LPG合約細(xì)則及套保分析

1、標(biāo)的：貨物特點(diǎn)：商品流通屬性：商品屬性成本：物權(quán)，現(xiàn)貨價(jià)對(duì)應(yīng)價(jià)值買方：全款（現(xiàn)貨價(jià)）賣方：物權(quán)（現(xiàn)貨本身） 規(guī)則：倉單注銷爭議賣方：基準(zhǔn)與非基準(zhǔn)品有選擇權(quán)；基 準(zhǔn)品出貨方式有選擇權(quán)買方：品質(zhì)無選擇權(quán)1標(biāo)的：倉單（貨權(quán)憑證）特點(diǎn)：可利用倉單交割或變現(xiàn)屬性：兼具金融、商品屬性成本：期貨交割價(jià)貨款價(jià)值買方：全款（期貨價(jià)）賣方：物權(quán)（倉單對(duì)應(yīng)貨物） 規(guī)則：交割規(guī)則約束賣方：交割地點(diǎn)、品質(zhì)、時(shí)間有選擇 權(quán)買方：地點(diǎn)有一定選擇權(quán)標(biāo)的：期貨合約（遠(yuǎn)期合同）特點(diǎn)：可通過平倉免除交割義務(wù)屬性：金融屬性強(qiáng)成本：保證金買方無須全款賣方無須準(zhǔn)備貨物 規(guī)則：交易規(guī)則限制1、合約交易階段（建倉日最后交易日）2、倉單存續(xù)階

2、段（交割日提貨前日）3、提取現(xiàn)貨/注銷階段（提貨期20天）LPG期貨的生命周期第一部分LPG期貨及交割細(xì)則3第二部分基差及套期保值15第三部分跨期套利252目錄1.1、LPG期貨合約信息表國內(nèi)LPG運(yùn)輸方式以槽車為主，雖然LPG槽車標(biāo)準(zhǔn)（理論）載重為25噸/車，但實(shí)操中受溫度、壓力以及裝車方式等差異， 槽車充裝量在20-24噸之間。LPG船運(yùn)的槽船載重在1500-2000噸左右，20噸為船運(yùn)載重公約數(shù)。以PG2206合約為例：27日為最后交易日（該日及以前均可平倉）30日為最后交割日（買賣雙方一手交錢，一手交貨（倉單）3資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所1.2、交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)-標(biāo)準(zhǔn)品LPG

3、期貨品種定位為國產(chǎn)燃料用，此外，通過替 代品及升貼水的設(shè)計(jì)，將進(jìn)口純氣、化工用LPG 都納入到交割體系中。交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)覆蓋95%以上現(xiàn)貨。4資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所同時(shí)交割滿足第1項(xiàng)和第3項(xiàng) 要求的替代品（可以在一個(gè) 交割單位內(nèi)同時(shí)交割），且 第3項(xiàng)替代品重量占第1項(xiàng)和 第3項(xiàng)替代品總重量的比例20%且50%，則扣價(jià)0元/噸。C3 含量在 60-95% 區(qū)間的 LPG不允許交割，不過現(xiàn)貨 市場中該區(qū)間的商品量非常 少，產(chǎn)生這塊產(chǎn)品的主要原 因是設(shè)備異?；駽3含量較高 的工業(yè)氣由于銷售困難進(jìn)而 摻混至民用氣中銷售。1.2、交割質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)-替代品5資料來源：大連商品交易所 中信期貨研

4、究所LPG期貨采用實(shí)物交割方式。LPG現(xiàn)貨目前無第三方倉儲(chǔ)企業(yè)存在，行業(yè)內(nèi)企業(yè)均為供應(yīng)、倉儲(chǔ)、貿(mào)易一體化經(jīng)營，資質(zhì)較好，行業(yè)無壟斷，適合采 用廠庫交割。LPG在一次性交割以及期轉(zhuǎn)現(xiàn)交割制度基礎(chǔ)上，增加滾動(dòng)交割方式，同時(shí)要求參與交割的買賣雙方持有LPG生產(chǎn)、經(jīng)營 和使用資質(zhì)。滾動(dòng)交割：交割月第一個(gè)交易日至最后交易日的前一交易日期間，由持有標(biāo)準(zhǔn)倉單和交割月單向賣持倉的賣方客戶主動(dòng)提出，并由交易所組織匹配雙方在規(guī)定時(shí)間完成交割的交割方式，由賣方發(fā)起，買方響應(yīng)。一次性交割：合約最后交易日后，交易所組織所有未平倉合約持有者進(jìn)行交割的交割方式是完成合約的最后一個(gè)環(huán)節(jié)。1.3、交割方式滾動(dòng)交割最后交易日最后

5、交割日一次性交割6資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所 滾動(dòng)交割流程：增加買方滾動(dòng)交割地點(diǎn)選擇的權(quán)利，緩解買方異地接貨。1.3、交割方式滾動(dòng)交割：有地點(diǎn)選擇的權(quán)利7資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所1.3、交割方式一次性交割8資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所交割倉庫包括交割倉庫和交割廠庫，是指經(jīng)交易所審定注冊(cè)的，為期貨合約履行實(shí)物交割的指定交割地點(diǎn)。LPG期貨實(shí)施全廠庫交割，無交割倉庫，交割廠庫相比倉庫具有倉單注冊(cè)成本低、時(shí)間短、操作靈活等特點(diǎn)。1.4、廠庫交割交割流程9資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所交割區(qū)域設(shè)置原則：位于主要產(chǎn)銷地、價(jià)格具有代表性具有充足庫容，便于

6、組織交割和接貨市場競爭充分，沒有壟斷交割區(qū)域：華南、華東和華北廣東省為基準(zhǔn)交割地 例：山東京博石化醚后碳四價(jià)格 - 200 - 150 = 山東工業(yè)氣實(shí)際價(jià)格若 山東工業(yè)氣實(shí)際價(jià)格 廣東燃料氣價(jià)格（e.g. 廣東石化價(jià)格）則 山東工業(yè)氣 為更便宜交割品1.5、交割地點(diǎn)10資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所指定交割倉庫入出庫費(fèi)用、質(zhì)檢機(jī)構(gòu)檢驗(yàn)及取樣費(fèi)用均實(shí)行最 高限價(jià)制度。入出庫收費(fèi)項(xiàng)目主要有汽車出庫以及船舶出庫：汽車出庫主要 指由庫內(nèi)儲(chǔ)罐至汽車內(nèi)的全部費(fèi)用（含過磅費(fèi)），價(jià)格區(qū)間為 50-60元/噸；船舶出庫主要指由庫內(nèi)儲(chǔ)罐至船舶內(nèi)的全部費(fèi)用（含過磅費(fèi)），價(jià)格均為85元/噸。倉單有效期為一

7、年：LPG現(xiàn)貨基本沒有長時(shí)間存放的情況，即 使存放8個(gè)月品質(zhì)依舊保持穩(wěn)定，因此不需要擔(dān)心貨物長時(shí)間 存放后的質(zhì)量變化問題。3月最后一個(gè)交易日注銷：工業(yè)品絕大多數(shù)3月底注銷，有利 于跨品種套利；3月份氣溫較低，LPG充裝壓力較小，方便出 庫。1.6、倉單有效期及交割相關(guān)費(fèi)用11資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所1.7、取樣及爭議檢驗(yàn)流程12資料來源：大連商品交易所 中信期貨研究所倉單注銷為現(xiàn)貨1.8、倉單注銷+提取現(xiàn)貨13重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)注銷日（不含）后7天內(nèi)到廠庫提貨注銷日后27個(gè)自然日內(nèi)提完貨每天取樣三個(gè)（無批次），2個(gè)自然日 之前申請(qǐng)、交款貨主應(yīng)當(dāng)在封存樣品（不含當(dāng)日）后的2個(gè)交易日，以

8、書面形式對(duì)該樣品提 出檢驗(yàn)申請(qǐng)廠庫出庫方式有權(quán)利出庫基準(zhǔn)品和替代品在基準(zhǔn)品中，可選擇不同的出庫方式在庫區(qū)內(nèi)壓力罐混合后裝車進(jìn)口庫在客戶槽車上混合后出庫可按重量比，同時(shí)出庫丙烷和丁烷第一部分LPG期貨及交割細(xì)則3第二部分基差及套期保值15第三部分跨期套利2514目錄期貨 vs 現(xiàn)貨 現(xiàn)貨：LPG現(xiàn)貨市 場價(jià)格波動(dòng)頻繁且 波幅大，風(fēng)險(xiǎn)高 期貨：交易所承擔(dān)履 約擔(dān)保，期貨市場能 夠規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn) 期貨市場：具有價(jià) 格發(fā)現(xiàn)的功能 遠(yuǎn)期現(xiàn)貨：企業(yè)可 鎖定一定的風(fēng)險(xiǎn)， 但履約無保障2.1、現(xiàn)貨市場是物流商流集散地，期貨市場是信息流的集中發(fā)布地15定義：套期保值是指以規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)為目的進(jìn)行的期貨交易行為。

9、原理：某一特定商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)空內(nèi)會(huì)受相同的經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一 般情況下兩個(gè)市場的價(jià)格變動(dòng)趨勢相同。套期保值就是利用兩個(gè)市場上的這種價(jià)格關(guān)系，取得在一個(gè) 市場上出現(xiàn)虧損、在另一個(gè)市場上獲得盈利的結(jié)果。操作：為預(yù)防現(xiàn)貨市場不利的價(jià)格變動(dòng)帶來的損失，在期貨市場買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但交易方 向相反的商品期貨，建立與現(xiàn)貨部位方向相反的期貨頭寸，以對(duì)沖期貨合約到期時(shí)現(xiàn)貨市場可能的價(jià) 格風(fēng)險(xiǎn)。目的：利用期、現(xiàn)貨價(jià)格的高度相關(guān)性，在期貨市場和現(xiàn)貨市場通過反向交易對(duì)沖不利因素的影響， 保證生產(chǎn)成本和利潤的穩(wěn)定性。162.2、套期保值上游閉口，下游敞口生產(chǎn)型企業(yè)持有貨物，需要出售產(chǎn)

10、業(yè)鏈上游產(chǎn)業(yè)鏈中游產(chǎn)業(yè)鏈下游雙向敞口貿(mào)易企業(yè)同時(shí)需要出售、購入 貨物17上游敞口，下游閉口終端消費(fèi)企業(yè)需要購入貨物2.3、三種企業(yè)類型的套保方式第一類企業(yè)和第三類企業(yè)：主要關(guān)注絕對(duì)價(jià)格，需要結(jié)合對(duì)價(jià)格趨勢的判斷來制定保值策略第二類企業(yè)：主要關(guān)注相對(duì)價(jià)格（價(jià)差），關(guān)鍵點(diǎn)將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基差風(fēng)險(xiǎn)買入套期保值2.4、套期保值類型 交易者先在期貨市場買進(jìn)期貨，以便在將來現(xiàn)貨市場買 進(jìn)時(shí)不至于因價(jià)格上漲而給 自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種期 貨交易方式賣出套期保值 交易者先在期貨市場賣出期貨，當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格下跌時(shí)以期 貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市 場的損失，從而達(dá)到保值的 一種期貨交易方式。182.5、根據(jù)企業(yè)類型選擇

11、不同套保方案192021年10月25日，某貿(mào)易商計(jì)劃12月底購入10000噸LPG，由于擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格上漲導(dǎo)致成本增加，提前買入LPG合約以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)， 當(dāng)日PG2112合約結(jié)算價(jià)6080元/噸，該企業(yè)買入500手（10000噸）PG2112合約，交付保證金6080500205%=304萬。同時(shí)， 廣東一供應(yīng)商LPG現(xiàn)貨價(jià)格為6408元/噸，其計(jì)劃12月份出售部分貨物，由于擔(dān)心現(xiàn)貨價(jià)格下跌導(dǎo)致收益減少，提前賣出LPG期貨 合約以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)：假設(shè)該供應(yīng)商擁有可交割廠庫，即無入庫費(fèi)以及倉儲(chǔ)費(fèi)交收日以及最后交割日以后的倉儲(chǔ)費(fèi)由買方（貿(mào)易商）承擔(dān)，假設(shè)共10天，買方需交付倉儲(chǔ)費(fèi)5002010=10萬假

12、設(shè)年收益率5%，則資金成本為304萬5%/36562=2.6萬假設(shè)一次性交割，結(jié)算價(jià)4400元/噸賣方涉及金額 = 收取貨款 - 資金成本 + 倉儲(chǔ)費(fèi) = 4398.4萬。買方涉及金額 = - 資金成本 - 倉儲(chǔ)費(fèi) - 交付貨款 = - 4412.6萬。12月30日現(xiàn)貨價(jià)格為5238元/噸，現(xiàn)貨貨款為5238萬，則供應(yīng)商虧損839.6萬，貿(mào)易商盈利825.4萬。202.5、上游及貿(mào)易企業(yè)發(fā)生實(shí)際交割212.6、基差華南國產(chǎn)氣-主力合約華南國產(chǎn)氣價(jià)格主力合約收盤價(jià)某一具體商品的 基差 = 現(xiàn)貨價(jià)格 期貨價(jià)格其中 現(xiàn)貨價(jià)格 = 實(shí)際價(jià)格 + 地域升貼水 + 品質(zhì)升貼水-500-1000-15000

13、50010001500123456789101112元/噸200020202021202220003000400050006000700080002022/1/42022/3/42022/5/42022/7/42022/9/42022/11/4元/噸20182019202020212022200030004000500060007000800012345678元/噸2020202120229101112資料來源：Wind 中信期貨研究所 以廣東石化現(xiàn)貨價(jià)格為例，自2020年3月上市以來，PG合約基差主要集中在-1000,1000元/噸，概率超90%。對(duì)比相關(guān)性發(fā)現(xiàn)，基差與現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)性更強(qiáng)。2

14、.7、基差分析華南國產(chǎn)氣與主力基差分布基差與期現(xiàn)價(jià)相關(guān)性35302520151050-1500,-1000)-1000,-500)-500, 0)0, 500)500, 1000) 1000, 1500)占比22主力收盤價(jià)華南國產(chǎn) 氣價(jià)格華東國產(chǎn) 氣價(jià)格山東國產(chǎn) 氣價(jià)格華南進(jìn)口 氣價(jià)格華東進(jìn)口 氣價(jià)格華南國產(chǎn)氣 與主力基差0.270.690.640.590.680.682.8、基差及套保舉例未發(fā)生實(shí)際交割提前平倉23第一部分LPG期貨及交割細(xì)則3第二部分基差及套期保值15第三部分跨期套利2524目錄3、跨期套利LPG期貨月差LPG期貨單月套利成本測算單月跨期套利升水窗口：遠(yuǎn)月-近月價(jià)差持有成本持有成本=倉儲(chǔ)費(fèi)+時(shí)間成本+手續(xù)