高速公路REITs比較及國金鐵建REITs投資價(jià)值分析

1、高速項(xiàng)目怎么看？目前已上市的 12 只公募 REITs 中有 4 只高速公路 REITs，占市值比重 54.32%。另外，第五只重慶渝遂高速 REIT 已于 6 月 15 日詢價(jià)，6 月 21 日正式發(fā)售。我國收費(fèi)公路行業(yè)改善現(xiàn)金流、拓寬融資渠道的需求較高，政策鼓勵(lì)下未來高速公路公募 REITs 市場(chǎng)會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容，因此如何識(shí)別優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、評(píng)估項(xiàng)目投資價(jià)值尤其重要，本文將就這些問題提供思路。高速公募 REITs 分析框架高速公路公募 REITs 的分析框架可以從底層資產(chǎn)情況和二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)兩個(gè)維度展開。底層資產(chǎn)方面，由于高速公募項(xiàng)目的成本支出相對(duì)穩(wěn)定可控、預(yù)測(cè)性較強(qiáng)，因此項(xiàng)目未來現(xiàn)金流價(jià)值主要關(guān)注收

2、入端的盈利增長(zhǎng)情況。首先，收費(fèi)公路的收入增長(zhǎng)主要來自于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)通行費(fèi)收入提升的驅(qū)動(dòng)，因此區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速如 GDP 增速、人口增速及汽車保有量增速等，是高速公募 REIT 分析的核心要素；其次，項(xiàng)目公路競(jìng)爭(zhēng)力也會(huì)影響車流量波動(dòng)，未來區(qū)域內(nèi)可能存在新建收費(fèi)高速、高鐵及新建免費(fèi)通行的公路網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致運(yùn)輸方式產(chǎn)生替代，其中平行路線的車輛分流可能產(chǎn)生較大不利影響，而銜接路段可能帶來額外的誘增交通量；最后，REIT 層面的資產(chǎn)定價(jià)與一級(jí)估值也是項(xiàng)目評(píng)估參考的重要因素。資產(chǎn)定價(jià)越保守，后續(xù)超預(yù)期的可能性越高。初始價(jià)格下內(nèi)含報(bào)酬率 IRR 越高，發(fā)行方讓利給投資者的部分越多。二級(jí)市場(chǎng)方面，IRR 的實(shí)時(shí)變動(dòng)體現(xiàn)

3、了配臵的性價(jià)比，另外作為股債性兼具的產(chǎn)品，其二級(jí)市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的相關(guān)性在提高，受市場(chǎng)情緒影響明顯。圖表 1：高速公路REIT 分析框架資料來源：整理已上市項(xiàng)目底層資產(chǎn)質(zhì)量分析區(qū)域經(jīng)濟(jì)目前已上市的 4 只高速公路 REITs 所在地理位臵較好，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，整體資質(zhì)良好。除華夏中交 REIT 外，其余 3 只均位于省會(huì)城市。浙商滬杭甬 REIT 處于浙江省杭州市，底層資產(chǎn)為杭徽高速公路（浙江段）的收費(fèi)公路權(quán)益，全長(zhǎng) 122.245 公里，是國家高速公路網(wǎng)G56 杭瑞高速的重要組成部分，連接黃山和杭州兩大著名旅游勝地，沿線地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r良好、旅游資源豐富，地理位臵優(yōu)越，對(duì)項(xiàng)目公路車流量和

4、通行費(fèi)收入形成了良好保障。平安廣州廣河 REIT 底層資產(chǎn)為廣東省境內(nèi)連接廣州市、惠州市與河源市的廣州至河源高速公路的廣州段，全長(zhǎng) 70.754 公里，位于粵港澳大灣區(qū)，屬于優(yōu)先支持的重點(diǎn)區(qū)域。華夏越秀高速 REIT 底層資產(chǎn)為漢孝高速，是湖北省武漢-十堰高速公路起點(diǎn)段，也是國家規(guī)劃銀川-武漢大通道的重要組成部分，由 33.528 公里的漢孝高速公路主線路和 4.968公里的機(jī)場(chǎng)北連接線組成，受益于武漢“中部龍頭”定位及西部開發(fā)、武漢城市經(jīng)濟(jì)圈以及臨空經(jīng)濟(jì)港和臨空產(chǎn)業(yè)園的發(fā)展。華夏中國交建 REIT 底層資產(chǎn)為武深圳高速公路嘉通城段，位于湖北省咸寧市，收費(fèi)里程為 90.975 公里，項(xiàng)目沿線產(chǎn)

5、業(yè)集群豐富，貨運(yùn)口岸眾多，對(duì)物流、交通需求旺盛。此外，沿線還有孝感生物醫(yī)藥、孝感汽車及零部件、東西湖汽車及零部件、等眾多產(chǎn)業(yè)集群，產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展及武漢新港帶來轉(zhuǎn)陸路運(yùn)輸需求。圖表 2：4 只已上市高速公募REITs 底層資產(chǎn)信息嘉通高速公路（武漢至深漢孝高速（由漢孝高速公路主圳高速公路嘉魚至通城線路和機(jī)場(chǎng)北連接線組成）段）杭徽高速公路（浙江段）廣河高速（廣州段）的收費(fèi)公路權(quán)益底層資產(chǎn)浙商滬杭甬 REIT平安廣州廣河 REIT華夏越秀高速 REIT華夏中國交建 REIT所在地浙江省杭州市臨安區(qū)、余杭區(qū)廣東省廣州市湖北省武漢市、孝感市湖北省咸寧市區(qū)域 GDP 增速9.0%7.1%7.8%8.1%經(jīng)

6、營期限昌昱段 :2004/12/26-2029/12/25 、汪昌段和留汪段：2006/12/26-2031/12/25。25 年 ， 2011/12/17-2036/12/16。漢 孝 高 速 公 路 主 線 路 ： 2006/12/10-2036/12/9、機(jī)場(chǎng)北 連 接 線 ： 2011/10/30-2036/12/9嘉通高速收費(fèi)期限為 30年，南段和北段的收費(fèi)截止日期分別為 2046 年2 月 5 日和 2046 年 8月 27 日收費(fèi)里程高速主線 33.528 公里+機(jī)場(chǎng)122.24570.75490.98（公里）北連接線 4.968 公里每日單公里收入54，032.2420，494

7、.8285，339.8170，456.15募集 2022 預(yù)測(cè)收入（萬）（萬元/公里）1.482.961.621.55983，200228，600967，416445，000資產(chǎn)組評(píng)估價(jià)值（萬元）折現(xiàn)率（稅前）8.30%8.00%9.92%8.24%IRR項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)全周期 IRR 為6.80%存續(xù)期內(nèi)全周期 IRR 約為 6.89%高速公路是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況主要影響區(qū)域內(nèi)貨車通行量。從區(qū)域 GDP增速來看，浙商滬杭甬 REIT、平安廣州廣河 REIT、華夏越秀高速 REIT 和華夏中國交建 REIT 對(duì)應(yīng)區(qū)域 2016-2019 年 GDP 增速均值分別為 9.0%、7.1%、7

8、.8%和 8.1%。除 2020年受到新冠疫情影響，涉及區(qū)域 GDP 增速均保持在 6%以上。圖表 3：高速公募REITs 區(qū)域GDP 增速情況浙商滬杭甬平安廣州廣河華夏越秀高速華夏中國交建杭州市杭州市余杭區(qū)杭州市臨安區(qū)廣州市武漢市孝感市咸寧市20169.5%12.2%8.6%8.4%7.8%8.2%7.6%20178.0%12.0%8.7%7.0%8.0%6.6%11.5%20186.7%11.2%7.2%6.2%8.0%8.1%10.33%20196.8%8.6%8.0%6.8%7.4%8.0%17.1%20203.9%5.3%4.5%2.7%-4.7%-4.5%-4.4%20218.5%

9、8.1%12.2%13.4%12.8%資料來源：項(xiàng)目募集說明書，統(tǒng)計(jì)局民用汽車保有量可用于分析區(qū)域小客車的通行量。2016-2019 年公募 REITs 所在區(qū)域的民用汽車保有量均持續(xù)增加，高速公路通行費(fèi)用收入平穩(wěn)增長(zhǎng)。武漢、孝感及咸寧的車輛增速較高，項(xiàng)目未來的車流量所處區(qū)域交通需求增長(zhǎng)后勁較足，具有良好的提升空間。圖表 4：高速公募REITs 區(qū)域民用汽車擁有量及增速情況20162017浙商滬杭甬杭州市平安廣州廣河廣州市華夏越秀高速武漢市孝感市華夏中國交建咸寧市萬輛增速萬輛增速萬輛增速萬輛增速萬輛增速234.24.3%230.02.8%231.016.8%22.819.2%18.516.2%

10、245.14.7%239.94.3%261.013.0%26.315.7%21.114.2%2018257.14.9%257.37.3%312.319.7%28.99.9%24.114.2%2019274.66.8%278.98.4%313.70.4%31.69.2%26.49.8%，人口規(guī)模的增長(zhǎng)會(huì)帶動(dòng)出行需求總量的持續(xù)增長(zhǎng)。從項(xiàng)目主要區(qū)域人口增速來看，華夏越秀高速REIT、浙商滬杭甬 REIT、平安廣州廣河 REIT 和華夏中國交建 REIT 對(duì)應(yīng)近三年人口增速均值分別為 4.27%、4.08%、1.87%和 1.6%。圖表 5：高速公募REITs 區(qū)域人口增速情況浙商滬杭甬平安廣州廣河華

11、夏越秀高速華夏中國交建杭州市杭州市余杭區(qū)杭州市臨安區(qū)廣州市武漢市孝感市咸寧市20161.9%3.5%0.4%4.0%1.5%0.5%0.8%20173.0%5.7%0.7%3.3%1.2%0.2%0.4%20183.6%5.6%0.5%2.8%1.7%0.1%0.3%20195.6%5.8%0.4%2.8%1.2%0.0%0.2%20203.03%4.9%0.1%0.0%9.9%-13.2%4.3%項(xiàng)目競(jìng)爭(zhēng)力項(xiàng)目公路競(jìng)爭(zhēng)力也是收入端的一個(gè)重要分析因素。項(xiàng)目區(qū)域范圍內(nèi)未來可能新建收費(fèi)高速公路、高鐵網(wǎng)絡(luò)，以及新建免費(fèi)通行的公路網(wǎng)絡(luò)，如新建國道、省道、縣道網(wǎng)絡(luò)，將對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目車流量帶來替代性分流，

12、存在一定的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)項(xiàng)目公路競(jìng)爭(zhēng)力的分析主要關(guān)注區(qū)域未來新建高速公路和鐵路的規(guī)劃、平行道路（或銜接路段）的分流（或誘增）影響。圖表 6：平行線路分流情況預(yù)測(cè)浙商滬杭甬 REIT平安廣州廣河 REIT華夏越秀高速 REIT華夏中國交建 REIT22 年：-0.3；23 年：-3.427 年：-5.423 年：-1.1325 年：-4.34；30 年：-1.52022 年 6 月建成通車的硚孝高速和武大高速京港澳高速浙商滬杭甬 REIT：下圖為浙江省高速公路建設(shè)“十三五”規(guī)劃及近期建設(shè)規(guī)劃。平行路線分流方面，杭州地鐵 16 號(hào)線于 2020 年 4 月開通運(yùn)營，對(duì)項(xiàng)目公路的客運(yùn)量具有一定不利

13、影響；此外，目前規(guī)劃中的杭臨績(jī)高鐵從浙江省杭州市經(jīng)臨安區(qū)至安徽省績(jī)溪縣，與杭徽高速公路（浙江段）平行，可能對(duì)項(xiàng)目公路產(chǎn)生車輛分流。交叉路方面，臨金高速臨安至建德段將于 2022 年開通，會(huì)為項(xiàng)目公路帶來誘增交通量。圖表 7：浙江省未來網(wǎng)路變化及對(duì)項(xiàng)目公路交通量影響編號(hào)公路名稱開通年份對(duì)項(xiàng)目高速交通影響影響程度隨著杭州繞城西復(fù)線湖州、杭州、紹1杭州繞城西復(fù)線湖州、杭州、紹興段2020 年 12 月興段開通，部分諸暨市、富陽區(qū)、德交通量影響：-1.6%；收清縣至臨安的車流將不再需要經(jīng)過杭徽高速。益影響：-1.9%千黃高速2020 年底隨著千黃高速開通，主要會(huì)分流富陽、建德、桐廬、淳安等地往來黃山的

14、交通，但是該部分的交通較少交通量影響：-0.3%；收益影響：-0.3%臨金高速建德至金華段2020 年底影響微小杭州地鐵 16 號(hào)線2020 年 4 月底隨著申嘉湖高速寧國段建成開通，申申嘉湖高速西延寧國段2022 年底嘉湖高速完成跨省連接，未來上海方向的車輛可以通過申嘉湖高速直接到達(dá)黃山市隨著臨金高速臨安至建德段開通，原來經(jīng)過申蘇浙皖高速往來安徽宣城、交通量影響：-0.3%；收益影響：-0.3%6臨金高速臨安至建德段2022 年底蕪湖、合肥的車輛可以選擇杭州繞城益影響：+6.5%西復(fù)線、項(xiàng)目公路和臨金高速臨安至建德段構(gòu)成的通道來代替。7杭臨績(jī)高鐵杭臨績(jī)高鐵與項(xiàng)目公路完全平行，并2027 年底

15、且時(shí)速達(dá)到 350 公里/小時(shí)，非常具交通量影響：-6.2%；收有時(shí)效優(yōu)勢(shì)，會(huì)使很大部分駕車跨省益影響：-5.4%出行的旅客轉(zhuǎn)移到高鐵出行。交通量影響：+6.8%；收?qǐng)D表 8：浙商滬杭甬REIT 項(xiàng)目公路及新建道路位臵圖項(xiàng)目募集說明書，平安廣州廣河 REIT。與廣河高速（廣州段）產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)的公路主要為預(yù)計(jì) 2025 年開通的增天高速及預(yù)計(jì) 2030 年開通的廣河高鐵。增天高速線路走向與項(xiàng)目公司基本平行，并且主要承擔(dān)廣州地區(qū)與增城及沿線地區(qū)交通需求，將產(chǎn)生分流影響，但其主要承擔(dān)的交通功能為沿線地區(qū)及沿線地區(qū)對(duì)外交通需求；此外，廣河高鐵線路開通后，對(duì)廣河高速廣州段影響按 1.5%考慮。圖表 9：未來

16、相關(guān)高速公路/高鐵通車影響開通時(shí)間公路/鐵路名稱對(duì)項(xiàng)目公路影響導(dǎo)致廣河高速公路春崗互通至八斗互通段交通量增2023 年從埔高速公里加，對(duì)廣河高速（廣州段）全線平均日交通量影響比例約為-1.13%預(yù)計(jì) 2025 年增天高速公路根據(jù)預(yù)測(cè)，對(duì)本項(xiàng)目交通分流影響約為-4.34%。預(yù)計(jì) 2030 年廣河高鐵開通后，對(duì)廣河高速廣州段分流影響預(yù)計(jì)為-1.5%圖表 10：平安廣州廣河 REIT 項(xiàng)目公路路線圖華夏越秀高速 REIT。區(qū)域內(nèi)與漢孝高速可比的競(jìng)品公路為 2022 年 6 月左右建成通車的硚孝高速、武大高速。硚孝高速二期起于孝感市正在建設(shè)的硚孝大道，止于東西湖區(qū)東山街京港澳高速燈塔互通，全長(zhǎng) 12.

17、01 公里，貫通后，將分流武漢市核心區(qū)、東西湖、蔡甸等方向至孝感市方向的中短途交通出行量；武大高速建成后，將分流大悟及以北方向至武漢、鄂西南方向的交通出行量。圖表 11：華夏越秀高速 REIT - 漢孝高速公路位臵示意圖圖表 12：華夏越秀高速 REIT -漢孝高速公路網(wǎng)圖項(xiàng)目募集說明書，項(xiàng)目募集說明書，華夏中交高速 REIT。嘉通高速周邊現(xiàn)有高速公路路網(wǎng)成型較早，已具備一定的穩(wěn)定性，所屬區(qū)域的交通量在京港澳高速、武監(jiān)高速、孝洪高速、咸通高速各條高速公路之間的分配情況已趨于平衡和穩(wěn)定。可比競(jìng)品主要為京港澳高速，但相比之下嘉通高速優(yōu)勢(shì)明顯，因此受到的分流影響有限。圖表 13：華夏中交 REIT

18、嘉通高速與周邊高速分布情況以上均為募集說明書列示的相關(guān)道路規(guī)劃及影響，需關(guān)注周邊交通新增變化情況以及實(shí)際影響相較募集預(yù)計(jì)情況的對(duì)比。我國已通車高速公路里程密度由東南向西北、西南逐漸減少，中部、西部后續(xù)未來建設(shè)投資需求相對(duì)較高，面臨的不確定性也更大。收益/估值情況高速公路REITs 底層資產(chǎn)估值使用收益法，稅前折現(xiàn)率選取在 8.0%-9.92%之間。其中，中華夏越秀高速 REIT 的折現(xiàn)率選取最為保守，平安廣州廣河 REIT 的折現(xiàn)率為目前 4 單最低。從估值角度來看，我們采用項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率 IRR 作為考量因素，對(duì)比不同經(jīng)營期限的資產(chǎn)實(shí)際回報(bào)率。IRR 的計(jì)算同時(shí)考慮了項(xiàng)目未來現(xiàn)金流情況和貨幣

19、時(shí)間價(jià)值，一方面， REITs 的 IRR 估值可以衡量當(dāng)前投資的性價(jià)比，可以衡量配臵盤的每年分紅收益。另一方面，在考慮不同項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)差異后，REITs 項(xiàng)目之間的 IRR 可以進(jìn)行橫向比較。根據(jù)項(xiàng)目募集說明書披露，初始 IRR 定價(jià)情況項(xiàng)目間差異不大，均在 6%以上，整體項(xiàng)目回報(bào)率較好。圖表 14：高速公募 REITs 收益/估值情況浙商滬杭甬 REIT 平安廣州廣河 REIT 華夏越秀高速 REIT 華夏中國交建 REIT折現(xiàn)率（稅前）8.30%8.00%9.92%8.24%項(xiàng)目存續(xù)期內(nèi)全周期 IRR6.80%6.89%1.3 已上市項(xiàng)目二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)二級(jí)市場(chǎng)方面，平安廣河 REIT 當(dāng)前二級(jí)

20、市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的中債估值 IRR 最高為 7.48%，其次華夏中交REIT 的估值 IRR 為 7.2%，參與的配臵價(jià)值較高。華夏越秀作為體量規(guī)模最小的一只高速 REIT，二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)最好，當(dāng)前的 IRR 為 4.73%。另外，目前來看，高速公路 REIT 整體的二級(jí)市場(chǎng)熱度不高，PV 乘數(shù)（REITS 估值與 ABS估值之比）華夏越秀高速REIT 估值最高為 1.081，其余均不超過 1。圖表 15：高速公募 REITs 收益表現(xiàn)情況（萬元）浙商滬杭甬 REIT平安廣州廣河 REIT華夏越秀高速 REIT華夏中國交建 REIT2022 預(yù)測(cè)收入70，456.1585，339.8124，094.82

21、54，032.24利潤(rùn)1，852.4329，751.987，355.3719，495.57EBITDA50，671.4767，546.9218，893.2546，598.42EBITDA 利潤(rùn)率71.9%79.2%78.4%86.2%估值(IRR)5.91%7.48%4.73%7.20%PV 乘數(shù) 0.9991.0810.952可供分配現(xiàn)金流43，219.1262，628.7615，383.8141，424.68募集金額436，000.00911，400.00213，000.00939，899.78分紅率9.9%6.9%7.2%4.4%二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)2%-6%21%2%，項(xiàng)目募集說明書，2、鐵建

22、項(xiàng)目資質(zhì)如何？國金鐵建重慶渝遂高速 REIT 已于 6 月 15 日詢價(jià)，6 月 21 日正式發(fā)售。這是我國第 14只 REIT 產(chǎn)品，第 5 單高速公路REIT，原始權(quán)益人為中鐵建重慶投資集團(tuán)有限公司和重慶高速公路股份有限公司，持股比例分別為 80%和 20%。本項(xiàng)目原始權(quán)益人占比較高，非原始權(quán)益人戰(zhàn)配部分僅為總額的 4%，預(yù)計(jì)會(huì)擠壓網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者配售及公眾投資部分，中簽率或創(chuàng)新低。圖表 16：當(dāng)前各只 REITs 不同類型發(fā)售比例情況簡(jiǎn)稱戰(zhàn)略配售其中：原始權(quán)益人及其關(guān)聯(lián)方網(wǎng)下發(fā)售公眾發(fā)售當(dāng)前流通比例博時(shí)招商蛇口產(chǎn)業(yè)園 REIT653224.510.535平安廣交廣河高速 REIT79511

23、4.76.3 21.03中航首鋼綠能 REIT6040281240紅土創(chuàng)新鹽田港 REIT6020281240滬杭甬杭徽 REIT745921.93.9 25.71富國首創(chuàng)水務(wù) REIT765116.87.224華安張江光大園 REIT552031.3 13.4 44.67東吳蘇園產(chǎn)業(yè) REIT604030.0 1040普洛斯倉儲(chǔ) REIT722019.68.428建信中關(guān)村 REIT70.0933.3420.948.97 29.91華夏越秀 REIT703021 9 30華夏中交 REIT752017.5 7.525國金鐵建 REIT757117.57.525wind2.1 項(xiàng)目基本情況渝遂

24、高速隸屬于重慶鐵發(fā)渝遂高速公路有限公司，起于 G93 沙坪壩收費(fèi)站，途徑沙坪壩區(qū)、璧山區(qū)、銅梁區(qū)、潼南區(qū)四區(qū)，止于重慶市與四川省遂寧市交界處。全長(zhǎng) 93.26km，總投資約 42.3 億，采用四車道高速公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，于 2007 年 12 月 29 日建成全線通車營運(yùn)。特許經(jīng)營權(quán)年限共計(jì) 30 年，自 2004 年 12 月 9 日起至 2034 年 12 月 8 日，目前項(xiàng)目剩余年限約 13 年。項(xiàng)目資產(chǎn)組價(jià)值于評(píng)估基準(zhǔn)日 2021 年 12 月 31 日的評(píng)估結(jié)果為46.12 億。圖表 17：項(xiàng)目基本情況收費(fèi)公路行業(yè)渝遂高速（ 重慶段）項(xiàng)目名稱所在地建設(shè)內(nèi)容和規(guī)模資產(chǎn)范圍渝遂高速（重慶段）

25、項(xiàng)目位于重慶市，高速公路起于 G93 沙坪壩收費(fèi)站，途徑沙坪壩區(qū)、璧山區(qū)、銅梁區(qū)、潼南區(qū)四區(qū)，止于重慶市與四川省遂寧市交界處。渝遂高速（重慶段），涉及高速公路 93.26 公里。全線采用四車道高速公路標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)。該項(xiàng)目采用BOT 模式投資建設(shè)項(xiàng)目公司享有渝遂高速（重慶段）特許經(jīng)營權(quán)，以及基于特許經(jīng)營權(quán)而投資建設(shè)和擁有的渝遂高速公路資產(chǎn)收入來源車輛通行費(fèi)、租金等收入開竣工時(shí)間2003 年 12 月正式開工，2007 年 12 月交工驗(yàn)收決算總投資約 42.3 億運(yùn)營開始時(shí)間2007 年 12 月 29 日特許權(quán)到期日2034 年 12 月 8 日特許經(jīng)營權(quán)年限：30 年特許經(jīng)營年限及剩余年限剩余年

26、限：13 年底層資產(chǎn)估值46.12 億REITS 存續(xù)期2022 年 4 月 13 日至 2062 年 4 月 13 日，整理資質(zhì)分析區(qū)域情況宏觀經(jīng)濟(jì)方面，重慶市近年來 GDP 增長(zhǎng)較快，近 10 年增速均在 6%以上，整體高于全國 GDP 水平。重慶市常住人口增速始終為正，但增速有所下滑，2012 年末常住人口增速最高為 1.92%， 2021 年增速降為 0.09%。圖表 18：2012-2021 年重慶市地區(qū)生產(chǎn)總值及增速（億元，%）圖表 19：2012-2021 年重慶市常住人口增速16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00地區(qū)生產(chǎn)總值增速國內(nèi)生產(chǎn)

27、總值增速2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 20212.502.001.501.000.500.00常住人口增速2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021項(xiàng)目募集說明書，項(xiàng)目募集說明書，汽車保有量情況來看，重慶汽車擁有量增速近 10 年也始終高于全國均值，高速行業(yè)勢(shì)頭較好。圖表 20：重慶市及全國民用汽車擁有量增速（%）重慶:民用汽車擁有量:總計(jì):同比民用汽車擁有量:總計(jì):同比2520151050201220132014201520162017201820192020通行量競(jìng)爭(zhēng)力成渝之

28、間除渝遂高速外，還存在成渝高速、渝蓉高速、成資渝高速。成渝高速和渝遂高速途徑的區(qū)域不同，只能分流重慶與成都間的直達(dá)車流，從中長(zhǎng)期來看，對(duì)渝遂高速的分流作用有限。渝蓉高速是重慶和成都之間距離最短、設(shè)計(jì)車速最快的高速公路，渝蓉高速全線開通后，在 2018 年初之前，四川段部分路段免費(fèi)通行，對(duì)本項(xiàng)目造成了一定程度的分流，但恢復(fù)收費(fèi)后，由于路線經(jīng)過區(qū)域不同，且渝蓉高速四川段收費(fèi)水平高于與渝遂高速連通的滬蓉高速成南段，本項(xiàng)目的車流量逐步恢復(fù)。成資渝高速正式通車后，短期內(nèi)會(huì)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)部分路段的車流量產(chǎn)生一定沖擊，但隨著成資渝高速全線通車，川渝地區(qū)城市群之間資源流動(dòng)規(guī)模的加大，長(zhǎng)期來看該項(xiàng)目對(duì)渝遂高速通

29、行車輛的分流影響有限，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。另外，渝遂復(fù)線一期擴(kuò)能項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于 2023 年底通車，直接對(duì) 2024 年的通行量造成影響，預(yù)計(jì) 2024 年收入同比增速-5.91%，但長(zhǎng)期來看該項(xiàng)目或有可能為渝遂高速引入更多車流。圖表 21：成渝之間高速公路對(duì)渝遂高速影響成渝高速渝蓉高速成資渝高速渝遂高速擴(kuò)能項(xiàng)目通車時(shí)間1995 年 9 月2017 年 9 月 30 日2021 年 12 月預(yù)計(jì) 2023 年底起止點(diǎn)起于重慶外環(huán)繞城高 速，終點(diǎn)止于成都繞城高速起于重慶外環(huán)繞城高速，終點(diǎn)止于成都繞城高速起于簡(jiǎn)陽市江源鎮(zhèn)，終點(diǎn)止于川渝界安岳縣龍臺(tái)鎮(zhèn)起于重慶市沙坪壩區(qū)，終于重慶市三環(huán)高速新店子樞紐

30、昌、資陽、內(nèi)江銅梁、大足等地鴻雁樞紐途徑九龍坡、永川、榮途徑簡(jiǎn)陽、樂至、安岳、璧山、主要覆蓋節(jié)點(diǎn)途徑資陽、樂至、安岳通行量影響和渝遂高速途徑區(qū)域不同，存在一定的分流作用，但從中長(zhǎng)期來看，該替代和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系影響較小開通初期成都部分路段免費(fèi)通行對(duì)渝遂高速造成一定程度影響，恢復(fù)收費(fèi)后，渝遂高速車流量逐步恢復(fù)短期內(nèi)會(huì)對(duì)渝遂高速路段的車流量產(chǎn)生一定沖擊，長(zhǎng)期來看該項(xiàng)目對(duì)渝遂高速通行車輛的分流影響有限，不構(gòu)成實(shí)質(zhì)上的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系預(yù)計(jì)在擴(kuò)能項(xiàng)目正式通車后，短期內(nèi)會(huì)對(duì)渝遂高速部分路段的車流量產(chǎn)生一定沖擊，但由于渝遂高速與擴(kuò)能項(xiàng)目最終合流，因此長(zhǎng)期來看該擴(kuò)能項(xiàng)目可能為渝遂高速引入更多車流，給項(xiàng)目公司運(yùn)營收入帶來的沖擊

31、影響有限。2018201920202021202240200-20-40-60-80-100月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 1220182019202020212022300250200150100500月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12圖表 22：成渝之間四條高速通道圖表 23：渝遂擴(kuò)能一期線路走向Wind，Wind，此外，此單項(xiàng)目為我國首單西部高速項(xiàng)目，地區(qū)未來建設(shè)投資需求相對(duì)較高，面臨的通行量不確定性也更大。擴(kuò)能改造事項(xiàng)在國家新發(fā)展、新戰(zhàn)略的時(shí)代背景下，作為成渝兩

32、地公路主通道的渝遂高速公路通行能力已無法適應(yīng)現(xiàn)有交通需求，更無法適應(yīng)新時(shí)代發(fā)展對(duì)交通基礎(chǔ)設(shè)施的需求，國金鐵建項(xiàng)目改造已納入十四五期間多個(gè)相關(guān)規(guī)劃，改擴(kuò)建的可能性較高。成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈綜合交通運(yùn)輸發(fā)展規(guī)劃（規(guī)劃期至 2025 年）中提出加快渝遂高速公路繁忙路段擴(kuò)容改造；交通運(yùn)輸“十四五”規(guī)劃（2021-2025 年）提出將“渝遂高速公路銅梁至潼南段加寬”列入“雙城經(jīng)濟(jì)圈交通一體化重點(diǎn)項(xiàng)目”； 重慶市人民政府關(guān)于印發(fā)重慶市推動(dòng)交通強(qiáng)國建設(shè)試點(diǎn)實(shí)施方案（2021-2025 年）的通知（渝府發(fā)20214 號(hào)），將“渝遂高速銅梁至潼南段加寬”列入重慶市推動(dòng)交通強(qiáng)國建設(shè)試點(diǎn)實(shí)施方案重大項(xiàng)目。本項(xiàng)目在十四五期間存在較大擴(kuò)能改造的可能，同時(shí)設(shè)臵了改擴(kuò)建的三個(gè)基本條件：渝遂高速擴(kuò)能改造后，特許經(jīng)營權(quán)重新延續(xù)至 30 年；總投資額（工程造價(jià)）估算不超過80 億元；收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)不因擴(kuò)能改造而降低。改建計(jì)劃：涉及擴(kuò)能改造路段約 54.4 公里，路線擬起于渝遂復(fù)線高速（北碚至銅梁段）終點(diǎn)新店子樞紐互通，采用在高速原路基礎(chǔ)上兩側(cè)拼寬，將四車道擴(kuò)能改造為八車道高速；另有 6