中心的房價下跌得更慢。的房價下跌得更慢。該居民的盈利正是來源于價該居民的盈利正是來源于價差從不正常到正常的變動。差從不正常到正常的變動。該套利案例有如下特點：該套利案例有如下特點：1.買賣的對象都是房屋，它們之間的價格波動是有買賣的對象都是房屋，它們之間的價格波動是有關(guān)聯(lián)的。關(guān)聯(lián)的。2.套利開始時，市郊房屋的賣出和市中心的房屋買套利開始時，市郊房屋的賣出和市中心的房屋買入是同時進行的；套利結(jié)束時，市中心房屋的賣入是同時進行的；套利結(jié)束時，市中心房屋的賣出和市郊房屋的買入也是同時進行的。出和市郊房屋的買入也是同時進行的。3.該居民的盈虧同房價的漲

7、跌沒有關(guān)系，而與市中該居民的盈虧同房價的漲跌沒有關(guān)系，而與市中心房價和市郊房價之間價格的相對變動有關(guān)。心房價和市郊房價之間價格的相對變動有關(guān)。一、套利定義及其原理一、套利定義及其原理（1）套利定義）套利定義 套利套利是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價是指利用相關(guān)市場或相關(guān)合約之間的價差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行交易方向差變化，在相關(guān)市場或相關(guān)合約上進行交易方向相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交相反的交易，以期價差發(fā)生有利變化而獲利的交易行為。易行為。 套套 利利期現(xiàn)套利：期現(xiàn)套利：利用期貨市場和現(xiàn)貨市場利用期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的價差進行的套利行為。之間的價差進行的套利行為。價差

8、交易：價差交易：利用期貨市場上不同的合利用期貨市場上不同的合約之間的價差進行的套利行為。約之間的價差進行的套利行為。（2）套利交易的）套利交易的原理原理v其一，兩種期貨合約的價格大體受相同的因素影響其一，兩種期貨合約的價格大體受相同的因素影響，因而在正常情況下價格變動雖存在波幅差異，但，因而在正常情況下價格變動雖存在波幅差異，但應(yīng)有相同的變化趨勢；應(yīng)有相同的變化趨勢；v其二，兩種期貨合約間應(yīng)存在合理的價差范圍，但其二，兩種期貨合約間應(yīng)存在合理的價差范圍，但意外因素會使價差超過合理范圍，隨著時間推移，意外因素會使價差超過合理范圍，隨著時間推移，價差會回歸到合理的范圍；價差會回歸到合理的范圍；v其

9、三，兩種期貨合約間的價差變動有規(guī)律可循，且其三，兩種期貨合約間的價差變動有規(guī)律可循，且其運動方式具有可預(yù)測性。其運動方式具有可預(yù)測性。 套利與普通投機交易的區(qū)別套利與普通投機交易的區(qū)別套利交易套利交易普通投機交易普通投機交易盈利方式盈利方式從不同的兩個期貨合約彼此從不同的兩個期貨合約彼此之間或不同市場之間的相對之間或不同市場之間的相對價格差異套取利潤。價格差異套取利潤。只是利用單一期貨合約只是利用單一期貨合約價格的上下波動賺取利價格的上下波動賺取利潤。潤。關(guān)注點關(guān)注點關(guān)注的是不同合約之間或不關(guān)注的是不同合約之間或不同市場之間的價差。同市場之間的價差。關(guān)注的是單一合約的漲關(guān)注的是單一合約的漲跌。

10、跌。交易方式交易方式同一時間在不同合約之間或同一時間在不同合約之間或不同市場之間進行相反方向不同市場之間進行相反方向的交易，同時扮演多頭和空的交易，同時扮演多頭和空頭的雙重角色。頭的雙重角色。在一段時間內(nèi)只作買或在一段時間內(nèi)只作買或賣。賣。套利與套期保值的區(qū)別套利與套期保值的區(qū)別 （1）兩者的目的不同）兩者的目的不同v 套利交易的主要目的是在承擔(dān)較小風(fēng)險的同時，獲得較為套利交易的主要目的是在承擔(dān)較小風(fēng)險的同時，獲得較為穩(wěn)定的利潤。而套期保值的目的是轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險，并不以盈穩(wěn)定的利潤。而套期保值的目的是轉(zhuǎn)移市場風(fēng)險，并不以盈利為目的。在很多套期保值的成功案例中，期貨部位往往是利為目的。在很多套期保

11、值的成功案例中，期貨部位往往是虧損的，但只要期貨與現(xiàn)貨兩個市場的盈虧基本相抵，就達虧損的，但只要期貨與現(xiàn)貨兩個市場的盈虧基本相抵，就達到了套期保值鎖定風(fēng)險的目的。到了套期保值鎖定風(fēng)險的目的。（2）兩者的基礎(chǔ)不同）兩者的基礎(chǔ)不同v 套期保值者一般是在現(xiàn)貨市場上持有頭寸，或者預(yù)期將持套期保值者一般是在現(xiàn)貨市場上持有頭寸，或者預(yù)期將持有現(xiàn)貨頭寸，因而在期貨市場上建立反向的期貨頭寸以管理有現(xiàn)貨頭寸，因而在期貨市場上建立反向的期貨頭寸以管理現(xiàn)貨風(fēng)險，也就是說，如果沒有現(xiàn)貨市場的交易需求，就不現(xiàn)貨風(fēng)險，也就是說，如果沒有現(xiàn)貨市場的交易需求，就不會持有期貨部位。而套利則不同，其所持有的多頭部位、空會持有期貨

12、部位。而套利則不同，其所持有的多頭部位、空頭部位以及現(xiàn)貨部位都是套利交易的一部分，套利者從這些頭部位以及現(xiàn)貨部位都是套利交易的一部分，套利者從這些頭寸的相對價格差異中獲得利潤。頭寸的相對價格差異中獲得利潤。套利與套期保值的區(qū)別套利與套期保值的區(qū)別（3）兩者涉及的市場范圍不同）兩者涉及的市場范圍不同v 套期保值只涉及現(xiàn)貨和期貨兩個市場。而在套利交易中，交套期保值只涉及現(xiàn)貨和期貨兩個市場。而在套利交易中，交易者既可在期貨和現(xiàn)貨市場同時操作進行期現(xiàn)套利，也可僅在易者既可在期貨和現(xiàn)貨市場同時操作進行期現(xiàn)套利，也可僅在期貨市場進行套利：或在同一品種不同交割月之間進行跨期套期貨市場進行套利：或在同一品種不

13、同交割月之間進行跨期套利，或在不同品種同一交割月之間進行跨品種套利，或在不同利，或在不同品種同一交割月之間進行跨品種套利，或在不同的期貨市場之間進行跨市場套利。的期貨市場之間進行跨市場套利。（4）兩者的依據(jù)不同）兩者的依據(jù)不同v 套期保值依據(jù)的是期貨市場和現(xiàn)貨市場價格變動的一致性，套期保值依據(jù)的是期貨市場和現(xiàn)貨市場價格變動的一致性，并且變動的趨勢、幅度越一致，套期保值的效果越好；而套利并且變動的趨勢、幅度越一致，套期保值的效果越好；而套利交易者利用的期貨與現(xiàn)貨之間，或者期貨合約之間的價格出現(xiàn)交易者利用的期貨與現(xiàn)貨之間，或者期貨合約之間的價格出現(xiàn)的不合理偏差來獲取套利利潤的，并且這種不合理的價差

14、越大的不合理偏差來獲取套利利潤的，并且這種不合理的價差越大，套利交易的利潤就越大，套利交易的利潤就越大影響套利的主要因素影響套利的主要因素v 一個相對有效的市場中，相關(guān)的期貨品種或和不同的期貨一個相對有效的市場中，相關(guān)的期貨品種或和不同的期貨合約之間有合理的價差關(guān)系，有時市場受某些因素沖擊，合約之間有合理的價差關(guān)系，有時市場受某些因素沖擊，會出現(xiàn)價差關(guān)系偏離正常水平。因此分析價差的扭曲和恢會出現(xiàn)價差關(guān)系偏離正常水平。因此分析價差的扭曲和恢復(fù)是套利交易關(guān)注的核心。下面是各種價差關(guān)系的主要因復(fù)是套利交易關(guān)注的核心。下面是各種價差關(guān)系的主要因素素（以農(nóng)產(chǎn)品分析）：（以農(nóng)產(chǎn)品分析）：1 1季節(jié)因素季節(jié)

15、因素v 由于農(nóng)產(chǎn)品固定的生長、收獲季節(jié)周期，一般來說，收獲由于農(nóng)產(chǎn)品固定的生長、收獲季節(jié)周期，一般來說，收獲季節(jié)的合約價格相對較弱，遠期合約的價格相對較強。季節(jié)的合約價格相對較弱，遠期合約的價格相對較強。2 2持倉費用持倉費用v 同一期貨商品的倉儲費用、交割費用、資金成本等費用相同一期貨商品的倉儲費用、交割費用、資金成本等費用相對穩(wěn)定，當不同月份合約價差不合理時，就出現(xiàn)了套利機對穩(wěn)定，當不同月份合約價差不合理時，就出現(xiàn)了套利機會。會。3 3進出口費用進出口費用v 當某一國際化程度較高的商品在不同國家的市場價差超過當某一國際化程度較高的商品在不同國家的市場價差超過其進出口費用時，例如，當美國大豆

16、進口成本價格遠低于其進出口費用時，例如，當美國大豆進口成本價格遠低于大連大豆期貨價格時，即可買入大連大豆期貨價格時，即可買入CBOTCBOT大豆合約同時賣出大大豆合約同時賣出大連大豆合約的跨市場套利。連大豆合約的跨市場套利。4 4期限價差關(guān)系期限價差關(guān)系v 在商品產(chǎn)地現(xiàn)貨價格確定的情況下，算好運輸費用、倉儲在商品產(chǎn)地現(xiàn)貨價格確定的情況下，算好運輸費用、倉儲費用、交割費用、資金成本等費用，可以進行購入現(xiàn)貨（費用、交割費用、資金成本等費用，可以進行購入現(xiàn)貨（或者預(yù)定現(xiàn)貨）同時賣出相應(yīng)的期貨合約的操作，賺取期或者預(yù)定現(xiàn)貨）同時賣出相應(yīng)的期貨合約的操作，賺取期現(xiàn)價差差額的利潤。目前大豆、玉米期貨市場中

17、，這種實現(xiàn)價差差額的利潤。目前大豆、玉米期貨市場中，這種實物交割式套利操作非常盛行。物交割式套利操作非常盛行。5 5相關(guān)性關(guān)系相關(guān)性關(guān)系v 在一定時期內(nèi)，某些商品間由于在使用上可以相互替代，在一定時期內(nèi)，某些商品間由于在使用上可以相互替代，因此通常存在相對固定的比價關(guān)系。如果比價發(fā)生偏離，因此通常存在相對固定的比價關(guān)系。如果比價發(fā)生偏離，則消費替代作用將使得比價重新回到正常區(qū)間。則消費替代作用將使得比價重新回到正常區(qū)間。v二、基差與價差二、基差與價差v1基差基差v1）基差概念）基差概念v基差基差是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的是某一特定地點某種商品的現(xiàn)貨價格與同種商品的某一特定期貨

18、合約價格間的價差。某一特定期貨合約價格間的價差。v用公式表示就是：用公式表示就是：基差現(xiàn)貨價格期貨價格基差現(xiàn)貨價格期貨價格。v2）正向市場與反向市場）正向市場與反向市場v基差可以用來表示市場所處的狀態(tài)?；羁梢杂脕肀硎臼袌鏊幍臓顟B(tài)。v在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為負值，在正常情況下，期貨價格高于現(xiàn)貨價格，基差為負值，這種市場狀態(tài)稱為正向市場，或者正常市場；這種市場狀態(tài)稱為正向市場，或者正常市場；v在特殊情況下，現(xiàn)貨價格也可能高于期貨價格，基差為在特殊情況下，現(xiàn)貨價格也可能高于期貨價格，基差為正值，這種市場狀態(tài)稱為反向市場、或者逆轉(zhuǎn)市場、現(xiàn)正值，這種市場狀態(tài)稱為反向市場、或者逆轉(zhuǎn)市

19、場、現(xiàn)貨溢價。貨溢價。（1）正向市場）正向市場v正常情況下，正常情況下，期貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格（或近期或近期月月份合約價格低于遠期月份合約價格份合約價格低于遠期月份合約價格），基差為），基差為負值，稱為負值，稱為正向市場正向市場（或正常市場）。（或正常市場）。v因為：因為：期貨價格（未來的現(xiàn)貨）期貨價格（未來的現(xiàn)貨）現(xiàn)貨價格現(xiàn)貨價格持倉費持倉費（倉儲費保險費利息）（倉儲費保險費利息）v一般來說，距離交割的期限越近，持有商品的一般來說，距離交割的期限越近，持有商品的成本就越低，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分就成本就越低，期貨價格高出現(xiàn)貨價格的部分就越少。越少。v當交割月份到來時，持倉費將降

20、至零，期貨價當交割月份到來時，持倉費將降至零，期貨價格和現(xiàn)貨價格趨同。格和現(xiàn)貨價格趨同。v現(xiàn)貨價格與期貨價格的變動呈現(xiàn)趨勢相同和收現(xiàn)貨價格與期貨價格的變動呈現(xiàn)趨勢相同和收斂一致的規(guī)律。斂一致的規(guī)律。（2 2）反向市場）反向市場v期貨價格現(xiàn)貨價格期貨價格現(xiàn)貨價格v為什么會出現(xiàn)方向市場？為什么會出現(xiàn)方向市場？v這種市場狀態(tài)的出現(xiàn)有這種市場狀態(tài)的出現(xiàn)有兩個原因兩個原因： 一是近期對某種商品的需求非常迫切，遠大一是近期對某種商品的需求非常迫切，遠大于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增于近期產(chǎn)量及庫存量，使現(xiàn)貨價格大幅度增加，高于期貨價格；加，高于期貨價格； 二是預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，二是

21、預(yù)計將來該商品的供給會大幅度增加，導(dǎo)致期貨價格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價格。導(dǎo)致期貨價格大幅度下降，低于現(xiàn)貨價格。 隨著時間的推移，現(xiàn)貨價格和期貨價格隨著時間的推移，現(xiàn)貨價格和期貨價格如同在正向市場上一樣，會逐步趨同，到交如同在正向市場上一樣，會逐步趨同，到交割月份趨向一致。割月份趨向一致。期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格期貨價格收斂于現(xiàn)貨價格(b)期貨價格現(xiàn)貨價格pt(a)期貨價格現(xiàn)貨價格ptTTv3）基差走勢圖）基差走勢圖圖6-1 基差走勢圖v1、跨市套利、跨市套利v 跨市套利跨市套利是指在某個交易所買入（或賣出）某一是指在某個交易所買入（或賣出）某一交割月份的某種商品期貨合約同時，在另一個交交割月份的

22、某種商品期貨合約同時，在另一個交易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品期易所賣出（或買入）同一交割月份的同種商品期貨合約，以期在時機有利時分別在兩個交易所對貨合約，以期在時機有利時分別在兩個交易所對沖所持合約獲利。沖所持合約獲利。v跨市套利的跨市套利的原理原理：購買價格相對較低的合約，賣：購買價格相對較低的合約，賣出價格相對較高的合約，以期在期貨價格趨于正出價格相對較高的合約，以期在期貨價格趨于正常時平倉，賺取低風(fēng)險利潤。常時平倉，賺取低風(fēng)險利潤。三、期貨套利的種類三、期貨套利的種類例例1v7月月1日，日，vKCBT（堪薩斯城交易所）堪薩斯城交易所）12月份小麥期貨合約月份小麥期貨合約價格為

23、價格為7.50美元美元/蒲式耳，蒲式耳，v同日同日CBOT（芝加哥交易所）芝加哥交易所）12月份小麥期貨合月份小麥期貨合約價格為約價格為7.60美元美元/蒲式耳。套利者認為雖然蒲式耳。套利者認為雖然KCBT合約比合約比CBOT合約價格低合約價格低10個美分，但和個美分，但和正常情況相比仍然稍高，預(yù)測價差將會擴大。于正常情況相比仍然稍高，預(yù)測價差將會擴大。于是進行了以下操作：是進行了以下操作： 7月月1日日賣出賣出1手手12月月 KCBT小麥合約價小麥合約價格格7.5美元美元/蒲式耳蒲式耳買入買入1手手12月月CBOT小麥合約小麥合約價格價格7.6美元美元/蒲式耳蒲式耳價差價差0.10美美元元/

24、蒲式耳蒲式耳8月月1日日買入買入1手手12月月 KCBT小麥合約價小麥合約價格格7.4美元美元/蒲式耳蒲式耳賣出賣出1手手12月月CBOT小麥合約小麥合約價格價格7.55美元美元/蒲式耳蒲式耳價差價差0.15美美元元/蒲式耳蒲式耳套利結(jié)果套利結(jié)果5000蒲式耳蒲式耳/手手獲利獲利0.10美元美元/蒲式耳蒲式耳 虧損虧損0.05美元美元/蒲式耳蒲式耳凈獲利凈獲利 (0.10-0.05)X5000=250美元美元v跨市套利在操作中要注意以下幾個問題：跨市套利在操作中要注意以下幾個問題：運輸費用運輸費用交割品級的差異交割品級的差異交易單位與匯率波動交易單位與匯率波動保證金和傭金成本保證金和傭金成本跨

25、市場套利的分類跨市場套利的分類（1）一國國內(nèi)期貨交易所之間的跨市套利）一國國內(nèi)期貨交易所之間的跨市套利（2）不同國別期貨交易所之間的跨市套利）不同國別期貨交易所之間的跨市套利（3）期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的跨市套利）期貨市場和現(xiàn)貨市場之間的跨市套利（1）一國國內(nèi)交易所之間的套利美國國內(nèi)的跨市套利美國國內(nèi)的跨市套利 小麥：小麥：芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所 堪薩斯商品交易所堪薩斯商品交易所 黃金：黃金：紐約商品交易所紐約商品交易所 芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所 芝加哥商業(yè)交易所芝加哥商業(yè)交易所 白銀：白銀：芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所 紐約商品交易所紐約商品交易所 例：例： 3 3月份

26、，某投資者觀察芝加哥期貨交易所月份，某投資者觀察芝加哥期貨交易所CBOTCBOT大豆大豆12091209和芝加哥商業(yè)交易所和芝加哥商業(yè)交易所CMECME大豆大豆12091209的市場價格，發(fā)現(xiàn)的市場價格，發(fā)現(xiàn)CBOTCBOT大大豆豆12091209的價格為的價格為7.357.35美分美分/ /蒲式耳，蒲式耳，CMECME大豆大豆12091209的價格為的價格為7.657.65美分美分/ /蒲式耳，蒲式耳，CBOTCBOT大豆大豆12091209與與CMECME大豆大豆12091209的價差是的價差是0.300.30美分美分/ /蒲式耳。該投資者認為，這個價差與正常的價差蒲式耳。該投資者認為，這

27、個價差與正常的價差水平（水平（0.150.15美分美分/ /蒲式耳）相比，顯得太大了。但他又找不蒲式耳）相比，顯得太大了。但他又找不到合理的理由來解釋價差擴大的原因。到合理的理由來解釋價差擴大的原因。 該投資者由此判斷，該投資者由此判斷，CBOTCBOT大豆大豆12091209與與CMECME大豆大豆12091209之間之間價差偏大只是暫時的，價差將會回歸到正常水平。價差偏大只是暫時的，價差將會回歸到正常水平。請你為請你為該投資者策劃跨市場套利交易模型。該投資者策劃跨市場套利交易模型。 6 6月月1 1日，若日，若CBOTCBOT大豆大豆12091209與與CMECME大豆大豆12091209

28、的價差果真回的價差果真回復(fù)正常，復(fù)正常，CBOTCBOT大豆大豆12091209漲到漲到7.707.70美分美分/ /蒲式耳，蒲式耳，CMECME大豆大豆12091209漲到漲到7.857.85美分美分/ /蒲式耳。蒲式耳。這時，該投資者分別平倉這時，該投資者分別平倉, ,請請計算該套利交易的盈虧情況。計算該套利交易的盈虧情況。（假設(shè)該投資者套利的數(shù)量（假設(shè)該投資者套利的數(shù)量為為2020手）手） （注：（注：CBOTCBOT大豆合約、大豆合約、CMECME大豆合約的交易單位都是大豆合約的交易單位都是5,0005,000蒲式耳蒲式耳/ /手。）手。） 2022-7-225時間時間CBOTCBOT

29、大豆大豆12091209CMECME大豆大豆12091209價差價差3.13.1建立套利建立套利P P7.357.35美分美分/ /蒲式耳蒲式耳P P7.657.65美分美分/ /蒲式耳蒲式耳0.300.30美分美分/ /蒲式耳蒲式耳價差偏大價差偏大6.16.1結(jié)束套利結(jié)束套利0.150.15美分美分/ /蒲式耳蒲式耳回復(fù)正常回復(fù)正常套利結(jié)果套利結(jié)果 買入買入2020手手賣出賣出2020手手P P7.857.85美分美分/蒲式耳蒲式耳買入買入2020手手P P7.707.70美分美分/蒲式耳蒲式耳賣出賣出2020手手3500035000美分美分（7.707.707.357.35）5000500

30、020202000020000元元（7.657.657.857.85）500050002020 1500015000美分美分 35000200003500020000 （0.300.150.300.15）5000500020200.150.15美分美分/蒲式耳蒲式耳價差縮小價差縮小（2）不國國別交易所之間的套利注意事項：注意事項： 1 1、同種商品的期貨合約，可能有不同的計量單位；、同種商品的期貨合約，可能有不同的計量單位； 2 2、同種商品的期貨合約，交易單位可能不同；、同種商品的期貨合約，交易單位可能不同； 3 3、報價單位不同，則需以不同的貨幣支付費用。、報價單位不同，則需以不同的貨幣支

31、付費用。（3）期現(xiàn)套利期貨升水（期貨升水（P P期期P P現(xiàn)現(xiàn)） 賣出期貨合約，并持有到期；賣出期貨合約，并持有到期； 同時買進現(xiàn)貨，并轉(zhuǎn)到期貨市場進行交割。同時買進現(xiàn)貨，并轉(zhuǎn)到期貨市場進行交割?，F(xiàn)貨升水（現(xiàn)貨升水（P P期期P P現(xiàn)現(xiàn)） 買入期貨合約，到期交割提取現(xiàn)貨；買入期貨合約，到期交割提取現(xiàn)貨； 將交割所得的現(xiàn)貨轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場賣出。將交割所得的現(xiàn)貨轉(zhuǎn)到現(xiàn)貨市場賣出。相對價格相對價格 例：例：7 7月月5 5日，國內(nèi)市場大豆的現(xiàn)貨價格為日，國內(nèi)市場大豆的現(xiàn)貨價格為17001700元元/ /噸，大連商品交易所大豆噸，大連商品交易所大豆12071207的價格為的價格為18001800元元/ /

32、噸，某噸，某投資者覺得大豆期貨和現(xiàn)貨的價差超過了正常價差，即投資者覺得大豆期貨和現(xiàn)貨的價差超過了正常價差，即出現(xiàn)了出現(xiàn)了期貨升水期貨升水。由于大豆欠收，該投資者預(yù)計大豆的。由于大豆欠收，該投資者預(yù)計大豆的現(xiàn)貨價格將會上漲?，F(xiàn)貨價格將會上漲。請你為該投資者策劃期現(xiàn)套利交易請你為該投資者策劃期現(xiàn)套利交易模型。模型。 7 7月月1515日（大豆日（大豆12071207的第一交割日），大豆現(xiàn)貨漲到的第一交割日），大豆現(xiàn)貨漲到19001900元元/ /噸，大豆噸，大豆12071207的交割結(jié)算價為的交割結(jié)算價為18801880元元/ /噸。于是噸。于是該投資者把在現(xiàn)貨市場上買入的該投資者把在現(xiàn)貨市場上買

33、入的5050噸噸大豆轉(zhuǎn)到期貨市場大豆轉(zhuǎn)到期貨市場上進行交割。上進行交割。請計算該投資者在此次期現(xiàn)套利中的盈虧請計算該投資者在此次期現(xiàn)套利中的盈虧情況。（情況。（1 1手期貨合約為手期貨合約為1010噸）噸）2022-7-229時間時間現(xiàn)貨市場現(xiàn)貨市場期貨市場期貨市場（1010噸噸/ /手）手）價差價差7.57.5建立套利建立套利P P17001700元元/ /噸噸P P18001800元元/ /噸噸100100元元/ /噸噸期貨升水期貨升水7.157.15結(jié)束套利結(jié)束套利2020元元/ /噸噸現(xiàn)貨升水現(xiàn)貨升水套利結(jié)果套利結(jié)果 買入買入5050噸大豆噸大豆賣出賣出5 5手大豆手大豆1207120

34、7P P18801880元元/ /噸噸交割賣出交割賣出5050噸大豆噸大豆1000010000元元（1900190017001700）505040004000元元（1800180018801880）5 5101060006000元元 100004000100004000 100100（2020） 5050價差縮小價差縮小120120元元/ /噸噸P P19001900元元/ /噸噸案例案例2 基差走勢圖基差走勢圖期現(xiàn)套利盈虧計算表期現(xiàn)套利盈虧計算表如果：現(xiàn)貨價格上漲如果：現(xiàn)貨價格上漲如果：現(xiàn)貨價格下跌如果：現(xiàn)貨價格下跌現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨現(xiàn)貨現(xiàn)貨期貨期貨A A點（當前）點（當前）-2000-200

35、0+2200+2200-2000-2000+2200+2200B B點（點（3 3個月后）個月后）+2100+2100-2100-2100+1900+1900-1900-1900單個市場盈虧單個市場盈虧+100+100-100-100-100-100+300+300總盈虧情況總盈虧情況現(xiàn)貨盈利現(xiàn)貨盈利100100，期貨盈利，期貨盈利100100，減去減去2 2個月倉儲費個月倉儲費100100，本次期，本次期現(xiàn)套利共盈利現(xiàn)套利共盈利100100。現(xiàn)貨虧損現(xiàn)貨虧損100100，期貨盈利，期貨盈利300300，減去，減去2 2個月倉儲費個月倉儲費100100，本，本次期現(xiàn)套利共盈利次期現(xiàn)套利共盈利1

36、00100。案例分析案例分析2v2、跨商品套利、跨商品套利跨商品套利跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進行套利交易，即買入某一交間的期貨合約價格差異進行套利交易，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機同時將這兩種合約對沖平倉獲利。時將這兩種合約對沖平倉獲利?？缟唐诽桌仨毦邆湟韵驴缟唐诽桌仨毦邆湟韵聴l件條件：一是兩種商品之間應(yīng)具有關(guān)聯(lián)性與相互替代性；一是兩種商品之間應(yīng)

37、具有關(guān)聯(lián)性與相互替代性；二是交易受同一因素制約；二是交易受同一因素制約；三是買進或賣出的期貨合約通常應(yīng)在相同的交割月份。三是買進或賣出的期貨合約通常應(yīng)在相同的交割月份?？缟唐诽桌譃閮煞N：跨商品套利分為兩種：一是相關(guān)商品間的套利，一是相關(guān)商品間的套利，二是原料與成品間的套利。二是原料與成品間的套利。v1）相關(guān)商品間的套利）相關(guān)商品間的套利v小麥小麥/玉米套利是比較流行的一種跨商品套利。玉米套利是比較流行的一種跨商品套利。小小麥、玉米有著大致相同價格變動趨勢。麥、玉米有著大致相同價格變動趨勢。小麥和玉小麥和玉米都是重要的糧食作物，同時也都可用作飼料原米都是重要的糧食作物，同時也都可用作飼料原料，

38、由于用途基本相同，價格變動的趨向也基本料，由于用途基本相同，價格變動的趨向也基本相同，表現(xiàn)為大趨勢上同升同降，這使跨商品套相同，表現(xiàn)為大趨勢上同升同降，這使跨商品套利成為可能。利成為可能。 v例 7月月30日，日，11月份小麥合約價格為月份小麥合約價格為7.50美美元元/蒲式耳，而蒲式耳，而11月玉米合約價格為月玉米合約價格為2.35（單位（單位相同），價差為相同），價差為5.15。套利者認為此價差小于正。套利者認為此價差小于正常年份的水平，如果市場機制運行正常，價差會常年份的水平，如果市場機制運行正常，價差會恢復(fù)正常水平。于是買入恢復(fù)正常水平。于是買入1手手11月分小麥合約，月分小麥合約，同

39、時賣出同時賣出1手手11月份玉米合約，以期有機會獲利月份玉米合約，以期有機會獲利。交易情況如下表：。交易情況如下表： 小麥小麥/玉米套利實例玉米套利實例 單位：美元/蒲式耳 7月月30日日買入買入1手手11月月小麥合約，小麥合約，價格價格7.50賣出賣出1手手11月份月份玉米合約，玉米合約，價格價格2.35價差價差5.159月月30日日賣出賣出1手手11月月小麥合約，小麥合約，價格價格7.35買入買入1手手11月份月份玉米合約，玉米合約，價格價格2.10價差價差5.25套利結(jié)果套利結(jié)果虧損虧損0.15盈利盈利0.25凈獲利（凈獲利（0.25-0.15）X 5 000=500美元美元v2）原料與

40、成品間套利）原料與成品間套利原料與成品間的套利，是指利用原材料商品和制成原料與成品間的套利，是指利用原材料商品和制成品之間的價格關(guān)系進行套利。品之間的價格關(guān)系進行套利。最典型的是大豆與其兩種制成品最典型的是大豆與其兩種制成品豆油和豆粕豆油和豆粕之之間的套利。間的套利。大豆與豆油、豆粕之間存在著大豆與豆油、豆粕之間存在著“100%大豆大豆=17%（19%）豆油）豆油+80%豆粕豆粕+3%（1%）損耗）損耗”的關(guān)系，同時也存在的關(guān)系，同時也存在“100%大豆大豆 購進價格購進價格+加工費用加工費用+利潤利潤=17%（19%）豆油）豆油 銷售銷售價格價格+80%豆粕豆粕 銷售價格銷售價格”的平衡關(guān)系

41、。的平衡關(guān)系。圖圖6-8 大豆壓榨利潤圖大豆壓榨利潤圖v3、跨期套利、跨期套利 跨期套利跨期套利是指利用同一交易所、同種商品的近月合約與遠月是指利用同一交易所、同種商品的近月合約與遠月合約的不合理價差進行的套利交易。合約的不合理價差進行的套利交易。v 1）牛市套利和熊市套利）牛市套利和熊市套利v 牛市套利牛市套利，即，即買近賣遠買近賣遠，指套利者買入近月合約的同時賣出，指套利者買入近月合約的同時賣出遠月合約，在未來將二者同時平倉結(jié)束套利。遠月合約，在未來將二者同時平倉結(jié)束套利。v 在正向市場上，如果出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，則將會導(dǎo)致在正向市場上，如果出現(xiàn)供給不足，需求旺盛，則將會導(dǎo)致近期月份合

42、約價格的上升幅度大于遠期月份合約，或近期月近期月份合約價格的上升幅度大于遠期月份合約，或近期月份合約的跌幅小于遠期月份合約，交易者可以通過買入近期份合約的跌幅小于遠期月份合約，交易者可以通過買入近期月份合約的同時賣出遠期月份合約而進行牛市套利。月份合約的同時賣出遠期月份合約而進行牛市套利。牛市套利牛市套利v- 指買空套利即指買空套利即買近期、賣遠期。買近期、賣遠期。v例如：例如：“買買7 7月大豆合約、賣月大豆合約、賣9 9月份大豆合約。月份大豆合約。”v交易者進行牛市套利時，交易者進行牛市套利時，期望近期和遠期的價格差期望近期和遠期的價格差異會縮小，則牛市套利交易會盈利。異會縮小，則牛市套利

43、交易會盈利。正向市場正向市場買近賣遠套利買近賣遠套利v5.305.30日日v9 9月份銅期貨價月份銅期貨價1755017550元元/ /噸噸v1111月合約價為月合約價為1760017600元元/ /噸噸v價差：價差：5050v據(jù)歷年據(jù)歷年5 5月底的月底的9 9和和1111月價差分析認為：價差大于月價差分析認為：價差大于正常年份，決定買入一手正常年份，決定買入一手9 9月合約，同時賣出一月合約，同時賣出一手手1111月份合約。月份合約。正向市場正向市場買買近賣遠套利近賣遠套利 元元/噸噸時間時間9 9月份銅合約月份銅合約1111月份銅合約月份銅合約價差價差5 5月月3030日日買進買進1 1手價：手價：1755017550賣出賣出1 1手價：手價：1760017600-50-506 6月月3030日日賣出賣出1 1手價：手價：1758017580買進買進1 1手價：手價：1761517615-35-35結(jié)果結(jié)果 + 30 - 15+ 30 - 15盈利盈利： （30 -1530 -15）5=755=75分析分析v 套利者只需買入套利者只需買入9 9月份合約到時候平月份合約到時候平倉就可獲得倉就可獲得凈利凈利150150（30305 5），），為何為何還賣出還賣出1111月合約遭致