第六章風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織管理2014

1、第 六 章 風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織(zzh)管理共一百三十六頁(yè)第 一 節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作機(jī)構(gòu)(jgu)共一百三十六頁(yè)一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)概述風(fēng)險(xiǎn)投資的核心是創(chuàng)新融資與組織更新。它不僅是一種投資，同時(shí)也是一種融資，并且，投資和融資的工具都是以權(quán)益的形式存在的。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)作為一種金融中介，首先從投資人那里籌集一筆以權(quán)益形式存在的資金，然后又以掌握部分股權(quán)的形式，對(duì)一些具有成長(zhǎng)性的企業(yè)進(jìn)行投資。當(dāng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)過(guò)營(yíng)運(yùn)、管理獲得成功后，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)再安排其股份從創(chuàng)業(yè)企業(yè)中退出。因此(ync)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以說(shuō)是一種利用風(fēng)險(xiǎn)資本生產(chǎn)新企業(yè)的企業(yè)。 共一百三十六頁(yè)二、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)的特點(diǎn) 1風(fēng)險(xiǎn)投

2、資機(jī)構(gòu)投資的對(duì)象是非上市的中小企業(yè)，并主要以股權(quán)的方式參與投資，待投資的企業(yè)發(fā)揮潛力且股權(quán)增值后，再將股權(quán)轉(zhuǎn)讓，實(shí)現(xiàn)投資的收益，所以，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資屬于長(zhǎng)期投資。2風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資對(duì)象屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高成長(zhǎng)、高收益的新創(chuàng)企業(yè)或風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目的選擇具有高度專業(yè)化和程序化的特點(diǎn)，是一個(gè)高度組織化和精心安排的過(guò)程，目的是為了盡可能鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)。 3風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)者的關(guān)系是建立在相互信任與合作的基礎(chǔ)之上的，從而保證了投資計(jì)劃順利執(zhí)行。風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)際上是通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)特有的評(píng)估技術(shù)和眼光，將創(chuàng)業(yè)者具有發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y計(jì)劃和資本充裕的資金結(jié)合。在這一過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用包括

3、：為創(chuàng)業(yè)者提供所需的資金；作為創(chuàng)業(yè)者的顧問(wèn)，提供管理咨詢服務(wù)與專業(yè)人才中介；協(xié)助進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部管理與策略規(guī)劃；參與董事會(huì)，協(xié)助進(jìn)行重大經(jīng)營(yíng)決策，并提供法律與公關(guān)咨詢；運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，提供技術(shù)資訊與技術(shù)引進(jìn)的渠道，介紹有潛力的供應(yīng)商與購(gòu)買(mǎi)者；協(xié)助企業(yè)進(jìn)行重組、并購(gòu)以及輔導(dǎo)上市等。另一方面，只要股票(gpio)未能公開(kāi)上市，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)持有的股權(quán)就難以流通，所以風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在股權(quán)出售之前，必須對(duì)被投資企業(yè)各發(fā)展階段所需資金進(jìn)行融通。事實(shí)上，在企業(yè)發(fā)展過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)需要不斷為所投資企業(yè)進(jìn)行融資。 共一百三十六頁(yè)三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)的分類根據(jù)所有權(quán)歸屬和隸屬關(guān)系進(jìn)行分類：1、上市

4、公司2、私有制公司3、金融機(jī)構(gòu)附屬(fsh)公司4、大集團(tuán)附屬公司5、企業(yè)聯(lián)合組織共一百三十六頁(yè)四、政府(zhngf)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1、各國(guó)政府大多建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)方式：（1）直接投資；具體主要有：風(fēng)險(xiǎn)投資公司種子基金政府投入種子基金有兩方面的作用：一是彌補(bǔ)私人投資者所投種子期企業(yè)的一部分損失，以鼓勵(lì)私人投資者把更多資金投向種子期企業(yè)；二是專門(mén)用于購(gòu)買(mǎi)私人投資者種子期投資項(xiàng)目股權(quán)，使其投資收益在種子期兌現(xiàn)。共一百三十六頁(yè) （2）先投資于民營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，再由該機(jī)構(gòu)投資；（3）將政府(zhngf)基金與私人資本結(jié)合，建立混合型基金。共一百三十六頁(yè)2、我國(guó)政府(zhngf)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)（

5、1）存在問(wèn)題人才缺乏退出程序復(fù)雜(fz)對(duì)于其他風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在擠出效應(yīng)體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：A.加劇人才的競(jìng)爭(zhēng)B.增加供給C.使風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目市場(chǎng)買(mǎi)方競(jìng)爭(zhēng)加劇D.使服務(wù)價(jià)格上升E.使風(fēng)險(xiǎn)投資收益降低共一百三十六頁(yè)(2)改進(jìn)(gijn)措施A.以引導(dǎo)為主，直接投資為輔B.合理選擇投資領(lǐng)域C.對(duì)政府投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行專業(yè)化管理(gunl)D.退出程序優(yōu)化共一百三十六頁(yè)五、外資(wiz)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)1、外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在中國(guó)的發(fā)展2、外資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)（1）兩頭在外的運(yùn)作模式投資在外，退出在外。（2）投資主要集中在企業(yè)(qy)的擴(kuò)張期和成熟期（3）注重企業(yè)的管理模式（4）投資集中于東部發(fā)達(dá)地區(qū)（5）分散投資

6、和資產(chǎn)組合投資相結(jié)合（6）國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作正在加強(qiáng)（7）風(fēng)險(xiǎn)投資成為外資實(shí)業(yè)企業(yè)中國(guó)戰(zhàn)略的重要組成部分（8）收購(gòu)性投資基金存在著對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資政策的濫用共一百三十六頁(yè)第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)組織(zzh)形式共一百三十六頁(yè)6.2.1、組織形式(xngsh)的類型1、公司制2、子公司或分公司制3、有限(yuxin)合伙制4、信托制共一百三十六頁(yè)1、公司制 這是指風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)以股份公司或有限責(zé)任公司的形式設(shè)立。這是最早出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式，包括(boku)1946年成立的第一家現(xiàn)代的風(fēng)險(xiǎn)投資公司美國(guó)研究與發(fā)展公司(American Research& Development Corp，簡(jiǎn)稱ARD)

7、和1958年小企業(yè)投資公司法通過(guò)建立的小企業(yè)投資公司(SBIC)。目前我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)也多采用公司制。共一百三十六頁(yè)2、子公司或分公司制在美國(guó)研究與發(fā)展公司成立二十多年后，60年代中期，第一個(gè)子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資基金出現(xiàn)，隨后一些大財(cái)團(tuán)通過(guò)設(shè)立附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，逐漸加入到風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)中來(lái)。資本雄厚的公司逐漸成為風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的主力之一。60年代末期和70年代早期，財(cái)富500強(qiáng)中有超過(guò)25的公司開(kāi)展了子公司形式的風(fēng)險(xiǎn)投資計(jì)劃。 這些大的金融機(jī)構(gòu)或?qū)崢I(yè)公司以獨(dú)立實(shí)體、分支機(jī)構(gòu)或部門(mén)的形式建立風(fēng)險(xiǎn)投資子公司。 日本的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)主要是大銀行和大證券公司(zhn qun n s)的附屬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)

8、構(gòu)。這種類型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司占日本所有風(fēng)險(xiǎn)投資公司的70%。 共一百三十六頁(yè)3、有限(yuxin)合伙制 這種組織形式最初產(chǎn)生于美國(guó)的硅谷，它由兩部分人組成：普通合伙人與有限合伙人，前者是資金管理者，后者是主要投資者。通過(guò)有限合伙公司而不是直接投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)，投資者把許多工作如選擇、組織、管理和最終的退出清算都委托給普通合伙人。普通合伙人除管理有限合伙公司的投資外，還提供少部分的合伙資金，通常占總投資的1。每個(gè)有限合伙公司在合同里規(guī)定有固定的生存(shngcn)年限，通常是10年。 共一百三十六頁(yè)4、信托(xntu)制 信托制風(fēng)險(xiǎn)投資組織主要以基金(fund)的形式存在，因此通常稱之為信托風(fēng)險(xiǎn)投

9、資基金(trustventurecapitalfund)。信托風(fēng)險(xiǎn)投資基金是依據(jù)信托法而設(shè)立，由委托人、受托人(trustee)和受益人三方訂立信托契約(trust agreement Oindentur)，委托人(基金管理公司)依據(jù)信托契約經(jīng)營(yíng)(jngyng)與管理信托財(cái)產(chǎn)，受托人(通常是商業(yè)銀行或信托投資公司)負(fù)責(zé)保管與監(jiān)督信托財(cái)產(chǎn)，而受益人(投資者)分享投資收益的一種風(fēng)險(xiǎn)投資基金類型。 共一百三十六頁(yè)6.2.2、組織形式(xngsh)的選擇1、今期選擇(xunz)公司制2、長(zhǎng)期選擇公司制與合伙制并行共一百三十六頁(yè)第三節(jié)有限(yuxin)合伙制共一百三十六頁(yè)一、有限(yuxin)合伙制的起

10、源（一）有限合伙制的萌芽： 與普通合伙的分離適應(yīng)高風(fēng)險(xiǎn)投資的需要 有限合伙的前身為康孟達(dá)契約；其后為兩合公司康孟達(dá)的一個(gè)變換(binhun)形式為海上合伙。與普通合伙相比，康盂達(dá)契約具有如下特點(diǎn)：1、適應(yīng)海上貿(mào)易高風(fēng)險(xiǎn)的投資需要2、康孟達(dá)的短期性為投資者的退出提供了便捷通道3、管理結(jié)構(gòu)的不同需求乙方合伙人被稱為stans，他提供資金但是待在家里；另一方合伙人被成為tractor，他從事航行，作為完成艱難而危險(xiǎn)的航程的報(bào)酬，從事航行的合伙人通常獲得1/4的利潤(rùn)，而冒資金風(fēng)險(xiǎn)的合伙人則獲得3/4的利潤(rùn)。從事航行的合伙人提供1/3的資金，不從事航行的合伙人提供2/3的資金，利潤(rùn)雙方平分。共一百三十六

11、頁(yè)（二）、有限(yuxin)合伙的發(fā)展多種法律和經(jīng)濟(jì)因素的綜合選擇有限合伙的運(yùn)作一般按照合伙協(xié)議進(jìn)行，靈活性也很強(qiáng)。更為關(guān)鍵的是，由于人們向企業(yè)資本投資的決定在很大程度上取決于稅收，而有限合伙恰恰具有公司所不能比擬的納稅方面的優(yōu)勢(shì)。如，根據(jù)德國(guó)的法律，普通商事合伙和有限合伙的合伙人，就其基于合伙份額獲取的利潤(rùn)收入交納稅金，合伙本身不需要交納所得稅，但是合伙財(cái)務(wù)報(bào)告中所顯示的年度贏利，必須包括在合伙人的報(bào)稅單中；而在美國(guó)，對(duì)大多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，最理想的商業(yè)組織形式(xngsh)是合伙的納稅優(yōu)勢(shì)和公司企業(yè)的有限責(zé)任特色的結(jié)合，有限合伙正是兼具了這兩方面的優(yōu)勢(shì)。 共一百三十六頁(yè)（三）、有限合伙(hhu

12、)的新生多樣化商業(yè)組織形態(tài)的需求合伙雖然是一種古老的形式(xngsh)，但是它始終隨著時(shí)代的步伐前進(jìn)，從普通合伙到有限合伙，合伙跨越了從合伙人無(wú)限責(zé)任到有限責(zé)任的屏障；從民事合伙至商事合伙，合伙更適應(yīng)了交易主體穩(wěn)定性的需要。而在當(dāng)今時(shí)代，隨著經(jīng)濟(jì)和科技的發(fā)展，為了最大限度地降低商業(yè)成本，合伙更是體現(xiàn)出多樣的形態(tài)，以適應(yīng)人們多樣化的商業(yè)需求。這一點(diǎn)尤其體現(xiàn)在有限合伙發(fā)達(dá)的美國(guó)。 合伙內(nèi)部責(zé)任的多樣化需求使合伙的形態(tài)也豐富起來(lái)，合伙在新的需求的作用下得到了新生。共一百三十六頁(yè)西班牙女王(nwng)伊莎貝拉與哥倫布簽訂的協(xié)議1492年，西班牙女王伊莎貝拉經(jīng)過(guò)多年考慮，決定投資哥倫布的探險(xiǎn)商業(yè)計(jì)劃。女

13、王與哥倫布簽下了一個(gè)非常不錯(cuò)的投資協(xié)議-哥倫布獲得航海探險(xiǎn)收益的10%，并成為新發(fā)現(xiàn)領(lǐng)地的總督(zngd)，而剩余的收益將歸女王所有，但女王需要預(yù)先支付哥倫布探險(xiǎn)的所有費(fèi)用。共一百三十六頁(yè)二、成為風(fēng)險(xiǎn)投資主流組織(zzh)形式的原因1、投資者作為有限合伙人，僅以其出資(ch z)為限承擔(dān)責(zé)任投資者作為有限合伙人，僅以其出資為限承擔(dān)責(zé)任，與個(gè)人的其他財(cái)產(chǎn)無(wú)關(guān)，這使得投資者可以將其風(fēng)險(xiǎn)控制在可預(yù)期的范圍內(nèi)。一些機(jī)構(gòu)投資者如養(yǎng)老基金、大學(xué)捐贈(zèng)基金、保險(xiǎn)基金等，他們擁有資本，卻不具備自己從事風(fēng)險(xiǎn)投資的能力。與此同時(shí)，具備行業(yè)技術(shù)專長(zhǎng)、擁有企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)、通曉財(cái)務(wù)知識(shí)等的風(fēng)險(xiǎn)投資家們需要借助有限合伙來(lái)實(shí)現(xiàn)

14、自身價(jià)值。這樣，有限合伙將投資者的資金和風(fēng)險(xiǎn)投資家的智慧有機(jī)地結(jié)合在一起。共一百三十六頁(yè)2、有限合伙(hhu)能夠解決信息不對(duì)稱問(wèn)題普通合伙人專門(mén)負(fù)責(zé)有限合伙人的投資的運(yùn)作，有限合伙使投資者與作為融資者的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家結(jié)合，并通過(guò)組織結(jié)構(gòu)和契約(qyu)安排，處理好投資者、普通合伙人和創(chuàng)業(yè)企業(yè)之間的利益分配關(guān)系。共一百三十六頁(yè)3、有限合伙風(fēng)險(xiǎn)投資的興起受益(shuy)于政府支持這主要體現(xiàn)在稅收優(yōu)惠上，政府對(duì)有限合伙(hhu)的收益不征收所得稅，僅當(dāng)其分配收益時(shí)由合伙(hhu)人繳納一次個(gè)人所得稅。共一百三十六頁(yè)4、有效地解決了有限合伙人與普通(ptng)合伙人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題靈活且嚴(yán)密的合伙人

15、協(xié)議有效地解決了有限合伙人與普通合伙人之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題，這也是風(fēng)險(xiǎn)投資采取有限合伙制的最為重要的原因。合伙人協(xié)議是一份(y fn)技術(shù)性很強(qiáng)的法律文件，它對(duì)普通合伙人、有限合伙人的責(zé)、權(quán)、利等都作了嚴(yán)格的規(guī)定。其中，作為基金委托人的有限合伙人如何建立激勵(lì)機(jī)制，使得管理人(風(fēng)險(xiǎn)投資家)為他們的最大利益而努力工作，是有限合伙協(xié)議的焦點(diǎn)。共一百三十六頁(yè)三、有限(yuxin)合伙制的制度特征契約1、含義有限合伙制公司是合伙企業(yè)的一種，通常由兩類合伙人組成，即有限合伙人和普通合伙人。通常，有限合伙人負(fù)責(zé)提供風(fēng)險(xiǎn)投資所需要的主要資金，但不負(fù)責(zé)具體經(jīng)營(yíng)；而普通合伙人往往是有著豐富經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理人，他

16、們負(fù)責(zé)合伙企業(yè)資金的運(yùn)營(yíng)，是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者，并對(duì)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任(zrn)。為了規(guī)范普通合伙人的行為，合伙企業(yè)往往要求風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)管理人員統(tǒng)一管理投資機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)，同時(shí)也要對(duì)機(jī)構(gòu)投入一定量的資金。 有限合伙制企業(yè)和普通合伙制企業(yè)的差別在于，前者有一個(gè)或多個(gè)沒(méi)有經(jīng)營(yíng)權(quán)并承擔(dān)有限責(zé)任的合伙人。有限合伙制企業(yè)必須至少有1個(gè)一般合伙人。在美國(guó)，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)一般有2-5個(gè)合伙人，大一點(diǎn)的公司常雇用2-5個(gè)產(chǎn)業(yè)分析人員，并聘請(qǐng)一些兼職分析人員，機(jī)構(gòu)規(guī)模在510人之間，最大的不過(guò)30人。其資金主要來(lái)自于機(jī)構(gòu)投資者、富有的個(gè)人和大公司，以私募形式募集，主要投資于獲利階段以前的新興公司，通

17、常是高科技公司，一般在企業(yè)成熟后即以上市或并購(gòu)等方式撒出。 這種合作通常是有期限的，一般在710年，但主要依據(jù)公司投資生命周期和主要合伙人的意愿。 共一百三十六頁(yè)有限(yuxin)合伙制的基本架構(gòu) 參與者普通合伙人有限合伙人風(fēng)險(xiǎn)基金創(chuàng)業(yè)企業(yè)家責(zé)任1%資金投入及無(wú)限責(zé)任99%的資金投入及有限責(zé)任收益1%-3%的管理費(fèi)和10%-30%的資本收益70%-90%的資本收益部分資本收益投資共一百三十六頁(yè)2、分配(fnpi)形式 分配形式在協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家與有限合伙人之間的利益關(guān)系中起著非常關(guān)鍵的作用。普通合伙人的報(bào)酬，包括了固定報(bào)酬和變動(dòng)報(bào)酬兩個(gè)部分。固定報(bào)酬可按照以風(fēng)險(xiǎn)資本總額的2-3收取管理費(fèi)(“東海

18、岸交易”)，也可以是已投出資金的一個(gè)百分比(“西海岸交易”)。變動(dòng)報(bào)酬是股權(quán)上市或出售投資后取得的10-30的收益提成。也就是說(shuō)，普通合伙人雖然只投入了資金的1，卻享有1030的投資收益提成。普通合伙人相當(dāng)于用1的資金投入得到了可高達(dá)30的企業(yè)股權(quán)，這主要是因?yàn)槠胀ê匣锶烁冻鰪S艱辛的勞動(dòng)(lodng)，可認(rèn)為是普通合伙人知識(shí)資本(專業(yè)特長(zhǎng)、經(jīng)驗(yàn)和業(yè)績(jī))的注入，從而要求相應(yīng)的資本權(quán)力(剩余索取權(quán))。這種分配形式，使普通合伙人有從事能增加其利潤(rùn)提成價(jià)值活動(dòng)的動(dòng)力，這種行為的預(yù)期效果是能為有限合伙人帶來(lái)更多的財(cái)富，從而普通合伙人的利益與有限合伙人的利益相互一致起來(lái)。 共一百三十六頁(yè)3、組織形式(xn

19、gsh)和運(yùn)營(yíng)與普通合伙制企業(yè)相比，有限合伙制企業(yè)需要更加正式的設(shè)立程序。有限合伙制企業(yè)必須得到所有必要(byo)的中央或地方政府的許可與批準(zhǔn)；如果有限合伙制企業(yè)名稱與合伙人的姓不同，那么它必須在企業(yè)所在地的公司登記處登記其名稱，并獲得“名字認(rèn)可證明”；企業(yè)名稱中必須包含“有限合伙制企業(yè)”字樣；企業(yè)必須從有關(guān)當(dāng)局得到一個(gè)業(yè)主證號(hào)；需要一個(gè)書(shū)面的有限合伙協(xié)議；有限合伙制企業(yè)必須獲得“有限合伙制企業(yè)證”；有限合伙制企業(yè)必須保存某些記錄。共一百三十六頁(yè)4、合伙人的集資(jz)形式 合伙人的集資(P001)有兩種形式：一種是基金制，即大家將資金集中到一起，形成一個(gè)有限合伙制的墓金；另一種是承諾制，即有

20、限合伙人承諾將提供一定數(shù)量的資金，但起初并不注入全部資金，只提供必要的機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)，待有了合適的項(xiàng)目，再按主要合伙人的要求提供必要的資金，并直接將資金匯到指定銀行，而主要合伙人并不一定直接管理資金(NoSitinginMoney)。這種方法對(duì)有限合伙人和主要合伙人都十分有益。首先，對(duì)有限合伙人來(lái)講，可以降低風(fēng)險(xiǎn)；而對(duì)主要合伙人來(lái)講，省去了平時(shí)確保(qubo)基金保值增值的壓力。所以，后一種形式已被越來(lái)越多的有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)所采用，特別是在美國(guó)西部地區(qū)。 共一百三十六頁(yè)5、稅收(shushu) 與普通合伙人不同，有限責(zé)任合伙人從合伙企業(yè)中所分得的收人不需要納稅，但它在經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中取得的固

21、定收人需要納稅，這些收入包括工資和專業(yè)費(fèi)用等。稅收不從合伙人的分配中提取，每一個(gè)合伙人繳納預(yù)估的稅收數(shù)額。出于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則，有限責(zé)任合伙人沖銷虧損的權(quán)利受到限制。例如，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避原則不允許有限合伙人沖銷虧損的數(shù)額超過(guò)他自己出資的數(shù)額。有限合伙制企業(yè)不需要繳納所得稅，但是(dnsh)它必須編制年度收入報(bào)表。共一百三十六頁(yè)6、責(zé)任(zrn) 普通合伙人承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，他的個(gè)人財(cái)產(chǎn)處于風(fēng)險(xiǎn)之中。普通合伙人對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。有限合伙人的責(zé)任限于他的投資額，而不對(duì)企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任。一個(gè)有限責(zé)任合伙人，只有其在企業(yè)中的出資處于風(fēng)險(xiǎn)之中時(shí)，他才必須對(duì)所有借貸和債務(wù)負(fù)責(zé)。但下面兩種情況除外：個(gè)人對(duì)自

22、己承諾的貸款(di kun)或借款負(fù)責(zé)；如果有限責(zé)任合伙人是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者。共一百三十六頁(yè)7、經(jīng)營(yíng)(jngyng)期限有限合伙(hhu)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)期限一般為10年，但不是固定的，它可能由合伙(hhu)人協(xié)商解散，或因?yàn)橐粋€(gè)合伙(hhu)人的死亡或退出而解散。如果一個(gè)合伙(hhu)人退出或死亡，可以通過(guò)協(xié)議避免企業(yè)的解散。共一百三十六頁(yè)8、清算(qn sun) 如果一個(gè)有限合伙企業(yè)清算，它必須完成以下事項(xiàng)：終結(jié)業(yè)務(wù)；償還所有借貸，繳納應(yīng)繳稅款，進(jìn)行合伙人之間的財(cái)產(chǎn)分配；取消合伙企業(yè)的賬戶；獲得書(shū)面(shmin)解散證明。共一百三十六頁(yè)四、公司制與有限(yuxin)合伙制的比較 在不同類型的風(fēng)險(xiǎn)投資公

23、司中，比較典型的組織形式(xngsh)是公司制和有限合伙制。下面就二者加以比較，它們之間的主要區(qū)別如下。 公司制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的全部股東的責(zé)任均僅限于其所購(gòu)買(mǎi)的股份，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的普通合伙人以自有財(cái)產(chǎn)來(lái)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任，有限合伙人(主要出資人)承擔(dān)有限責(zé)任。 共一百三十六頁(yè) 公司制風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于采用公司制組織形式，其資本金一般應(yīng)該是一次到位的，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的有限合伙人的風(fēng)險(xiǎn)資金是分期投入的，這有利于減輕投資人的資金負(fù)擔(dān)，提高資金利用效率。（目前也有例外） 公司制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓(zhunrng)，但不能撤出，這有利于公司資金規(guī)模的穩(wěn)定，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的有

24、限合伙人在到期解散時(shí)或按合伙契約規(guī)定的條件可以撤資。 共一百三十六頁(yè) 公司制風(fēng)險(xiǎn)投資公司除非破產(chǎn)或被兼并，一般可以長(zhǎng)期存在下去，這有利于穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的每個(gè)合伙契約都有終止(zhngzh)日期，一般為10年，這不利于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)。 公司制風(fēng)險(xiǎn)投資公司對(duì)其股東的人數(shù)沒(méi)有限制，這有利于擴(kuò)大籌資規(guī)模，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的一般合伙人人數(shù)不會(huì)太多，一般為2-5人，多的為9-11人，這使籌資規(guī)模受到一定程度的限制。共一百三十六頁(yè) 公司制風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲得的投資收益既可以向股東分配也可以留在公司中進(jìn)行積累，這使投資人資金的回收受到了一定限制，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司所獲得的投資收益一般

25、立即分配給有限合伙人，這有利于投資人的資金回收。 由于法律等方面的要求，公司制風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作要求具有較高的透明度，如果是上市公司，透明度則應(yīng)更高，這有利于減少信息不對(duì)稱，但與風(fēng)險(xiǎn)投資這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資方式有沖突，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司是私募性質(zhì)的基金，美國(guó)和英國(guó)只規(guī)定它們向證監(jiān)會(huì)注冊(cè)(zhc)即可，無(wú)須定期公布項(xiàng)目業(yè)績(jī)，因此在運(yùn)作上較為自由。共一百三十六頁(yè) 公司型風(fēng)險(xiǎn)投資公司作為獨(dú)立實(shí)體要繳納企業(yè)所得稅，然后才能進(jìn)行利潤(rùn)分配，因而存在重復(fù)納稅問(wèn)題，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司不用繳納企業(yè)所得稅，因而不會(huì)產(chǎn)生重復(fù)納稅問(wèn)題。 公司型風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資者是公司股東，他們可以行使股東的權(quán)利，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資

26、公司的重大決策可以發(fā)表自己的意見(jiàn)，投資者權(quán)力較大，可以減少信息不對(duì)稱現(xiàn)象，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要投資者有限合伙人，對(duì)公司資金如何運(yùn)用所做的重要投資決策通常不具有發(fā)言權(quán)，其優(yōu)點(diǎn)是普通合伙人對(duì)企業(yè)有絕對(duì)的控制權(quán)和發(fā)言權(quán)，克服子普通合伙人中每一合伙人都參與管理，不利于企業(yè)管理的集中和統(tǒng)一(tngy)的弊病，其缺點(diǎn)是易產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn).共一百三十六頁(yè) 公司型風(fēng)險(xiǎn)投資公司由于具有法人資格，因此可以向銀行借款，這比較有利于公司擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)因不具備法人資格，一般不能通過(guò)向銀行借款來(lái)擴(kuò)大資金規(guī)模。 由于公司一般不會(huì)輕易解散，因而可能會(huì)增加潛在風(fēng)險(xiǎn)投資者對(duì)其的信心，所以在歐洲風(fēng)險(xiǎn)投

27、資行業(yè)發(fā)展的早期以及現(xiàn)在(xinzi)的一些發(fā)展中國(guó)家，公司型的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)成為一種占有統(tǒng)治地位的形式。 共一百三十六頁(yè)五、子公司制與有限(yuxin)合伙制的區(qū)別 1、資金來(lái)源和投資政策 作為其他企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的子公司或分支部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)投資的資金主要來(lái)源于母公司(一般也是一步到位)，投資政策通常出于母公司的戰(zhàn)略考慮；而有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)獨(dú)立于其出資者(即有限合伙人)，對(duì)投資對(duì)象的選擇(xunz)完全取決于普通合伙人的評(píng)價(jià)。共一百三十六頁(yè)2、報(bào)酬(bo chou)體系 子公司型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主要經(jīng)營(yíng)者一般是母公司的雇員，投資的項(xiàng)目成功與否對(duì)他們報(bào)酬的影響是有限(yuxin)的，他們一般以工資

28、形式取得收入；而有限(yuxin)合伙制的普通合伙人只有在其所投資的企業(yè)獲得成功時(shí)才能得到好處，但一旦成功，其回報(bào)相當(dāng)巨大。 共一百三十六頁(yè)六、有限(yuxin)合伙制的契約特點(diǎn)有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)有兩種合伙人，即有限合伙人(Limited Partner)和普通合伙人(General Partner)。有限合伙人是大部分風(fēng)險(xiǎn)資金的提供者，他們可以是個(gè)人，也可以是諸如養(yǎng)老基金或保險(xiǎn)基金那樣的機(jī)構(gòu)；普通合伙人通常是一群(約2-5人)有經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)投資家，負(fù)責(zé)管理多個(gè)(du )風(fēng)險(xiǎn)基金或基金集團(tuán)，每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金上都分別對(duì)應(yīng)一個(gè)法律上獨(dú)立的有限合伙關(guān)系。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中的有限合伙制契約具有如下一些特征。

29、共一百三十六頁(yè)（一）法律(fl)結(jié)構(gòu)有限合伙制組織這一形式具有很重要的稅收和法律方面的考慮。如上所述，有限合伙企業(yè)(qy)的收入不必繳納公司所得稅，而是作為合伙人的收入按其個(gè)人的稅制結(jié)構(gòu)進(jìn)行納稅處理。此外，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以通過(guò)向其合伙人分配有價(jià)證券的形式，避免產(chǎn)生即時(shí)的應(yīng)稅收入-只有當(dāng)證券被出售時(shí)，其利得或損失才被確認(rèn)。共一百三十六頁(yè)（二）出資(ch z)在一般情況下，有限合伙人提供99的風(fēng)險(xiǎn)資金，而普通(ptng)合伙人只提供1左右的風(fēng)險(xiǎn)資金。風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)(1987)的調(diào)查表明，在美國(guó)76家有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，有61的機(jī)構(gòu)的普通(ptng)合伙人提供了超過(guò)1的資本。共一百三十六

30、頁(yè)（三）經(jīng)濟(jì)(jngj)壽命風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)(1987)的調(diào)查表明，有72的風(fēng)險(xiǎn)基金的經(jīng)濟(jì)壽命設(shè)定為7-10年。所有合伙協(xié)議(xiy)都有延長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)資金壽命期的條款，但有52的合伙協(xié)議(xiy)要求征得有限合伙人某種程度上的同意，另外有48的合伙協(xié)議(xiy)把決定權(quán)交給普通合伙人。最常見(jiàn)的延長(zhǎng)期是3年，最長(zhǎng)再增加1年。在風(fēng)險(xiǎn)資金到期時(shí)，為了把所有的現(xiàn)金和有價(jià)證券分配給合伙人，還需要進(jìn)行一次賬目結(jié)算。共一百三十六頁(yè)（四）出資(ch z)時(shí)間合伙人的錢(qián)并不是一次到位的。合伙人的集資較多地采用“承諾制”，通常在繳付出資時(shí)，有限合伙人只需投入出資額的一定比例(bl)，其余的可以分期投入。大多數(shù)協(xié)議要求以現(xiàn)金

31、方式支付總出資額的25-33，剩下的投資可以到未來(lái)某一天再投入(如每年25)。普通合伙人將監(jiān)督有限合伙人按時(shí)繳納出資。 如果合伙人毀棄出資承諾，就會(huì)受到處罰。例如，將其出資的所有權(quán)比例降低一半或者限制他們撤銷已投入的資本等。但同時(shí)有限合伙人設(shè)計(jì)出“無(wú)過(guò)錯(cuò)離婚”(No fault Divorce)條款，即便普通合伙人沒(méi)有重大過(guò)錯(cuò)，只要有限合伙人喪失信心，就會(huì)停止追加投入，并保留撤銷后續(xù)資金的權(quán)利。盡管這可能會(huì)造成其初期注入資金的部分或全部損失，但卻有效地激勵(lì)和限制了普通合伙人的資金運(yùn)用。共一百三十六頁(yè)（五）報(bào)酬(bo chou)報(bào)酬(bo chou)體系的設(shè)計(jì)能給風(fēng)險(xiǎn)投資家以最適當(dāng)?shù)募?lì)。普通合

32、伙人從其管理的每個(gè)有限合伙制基金中得到的報(bào)酬(bo chou)一般來(lái)源于兩個(gè)方面：一是管理費(fèi)(Management Fee)，二是每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)基金的資本利得提成(Carried Interest)。 每年的管理費(fèi)一般為風(fēng)險(xiǎn)資金總額的13；也有的管理費(fèi)不按出資額計(jì)算，如可以是投資組合價(jià)值的一個(gè)百分比。管理費(fèi)通常不隨著所管理資金數(shù)額的增長(zhǎng)而下降。風(fēng)險(xiǎn)投資家在合伙制解散后得到風(fēng)險(xiǎn)資金已實(shí)現(xiàn)的資本利得的10-30，作為其報(bào)酬的主要來(lái)源。共一百三十六頁(yè)（六）分配(fnpi)約有一半以上的風(fēng)險(xiǎn)投資合伙協(xié)議要求把當(dāng)年已實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)全部進(jìn)行分配。也有的合伙協(xié)議把是否進(jìn)行分配的決定權(quán)交給普通合伙人。絕大部分的有限合伙

33、制要求只有當(dāng)有限合伙人收回全部累計(jì)投資之后，普通合伙人才能得到10-30的利潤(rùn)分享即“提成”)。普通合伙人可以選擇以現(xiàn)金、有價(jià)證券或兩者混合的形式進(jìn)行分配。通常，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不會(huì)也不能夠在首次公開(kāi)上市時(shí)將其擁有的股權(quán)變現(xiàn)。這些股份可以按有限合伙人的出資比例直接分配給他們，也可以由風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)繼續(xù)持有并承擔(dān)在未來(lái)某一天(y tin)對(duì)其進(jìn)行分配的責(zé)任，或者通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)將其轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金。如果以股份形式向有限合伙人進(jìn)行分配，其價(jià)值按分配前股票市場(chǎng)上最后的成交價(jià)計(jì)算。共一百三十六頁(yè)（七）報(bào)告(bogo)和會(huì)計(jì)政策所有風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)都向有限合伙人提供(tgng)有關(guān)被投資企業(yè)價(jià)值和進(jìn)展的定期報(bào)告。大多數(shù)資金

34、被投入具有高度不確定性的私人企業(yè)，評(píng)定其價(jià)值非常困難。通常，合伙人同意立即確認(rèn)損失，但只有在重大的公平交易中出現(xiàn)更高的出價(jià)時(shí)才可以記入增加的價(jià)值。如果既沒(méi)有這樣的交易發(fā)生，也不大可能會(huì)發(fā)生損失，就以成本作為報(bào)告的基礎(chǔ)。這種政策的結(jié)果是，大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在前三年報(bào)告的收益率通常是負(fù)的。共一百三十六頁(yè)（八）特殊(tsh)的利益沖突大多數(shù)合伙協(xié)議都明確規(guī)定了風(fēng)險(xiǎn)投資(tu z)家分配在管理每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金上的時(shí)間。有少量的合伙制限制普通合伙人與被投資(tu z)公司進(jìn)行共同投資(tu z)或接受被投資(tu z)公司持有的有價(jià)證券。有些合伙制限制后續(xù)成立的風(fēng)險(xiǎn)資金投資(tu z)于由同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資(t

35、u z)家管理的前一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資金所持有的有價(jià)證券。其他合伙制不允許普通合伙人募集新的風(fēng)險(xiǎn)資金，除非現(xiàn)有風(fēng)險(xiǎn)資金的一定比例(如50)已被投出。共一百三十六頁(yè)（九）專門(mén)(zhunmn)的顧問(wèn)委員會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)(1987)調(diào)查的76個(gè)有限合伙風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，有41個(gè)成立了正式的顧問(wèn)委員會(huì)；有”個(gè)設(shè)立了非正式的顧問(wèn)委員會(huì)。在那些設(shè)立正式顧問(wèn)委員會(huì)的合伙企業(yè)中，有19個(gè)要求由有限合伙人擔(dān)任代表。另外，還有18個(gè)合伙企業(yè)設(shè)立了只包括有限合伙人代表的委員會(huì)，這些委員會(huì)完全獨(dú)立于顧問(wèn)委員會(huì)。設(shè)立顧問(wèn)委員會(huì)和只有有限合伙人代表的委員會(huì)的目的通常是為了提供獲取項(xiàng)目和技術(shù)專家的途徑。有些(yuxi)委員會(huì)的結(jié)構(gòu)類似于

36、傳統(tǒng)的董事會(huì)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的運(yùn)用提供指導(dǎo)和監(jiān)督。還有一些顧問(wèn)委員會(huì)負(fù)有特殊的責(zé)任，其中最重要的是確定投資組合的價(jià)值。共一百三十六頁(yè)（十）限制性合同條款風(fēng)險(xiǎn)投資合伙(hhu)協(xié)議中，每一種限制性條款都同普通合伙(hhu)人可能進(jìn)行的一種機(jī)會(huì)主義行為相聯(lián)系，并且限制性條款的數(shù)目會(huì)隨基金潛在代理問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)投資服務(wù)供求的變化而變化。也就是說(shuō)限制性合同設(shè)計(jì)的目的就是為了解決不同類型的潛在代理問(wèn)題。一般來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)投資合伙(hhu)協(xié)議中的限制條款可以分成三大類：與全面墓金管理有關(guān)的限制性條款，與普通合伙人行為有關(guān)的限制性條款和與允許投資類型有關(guān)的限制性條款。這三大類條款又可細(xì)分為14類主要的限制性條款。

37、共一百三十六頁(yè)1、與全面(qunmin)基金管理有關(guān)的限制性合同條款與全面基金管理有關(guān)的限制性合同條款可分為四類： (1)限定對(duì)單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額。這類條款試圖保證普通合伙人不能通過(guò)追加大筆投資的形式來(lái)挽救先前對(duì)業(yè)績(jī)較差企業(yè)的投資。這一限制性條款通常表述為對(duì)單一創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資額占基金承付資本(Comm血ed叩“s1)的最高百分比。另外一種表述方法是基金資產(chǎn)當(dāng)前價(jià)值的一定百分比。 (2)限制債務(wù)的用途。作為期權(quán)持有人，普通合伙人可能通過(guò)基金的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)增大投資組合回報(bào)方差。增大投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加他們所持有的看漲期權(quán)的價(jià)值，但這可能會(huì)損害投資者的利益，因此合伙協(xié)議往往會(huì)限制風(fēng)險(xiǎn)投資家擅自舉債

38、或?yàn)樗顿Y的企業(yè)的債務(wù)提供擔(dān)保。合伙協(xié)議把債務(wù)限制在承付資本或資產(chǎn)的一定百分比之內(nèi)，在某些情況下還會(huì)限制債務(wù)的期限，以保證所借債務(wù)是短期的。 (3)限制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)籌集時(shí)間不同的基金進(jìn)行共同投資。許多風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理著數(shù)只成立時(shí)間相隔數(shù)年的基金，這有可能導(dǎo)致機(jī)會(huì)主義行為。例如，一家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的第一只基金投資于一個(gè)遇到困難的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，普通合伙人可能會(huì)將第二只基金的資金也投到這個(gè)企業(yè)，企圖挽救其先前的投資。為了籌集第三只基金，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能會(huì)歪曲第一只基金的回報(bào)以吸引投資者。許多風(fēng)險(xiǎn)投資基金都會(huì)抬高它們上一輪所投資的企業(yè)相對(duì)于所投資資本的價(jià)值。通過(guò)將第二只基金的資金投入到第一只基金所投資的、夸

39、大價(jià)值的企業(yè)中，風(fēng)險(xiǎn)投資家就可以(暫時(shí))夸大第一只基金的報(bào)告業(yè)績(jī)。所以第二只基金或其后基金的風(fēng)險(xiǎn)投資合伙協(xié)議要求基金顧問(wèn)(gwn)委員會(huì)對(duì)這類投資進(jìn)行評(píng)審，或者規(guī)定這類投資必須征得大多數(shù)有限合伙人的同意。還有一種做法是，只有當(dāng)一個(gè)或多個(gè)非附屬風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)這一估價(jià)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，該項(xiàng)投資才可進(jìn)行。 (4)限制用利潤(rùn)進(jìn)行再投資。由于種種原因，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能將資本利得進(jìn)行再投資，而不是將其分配給有限合伙人。利潤(rùn)再投資需征得顧問(wèn)委員會(huì)或有限合伙人的同意。另一種方法是，在一定日期之后或投資額超過(guò)承付資本的一定百分比之后，利潤(rùn)將被禁止用于再投資。共一百三十六頁(yè)2與普通合伙人行為(xngwi)有關(guān)的限制性合同

40、條款與普通合伙人行為有關(guān)的限制性合同條款分為五類： (1)限制普通合伙人將個(gè)人資金投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)。如果合伙人對(duì)篩選出的創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行個(gè)人投資，那么他們就會(huì)把過(guò)多的時(shí)間花在這些企業(yè)上，一旦這些企業(yè)陷入困境，他們也不會(huì)及時(shí)終止投資。 (2 )限制普通合伙人合伙股權(quán)的出售。為了不承擔(dān)所選擇投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，普通合伙人可能將他們占有的基金(jjn)權(quán)益份額轉(zhuǎn)售給其他投資人。有限合伙人擔(dān)心這樣會(huì)減少普通合伙人監(jiān)控投資項(xiàng)目的激勵(lì)因素，因此合伙協(xié)議會(huì)明確禁止普通合伙人轉(zhuǎn)售權(quán)益，或者要求這種轉(zhuǎn)售必須征得大多數(shù)有限合伙人的同意。 (3)限制籌集新基金?；I集新的基金會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)投資家的管理費(fèi)用收入，但會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)原

41、有基金的關(guān)注。風(fēng)險(xiǎn)投資合伙協(xié)議可以規(guī)定在現(xiàn)有基金資本的一定百分比(例如50)被投出之前或在一定日期之前，禁止普通合伙人籌集新的基金或限定籌集基金的規(guī)模和用途。 (4)限制普通合伙人的外部活動(dòng)，因?yàn)橥獠炕顒?dòng)有可能會(huì)分散普通合伙人對(duì)投資項(xiàng)目注意力，所以風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)被要求將其大部分時(shí)間用于有限合伙的投資事業(yè)，或被限制參與不屬于風(fēng)險(xiǎn)投資基金所投資的企業(yè)。 (5)限制增加新的普通合伙人。通過(guò)吸引一些經(jīng)驗(yàn)不夠豐富的普通合伙人加入，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的壓力將會(huì)減輕，但管理質(zhì)量可能會(huì)下降。所以，許多基金規(guī)定新的普通合伙人的加入必須經(jīng)由顧問(wèn)委員會(huì)或一定比例的有限合伙人的同意。共一百三十六頁(yè)3、對(duì)投資類型加以(jiy)限

42、制的限制性合同條款對(duì)投資類型加以限制的限制性合同條款可分為五類：(1)對(duì)向其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資的限制(2)對(duì)公共證券投資的限制；(3)對(duì)LBO投資的限制；(4)對(duì)外國(guó)證券投資的限制；(5)對(duì)其他資產(chǎn)投資的限制。 這類限制性條款的構(gòu)成一般比較相似，即基金對(duì)某一類資產(chǎn)的投資不能超過(guò)資本或資產(chǎn)價(jià)值的一定比例，如有例外也須先征得顧問(wèn)委員會(huì)或一定比例的有限合伙人的同意。對(duì)投資的這些限制是出于兩種擔(dān)憂： 首先，與某類資產(chǎn)的其他投資者相比，普通合伙人所得回報(bào)可能過(guò)高。例如，投資于公共證券的普通基金經(jīng)理收取的年費(fèi)用為資產(chǎn)的0.5；而風(fēng)險(xiǎn)投資家所得為利潤(rùn)的1030，再加上相于資本額1-35的年費(fèi)用。所以，有限合

43、伙人試圖限制風(fēng)險(xiǎn)投資家投資于公共證券。類似的，典型的投資經(jīng)理(投資顧問(wèn))一般收取相當(dāng)于資本1的一次性費(fèi)用，作為將機(jī)構(gòu)資金投資于風(fēng)險(xiǎn)投資基金的回報(bào)，因而合伙協(xié)議條款通常還限制普通合伙人將資本投人其他風(fēng)險(xiǎn)投資基金。 其次，普通合伙人會(huì)選擇(xunz)他們所不熟悉的資產(chǎn)類型進(jìn)行投資以獲取經(jīng)驗(yàn)。共一百三十六頁(yè)第四節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)管理模式共一百三十六頁(yè)6.4.1、管理模式的類型(lixng)1、自管模式 公司型投資公司的資產(chǎn)管理可以由公司自己的工作班子(bn zi)來(lái)承擔(dān)。 2、托管模式 委托公司外部的專業(yè)性管理公 司來(lái)操作。共一百三十六頁(yè)6.4.2、管理模式的選擇(xunz)1、風(fēng)險(xiǎn)投資公司采

44、用自管模式的主要優(yōu)點(diǎn)： 、降低運(yùn)作成本，提高投資效率。 、減少管理(gunl)層次，降低道德風(fēng)險(xiǎn)。 、有利于發(fā)揮公司董事會(huì)對(duì)投資經(jīng)理層的產(chǎn)權(quán)約束作用。共一百三十六頁(yè)2、風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用自管模式的主要(zhyo)缺點(diǎn)：、存在著發(fā)起人、投資者管理能力薄弱的可能。、容易造成風(fēng)險(xiǎn)投資公司內(nèi)部職權(quán)不清。、協(xié)調(diào)、制約(zhyu)機(jī)制不足。 共一百三十六頁(yè)6.4.3、自管公司在機(jī)制設(shè)計(jì)上應(yīng)注意(zh y)的問(wèn)題 由于自管模式可能存在的缺陷，實(shí)行自我管理的風(fēng)險(xiǎn)投資公司必須要求建立更為嚴(yán)格的權(quán)責(zé)(qun z)分明、管理科學(xué)、決策通暢、分權(quán)制衡的管理體系和制度。在組織和管理設(shè)計(jì)上應(yīng)注意以下問(wèn)題。、投資管理部與風(fēng)險(xiǎn)

45、投資公司本身應(yīng)該在行政、財(cái)務(wù)方面保持相對(duì)獨(dú)立，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司資產(chǎn)和投資管理部?jī)?nèi)部事務(wù)進(jìn)行獨(dú)立管理。 、投資管理部與風(fēng)險(xiǎn)投資公司、資產(chǎn)保管人三方應(yīng)該在資產(chǎn)、財(cái)務(wù)收支、項(xiàng)目投資、收益分配等方面的管理上形成平衡機(jī)制。、完善投資管理部?jī)?nèi)部組織和制度建設(shè)。 共一百三十六頁(yè)第五節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)組織管理體系設(shè)計(jì)共一百三十六頁(yè)6.5.1、組織管理體系設(shè)計(jì)(shj)的原則1、管理機(jī)構(gòu)健全2、管理權(quán)責(zé)(qun z)明晰3、投資決策科學(xué)4、管理分權(quán)制衡共一百三十六頁(yè)6.5.2、組織(zzh)機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)共一百三十六頁(yè)6.5.3、投資(tu z)管理機(jī)制設(shè)計(jì)1、項(xiàng)目投資決策機(jī)制（1）投資組合限制（2）項(xiàng)目投資決策

46、程序2、項(xiàng)目投資內(nèi)部(nib)監(jiān)控機(jī)制（1）投資決策備案制度（2）項(xiàng)目投資內(nèi)部監(jiān)控制度共一百三十六頁(yè)第六節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)理評(píng)價(jià)(pngji)與選聘共一百三十六頁(yè)6.6.1、問(wèn)題(wnt)的提出 從風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資項(xiàng)目管理體制來(lái)看，公司均賦予了項(xiàng)目經(jīng)理較大的權(quán)利與責(zé)任，采用了類似“項(xiàng)目經(jīng)理負(fù)責(zé)制”的做法。由此可見(jiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目經(jīng)理素質(zhì)的高低(god)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營(yíng)乃至風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展具有重要影響，項(xiàng)目經(jīng)理的評(píng)價(jià)、培養(yǎng)以及選聘也就成為風(fēng)險(xiǎn)投資公司的一項(xiàng)重要管理工作。 共一百三十六頁(yè)6.6.2 主客觀評(píng)價(jià)(pngji)指標(biāo)體系的建立1、主觀評(píng)價(jià)指標(biāo) 擬建立的主觀評(píng)價(jià)指標(biāo)主要包括: （1）教育

47、背景(bijng)與知識(shí)結(jié)構(gòu)(C1) （2）工作經(jīng)驗(yàn)與業(yè)績(jī)(C2) （3）交際能力(C3) （4）企業(yè)管理能力(C4) （5）資本運(yùn)作能力(C5)共一百三十六頁(yè)2、客觀評(píng)價(jià)(pngji)指標(biāo)（1）企業(yè)管理與財(cái)務(wù)（T1）（2）相關(guān)(xinggun)技術(shù)與產(chǎn)業(yè)（T2）（3）風(fēng)險(xiǎn)投資（T3）共一百三十六頁(yè)6.6.3、評(píng)價(jià)(pngji)方法模糊綜合評(píng)判法：第1步：集合各專家給出的主觀指標(biāo)權(quán)重向量和主觀判斷矩陣。第2步：計(jì)算(j sun)主觀模糊評(píng)價(jià)值。第3步：計(jì)算主觀評(píng)價(jià)結(jié)果。第4步：計(jì)算客觀評(píng)價(jià)值。第5步：計(jì)算主客觀模糊評(píng)價(jià)值（即綜合評(píng)價(jià)結(jié)果）。第6步：進(jìn)行項(xiàng)目經(jīng)理人選的排序。共一百三十六頁(yè)第七節(jié)風(fēng)

48、險(xiǎn)投資項(xiàng)目(xingm)指派共一百三十六頁(yè)6.7.1、問(wèn)題(wnt)的提出 項(xiàng)目指派是風(fēng)險(xiǎn)投資公司投資項(xiàng)目管理的重要(zhngyo)組成部分，風(fēng)險(xiǎn)投資公司在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中經(jīng)常會(huì)遇到“多個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理對(duì)多個(gè)項(xiàng)目”的情況，而每個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理有每個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理的特長(zhǎng)，每個(gè)項(xiàng)目又有每個(gè)項(xiàng)目的特點(diǎn)，如何根據(jù)不同項(xiàng)目的特點(diǎn)和項(xiàng)目經(jīng)理的特長(zhǎng)，將不同的項(xiàng)目指派給適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目經(jīng)理，就成為風(fēng)險(xiǎn)投資公司在項(xiàng)目管理中經(jīng)常面臨和必須要解決的問(wèn)題， 共一百三十六頁(yè)6.7.2、模糊(m hu)指派模型步驟如下。第1步：集結(jié)(jji)評(píng)價(jià)信息。第2步：構(gòu)建綜合偏好信息矩陣。第3步：構(gòu)建模糊最優(yōu)指派模型。第4步：求解模糊最優(yōu)指派模型。 共一百三

49、十六頁(yè)6.7.3、應(yīng)用(yngyng)算例某風(fēng)險(xiǎn)投資公司計(jì)劃為每一個(gè)擬投資項(xiàng)目指派一位適當(dāng)?shù)捻?xiàng)目經(jīng)理。假定有3個(gè)投資項(xiàng)目(A1，A2，A3)，3個(gè)項(xiàng)目經(jīng)理(D1，D2，D3)，在指派問(wèn)題中考慮3個(gè)評(píng)價(jià)指標(biāo)(C1，C2，C3)，這3個(gè)指標(biāo)分別為項(xiàng)目經(jīng)理的教育背景、工作經(jīng)歷(jngl)和管理能力。 共一百三十六頁(yè)第八節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)能力(nngl)評(píng)價(jià)共一百三十六頁(yè)6.8.1、問(wèn)題(wnt)的提出 對(duì)公司經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司可以判斷自身和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的經(jīng)營(yíng)能力的狀況、發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，并以此作為加強(qiáng)公司管理，制定改進(jìn)提高自身經(jīng)營(yíng)能力和水平措施(cush)的重要依據(jù)。另外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)

50、，評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)營(yíng)能力，可以為其選擇風(fēng)險(xiǎn)投資公司的依據(jù)；對(duì)于政府來(lái)說(shuō)，評(píng)價(jià)本地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的經(jīng)營(yíng)能力，可以為其判斷本地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)投資公司發(fā)展水平并制定相關(guān)扶植政策和措施(cush)提供依據(jù)。 共一百三十六頁(yè)6.8.2、評(píng)價(jià)(pngji)指標(biāo)體系 1、業(yè)績(jī)與經(jīng)驗(yàn)2、管理能力 3、人力資源 4、資產(chǎn)(zchn)狀況 共一百三十六頁(yè)6.8.3、模糊多評(píng)價(jià)(pngji)指標(biāo)評(píng)價(jià)(pngji)方法步驟如下：第1步：指標(biāo)權(quán)重和模糊評(píng)價(jià)矩陣(j zhn)的確定。第2步：集結(jié)各位專家給出的指標(biāo)權(quán)重向量。第3步：集結(jié)各位專家給出的主觀評(píng)價(jià)矩陣。第4步：構(gòu)建模糊評(píng)價(jià)矩陣。第5步：構(gòu)建規(guī)范化模糊評(píng)價(jià)矩陣。第6步：

51、構(gòu)建模糊評(píng)判矩陣。第7步：計(jì)算模糊數(shù)的排序值。第8步：進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資公司經(jīng)營(yíng)能力的排序與分析。共一百三十六頁(yè)6.8.4、應(yīng)用(yngyng)算例某風(fēng)險(xiǎn)投資公司擬評(píng)價(jià)本公司的經(jīng)營(yíng)能力，以比較與其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手另兩家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的差距(chj)和不足，并以此作為制定改進(jìn)提高措施的依據(jù)。這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司通過(guò)各種渠道獲得了另外兩家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的有關(guān)資料，并聘請(qǐng)了來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的3位專家(即Pl，P2，P3：)分別對(duì)這3個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司(即F1，F(xiàn)2，F(xiàn)3，其中Fl代表本公司)針對(duì)前述10個(gè)指標(biāo)權(quán)重和7個(gè)主觀指標(biāo)做出了評(píng)判。3位專家分別給出的指標(biāo)權(quán)重向量和主觀評(píng)價(jià)矩陣以及根據(jù)有關(guān)資料計(jì)算得出的客觀評(píng)價(jià)矩陣分別如

52、表37和表38所示。 共一百三十六頁(yè)第九節(jié)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)的現(xiàn)狀及弊端分析共一百三十六頁(yè)6.9.1、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)的現(xiàn)狀1、事業(yè)型機(jī)構(gòu)(jgu)2、公司型機(jī)構(gòu)共一百三十六頁(yè)6.9.2、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)(jgu)的弊端根據(jù)對(duì)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)狀的分析，目前我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)存在如下問(wèn)題： 1、資金來(lái)源有限。風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的最佳資金來(lái)源應(yīng)該是包括保險(xiǎn)公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈(zèng)基金等在內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者。這些機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，資金來(lái)源多為長(zhǎng)期資金，正好可以滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的投資期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)。從目前情況看，機(jī)構(gòu)投資者中最有實(shí)力的是養(yǎng)老基金，建立養(yǎng)老基金是我國(guó)社會(huì)保障體系中

53、的重要一環(huán)，隨著社會(huì)保障制度在全國(guó)范圍(fnwi)內(nèi)的推行，養(yǎng)老基金的數(shù)額也會(huì)越來(lái)越大。但是由于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式的單一，決定了融資渠道過(guò)于狹窄，沒(méi)有充分利用包括個(gè)人、企業(yè)、金融或非金融機(jī)構(gòu)等具有投資潛能的力量來(lái)共同構(gòu)筑一個(gè)有機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)，不利于風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。 共一百三十六頁(yè)2、投資工具(gngj)落后。風(fēng)險(xiǎn)資本通常情況下是以權(quán)益資本。在國(guó)外，特別是在美國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目中，金融工具的安排有以下幾種類型：第一，純普通股的形式(xngsh)。第二，純債權(quán)的形式(xngsh)。第三，將債權(quán)、股權(quán)及期權(quán)等形式(xngsh)相混合。 而在我國(guó)現(xiàn)有的制度背景下，許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司的權(quán)益投資只有普通

54、股一種形式，一些公司甚至以貸款、擔(dān)保為主，這樣就會(huì)造成投資收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配。 共一百三十六頁(yè)3、報(bào)酬(bo chou)機(jī)制不合理。在國(guó)外，風(fēng)險(xiǎn)投資公司或基金為確保自身的快速發(fā)展，并穩(wěn)定隊(duì)伍、吸引人才，通常采用“管理股”或“股份期權(quán)”等方式(fngsh)，對(duì)管理人員和企業(yè)職工給予激勵(lì)。而目前我國(guó)許多風(fēng)險(xiǎn)投資公司基本上沿用傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)管理模式，還沒(méi)有建立起適合風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)行的激勵(lì)和約束機(jī)制。雖然一些公司也采取獎(jiǎng)金與效益掛鉤等辦法，但沒(méi)有使風(fēng)險(xiǎn)投資家努力創(chuàng)造出的價(jià)值獲得充分的補(bǔ)償，不能吸引和留住有經(jīng)驗(yàn)的人才從事這項(xiàng)工作。這造成風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)自身的人員素質(zhì)、管理經(jīng)驗(yàn)都很欠缺，大部分投資公司對(duì)投資項(xiàng)目的后期

55、跟蹤和輔導(dǎo)都跟不上，從而無(wú)法與國(guó)際上有實(shí)力的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)。 共一百三十六頁(yè)4、缺乏(quf)有效的撤出機(jī)制。撤出機(jī)制是風(fēng)險(xiǎn)投資體系的核心(hxn)機(jī)制，沒(méi)有便捷的撒出渠道，風(fēng)險(xiǎn)投資就難以良性運(yùn)轉(zhuǎn)。為保障風(fēng)險(xiǎn)投資的良性循環(huán)，需要解決風(fēng)險(xiǎn)資本的股權(quán)流動(dòng)、風(fēng)險(xiǎn)分散、價(jià)值評(píng)價(jià)等一系列問(wèn)題。而在我國(guó)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的絕大部分投資滯留在被投資企業(yè)中。這主要是由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善造成的，除了上市、柜臺(tái)交易以外，還有兼并、回購(gòu)、管理層收購(gòu)等許多被廣泛使用的退出手段沒(méi)有加以利用。而且由于國(guó)有股、法人股的不可流通性，即使能夠上市也無(wú)法實(shí)現(xiàn)退出。 共一百三十六頁(yè)6.9.3、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織(zzh)模式

56、選擇1、風(fēng)險(xiǎn)投資公司(n s)（1）中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)（創(chuàng)業(yè)）投資公司（2）企業(yè)附屬的風(fēng)險(xiǎn)投資公司2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金3、創(chuàng)業(yè)服務(wù)中心4、有限合伙制企業(yè)共一百三十六頁(yè)第十節(jié)風(fēng)險(xiǎn)投資基金(jjn)共一百三十六頁(yè)6.10.1、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(jjn)的概念 風(fēng)險(xiǎn)投資基金是20世紀(jì)以來(lái)全球金融領(lǐng)域最成功的創(chuàng)新之一。風(fēng)險(xiǎn)投資基金又稱創(chuàng)業(yè)投資基金，是一種通過(guò)集合投資籌措資金，通過(guò)組合投資方式分散風(fēng)險(xiǎn)，以長(zhǎng)期(chngq)股權(quán)投資方式投資于某一產(chǎn)業(yè)，特別是尚處于創(chuàng)業(yè)階段的新興高科技企業(yè)，以追求所投資企業(yè)的成長(zhǎng)而獲得長(zhǎng)期(chngq)資本增值為目標(biāo)的一種投資基金。共一百三十六頁(yè)6.10.2、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(jjn)與風(fēng)險(xiǎn)

57、投資基金(jjn)的比較與現(xiàn)有的證券(zhngqun)投資基金一樣，風(fēng)險(xiǎn)投資基金也具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、高成長(zhǎng)的特征。但是它們也有區(qū)別，這主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面： 第一，資金來(lái)源不同。 風(fēng)險(xiǎn)投資基金主要是由機(jī)構(gòu)投資者出資而不是中小散尸認(rèn)購(gòu)。小散戶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)不夠，不能承擔(dān)這份風(fēng)險(xiǎn)，一般不會(huì)投入風(fēng)險(xiǎn)投資基金。同樣道理，風(fēng)險(xiǎn)基金通常不上市，不能由市場(chǎng)中小投資散戶來(lái)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)基金的來(lái)源是有長(zhǎng)期資金的機(jī)構(gòu)投資者如保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老退休基金、家族或慈善基金。共一百三十六頁(yè)第二，投資對(duì)象(duxing)和投資組合不同。 現(xiàn)有的證券投資基金一般投資于股票和其他流動(dòng)性較強(qiáng)的證券，也有少量的房地產(chǎn)和實(shí)業(yè)項(xiàng)目來(lái)

58、分散風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)投資基金是投資于一定(ydng)行業(yè)的科技項(xiàng)目和成長(zhǎng)性企業(yè)，通過(guò)對(duì)不同階段的項(xiàng)目、不同產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目的投資來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)。共一百三十六頁(yè)第三，投資的期限和變現(xiàn)(bin xin)方式不同。 證券投資基金通常是短期投資，有較強(qiáng)的投機(jī)色彩，投資組合的變換較多，主要從證券市場(chǎng)的波動(dòng)中套利。風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)未上市企業(yè)作長(zhǎng)期性的股權(quán)投資，沒(méi)有變現(xiàn)的靈活性，無(wú)法在短期內(nèi)調(diào)整投資組合，只能在投資項(xiàng)目的發(fā)展和成長(zhǎng)中獲得回報(bào)，這一特點(diǎn)對(duì)于(duy)保護(hù)投資者十分重要。風(fēng)險(xiǎn)投資基金一般有710年的固定期限，一旦期滿，除非經(jīng)基金的有限合伙人召開(kāi)會(huì)議并有23的有限合伙人同意延長(zhǎng)1年，一般情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)理即風(fēng)險(xiǎn)

59、資本的一般合伙人必須把基金的本金和收益以現(xiàn)金或所投資企業(yè)的股票形式全數(shù)退還投資者(有限合伙人)。對(duì)于(duy)上市的證券投資基金，出資者可以隨時(shí)拋售基金單位，而開(kāi)放式的證券投資基金也因其流動(dòng)性而使基金規(guī)模不斷變動(dòng)。 共一百三十六頁(yè)6.10.3、風(fēng)險(xiǎn)投資基金(jjn)的類型一、開(kāi)放型風(fēng)險(xiǎn)投資基金和封閉型風(fēng)險(xiǎn)投資基金 風(fēng)險(xiǎn)投資基金以發(fā)行基金受益憑證數(shù)額是否(sh fu)固定、是否(sh fu)可贖回為標(biāo)準(zhǔn)可分為開(kāi)放型風(fēng)險(xiǎn)投資基金和封閉型風(fēng)險(xiǎn)投資基金。 共一百三十六頁(yè)1開(kāi)放型風(fēng)險(xiǎn)投資基金(jjn) 開(kāi)放型風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是指基金管理公司在設(shè)立基金時(shí)，發(fā)行的基金單位總數(shù)不固定，基金總額也不封頂，可視經(jīng)營(yíng)

60、策略和實(shí)際需要連續(xù)發(fā)行。投資者可以隨時(shí)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的基金單位，也可以隨時(shí)將手中的基金單位贖回現(xiàn)金。購(gòu)買(mǎi)或贖回基金單位的價(jià)格(jig)，按基金的凈資產(chǎn)計(jì)算。這種投資基金在美國(guó)又叫共同基金或互惠基金，在英國(guó)又稱為單位信托基金。因?yàn)檫@種基金券的發(fā)行數(shù)量不固定，可追加，所以又叫追加型投資基金、不固定基金。 共一百三十六頁(yè)2封閉型風(fēng)險(xiǎn)投資基金(jjn) 封閉型風(fēng)險(xiǎn)投資基金，是指基金受益憑證持股是固定的，發(fā)行期滿后，基金就封閉起來(lái)，總持股不再增減。投資者若要購(gòu)買(mǎi)和出售基金持股，只能在證券交易市場(chǎng)上競(jìng)價(jià)買(mǎi)賣。因此，封閉型基金類似于普通股票交易，基金憑證的價(jià)格由市場(chǎng)供需狀況決定，并不一定反映基金的資產(chǎn)凈值。由