貨幣政策回顧與展望

1、 貨幣政策回顧梳理今年以來貨幣政策操作呈現(xiàn)數(shù)量+價格、總量+結(jié)構(gòu)的特征。穩(wěn)增長目標(biāo)強(qiáng)化，貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策工具箱開得更大。數(shù)量方面，降準(zhǔn)、再貸款工具齊發(fā)；價格工具方面，MLF 降息、LPR 下調(diào)均有；總量操作方面，降準(zhǔn)和降息均有；結(jié)構(gòu)操作方面，定向降準(zhǔn)、新設(shè)各類再貸款工具、推出“金融 23 條”以及加快落實一攬子穩(wěn)增長政策等。數(shù)量工具方面：2022Q1 央行維持與 2021 年四季度接近的流動性凈投放規(guī)模，大于往年（除 2020 年）一季度流動性凈投放規(guī)模，45 月流動性投放規(guī)模也大于 20202021年同期。流動性投放工具方面，一季度以逆回購和 MLF 投放為主，二季度以降

2、準(zhǔn)和央行上繳利潤并形成財政支出方式為主。表 1：央行各類工具流動性凈投放（億元）月份逆回購MLFSLF國庫現(xiàn)金定存PSL降準(zhǔn)凈投放2021 年 7 月-600-3000-840-7751000055412021 年 8 月1600-1000-1700-104602532021 年 9 月59000140-261056532021 年 10 月16000-140-466011202021 年 11 月-500000-700-2000-59002021 年 12 月2000-4500126-700-1611200087652022 年 1 月40002000-1040年

3、2 月01000400010042022 年 3 月-40001000-14700-6370-29512022 年 4 月-64000-10-700-2755300-20852022 年 5 月-1000-10-8850-986W，數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月 31 日，未包含央行上繳利潤導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模圖 1：月度流動性凈投放（億元）圖 2：季度流動性凈投放（億元）12000800040000-40002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05-8000逆回購

4、MLF降準(zhǔn)其他渠道凈投放20000150001000050000-5000-10000201720182019202020212022Q1Q2Q3Q4W，數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月 31 日，包含央行上繳利潤導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模W，數(shù)據(jù)截至 2022 年 5 月 31 日，包含央行上繳利潤導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放規(guī)模價格工具方面：一季度下調(diào)逆回購和MLF 操作利率10bps，1 年期LPR 跟隨下調(diào)10bps，5 年期以上 LPR 下調(diào) 5bps。在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的背景下，2021 年 12 月金融數(shù)據(jù)顯示的信貸需求不足和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)的消費投資需求較弱仍然是貨

5、幣政策需要著力打通的難點。2021 年 12 月降準(zhǔn)政策更大程度上是補(bǔ)充銀行流動性和可貸資金，是擴(kuò)張銀行信貸供給的工具；1 月 LPR 下調(diào)和 MLF 降息則更多是激發(fā)信貸需求的工具。今年年初各部委都采取了積極的政策響應(yīng)“政策靠前發(fā)力”的要求，2021年四季度貨幣政策委員會例會提出“加大跨周期調(diào)節(jié)力度，更加主動有為”基調(diào)，此次也以 MLF 降息 10bps 貫徹了“政策靠前發(fā)力”。而 4 月降準(zhǔn)和存款利率報價市場化調(diào)整效果體現(xiàn)在 5 月 LPR 報價中，其中 5 年期以上 LPR 報價單邊下調(diào) 15bps 顯示了房地產(chǎn)金融政策的轉(zhuǎn)松。 圖 3：1 月 MLF 降息，5 月 5 年期以上 LPR

6、 下調(diào)（%，%）W，結(jié)構(gòu)性工具方面：（1）自 2022 年 1 月 1 日起實施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃兩項直達(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換；（2）3 月 8 日，央行宣布為增強(qiáng)可用財力，今年人民銀行依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超過 1 萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生；（3）新設(shè) 2000 億元科技創(chuàng)新再貸款、1000 億元支持物流倉儲等企業(yè)融資再貸款、400 億元普惠養(yǎng)老再貸款 ，新增 1000 億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款；（4）調(diào)整房地產(chǎn)貨幣金融政策，一方面是明確保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，另

7、一方面下調(diào)首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限 20bps；（5）出臺 23 條舉措全力做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展金融服務(wù)，印發(fā)關(guān)于推動建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機(jī)制的通知等；（6）下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率 1 個百分點。時間操作工具類型2022/1/1實施普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具和普惠小微企業(yè)信用貸款支持計劃兩項直達(dá)工具接續(xù)結(jié)構(gòu)數(shù)量+價格2022/1/17MLF 降息 10bps?？偭績r格2022/1/201 年期 LPR 下調(diào) 10bps，5 年期以上下調(diào) 5bps?？偭績r格2022/2/8人民銀行、銀保監(jiān)會發(fā)布關(guān)于保障性租賃住房有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理的通知

8、（銀發(fā)202230 號），明確保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管結(jié)構(gòu)數(shù)量理。表 2：今年以來各類貨幣政策操作梳理轉(zhuǎn)換時間操作工具類型宣布 2022 年依法向中央財政上繳結(jié)存利潤，總額超 1.1 萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉(zhuǎn)移支付，支持助企紓困、穩(wěn)就業(yè)保民生。（1）下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率 0.25 個百分點（不含已執(zhí)行 5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）；2022/4/15(2)對沒有跨省經(jīng)營的城商行和存款準(zhǔn)備金率高于 5%的農(nóng)商行，再額外多降 0.25 個百分點?？偭?結(jié)構(gòu)數(shù)量于 2022 年 4 月 25 日落地實施。人民銀行、外匯局出臺 23 條舉措全力做好疫情防控和

9、經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展金融服務(wù)。原用于支持2022/4/18普惠小微信用貸款的 4000 億元再貸款額度繼續(xù)滾動使用。2022 年 1 月 1 日至 2023 年 6結(jié)構(gòu)數(shù)量+價格月末，按照地方法人金融機(jī)構(gòu)普惠小微貸款余額增量的 1%提供激勵資金。2022/4/25自 2022 年 5 月 15 日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率 1 個百分點?？偭繑?shù)量2022/4/28設(shè)立科技創(chuàng)新再貸款 ，額度為 2000 億元，利率 1.75%，期限 1 年，可展期兩次。結(jié)構(gòu)數(shù)量+價格2022/4/29開展普惠養(yǎng)老專項再貸款試點工作，額度為 400 億元，利率為 1.75%，期限 1 年，可展期兩次。結(jié)構(gòu)數(shù)量+價格2

10、022/3/8總量數(shù)量2022/5/4增加 1000 億元支持煤炭清潔高效利用專項再貸款額度。結(jié)構(gòu)數(shù)量+價格調(diào)整差別化住房信貸政策，首套住房商業(yè)性個人住房貸款利率下限調(diào)整為不低于相應(yīng)期限貸款市場報價利率減 20 個基點。2022/5/201 年期 LPR 維持不變，5 年期以上下調(diào) 15bps結(jié)構(gòu)價格2022/5/26人民銀行印發(fā)關(guān)于推動建立金融服務(wù)小微企業(yè)敢貸愿貸能貸會貸長效機(jī)制的通知結(jié)構(gòu)數(shù)量2022/5/26設(shè)立 1000 億元交通物流專項再貸款，利率 1.75%，期限 1 年，可展期一次。結(jié)構(gòu)數(shù)量+價格2022/5/15結(jié)構(gòu)價格中國人民銀行官網(wǎng)，貨幣政策效果：狹義流動性寬松、降成本有成效

11、。狹義流動性方面，降準(zhǔn)與央行上繳利潤釋放資金， 4 月以來資金利率持續(xù)低位運行， DR001/DR007 中樞分別下行到1.4%/1.7%。廣義流動性方面，4 月各項數(shù)量型政策的發(fā)力下，M2 同比上行 0.8pct 至 10.5%；而社融同比下行 0.3pct 至 10.2%，信貸同比下行 0.5pct 至 10.9%。貨幣供應(yīng)量和社融和 信貸走勢背離，主要原因在于當(dāng)前“資產(chǎn)荒”問題嚴(yán)峻，點狀疫情下企業(yè)與居民加杠桿意 愿下降。數(shù)量型工具效果現(xiàn)階段仍限于狹義流動性，廣義流動性擴(kuò)張仍受阻，主要原因是 局部疫情沖擊、地產(chǎn)行業(yè)下行等導(dǎo)致內(nèi)需不足。價格型工具傳導(dǎo)方面，降準(zhǔn)、存款利率市 場化調(diào)整帶動 LP

12、R 下行，進(jìn)一步帶動貸款利率下行。1-4 月企業(yè)的貸款利率是 4.39%，較 2021 年全年進(jìn)一步下降了 0.22 個百分點，是人民銀行有統(tǒng)計記錄以來的低位。 貨幣政策展望當(dāng)前貨幣政策核心目標(biāo)：穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價和內(nèi)外平衡。我國采取多目標(biāo)的貨幣政策框架，從周小川行長提出的“價格穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長、促進(jìn)就業(yè)、保持國際收支大體平衡等四大年度目標(biāo)，以及金融改革和開放、發(fā)展金融市場兩個動態(tài)目標(biāo)”1，到 2020年央行提出的“幣值穩(wěn)定、充分就業(yè)、金融穩(wěn)定和國際收支平衡”2。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升，貨幣政策要堅持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，同時兼顧內(nèi)外平衡。1 2016 年 6

13、 月 24 日中國人民銀行前行長周小川在國際貨幣基金組織的康德蘇講座上的發(fā)言。2 中國人民銀行辦公廳課題研究小組. 建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度J. 中國金融, 2020(8):5.圖 4：中國貨幣政策目標(biāo)較多圖 5：當(dāng)前貨幣政策主要目標(biāo)穩(wěn)物價+海外收緊穩(wěn)增長+穩(wěn)就業(yè)中國人民銀行官網(wǎng)，資料來源：多發(fā)散發(fā)疫情對經(jīng)濟(jì)基本面形成短期沖擊之外，加大了宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”。除了局部疫情沖擊之外，2022 年宏觀經(jīng)濟(jì)還面臨著房地產(chǎn)行業(yè)下行、出口走弱、消費修復(fù)緩慢的周期性、中長期因素制約。疫情沖擊和經(jīng)濟(jì)增速下行壓力加大加劇了就業(yè)形勢的嚴(yán)峻性4 月 31 個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率創(chuàng)新高、16-24 歲人口調(diào)查失業(yè)

14、率顯著高于 20202021 年。穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和穩(wěn)就業(yè)的目標(biāo)下，貨幣政策要維持寬松取向，加大力度支持實體經(jīng)濟(jì)。但外部環(huán)境的不確定性仍然較大，尤其是國際地緣政治格局導(dǎo)致的能源和農(nóng)產(chǎn)品價格上漲、美聯(lián)儲進(jìn)一步加息縮表、歐央行逐步退出寬松等對全球經(jīng)濟(jì)的影響穩(wěn)物價和內(nèi)外平衡限制了貨幣政策的“獨立性”。本輪局部疫情進(jìn)入掃尾階段，貨幣政策重點料將從抗疫紓困轉(zhuǎn)向?qū)捫庞?。?3 月末上海疫情爆發(fā)以來，貨幣政策雖然有總量層面的降準(zhǔn)、央行上繳利潤并形成基礎(chǔ)貨幣投放等，但更多的政策選擇還是以結(jié)構(gòu)性工具為主下調(diào) 5 年以上 LPR、創(chuàng)設(shè)新型再貸款工具、推動一攬子穩(wěn)增長措施落地等，可以看出，在 2020 年抗疫政策效果顯著的情

15、況下，以抗疫紓困為階段重點的貨幣政策仍然以結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為主。而進(jìn)入 6 月份后上海和北京的疫情都進(jìn)入收尾階段，全國層面新增確診病例的省份及直轄市（不含港澳臺）的數(shù)量已經(jīng)降低至本輪上海疫情爆發(fā)擴(kuò)散之前，國民經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入全國性的疫后修復(fù)階段，這也意味著貨幣政策或?qū)⑦M(jìn)入一個新階段回歸本輪局部疫情前的寬信用目標(biāo)。圖 6：2020 年疫情不同階段貨幣政策重點不同資料來源：中國人民銀行官網(wǎng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑不同于 2020 年疫后，貨幣政策也不會簡單重復(fù) 2020 年。雖然本輪疫情對經(jīng)濟(jì)的沖擊可以對標(biāo) 2020 年的某個階段，但是疫情穩(wěn)定后經(jīng)濟(jì)修復(fù)的路徑不能簡單參照 2020 年疫情后的經(jīng)濟(jì)修復(fù)路徑，尤其是

16、出口和地產(chǎn)兩個領(lǐng)域的變化明顯。2020 年疫情后經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)主要依靠出口+地產(chǎn)的雙輪驅(qū)動，2022 年下半年外需預(yù)計走弱的大背景對出口的支撐存在不確定性；雖然政策松綁范圍在擴(kuò)大、力度在增強(qiáng)，但是年內(nèi)地產(chǎn)投資很難出現(xiàn)快速反彈。以上的不同將決定本輪疫情復(fù)蘇不會簡單重復(fù) 2020 年。后續(xù)貨幣政策將是落實前期出臺的抗疫紓困貨幣金融政策逐步切換為疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制和寬信用。從這個角度看，2018 年2019 年的貨幣政策操作更具參照意義，整體呈現(xiàn)總量+結(jié)構(gòu)并舉的特征。補(bǔ)充流動性缺口，降準(zhǔn)仍有必要。2018 年以來降準(zhǔn)這一歷史上常見的貨幣政策操作目標(biāo)逐步聚焦為補(bǔ)充中長期流動性+支持信貸投放，2021

17、年下半年兩次降準(zhǔn)也被央行描述為補(bǔ)充流動性缺口和增加金融機(jī)構(gòu)長期資金占比的“常規(guī)降準(zhǔn)操作”。從全年的流動性缺口來估算：寬信用目標(biāo)下，假設(shè)全年貸款增速回升到 12%13%的水平，存款/貸款余額維持在 1.2 比例附近，則存款增速為 11.5%12.5%，對應(yīng)需要繳準(zhǔn)金額為存款增量乘以綜合存款準(zhǔn)備金率，對應(yīng)約 2.2 萬億2.4 萬億元；而今年以來央行預(yù)計上繳 1.1 萬億利潤、4余額降準(zhǔn)釋放 5300 億元資金，仍然存在 0.70.9 萬億流動性缺口；若再考慮再貸款形成基礎(chǔ)貨幣投放，預(yù)計年內(nèi)仍然有一次 0.25%0.5%幅度的降準(zhǔn)空間；若考慮有部分置換 8月12 月集中到期的 MLF 以進(jìn)一步降低

18、銀行負(fù)債成本，則可能再增加一次降準(zhǔn)空間。圖 7：降準(zhǔn)理由補(bǔ)充流動性缺口圖 8：下半年 MLF 到期規(guī)模增大（億元）20182019降準(zhǔn)理由優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu)降低社會融資成本引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)支持普惠小微增加金融機(jī)構(gòu)支持小微民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源2021常規(guī)降準(zhǔn)補(bǔ)充流動性缺口增加金融機(jī)構(gòu)長期資金占比，支持信貸投放中期借貸便利(MLF):到期量 中期借貸便利(MLF):投放數(shù)量120001000080006000400020002021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-11202

19、3-012023-030資料來源：中國人民銀行官網(wǎng)Wind避免“流動性陷阱”，降準(zhǔn)大概率在年中或年末。今年 4 月份以來，在央行加速上繳利潤、財政擴(kuò)大支出力度、降準(zhǔn)釋放中長期資金、信貸需求較弱等因素的綜合影響下，銀行間流動性處于偏高水平，資金利率維持在低位運行，形成了局部的“資金堰塞湖”效應(yīng)。為避免出現(xiàn)“流動性陷阱”，降準(zhǔn)操作需要把握節(jié)奏，需要綜合考慮：（1）疫情后信貸需求修復(fù)、（2）政府債券集中發(fā)行、（3）MLF 集中到期等因素，而年中和年底前后是以上因素集中出現(xiàn)時點，或許是降準(zhǔn)落地的適宜窗口。圖 9：數(shù)量型工具集中落地以及信貸需求偏弱背景下的“資金堰塞湖”（%，億元）R007DR007成交

20、量:銀行間質(zhì)押式回購（右軸）央行宣布上繳利潤降準(zhǔn)25bps3.23.02.82.62.42.22.01.81.61.42022-012022-022022-032022-042022-0570,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000Wind降成本目標(biāo)下仍需“降息”。中美貨幣政策分化趨勢短期難以改變，歷史上中美貨幣政策分化階段，國內(nèi)寬松以降準(zhǔn)為主；進(jìn)一步地，在美聯(lián)儲加息縮表階段，我國從沒有降息操作，OMO/MLF 降息受到制約。雖然當(dāng)前人民幣匯率較極值仍有一定空間，在穩(wěn)增長目標(biāo)突出、加大逆周期調(diào)節(jié)力度的背景下，降息仍然是有效的政策選項。但 OMO/MLF

21、降息并非降成本的唯一選擇，可參照 2019 年下半年美聯(lián)儲縮表階段，中國央行通過 LPR 改革的實質(zhì)降息操作。今年 5 月 5 年期以上 LPR 下調(diào) 15bps 就是實質(zhì)降息操作，有助于引導(dǎo)房貸利率等中長期貸款利率的下限。后續(xù)引導(dǎo) LPR 下調(diào)而實質(zhì)降息仍有空間。一方面，基于全年降準(zhǔn)釋放金額 2.22.4萬億*（2.85%-1.62%）=270290 億元，參考?xì)v史預(yù)計可以帶動 LPR 下行 5bps；另一方面，存款利率市場化調(diào)整的效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計后續(xù)可以進(jìn)一步帶動 LPR 下調(diào)。此外，穩(wěn)地產(chǎn)目標(biāo)下，央行單獨下調(diào) 5 年期以上 LPR 顯示了住房貨幣金融政策的轉(zhuǎn)型，后續(xù) 5 年期以上 LP

22、R 和 1 年 LPR 的利差或?qū)⑦M(jìn)一步壓縮。總體而言，我們預(yù)計后續(xù) 1 年期 LPR 存在 510bps 下調(diào)空間，5 年期以上 LPR 存在 1015bps 下調(diào)空間。對于 OMO/MLF 利率，若四季度美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩、美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退跡象，則不排除進(jìn)一步調(diào)降 OMO/MLF利率的可能。圖 10：2019 年前的幾輪房地產(chǎn)政策寬松周期中房貸利率和一般貸款利率利差收窄（bp，%）Wind結(jié)構(gòu)性工具抓落實。寬信用目標(biāo)下以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具既有優(yōu)惠利率也有定向額度支持的量價特征，且能形成基礎(chǔ)貨幣投放，在疫情后經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段發(fā)揮了重要作用。2020 年再貸款再貼現(xiàn)規(guī)模增加超 1 萬億

23、，漲幅接近 100%；新增再貸款再貼現(xiàn)額度 1.5 萬億元。與之相比，2021 年下半年以來，央行新增 3000 億元再貸款再貼現(xiàn)額度。此外，2020 年疫情期間曾推出 3000 億元抗疫專項再貸款，而 2021 年下半年以來已經(jīng)新設(shè)共 6400 億元各類專項再貸款。綜合支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)以及各類專項再貸款，今年有接近 1.3 萬億再貸款再貼現(xiàn)額度可供使用，后續(xù)結(jié)構(gòu)性工具或仍有新設(shè)或新增額度的可能，但大方向是政策落實。圖 11：再貸款再貼現(xiàn)額度匡算（億元）支農(nóng)再貸款余額支小再貸款余額扶貧再貸款余額再貼現(xiàn)余額匡算總額度34,00028,00022,00016,00010,0004,000201

24、4-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-03-2,000Wind測算，不含各類專項再貸款表 3：各類再貸款剩余額度匡算各類專項再貸款資金支持比例額度（億元）剩余額度（億元）科技創(chuàng)新再貸款60%20002000支持物流

25、倉儲等企業(yè)融資再貸款100%10001000普惠養(yǎng)老再貸款100%400400支持煤炭清潔高效利用專項再貸款100%30002775支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)100%315006777碳減排支持工具60%不設(shè)額度Wind，中國人民銀行，測算，數(shù)據(jù)截至 2022 年 3 月末 總結(jié)當(dāng)前貨幣政策核心目標(biāo)是穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價和內(nèi)外平衡，而首要目標(biāo)仍然是穩(wěn) 增長。多發(fā)散發(fā)疫情對經(jīng)濟(jì)基本面形成短期沖擊之外，加大了宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的“三重壓力”。隨著疫情進(jìn)入掃尾階段，貨幣政策重點料將從抗疫紓困轉(zhuǎn)向?qū)捫庞靡詫_周期性下行因素，整體將呈現(xiàn)總量+結(jié)構(gòu)并舉的特征。年內(nèi)出于補(bǔ)充中長期流動性、支持信貸投放、對沖政 府債券集

26、中發(fā)行和 MLF 集中到期等因素考慮，預(yù)計在年中或年底前后有 12 次降準(zhǔn)空間。 OMO/MLF 降息在美聯(lián)儲加息節(jié)奏明顯放緩前仍存在制約，LPR 實質(zhì)降息仍有空間，預(yù)計 后續(xù) 1 年期 LPR 存在 510bps 下調(diào)空間，5 年期以上 LPR 存在 1015bps 下調(diào)空間。此 外，年內(nèi)再貸款再貼現(xiàn)額度仍較富裕，結(jié)構(gòu)性工具或仍有新設(shè)或新增額度的可能，但大方 向是政策落實。 資金面市場回顧2022 年 6 月 2 日，銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率漲跌互現(xiàn)，隔夜、7 天、14 天、21 天和1 個月分別變動了1.56bps、3.85bps、-1.31bps、-1.28bps 和-2.56bps 至

27、1.42%、1.63%、 1.59%、1.59%和 1.58%。國債到期收益率大體上行，1 年、3 年、5 年、10 年分別變動1.49bps、-0.50bps、0.36bps、0.50bps 至 1.96%、2.34%、2.56%、2.76%。6 月 2 日上證綜指上漲 0.42%至 3,195.46，深證成指上漲 0.67%至 11,628.31，創(chuàng)業(yè)板指上漲 1.21%至 2,458.26。央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，6 月 2 日以利率招標(biāo)方式開展了 100億元 7 天期逆回購操作。當(dāng)日央行公開市場開展 100 億元 7 天期公開市場逆回購操作，且100 億元逆回購到期，

28、當(dāng)日完全對沖到期量?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進(jìn)行跟蹤，觀測 2017 年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據(jù)逆回購、SLF、MLF 等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù) 2020 年 12 月對比 2016 年 12 月 M0累計增加 16010.66 億元，外匯占款累計下降 8117.16 億元、財政存款累計增加 9868.66億元，粗略估計通過居民取現(xiàn)、外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進(jìn)行監(jiān)控。圖 12：2020 年 6 月 2 日至 2022 年 6

29、 月 2 日公開市場操作和到期監(jiān)控（億元）Wind圖 13：2017 年 1 月 1 日至 2022 年 6 月 2 日流動性投放和回籠統(tǒng)計（億元）Wind圖 14：2022 年 6 月 2 日人民幣對各幣種匯率當(dāng)前值相對于前一日值變化百分比Wind 市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧6 月 2 日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于 403.52 點，日上漲 0.18%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于1608.15 點，日上漲 0.92%，可轉(zhuǎn)債預(yù)案指數(shù)收于 1328.95 點，日上漲 2.26%；平均轉(zhuǎn)債價格 140.63 元，平均平價為 95.89 元。414 支上市交易可轉(zhuǎn)債，除海印轉(zhuǎn)債和英科轉(zhuǎn)債停牌，210 支上漲，1 支橫盤，201 支下跌。