公司金融研究(7)ppt課件

1、公司金融研討7第十一章 融資決策、資本構(gòu)造與股利政策.三、有效市場(chǎng)假說(shuō)與公司金融研討1、會(huì)計(jì)記賬準(zhǔn)那么與有效市場(chǎng)存貨的LIFO/FIFO，工程工程的完工百分比法和一次入賬法，折舊的加速折舊法和直線折舊法等根據(jù)EMH假說(shuō)，會(huì)計(jì)記賬原那么的改動(dòng)，只改動(dòng)公司的賬面利潤(rùn)，不會(huì)影響股票價(jià)錢(qián)。Kaplan, Roll,等的閱歷研討發(fā)現(xiàn)，直線折舊/加速折舊，購(gòu)買(mǎi)法/聚集法，等的變換不影響股價(jià)；存貨的記賬法那么的改動(dòng)由于改動(dòng)了稅收，影響股價(jià)。. Sloane發(fā)現(xiàn)，公司利潤(rùn)的質(zhì)量變化，未及時(shí)反映在股價(jià)上，可以獲得超額利潤(rùn)。Earnings= cash flow + accruals應(yīng)計(jì)工程高的企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量差，賣(mài)

2、出；應(yīng)計(jì)工程低的企業(yè)利潤(rùn)質(zhì)量好，買(mǎi)入，可獲得超額利潤(rùn)。Penman-Zhang發(fā)現(xiàn)，隱藏的貯藏hidden reserves)影響股票收益。購(gòu)買(mǎi)貯藏添加的企業(yè)股票，賣(mài)出貯藏減少的企業(yè)股票，可以獲得超額收益。 對(duì)我國(guó)銀行股的價(jià)值分析。銀行的不良資產(chǎn)撥備覆蓋率利用會(huì)計(jì)利潤(rùn)的質(zhì)量分析，可以獲取超額收益。闡明股票市場(chǎng)非半強(qiáng)有效！.2、融資的擇時(shí)決策the timing decision)經(jīng)理層決議證券融資的發(fā)行時(shí)間的問(wèn)題，稱(chēng)為擇時(shí)決策。Loughran,Ritter(1995)發(fā)現(xiàn)，IPO和SEO后的企業(yè)的股票收益率顯著低于可比樣本公司。公司經(jīng)理層在股價(jià)高估時(shí)發(fā)行證券。Ikenberry,Lakoni

3、shok, Vermaelen(1995)發(fā)現(xiàn)，公司回購(gòu)股票之后，股票收益率顯著高于樣本可比公司。公司經(jīng)理層在股價(jià)低估時(shí)回購(gòu)股票。兩項(xiàng)實(shí)證研討闡明，公司管理層可以進(jìn)展市場(chǎng)擇時(shí)。市場(chǎng)是非有效的！.3、價(jià)錢(qián)壓力效應(yīng)price pressure effect)大額買(mǎi)賣(mài)block trade)不會(huì)影響股價(jià)?Keim和Madhavan1996發(fā)現(xiàn)，大額買(mǎi)賣(mài)發(fā)生當(dāng)日，股價(jià)下降3.66%，第二日反彈1.86%,股價(jià)總體下降1.8%不斷存在,闡明市場(chǎng)以為大額買(mǎi)賣(mài)出賣(mài)者擁有負(fù)面的內(nèi)幕信息。.四、長(zhǎng)期融資種類(lèi)一普通股面值par value); 授權(quán)資本和已發(fā)行資本authorized vs. issued sto

4、ck); 資本公積capital surplus；留存盈余retained earnings；企業(yè)賬面價(jià)值每股凈資產(chǎn)賬面價(jià)值book value); 市場(chǎng)價(jià)值market value；重置本錢(qián)replacement value托賓的Q= 企業(yè)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值 / 企業(yè)資產(chǎn)的重置價(jià)值. 股東權(quán)益：累積投票cumulative voting);直接投票；代理投票proxy voting；股息；股票種類(lèi)classes of stock二公司債務(wù)Debenture, note, bond,Seniority (subordinated debt), security, indenture三公司融資的方式

5、. 內(nèi)部融資：公司內(nèi)部產(chǎn)生的現(xiàn)金流量外部融資：發(fā)行新的債務(wù)和新的股票扣除回購(gòu)后美國(guó)企業(yè)，內(nèi)部融資占融資總量的70%-90%；外部融資中，發(fā)行股票融資非常少，90年代后期不斷為負(fù)值美國(guó)企業(yè)公司融資的戰(zhàn)略Donaldson, Myers):1、首先是公司內(nèi)部融資；2、然后是外部融資，外部融資中首先是債券；最后是股票。長(zhǎng)期融資的優(yōu)先順序?qū)嶋Hpecking order.五、資本構(gòu)造實(shí)際Capital structure = financing structure一the pie theory1、1為什么股東要最大化企業(yè)的價(jià)值，而不是股權(quán)的價(jià)值？股東價(jià)值的添加或減少，也就是企業(yè)價(jià)值的同等數(shù)量的添加或減少

6、。2最大化股東利益的債務(wù)和股權(quán)的比例是多少？. 二MM定理1(無(wú)稅收下改動(dòng)企業(yè)的資本構(gòu)造，企業(yè)的價(jià)值不變?；颍贺?fù)債企業(yè)的價(jià)值和無(wú)負(fù)債企業(yè)的價(jià)值是一致的。證明：homemade leverage , corporate leverage關(guān)鍵：收益一樣的投資戰(zhàn)略，本錢(qián)必需一致。一個(gè)前提：個(gè)人可以和公司獲得一樣的借款利率。. 2、融資杠桿和企業(yè)價(jià)值無(wú)負(fù)債企業(yè)unlevered) ;負(fù)債企業(yè)levered )舉例：資本構(gòu)造的改動(dòng)對(duì)股東收益率的影響結(jié)論：在無(wú)稅收、EBI不變情況下，提高負(fù)債比率后，ROE、EPS提高由于企業(yè)股本減少.三MM定理2(無(wú)稅收下企業(yè)負(fù)債后，ROE、EPS變化，股東的風(fēng)險(xiǎn)增大，要

7、求的收益率提高 ：無(wú)負(fù)債情況下的企業(yè)加權(quán)平均資本本錢(qián)，也即股本本錢(qián)。MM定理1的推論：改動(dòng)企業(yè)資本構(gòu)造，不改動(dòng)企業(yè)價(jià)值，也即不改動(dòng)企業(yè)的加權(quán)資本本錢(qián)。 為常數(shù)證明：. 圖形顯示：舉例闡明MM定理1、2書(shū)中案例，pp401-405)(1)market-value balance sheet;(2)企業(yè)價(jià)值不隨股權(quán)融資或債券融資而改動(dòng)(3)股票價(jià)錢(qián)不因股權(quán)融資或債務(wù)融資而改動(dòng)，只因能否有NPV為正的投資工程而改動(dòng)4)企業(yè)負(fù)債后，股權(quán)報(bào)答率上升。. 四MM定理1、2有公司稅情況下1、餅圖模型下全股權(quán)企業(yè)：股權(quán)、稅收負(fù)債企業(yè)：股權(quán)、債務(wù)、稅收企業(yè)的現(xiàn)金流量不變餅圖大小不變，負(fù)債使得稅收減少，企業(yè)價(jià)值B

8、+S)添加。2、稅盾的價(jià)值present value of tax shield. 3、負(fù)債企業(yè)的價(jià)值MM定理1舉例企業(yè)負(fù)債融資回購(gòu)股權(quán)企業(yè)價(jià)值的添加量，就是股東價(jià)值的添加。. 4、負(fù)債企業(yè)的股權(quán)本錢(qián)MM定理2圖形展現(xiàn)舉例.20世紀(jì)50年代以來(lái)，財(cái)務(wù)實(shí)際得到了大的開(kāi)展。公司財(cái)務(wù)實(shí)際有兩大分支，“一支起自馬克維茨和托賓的文章，構(gòu)成資產(chǎn)定價(jià)平衡實(shí)際。另外一支受莫迪格利安尼Modigliani和米勒Miller的啟發(fā)，促使人們重新思索企業(yè)的資本構(gòu)造、股利政策和投資決策。現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際就來(lái)源于莫迪格利安尼和米勒的MM定理，圍繞MM定理，提出了一系列的觀念，包括破產(chǎn)本錢(qián)主義，稅差學(xué)派和權(quán)衡實(shí)際等。.20世紀(jì)70年代以來(lái)，現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際遭到現(xiàn)代企業(yè)契約實(shí)際的影響，而得到了新的開(kāi)展。鑒于本文的研討范圍，本文將主要討論現(xiàn)代企業(yè)契約實(shí)際對(duì)企業(yè)資本構(gòu)造實(shí)際的影響，以此來(lái)作為現(xiàn)代資本構(gòu)造實(shí)際的新開(kāi)展。現(xiàn)代企業(yè)契約實(shí)際對(duì)企