漫談交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”

1、交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”2010-06-28 15:16:51來(lái)源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html l # t _blank 財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的角色差不多悄然生變。銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（下稱交易商協(xié)會(huì)），剛剛完成了新址喬遷。它從金融街的南端搬到了北端，進(jìn)駐金融街的高檔樓宇“金融街中心”南樓。不久后，它將在那個(gè)地點(diǎn)迎來(lái)自己的新成員中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（下稱中債增信）入駐。從樓上俯瞰下去，整個(gè) HYPERLINK /1000402.html 金融街車流如梭，繁華盡收眼底。喬遷的同時(shí)，交易商

2、協(xié)會(huì)正在運(yùn)籌自己的全新轉(zhuǎn)身。實(shí)際上，在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的角色差不多悄然生變。作為債券發(fā)行的準(zhǔn)入治理機(jī)構(gòu)，其宏偉的擴(kuò)張版圖上，設(shè)立信用增級(jí)公司、籌建再評(píng)級(jí)公司、進(jìn)行衍生品設(shè)計(jì)和交易等赫然在列。它儼然成了債券市場(chǎng)上最活躍的運(yùn)動(dòng)員，而不僅僅是一名裁判。內(nèi)文導(dǎo)讀： HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_2.html 搶灘再評(píng)級(jí) HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html 規(guī)范評(píng)級(jí)業(yè)須防本末倒置 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_4.html 交

3、易商協(xié)會(huì)的CDS夢(mèng) HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_5.html 監(jiān)管統(tǒng)一難破題 HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_6.html 債市進(jìn)展應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化(本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝) 交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”2010-06-28 15:16:51來(lái)源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html l # t _blank 財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的角色差不多悄然生變。搶灘再評(píng)級(jí)繼2009年成立了

4、中債增信公司、為發(fā)債企業(yè)進(jìn)行信用增級(jí)后，交易商協(xié)會(huì)又開(kāi)始籌謀進(jìn)軍債券評(píng)級(jí)市場(chǎng)，只只是，這次它的夢(mèng)想要比2009年宏偉得多。與現(xiàn)有的參差不齊的評(píng)級(jí)公司不同，交易商協(xié)會(huì)將成立國(guó)內(nèi)首家“再評(píng)級(jí)”公司，按其構(gòu)想，不管是否已有評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)在先，該公司都將對(duì)債券發(fā)行進(jìn)行主動(dòng)評(píng)級(jí)，并將評(píng)級(jí)報(bào)告出售給投資者。這一行為，將完全打破國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的評(píng)級(jí)運(yùn)行制度和收費(fèi)模式。另外，再評(píng)級(jí)公司將引入國(guó)有資本，打造成國(guó)內(nèi)唯一的國(guó)資控股的評(píng)級(jí)公司，其雄厚的注冊(cè)資本將成業(yè)內(nèi)翹楚。它甚至將不再局限于一般債券評(píng)級(jí)，而將延伸到國(guó)家主權(quán)信用評(píng)級(jí)，希望成為中國(guó)民族品牌評(píng)級(jí)公司的代表，獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。而下一步，為了緩釋債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，交易商協(xié)

5、會(huì)還打算設(shè)計(jì)中國(guó)的首個(gè)信用風(fēng)險(xiǎn)違約互換產(chǎn)品CDS。屆時(shí)，交易商協(xié)會(huì)將會(huì)成為CDS規(guī)則的制定者、產(chǎn)品設(shè)計(jì)者，甚至是做市商。核心圍繞著一個(gè)：推動(dòng)中國(guó)的債券市場(chǎng)進(jìn)展。在推動(dòng)債市進(jìn)展的跑道上，交易商協(xié)會(huì)將親力親為：核準(zhǔn)、增信、評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)分散。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，交易商協(xié)會(huì)成立兩年多來(lái)，作為銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的核準(zhǔn)者和治理者，它破冰債市審批制，首度引入備案制，在推動(dòng)債市市場(chǎng)化建設(shè)方面功不可沒(méi)。迄今，銀行間市場(chǎng)發(fā)債規(guī)模差不多占據(jù)新增機(jī)構(gòu)債券發(fā)行規(guī)模的90%以上。但另一方面，隨著交易商協(xié)會(huì)的急速擴(kuò)張，其角色也日益復(fù)雜。它差不多不僅僅是一個(gè)債券市場(chǎng)的治理者，更不是一個(gè)單純的行業(yè)自律組織，它依舊債市的一個(gè)重要參與者

6、。集多重身份于一身，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)讓債市的其他參與者感到不安?，F(xiàn)在，擺在交易商協(xié)會(huì)面前的問(wèn)題專門現(xiàn)實(shí)它是誰(shuí)？催生記交易商協(xié)會(huì)成立于2007年9月，中國(guó)債券市場(chǎng)的多頭治理體制促成了它的誕生。由于歷史緣故，中國(guó)債券市場(chǎng)三分天下，公司債由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)審批，企業(yè)債由發(fā)改委治理，銀行間市場(chǎng)債券則由人民銀行負(fù)責(zé)。為推動(dòng)直接融資市場(chǎng)進(jìn)展，2005年人民銀行獨(dú)辟蹊徑，開(kāi)發(fā)新品種短期融資券，并打破了債券發(fā)行審批制，引入備案制，實(shí)行余額治理。這一小小的創(chuàng)新，引來(lái)了債市治理的新紛爭(zhēng)。消息人士透露，2007年下半年，不同的部委對(duì)央行發(fā)行短期融資券“有意見(jiàn)”，還驚動(dòng)了高層。國(guó)務(wù)院法制辦對(duì)人民銀行發(fā)出質(zhì)詢函，要緊內(nèi)容

7、是：發(fā)行短期融資券的機(jī)構(gòu)是否需要人民銀行審批，假如需要審批確實(shí)是新市場(chǎng)行政許可，這需要在國(guó)務(wù)院備案。假如不備案，就違反了行政許可法。這一棘手問(wèn)題，一度困擾人民銀行。如何樣才能既推動(dòng)債券市場(chǎng)的進(jìn)展，又不違反行政許可法，“央行通過(guò)慎重考慮，最終決定將金融市場(chǎng)司的部分職能分出，成立交易商協(xié)會(huì)，實(shí)行注冊(cè)制，自律治理?！毕⑷耸客嘎吨v。因此，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、民政部批準(zhǔn)， HYPERLINK /0601988.html 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)于2007年9月3日成立，為包括銀行間債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)在內(nèi)的銀行間市場(chǎng)自律組織，是全國(guó)性的非盈利性社會(huì)團(tuán)體法人，其業(yè)務(wù)主管部門為人

8、民銀行。人民銀行金融市場(chǎng)司副司長(zhǎng)時(shí)文朝，被調(diào)任交易商協(xié)會(huì)任秘書(shū)長(zhǎng)。從協(xié)會(huì)的章程看，其業(yè)務(wù)范圍要緊包括維護(hù)會(huì)員合法權(quán)益、行業(yè)自律業(yè)務(wù)規(guī)范、進(jìn)行從業(yè)人員培訓(xùn)、信息收集和公布等。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委某人士告訴記者，在交易商協(xié)會(huì)成立之初，央行就給予其一定的行政職能。這部分行政職能要緊來(lái)自央行金融市場(chǎng)司的權(quán)力下放。金融市場(chǎng)司的職能包括：擬訂銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、銀行間債券市場(chǎng)、銀行間外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的治理規(guī)定；承辦有關(guān)金融機(jī)構(gòu)在上述市場(chǎng)的市場(chǎng)準(zhǔn)入及退出審批工作。目前，后者要緊由交易商協(xié)會(huì)承擔(dān)。2008年，人民銀行重新修訂了2005年公布的短期融資券治理方法，其中的一項(xiàng)重要變更，立即注冊(cè)機(jī)構(gòu)由人民銀行變更為了交

9、易商協(xié)會(huì)。迄今，由人民銀行力推的短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合債等債券品種，其準(zhǔn)入和治理工作都移交給交易商協(xié)會(huì)。一些市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，客觀地講，目前銀行間市場(chǎng)是國(guó)內(nèi)債券發(fā)行最市場(chǎng)化的地點(diǎn)，效率高，審核程序相對(duì)簡(jiǎn)單，這也是機(jī)構(gòu)多情愿選擇在銀行間市場(chǎng)發(fā)債的緣故之一。它對(duì)推動(dòng)中國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)展起到了功不可沒(méi)的作用。 HYPERLINK /0601166.html 興業(yè)銀行資金運(yùn)營(yíng)中心資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委( HYPERLINK /luzhwei/ 博客)認(rèn)為，中國(guó)債券市場(chǎng)的進(jìn)展需要一個(gè)準(zhǔn)政府組織來(lái)引導(dǎo)，而交易商協(xié)會(huì)在成立之初就具有半官方色彩，又是一個(gè)市場(chǎng)自律組織，便承擔(dān)了這一使命。啟動(dòng)再評(píng)級(jí)但現(xiàn)在

10、看來(lái)，交易商協(xié)會(huì)在推動(dòng)債券市場(chǎng)的進(jìn)展方面，還希望做一個(gè)直接的參與者。消息人士透露，交易商協(xié)會(huì)目前正在醞釀成立一家再評(píng)級(jí)公司。由于交易商協(xié)會(huì)直接參與籌備，業(yè)界認(rèn)為這家立即誕生的“官辦”色彩濃烈的公司，將對(duì)相對(duì)較小的評(píng)級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生不小的震蕩?！皡f(xié)會(huì)日前召開(kāi)黨委會(huì)就此事進(jìn)行討論，具體事宜由協(xié)會(huì)的一位副秘書(shū)長(zhǎng)負(fù)責(zé)，再評(píng)級(jí)公司差不多進(jìn)入籌建時(shí)期?！苯灰咨虆f(xié)會(huì)內(nèi)部人士透露。所謂再評(píng)級(jí)公司，與一般評(píng)級(jí)公司的區(qū)不是，將采納主動(dòng)評(píng)級(jí)的方式，在發(fā)行債券已有評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)的情況下，對(duì)該債券進(jìn)行再次評(píng)級(jí)。其運(yùn)營(yíng)模式將顛覆現(xiàn)在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)向評(píng)級(jí)公司收費(fèi)的方式，轉(zhuǎn)而向購(gòu)買報(bào)告的投資者收費(fèi)。據(jù)悉，再評(píng)級(jí)公司將由交易商協(xié)會(huì)控股，

11、持股比例為60%，公司注冊(cè)資本金約為9000萬(wàn)元，其余股東為大型國(guó)企。某評(píng)級(jí)公司高層表示，與其他評(píng)級(jí)公司相比，再評(píng)級(jí)公司9000萬(wàn)元資本金，差不多算評(píng)級(jí)行業(yè)內(nèi)的大型企業(yè)了，它出現(xiàn)后，評(píng)級(jí)市場(chǎng)的格局或?qū)⒃俅伪淮騺y，各家評(píng)級(jí)公司可能不得不考慮自身的“溫飽”問(wèn)題。許多評(píng)級(jí)公司不僅擔(dān)心以后“流單”，而且還擔(dān)心人才的流失?！敖灰咨虆f(xié)會(huì)成立評(píng)級(jí)公司需要有經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)人才，確信會(huì)從現(xiàn)有的評(píng)級(jí)公司挖人。”上述評(píng)級(jí)公司人士講。令這些評(píng)級(jí)公司望塵莫及的是，再評(píng)級(jí)公司不僅將涉足一般法人債評(píng)級(jí)，而且還有意介入主權(quán)評(píng)級(jí)。而這一評(píng)級(jí)屬于評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)的最高產(chǎn)品級(jí)不，國(guó)內(nèi)尚無(wú)評(píng)級(jí)公司涉足。消息人士透露，交易商協(xié)會(huì)預(yù)備和外管局聯(lián)手，

12、對(duì)美國(guó)國(guó)債等國(guó)外的主權(quán)債進(jìn)行評(píng)級(jí)?！按撕?，我國(guó)對(duì)美國(guó)國(guó)債等主權(quán)債的增持和拋售將依照自己的評(píng)級(jí)進(jìn)行，不再受制于國(guó)外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?！鄙鲜鋈耸恐v。對(duì)此，某評(píng)級(jí)公司高層認(rèn)為，再評(píng)級(jí)公司的主權(quán)評(píng)級(jí)專門難得到國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)同。他講，美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)能在世界范圍內(nèi)獲得壟斷地位與美元國(guó)際結(jié)算貨幣的地位分不開(kāi)，目前人民幣還不是國(guó)際結(jié)算貨幣，中國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)遠(yuǎn)不及美國(guó)，主權(quán)評(píng)級(jí)要獲得市場(chǎng)的認(rèn)可將是一段專門漫長(zhǎng)的過(guò)程。關(guān)于擬籌建的再評(píng)級(jí)公司，目前市場(chǎng)褒貶不一。再評(píng)級(jí)公司的“國(guó)營(yíng)”背景成為討論焦點(diǎn)。交易商協(xié)會(huì)是銀行間市場(chǎng)自律組織，其主管部門是人民銀行，而其他擬招募股東也將是央企，因此再評(píng)級(jí)公司將成為國(guó)內(nèi)首家大型國(guó)

13、資背景的評(píng)級(jí)公司。中國(guó)社科院金融所所長(zhǎng)助理殷劍峰對(duì)記者表示，評(píng)級(jí)是公開(kāi)市場(chǎng)交易的準(zhǔn)公共品。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來(lái)看，完全由政府部門提供不合適，完全由市場(chǎng)化的評(píng)級(jí)公司來(lái)提供也不合適。“評(píng)級(jí)應(yīng)該由具備政府背景、相對(duì)公立、沒(méi)有強(qiáng)烈 HYPERLINK / 商業(yè)動(dòng)機(jī)的機(jī)構(gòu)來(lái)做”。中央財(cái)經(jīng)大學(xué)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇講：“國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)和評(píng)級(jí)市場(chǎng)尚處于培育時(shí)期，政府職能的延伸必不可少?！钡硎荆瑥拈L(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，再評(píng)級(jí)公司必須堅(jiān)持市場(chǎng)化運(yùn)作。相較于學(xué)者的淡定，評(píng)級(jí)業(yè)內(nèi)已如臨大敵，且觀點(diǎn)與學(xué)者看法相左。某評(píng)級(jí)行業(yè)資深人士透露，各家評(píng)級(jí)公司高層曾經(jīng)就此事專門進(jìn)行過(guò)討論，業(yè)界對(duì)交易商協(xié)會(huì)成立再評(píng)級(jí)公司均表示擔(dān)憂，他們認(rèn)為政

14、府主導(dǎo)的評(píng)級(jí)公司在世界范圍內(nèi)尚未有先例，由于交易商協(xié)會(huì)實(shí)際承擔(dān)著債券市場(chǎng)的監(jiān)管職責(zé)，其成立的再評(píng)級(jí)公司的獨(dú)立性和公正性將受到質(zhì)疑；同時(shí)，再評(píng)級(jí)公司成立之后，如何充分參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是關(guān)鍵，假如依靠其強(qiáng)大的政府背景，有可能導(dǎo)致壟斷局面的出現(xiàn)。增信先行增信、評(píng)級(jí)、核準(zhǔn)、承銷發(fā)行，是債券上市的四大步驟。目前，交易商協(xié)會(huì)在籌謀再評(píng)級(jí)公司之前，差不多進(jìn)軍增信領(lǐng)域。2009年9月21日，中債增信公司成立。該公司同意人民銀行監(jiān)管，由交易商協(xié)會(huì)聯(lián)合6家銀行間市場(chǎng)成員單位共同發(fā)起設(shè)立，注冊(cè)資本60億元，其中交易商協(xié)會(huì)持股比例為1%。盡管占股微薄，但從公司籌備，到實(shí)際運(yùn)營(yíng)，交易商協(xié)會(huì)差不多上主導(dǎo)者?！肮镜某闪Ⅲw現(xiàn)了

15、人民銀行的政策主張，而交易商協(xié)會(huì)盡管是獨(dú)立的事業(yè)團(tuán)體法人，然而受到人民銀行監(jiān)管，其宏觀政策性與人民銀行保持一致?！敝袀鲂殴緢?zhí)行總裁徐浩講，公司成立以后完全市場(chǎng)化運(yùn)作，“差不多實(shí)現(xiàn)了幾家股東以及人民銀行當(dāng)初的主張。”中債增信成立之前，債券增信的專門大一部分工作由商業(yè)銀行承擔(dān)，一般由銀行提供擔(dān)保。2007年10月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)公布關(guān)于有效防范企業(yè)債擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的意見(jiàn)，要求各銀行自該意見(jiàn)公布之日起，一律停止對(duì)以項(xiàng)目債券為主的企業(yè)債券進(jìn)行擔(dān)保，對(duì)公司債券、信托打算、保險(xiǎn)公司收益打算等其他融資性項(xiàng)目原則上不再進(jìn)行擔(dān)保，這使得增信主體由銀行轉(zhuǎn)移至其他機(jī)構(gòu)或擔(dān)保公司。中債增信借此契機(jī)，成為專事債券增信的機(jī)構(gòu)，

16、而在本質(zhì)上，該機(jī)構(gòu)目前的業(yè)務(wù)性質(zhì)與擔(dān)保公司差不多一致。徐浩表示，中債信用增進(jìn)公司當(dāng)時(shí)成立的直接目的，是為了解決中小企業(yè)融資難的問(wèn)題。由于中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好，假如沒(méi)有專門的機(jī)構(gòu)提供直接債務(wù)融資工具，中小企業(yè)專門難通過(guò)發(fā)債進(jìn)行融資。該公司因此被國(guó)務(wù)院相關(guān)部門作為解決中小企業(yè)融資難的探究途徑之一，給中小企業(yè)發(fā)債提供擔(dān)保和信用增級(jí)服務(wù)。但在實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，由于中小企業(yè)集合債目前的發(fā)售存在種種掣肘，累計(jì)發(fā)行規(guī)模本身專門小，在風(fēng)險(xiǎn)與收益綜合衡量后，導(dǎo)致中債增信的客戶范疇差不多發(fā)生微妙轉(zhuǎn)移，偏向大中型企業(yè)。截至2010年5月底，中債增信差不多為7只債券提供增信，債券規(guī)模91億元，其中包括兩只中小企業(yè)

17、集合債，金額總計(jì)6.5億元，5只中期票據(jù)。近期將為3只短融和7只中票提供增信，另外還將為兩個(gè)中小企業(yè)提供信用增級(jí)，屆時(shí)，累計(jì)提供增進(jìn)服務(wù)的債券規(guī)模將達(dá)到190億元。關(guān)于增信業(yè)務(wù)，公司規(guī)定：?jiǎn)我豢蛻舻男庞蔑L(fēng)險(xiǎn)集中度不高于15%，增信杠桿率不高于10倍。公司的目標(biāo)客戶信用評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)在BBB以上。中債增信內(nèi)部人士透露，以后的業(yè)務(wù)將不再局限于銀行間市場(chǎng)，而將業(yè)務(wù)延伸到企業(yè)債、城投債等增信服務(wù)。“中債增信公司正在與發(fā)改委協(xié)商，將參與到企業(yè)債發(fā)行的增信中，而城投債方面，目前方案、對(duì)象都差不多有了?！毙旌浦v。依照公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，在業(yè)務(wù)進(jìn)展初期，其業(yè)務(wù)對(duì)象要緊為優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)、部分低信用級(jí)不的大型企業(yè)。但以后，隨

18、著債券市場(chǎng)進(jìn)展及公司內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)操縱機(jī)制的完善，中債增信將通過(guò)適當(dāng)擴(kuò)大增進(jìn)服務(wù)范圍、創(chuàng)新信用增進(jìn)手段等方式擴(kuò)大服務(wù)范圍，逐步實(shí)現(xiàn)多方式全方位提供債券信用增進(jìn)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。徐浩表示，接下來(lái)，公司的重點(diǎn)是做風(fēng)險(xiǎn)分散和分擔(dān)機(jī)制，提供創(chuàng)新產(chǎn)品，這是公司的核心，同時(shí)也是公司的真正價(jià)值所在?！凹偃缯攮h(huán)境同意，市場(chǎng)需求旺盛，我們會(huì)專門快推出一些新的產(chǎn)品，按照公司的規(guī)劃，今年將推出一兩個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品?！毙旌浦v。因此，風(fēng)險(xiǎn)治理部門成為中債增信的核心部門。在機(jī)構(gòu)設(shè)置上，風(fēng)險(xiǎn)治理部下設(shè)兩個(gè)業(yè)務(wù)部門，分不是營(yíng)運(yùn)部和投資部。營(yíng)運(yùn)部目前要緊負(fù)責(zé)增信服務(wù)，而以后債券保險(xiǎn)、創(chuàng)新產(chǎn)品等推出之后，該部門將負(fù)責(zé)進(jìn)行調(diào)查工作；投資部則要

19、緊負(fù)責(zé)債券投資，今后債券市場(chǎng)做交易對(duì)手方，做市商等也會(huì)由該部門負(fù)責(zé)。由于中債增信運(yùn)作良好，其他部委已擬效仿。消息人士透露，不的部委也預(yù)備成立類似的公司。因此，中債增信的法規(guī)部目前正在牽頭制定一份行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，爭(zhēng)取獲得增信行業(yè)“話語(yǔ)權(quán)”。定位難題從債券發(fā)行前的增信、評(píng)級(jí)，到債券的核準(zhǔn)，交易商協(xié)會(huì)為推動(dòng)債券市場(chǎng)的進(jìn)展，走上了快速的擴(kuò)張之路。但業(yè)內(nèi)人士卻認(rèn)為，“它只顧了奔馳，不記得了自己是誰(shuí)”。在交易商協(xié)會(huì)的網(wǎng)站上，談到其成立背景時(shí)指出：2007年5月13日國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)文規(guī)范行業(yè)協(xié)會(huì)進(jìn)展，強(qiáng)調(diào)要“積極拓展行業(yè)協(xié)會(huì)的職能，各級(jí)人民政府及其部門要進(jìn)一步轉(zhuǎn)變職能，把適宜于行業(yè)協(xié)會(huì)行使的職能托付或轉(zhuǎn)

20、移給行業(yè)協(xié)會(huì)”；重申要加強(qiáng)市場(chǎng)自律，并明確“行政執(zhí)法與行業(yè)自律相結(jié)合，是完善市場(chǎng)監(jiān)管體制的重要內(nèi)容”。正是本著上述精神，人民銀行將部分行政治理權(quán)下放給了協(xié)會(huì)行使。但隨著交易商協(xié)會(huì)參股成立中債增信，進(jìn)而進(jìn)軍再評(píng)級(jí)，在履行行業(yè)治理職能的同時(shí)，差不多介入實(shí)體運(yùn)作，不再是一個(gè)單純的自律組織；而其一再貫徹的用“市場(chǎng)化”方式來(lái)運(yùn)作上述公司，表明其不再是一個(gè)非盈利組織?！爸徊畛袖N，交易商協(xié)會(huì)確實(shí)是全牌照了?！币晃蝗坦潭ㄊ找娌康娜耸恐v。在記者采訪過(guò)程中，一位評(píng)級(jí)公司的高層無(wú)意中透露，“市場(chǎng)曾傳言交易商協(xié)會(huì)還將成立一家金融機(jī)構(gòu)做超級(jí)承銷商?！北M管這則傳言并未得到證實(shí)，然而多少反映了市場(chǎng)關(guān)于交易商協(xié)會(huì)權(quán)力迅速擴(kuò)

21、張的擔(dān)憂。上述評(píng)級(jí)公司高層告訴記者，關(guān)于交易商協(xié)會(huì)的定位，業(yè)內(nèi)差不多質(zhì)疑不斷：交易商協(xié)會(huì)“能不能又當(dāng)裁判、又當(dāng)球員”？他認(rèn)為，既然是行業(yè)治理者，交易商協(xié)會(huì)應(yīng)有道德風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)的隔離制度，不應(yīng)介入債券市場(chǎng)事務(wù)操作領(lǐng)域，和市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)分食。中信證券資金運(yùn)營(yíng)部的一位人士認(rèn)為，“應(yīng)該提早對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，幸免交易商協(xié)會(huì)一家獨(dú)大?！蹦壳?，關(guān)于行業(yè)協(xié)會(huì)如何定位，盡管有2007年公布的國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于加快推進(jìn)行業(yè)協(xié)會(huì)商會(huì)改革和進(jìn)展的若干意見(jiàn)作指導(dǎo)，但專家認(rèn)為，國(guó)內(nèi)協(xié)會(huì)治理混亂，其中的一個(gè)重要緣故是相關(guān)法律界定不明確，把行業(yè)協(xié)會(huì)混同于一般性的協(xié)會(huì)類組織，共用一部社會(huì)團(tuán)體登記治理?xiàng)l例來(lái)進(jìn)行治理，忽視了行業(yè)協(xié)會(huì)

22、與一般社會(huì)團(tuán)體的區(qū)不。資料： 交易商協(xié)會(huì)概況 中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)是由市場(chǎng)參與者自愿組成的，包括銀行間債券市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)在內(nèi)的銀行間市場(chǎng)的自律組織，會(huì)址設(shè)在北京。協(xié)會(huì)英文名稱為National Association of Financial Market Institutional Investors，縮寫為NAFMII。協(xié)會(huì)經(jīng)國(guó)務(wù)院同意、民政部批準(zhǔn)于2007年9月3日成立，為全國(guó)性的非營(yíng)利性社會(huì)團(tuán)體法人，其業(yè)務(wù)主管部門為中國(guó)人民銀行。協(xié)會(huì)會(huì)員包括單位會(huì)員和個(gè)人會(huì)員，銀行間債券市場(chǎng)、拆借市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)的參與者、中介機(jī)構(gòu)及相關(guān)領(lǐng)域的從業(yè)

23、人員和專家學(xué)者均可自愿申請(qǐng)成為協(xié)會(huì)會(huì)員。協(xié)會(huì)單位會(huì)員將涵蓋政策性銀行、商業(yè)銀行、信用社、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司、投資 HYPERLINK /fund/ 基金、財(cái)務(wù)公司、信用評(píng)級(jí)公司。(本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝)交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”2010-06-28 15:16:51來(lái)源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html l # t _blank 財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的角色差不多悄然生變。規(guī)范評(píng)級(jí)業(yè)須防本末倒置后危機(jī)時(shí)代，在社會(huì)各方對(duì)金融業(yè)展開(kāi)全面反思的過(guò)程中，信用評(píng)級(jí)

24、業(yè)被推到了風(fēng)口浪尖上，不僅被視為危機(jī)推波助瀾的源頭之一，也成為加強(qiáng)監(jiān)管的重要對(duì)象，改革呼聲高漲。只是，當(dāng)前輿論大概存在一種偏差，即過(guò)分關(guān)注如何打破美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的壟斷地位、提高民族評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的國(guó)際話語(yǔ)權(quán)，而較少眼光向內(nèi)，追根溯源，將健全進(jìn)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)作為國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)自身規(guī)范進(jìn)展的起點(diǎn)。這不免有本末倒置之嫌。信用評(píng)級(jí)與債權(quán)市場(chǎng)進(jìn)展當(dāng)然是相輔相成的關(guān)系，但前提條件首先是債權(quán)市場(chǎng)的進(jìn)展。只有在本土債權(quán)市場(chǎng)充分進(jìn)展的基礎(chǔ)上，信用評(píng)級(jí)行業(yè)才能充分展示其阻礙金融定價(jià)權(quán)的獨(dú)特作用，并進(jìn)而成為國(guó)家強(qiáng)化其全球金融競(jìng)爭(zhēng)力的重要支持力量。美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)恰巧證明了那個(gè)邏輯，即本土債券市場(chǎng)的進(jìn)展壯大帶來(lái)的對(duì)信用評(píng)級(jí)的

25、充分需求，是標(biāo)普、穆迪和惠譽(yù)進(jìn)展壯大繼而“走出去”并壟斷全球市場(chǎng)的基石。目前中國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)面臨的兩個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題，都直接與國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)展嚴(yán)峻滯后有關(guān)。其一，債券市場(chǎng)規(guī)模小，限制了評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的有效需求。2009年中國(guó)企業(yè)（公司）債券市場(chǎng)規(guī)模占GDP的比重僅為7.21%，遠(yuǎn)低于2008年美國(guó)市場(chǎng)43.5%的水平。由于國(guó)內(nèi)需評(píng)級(jí)的債券品種較少，業(yè)務(wù)量小，即使是創(chuàng)年度發(fā)債規(guī)模紀(jì)錄的2009年，全年發(fā)行的需要評(píng)級(jí)的債券（含金融債）也僅為731只，這種情況決定了中國(guó)的信用評(píng)級(jí)行業(yè)盡管自上世紀(jì)80年代就差不多起步，但一直進(jìn)展較為緩慢。目前，國(guó)內(nèi)從事信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)的法人機(jī)構(gòu)數(shù)量過(guò)百，但評(píng)級(jí)專業(yè)人員僅數(shù)千人，且經(jīng)營(yíng)

26、狀況并不理想。2009年在央行備案的80家信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，有30家虧損，虧損面達(dá)到37.5%。除了聯(lián)合資信、中誠(chéng)信國(guó)際、大公國(guó)際等少數(shù)幾個(gè)規(guī)模較大外，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)普遍規(guī)模較小。此外，目前評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)市場(chǎng)地位依舊較弱，在與債券發(fā)行人和其他相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的合作中，往往處于弱勢(shì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在債券融資中，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)費(fèi)用約占債券總?cè)谫Y費(fèi)用的0.42%，所占比例專門低，一般是債券發(fā)行所有中介機(jī)構(gòu)中收費(fèi)最低的。其二，多重監(jiān)管，市場(chǎng)割裂。多重監(jiān)管引發(fā)了信用評(píng)級(jí)業(yè)的許多問(wèn)題，如“各自為政、政出多門”增加了監(jiān)管成本，降低了監(jiān)管效率；不同部門監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)之間的差異直接加大了評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)適應(yīng)監(jiān)管的成本，降低了工作效率等。有鑒于此，當(dāng)前

27、中國(guó)信用評(píng)級(jí)業(yè)面臨的最大挑戰(zhàn)在于如何培源固本，由大力健全進(jìn)展國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)入手，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的規(guī)范進(jìn)展，從而提高自身競(jìng)爭(zhēng)能力。為此，必須要理順監(jiān)管體系，改善相關(guān)制度，對(duì)國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行系統(tǒng)的整合。首先，應(yīng)擴(kuò)大評(píng)級(jí)市場(chǎng)有效需求。逐步放松債券發(fā)行和交易管制，豐富債券發(fā)行主體，加快推進(jìn)債券發(fā)行利率市場(chǎng)化進(jìn)程，尤其要加快交易所債券市場(chǎng)的進(jìn)展，以便提升評(píng)級(jí)的有效需求。其次，建立統(tǒng)一監(jiān)管體系。在交易所債券市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)互通和互聯(lián)的趨勢(shì)下，不斷加強(qiáng)、統(tǒng)一的債券市場(chǎng)勢(shì)必形成，應(yīng)盡快改變當(dāng)前多頭監(jiān)管的混亂現(xiàn)狀，明確評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的歸口監(jiān)管部門，實(shí)行信用評(píng)級(jí)行業(yè)的統(tǒng)一集中監(jiān)管。再次，能夠考慮建立“雙評(píng)級(jí)+雙公開(kāi)

28、”制度。應(yīng)借鑒國(guó)外評(píng)級(jí)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)同一發(fā)行主體，由國(guó)內(nèi)具有相應(yīng)業(yè)務(wù)資格的兩家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)，并同時(shí)公布評(píng)級(jí)報(bào)告和結(jié)果。最后，加強(qiáng)其他基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。包括建立順暢的信息溝通機(jī)制、規(guī)范從業(yè)資格許可、建立合理有效的評(píng)級(jí)質(zhì)量檢驗(yàn)機(jī)制等，促進(jìn)和規(guī)范評(píng)級(jí)行業(yè)的可持續(xù)進(jìn)展。(本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝)交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”2010-06-28 15:16:51來(lái)源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html l # t _blank 財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的角色差不多悄然生變。交易商協(xié)會(huì)

29、的CDS夢(mèng)發(fā)債準(zhǔn)入、增信和再評(píng)級(jí)，交易商協(xié)會(huì)快速延展的藍(lán)圖里，更大的夢(mèng)想在于推動(dòng)中國(guó)形成龐大的債券衍生品市場(chǎng)。中國(guó)版的信用違約互換（CDS），納入了它的視野。財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊記者獲悉，交易商協(xié)會(huì)籌備成立的中債信用增進(jìn)投資股份有限公司（下稱中債增信），將負(fù)責(zé)信用緩釋產(chǎn)品，即CDS的設(shè)計(jì)和推出。但目前，推出之路頗為周折。受美國(guó)次貸危機(jī)阻礙，監(jiān)管層關(guān)于金融衍生品的態(tài)度慎重。盡管多數(shù)市場(chǎng)人士認(rèn)為，“市場(chǎng)依舊特不希望能推出CDS的”，但何時(shí)推出尚不明朗。籌備CDS 6月3日，交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)時(shí)文朝表示，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的規(guī)則、指引、方法、路徑都差不多設(shè)計(jì)好。轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)，是交易商協(xié)會(huì)力主推出CDS的要緊緣故

30、。目前，銀行貸款在中國(guó)社會(huì)總?cè)谫Y中仍占據(jù)絕對(duì)地位，信用風(fēng)險(xiǎn)聚攏于銀行系統(tǒng)。引入CDS以后，將為銀行貸款等債務(wù)工具提供新的風(fēng)險(xiǎn)治理工具，使銀行風(fēng)險(xiǎn)在社會(huì)體系內(nèi)重新配置。另外，中國(guó)信用債券市場(chǎng)近幾年得到較快進(jìn)展，非金融企業(yè)直接融資規(guī)模的不斷上升，市場(chǎng)主體信用下移將會(huì)出現(xiàn)，隨之而來(lái)可能面臨越來(lái)越多的信用風(fēng)險(xiǎn)暴露問(wèn)題，引入信用衍生品將有利于對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)交易商協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2009年末，非金融企業(yè)累計(jì)發(fā)行短期融資券1115只，計(jì)16618.15億元；非金融企業(yè)累計(jì)發(fā)行中期票據(jù)213只，計(jì)8622億元。時(shí)文朝認(rèn)為，就銀行間交易市場(chǎng)來(lái)講，目前各類債務(wù)托管余額突破了10萬(wàn)億元，亟須有效轉(zhuǎn)移其中風(fēng)險(xiǎn)。

31、迄今為止，對(duì)CDS的預(yù)備工作，交易商協(xié)會(huì)差不多進(jìn)行了1年多。2008年，交易商協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)時(shí)文朝就曾在公開(kāi)場(chǎng)合表示，相關(guān)部門差不多同意進(jìn)行信用衍生品試點(diǎn)。2009年3月，交易商協(xié)會(huì)公布了 HYPERLINK /0601988.html 中國(guó)銀行間市場(chǎng)金融衍生產(chǎn)品交易主協(xié)議。然而，CDS在中國(guó)當(dāng)下卻頗為敏感。全球金融危機(jī)爆發(fā)后，CDS等信用衍生產(chǎn)品被視為危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)字?，由此?dǎo)致國(guó)內(nèi)信用衍生品的創(chuàng)新也一度暫停。為了讓社會(huì)更容易同意，交易商協(xié)會(huì)給CDS取了一個(gè)中性的名字信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約。2010年5月下旬，銀監(jiān)會(huì)召開(kāi)內(nèi)部會(huì)議，專門討論CDS業(yè)務(wù)，市場(chǎng)傳言銀監(jiān)會(huì)將發(fā)文禁止 HYPERLINK / 商

32、業(yè)銀行參與任何CDS交易。交易商協(xié)會(huì)的一位內(nèi)部人士對(duì)本刊記者透露：“那幾天，協(xié)會(huì)承受了巨大壓力。”但6月3日交易商協(xié)會(huì)舉辦的中國(guó)場(chǎng)外金融衍生產(chǎn)品進(jìn)展第二屆高峰論壇如期進(jìn)行，交易商協(xié)會(huì)人士告訴記者，“這次論壇事實(shí)上是協(xié)會(huì)推出CDS的前期宣傳”。在論壇上，銀監(jiān)會(huì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新監(jiān)管協(xié)作部主任李伏安發(fā)言時(shí)表示，銀監(jiān)會(huì)對(duì)探討信用違約風(fēng)險(xiǎn)的互換是積極支持的，因?yàn)槟軐?duì)銀行治理金融資產(chǎn)發(fā)揮專門好的作用。他表示，“進(jìn)展CDS確實(shí)是把違約風(fēng)險(xiǎn)定清晰，一個(gè)專門好的CDS能讓商業(yè)銀行對(duì)自己的貸款進(jìn)行有效定價(jià)，不管從長(zhǎng)期進(jìn)展依舊從銀行風(fēng)險(xiǎn)治理，那個(gè)都要支持?！崩罘驳谋響B(tài)，表明了銀監(jiān)會(huì)的態(tài)度，也給了市場(chǎng)傳言一個(gè)回應(yīng)。但另一方

33、面，交易商協(xié)會(huì)目前并沒(méi)有找到合適的推出時(shí)機(jī)。據(jù)接近協(xié)會(huì)高層的人士透露，“協(xié)會(huì)原本預(yù)備在6月推出CDS”，但現(xiàn)在看來(lái)，幾無(wú)可能。負(fù)責(zé)研究CDS的中債增信公司執(zhí)行總裁徐浩告訴記者：“關(guān)于衍生品市場(chǎng)，關(guān)鍵是看政府政策如何制定。而中債信用增進(jìn)公司的任務(wù)確實(shí)是做好前期預(yù)備工作，包括產(chǎn)品方案設(shè)計(jì)，制度安排等，一旦市場(chǎng)成熟，信用衍生產(chǎn)品就能夠往外推?！钡珜?duì)推出時(shí)刻，徐浩講“關(guān)鍵是監(jiān)管部門必須認(rèn)可”。定價(jià)問(wèn)題一旦信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約推出，如何定價(jià)是市場(chǎng)最為關(guān)懷的問(wèn)題。中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行金融衍生品交易員李大鵬告訴記者，目前確定的方案是：第一單信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約由中債增信公司來(lái)進(jìn)行定價(jià)。據(jù)財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊記者了解，中債增信公司預(yù)

34、備以非金融企業(yè)信用類債券作為CDS的參照資產(chǎn)，該公司風(fēng)險(xiǎn)總監(jiān)梁世棟直接參與了信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的產(chǎn)品方案、制度安排的設(shè)計(jì)。難題在于，假如推出中國(guó)版的CDS，要對(duì)其定價(jià)，就必須明白國(guó)內(nèi)債券產(chǎn)品的信用違約數(shù)據(jù)，但目前國(guó)內(nèi)真正的債券違約事件并沒(méi)有發(fā)生，也沒(méi)有違約的數(shù)據(jù)庫(kù)。國(guó)泰君安債券研究員袁新釗認(rèn)為，國(guó)內(nèi)關(guān)于CDS有需求，但推行條件還比較欠缺，歷史數(shù)據(jù)還比較短，從定價(jià)角度也不行操作?？紤]到那個(gè)問(wèn)題，在交易商協(xié)會(huì)的設(shè)計(jì)方案里，一種定價(jià)的解決方式是，依照各個(gè)等級(jí)的債券與同期限的國(guó)債之間的利差來(lái)定價(jià)。梁世棟告訴記者，每個(gè)等級(jí)的債券利率是不一樣的，那個(gè)利率與同期限的國(guó)債收益率的利差，能夠看作是市場(chǎng)對(duì)這一債券信

35、用風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。盡管可能有對(duì)流淌性的補(bǔ)償，但依舊以信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為主。對(duì)此種方式產(chǎn)生的定價(jià)，梁表示：“依舊稍顯粗糙。在國(guó)外CDS比較活躍，定價(jià)比較準(zhǔn)確?！标P(guān)于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的這一定價(jià)模式，中國(guó)社科院金融所中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中心主任劉煜輝( HYPERLINK /liuyuhuiblog/ 博客)認(rèn)為，CDS的價(jià)格和利差（債券與同期限國(guó)債之間的利差）是具有強(qiáng)相關(guān)性的，能夠作為定價(jià)的重要參考因素。但直接以利差來(lái)定價(jià)，還需要探討。買方與賣方按照交易商協(xié)會(huì)的打算，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約將在銀行間市場(chǎng)交易，為場(chǎng)外交易，買賣雙方差不多上機(jī)構(gòu)投資者，交易雙方可自行定價(jià)。一個(gè)現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，假如投資者數(shù)量少、結(jié)構(gòu)單一，市場(chǎng)不

36、活躍如何辦？這些都將阻礙CDS市場(chǎng)的以后。梁世棟認(rèn)為，有風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的投資者，比如銀行、保險(xiǎn)、 HYPERLINK /fund/ 基金、擔(dān)保公司、信用增進(jìn)公司，此外還包括投機(jī)者，這些差不多上信用愛(ài)護(hù)的買方。而目前我國(guó)金融市場(chǎng)上信用愛(ài)護(hù)的賣方，只有擔(dān)保公司、保險(xiǎn)公司、信用增進(jìn)公司等少數(shù)金融機(jī)構(gòu)。買賣雙方的力量并不均衡，這將導(dǎo)致以后的供需失衡。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約的早期市場(chǎng)可不能有太多機(jī)構(gòu)參與。因?yàn)殂y行間市場(chǎng)的主體是銀行，但國(guó)內(nèi)銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同，“一看多都看多，一看空都看空”。假如不引入保險(xiǎn)公司、證券、基金等風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的機(jī)構(gòu)，早期市場(chǎng)難以活躍，否則難以在市場(chǎng)上找到買方和賣方。為了活躍

37、市場(chǎng)，中債增信公司人士表示，將在早期市場(chǎng)上承擔(dān)做市商的角色，銀行將成為中債增信公司的對(duì)手方。但如此一來(lái)，關(guān)于中債增信公司來(lái)講，需要對(duì)投資信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約進(jìn)行限額治理。“假如脫離限額，公司是承受不了的。”梁世棟講。目前，中債增信公司的注冊(cè)資本金為60億元人民幣，這只能活躍早期市場(chǎng)，假如不引入新的投資者，不利于市場(chǎng)長(zhǎng)期進(jìn)展。但關(guān)于銀行的參與，李伏安在同意財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊記者采訪時(shí)表示“正在研究”。對(duì)此，許多商業(yè)銀行人士認(rèn)為銀行參與信用衍生品市場(chǎng)的制度應(yīng)該建立?！般y監(jiān)會(huì)要認(rèn)可銀行買了CDS就能夠風(fēng)險(xiǎn)緩釋，能夠抽出資本金進(jìn)行其他交易；假如賣了CDS，銀行的資本充足率等就要下降”。李大鵬講，“只要制度建立起

38、來(lái)，商業(yè)銀行能夠作為最大的做市商，接下來(lái)確實(shí)是其他機(jī)構(gòu)的參與。”毋庸置疑的是，每一步順利完成，都需要監(jiān)管部門之間的推動(dòng)和協(xié)調(diào)。資料：信用違約互換（Credit Default Swaps）：簡(jiǎn)稱CDS。是最差不多和最要緊的信用衍生工具。信用違約交換的目的在對(duì)因特定標(biāo)的資產(chǎn)的債務(wù)人違約所造成的信用損失提供信用愛(ài)護(hù)。例如，尋求信用風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)護(hù)的當(dāng)事人（信用愛(ài)護(hù)買方），為幸免標(biāo)的資產(chǎn)（例如放款）債務(wù)人違約，與信用愛(ài)護(hù)提供人（信用愛(ài)護(hù)賣方）約定，由買方支付一定金額費(fèi)用給賣方，在約定期間內(nèi)，如債務(wù)人發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件，則由賣方補(bǔ)償買方就標(biāo)的資產(chǎn)的損失。信用風(fēng)險(xiǎn)事件既包括拒付和破產(chǎn)，還包括借款者信用品質(zhì)變化的信

39、號(hào)，比如信用降級(jí)、債務(wù)重組等。(本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝)交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”2010-06-28 15:16:51來(lái)源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html l # t _blank 財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的角色差不多悄然生變。監(jiān)管統(tǒng)一難破題受人民銀行托付，一份由銀行間交易商協(xié)會(huì)（下稱交易商協(xié)會(huì)）起草的債券市場(chǎng)制度改革方案差不多完稿，并于近日上報(bào)中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司。據(jù)本刊了解，發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)也在分頭起草債券市場(chǎng)改革方案。三份方案將最終上報(bào)給債券市場(chǎng)改革進(jìn)展研究

40、小組。該小組為立即召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議而成立，由央行牽頭，證監(jiān)會(huì)、發(fā)改委，中央財(cái)辦等參加。此前，為籌備全國(guó)金融工作會(huì)議而確立了15個(gè)調(diào)研課題，規(guī)范進(jìn)展債券市場(chǎng)即是其中之一。由交易商協(xié)會(huì)起草的方案要緊內(nèi)容包括：解決債券市場(chǎng)多頭治理的體制性痼疾；實(shí)現(xiàn)被割裂了13年之久的銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)的互通互聯(lián)；放寬機(jī)構(gòu)投資者投資債券的硬性比例限制；強(qiáng)化場(chǎng)外市場(chǎng)自律組織的作用；擴(kuò)大債券市場(chǎng)合格投資者范圍；推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外發(fā)行債券，以加強(qiáng)中國(guó)債券市場(chǎng)在亞洲債券市場(chǎng)的地位。記者了解到，這份方案的一個(gè)重要建議，是改革目前實(shí)行的企業(yè)債發(fā)行不能超過(guò)公司凈資產(chǎn)40%的限制。依照證券法第十六條規(guī)定，“企業(yè)公開(kāi)

41、發(fā)行公司債券，累計(jì)債券余額不得超過(guò)公司凈資產(chǎn)的40%”，這成為公司債發(fā)行的“天花板”。目前看來(lái)，多頭監(jiān)管、市場(chǎng)割裂成為本次改革的重點(diǎn)。但知情人士透露，長(zhǎng)期歷史形成的監(jiān)管格局和市場(chǎng)狀況可能還將連續(xù)，但有望在具體的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一,從而逐漸實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的統(tǒng)一和市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)。部門利益，成為阻滯債市13年割裂、難以統(tǒng)一的全然緣故。但統(tǒng)一監(jiān)管的前景并不樂(lè)觀。社科院金融所所長(zhǎng)助理殷劍峰認(rèn)為，債市統(tǒng)一要明確改革的次序，在放棄行政色彩濃厚的審批制的前提下，才能談各部門的協(xié)調(diào)。一位券商債券交易部人士則認(rèn)為，要改變多頭監(jiān)管的格局，只能寄望中央高層拍板。目前，關(guān)于統(tǒng)一向哪個(gè)部委監(jiān)管，眾講紛紜，這也成為決策的難題之一

42、。有人建議，在目前的監(jiān)管格局下，央行監(jiān)管領(lǐng)域的覆蓋面最廣，應(yīng)由央行承擔(dān)那個(gè)角色。只是，一位地點(diǎn)證監(jiān)局的局長(zhǎng)則不認(rèn)同，他認(rèn)為央行本身確實(shí)是債券市場(chǎng)的專門結(jié)算成員，運(yùn)動(dòng)員和裁判員的雙重身份，決定了央行不可能是以后統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管的部門。而負(fù)責(zé)企業(yè)債的發(fā)改委，由于“在企業(yè)債發(fā)行方面的市場(chǎng)化程度不夠，且發(fā)改委內(nèi)負(fù)債債券發(fā)行的人力不足”，也不太可能由其來(lái)統(tǒng)一監(jiān)管債券市場(chǎng)。由證監(jiān)會(huì)統(tǒng)領(lǐng)監(jiān)管目前看來(lái)也不合適。“交易所市場(chǎng)本能夠進(jìn)展起來(lái)，但因?yàn)樽C監(jiān)會(huì)過(guò)于看重股票市場(chǎng)。一旦股市不景氣就停掉公司債的發(fā)行，如此只能是阻礙了交易所市場(chǎng)的進(jìn)展?！鄙鲜鰝灰撞控?fù)責(zé)人講。接近此次債市改革進(jìn)展研究小組的人士透露，差異化監(jiān)管局面還將

43、連續(xù)，但今后可能將會(huì)在監(jiān)管的標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范上實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，從而使監(jiān)管機(jī)制協(xié)調(diào)，以保證債券市場(chǎng)進(jìn)展的市場(chǎng)化方向并逐步推進(jìn)各市場(chǎng)之間互通互連。(本文來(lái)源：財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊 作者：熊鋒 曾春 黎敏奇 宗良 田輝)交易商協(xié)會(huì)“野蠻擴(kuò)張”2010-06-28 15:16:51來(lái)源: HYPERLINK /10/0628/15/6A9B15FU00253DC8_3.html l # t _blank 財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊在其成立之后的急速擴(kuò)張中，銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)的角色差不多悄然生變。債市進(jìn)展應(yīng)堅(jiān)持市場(chǎng)化通過(guò)10多年的進(jìn)展， HYPERLINK /0601988.html 中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)的市場(chǎng)參與者已擴(kuò)展到所有類型的機(jī)構(gòu)投資者，債券品種擴(kuò)大到包括國(guó)債、央行票據(jù)、政策性金融債、 HYPERLINK / 商業(yè)銀行金融債券、企業(yè)債券、短期融資券、資產(chǎn)支持證券、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)債券、美元債券等多個(gè)品種。截至2010年一季度末，債券存量約18.47萬(wàn)億元，是1997年