公司理財(cái)?shù)诰耪沦Y本結(jié)構(gòu)理論ppt課件

1、Corporate Finance Ross Westerfield JaffeSeventh Edition9Chapter 9資本構(gòu)造實(shí)際本章要點(diǎn)了解財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)盈利的影響。了解自制財(cái)務(wù)杠桿。了解無稅的資本構(gòu)造實(shí)際。了解有稅的資本構(gòu)造實(shí)際。掌握杠桿企業(yè)價(jià)值和無杠桿企業(yè)價(jià)值的計(jì)算。本章概覽16.1 資本構(gòu)造問題和餡餅實(shí)際16.2 企業(yè)價(jià)值的最大化與股東利益的最大化16.3 財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)價(jià)值：一個(gè)例子16.4 MM定理無稅16.5 MM定理無稅16.6 MM定理和有稅16.1 資本構(gòu)造問題和餡餅實(shí)際公司價(jià)值定義為負(fù)債和一切者權(quán)益者之和： V = B + S假設(shè)公司管理層的目的是盡能夠使公司

2、增值，那么公司應(yīng)選擇使餡餅即公司總價(jià)值最大化的負(fù)債/權(quán)益比。公司價(jià)值SBSBSBB資本構(gòu)造問題這里提出兩個(gè)重要問題:問題一：為什么股東關(guān)注整個(gè)企業(yè)價(jià)值的最大化？為什么股東并不偏愛僅僅使他們的利益最大化的戰(zhàn)略？問題二：使股東利益最大化的負(fù)債務(wù)益比是多少？即最優(yōu)的資本構(gòu)造是什么？結(jié)果闡明，當(dāng)且僅當(dāng)公司價(jià)值添加時(shí)，資本構(gòu)造的改動(dòng)才有益于公司股東。16.2 企業(yè)價(jià)值的最大化與股東利益的最大化企業(yè)價(jià)值最大化與股東利益最大化兩者是一致的，股東關(guān)注企業(yè)價(jià)值實(shí)踐上也是關(guān)注本身的利益。使公司價(jià)值最大化的資本構(gòu)造也即是最有利于股東利益的資本構(gòu)造。管理者應(yīng)該選擇使企業(yè)價(jià)值最大化的資本構(gòu)造。參閱P325326資本構(gòu)造

3、對(duì)股東報(bào)酬的影響取決于公司的息前收益。當(dāng)EBIT大于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，舉債有利，即提高財(cái)務(wù)杠桿有助于提高每股收益和ROE；當(dāng)EBIT小于盈虧平衡點(diǎn)，那么舉債不利，應(yīng)降低財(cái)務(wù)杠桿。參閱P32633016.3 財(cái)務(wù)杠桿和企業(yè)價(jià)值：一個(gè)例子財(cái)務(wù)杠桿、EPS和ROE 當(dāng)前資產(chǎn)$20,000負(fù)債$0權(quán)益$20,000負(fù)債務(wù)益比0.00利率n/a流通在外股票400股價(jià)$50例1：假設(shè)有一公司目前無任何負(fù)債，如今思索發(fā)行債務(wù)以回購部分股票。假設(shè)$20,000$8000$12,0002/38%240$50當(dāng)前資本構(gòu)造下的EPS與ROE經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息000凈

4、收入 $1,000 $2,000 $3,000EPS$2.50$5.00$7.50ROA5%10%15%ROE5%10%15%當(dāng)前流通在外股票數(shù)量 = 400 股假設(shè)資本構(gòu)造下的EPS與ROE 經(jīng)濟(jì)衰退 預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張EBIT$1,000$2,000$3,000利息640640640凈收入 $360 $1,360 $2,360 EPS$1.50$5.67$9.83ROA 1.8%6.8%11.8%ROE 3.0%11.3%19.7%流通在外股票數(shù)量= 240 股財(cái)務(wù)杠桿和EPS(2.00)0.002.004.006.008.0010.0012.001,0002,0003,000EPS舉債無債盈

5、虧平衡點(diǎn)舉債有利舉債不利EBIT 不思索稅金財(cái)務(wù)杠桿和EPS16.4 MM定理無稅MM定理：資本構(gòu)造與公司價(jià)值無關(guān)。MM定理：杠桿公司的價(jià)值等于無杠桿公司的價(jià)值。參閱330331MM實(shí)際的假設(shè)條件一樣的預(yù)期一樣的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)永久的現(xiàn)金流完全的資本市場(chǎng)：完全競爭；企業(yè)和投資者可以一樣的利率借貸；可以平等地獲得一切相關(guān)信息；沒有買賣本錢；沒有稅收。自制財(cái)務(wù)杠桿范例例2承例1：我們以每股 $50 的價(jià)錢購買 40 股無杠桿公司的股票，其中借款 $800 ，利率為 8% 。我們的個(gè)人債務(wù)/權(quán)益比是 2/3 $ 800/ $ 1200。自制杠桿戰(zhàn)略我們投資所得的 ROE 與我們直接購買杠桿企業(yè)的股票一樣。自

6、制財(cái)務(wù)杠桿范例經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期 經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張無杠桿公司的EPS $2.50$5.00$7.5040股的利潤 $100$200$300利息$64$64$64凈利潤$36$236ROE凈利潤/ $1,200) 3.0% 11.3% 19.7%自制財(cái)務(wù)杠桿范例例2：我們購買 24 股其他方面完全一樣的杠桿企業(yè)的股票，企業(yè)對(duì)債務(wù)的運(yùn)用使我們投資所得的 ROE 與我們自制杠桿購買無杠桿企業(yè)的股票一樣。自制財(cái)務(wù)杠桿范例衰退預(yù)期 擴(kuò)張杠桿企業(yè)的EPS$1.50$5.67$9.8324股的利潤$36$236ROE (凈利潤 / $1,200)3.0% 11.3% 19.7%MM 定理 I 無稅我們可以經(jīng)過調(diào)整本人賬戶

7、的買賣來發(fā)明杠桿頭寸或無杠桿頭寸。自制杠桿通知我們資本構(gòu)造與企業(yè)價(jià)值無關(guān)：VL = VUMM 命題 I (無稅)16. 4 MM定理無稅股東的風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿的添加而添加。MM定理的推論：公司的加權(quán)平均資本本錢固定不變，與資本構(gòu)造無關(guān)。MM定理：股東的期望收益率隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而上升。參閱P33116.4 MM定理無稅16.4 MM定理無稅債務(wù)權(quán)益比資本本錢 r (%)r0rBrB 16.4 MM定理和無稅定理I無稅：資本構(gòu)造與公司價(jià)值無關(guān)。定理II無稅：杠桿公司的權(quán)益本錢隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而上升。推論：股東的風(fēng)險(xiǎn)隨著財(cái)務(wù)杠桿的添加而添加。 16.4 MM定理和無稅：小結(jié)假設(shè)：沒有稅收；沒有

8、買賣本錢；個(gè)人與公司借貸利率一樣。結(jié)論：定理：定理II：推論：推論1：經(jīng)過自制的財(cái)務(wù)杠桿，個(gè)人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響。推論2：股東承當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿而添加。 16.5 MM定理和有稅根本觀念：在沒有稅收的世界中，公司的價(jià)值與債務(wù)無關(guān)。當(dāng)存在公司稅時(shí)，公司的價(jià)值與其債務(wù)正相關(guān)。稅盾現(xiàn)值： 16.5 MM定理和有稅定理I 有公司稅 VL = VU + TC B定理II公司稅rS = r0 +B/S1-TCr0 rB rB ：利息率債務(wù)本錢；rS ：杠桿公司的權(quán)益本錢；r0 ：無杠桿公司的權(quán)益本錢；B ：債務(wù)價(jià)值；S ：權(quán)益價(jià)值。MM 定理 I公司稅MM定理II公司稅財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)負(fù)債務(wù)益比

9、 (B/S)資本本錢: r(%)r0rB例1中投資者的現(xiàn)金流情況RecessionExpectedExpansionEBIT$1,000$2,000$3,000Interest000EBT$1,000$2,000$3,000Taxes (Tc = 35%)$350$700$1,050Total Cash Flow to S/H $650$1,300$1,950RecessionExpectedExpansionEBIT$1,000$2,000$3,000Interest ($800 8% )640640640EBT$360$1,360$2,360Taxes (Tc = 35%)$126$476

10、$826Total Cash Flow $234+640$884+$640$1,534+$640(to both S/H & B/H): $874$1,524$2,174EBIT(1-Tc)+TCRBB $650+$224$1,300+$224$1,950+$224$874$1,524$2,174All EquityLevered財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)現(xiàn)金流與企業(yè)價(jià)值杠桿企業(yè)比無負(fù)債企業(yè)少繳稅，因此，杠桿企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益之和要大于無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益。SGSGB無杠桿企業(yè) 杠桿企業(yè)杠桿企業(yè)的負(fù)債與權(quán)益之和要大于無杠桿企業(yè)，這就是為什么如何切取餡餅的方式能改動(dòng)餡餅的大?。赫畷?huì)拿走其中的一小部分！SGSGB 無杠桿企業(yè)杠桿企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿、企業(yè)現(xiàn)金流與企業(yè)價(jià)值小結(jié): 不思索稅收的MM定理在不思索稅收時(shí)，企業(yè)的價(jià)值與資本構(gòu)造無關(guān)。MM 定理 I:VL = VUMM定理II以為杠桿同時(shí)添加了股東的風(fēng)險(xiǎn)和收益 。小結(jié): 思索稅收的MM定理在一個(gè)有稅收但不思索破產(chǎn)本錢的環(huán)境中，杠桿會(huì)添加企業(yè)的價(jià)值 。MM定理I:VL = VU + TC B在一個(gè)有稅的環(huán)境中， MM 定理II 以為杠桿