2022年中期看好需求回暖成本改善α屬性績優(yōu)股韌性強勁

1、目錄一、需求：地產(chǎn)寬松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益四、投資建議：關(guān)注具備屬性、經(jīng)營韌性強的細分龍頭四、風險提示一、地產(chǎn)寬松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造1.1 地產(chǎn)寬松政策密集發(fā)布，銷售數(shù)據(jù)邊際改善資料來源：央廣網(wǎng)、銀保監(jiān)會、央行、克爾瑞地產(chǎn)研究等地產(chǎn)行業(yè)政策主基調(diào)是“房住不炒、因城施策”，“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”是房地產(chǎn)長期調(diào)控目標， 2021 年地產(chǎn)政策整體以收 緊為主，處于政策底部，自2021年9 月起，央行、銀保監(jiān)會等部門多次提及維護房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，滿足房地產(chǎn)

2、合理信貸需求。根據(jù)克而瑞地產(chǎn)研究統(tǒng)計數(shù)據(jù)， 2022年初至今，175省市相繼放松房地產(chǎn)政策，主要涉及針對性放松限購限貸政策、降低首付比例、 發(fā)放購房補貼、降低房貸利率、取消限售、降低土拍門檻、為房企提供資金支持等方面。上半年45省市放松預售資金監(jiān)管，以期加快房企銷售回款進度，緩解企業(yè)資金周轉(zhuǎn)壓力。目前地產(chǎn)寬松政策主要集中在二、三線城市，且主要針對購房端，5月銷售數(shù)據(jù)環(huán)比有所改善，但整體仍面臨下行壓力，體現(xiàn)在地產(chǎn)行業(yè)投資竣工數(shù)據(jù)的落地成效有望在2022年H2逐步體現(xiàn)，目前穩(wěn)增長持續(xù)加碼，后續(xù)地產(chǎn)政策持續(xù)放松改善的預期較為強勁。在房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的基調(diào)之下，后續(xù)房企流動性風險或逐漸減弱，隨購房需

3、求得到滿足，房企資金壓力緩解，房地產(chǎn)行業(yè)基本面反彈可期，銷售數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)改善行業(yè)現(xiàn)金流現(xiàn)狀，帶動全年投資、新開工及竣工面積回暖。時間部門地產(chǎn)寬松政策內(nèi)容2021年9月央行維護房地產(chǎn)市場健康發(fā)展，維護住房消費者合法權(quán)益2021年10月銀保監(jiān)會保障好剛需群體信貸需求，在貸款首付比例和利率上支持首套購房者2021年12月中央政治局會議推進保障房建設，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，促進房 地產(chǎn)行業(yè)健康發(fā)展和良性需求2022年1月發(fā)改委促進住房消費健康發(fā)展，支持商品房市場更好滿足購房者合理性住房需求2022年2月住建部、央行和銀保監(jiān)會全國性商品房預售資金監(jiān)管意見，對部分地方預售資金監(jiān)管過嚴進行

4、糾偏2022年4月銀保監(jiān)會支持改善剛性住房需求，促進房地產(chǎn)行業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展2022年5月央行、銀保監(jiān)會全國首套房貸利率下限調(diào)整為相應期限LPR減20個基點表1 ：地產(chǎn)行業(yè)寬松政策資料來源：國家統(tǒng)計局，安信證券研究中心圖1 ：2015年-2022.5月商品房累計銷售面積及yoy(萬,%)商品房銷售面積累計同比增速持續(xù)下滑，2022.1-5月商品房銷售面積同比下滑23.60%，從單月銷售面積看，5月銷售 面積同比-31.77%，較4月同比降幅收窄7.23個pct，我們認為目前地產(chǎn)銷售面積基本觸底。一、地產(chǎn)寬松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造100.0080.0060.0040.0020

5、.000.00-20.00-40.00-60.00200,000.00180,000.00160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02商品房銷售面積:累計值（萬）商品房銷售面積

6、:累計同比（%）120.001.1 地產(chǎn)寬松政策密集發(fā)布，銷售數(shù)據(jù)邊際改善-50.00-100.00-150.00150.00100.0050.000.00200000.00180000.00160000.00140000.00120000.00100000.0080000.0060000.0040000.0020000.000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05圖2 ：2021年-2022.5月商品房

7、逐月銷售面積及yoy(萬,%)商品房銷售面積:單月值（萬）單月同比（%）圖3 ：貝殼50城二手房月度成交量走勢圖4 ：30大中城市:商品房成交面積:當周值5月份全國二手房市場活躍度底部修復，30大中城市商品房成交面積環(huán)比增長。5月，貝殼50城二手房成交量環(huán)比增 長約14%，同比下降約40%，降幅較上月收窄8個百分點。50城中超八成城市成交量環(huán)比增長，其中長三角和東北區(qū) 域重點城市二手房成交量環(huán)比回升較快。5月，50城二手房新增掛牌房源量環(huán)比增長12%。5月，30大中城市商品房成交面積為921.44萬（4月824.30萬），環(huán)比增長11.78%，6.12和6.18所在周，30大中城市周度商品房銷

8、售數(shù)據(jù)環(huán)比改善明顯。隨著多地適度放開限購限售，降低公積金使用門檻，加快購房貸款審批等，以及積極滿足合理住房需求主基調(diào)推進，疊加疫情后逐步復工復產(chǎn)，購房需求逐步釋放，后續(xù)商品房銷售下行的態(tài)勢有望得到緩解。資料來源：貝殼研究院，克爾瑞地產(chǎn)研究，安信證券研究中心一、地產(chǎn)寬松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%4003503002502001501005002020-012020-032020-052020-072020-092020-11202

9、1-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05成交量指數(shù)環(huán)比500.00%400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002021-01-032021-02-032021-03-032021-04-032021-05-032021-06-032021-07-032021-08-032021-09-032021-10-032021-11-032021-12-032022-01-032022-02

10、-032022-03-032022-04-032022-05-032022-06-0330大中城市:商品房成交面積:當周值(萬）環(huán)比700.00%600.00%1.1 地產(chǎn)寬松政策密集發(fā)布，銷售數(shù)據(jù)邊際改善1.2 投資竣工數(shù)據(jù)有望觸底反彈，下游需求回暖創(chuàng)造行業(yè)圖6 ：2015年-2022.5月房地產(chǎn)開發(fā)投資及同比增速(億元,%)圖5 ：2015年-2022.5月房屋新開工面積及同比增速(萬,%)2021年我國地產(chǎn)調(diào)控政策整體偏緊，全年房地產(chǎn)投資完成額為14.76萬億元，同比增長4.4%，2019-2021年投資CAGR 為5.67%，較2020年yoy下降4.33個pct。2022.1-5月房

11、地產(chǎn)投資增速延續(xù)下滑態(tài)勢，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比-4.00%。2022年1-5月房屋新開工面積延續(xù)2021年同比下滑態(tài)勢，2021年同比下滑11.40%，2022.1-5月同比下滑30.60%，接近歷史底部水平。2022年5月單月新開工面積和投資額分別同比下滑41.85%、7.81%，降幅較4月有所收窄。目前房地產(chǎn)行業(yè)政策邊際放松，基本面目前仍處于下行區(qū)間，開發(fā)企業(yè)資金承壓，投資動力待修復，疊加疫情影 響，政策落地成效或在下半年逐步顯現(xiàn)。資料來源：國家統(tǒng)計局，安信證券研究中心一、地產(chǎn)寬松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-

12、60.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房屋新開工面積:累計值（萬）房屋新開工面積:累計同比-20.000.00-10.0010.0020.0040.0030.00160,000.00140,000.00120,00

13、0.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計值（億元）房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:累計同比50.001.2 投資竣工數(shù)據(jù)有望觸底反彈，下游需求回暖創(chuàng)造行業(yè)資料來源：國家統(tǒng)計局，安信證券研究中心圖8 ：2021

14、年-2022.5月房屋竣工面積逐月值及yoy(萬,%)圖7 ：2015年-2022.5月房屋竣工面積及同比增速(萬,%)在地產(chǎn)竣工端，自2021年9月起，房屋竣工面積累計同比持續(xù)下行，2022年1-5月完成房屋竣工面積23361萬，同 比下滑15.30%，降幅自1-2月起持續(xù)擴大。5月單月房屋竣工面積同比下滑31.27%，為底部水平。5月、6月地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)環(huán)比有所改善，結(jié)合房企融資端支持政策的實施，將帶動房地產(chǎn)企業(yè)資金好轉(zhuǎn)，加大投資建設和施工力度，銷售數(shù)據(jù)傳導至竣工和投資數(shù)據(jù)需要一定周期，竣工面積回升有望逐步體現(xiàn)。一、地產(chǎn)寬松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造50.0040.0030.00

15、20.0010.000.00-10.00-20.00-30.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.002015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-02房屋竣工面積:累計值(萬)房屋竣工面積:累計同比-40.00-20.000.0020.0040.0060.0

16、080.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05房屋竣工面積:逐月值(萬)房屋竣工面積:逐月同比（%）資料來源：安信證券研究中心整理竣工交付規(guī)劃設計施工建設運行維護拿地立項消費建材需求： 開工端：防水施工、竣工端（to 大B、to C）防水、管材、板材、涂料、五金件、瓷磚、石膏板

17、在房地產(chǎn)建設周期中，消費建材需求通常在新開工階段開始，包括開工端防水材料、管材等需 求，但需求大規(guī)模釋放階段主要為地產(chǎn)中/后周期，在施工和竣工交付階段，分別對應精裝房交 付的大B端消費建材需求以及毛坯房竣工交付后C端家裝需求，與房屋施工面積、房屋竣工面積 關(guān)系緊密。同時在二手房領域，購房后的C端裝修需求為消費建材創(chuàng)造了市場空間。1.2 投資竣工數(shù)據(jù)有望觸底反彈，下游需求回暖創(chuàng)造行業(yè)圖9 ：消費建材主要涉及房屋施工和竣工端一、地產(chǎn)寬松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造目錄一、需求：地產(chǎn)放松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期三、行業(yè)：集中度提升

18、趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益四、投資建議：關(guān)注具備屬性、經(jīng)營韌性十足的細分龍頭四、風險提示2.1 原材料價格影響盈利水平，2022年成本壓力有望緩解噸）wind6,000.00圖12：聚氯乙烯PVC(電石法)市場價（中間價）（元/噸）16,000.0015,000.0014,000.0013,000.0012,000.0011,000.0010,000.009,000.008,000.007,000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-04202

19、1-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-048,000.00圖13：聚丙烯無規(guī)共聚物PP-R(4220)出廠價:燕山石化（元/噸）12,000.0011,500.0011,000.0010,500.0010,000.009,500.009,000.008,500.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042

20、021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-04100.0080.0060.0040.0020.000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-04圖10：現(xiàn)貨價:原油:

21、英國布倫特Dtd（美元/桶）圖11：市場價(主流價):瀝青(SBS改性瀝青):華東地區(qū)（元/160.00140.006,000.00120.005,500.005,000.004,500.004,000.003,500.003,000.002021-01-082021-01-292021-02-262021-03-192021-04-092021-04-302021-05-212021-06-112021-07-022021-07-232021-08-132021-09-032021-09-242021-10-222021-11-122021-12-032021-12-242022-01-14

22、2022-02-112022-03-042022-03-252022-04-152022-05-062022-05-272022-06-17二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期wind2.1 原材料價格影響盈利水平，2022年成本壓力有望緩解表2：消費建材各公司2020Q1-2022Q1各季度毛利率變化2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1東方雨虹33.0742.4540.1330.6032.8730.8528.9530.3128.28科順股份33.2441.5140.

23、6430.8132.1331.3130.8522.1625.74凱倫股份38.5447.4541.5342.9232.8834.8030.7929.0620.54堅朗五金39.3344.0442.3732.6436.2337.3236.7332.1128.80兔寶寶19.8320.7118.7617.9816.4317.4016.9519.2518.51海象新材28.6232.9232.1324.3521.2220.7419.649.1615.33大亞圣象32.6437.5538.8315.3529.3429.1526.9523.9422.96三棵樹35.1339.8839.5125.3326

24、.5525.6526.1025.9326.33亞士創(chuàng)能35.1940.3738.0019.4028.7224.6325.5318.6632.82偉星新材40.9946.8845.8440.2538.8540.9241.3137.1936.56永高股份22.7324.1028.4925.4320.0119.6518.6719.1415.91蒙娜麗莎38.1133.4035.9432.1729.9532.8231.8022.6719.11東鵬控股28.9033.2338.6826.7426.4529.5228.9231.2423.45賽特新材35.6139.7935.2435.3735.0733.

25、8333.9826.5026.63北新建材25.8633.8935.5334.9130.8533.8131.8031.9128.392021-2022H1原材料價格同比大幅上漲，多數(shù)消費建材公司毛利率承壓明顯，2021Q3、Q4、2022Q1持續(xù)環(huán)比下滑，近期多類原材料價格漲幅收窄或下降，預計2022H2為毛利率觸底階段， 疊加多家公司前期提價后傳導將在報表端體現(xiàn)，下半年毛利率有望企穩(wěn)回升。二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期2.1 原材料價格影響盈利水平，2022年成本壓力有望緩解表3：消費建材公司提價公告自2021年下半年起，多家消費建材公司相繼發(fā)布產(chǎn)品提價通知，今年一季度，多家

26、公司集 中發(fā)布調(diào)價政策，提升產(chǎn)品價格，逐漸向下游客戶傳導成本壓力，隨提價政策逐步執(zhí)行落 地，以及原材料價格大幅上漲對毛利率沖擊的減弱，2022年下半年毛利率有望得到修復。wind公司提價發(fā)布時間提價內(nèi)容東鵬控股2021.9自2021年10月1日起，上調(diào)瓷磚產(chǎn)品銷售價格蒙娜麗莎2021.10.8自10月11日起，對公司部分產(chǎn)品價格進行合理調(diào)整，包括300450規(guī)格瓷片、300300規(guī)格小地磚 及部分型號渠道特供產(chǎn)品，如600600規(guī)格仿古磚、400800規(guī)格拋釉中板和800800規(guī)格拋釉磚 均上調(diào)6%三棵樹2021.10外墻涂料上調(diào)5-15%，內(nèi)墻涂料上調(diào)5-20%，基輔材料上調(diào)5-35%，地坪

27、涂料上調(diào)10-40%，一體膠上調(diào)5-25%，保溫板上調(diào)5-30%東方雨虹2021.11上調(diào)全線產(chǎn)品價格，預計漲價幅度為10-20%科順股份2022.2自3月1日起，防水系列上調(diào)5%30%；瓷磚鋪貼系列5%-15%；輔料系列5%-10%東方雨虹2022.3自3月16日起，對公司部分主營產(chǎn)品價格進行調(diào)整，預計調(diào)整幅度如下：瀝青卷材上調(diào)15%-20%； 高分子卷材上調(diào)約10%；聚氨酯涂料上調(diào)約20%；水性涂料上調(diào)約20%；瀝青涂料上調(diào)約20%2022.6在6月22日對防水產(chǎn)品進行價格上調(diào)：瀝青卷材、瀝青涂料上調(diào)25%，高分子卷材上調(diào)15%，水性 涂料上調(diào)10%三棵樹2022.3從3月11日晚間10點

28、開始，將對裝修漆產(chǎn)品進行提價，提價幅度在4%-12%；于3月25日調(diào)整價格，其中，瀝青防水卷材上調(diào)15%；高分子防水卷材上調(diào)10%；防水涂料價格上15%20%亞士創(chuàng)能2022.3將于3月25日調(diào)整價格，其中，瀝青類防水卷材上調(diào)15%-20%；高分子防水卷材上調(diào)10%；聚氨酯防水涂料上調(diào)20%；水性涂料上調(diào)20%；瀝青涂料上調(diào)20%二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期2.2 信用減值拖累業(yè)績表現(xiàn)，計提充分2022年輕裝上陣表4：消費建材各公司2020.3Q-2021信用減值和業(yè)績水平計提/信用減值損失(億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤yoy（%）2020.3Q20202021.3Q2

29、0212021Q320212021Q320212022Q1東方雨虹(3.77)(2.18)(4.39)(2.51)26.7842.0525.7024.077.07科順股份(0.84)(2.43)(1.13)(2.49)6.736.7317.19(24.45)(40.82)凱倫股份(0.56)(0.67)(0.50)(2.52)1.790.723.96(74.18)(84.15)堅朗五金(0.80)(0.88)(1.13)(1.08)7.058.8940.478.83(309.57)兔寶寶(0.19)(0.58)(0.22)(1.11)5.237.12171.2476.70(7.71)海象新材(

30、0.00)0.02(0.08)(0.09)0.770.97(47.83)(48.50)(32.68)大亞圣象(0.04)(0.42)(0.16)(0.01)4.795.9512.07(4.86)(130.88)三棵樹(0.96)(0.98)(3.26)(8.14)0.64(4.17)(80.30)(183.08)(580.21)亞士創(chuàng)能(0.47)(1.09)(0.73)(7.82)1.31(5.44)(46.17)(267.54)(870.59)偉星新材0.05(0.06)(0.03)(0.06)7.7312.235.272.583.87永高股份0.09(0.18)(0.22)(0.48)3

31、.605.77(33.08)(25.04)(57.09)蒙娜麗莎(0.35)(0.19)(0.67)(1.86)4.173.1510.07(44.41)(256.79)東鵬控股(0.25)(0.54)(2.60)(7.72)3.911.54(25.23)(81.97)(248.23)賽特新材(0.02)(0.02)0.000.000.991.1429.6221.66(66.28)北新建材(0.20)(0.37)0.02(0.14)27.2335.1035.7222.677.28由于消費建材下游地產(chǎn)客戶流動性風險，2021年多家建材公司進行了較為充分的壞賬計 提，部分公司2021年業(yè)績同比大幅下

32、滑或虧損，一定程度上助力2022年輕裝上陣。wind目錄一、需求：地產(chǎn)放松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益四、投資建議：屬性顯著經(jīng)營韌性十足的細分龍頭四、風險提示三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益3.1 集中度提升趨勢明朗，龍頭受益強者恒強表5：消費建材部分龍頭企業(yè)產(chǎn)能擴張舉措消費建材下游地產(chǎn)行業(yè)未來或?qū)⑾蝾^部房企集中，集采模式逐步推廣，大型頭部建材供應商品牌、產(chǎn)品、服務優(yōu)勢突 出，同時在成本漲價和能耗雙控影響下，行業(yè)中小企業(yè)抗風險能力有限，未來或?qū)⒅鸩酵顺?，消費建材各

33、細分領域也 加速向行業(yè)龍頭集中，龍頭營收快速增長，疊加多家建材龍頭公司通過收購、投資、擴建等方式進行產(chǎn)能擴張，有望 助力行業(yè)龍頭市占率進一步提升。wind公司時間收購/擴建內(nèi)容東方雨虹2021年1月在山西轉(zhuǎn)型綜合改革示范區(qū)投資了15億建設年產(chǎn)3000萬平方米改性瀝青防水卷材、4萬噸防水涂料、10萬噸砂漿、保溫節(jié)能材料、綠色民用建材、建筑粉料項目及配套工程2021年2月將在宿遷市高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)投資10億建設項目擴產(chǎn)2021年4月定增募集80億資金，計劃在華東、華北、東北、華南、西南地區(qū)建設生產(chǎn)基地和進一步擴產(chǎn)，實現(xiàn)市場全覆蓋，完成面向全國的戰(zhàn)略布局2021年5月與張家港市大新鎮(zhèn)人民政府簽訂了

34、20億的投資項目協(xié)議書，約定將在大新鎮(zhèn)推進防水節(jié)能保溫材料、民用建筑材料、特種砂漿、粉料等的產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)項目2022年6月擬投資20億元（人民幣，下同）在福建省泉州市惠安縣投資建設東方雨虹泉州綠色新材料智慧產(chǎn)業(yè)園項目北新建材2019年收購四川蜀羊、禹王防水、河南金拇指三家防水企業(yè)2020年計劃將石膏板全球業(yè)務產(chǎn)能布局擴大至50億左右2021年10月發(fā)行不超過10億元綠色公司債券，其中不低于70%金額用于輕質(zhì)建材生產(chǎn)線建設運營2022年4月目前輕鋼龍骨產(chǎn)能合計48.8萬噸，計劃將龍骨業(yè)務產(chǎn)能布局擴大至100萬噸科順股份2021年9月擬在明光市經(jīng)濟開發(fā)區(qū)化工集中區(qū)建設科順股份新型防水材料生產(chǎn)研發(fā)基

35、地，擴大華 東區(qū)域產(chǎn)能永高股份2020年3月發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金7億元，主要用于新建年產(chǎn)8萬噸新型復合材料塑料管道項目、新建年產(chǎn)5萬噸高性能管道建設項目及補充流動資金蒙娜麗莎2021年8月發(fā)行可轉(zhuǎn)債11.67億元，用于收購至美善德約58.97%股權(quán)并增資項目、數(shù)字化管理系統(tǒng)及智能倉庫建設項目2020年進行藤縣基地11條生產(chǎn)線建設,合計產(chǎn)能8800萬平米,分別于2020-2022年初陸續(xù)投產(chǎn)2021年并購江西高安4000萬平產(chǎn)能三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益3.1 行業(yè)集中度逐步提升，龍頭受益強者恒強表6：消費建材龍頭2017-2022Q1營收和同比增速水平（億元，%）通過

36、觀察消費建材細分領域龍頭的營收增速，顯示出龍頭企業(yè)經(jīng)營韌性較為強勁，2021年營收增速維持在快速增 長水平，2022Q1在行業(yè)需求下滑和原材料漲價疊加部分地區(qū)疫情影響，仍然保持營收同比正向增長，總體看來， 消費建材龍頭強者恒強，未來行業(yè)整體集中度提升趨勢比較明朗。wind201720182019202020212021Q12017-2021CAGR東方雨虹102.93140.46181.54217.30319.3447.04%36.46%29.25%19.70%46.96%17.31%32.72%科順股份20.3930.9746.5262.3877.7138.37%51.89%50.22%34

37、.09%24.57%18.71%39.72%北新建材111.64125.65133.23168.03210.8636.88%12.55%6.03%26.12%25.15%10.47%17.23%堅朗五金31.7938.5352.5567.3788.0717.39%21.22%36.37%28.20%30.72%3.93%29.01%三棵樹26.1935.8459.7282.00114.2934.45%36.82%66.64%37.31%39.37%14.49%44.53%亞士創(chuàng)能13.5516.6224.2535.0747.1526.32%22.64%45.89%44.61%34.46%-18

38、.77%36.57%偉星新材39.0345.7046.6451.0563.8817.51%17.08%2.07%9.45%25.13%12.21%13.11%永高股份45.7053.5462.9170.3688.8121.30%17.16%17.50%11.85%26.22%8.11%18.07%兔寶寶41.2043.0646.3264.6694.2653.89%4.54%7.56%39.59%45.78%18.97%22.99%蒙娜麗莎28.9032.0838.0448.6469.8724.33%11.02%18.57%27.86%43.64%6.74%24.69%三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯

39、著，渠道升級多元布局龍頭受益3.1 行業(yè)集中度逐步提升，龍頭受益強者恒強表7：消費建材龍頭2021-2022Q1營收、歸母業(yè)績yoy和扣非歸母業(yè)績yoy（%）wind營收增速歸母凈利潤yoy扣非歸母凈利潤yoy20212022Q120212022Q120212022Q1東方雨虹46.9617.3124.077.0725.108.52東鵬控股11.46(14.73)(81.97)(248.23)(93.82)(492.75)堅朗五金30.723.938.83(309.57)9.91(338.13)凱倫股份28.80(26.85)(74.18)(84.15)(88.31)(96.01)偉星新材25

40、.1312.212.583.873.334.64永高股份26.228.11(25.04)(57.09)(25.52)(66.56)兔寶寶45.7818.9776.70(7.71)39.668.06北新建材25.1510.4722.677.2822.994.59蒙娜麗莎43.646.74(44.41)(256.79)(46.64)(320.54)亞士創(chuàng)能34.46(18.77)(267.54)(870.59)(327.36)(50.84)科順股份24.5718.71(24.45)(40.82)(35.42)(49.20)三棵樹39.3714.49(183.08)(580.21)(232.99)(

41、40.71)大亞圣象20.46(6.16)(4.86)(130.88)(7.04)(148.32)海象新材46.8711.46(48.50)(32.68)(43.20)(29.42)三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益資料來源：各公司公告，安信證券研究中心整理工程區(qū)域一體化公司 直銷、工程渠道融合經(jīng)銷直銷+零售渠道下沉，密集分銷東方雨虹直營傳統(tǒng)垂直經(jīng)銷渠道偉星新材扁平化經(jīng)銷渠道零售經(jīng)銷渠道 70 %+占比經(jīng)銷渠道+專業(yè)代理商C端兔寶寶C端+小B端大B：房開商+地方工裝分公司管理體系經(jīng)銷渠道房開商北新建材密集分銷，渠道下沉裝飾公司3.2 渠道升級變革助力持續(xù)成長，新業(yè)務布局打造

42、多維增長曲線圖14：消費建材公司渠道升級代表類型全渠道銷售三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益3.2 渠道升級變革助力持續(xù)成長，新業(yè)務布局打造多維增長曲線表8 ：消費建材公司立足主業(yè)多元布局公司名稱主營業(yè)務新業(yè)務布局東方雨虹防水業(yè)務民用建材、節(jié)能保溫、非織造布、特種砂漿、建筑涂料、建筑修繕、建筑粉料三棵樹涂料防水材料亞士創(chuàng)能涂料防水材料北新建材石膏板防水材料、輕鋼龍骨、涂料偉星新材管材防水凈水業(yè)務兔寶寶裝飾板材定制家居100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%0.0020.0040.0060.0080.00東方雨虹北新建材偉星新材資料來源：公司公

43、告，安信證券研究中心公元股份兔寶寶2021年非主營業(yè)務營收yoy圖15：消費建材代表性公司2021年非主營業(yè)務收入及yoy(億元、%）目錄一、需求：地產(chǎn)放松政策初顯成效,22H2行業(yè)需求回暖創(chuàng)造二、成本：原材料成本壓力緩解，盈利業(yè)績提升可期三、行業(yè)：集中度提升趨勢顯著，渠道升級多元布局龍頭受益四、投資建議：關(guān)注具備屬性、經(jīng)營韌性十足的細分龍頭四、風險提示四、投資建議：關(guān)注具備屬性、經(jīng)營韌性十足的細分龍頭2021年-2022Q1，消費建材板塊受地產(chǎn)行業(yè)景氣度低迷、房企資金風險加劇、原材料成本上漲以及疫情反復 影響，盈利和業(yè)績受到一定程度侵蝕，多家公司業(yè)績和現(xiàn)金流承壓，目前地產(chǎn)回暖政策密集發(fā)布，6月起銷 售數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比改善，有望帶動施工和竣工端數(shù)據(jù)回暖，創(chuàng)造消費建材行業(yè)需求。在市場集中度提升、渠道變革升級以及龍頭企業(yè)多元布局的發(fā)展趨勢下，疊加原材料價格漲勢趨緩、產(chǎn)品提價落地，消費建材板塊盈利能力和業(yè)績水平有望于2022H2觸底反彈，建議關(guān)注2021和2022Q1營收業(yè)績表 現(xiàn)出色的細分領域龍頭。資料來源：各公司公告，安信證券研究中心整理地產(chǎn)放松政策 預期盈利改善消費建材 需求回暖 基本面反轉(zhuǎn) 估值修復-估值修復-需求回暖-回款改善-原材料漲價趨緩-提價落地-計提充分輕