第8講 中國與亞洲金融危機(jī)（基礎(chǔ)課堂）

1、東亞金融危機(jī)十年:回顧與反思云南財(cái)經(jīng)大學(xué)胡列曲 博士、教授2007年12月1教書育人金融危機(jī)的頻率與代價(jià)2教書育人金融危機(jī)的頻率與代價(jià)3教書育人東亞金融危機(jī)十年:回顧與反思危機(jī)是如何形成的危機(jī)的爆發(fā)和蔓延危機(jī)后的恢復(fù)：增長與隱患并存危機(jī)的啟示4教書育人一、危機(jī)是如何形成的短期外債的形成公司部門和金融部門的脆弱性5教書育人短期外債的形成金融自由化步伐加快 缺乏對(duì)金融的審慎的監(jiān)督與管理 東亞國家80年代末和90年代開放國內(nèi)金融體系和外部資本帳戶時(shí),沒有大力加強(qiáng)審慎的監(jiān)督與管理,從而使金融機(jī)構(gòu)在其資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)與負(fù)債兩方面都易于進(jìn)行過多的冒險(xiǎn)。6教書育人短期外債的形成 短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備之比 國

2、別短期債務(wù)/外匯儲(chǔ)備1994,61997,6升降幅韓國16521027%泰國10014040%菲律賓4080100%馬來西亞2565160%阿根廷130120-8%墨西哥175120-31%巴西708014%東亞和太平洋地區(qū)10013434%拉丁美洲和加勒比地區(qū)9387-6%7教書育人短期外債的形成8教書育人短期外債的形成東亞國家利息差與匯率的易變性 國別利息差匯率的易變性印度尼西亞11.50.7韓國 4.13.4馬來西亞 1.62.6菲律賓 6.53.8泰國 4.01.2德國 1.26.4日本 -2.210.79教書育人公司和金融部門的脆弱性公司和金融部門的高杠桿比率 (高債務(wù)與權(quán)益比) 公

3、司和金融部門投資收益惡化 向私營部門提供的信貸的大量增加是與80年代金融自由化同時(shí)發(fā)生的,而呆賬問題在90年代初即已出現(xiàn)。 外部沖擊或宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定會(huì)造成現(xiàn)金流量和凈值的劇烈變動(dòng),而高杠桿化的企業(yè)對(duì)此的防范能力尤其脆弱。 10教書育人公司和金融部門的脆弱性公司和金融部門的高杠桿比率 信貸膨脹:向私人部門發(fā)放的信貸大大高于收入本身所表明的水平. 對(duì)私營部門的信貸占GDP的百分比 國別1996印度尼西亞56韓國75馬來西亞142菲律賓54泰國100阿根廷19巴西31智利55墨西哥2211教書育人公司和金融部門的高杠桿比率12教書育人公司和金融部門的脆弱性公司和金融部門投資收益惡化 90年代中期,

4、非金融企業(yè)高杠桿率和收益狀況的惡化,共同轉(zhuǎn)化為銀行向私營部門提供信貸的質(zhì)量下降和風(fēng)險(xiǎn)增加。非金融企業(yè)的資產(chǎn)收益率(百分比) 國別1988-19941995-1996升降幅印度尼西亞7.85.4-31%韓國1.90.9-53%菲律賓5.34.4-17%泰國7.42.8-62%新加坡5.24.8-8%德國3.02.2-26%美國2.43.233%日本1.81.2-33%13教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延兩起重大事件引發(fā)泰國1997年的危機(jī)資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂1996年出口增長突然放慢速度其他因素：中國因素、日本因素 14教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延資產(chǎn)價(jià)格泡沫的破裂加速了銀行和金融公司貸款業(yè)務(wù)和資產(chǎn)負(fù)

5、債表質(zhì)量的惡化。 15教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延1996年泰國等亞洲國家出口增長突然放慢速度世界性的進(jìn)口需求下降（全球半導(dǎo)體需求周期性的下降）美元升值，導(dǎo)致亞洲國家貨幣升值。 16教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延危機(jī)爆發(fā)：公司部門和金融部門狀況惡化；國際游資對(duì)其貨幣的投機(jī)性壓力數(shù)次發(fā)生；一方面，貨幣當(dāng)局提高利率和動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來保衛(wèi)聯(lián)系匯率制度。另一方面，1996年12月，中央銀行開始大規(guī)模注入流動(dòng)性來支持陷入困境的銀行和金融公司。在其后的6個(gè)月中，這類貸款增加了4倍，匯率穩(wěn)定的壓力達(dá)到最高峰，導(dǎo)致泰銖在1997年7月宣布浮動(dòng)。 17教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延泰國匯率制度演變時(shí)間匯率制度1928

6、，4-1932，5釘住匯率1932，5-1939，9釘住英鎊1939-1942，4外匯管制1942，4-1946，5釘住日元1946，5-1947釘住英鎊1947-1956，1事實(shí)上圍繞美元浮動(dòng)/平行市場(chǎng)1956，1-1963，10事實(shí)上圍繞美元波動(dòng)1963，10-1978，3釘住美元1978，3-1997，7事實(shí)上的釘住美元1997，7-1998，1自由浮動(dòng)1998，1 至今管理浮動(dòng)18教書育人資本自由流動(dòng)固定匯率制度獨(dú)立的貨幣政策蒙代爾三角與東亞金融危機(jī) 19教書育人二、危機(jī)的爆發(fā)和蔓延危機(jī)的蔓延泰銖崩潰后1997年7月中，馬來西亞林吉特和菲律賓比索浮動(dòng)1997年8月中，印度尼西亞盧比浮動(dòng)

7、6-11月，四種貨幣對(duì)美元貶值25%-30%1997年10月，韓圓貶值50%資本外流和對(duì)貨幣的投機(jī)性壓力在該地區(qū)蔓延，延至中國香港和臺(tái)灣，后又波及區(qū)外的阿根廷、巴西、墨西哥1998年下半年，卷土重來，造成俄羅斯盧布貶值，并發(fā)布債務(wù)延期償付的聲明造成新興市場(chǎng)金融工具嚴(yán)重和更普遍的衰落20教書育人危機(jī)的蔓延匯率指數(shù)（1997年3月1998年9月）注：美元對(duì)每種本幣的匯率；1997年3月=121教書育人東亞金融危機(jī)爆發(fā)韓、日減少石油、天然氣進(jìn)口俄羅斯國際收支惡化，盧布貶值，并停止償還部分債務(wù) 全球投資者恐慌，減持新興市場(chǎng)國家證券美國長期資本管理公司破產(chǎn)22教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長與隱患并存泰國

8、的經(jīng)濟(jì)增長率（1995-2005年）23教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長與隱患并存印度尼西亞的經(jīng)濟(jì)增長率（1995-2005）24教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長與隱患并存馬來西亞的經(jīng)濟(jì)增長率（1995-2005年）25教書育人三、危機(jī)后的恢復(fù)：增長與隱患并存韓國的經(jīng)濟(jì)增長率（1995-2005年）26教書育人泰銖的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=1隱患1：釘住美元的匯率制度沒有根本改變27教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變印尼盧比的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=128教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變馬來西

9、亞林吉特的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=129教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變菲律賓比索的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=130教書育人隱患：釘住美元的匯率制度沒有根本改變韓元的美元匯率指數(shù)（1995年1月-2005年12月），1995年1月=131教書育人東亞國家貨幣價(jià)值中的美元權(quán)重貨幣估計(jì)值A(chǔ)估計(jì)值B韓國元0.960.84泰國銖0.910.86馬來西亞林吉特0.780.87印度尼西亞盧比0.950.97菲律賓比索1.071.07注：A為Jeffrey A. Frankel和Shang-Jin Wei做出的估計(jì)

10、值；B為C.H.Kwan做出的估計(jì)值。資料來源:IMF世界經(jīng)濟(jì)展望1997年10月。32教書育人隱患2：出口導(dǎo)向型增長模式?jīng)]有根本改變亞洲五國的貿(mào)易差額（億美元），1994-2005年33教書育人2004年發(fā)展中大國的對(duì)外貿(mào)易（商品和服務(wù)貿(mào)易） 單位：億美元中國印度韓國墨西哥巴西俄羅斯土爾其印度尼西亞沙特阿拉伯波蘭商品和服務(wù)貿(mào)易出口655882729922020109120379108981318953進(jìn)口60659392698216680113011022791667999總 計(jì)12623176656904186189233381932168919851952貿(mào)易年均增長率（%, 19902004）19.59.110.010.78.18910.78.15.713.3開放度（%）653255837619313574638656792806開放度（%，1990年）293165567383137309496781579注：俄羅斯基期數(shù)據(jù)為1994年。資料來源：2006 World Development Indicators34教書育人