新證券投資第三章1ppt課件

1、第三章 資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際及其開(kāi)展本章主要內(nèi)容第一節(jié) 20世紀(jì)50年代以前的資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際第二節(jié) 20世紀(jì)50至80年代的資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際第三節(jié) 20世紀(jì)80年代以后興起的行為金融學(xué).資產(chǎn)定價(jià)與公司財(cái)務(wù)、金融市場(chǎng)及金融機(jī)構(gòu)一道構(gòu)成現(xiàn)代金融學(xué)的三大中心研討領(lǐng)域。20世紀(jì)50年代以前，金融資產(chǎn)價(jià)錢(qián)定價(jià)實(shí)際沒(méi)有遭到重點(diǎn)關(guān)注。具有代表性的觀念是凱恩斯的選美論將股票市場(chǎng)比做選美競(jìng)賽，投資者要成為最后的贏家，必需可以準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到其他一切參賽者的平均預(yù)期，即選擇他人以為的美女，因此股票沒(méi)有真實(shí)價(jià)值。另一種至今依然存在的實(shí)際就是股票價(jià)錢(qián)的“內(nèi)在價(jià)值決議方式。其根本的分析范式是利用會(huì)計(jì)和法律工具來(lái)分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表，從而獲得

2、不同證券的“內(nèi)在價(jià)值。代表人物是本杰明格雷厄姆。.資產(chǎn)價(jià)錢(qián)定價(jià)實(shí)際開(kāi)展的黃金時(shí)期在20世紀(jì)六七十年代，出現(xiàn)夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM、羅斯的套利定價(jià)實(shí)際APT、布萊克和斯科爾斯的期權(quán)定價(jià)實(shí)際。20世紀(jì)八十年代以后，相關(guān)實(shí)證研討得到了充分的開(kāi)展。行為金融學(xué)的興起突破了傳統(tǒng)金融學(xué)的范疇，將人的心思行為和現(xiàn)實(shí)約束條件納入到資產(chǎn)定價(jià)的框架內(nèi)，建立了行為資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際。從另一個(gè)角度看，資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際是對(duì)某種資產(chǎn)未來(lái)收益索取權(quán)的價(jià)錢(qián)決議方式，本質(zhì)是對(duì)一種權(quán)益的定價(jià)，包括股權(quán)、債務(wù)、或有權(quán)益的定價(jià)。資產(chǎn)定價(jià)可以說(shuō)是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)。.第一節(jié) 20世紀(jì)50年代以前的資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際本節(jié)主要內(nèi)容一、 資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際來(lái)源二

3、、 股利貼現(xiàn)模型三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型.第一節(jié) 20世紀(jì)50年代以前的資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際一、 資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際來(lái)源資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際來(lái)源具有代表性的說(shuō)法包括1738年丹尼爾.伯努利發(fā)表的拉丁論文和1900年法國(guó)數(shù)學(xué)博士路易絲.巴徹利爾的博士論文。.二、 股利貼現(xiàn)模型20世紀(jì)30年代，經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯證明了股票價(jià)錢(qián)是由其未來(lái)股利決議的，提出了重要的股利折現(xiàn)模型。威廉姆斯于1938年出版，詳細(xì)引見(jiàn)了股利折現(xiàn)模型。后來(lái)的研討者對(duì)股利折現(xiàn)進(jìn)展了改良，并提出了現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。.三、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以為，任何資產(chǎn)的價(jià)錢(qián)都是未來(lái)現(xiàn)金流按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)展貼現(xiàn)的結(jié)果。威廉姆斯于1938年給出股票“內(nèi)在價(jià)值公式。P=D

4、1/(1+r1)+D2/(1+r2)2+.+Dt/(1+rt)t+Pt/(1+rt)tP是普通股的實(shí)際價(jià)值；Dt表示第t年的預(yù)期股息；Pt表示第t年的市場(chǎng)價(jià)錢(qián)；rt表示第t年的貼現(xiàn)率?，F(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以為，股票內(nèi)在價(jià)值關(guān)鍵取決于未來(lái)的現(xiàn)金流，貼現(xiàn)率可以是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率與通貨膨脹率的組合。.第二節(jié) 20世紀(jì)50至80年代的資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際本節(jié)主要內(nèi)容一、根底資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際二、衍生品定價(jià)實(shí)際.一、根底資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際1.馬科維茨的現(xiàn)代資產(chǎn)組合實(shí)際。1952年馬科維茨發(fā)表的標(biāo)志著人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)獲得了突破性進(jìn)展。資產(chǎn)組合實(shí)際提出組合均值方差實(shí)際。用證券組合的均值代表期望收益，用方差代表組合的風(fēng)險(xiǎn)，投資者理性的投資方

5、式是實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益最大化風(fēng)險(xiǎn)不變或者風(fēng)險(xiǎn)最小化預(yù)期收益不變的資產(chǎn)組合。馬科維茨正確區(qū)分了單個(gè)證券的收益變動(dòng)對(duì)整個(gè)證券組合收益的影響。要使組合的風(fēng)險(xiǎn)變小，不能僅靠分散投資，而且要防止組合內(nèi)不同證券之間的高度相關(guān)性。假設(shè)投資者的成效函數(shù)只需收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)變量，那么投資者最有效的做法就是在效率邊境上進(jìn)展組合選擇。.2.托賓的兩基金分別定理為簡(jiǎn)化計(jì)算，托賓提出二分法。即將資產(chǎn)選擇劃分為兩個(gè)階段，首先選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最優(yōu)組合，其次根據(jù)個(gè)人偏好將資金在最優(yōu)組合和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間進(jìn)展分配。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的不同態(tài)度僅僅導(dǎo)致無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和獨(dú)一的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合不同而已。，由此提出了兩基金分別定理。.3.夏普的資本資產(chǎn)定價(jià)模型

6、(CAPM)資本資產(chǎn)定價(jià)模型從投資者成效最大化出發(fā)，以為在市場(chǎng)平衡條件下，單一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的收益由兩方面組成，即無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，并且這種組合以線性方式表示。E(Ri)=R0+i*E(Rm)-R0.E(Ri)=R0+i*E(Rm)-R0E(Ri)表示證券i的期望收益；R0表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益；E(Rm)表示市場(chǎng)組合的期望收益；i*表示證券i與市場(chǎng)組合的相關(guān)系數(shù)或風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。.解讀資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型運(yùn)用均值方差協(xié)方差的概念并利用求極值的思想，推導(dǎo)出一個(gè)對(duì)應(yīng)于各種特定風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合可行集曲線，以及一個(gè)由投資者根據(jù)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合將單一證券的超額報(bào)答率與市場(chǎng)證

7、券組合的報(bào)答率聯(lián)絡(luò)起來(lái)，并用系數(shù)描畫(huà)單一證券與整個(gè)市場(chǎng)的關(guān)系，從而大大簡(jiǎn)化了投資組合的選擇過(guò)程。. 4.套利定價(jià)實(shí)際APT 1976年，羅斯提出套利定價(jià)實(shí)際APT。APT以為，資產(chǎn)價(jià)錢(qián)受多方面要素的影響，其表現(xiàn)方式是一個(gè)多要素模型。假設(shè)一種或多種要素發(fā)生變化，市場(chǎng)中的投機(jī)者將經(jīng)過(guò)各種套利工具進(jìn)展套利，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)錢(qián)向新的平衡點(diǎn)接近，最終不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利時(shí)機(jī)，進(jìn)而保證市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)平衡。但是，APT未能確定地給出資產(chǎn)價(jià)錢(qián)究竟受哪些要素的影響以及影響程度是多少。.5.莫頓的跨期CAPM ICAPM 莫頓在1973年提出跨期CAPM。在跨期CAPM中，風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償不再是用證券收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差

8、來(lái)衡量，而是用資產(chǎn)收益與投資者邊沿效應(yīng)之間的協(xié)方差來(lái)衡量。該模型以為，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)由多個(gè)決議，除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之外，還包括其他描畫(huà)投資時(shí)機(jī)組合特點(diǎn)的形狀變量。.6.以消費(fèi)為根底的資本資產(chǎn)定價(jià)模型CCAPM 1978年，盧卡斯提出第一個(gè)CCAPM。該模型繼續(xù)假設(shè)投資者追求成效最大化，將投資視為未來(lái)消費(fèi)的資金來(lái)源或資金保證，從而把產(chǎn)品市場(chǎng)、要素市場(chǎng)和金融市場(chǎng)上的各種變量經(jīng)過(guò)消費(fèi)和投資的關(guān)系聯(lián)絡(luò)起來(lái)。獲得資產(chǎn)組合決策的普通平衡分析。CCAPM運(yùn)用資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的協(xié)方差來(lái)描畫(huà)風(fēng)險(xiǎn)。從實(shí)際上說(shuō)幾乎能處理一切的資產(chǎn)定價(jià)問(wèn)題。但劇烈依賴于投資者的成效函數(shù)方式。.二、衍生品定價(jià)實(shí)際1.期貨定價(jià)實(shí)際1

9、持有本錢(qián)實(shí)際2延期交割費(fèi)用實(shí)際3基于對(duì)沖壓力的期貨定價(jià)實(shí)際2.期權(quán)定價(jià)實(shí)際.1持有本錢(qián)實(shí)際傳統(tǒng)持有本錢(qián)實(shí)際以為期貨價(jià)錢(qián)就是現(xiàn)貨價(jià)錢(qián)與實(shí)踐本錢(qián)和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償之和。1949年沃金提出存儲(chǔ)價(jià)錢(qián)實(shí)際，經(jīng)過(guò)假設(shè)對(duì)沖買(mǎi)賣(mài)和存貨的便利收益的存在來(lái)解釋負(fù)差價(jià)的存在景象。.2延期交割費(fèi)用實(shí)際延期交割費(fèi)用實(shí)際以為期貨市場(chǎng)的套期保值功能和價(jià)錢(qián)形勝利能不能夠同時(shí)滿足，套期保值者為了降低風(fēng)險(xiǎn)、獲得未來(lái)確實(shí)定性收益，通常采取以較低的期貨價(jià)錢(qián)，讓渡一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬給投機(jī)者，而這一風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是交割延期費(fèi)。.3基于對(duì)沖壓力的期貨定價(jià)實(shí)際基于對(duì)沖壓力的期貨定價(jià)實(shí)際是重點(diǎn)研討期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的實(shí)際。1988年，赫希雷弗從市場(chǎng)不完善的角度出發(fā)

10、，即部分權(quán)益不可以在市場(chǎng)上進(jìn)展買(mǎi)賣(mài)和買(mǎi)賣(mài)者存在進(jìn)入期貨市場(chǎng)的固定本錢(qián)，以為當(dāng)期貨市場(chǎng)到達(dá)平衡時(shí)，期貨風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不僅取決于系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，還取決于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。.2.期權(quán)定價(jià)實(shí)際期權(quán)定價(jià)實(shí)際是對(duì)或有權(quán)益的定價(jià)。1900年法國(guó)數(shù)學(xué)家路易斯.巴徹利爾博士論文假設(shè)股票價(jià)錢(qián)符合布朗運(yùn)動(dòng)，從而推導(dǎo)出第一個(gè)看漲期權(quán)的定價(jià)公式。1961年斯普倫克爾經(jīng)過(guò)改動(dòng)股票價(jià)錢(qián)的分布特征，假設(shè)股票價(jià)錢(qián)服從對(duì)數(shù)正態(tài)分布，并具有固定均值和方差，然后在此根底上推導(dǎo)出期權(quán)定價(jià)公式。1973年，布萊克和斯科爾斯提出布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式，成為現(xiàn)代期權(quán)定價(jià)實(shí)際最重要的突破。.布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)公式BS模型運(yùn)用無(wú)套

11、利平衡定價(jià)的方法，經(jīng)過(guò)構(gòu)造一個(gè)標(biāo)的股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券的組合，模擬期權(quán)的收益特征，從而推導(dǎo)出期權(quán)的定價(jià)方法。同年莫頓也提出同樣期權(quán)定價(jià)公式，因此也有人將經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)模型稱為BSM模型。莫頓還做了三個(gè)重要拓展，包括推導(dǎo)知紅利支付的股票期權(quán)定價(jià)公式、隨機(jī)利率期權(quán)定價(jià)公式和股票價(jià)錢(qián)服從騰躍分散過(guò)程的期權(quán)定價(jià)公式。BSM模型與CAPM、MM定理構(gòu)成微觀金融學(xué)的三大實(shí)際支柱。.第三節(jié) 20世紀(jì)80年代后的行為金融學(xué)一、市場(chǎng)異象與行為金融學(xué)的興起1.格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論2.收益長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)與中期慣性景象3.期間效應(yīng)4.孿生股票價(jià)錢(qián)差別之謎5.收益率的過(guò)度動(dòng)搖6.股權(quán)溢價(jià)7.封鎖式基金折價(jià)8.投機(jī)性泡沫.二、

12、行為金融學(xué)的微觀根底1.投資者的非理性偏好1過(guò)度自信2反響缺乏與過(guò)度反響3損失厭惡4懊悔厭惡5分別效應(yīng)6羊群效應(yīng)P1157其他.2.金融市場(chǎng)的有限套利1套利本錢(qián)2套利風(fēng)險(xiǎn)3機(jī)構(gòu)套利者的“委托代理問(wèn)題.三、基于行為金融學(xué)的資產(chǎn)定價(jià)實(shí)際1.前景實(shí)際經(jīng)過(guò)引入價(jià)值函數(shù)和客觀概率函數(shù)來(lái)構(gòu)建投資者的價(jià)值函數(shù)，將人的心思行為模型化。2.行為資本資產(chǎn)定價(jià)模型BCAPM3.噪聲買(mǎi)賣(mài)者模型DSSW模型.第三節(jié) 其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析本節(jié)主要內(nèi)容一、證券投資基金的價(jià)錢(qián)決議二、可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)錢(qián)決議三、認(rèn)股權(quán)證的價(jià)錢(qián)決議學(xué)習(xí)要點(diǎn)提示了解證券投資基金的價(jià)錢(qián)決議要素掌握可轉(zhuǎn)換證券和認(rèn)股權(quán)證含義。. 第三節(jié) 其他有價(jià)證券的投資價(jià)值分析一、證券投資基金的價(jià)錢(qián)決議資產(chǎn)凈值?；鹪诎l(fā)行期限到期后基金單位買(mǎi)賣(mài)價(jià)錢(qián)的計(jì)算根據(jù)。投資基金的資產(chǎn)凈值越高，其基金單位的價(jià)錢(qián)也就越高；基金的資產(chǎn)凈值越低，其基金單位的價(jià)錢(qián)也就越低，但這種情形也不絕對(duì)成立。開(kāi)放式基金和封鎖式基金的分析方法不同。開(kāi)放式基金主要取決于資產(chǎn)凈值。封鎖