貨幣政策觀察期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期債券市場震蕩期

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險因素15圖 目 錄圖 1：節(jié)后資金面維持寬松（單位：%、BP）5圖 2：節(jié)后首周 3、5 年國債上行幅度更大5圖 3：企業(yè)中長期貸款回升存在季節(jié)性因素5圖 4：1 月下旬票據(jù)利率快速上升5圖 5：假期出行人數(shù)僅小幅高于 2021 年6圖 6：螺紋鋼表觀需求仍然偏低6圖 7：2021 年 Q4 貨幣政策執(zhí)行報告對比7節(jié)后國內(nèi)債券市場明顯走弱。周初受到春節(jié)假期海外緊縮預(yù)期的影響，市場情緒受到了一定的沖擊，而周四公布的 1 月社融與信貸數(shù)據(jù)均好于預(yù)期，使得利率進(jìn)一步上行，截止周五 10 年期國債收益率達(dá)到了 2.79，單周上行近 9BP，由

2、于資金面轉(zhuǎn)松 1 年期利率維持平穩(wěn)，但 3-5 年的品種上行幅度更大。圖 1：節(jié)后資金面維持寬松（單位：%、BP）R007-DR007(右）SLF:隔夜圖 2：節(jié)后首周 3、5 年國債上行幅度更大%5.04.03.02.01.00.0SLF:7天 DR001DR007R007超儲利率7D逆回購B2101601106010-40%3.53.02.52.01.5漲跌幅(右軸）2022-02-112022-01-30 BP151050-51年3年5年10年30年資料來源: 萬得，資料來源: 萬得，% 國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:1個月 國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:3個月國股銀票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率曲線:6個月1 月金

3、融數(shù)據(jù)的超預(yù)期主要受到了信貸與債券融資高增的推動。其中，企業(yè)債券發(fā)行的高增受到了利率下行以及去年同期低基數(shù)效應(yīng)的影響，政府債券發(fā)行高增則是由于專項債提前發(fā)行規(guī)模大增所致，顯示了財政政策提前發(fā)力的意愿。但信貸結(jié)構(gòu)仍然一般，信貸高增主要仍是企業(yè)短貸推動，居民信貸仍然乏力，企業(yè)中長期貸款回升存在季節(jié)性因素影響，2 月增量可能季節(jié)性回落。另一方面，財政存款的升幅小于預(yù)期顯示財政逐步發(fā)力，M2 增速改善幅度大于社融，M2-M1 剪刀差仍在擴(kuò)大，也顯示企業(yè)存款活化仍需時間。圖 3：企業(yè)中長期貸款回升存在季節(jié)性因素 1月企業(yè)中長期信貸占1-2月比例除夕距1月31日天數(shù)(右)天85%80%75%70%65%6

4、0%55%50% 資料來源: 萬得，-10-505101520圖 4：1 月下旬票據(jù)利率快速上升5.03.01.02020-11-052020-12-052021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052021-12-052022-01-052022-02-05-1.0資料來源: 萬得，而 1 月末票據(jù)利率的大幅走高也使投資者擔(dān)心信貸需求的擴(kuò)張。但是票據(jù)利率的期限結(jié)構(gòu)在 1 月末出現(xiàn)了顯著倒掛，短期限 1 個月品種在節(jié)前的上

5、行幅度明顯大于長端，這說明票據(jù)利率的上行更有可能是節(jié)前實體流動性需求的季節(jié)性上升導(dǎo)致的。而在節(jié)后，票據(jù)利率再度出現(xiàn)了大幅下行，基本回到了 1 月中旬的水平。因此，1 月金融數(shù)據(jù)的超預(yù)期尚不能理解為信貸需求的全面回升，未來可持續(xù)性仍需觀察。在 1 月央行公布數(shù)據(jù)的通稿中，我們發(fā)現(xiàn)央行特別強(qiáng)調(diào) 1 月信貸增量為單月統(tǒng)計高點，但有趣的是，央行在上一個單月統(tǒng)計 2021 年 1 月并沒有這樣的表態(tài)，足見央行對于當(dāng)前信用擴(kuò)張的重視。這樣的重視也體現(xiàn)央行在上周五公布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告中。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告整體延續(xù)了中央經(jīng)濟(jì)工作會議的基調(diào)，在需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力下，強(qiáng)調(diào)要加大

6、金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，為保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間營造適宜的貨幣金融環(huán)境。對于 1 月 17 日 MLF 和公開市場操作利率的下調(diào)，央行強(qiáng)調(diào)這體現(xiàn)了貨幣政策的主動作為、靠前發(fā)力，有利于提振市場信心，推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。在下階段的政策思路中，央行仍然把保持貨幣信貸合理增長當(dāng)作首要任務(wù)，但在央行調(diào)節(jié)貨幣創(chuàng)造的長效機(jī)制中，相對于 Q3 強(qiáng)調(diào)形成流動性、資本和利率約束的長效機(jī)制，Q4 則強(qiáng)調(diào)要持續(xù)緩解這三大約束，培育和激發(fā)實體經(jīng)濟(jì)信貸需求，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放，顯示了央行促進(jìn)信貸擴(kuò)張的意愿增強(qiáng)。而在我們 2022 年年度策略的分析中強(qiáng)調(diào)，盡管市場存在

7、信用和貨幣的兩分法，但對于央行而言，二者只是目標(biāo)與手段的差異。M2 與社融增速是央行貨幣政策的主要中介目標(biāo)，但這一目標(biāo)的實現(xiàn)也需要基礎(chǔ)貨幣、銀行間資金利率等操作目標(biāo)相配合。如果不考慮通脹與海外等因素，僅從經(jīng)濟(jì)增長與防風(fēng)險的目的看，央行寬貨幣的目的就是為了寬信用，緊貨幣的目的也是為了緊信用。而央行在本次報告中的說法也能證實這一點。為了實現(xiàn)信用擴(kuò)張，需要放松流動性、資本與利率的約束。這說明在目前央行仍然希望扭轉(zhuǎn)信用緊縮預(yù)期、主動擴(kuò)張信用的階段， 貨幣環(huán)境整體仍然在寬松階段。盡管在經(jīng)歷了 1 月的降息后，貨幣政策短期可能處于觀察期，進(jìn)一步寬松的落地可能需要觀察年后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的情況。但從當(dāng)前的高頻數(shù)據(jù)看

8、，在疫情反復(fù)的影響下，春節(jié)假期居民消費仍然相對疲弱，地產(chǎn)數(shù)據(jù)也并未展現(xiàn)出回升的跡象，盡管海外抗通脹交易以及部分產(chǎn)品的供需錯配使得大宗商品價格仍然維持漲勢，但是節(jié)后第一周數(shù)據(jù)尚未顯示需求開始啟動。在這樣的背景下，貨幣進(jìn)一步寬松的預(yù)期尚難證偽。圖 5：假期出行人數(shù)僅小幅高于 2021 年圖 6：螺紋鋼表觀需求仍然偏低百萬人次1201008060402002019年2020年2021年2022年1,000萬噸8006004002000-200螺紋鋼表觀需求臘月十五臘月十七臘月十九臘月廿一臘月廿三臘月廿五臘月廿七臘月廿九正月初二正月初四正月初六正月初八正月初十正月十二正月十四正月十六正月十八正月廿十正

9、月廿二正月廿四資料來源: 萬得，資料來源: 萬得，另一方面，Q4 貨幣政策執(zhí)行報告對于海外通脹抬升的擔(dān)憂有所增強(qiáng)。報告強(qiáng)調(diào)，疫情發(fā)生以來，全球供應(yīng)鏈出現(xiàn)瓶頸甚至阻塞、勞動力結(jié)構(gòu)性短缺引發(fā)“工資-通脹”螺旋、大宗商品價格上漲并向下游傳導(dǎo)、發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策極度寬松等多方面因素共同推動海外通脹明顯走高，這些因素未來如何演進(jìn)、帶來的影響何時消退存在較大不確定性，市場通脹預(yù)期仍較強(qiáng)，政策制定者需密切關(guān)注通脹預(yù)期可能脫錨的風(fēng)險，防止預(yù)期發(fā)散。在國內(nèi)政策展望中，報告也淡化了以我為主的說法，顯示對于海外政策收縮的關(guān)注有所增強(qiáng)。但由于在疫情后我國供應(yīng)鏈的優(yōu)勢使得出口維持強(qiáng)勢，人民幣短期內(nèi)在結(jié)匯需求的推動下反而

10、存在升值預(yù)期，匯率的堅挺也給了我國貨幣政策一定的空間，外部因素的變化還不是影響國內(nèi)貨幣政策的核心矛盾。由于境內(nèi)外匯市場的主要參與者仍然是以實需背景的貿(mào)易商為主，使得市場存在較強(qiáng)的羊群效應(yīng)，一旦貶值或升值預(yù)期形成，就不容易逆轉(zhuǎn)。因此如果后續(xù)海外需求走弱，疊加政策收縮的影響，也可能使得 2022 年的匯率預(yù)期發(fā)生變化，但短期來看這樣的情況并未出現(xiàn)。海外因素可能至少要在美聯(lián)儲加息落地或是在國內(nèi)政策可能的進(jìn)一步放松后可能才會逐步發(fā)酵。央行可能也會對此進(jìn)行更密切的跟蹤。貨幣政策執(zhí)行報告對比2021Q42021Q3全球經(jīng)濟(jì)形勢受疫情反彈擾動，2021 年下半年以來全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，供應(yīng)鏈瓶頸仍未根本緩解，

11、海外通脹壓力上升，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動力市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化。疫情、通脹和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整仍是全球經(jīng)濟(jì)的三大不確定性。奧密克戎病毒在歐美等多國快速傳播，世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景出現(xiàn)波折，近期國際貨幣基金組織、世界銀行都下調(diào)了 2022 年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測。主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹攀升，供應(yīng)瓶頸尚未有效緩解。美聯(lián)儲表示將加息和縮表，市場預(yù)期其 貨幣政策收緊步伐將加快，全球跨境資本流 動和金融市場調(diào)整的風(fēng)險上升。第三季度以來，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放緩與供應(yīng) 鏈摩擦加劇相疊加，大宗商品尤其是能源產(chǎn) 品價格沖高、原材料供應(yīng)不足、部分崗位勞動力緊缺、不同領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)分化加大等問題凸顯。展望未來，新冠肺炎疫情持續(xù)脈沖式擾動的可能

12、性仍存，全球經(jīng)濟(jì)形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻， 供應(yīng)瓶頸、能源短缺等可能導(dǎo)致海外生產(chǎn)消費受阻、通脹持續(xù)更長時間。世界百年未有之大變局和新冠肺炎疫情全球大流行交織影響，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻。全球疫情演進(jìn)還存在不確定性；世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇 動能趨緩；主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通脹走高，美聯(lián)儲已開啟縮減購債進(jìn)程，全球跨境資本流動和匯率波動加大、金融市場估值調(diào)整的風(fēng)險上升。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢我國是具有強(qiáng)勁韌性的大型經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，構(gòu)建新發(fā)展格局的 有利條件沒有變。第四季度我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)企穩(wěn)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖 擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻和不確定。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，疫情反復(fù)仍對消費需

13、求形成抑制，部分領(lǐng)域投資尚在探底，經(jīng)濟(jì)潛在增速下行、人口增長放緩、低碳轉(zhuǎn)型等中長期挑戰(zhàn)也不容忽視。我國是具有強(qiáng)勁韌性的超大型經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)長期向好的基本面沒有變，發(fā)展?jié)摿Υ?、?旋空間廣闊的特點明顯，市場主體活力充足 。第三季度我國經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢，發(fā)展韌性持續(xù)顯現(xiàn)。有效防控金融風(fēng)險，宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展面臨一些階段性、結(jié)構(gòu)性、周期性因素制約，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行的難度加大。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運行面臨疫情多地散發(fā)、大宗商品 價格高企等挑戰(zhàn)。目前房地產(chǎn)市場風(fēng)險總體可控，房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的整體態(tài)勢不會改變。物價通脹壓力總體可控。未來 CPI 運行中樞可能較上年溫和抬升，繼續(xù)在合理區(qū)間運行。P

14、PI 同比漲幅在階段性沖高后回落。未來全球經(jīng)濟(jì)供需缺口有望趨于彌合，加之高 基數(shù)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，預(yù)計 2022 年我國 PPI同 比漲幅將延續(xù)回落態(tài)勢。通脹壓力總體可控。預(yù)計四季度 CPI 溫和上漲，總體保持在合理區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)運行。受大宗商品價格上漲、部分高耗能行業(yè)產(chǎn)品提價和低基數(shù)等因素影響，PPI 漲幅繼續(xù)擴(kuò)大，短期內(nèi)可能維持高位。展望未來，國際疫情仍存在不確定性，但考慮到我國是全球主要生產(chǎn)國，經(jīng)濟(jì)自給能力較 強(qiáng)，有利于應(yīng)對國際大宗商品價格上漲和海外通脹上行的影響。圖 7：2021 年 Q4 貨幣政策執(zhí)行報告對比【政策方向】完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局

15、，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全現(xiàn)代貨幣政策框架，推動高質(zhì)量發(fā)展。堅持穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)，積極主動貫徹落實中央經(jīng)濟(jì)工作會議精神，加大金融對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度，繼續(xù)做好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鳎Ψ€(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤，為保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間營造適宜的貨幣金融環(huán)境，迎接黨的二十大勝利召開。【政策方向】堅持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，完整、準(zhǔn)確、全面貫徹新發(fā)展理念，深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，加快構(gòu)建新發(fā)展格局，建設(shè)現(xiàn)代中央銀行制度，健全現(xiàn)代貨幣政策框 架，推動高質(zhì)量發(fā)展。加強(qiáng)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢邊際變化的研判分析，統(tǒng)籌今明兩年宏觀政策銜接，堅持把服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，保持貨幣政策穩(wěn)定性，穩(wěn)定市場預(yù)期，努力完成今年

16、經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要目標(biāo)任務(wù)。貨幣政策展望穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，注重充足發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力、靠前發(fā)力，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經(jīng)濟(jì)合理有效融資需求，著力加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)的較好組合。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，以我為主，穩(wěn)字當(dāng)頭，把握好政策力度和節(jié)奏 ，處理好經(jīng)濟(jì)發(fā)展和防范風(fēng)險的關(guān)系，做好跨周期調(diào)節(jié)，維護(hù)經(jīng)濟(jì)大局總體平穩(wěn)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展韌性。完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，保持流動性合理充裕，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性。【工具】保持貨幣信貸合理增長。密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢邊際變化，加強(qiáng)對財政收 支、政府

17、債券發(fā)行、現(xiàn)金投放回籠和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整等不確定因素的監(jiān)測分析，綜合運用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率為中樞上下波動。【M2&社融】保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配?！竞暧^杠桿率】保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定?！就洝俊緦嶓w經(jīng)濟(jì)】完善貨幣供應(yīng)調(diào)控機(jī)制，持續(xù)緩解銀行信貸供給的流動性、資本和利率三大約束，培育和激發(fā)實體經(jīng)濟(jì)信貸需求，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大信貸投放。保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長，保持信貸結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化?！竟ぞ摺勘３重泿判刨J和社會融資規(guī)模合理增長。加強(qiáng)對內(nèi)外部市場環(huán)境和多種不確定因素的監(jiān)測分析，深入研判市場流動性供求形勢，做好流動性跨周期調(diào)節(jié)

18、，綜合運用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，進(jìn)一步提高貨幣政策操作的前瞻性、靈活性和有效性，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率中樞上下波動?！綧2&社融】保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。【宏觀杠桿率】保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定?！就洝棵芮懈櫻信形飪r走勢，穩(wěn)定社會預(yù)期，努力保持物價水平總體穩(wěn)定?！緦嶓w經(jīng)濟(jì)】增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性。公開市場操作【回顧】1、2021 年第四季度，人民銀行加強(qiáng)市場監(jiān)測和流動性跨周期調(diào)節(jié)，在運用降準(zhǔn)、中期借貸便利（MLF）等貨幣政策工具投放中長期流動性的基礎(chǔ)上，通過開展公開市場操作，靈活調(diào)節(jié)操作力度，及時對沖

19、財政收支、政府債券發(fā)行，以及國慶長假、年末等臨時性、季節(jié)性因素的影響，保持銀行體系流動性合理充裕。2、引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率合理波動。2021 年第四季度，公開市場操作中標(biāo)利率均保持不變。3、季末、年末等關(guān)鍵時點金融機(jī)構(gòu)的流動性預(yù)期更為穩(wěn)定，預(yù)防性資金需求顯著減少， 貨幣市場利率保持平穩(wěn)。全年 DR007 均值為2.17，貼近 2.20的央行 7 天期公開市場操作利率。1、2021 年第三季度，人民銀行科學(xué)研判形勢，加強(qiáng)市場監(jiān)測，綜合考慮繳準(zhǔn)、繳稅和政府債券發(fā)行等流動性影響因素，9 月中下旬，人民銀行適時開展 14 天期逆回購操作提前投放跨季流動性，為金融機(jī)構(gòu)做好季末資產(chǎn)負(fù)債管理吃下“定

20、心丸”。2、引導(dǎo)市場利率圍繞央行政策利率平穩(wěn)運行。3、短期政策利率的中樞引導(dǎo)作用進(jìn)一步凸顯，銀行間市場存款類機(jī)構(gòu) 7 天期回購加權(quán)平均利率（DR007）相對央行公開市場操作利率的偏離幅度明顯下降。4、金融機(jī)構(gòu)的流動性預(yù)期更為平穩(wěn)，貨幣政 策預(yù)期管理效果更加明顯，預(yù)防性流動性需 求顯著減少。結(jié)構(gòu)性貨幣工具繼續(xù)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用。保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對信貸增長緩慢地區(qū)的信貸投放。做好兩項直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的接續(xù)轉(zhuǎn)換工作，加大對小微企業(yè)的金融支持力度，持續(xù)推動普惠小微貸款“增量、降價、擴(kuò)面

21、”，更好發(fā)揮其穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的重要作用。實施好碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，支持符合條件的金融機(jī)構(gòu)為具有顯著碳減排效應(yīng)的重點項目提供優(yōu)惠利率融資，支持煤炭煤電的清潔高效利用 ，在確保能源供應(yīng)安全的同時支持經(jīng)濟(jì)向綠色低碳轉(zhuǎn)型。繼續(xù)落實和發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的牽引帶動作用。1、保持再貸款、再貼現(xiàn)政策穩(wěn)定性，繼續(xù)對涉農(nóng)、小微企業(yè)、民營企業(yè)提供普惠性、持續(xù)性的資金支持。2、繼續(xù)落實兩個直達(dá)實體經(jīng)濟(jì)貨幣政策工具的延期工作。保持對小微企業(yè)的金融支持力度不減，更好發(fā)揮其穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)的重要作用。3、落實好碳減排支持工具，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)為具有顯著碳減排效應(yīng)的重點項目提供優(yōu)惠利率融資，發(fā)揮政策示

22、范效應(yīng)，鼓勵社會資金更多投向綠色低碳領(lǐng)域，助力實現(xiàn)碳達(dá) 峰、碳中和目標(biāo)。發(fā)揮好支持煤炭清潔高效利用專項再貸款作用，著力提升煤炭清潔高效利用水平，保障國家能源安全。信貸政策強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)能力建設(shè)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)增加首貸、續(xù)貸、信用貸，推動形成敢貸、愿貸、能貸、會貸長效機(jī)制。提高中小微企業(yè)供應(yīng)鏈融資可得性，推動完善中小微企業(yè)融資配套機(jī)制。繼續(xù)鞏固拓展脫貧攻堅成果，做好金融支持種業(yè)發(fā)展、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體、農(nóng)業(yè)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域工作，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新專屬金融產(chǎn)品和服務(wù)，更好滿足涉農(nóng)領(lǐng)域多樣化融資需求。加大普惠小微信用貸款支持政策實施力度， 大力推廣隨借隨還貸款模式，強(qiáng)化中小微企業(yè)金融服務(wù)

23、能力建設(shè)，推動形成敢貸、愿 貸、能貸、會貸長效機(jī)制。配合有關(guān)部門統(tǒng)籌有序做好碳達(dá)峰碳中和工作，鼓勵金融機(jī)構(gòu)在依法合規(guī)、風(fēng)險可控基礎(chǔ)上，合理滿足煤電企業(yè)應(yīng)急保供發(fā)電融資需求。創(chuàng)新運用可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券、碳中和債券 等產(chǎn)品，發(fā)揮金融對能源安全保供和綠色低碳轉(zhuǎn)型的支持作用。貸款利率&超儲率2021 年 12 月貸款加權(quán)平均利率為 4.76；一般貸款加權(quán)平均利率為 5.19。2021 年 12 月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為2.0，比 9 月末高 0.6 個百分點。2021 年 9 月貸款加權(quán)平均利率為 5.00；一般貸款加權(quán)平均利率為 5.30。2021 年 9 月末金融機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金率為1.4，比 6

24、 月末高 0.2 個百分點。牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性， 實施好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，配合相關(guān)部門和地方政府 共同維護(hù)房地產(chǎn)市場的平穩(wěn)健康發(fā)展，維護(hù)住房消費者的合法權(quán)益。位，堅持不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段，堅持穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預(yù)期，實施好房地產(chǎn)政策房地產(chǎn)金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度，維護(hù)住房消費者合法權(quán)益，更好滿足購房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán).利率改革健全市場化

25、利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。發(fā)揮 LPR 改革效能，充分發(fā)揮 LPR 改革在優(yōu)化資源配置中的作用，以市場化方式促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)將更多的金融資源配置到小微企業(yè)，增強(qiáng)小微企業(yè)信貸市場競爭性，推動 小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。健全市場化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，完善中央銀行政策利率體系，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。持續(xù)釋放 LPR 改革潛力，充分發(fā)揮 LPR 改革在優(yōu)化資源配置中的作用， 以市場化方式促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)將更多的金融資源配置到小微企業(yè)，增強(qiáng)小微企業(yè)信貸市場 競爭性，推動小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。督促落實優(yōu)化存款利率監(jiān)管措施，規(guī)范存款市場競爭秩序，

26、穩(wěn)定銀行負(fù)債成本，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行，有力推動降低企業(yè)綜合融資成本。督促落實優(yōu)化存款利率監(jiān)管措施，保持銀行負(fù)債成本基本穩(wěn)定，繼續(xù)推動金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。不斷深化金融改革，加快推進(jìn)金融市場制度建設(shè)。優(yōu)化金融債券發(fā)行管理框架，穩(wěn)步推動債券堅持防風(fēng)險與促發(fā)展并重，持續(xù)推動債券市市場更高水平的對外開放，健全高效聯(lián)通的場高質(zhì)量發(fā)展。多層次市場體系，培育多元化的合格投資者進(jìn)一步完善債券市場法制，加強(qiáng)信息披露要基礎(chǔ)制度建設(shè)隊伍。進(jìn)一步完善債券市場法制，加強(qiáng)信息披露要求，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管。及時防范和化解債券市場風(fēng)險，按照市場求和中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管?；?、法治化原則，壓實各方責(zé)任，持續(xù)落實及時防范和化解債券市場風(fēng)

27、險，按照市場違約處置機(jī)制建設(shè)各項成果，優(yōu)化統(tǒng)一執(zhí)法化、法治化原則，壓實各方責(zé)任，持續(xù)落實機(jī)制，嚴(yán)厲打擊債券市場違法違規(guī)行為。違約處置機(jī)制建設(shè)各項成果，優(yōu)化統(tǒng)一執(zhí)法機(jī)制，嚴(yán)厲打擊債券市場違法違規(guī)行為。健全金融風(fēng)險預(yù)防、預(yù)警、處置、問責(zé)制度體系，構(gòu)建防范化解金融風(fēng)險長效機(jī)制。堅持底線思維，增強(qiáng)系統(tǒng)觀念，遵循市場化1.進(jìn)一步完善宏觀審慎管理體系，提高系統(tǒng)法治化原則，統(tǒng)籌做好重大金融風(fēng)險防范化性風(fēng)險監(jiān)測、評估與預(yù)警能力。解工作。2.強(qiáng)化系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，加快推動1、夯實金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)，以經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)我國全球系統(tǒng)重要性銀行建立健全總損失吸展化解金融風(fēng)險。收能力管理的長效機(jī)制，切實提高風(fēng)險抵御2、全

28、力做好存量風(fēng)險化解工作，堅決遏制能力。各類風(fēng)險反彈回潮，防止在處置其他領(lǐng)域風(fēng)3.進(jìn)一步發(fā)揮存款保險市場化處置平臺作險過程中引發(fā)次生金融風(fēng)險。用，探索多種市場化、法治化方式，支持中3、進(jìn)一步發(fā)揮存款保險市場化處置平臺作小銀行化解風(fēng)險和補(bǔ)充資本。用，探索多種市場化、法治化方式，支持中防風(fēng)險4.加快完善現(xiàn)代金融監(jiān)管制度體系，抓緊補(bǔ)小銀行化解風(fēng)險和補(bǔ)充資本。齊監(jiān)管制度短板，加強(qiáng)金融控股公司監(jiān)管，4、健全金融風(fēng)險問責(zé)機(jī)制，對重大金融風(fēng)提升監(jiān)管協(xié)調(diào)效能，堅決遏制各類風(fēng)險反彈險嚴(yán)肅追責(zé)問責(zé)。落實地方黨政同責(zé)，壓實回潮。各方責(zé)任，暢通機(jī)制、明確職責(zé)、分工配5.繼續(xù)按照“穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施合、形成合力，

29、有效防范道德風(fēng)險。策、精準(zhǔn)拆彈”的方針，穩(wěn)妥有序做好重點5、加強(qiáng)對系統(tǒng)重要性銀行的監(jiān)管，推動銀機(jī)構(gòu)風(fēng)險處置化解工作。行按時滿足附加監(jiān)管指標(biāo)，制定恢復(fù)計劃與6.壓實各方責(zé)任，建立健全地方黨政主要領(lǐng)處置計劃建議，落實信息報送等審慎監(jiān)管要導(dǎo)負(fù)責(zé)的財政金融風(fēng)險處置機(jī)制，形成風(fēng)險求，及時進(jìn)行風(fēng)險提示。處置合力。6、處理好穩(wěn)增長和防風(fēng)險的關(guān)系，牢牢守7.健全金融風(fēng)險問責(zé)機(jī)制，對重大金融風(fēng)險住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。嚴(yán)肅追責(zé)問責(zé)，有效防范道德風(fēng)險。加強(qiáng)預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡加強(qiáng)預(yù)期管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。發(fā)展外匯市場，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹立“風(fēng)險中性”理念，指導(dǎo)金融機(jī)

30、構(gòu)基于實需原則和風(fēng)險中性原則積極為中小微企業(yè)提供匯率避險服務(wù)，降低中小微企業(yè)匯率避險成本，加強(qiáng)自身外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)健康發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場。水平上的基本穩(wěn)定。發(fā)展外匯市場，引導(dǎo)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)樹立“風(fēng)險中性”理念，指導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)基于實需原則和風(fēng)險中性原則積極人民幣匯率為中小微企業(yè)提供匯率避險服務(wù)，降低中小微企業(yè)匯率避險成本，加強(qiáng)自身外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險管理，維護(hù)外匯市場平穩(wěn)健康發(fā)展。持續(xù)穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣在跨境貿(mào)易和投資中的使用，深化對外貨幣合作，發(fā)展離岸人民幣市場。堅持以強(qiáng)化公司治理為核心，深化大型商業(yè)堅持以強(qiáng)化公司治

31、理為核心，深化大型商業(yè)銀行改革，建立中國特色現(xiàn)代金融企業(yè)制 度。引導(dǎo)大型銀行服務(wù)重心下沉，推動中小銀行聚焦主責(zé)主業(yè)，增強(qiáng)金融市場的活力與韌性， 健全具有高度適應(yīng)性、競爭力、普惠性的現(xiàn)代金融體系。繼續(xù)推進(jìn)開發(fā)性、政策性金融機(jī)構(gòu)改革。一行一策，從增量改革入手，漸進(jìn)式、分步驟推進(jìn)存量業(yè)務(wù)改革，實現(xiàn)業(yè)務(wù)分類管理分賬核算。銀行改革，建立中國特色現(xiàn)代金融企業(yè)制度。金融機(jī)構(gòu)改革繼續(xù)推進(jìn)開發(fā)性、政策性金融機(jī)構(gòu)改革，實現(xiàn)業(yè)務(wù)分類管理分賬核算，強(qiáng)化資本約束，加強(qiáng)風(fēng)險管理，健全激勵機(jī)制，壓實機(jī)構(gòu)主體責(zé)任，更好發(fā)揮其在服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國家戰(zhàn)略方面的重要作用?！俱y行體系流動性影響因素與央行流動性管【客觀看待超額準(zhǔn)備金

32、率下降】1、下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率，促使金融機(jī)構(gòu)主動降低備付水平。2、盯住利率精準(zhǔn)開展操作，政策目標(biāo)更加明確清晰。引導(dǎo)市場主體多關(guān)注市場利率， 避免對流動性和央行操作數(shù)量變化過度解 讀。3、降低貨幣市場利率波動性，減少金融機(jī)構(gòu)預(yù)防性資金需求。近兩年來，貨幣市場利率與公開市場操作利率的偏離程度明顯收 窄。4、做好流動性跨周期調(diào)節(jié)，提前安排、精準(zhǔn)操作。在堅持正常貨幣政策的背景下，我國金融機(jī)構(gòu) 超儲率下降既是金融體系不斷發(fā)展的結(jié) 果，也是央行貨幣政策調(diào)控機(jī)制不斷完善的表現(xiàn)。當(dāng)前不宜單純根據(jù)流動性總量或超儲率判斷流動性松緊程度，更不能認(rèn)為超儲率下降就意味著流動性收緊，觀察市場利率才是判斷流動性松緊程度的科

33、學(xué)方法。理】1.銀行體系流動性主要是指金融機(jī)構(gòu)存放在央行的超額準(zhǔn)備金。2.影響流動性因素分中長期和短期，對中長期因素，央行主要運用法定準(zhǔn)備金、MLF 等工具適時適度增加中長期流動性供給；對于短期因素則主要以公開市場操作等短期工具邊際調(diào)節(jié)。3.分析銀行體系流動性，宜著眼于央行流動性管理的整體框架而不是局部因素，不能將一些長短期影響因素簡單相加計算流動性余缺，更不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動性的因素，并以此判斷流動性松緊程度。4.對于貨幣政策工具到期，央行會科學(xué)安排到期節(jié)奏進(jìn)行跨周期流動性管理，審時度勢根據(jù)調(diào)控需要對一些到期工具進(jìn)行適度續(xù)做，充分滿足市場合理流動性需求。5.觀察流動性松

34、緊程度最直觀、最準(zhǔn)確、最及時的指標(biāo)是市場利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應(yīng)重點關(guān)注公開市場操作利率、MLF 利率專欄等政策利率，以及市場利率在一段時間內(nèi)的總體運行情況，而不宜過度關(guān)注流動性數(shù)量以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標(biāo)?！驹鰪?qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性】【優(yōu)化存款利率自律上限成效顯著】1、存款利率發(fā)生明顯變化，短中期存款利率基本平穩(wěn)，長期存款利率明顯下降，存款市場競爭更加有序。2、定期存款期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化，定期存款中的長期存款發(fā)生額占比有所下降。3、存款在銀行之間的分布保持基本穩(wěn)定。為應(yīng)對經(jīng)濟(jì)面臨的需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，下半年人民銀行加大跨周期調(diào)節(jié)力度，統(tǒng)籌做好跨年度政策銜接，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加

35、大對實體經(jīng)濟(jì)支持力度，著力增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間。1.保持流動性合理充裕。綜合運用降準(zhǔn)、公開市場操作和中期借貸便利（MLF）向市場投放流動性。2.引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度。兩次召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定性；優(yōu)化宏觀審慎評估（MPA）考核，鼓勵銀行加大對普惠小微貸款和制造業(yè)中長期貸款的支持力度。定期開展央行票據(jù)互換（CBS）操作，推動銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本，增強(qiáng)金融支持實體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)性。3.發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”，同時推動總量穩(wěn)定增長。4.推動企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中

36、有降。【我國宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定】【發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整及應(yīng)對】1、本輪發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體放松貨幣政策較上一輪節(jié)奏更快、強(qiáng)度更大，開始調(diào)整后，推動美元指數(shù)上漲、美債收益率上升，并可能對新興經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生影響。2、當(dāng)前我國面對的內(nèi)外部環(huán)境與上輪相比有明顯不同，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體政策調(diào)整對我影響有限。（1）當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)體量擴(kuò)大， 韌性更強(qiáng)；（2)我國堅持實施正常的貨幣政策；（3）我國匯率市場化改革取得進(jìn)展， 對外部沖擊的吸收能力增強(qiáng)；（4）我國金融體系自主性和穩(wěn)定性更強(qiáng)，人民幣資產(chǎn)吸引力增強(qiáng)。3、我國貨幣政策搞好跨周期設(shè)計，能夠更有效地應(yīng)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整帶來的外部沖擊。（1）保持人民幣匯率在合理均衡水

37、平上的基本穩(wěn)定；（2)進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，提高管理的有效性和覆蓋面；（3）保持流動性合理裕；（4）是推動境內(nèi)倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR）轉(zhuǎn)換工作有序進(jìn)行。4、下一步要繼續(xù)綜合施策，積極穩(wěn)妥應(yīng)對發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整。穩(wěn)健的貨幣政策穩(wěn)字當(dāng)頭，以我為主，增強(qiáng)自主性，根據(jù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢和物價走勢把握好政策力度和節(jié)奏；深化人民幣匯率市場化改革，增強(qiáng)人民幣匯率彈性；不斷深化金融雙向開放，增強(qiáng)境內(nèi)人民幣資產(chǎn)吸引力。1.2021 年我國穩(wěn)杠桿取得顯著成效。2021 年末我國宏觀杠桿率為 272.5，比上年末低7.7 個百分點，已連續(xù) 5 個季度下降，穩(wěn)杠桿取得顯著成效。與主要經(jīng)濟(jì)體相比我國

38、以相對較少的新增債務(wù)支持了經(jīng)濟(jì)較快恢復(fù)增長，宏觀杠桿率增幅相對而言并不算高。2.疫情防控得力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)、宏觀政策有效等因素共同促進(jìn)我國宏觀杠桿率保持基本穩(wěn)定。一方面，疫情防控取得明顯成效、國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)是宏觀杠桿率企穩(wěn)的關(guān)鍵所在，另一方面，宏觀政策有力、有度、有效，以可控的債務(wù)增量穩(wěn)住了經(jīng)濟(jì)基本盤。3.預(yù)計 2022 年宏觀杠桿率將繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。我國宏觀杠桿率穩(wěn)中有降，為未來金融體系繼續(xù)加大對實體經(jīng)濟(jì)的支持創(chuàng)造了空間；我國疫情防控形勢良好，經(jīng)濟(jì)增長韌性不斷增強(qiáng)，也為未來繼續(xù)保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定創(chuàng)造了條件。下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加大跨周期調(diào)節(jié)力度，增強(qiáng)信貸總量增長的穩(wěn)定

39、性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，這一“匹配”機(jī)制本身就內(nèi)嵌有保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定之義?！緝身椫边_(dá)工具接續(xù)轉(zhuǎn)換】【全面準(zhǔn)確看待國際收支反映的資金來源與運用】近年來我國國際收支運行呈現(xiàn)新特征。（1）國際收支自主平衡格局更加穩(wěn)固，不再是國際收支高順差對應(yīng)儲備高增長的模 式；（2）對外資產(chǎn)持有主體多元化穩(wěn)步推進(jìn)，不再是儲備資產(chǎn)高居半壁江山以上的局面。我國將加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，積極促進(jìn)內(nèi)需和外需、進(jìn)口和出口、引進(jìn)外資和對外投資協(xié)調(diào)發(fā)展，促進(jìn)國際收支基本平衡。在此背景下，我國國際收支相關(guān)的資金來源和運用將繼續(xù)實現(xiàn)自主平衡，對外資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。1、小微企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中具有重要地位，小微市場主體量多面廣，是經(jīng)濟(jì)活力的主要代表，也是帶動就業(yè)的主力軍。2、當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力，小微企業(yè)經(jīng)營面臨困難，繼續(xù)加大金融支持小微企業(yè)力度，有利于穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)，有利于穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。3、將“普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具”轉(zhuǎn)換為“普惠小微貸款支持工具”。4、從