9章企業(yè)價值評估_資產(chǎn)評估 2版_廣商

1、9章企業(yè)價值評估_資產(chǎn)評估 2版_廣商微軟首席軟件設(shè)計師雷奧謝(Ray Ozzie)表示：“我們的生活、商業(yè)、甚至整個社會正逐步被互聯(lián)網(wǎng)所改變，通過打造有吸引力、大規(guī)模的服務(wù)和基礎(chǔ)設(shè)施，雅虎在這一過程中扮演了先驅(qū)的角色。通過整合兩個優(yōu)秀的團隊，我們可以為客戶提供全新體驗，而任何一家公司都無法獨自實現(xiàn)這一目標(biāo)。”網(wǎng)絡(luò)廣告市場一直飛速發(fā)展，預(yù)計2010年網(wǎng)絡(luò)廣告市場的總產(chǎn)值將達到800億美元，比2007400億美元增加一倍。隨著網(wǎng)絡(luò)廣告市場的規(guī)模不斷擴大，廣告服務(wù)行業(yè)到了整合的時候。目前，這一市場正在逐步被一家公司三所壟斷。微軟和雅虎合并之后，將為客戶和合作伙伴提供一個更具競爭力的選擇。2022/

2、7/72 微軟和雅虎合并之后，將成為一家更具效率的公司。兩家公司可以在四大領(lǐng)域產(chǎn)生協(xié)同作用：用戶規(guī)模擴大產(chǎn)生經(jīng)濟效應(yīng)，以及為廣告客戶增加價值；合并后的工程師團隊可以加速創(chuàng)新；通過削減冗余支出可以提升運營效率；增強視頻和移動等新興用戶體驗方面的創(chuàng)新能力。微軟認(rèn)為，上述四個領(lǐng)域每年可產(chǎn)生至少10億美元的增效。微軟已經(jīng)制定了一項涉及兩家公司員工的整合計劃，并打算向雅虎工程師、重要領(lǐng)導(dǎo)人和員工提供優(yōu)厚的薪酬，以盡可能多地留住人才。微軟表示，這一交易將獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，預(yù)計交易將于2008年下半年完成。微軟還承諾，將與雅虎管理層、董事會、以及股東密切合作，共同評估這項收購議案。(孟帆)2022/7/7

3、3第一節(jié) 企業(yè)價值評估及其特點第二節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用第三節(jié) 企業(yè)價值評估的其他方法第九章 企業(yè)價值評估2022/7/74第一節(jié) 企業(yè)價值評估及其特點一、企業(yè)與企業(yè)價值二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵三、企業(yè)價值評估的范圍界定2022/7/75一、企業(yè)與企業(yè)價值（一）企業(yè)及其特點1、經(jīng)濟學(xué)解釋：交易成本、生產(chǎn)函數(shù)2、資產(chǎn)評估學(xué)解釋：企業(yè)是以贏利為目的，由各種要素資產(chǎn)組成并具有持續(xù)經(jīng)營能力的自負(fù)盈虧的經(jīng)濟實體。3、企業(yè)的特點：盈利性、持續(xù)經(jīng)營性、整體性、權(quán)益可分性2022/7/76（二）企業(yè)價值1、企業(yè)價值的常見表現(xiàn)形式賬面價值：會計核算角度內(nèi)在價值：投資角度市場價值：交易角度。(1)自愿的賣

4、方和買方;(2)買方和賣方均不受任何強制地進行購買和出售;(3)交易者享有充分的信息;(4)被售企業(yè)的情況在市場上有合理的披露時間。2022/7/77 企業(yè) 價值企業(yè)的整體價值股東全部權(quán)益價值部分權(quán)益價值(股東全部權(quán)益價值和付息債務(wù)的價值之和)凈資產(chǎn)比例（注意：控股權(quán)和少 數(shù)股權(quán)）凈資產(chǎn)2、企業(yè)價值評估指導(dǎo)意見（試行）的解釋2022/7/78流動資產(chǎn)價值（A）固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)價值（B）其他資產(chǎn)價值（F）流動負(fù)債和長期負(fù)債中的非付息債務(wù)價值（C）付息債務(wù)價值（D）股東全部權(quán)益價值（E）股東全部權(quán)益價值=(A+B+F)-(C+D)=E企業(yè)整體價值=(A+B+F)-C=D+E部分權(quán)益價值=Ei%2

5、022/7/79二、企業(yè)價值評估的內(nèi)涵（一）企業(yè)價值評估的定義企業(yè)價值評估，是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準(zhǔn)日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程。2022/7/710（二）企業(yè)價值評估的前提P200不同情形：1、持續(xù)經(jīng)營前提下的價值（整體）2、作為資產(chǎn)組合中的一部分的價值。3、有序出讓的交易價值。（單件出售）4、被迫清算時的交易價值。2022/7/711（三）企業(yè)價值評估的特點1、評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；2、決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；3、企業(yè)價值評估是一種整體性評估，它與構(gòu)成企業(yè)的各個單項資立的

6、評估值簡單加和有區(qū)別。（可能存在正負(fù)商譽）2022/7/712三、企業(yè)價值評估的范圍界定（一）企業(yè)價值評估的一般范圍1、企業(yè)價值評估的一般范圍：從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。2022/7/7132、企業(yè)價值評估的具體范圍 企業(yè)的盈利能力是企業(yè)的有效資產(chǎn)共同作用的結(jié)果，要正確揭示企業(yè)價值，就要將企業(yè)資產(chǎn)范圍內(nèi)的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進行正確的界定與區(qū)分，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為評估企業(yè)價值的具體資產(chǎn)范圍。2022/7/714（1）對在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，

7、應(yīng)劃定“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入企業(yè)價值評估的資產(chǎn)范圍；（2）在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)進行區(qū)分；在界定企業(yè)價值評估的具體范圍時，應(yīng)注意以下幾點：2022/7/715（二）企業(yè)價值評估的有效與無效資產(chǎn)對無效資產(chǎn)的價值有兩種方式：1、評估前進行“資產(chǎn)剝離”，不列入企業(yè)價值評估范圍。2、對閑置資產(chǎn)進行單項評估，并與企業(yè)整體評估值加總。2022/7/716第二節(jié) 收益法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用一、收益法的技術(shù)思路與核心問題二、企業(yè)收益及其預(yù)測三、折現(xiàn)率及其估測四、收益法的具體運用2022/7/717一、收益法的技術(shù)思路與核心問題收益法的評估思路：預(yù)測企業(yè)未來收益并將其折現(xiàn)。但需具備前

8、提條件：（1）企業(yè)有盈利，并且可預(yù)測。（2）與企業(yè)收益相聯(lián)系的風(fēng)險也可預(yù)測。最適宜采用收益法的企業(yè)：收益穩(wěn)定的成熟企業(yè)收益法的前提是持續(xù)經(jīng)營2022/7/718收益法的核心問題1、對企業(yè)的收益形式予以界定；2、對企業(yè)的收益進行合理的預(yù)測；3、選擇合適的折現(xiàn)率；（一）收益法常用的方法折現(xiàn)法與收益資本化法，P203的兩個公式2022/7/7191、企業(yè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法（1）年金法：P = A/r， P204例91（二）收益法的幾種常見模型P2032022/7/720例某企業(yè)未來5年內(nèi)的收益預(yù)計如下：第一年120萬元第二年125萬元第三年128萬元第四年120萬元第五年130萬元利用以上資

9、料，對企業(yè)整體資產(chǎn)進行評估。2022/7/721解：先求未來5年內(nèi)收益的現(xiàn)值之和。年 份收益額（萬元）折現(xiàn)系數(shù)（10）現(xiàn) 值（萬元）第一年1200.9091109.09第二年1250.8264103.30第三年1280.751396.17第四年1200.683081.96第五年1300.620980.72合 計471.242022/7/722再求能帶來等額現(xiàn)值的年金，折現(xiàn)率為10，5年期年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908，則求得年金為：A471.243.7908124.31（萬元）最終評估企業(yè)整體資產(chǎn)價格為：P=A/r124.31101243.1（萬元）2022/7/723（2）分段法將持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)

10、收益劃分為：前期與后期。注意前段預(yù)測期期限的確定確定后期收益的發(fā)展趨勢，從而確定分段法的具體公式。2022/7/724以前期最后一年的收益為后期的年金： P204例92以前期的年金化收益作為后期的年金：后期企業(yè)預(yù)期收益按一固定比率增長： P204例932022/7/725例待估企業(yè)預(yù)計未來5年內(nèi)的預(yù)期收益額為100萬元、120萬元、150萬元、160萬元和200萬元。并根據(jù)企業(yè)的實際情況推斷，從第六年開始，企業(yè)的年預(yù)期收益額將維持在200萬元，假定折現(xiàn)率與本金化率均為10，試估算企業(yè)整體資產(chǎn)價格。解：運用公式（10.5），即2022/7/7262、企業(yè)有限持續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下的收益法 對于有限持

11、續(xù)經(jīng)營假設(shè)前提下企業(yè)價值評估的收益法，其評估思路與分段法類似。該假設(shè)是從最有利回收企業(yè)投資的角度出發(fā)。2022/7/727二、企業(yè)收益及其預(yù)測（一）收益額的界定1、不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)純收入不能作為企業(yè)評估中的企業(yè)收益，如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅，還是所得稅。2、凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，可視同企業(yè)收益，無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支，還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就應(yīng)視同收益。2022/7/7283、口徑的表現(xiàn)形式：凈利潤和凈現(xiàn)金流量。P2064、凈收益與現(xiàn)金流量的關(guān)系：凈收益是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)分期確認(rèn);現(xiàn)金流量反映的是企業(yè)現(xiàn)金的實際進出。二者差別：凈資本性支出；存貨的周轉(zhuǎn)；應(yīng)

12、收、應(yīng)付款的存在。二者聯(lián)系：凈收益時預(yù)計未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)；現(xiàn)金流量與凈收益的差異可揭示凈收益品質(zhì)的好壞2022/7/729（二）收益額的預(yù)測企業(yè)收益預(yù)測的基礎(chǔ)1、企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測必須以企業(yè)現(xiàn)實存量資產(chǎn)為出發(fā)點，并考慮正常經(jīng)營范圍內(nèi)的合理改進和資產(chǎn)重組的因素。2、企業(yè)預(yù)期收益的預(yù)測必須以企業(yè)未來進行正常經(jīng)營為基礎(chǔ)，并考慮業(yè)已產(chǎn)生或潛在的有利因素和不利因素。2022/7/730企業(yè)收益預(yù)測的方法1、綜合調(diào)整法。預(yù)期年收益=當(dāng)前正常年收益額+預(yù)期有利因素增加收益額-預(yù)期不利因素減少收益額2022/7/731步驟：(1)設(shè)計收益預(yù)測表。(2)按收益預(yù)測表的主要項目，逐項分析預(yù)期年度內(nèi)可能出現(xiàn)的變化

13、因素。(3)分析各影響因素對收益預(yù)測表中各個項目的影響，采取一定的方法，計算出各項目的預(yù)測值。(4)將各個項目的預(yù)測值匯總，得出預(yù)測的收益值。2022/7/7322、產(chǎn)品周期法。采用產(chǎn)品周期法預(yù)測企業(yè)未來收益，即根據(jù)企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品壽命周期的特點來評估企業(yè)收益的增減變化趨勢。3、現(xiàn)代統(tǒng)計法。 具體可分為時間序列法和回歸分析法。2022/7/733（三）企業(yè)收益預(yù)測結(jié)果的檢驗P210與收益的歷史趨勢比較關(guān)注敏感性因素與相關(guān)指標(biāo)比較（如成本費用的趨勢）與其他評估方法的結(jié)果相互印證2022/7/734三、折現(xiàn)率及其估測P210折現(xiàn)率是將收益還原或轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值的比率。它屬于投資報酬率。投資報酬率通常由兩部分

14、組成：一是正常投資報酬率； 二是風(fēng)險投資報酬率。正常投資報酬率是以政府債券利率和銀行儲蓄利率為參考依據(jù)。而風(fēng)險報酬率的測度相對比較困難。2022/7/735（一）折現(xiàn)率測定的基本原則P211、折現(xiàn)率不低于投資的機會成本；2、行業(yè)基準(zhǔn)收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標(biāo)；3、貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率；2022/7/736（二）風(fēng)險報酬率的測算1、風(fēng)險累加法。風(fēng)險報酬率=經(jīng)營風(fēng)險報酬率+財務(wù)風(fēng)險報酬率 +行業(yè)風(fēng)險報酬率+其他風(fēng)險報酬2022/7/7372、加權(quán)平均法。折現(xiàn)率或資本化率也可以選用加權(quán)平均資本成本模型估測。企業(yè)評估的折現(xiàn)率長期負(fù)債占投資資本的比重 長期負(fù)

15、債成本+所有者權(quán)益占投資資本的比重 凈資產(chǎn)投資要求的回報率2022/7/7383、系數(shù)法。企業(yè)風(fēng)險一般包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。非系統(tǒng)風(fēng)險產(chǎn)生的原因是只影響某一證券收益的獨特事件。系統(tǒng)風(fēng)險即市場風(fēng)險，是指由于某種因素會以同樣方式對所有證券的收益產(chǎn)生影響的風(fēng)險，這種風(fēng)險一般不能通過多元化投資組合來減少或消除。個別企業(yè)價值，故應(yīng)考慮獨有風(fēng)險2022/7/739系數(shù)是反映某種股票隨市場波動的趨勢，如果某支股票的收益率隨整體市場同步運動，這種股票稱為平均風(fēng)險股票，=1;若1，說明該種股票風(fēng)險高于社會平均風(fēng)險。2022/7/740（三）收益額與折現(xiàn)率一致的問題 根據(jù)不同的評估目的，用于企業(yè)評估的收益額可

16、以有不同的口徑。而折現(xiàn)率既有按不同口徑收益額為分子計算的折現(xiàn)率，也有按同一口徑收益額為分子，而以不同口徑資金占用額或投資額為分母計算的折現(xiàn)率。2022/7/741收益額折現(xiàn)率評估值內(nèi)涵評估值的資產(chǎn)構(gòu)成稅后利潤凈資產(chǎn)收益率所有者權(quán)益價格資產(chǎn)負(fù)債息前稅后利潤加權(quán)平均資本成本含長期負(fù)債的企業(yè)投資價格資產(chǎn)短期負(fù)債凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率所有者權(quán)益價格資產(chǎn)負(fù)債息前凈現(xiàn)金流量凈資產(chǎn)投資回收率含長期負(fù)債的企業(yè)投資價格資產(chǎn)短期負(fù)債2022/7/742四、收益法的具體運用企業(yè)價值評估的程序1、明確評估目的和評估基準(zhǔn)日2、明確評估對象3、制定比較詳盡的評估工作計劃4、對資料加以歸納、分析和整理，并加以補充和完善

17、2022/7/7435、根據(jù)資產(chǎn)的特點、評估目的選擇合適的方法，評定估算資產(chǎn)價值6、討論和糾正評估值7、產(chǎn)生結(jié)論，完成企業(yè)價值評估報告2022/7/744運用收益法評估企業(yè)的案例及其說明見另一課件2022/7/745第三節(jié) 企業(yè)價值評估的其他方法一、市場法二、成本法三、加和法四、評估方法的選擇2022/7/746一、市場法企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進行比較以確定評估對象價值的評估思路。2022/7/747（一）市場法的基本原理參考企業(yè)比較法和并購案例比較法。參考企業(yè)比較法 是指通過對資本市場上與被評估企業(yè)處于同一或類

18、似行業(yè)的上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。2022/7/748并購案例比較法 是指通過分析與被評估企業(yè)處于同一或類似行業(yè)的公司的買賣、收購及合并案例，獲取并分析這些交易案例的數(shù)據(jù)資料，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率或經(jīng)濟指標(biāo)，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，得出評估對象價值的方法。2022/7/749（二）市場法的基本思路企業(yè)價值評估的市場比較法含義與基本計算公式： 由于企業(yè)的情況比較特殊，因此在市場法的運用中一般采用直接比較法。2022/7/750 計算公式：2022/7/751（三）相關(guān)因素間接比較的方法是評估企業(yè)價

19、值的關(guān)鍵1、選擇可比公司企業(yè)不同于一般資產(chǎn)：一是交易量相對較少；二是個體之間差異較大。因此可比公司的選擇難度較大。實踐中，一般從上市公司中選擇可比公司。選擇的標(biāo)準(zhǔn)：同行業(yè)、生產(chǎn)同一產(chǎn)品、市場地位相類似的企業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務(wù)指標(biāo)大致類似。2022/7/7522、選擇可比指標(biāo)（樂視） 要求：與企業(yè)價值直接相關(guān)并且是可觀測的變量。（市盈率、市銷比、市夢比（小米?。┮话憧蛇x擇：（1）稅后利潤、現(xiàn)金凈流量為了避免短期非正常因素對可觀測變量的影響，可用評估前若干年的平均值取代評估時的可比指標(biāo)。2022/7/753（2）為了避免管理層操作對利潤和現(xiàn)金凈流量的影響，可采用銷售收入作為可比指標(biāo)。（3）為了消除被

20、估企業(yè)與可比公司之間因資本結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致的缺乏可比性的問題，可以采用利息、折舊和稅前盈利，即EBIDT。2022/7/754審計3班到此（17周一）1、評估準(zhǔn)則：企業(yè)價值的界定？2、企業(yè)價值評估收益法的幾個常見模型？3、企業(yè)價值評估市場法：比較法原理？2022/7/755（四）市盈率法市盈率乘數(shù)（P/E）法，其思路：（1）從證券市場尋找可比企業(yè)，按不同的可比指標(biāo)計算市盈率；（2）確定被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益；（3）評估值被估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益市盈率為了提高市盈率乘數(shù)法的可信度，可選擇多個上市公司作為可比企業(yè)，通過算術(shù)平均或加權(quán)平均計算市盈利。2022/7/756例題：某企業(yè)擬進行整體資產(chǎn)評估，評估

21、基準(zhǔn)日為2004年12月31日。評估人員在同行業(yè)的上市公司中選擇了9家可比公司，分別計算了可比公司2004年的市盈率。被評估企業(yè)2004年的凈收益為5,000萬元，則采用市盈率乘數(shù)法評估企業(yè)整體資產(chǎn)價值的過程如下：2022/7/757可比公司 C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率 16.712.315.016.528.614.450.517.815.19家可比公司2004年的市盈率如下所示：9家可比公司2004年平均的市盈率為20.77。但注意到可比公司C5和C7的市盈率明顯高于其他可比公司，因此在計算平均市盈率時將它們刪除。剔除可比公司C5和C7后的7家可比公司2004年平均的市盈率為

22、15.40。因此確定市盈率乘數(shù)為15.40。2022/7/758被評估企業(yè)價值5,00015.40=77,000萬元由于企業(yè)的個體差異始終存在，如果僅采用單一可比指標(biāo)計算乘數(shù)，在某些情況下可能會影響評估結(jié)果的準(zhǔn)確性。因此在市場法評估中，除了采用多可比樣本外，還可采用多種可比指標(biāo)，即綜合法。2022/7/759采用多樣本（可比企業(yè)）、多種參數(shù)（可比指標(biāo)），即綜合法。P216，案例：甲企業(yè)因產(chǎn)權(quán)變動需要進行整體評估，評估人員從證券市場上找到三家與被評估企業(yè)處于同一行業(yè)的相似公司A、B、C作為可比公司，然后分別計算各公司的市場價值與銷售額的比率、市場價值與賬面價值的比率以及市場價值與凈現(xiàn)金流量的比率

23、，得到的結(jié)果如下表所示：2022/7/760A公司 B公司 C公司 市價/銷售額 1.21.00.8市價/賬面價值 1.31.22.0市價/凈現(xiàn)金流量 201525 假設(shè)甲企業(yè)的年銷售額為1億元，資產(chǎn)賬面價值為6,000萬元，凈現(xiàn)金流量為550萬元，利用可比公司平均價值比率計算出的甲企業(yè)的價值如下表所示：2022/7/761項目 甲企業(yè)數(shù)據(jù) 可比公司平均比率 甲企業(yè)價值銷售額 10,000萬元 1.010,000萬元 賬面價值 6,000萬元 1.59,000萬元凈現(xiàn)金流量 550萬元 2.011,000萬元 將得到的三個甲企業(yè)價值進行算術(shù)平均或加權(quán)平均，就可以得到甲企業(yè)整體資產(chǎn)的評估值。本例

24、采用算術(shù)平均的方法，得到甲企業(yè)的評估值為10,000萬元。 2022/7/762審計2班到此（17周一）1、評估準(zhǔn)則：企業(yè)價值的界定？2、企業(yè)價值評估收益法的幾個常見模型？3、企業(yè)價值評估市場法：比較法原理與市盈率？2022/7/763市場法的局限性1、市場法評估最大的缺點是：資本市場缺乏參考企業(yè)時、類似或同一行業(yè)缺乏并購案例時不適用；2、確定可比性存在很大的難度。（個體差異）這也是該方法在資本市場發(fā)達，企業(yè)并購案例較多的國家被廣泛采用的主要的原因。2022/7/764例，有點綜合甲公司經(jīng)營發(fā)展需要并購乙公司，甲公司目前的資產(chǎn)總額為50000萬元，負(fù)債與權(quán)益之比為2：3，稅前經(jīng)營利潤為8000

25、萬元，股票市價為72元，發(fā)行在外的總股數(shù)為1000萬股；乙公司的資產(chǎn)總額為30000萬元，負(fù)債與權(quán)益之比為1：1，稅前經(jīng)營利潤為3500萬元，股票市價為12元，發(fā)行在外的總股數(shù)為1000萬股，兩公司的所得稅率均為40，負(fù)債均為長期借款，年利率均為10，預(yù)計并購后乙公司能獲得與甲公司相同水平的權(quán)益凈利率和市盈率。2022/7/765要求：1、計算甲、乙公司并購前各自的權(quán)益凈利率和市盈率；2、采用市盈率模型計算目標(biāo)企業(yè)乙公司每股價值。2022/7/766二、成本法成本法的局限性：由于沒有考慮通貨膨脹、技術(shù)進步引起資產(chǎn)功能性貶值的影響，尤其是沒有考慮組織資本的價值（商譽），因而不能準(zhǔn)確反映公司的市場

26、價值。該方法僅僅評估了企業(yè)要素資產(chǎn)的價值，因此，從理論上講，該方法不適合作為企業(yè)價值評估的方法。但是實踐中，我國卻是將成本法作為企業(yè)價值評估的主要方法。其原因值得探究。2022/7/767三、加和法（搜狐回購）（一）加和法的評估思路1、是成本法與收益法的結(jié)合。2、賬面價值調(diào)整到企業(yè)價值3、替代原則2022/7/768（二）加和法的評估步驟1、確定納入企業(yè)價值評估范圍的資產(chǎn)2、對界定后的各單項資產(chǎn)逐項評估并加總3、對企業(yè)負(fù)債進行確認(rèn)和計量并計算凈資產(chǎn)價值 對負(fù)債的確認(rèn)對負(fù)債的計量4、采用收益法評估企業(yè)價值，確定企業(yè)是擁有商譽還是經(jīng)濟性貶值2022/7/769 P218例94某企業(yè)擬進行產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，

27、評估人員根據(jù)企業(yè)盈利狀況決定采用加和法評估企業(yè)價值。具體評估步驟如下：（1）逐項評估企業(yè)的可確指資產(chǎn)。評估結(jié)果為：機器設(shè)備2500萬元，廠房800萬元，流動資產(chǎn)1500萬元，土地使用權(quán)價值400萬元，商標(biāo)權(quán)100萬元，負(fù)債2000萬元。單項資產(chǎn)凈值2500+800+1500+400+100-20003300（萬元）2022/7/770（2）采用收益法評估該企業(yè)價值。收益法評估結(jié)果為3200萬元。（3）確定評估值。評估人員對上述兩種評估方法所得出的評估結(jié)果進行了綜合分析，認(rèn)為該企業(yè)由于經(jīng)營管理，尤其是在產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)方面存在一定的問題，故獲利能力略低于行業(yè)平均水平。單項資產(chǎn)評估加總的評估值中包含了

28、100萬元的經(jīng)濟性貶值因素，應(yīng)從3300萬元評估值中減去100萬元，因此認(rèn)為評估結(jié)果應(yīng)為3200萬元。2022/7/771同時采用收益法和單項可確指資產(chǎn)評估值加總評估企業(yè)價值，一方面可以從企業(yè)重建成本和獲利能力兩個角度評估企業(yè)價值，并將兩種評估結(jié)果互相驗證；另一方面，加和法也為收益法評估結(jié)果的會計處理提供了條件。2022/7/772四、評估方法的選擇P2191、評估目的、價值類型2、數(shù)據(jù)資料3、幾種方法印證2022/7/773有問有答一、單選題1、選擇什么層次和口徑的企業(yè)收益作為企業(yè)評估的依據(jù)，首先應(yīng)服從于是( B )。A、企業(yè)評估方法 B、企業(yè)評估的目的C、企業(yè)評估的假設(shè)條件 D、企業(yè)評估的

29、價值標(biāo)準(zhǔn)2022/7/7743、假定社會平均收益率為10%，國庫券利率為4%。待評估企業(yè)的投資資本由所有者權(quán)益和長期負(fù)債兩部分組成，其中所有者權(quán)益占投資資本的比重為60%，長期負(fù)債占40%，利息率為6%，待評估企業(yè)的風(fēng)險系數(shù)為1.2（用于算權(quán)益資本回報，不考慮所得稅）。該待評估企業(yè)投資資本的折現(xiàn)率最接近于( C )。問題：權(quán)益資本的折現(xiàn)率？易產(chǎn)生歧義？A、11.2% B、9.53%C、9.12% D、12.86%4、從企業(yè)價值評估的角度上看，非上市公司與上市公司的差別主要體現(xiàn)在( D)。A、盈利能力 B、經(jīng)營能力C、投資能力 D、變現(xiàn)能力2022/7/7765、從市場交換的角度看，企業(yè)的價值是

30、由( C )決定的。A、社會必要勞動時間B、建造企業(yè)的原始投資額C、企業(yè)獲利能力D、企業(yè)生產(chǎn)能力2022/7/7776、從量的角度上講，企業(yè)價值評估與構(gòu)成企業(yè)的單項資產(chǎn)評估加和之間的差異主要表現(xiàn)在( B )。A、管理人員人才 B、商譽C、企業(yè)獲利能力 D、無形資產(chǎn)2022/7/7787、運用收益法進行企業(yè)價值評估，其前提條件是( C )。A、企業(yè)具有生產(chǎn)能力B、企業(yè)各項資產(chǎn)完好C、企業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營D、企業(yè)具有商譽2022/7/7799、待評估企業(yè)未來5年的預(yù)期收益為100萬、120萬、150萬、160萬和200萬元，假定本金化率為10%，采用年金法估測的企業(yè)價值最可能是( A )。A、1414

31、 B、5360C、141 D、20,3192022/7/78010、假定社會平均資金收益率為10%，無風(fēng)險報酬率為5%，被評估企業(yè)所在行業(yè)的平均風(fēng)險與社會平均風(fēng)險的比率為1.2，則用于企業(yè)評估的折現(xiàn)率應(yīng)選擇( B )。全投資假定？A、12% B、11%C、10% D、13.5%2022/7/78113、當(dāng)收益額選取企業(yè)的凈利潤，而資本化率選擇凈資產(chǎn)收益率時，其還原值為企業(yè)的( C )。A、投資資本現(xiàn)值B、資產(chǎn)總額現(xiàn)值C、所有者權(quán)益現(xiàn)值D、實收資本現(xiàn)值2022/7/78214、假設(shè)被評估企業(yè)所在的行業(yè)平均資金收益率為5%，凈資產(chǎn)收益率為10%，而被評估企業(yè)預(yù)期年金收益為300萬元，企業(yè)的凈資產(chǎn)現(xiàn)

32、值最可能為( A )萬元。A、3,000 B、6,000C、30 D、152022/7/78315、根據(jù)投資回報的要求，用于企業(yè)價值評估的折現(xiàn)率中的無風(fēng)險報酬率應(yīng)以( D )為宜。A、行業(yè)銷售利潤率B、行業(yè)平均成本利潤率C、企業(yè)債券利率D、國庫券利率2022/7/78416、當(dāng)企業(yè)的整體價值低于企業(yè)單項資產(chǎn)評估值之和時，通常情況是( A )。A、企業(yè)的資產(chǎn)收益率低于社會平均資金收益率B、企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于社會平均資金收益率C、企業(yè)的資產(chǎn)收益率等與社會平均資金收益率D、企業(yè)的資產(chǎn)收益率趨于社會平均資金收益率2022/7/78517、從資產(chǎn)構(gòu)成、評估值內(nèi)涵與純收入的對應(yīng)關(guān)系的角度來判斷( 暫不考

33、慮資本化率因素)，要獲取企業(yè)總資產(chǎn)的評估值應(yīng)當(dāng)選擇的用于還原的企業(yè)純收益應(yīng)該是( D )。A、利潤總額 B、凈利潤C、凈利潤+扣稅長期負(fù)債利息D、凈利潤+扣稅利息2022/7/78618、用于企業(yè)價值評估的收益額，通常不包括( A )。A、利潤總額 B、凈利潤C、凈現(xiàn)金流量 D、無負(fù)債凈利潤2022/7/78719、在企業(yè)價值評估中，投資資本是指(C)。A、所有者權(quán)益B、所有者權(quán)益+流動負(fù)債C、所有者權(quán)益+長期負(fù)債D、長期投資2022/7/788二、多選題1、在企業(yè)價值評估中，能否按照企業(yè)持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)評估，需要考慮( BCD )等因素而后定。A、評估的價值類型B、企業(yè)要素資產(chǎn)的功能和狀態(tài)C、企

34、業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否為市場所需要 D、評估目的2022/7/7892、企業(yè)價值評估中，在對各單項資產(chǎn)實施評估并且將評估值加和后，再運用收益法評估整個企業(yè)價值，這樣做可以 ( BCD )。A、比較判斷哪一種方法是正確的B、判斷企業(yè)是否存在商譽C、判斷企業(yè)是否存在經(jīng)濟性貶值D、為確定企業(yè)的最終評估價值提供更多的信息2022/7/7904、下列各項中，不宜直接作為企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動時價值評估的折現(xiàn)率的有( BD )。A、投資報酬率 B、行業(yè)基準(zhǔn)收益率C、機會成本 D、貼現(xiàn)率2022/7/7915、運用加和法進行企業(yè)價值評估時，( ABD )屬于需要評估的單項資產(chǎn)。A、貨幣資金 B、應(yīng)收及應(yīng)付賬款C、產(chǎn)品

35、銷售收入 D、無形資產(chǎn)2022/7/7926、企業(yè)價值評估與企業(yè)單項資產(chǎn)評估值之和之間的差額可能是( CD )。A、功能性貶值 B、溢價C、商譽 D、經(jīng)濟性貶值2022/7/7937、從最直接的角度，評估企業(yè)凈資產(chǎn)的收益額應(yīng)當(dāng)選擇( BD )。A、利潤總額 B、凈利潤C、利稅總額 D、凈現(xiàn)值流量2022/7/7948、從投資回報的角度，企業(yè)投資資本收益體現(xiàn)了( AC )。A、所有者權(quán)益 B、勞動者的權(quán)益C、債權(quán)人的權(quán)益 D、政府的權(quán)益2022/7/79510、應(yīng)當(dāng)劃入“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”暫不列入企業(yè)評估范圍的資產(chǎn)包括( CD )。A、無效資產(chǎn) B、閑置資產(chǎn)C、產(chǎn)權(quán)糾紛資產(chǎn)D、難以界定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)202

36、2/7/79611、在企業(yè)價值評估中，企業(yè)價值的表現(xiàn)形式包括( AC )。A、投入資本價值 B、長期投資價值C、所有者權(quán)益價值 D、長期負(fù)債價值2022/7/797三、簡答題1、試分析企業(yè)價值評估與構(gòu)成企業(yè)的各單項資產(chǎn)的簡單評估值加和之間的區(qū)別。答案要點：兩者的區(qū)別主要表現(xiàn)在：(1) 評估對象的差別：企業(yè)評估的對象是按照特定生產(chǎn)工藝或經(jīng)營目標(biāo)有機組合在一起的資產(chǎn)綜合體，而構(gòu)成企業(yè)的各個單項資產(chǎn)的簡單評估值加和，則是先將各個要素資產(chǎn)作為獨立的評估對象進行評估，再歸總求和；2022/7/798(2)評估時所需要考慮的因素上的差異。企業(yè)評估是以企業(yè)的獲利能力作為核心的，圍繞著影響企業(yè)的獲利能力以及企

37、業(yè)面臨的各種風(fēng)險進行評估，而單項資產(chǎn)評估的簡單加和，是在評估時針對各個單項資產(chǎn)價值影響的各種因素展開的；(3)評估結(jié)果的差異。兩者的評估結(jié)果不同，內(nèi)涵也不同。主要表現(xiàn)在企業(yè)評估值中包括商譽。2022/7/7992、簡述企業(yè)價值評估的一般范圍包括哪些。答案要點：企業(yè)價值評估的一般范圍也就是企業(yè)的資產(chǎn)范圍。從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用和經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司、以及非控股公司中的投資部分。具體界定時，應(yīng)根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資料進行：(1)、企業(yè)的資產(chǎn)評估申請報告以及上級主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評估范圍；(2)

38、、企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍。2022/7/71003、為什么貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率？答案要點：貼現(xiàn)率是商業(yè)銀行對未到期票據(jù)提前兌現(xiàn)所扣除金額與期票票面金額的比率。貼現(xiàn)率雖然也是將未來值換算成現(xiàn)值的比率，但是貼現(xiàn)率通常是銀行根據(jù)市場利率和貼現(xiàn)票據(jù)的信譽來確定的。而且票據(jù)貼現(xiàn)大多數(shù)是短期的行為，并無固定期間周期。從本質(zhì)上看，貼現(xiàn)率接近于市場利率。折現(xiàn)率是針對具體評估對象的風(fēng)險而生成的期望投資報酬率。故而貼現(xiàn)率和折現(xiàn)率的內(nèi)涵不一致不宜直接混用。2022/7/71014、簡述市盈率乘數(shù)法的基本思路答案要點：市盈率乘數(shù)法的思路是將上市公司的股票年收益和被評

39、估企業(yè)的利潤作為可比較指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上評估企業(yè)價值的方法。首先從市場上找些可比較實例，按照企業(yè)的不同口徑，計算出與之相應(yīng)的市盈率。其次，確定被評估企業(yè)不同口徑的收益額。在此，以可比企業(yè)的市盈率乘以被評估企業(yè)相應(yīng)口徑的收益額，初步評定被估企業(yè)的收益額。最后，分別賦予不同口徑市盈率情況下計算出的收益額一定的權(quán)重，加權(quán)平均計算企業(yè)價值。2022/7/71025、為什么企業(yè)評估中適用的資本化率不應(yīng)低于無風(fēng)險報酬率？答案要點：企業(yè)未來的預(yù)期收益的取得要受到企業(yè)經(jīng)營、財務(wù)和市場競爭等多方面的不確定因素制約。從風(fēng)險回報的角度看，企業(yè)評估中適用的資本化率一定要高于無風(fēng)險報酬率。2022/7/71036、判斷企

40、業(yè)能夠持續(xù)經(jīng)營需要考慮哪些因素？答案要點：(1)評估的目的，引起資產(chǎn)評估的資產(chǎn)業(yè)務(wù)是否要求企業(yè)持續(xù)經(jīng)營；(2)企業(yè)提供的產(chǎn)品或服務(wù)是否能繼續(xù)滿足市場需求；(3)企業(yè)的要素資產(chǎn)的功能和狀態(tài)是否允許企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。2022/7/71048、如何界定企業(yè)收益？答案要點：(1)企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有人所有的收入，不能作為企業(yè)價值評估中的收益，如稅收。(2)凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額，都可以視為企業(yè)的收益。只要形成凈現(xiàn)金流量，就可以視為企業(yè)收益。2022/7/7105企業(yè)的收益主要有兩種表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量。一般而言，應(yīng)當(dāng)選擇企業(yè)的凈現(xiàn)金流量作為用收益法進行企業(yè)價值評估的收益基礎(chǔ)：一者就兩者與企業(yè)價值的關(guān)系而言，企業(yè)利潤雖然與企業(yè)價值高度相關(guān)，但是企業(yè)價值最終由其現(xiàn)金流決定而非由其利潤決定；二者就可靠性而言，企業(yè)的凈現(xiàn)金流量是企業(yè)實際收支的差額，不容易改動，而企業(yè)的利潤則要通過一系列會計程序進行確定，而且可能由于企業(yè)管理當(dāng)局的利益而被改動。2022/7/7106四、計算題1、某企業(yè)預(yù)計未來5年的預(yù)期