德國銀行業(yè)的模式特征以及啟示

1、前言：德國作為老牌制造業(yè)強國，也是典型的以間接融資為主的銀行主導(dǎo)型金融體系。其未過度金融化的特征，以及金融和實體經(jīng)濟的良性互動，和其他發(fā)達(dá)國家更市場化的金融體制形成對比；但同時也和我國同為大陸法系的制度環(huán)境、以及我國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和融資體系相近。我們認(rèn)為在經(jīng)濟增速發(fā)展到一定階段，同樣作為金融體系主體的銀行行業(yè)，德國銀行業(yè)的體制層次建設(shè)和監(jiān)管改革等方面對我們都具有一定可借鑒性，但同時其較低的盈利能力也對我國銀行業(yè)的發(fā)展有一定啟發(fā)。因此，本篇報告從德國銀行業(yè)的發(fā)展歷程出發(fā)，通過探究其體系結(jié)構(gòu)和特征，為探索我國銀行業(yè)未來發(fā)展趨勢提供參考和借鑒。德國金融體系概覽金融體系的發(fā)展階段和特征發(fā)展階段：經(jīng)濟發(fā)展是

2、金融業(yè)繁榮的底色一般來說，金融業(yè)的發(fā)展都是契合經(jīng)濟發(fā)展的需求。受戰(zhàn)爭影響，德國金融業(yè)發(fā)展較為曲折，現(xiàn)有研究多以兩次合并和戰(zhàn)爭為節(jié)點，將德國金融體系的演進(jìn)分為前期發(fā)展、兩次世界大戰(zhàn)后的重建、東西德統(tǒng)一后的發(fā)展轉(zhuǎn)型三個階段：前期發(fā)展（19 世紀(jì)）：德國銀行業(yè)的雛形出現(xiàn)于 17 世紀(jì)、繁榮于 19 世紀(jì)，早期私人銀行形式為主導(dǎo)，之后相繼出現(xiàn)了以股份制銀行、儲蓄銀行、合作銀行為主體，各自分工服務(wù)于不同領(lǐng)域的銀行體系。1870 年前后有普魯士統(tǒng)一德國和第二次工業(yè)革命的催化，工業(yè)化加快下大量鋼鐵、煤炭、機械企業(yè)迅速擴張，對長期資金需求增加，加上德國政府對銀行提供全面 金融業(yè)務(wù)的鼓勵和支持，以全能銀行為載體

3、的金融混業(yè)發(fā)展模式應(yīng)運而生。一方面 德國迎來第一輪股份行設(shè)立浪潮，并通過內(nèi)部兼并形成一批大銀行，在此階段儲蓄銀 行和合作銀行數(shù)量也大幅增加（到 1913 年，德國的儲蓄銀行總數(shù)已經(jīng)發(fā)展到 3319 個，并擁有 8425 個分支機構(gòu)和儲蓄所），另一方面也奠定了深入?yún)⑴c公司治理的德國產(chǎn)業(yè)銀行模式，此外股市在這一階段也得到了快速發(fā)展。銀行法、信用社法相繼出臺，法律體系得以完善的同時，信用社也向有組織的銀行體系轉(zhuǎn)型。戰(zhàn)后重建（20 世紀(jì)初兩次世界大戰(zhàn)期間）：兩次世界大戰(zhàn)嚴(yán)重沖擊了德國的宏觀經(jīng)濟和金融市場秩序，一方面惡性通脹的演繹奠定了德國后續(xù)求穩(wěn)的貨幣政策基調(diào)，另一方面 20 世紀(jì)初期儲蓄銀行獲得獨立

4、性，脫離地方政府，成為經(jīng)濟和法律上的獨立實體1，業(yè)務(wù)也向綜合化的全能銀行轉(zhuǎn)型。戰(zhàn)爭后進(jìn)入德國經(jīng)濟復(fù)興階段，宏觀層面有貨幣體系改革、市場經(jīng)濟引入、稅收政策激勵，在支持戰(zhàn)后重建的引導(dǎo)下，銀行體系迎來穩(wěn)定發(fā)展階段，從數(shù)據(jù)來看，銀行業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模從 1950 年的 200 億歐元左右擴容至 1990 年的 2.68 萬億歐元，年均復(fù)合增速在 13。尤其是儲蓄銀行和信用社沒有受到過多政治影響，份額有一定增長，期間信用社于 20 世紀(jì) 70 年代可以向非社員提供服務(wù)，逐步轉(zhuǎn)型為全能銀行。1 資料來源：大而不倒的小銀行德國儲蓄銀行商業(yè)模式分析，董治統(tǒng)一轉(zhuǎn)型（1990 年兩德合并后）：德國統(tǒng)一后，宏觀經(jīng)濟增速漸

5、入低迷，GDP 增速整體弱于其他發(fā)達(dá)國家，監(jiān)管探索發(fā)展資本市場，同時銀行業(yè)也加速并購整合， 疊加金融危機和歐債危機等影響，這一階段銀行數(shù)量壓降過半，從 1990 年的 4638 家的峰值降至 2021 年的 1446 家，資產(chǎn)規(guī)模增速年均也僅為 4。其中，大銀行因轉(zhuǎn)型側(cè)重發(fā)展投行業(yè)務(wù)，受金融危機沖擊也較為嚴(yán)重。圖 11950 年以來德國銀行業(yè)發(fā)展的兩個階段數(shù)量和規(guī)模增速10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00005,0004,0003,0002,0001,0000銀行業(yè)總資產(chǎn)（十億歐元）YOY（%，右軸） 德國:GDP:不變價:同比（

6、%，右軸）CAGR(1950-1990)=13%CAGR(1990-2020)=4%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%銀行數(shù)量（個）圖 2德國金融體系和銀行業(yè)的發(fā)展歷程階段特征歷程19世紀(jì)孕育前70年，傳統(tǒng)私人銀行占主導(dǎo)（1860年總資產(chǎn)占金融機構(gòu)總資產(chǎn)超1/3）；50年代股份制銀行設(shè)立浪潮；信用社出現(xiàn)（主要是自我雇傭的手工業(yè)者或農(nóng)民的信用聯(lián)合），規(guī)模較??；資本市場初步建立、保險機構(gòu)出現(xiàn)；60年代儲蓄銀行初具規(guī)模（設(shè)立目的是為工人農(nóng)民提供安全的儲蓄渠道）普魯士統(tǒng)一德國（1871年）發(fā)展第二次工業(yè)革命階段（19ce60年代中后期），德國經(jīng)濟趕超，金融業(yè)大發(fā)展，三支

7、柱體系形成： 1）股份行壯大，替代傳統(tǒng)私行：1870公司法降低公司設(shè)立門檻，第二次股份行設(shè)立浪潮，銀行致力于為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供信貸，行業(yè)內(nèi)部兼并重組催生一批大銀行（但此時行業(yè)集中度不高）；儲蓄銀行和信用社數(shù)量快增，1889年信用社法促使信用社從貸款協(xié)會轉(zhuǎn)向組織化銀行；股市大發(fā)展；4）1875年德國銀行法頒布。兩次世界大戰(zhàn)（1914年-1918年； 1939年-1945年）逆轉(zhuǎn)巨額財政赤字+兩次惡性通脹，大銀行經(jīng)歷了復(fù)雜的兼并收購、金融危機、政府參股銀行并退出等； 儲蓄銀行和信用社受到?jīng)_擊但發(fā)展較快，1931年儲蓄銀行和州立銀行獲得獨立性（地方政府不能動用儲蓄銀行部門的儲備金），儲蓄銀行業(yè)務(wù)放寬成為

8、全能銀行；股市經(jīng)過熱潮到衰退，遭受閹割；金融監(jiān)管強化。穩(wěn)定1）1948年西德貨幣改革，放開價格管制、引入市場經(jīng)濟、采取激勵生產(chǎn)的稅收政策，通脹長期穩(wěn)定，1957年設(shè)立德意志聯(lián)邦銀行；三支柱內(nèi)部調(diào)整：大銀行經(jīng)歷分解重建，儲蓄銀行和信用社沒有受到過多政治影響，份額增長，1974年信用社可以向非社員提供服務(wù)，成為全能銀行。證券活力有所恢復(fù)，但弱于美英。兩德合并（1990年8月）轉(zhuǎn)型德國經(jīng)濟平庸期，經(jīng)濟增速低于英美法。發(fā)展股東導(dǎo)向的資本市場和利潤最大化導(dǎo)向的銀行業(yè)。監(jiān)管完善：1）1998年歐央行成立，貨幣決策權(quán)讓渡，但保留貨幣政策操作執(zhí)行權(quán)、銀行業(yè)相關(guān)監(jiān)管權(quán)；2002年德國聯(lián)邦金融監(jiān)管局成立，分業(yè)監(jiān)管

9、調(diào)整為綜合監(jiān)管；金融危機后歐盟層面設(shè)立歐洲銀 行業(yè)監(jiān)管局。2）頒布大量促進(jìn)資本市場發(fā)展的法律+監(jiān)管框架調(diào)整，證券化率波動中趨勢上行，但 仍低于主要發(fā)達(dá)國家。金融轉(zhuǎn)型：1）大銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展投行業(yè)務(wù)，資產(chǎn)中企業(yè)貸款占比下降，受金融危機沖擊嚴(yán)重；2）儲蓄銀行和信用社雖然資產(chǎn)規(guī)模占銀行業(yè)比重下降，但資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，堅守傳統(tǒng)貸款業(yè)務(wù)、管家銀行模式和國內(nèi)業(yè)務(wù)，受金融危機沖擊較小。3）州立銀行也加快擴張，受沖擊后虧損。資料來源：金融的謎題（張曉樸、朱鴻鳴）、研究所值得注意的是，在戰(zhàn)后經(jīng)濟復(fù)興階段（第二階段），受益于溫和的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，德國也較早推進(jìn)了利率市場化改革。我們曾在他山之石，探索我國存款利率市場 化的深

10、入改革專題中探討過各國利率市場化的演進(jìn)和影響，其中德國利率市場化改 革早于其他發(fā)達(dá)國家，始于 20 世紀(jì) 60 年代初期，也較為順利。在此之前的二戰(zhàn)后階段，德國為了維護(hù)金融穩(wěn)定，實行利率管制。60 年代德國整體經(jīng)濟較為平緩，通貨膨脹率不高，但是受到貨幣兌換放開和資本賬戶自由化后國際資本流動頻繁的影響， 德國國內(nèi)居民和企業(yè)為尋求高利息，將存款轉(zhuǎn)向歐洲貨幣市場；并且因為早在 1953 年德國頒布資本交易法，取消了債券市場的利率限制，從側(cè)面給銀行存貸款利率 限制帶來了沖擊。因此德國漸進(jìn)放開了各領(lǐng)域利率管制，包括 1962 年修改信用制度法，調(diào)整利率限制對象，邁出利率市場化第一步；1965 年解除 2

11、.5 年以上定存的利率管制， 1966 年解除 100 萬馬克 3 個半月以上的大額定存利率管制；1967 年 2 月政府提出廢除利率限制的議案，4 月全面放松利率管制。在形式上全面實施利率市場化后，為避免自由化引起混亂，德國央行在 1967 年廢除利率管制的同時，對存款利率實行標(biāo)準(zhǔn)利率制（規(guī)定由各金融業(yè)同業(yè)組織相互協(xié)商，制定存款的標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)利率）。標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)利率僅有建議作用，并沒有強制力，因此約束較過去的利率管制力下降。1973 年 10 月，存款利率的標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)制度徹底廢除，德國實現(xiàn)利率的形式和實質(zhì)的市場化。圖 3德國利率市場化改革的宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為溫和圖 4德國 60 年代貨幣市場利率相對平穩(wěn)

12、%【1962年】修改信用制度法調(diào)整利率限制德國:GDP:不變價:同比德國：居民消費價格指數(shù)：同比14121086421951195519591963196719711975197919831987199119951999200320072011201520190-2-4-6-812%1086420德國：實際利率德國：貨幣市場利率德國：存款利率放開長期大額存款利率% 歐元區(qū):一年期歐元銀行同業(yè)拆息利率德國政府和金融當(dāng)局修改信用制度法， 調(diào)整了利率限制， 邁出了利率市場化第一步成立“商業(yè)銀行存款擔(dān)?；稹保瑯?biāo)志存款保險制度建立；取消超過100萬馬克，期限3個半月以上的大額存款利率限制12儲蓄存款的

13、標(biāo)準(zhǔn)利率被廢止，至此，德國利率的形式和實質(zhì)都實現(xiàn)了自由化 德國:有效利率:定期存款:居民存款:2年以內(nèi)德國:有效利率:定期存款:非金融企業(yè)存款:2年以內(nèi)108196519671962197364德國20(2)圖 5德國利率市場化歷程（1962-1967）圖 6德國存款利率基本與歐洲同業(yè)拆借利率走勢一致放開長期定存利率解除了 2.5 年以上定存的利率管制 1966協(xié)商利率標(biāo)準(zhǔn)全面放松利率管制， 但規(guī)定實行存款利率由金融業(yè)同業(yè)組織協(xié)商制定的標(biāo)準(zhǔn)利率制； 定期存款的標(biāo)準(zhǔn)利率制被廢除1977-051979-031981-011982-111984-091986-071988-051990-031992

14、-011993-111995-091997-071999-052001-032003-012004-112006-092008-072010-052012-032014-012015-112017-092019-07資料來源：德國利率市場化改革的特點與其金融業(yè)發(fā)展、研究所可以看到，利率市場化的機制下，德國利率體系的聯(lián)動性增強，存款利率基本 與歐洲同業(yè)拆借利率走勢一致。但伴隨歐元區(qū)經(jīng)濟增長放緩，德國近年來進(jìn)入負(fù)利 率時代。20 世紀(jì) 90 年代至今，受人口老齡化、英國脫歐、貿(mào)易與地緣政治摩擦等因素影響，歐洲經(jīng)濟景氣度加速下滑。相應(yīng)的歐央行加碼貨幣寬松，通過 QE、TLTRO 等投放流動性，并在

15、2014 年首次引入負(fù)利率政策托底經(jīng)濟，將存款便利利率（隔夜存款利率）降低至-0.1，歐洲整體利率水平也呈明顯下行趨勢。而德國國債收益率曲線自 2000 年以來總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2 年期和 10 年期國債收益率分別于 2012 和2016 年首次觸及負(fù)利率，2019 年全面突破零利率下線，德國以-0.11的拍賣收益率發(fā)行 30 年期國債，成為世界上首次以負(fù)利率發(fā)行的 30 年國債的最大經(jīng)濟體。經(jīng)濟發(fā)展是金融業(yè)繁榮的基礎(chǔ)，長期低利率環(huán)境和負(fù)利率政策的實施，對銀行機構(gòu)的資 產(chǎn)擺布和盈利能力都造成深遠(yuǎn)影響，也是德國銀行業(yè)低息差的主要原因。圖 7EURIBOR 利率步入負(fù)利率區(qū)間圖 8德國長期國債收益

16、率目前處于負(fù)值EURIBOR:1周 EURIBOR:1個月EURIBOR:3個月 德國:長期國債收益率6.05.04.03.0EURIBOR:6個月EURIBOR:9個月EURIBOR:12個月12 %10862.041.021999-011999-122000-112001-102002-092003-082004-072005-062006-052007-042008-032009-022010-012010-122011-112012-102013-092014-082015-072016-062017-052018-042019-032020-022021-012021-121956-

17、051959-011961-091964-051967-011969-091972-051975-011977-091980-051983-011985-091988-051991-011993-091996-051999-012001-092004-052007-012009-092012-052015-012017-092020-050.00(1.0)(2)特征：服務(wù)實體為核心目標(biāo)，金融化程度相對不高從宏觀環(huán)境來看，德國經(jīng)濟實力位居世界第四、歐洲第一，經(jīng)濟總量占?xì)W盟的1/3。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，和所有發(fā)達(dá)國家一樣，德國第一產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)占比較低，有著強大的 服務(wù)業(yè)支持作為基礎(chǔ)，服務(wù)業(yè)增加值/GDP 的比

18、例達(dá)到 62以上；但同時德國的精密機 械、制藥、工程機械、汽車制造、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等都非常發(fā)達(dá)，所以與其他主要發(fā)達(dá)國家 相比，第二產(chǎn)業(yè)占比更高，近年來制造業(yè)增加值/GDP 的比例始終穩(wěn)定保持在 20以上， 相比之下，英、美、日等國近年來制造業(yè)占比持續(xù)下降。強大的制造實力推動出口 快速增長，德國自 2000 年開始經(jīng)常項目順差持續(xù)增加，顯著高于其他發(fā)達(dá)國家，2020 年德國貿(mào)易額/GDP 的比重為 81，也遠(yuǎn)高于其他國家。貨幣政策層面，德國一直保持較低的通脹率，主要是戰(zhàn)時德國經(jīng)歷過一段惡性通脹期，二戰(zhàn)后金融政策傾向于保守，貨幣政策以控制通脹為核心，抑制過度投機。同時從企業(yè)層面看，德國的企業(yè)盈利能力強，

19、因此偏好盈利而非外源擴張。根 據(jù) IMF 數(shù)據(jù)，德國非金融機構(gòu) ROE 明顯高于其他國家，ROE 雖然趨勢下行，但仍保持15以上的水平，高盈利性促進(jìn)了企業(yè)的資本內(nèi)源補充能力。在宏微觀層面疊加宗教文化等各方面因素影響下，德國宏觀杠桿率也相對較低， 包括政府和居民部門杠桿率在 2008 年后都有所回落，企業(yè)部門杠桿率自 2000 年以來年均僅 68.7，遠(yuǎn)低于中國和日本，也低于美、英等發(fā)達(dá)國家。圖 9德國工業(yè)增加值/GDP 比重高于英美（2019A）圖 10德國制造業(yè)增加值/GDP 穩(wěn)定在 20 左右中國大陸韓國日本英國德國美國德國中國日本英國 美國35%302520150204060801010

20、05占GDP比重:農(nóng)業(yè)增加值%占GDP比重:工業(yè)增加值%0占GDP比重:服務(wù)業(yè)增加值%資料來源：WIND、CEIC、World Bank、研究所資料來源：WIND、CEIC、World Bank、研究所圖 11德國貿(mào)易額/GDP 遠(yuǎn)高于其他國家圖 12德國 CPI 在大通脹時期保持相對穩(wěn)定1009080706050403020101960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720200德國中國日本英國 美國%35302520151050(5)德國%中國大陸%韓國%日本% 法國%英國

21、% 美國%1960-121963-121966-121969-121972-121975-121978-121981-121984-121987-121990-121993-121996-121999-122002-122005-122008-122011-122014-122017-122020-12資料來源：WIND、CEIC、World Bank、研究所圖 13德國居民部門杠桿率相對較低圖 14德國政府部門杠桿率也低于美英德國中國日本英國 美國 德國中國日本英國 美國100 %90807060504030201019471951195519591963196719711975197919

22、831987199119951999200320072011201520190250 %2001501005019471951195519591963196719711975197919831987199119951999200320072011201520190圖 15德國非金融企業(yè)部門杠桿率也處于低位圖 16德國非金融機構(gòu) ROE 明顯高于其他國家180 %1601401201008060402019471951195519591963196719711975197919831987199119951999200320072011201520190德國中國日本英國 美國 德國法國英國美國

23、韓國%302520151050 因此，相較于發(fā)達(dá)的制造業(yè)，德國經(jīng)濟的金融化程度相對來說不高，體現(xiàn)在：規(guī)模來看，德國 2020 年金融公司總資產(chǎn) 15.8 萬億歐元，金融機構(gòu)資產(chǎn)/GDP 的比例為 471，相對體量低于美國（596）、日本（868）和英國（1149）；增量來 看，2020 年德國金融業(yè)增加值/GDP 為 3.6，長期處于低于 5的水平，也低于中、美、英的 8左右的水平，趨勢上和日本相近。金融化程度相對較低一方面體現(xiàn)在資本市場發(fā)展不強，另一方面從間接融資看，2020 年德國銀行業(yè)提供的私人信貸規(guī)模/GDP 的比例為 86，也顯著低于英國的146和我國的 182。廣義貨幣（M2）規(guī)模

24、上，2020 年末德國 M2/GDP 的比例為 102，顯著低于中國、日本和英國，與美國相當(dāng)。圖 17德國金融業(yè)增加值/GDP 保持在 3.6的低位圖 18德國金融機構(gòu)總資產(chǎn)/GDP 低于英美日德國中國日本英國 美國9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%1600%1400%1200%1000%800%600%400%200%0%德國中國日本英國 美國 ；注：金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模取國家各分部資產(chǎn)負(fù)債表口徑圖 19銀行提供的私人信貸/GDP：德國相對不高圖 20M2/GDP：德國 2020 年 102的水平相對較低250德國中國日本英國 美國%250%德國中國日本英國 美國200200%150150

25、%100100%5050%19591962196519681971197419771980198319861989199219951998200120042007201020132016201900%金融體系結(jié)構(gòu)：間接融資為主的銀行主導(dǎo)型融資體系，資本市場發(fā)展相對滯后金融體系內(nèi)部來看，雖然都是混業(yè)經(jīng)營的模式，但與美國以證券市場為主導(dǎo)的 金融體系不同，德國屬于典型的銀行主導(dǎo)型金融體系，體現(xiàn)在：銀行業(yè)/金融機構(gòu)總資產(chǎn)的比例較高截至 2021 年末，德國共有 1446 家銀行機構(gòu)，自 1948 年有數(shù)據(jù)追溯的超 3500 家整體縮量，但遠(yuǎn)大于歐洲其他國家；銀行業(yè)總資產(chǎn) 9.6 萬億歐元（68 萬億元

26、人民幣水平，相當(dāng)于我國銀行業(yè)的 1/5），占德國金融業(yè)總資產(chǎn)比重達(dá)到 60左右，占絕對主導(dǎo)地位。相比之下，我國央行披露的包含銀行、證券、保險業(yè)的金融機構(gòu)總資產(chǎn)中， 銀行業(yè)占比 90（2021Q3）。從更廣義的范疇來看，參照 FSB 根據(jù)各國提交數(shù)據(jù)測算的各國金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比（含央行），德國銀行業(yè)在金融業(yè)占比雖然近年來趨勢下行，但整體在發(fā)達(dá)國家居前列，與我國結(jié)構(gòu)近似。圖 21德國銀行體量在歐洲居前(個/億歐元/2019A)圖 22德國金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu):銀行占比 60(2021Q3）國家銀行數(shù)量資產(chǎn)貸款存款法國646900145658450599德國1519830885168850224意大利

27、488372252363326981西班牙248267311616318630荷蘭9824073173049350比利時1011027263146968奧地利496872258805587盧森堡278817645874907葡萄牙150388224512877希臘49309317072115投資公司養(yǎng)老金保險公司銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%；注：1）投資公司規(guī)模取德國央行披露的公募基金總資產(chǎn)規(guī)模；2）不含央行。圖 23各國金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比（ ）：德國銀行業(yè)規(guī)模占金融體系比例較高（含央行口徑）（2020 年末）資料來源：全球非銀行金融中介監(jiān)測報告（F

28、SB2021）（Global Monitoring Report on Non-Bank Financial Intermediation）、研究所；注：1）OFI（其他金融中介機構(gòu)）由除中央銀行、銀行、公共金融機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老基金或金融輔助機構(gòu)之外的所有金融機構(gòu)組成，例如包括投資基金、經(jīng)紀(jì)自營商、財務(wù)公司、信托公司等。2）黑色虛線代表 OFI 資產(chǎn)/GDP=1 的分界。圖 24各國金融機構(gòu)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)對比（）（含央行口徑）資料來源：全球非銀行金融中介監(jiān)測報告（FSB2021）資本市場發(fā)展相對不足相比之下，從資本市場角度來看，德國資本市場的發(fā)展相對保守。1）上市公司 數(shù)量少：從世界銀行統(tǒng)一口徑

29、數(shù)據(jù)來看，2020 年德國上市公司數(shù)量僅 438 家，相比之下,我國大陸和日本分別有 4154 和 3754 家，德國每百萬人上市公司數(shù)量遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家。2）股票市場規(guī)模較?。旱聡善笔袌鲑Y本化的程度也很低，上市公司2020 年總市值 2.28 萬億美元，總市值/GDP 的比例僅 59.38，雖然 20 世紀(jì) 90 年代期間有所提升，近年來證券化率也在波動中趨勢上行，但目前仍遠(yuǎn)低于美國的 195， 也低于我國 83的水平。3）股市交易體量低：2019 年德國股票交易總額占 GDP 的比重在 35，而美國、日本和中國均在 100以上。圖 25德國每百萬人上市公司數(shù)量低于其他發(fā)達(dá)國家圖 26德

30、國上市公司總市值/GDP 僅 6060家50403020100德國中國日本英國 美國200180160140120100806040200德國%中國大陸%韓國%日本% 英國%美國%1975-121977-121979-121981-121983-121985-121987-121989-121991-121993-121995-121997-121999-122001-122003-122005-122007-122009-122011-122013-122015-122017-122019-12資料來源：World Bank、研究所股票融資占 GDP 的比重遠(yuǎn)低于其他參照的發(fā)達(dá)國家從融資結(jié)構(gòu)

31、的角度來看，德國（股權(quán)+債券）/（股權(quán)+債券+銀行貸款）為代表的直接融資比例在 40左右，明顯低于美、日。一方面信貸占絕對主導(dǎo)地位，規(guī)模達(dá)到GDP 的 80，另一方面股市總市值占比震蕩提升，同時債市規(guī)模占比較低。圖 28德國信貸融資主導(dǎo)，股權(quán)融資 90 年代末有提圖 27德國直接融資占比低于英美等國升，債融占比低直接融資占比 上市公司市值/GDP%銀行提供給私營部門的信貸/GDP 美國英國德國日本中國90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%140120100806040200 企業(yè)債融規(guī)模/GDP資料來源：CEIC、World Bank、BIS、研究所；注：直接融資=（股權(quán)+

32、債券）/（股權(quán)+債券+銀行貸款）資料來源：CEIC、World Bank、BIS、研究所這種以間接融資為主的融資模式的形成原因，已有研究觀點通常聚焦在：和經(jīng)濟體制、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)有關(guān)：歷史上，無論是工業(yè)革命時期還是戰(zhàn)時經(jīng)濟， 計劃體制下，傳統(tǒng)的工業(yè)融資模式和銀行主導(dǎo)的間接融資體制更契合，可以集中資金支持國家產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向。和全能銀行體系有關(guān)：德國一直以來保有的全能銀行制度賦予了銀行較高的業(yè)務(wù)自主性，銀行既可以經(jīng)營商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，還可以經(jīng)營證券、保險等其他金融業(yè)務(wù)以及持有非金融企業(yè)股權(quán)等實業(yè)投資，業(yè)務(wù)能夠覆蓋企業(yè)融資需求。管家銀行制對企業(yè)舉債有約束作用：在德國逐步形成的管家銀行制下，銀行和企業(yè)聯(lián)系緊密，可以通

33、過直接持股、代管股票表決權(quán)和監(jiān)事會席位三種途徑深度參與公司治理，雖然相關(guān)權(quán)利近年來受監(jiān)管影響有所削弱，但對企業(yè)舉債行為仍保持較強的約束力。需求端來看，德國中小企業(yè)的市場競爭力較強，德國的中小企業(yè)占比超過90，其中絕大部分又是家族企業(yè)，緊密的銀企關(guān)系能夠為中小企業(yè)融資搭建長效合作機制。但這種融資模式的問題在于，股市和風(fēng)投發(fā)展較弱，支持新興產(chǎn)業(yè)的效率不高。因此近年來德國也在嘗試向美國直融模式轉(zhuǎn)型，20 世紀(jì) 90 年代以來先后出臺四部金融市場促進(jìn)法案，以及開設(shè)類似納斯達(dá)克的新興市場，資本市場在企業(yè)融資中的作用日益增強。銀行體系的組織架構(gòu)三支柱：全能銀行為主，專業(yè)銀行補充德國銀行機構(gòu)按照法律形式劃分

34、，一般分為全能銀行和專業(yè)銀行兩大類，全能銀行是德國銀行業(yè)的主體，可以進(jìn)一步分為商業(yè)銀行、公共銀行、合作銀行三個層級（一般稱為“三支柱”），以全能銀行對社會大眾供給金融服務(wù)，并通過一系列的專業(yè)性銀行和特殊信貸機構(gòu)加以補充。數(shù)量來看，截至 2021 年末，全德共有 1446 家銀行機構(gòu)，其中 1401 家歸屬于全能銀行范疇，包括商業(yè)銀行、公共銀行、合作銀行三大類。其中：商業(yè)銀行共 251 家，又可以進(jìn)一步分為 3 家大型銀行、146 家區(qū)域性銀行和其他商業(yè)銀行，以及 111 家外資銀行分行。大銀行一直以來集中向大型企業(yè)進(jìn)行信貸和股權(quán)融資，并大量持有企業(yè)的股份，向大型企業(yè)監(jiān)事會派駐代表。大型企業(yè)和大

35、銀行之間相互交叉持股，相互影響決策。公共銀行共 377 家，屬于公有性質(zhì)，包括地方政府持股的地方儲蓄銀行Sparkassen （ 業(yè)務(wù)范圍嚴(yán)格限制于所在地區(qū)）， 以及聯(lián)邦州持股的州立銀行Landesbanken（自身是綜合性商業(yè)銀行，但兼有對本地區(qū)儲蓄銀行的資金技術(shù)以及風(fēng)險管理開展支持服務(wù)的職能）；在全國層面，還成立了德意志中央儲蓄銀行（DZ- Deka），發(fā)揮中央服務(wù)的功能。合作銀行（Genossenschaften，合作制性質(zhì)）773 家，主要聯(lián)合成員共同發(fā)展經(jīng)營活動，成員資格是通過購買最低營業(yè)份額取得，但非成員客戶也可以享受業(yè)務(wù)。專業(yè)銀行 45 家，只能從事其營業(yè)許可證所規(guī)定的特定金融業(yè)

36、務(wù)，包括 9 家抵押按揭銀行，18 家基建信貸銀行，主要職能包括為客戶提供住房購置和建設(shè)方面的資金，為地方政府和公共機構(gòu)提供抵押、商業(yè)貸款以及為中等規(guī)模貸款提供擔(dān)保等； 以及 18 家特殊職能銀行，如 1948 年成立的經(jīng)濟復(fù)興信貸銀行，承擔(dān)為德國戰(zhàn)后經(jīng)濟復(fù)興提供資金等任務(wù)，和德國償還銀行，主要管理國家發(fā)放的用以協(xié)助二戰(zhàn)后難民返家自立的貸款。所有制業(yè)務(wù)范圍私有制以為股東 以公司銀行業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)為主體公有制致力于服 儲蓄銀行集群深植于當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)，為個人州立銀行的股份為州政府和儲蓄銀行共同所有儲蓄銀行股份為市政府所有會員集體所有制扎根于地區(qū)經(jīng)濟，主要為個人客戶和中商業(yè)銀行（CB） 儲蓄銀行（S

37、B）合作銀行（CC）專業(yè)銀行州立銀行(LB)4,000，3,5003,0002,500客2,0001,5001,000小圖 29德國各層級的銀行數(shù)量變動：合作銀行數(shù)量大幅壓降單位：家1980年2000年2007年2021年全能銀行商業(yè)銀行243294260251大型銀行6453區(qū)域銀行和其他商業(yè)銀行100200159139外資銀行分行569096109公共銀行州立銀行1213126地方儲蓄銀行599562446371合作銀行227917921232773專業(yè)銀行5000抵押按揭銀行3931229基建信貸銀行312518特殊職能銀行16131618資料來源：Deutsche Bundesbank

38、、CEIC、研究所；注：1985 年因合作社報告要求擴展，數(shù)量大幅增加。資產(chǎn)規(guī)模來看，截至 2021 年，9.2 萬億歐元的銀行業(yè)總資產(chǎn)中，商業(yè)銀行總資產(chǎn) 3.8 萬億歐元，占比 41，公共銀行和合作銀行分別占比 25.5和 12.3。趨勢上，商業(yè)銀行市場份額整體提升，尤其在 2008 年金融危機中因州立銀行受沖擊明顯、資產(chǎn)規(guī)模縮減，商業(yè)銀行規(guī)模占比上行并超過儲蓄銀行，相比之下合作銀行和專業(yè)銀行市場份額相對更穩(wěn)定。因此，德國銀行業(yè)結(jié)構(gòu)特點一方面是商業(yè)銀行為核心，通過 國際大行+區(qū)域小行的結(jié)構(gòu)形成廣泛覆蓋面；另一方面非盈利屬性的銀行占比較高， 包括特色的地方儲蓄銀行占比高，以及肩負(fù)支持國家發(fā)展的

39、政治任務(wù)的政策性銀行 體量也比較大，共同形成金融體系的穩(wěn)定器。十億歐元抵押銀行基建信貸銀行圖 30 德國各層級的銀行規(guī)模變動：州立銀行和抵押銀行受 2008 金融危機沖擊嚴(yán)重，規(guī)模壓降2,5002,000大銀行1,5001,000儲蓄銀行特殊職能銀行區(qū)域商行合作銀行州立銀行500外國銀行分行1972197319741975197619771978197919801981198219831984198519861987198819891990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920

40、10201120122013201420152016201720182019202020210資料來源：Deutsche Bundesbank、CEIC、研究所圖 31資產(chǎn)份額：商業(yè)銀行在全行業(yè)資產(chǎn)占比 41 圖 32資產(chǎn)份額：2008 年后商業(yè)銀行占比明顯提升基建信貸銀行, 2.7%抵押銀行,2.5%特殊職能銀行, 15.7%專業(yè)銀行,20.9%德國銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2021A）大銀行, 21.9%商業(yè)銀行, 41.2%50%45%40%35%30%25%商業(yè)銀行 公共銀行合作銀行專業(yè)銀行合作銀行, 12.3%儲蓄銀行,16.8%公共銀行, 25.5%州立銀行,8.7%地區(qū)商業(yè)銀行, 14.4

41、%外國銀行分行, 5.0%20%15%10%5%0%資料來源：Deutsche Bundesbank、CEIC、研究所資料來源：Deutsche Bundesbank、CEIC、研究所多層次體系下，德國銀行業(yè)的集中度較低。根據(jù)歐央行數(shù)據(jù)口徑，德國信貸機構(gòu)集中度（CR5）2020 年僅 34，在歐洲各國中處于尾部，僅高于盧森堡和英國（英國僅披露到 2019 年數(shù)據(jù)），也低于同期中、日、美等國。90 年代以來受合作銀行兼并整合影響，德國銀行業(yè)集中度趨勢上行，提升幅度超 10pct。但從銀行體系內(nèi)部來看，單看商業(yè)銀行口徑下，大銀行的份額占比較高達(dá) 53，內(nèi)部集中度較高。圖 33德國信貸機構(gòu)集中度（C

42、R5）在歐洲各國中偏低 圖 34德國信貸機構(gòu)集中度整體有所提升（CR5）%Shares of the 5 largest CIs in total assets (CR5)-2020A 德國中國日本法國 英國美國100908070605040302010034.03199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020希愛立拉塞荷克芬斯比馬葡斯保丹西捷羅愛瑞波匈意法奧德盧英臘沙陶脫浦蘭羅蘭洛利耳萄洛加麥班克馬爾典蘭牙大國地國森國70%605040302010

43、尼宛維路 地 伐時他牙文利牙共尼蘭利 利 利 堡0亞 亞 斯 亞 克尼亞和亞亞國；注：英國為 2019 年數(shù)據(jù)資料來源：ECB、World Bank、WIND、研究所；注：德法英數(shù)據(jù)來自歐央行，中國為五大行數(shù)據(jù)測算（行業(yè)規(guī)模取按境內(nèi)機構(gòu)劃分的銀行業(yè)金融機構(gòu)總資產(chǎn)），美日數(shù)據(jù)取 World Bank 披露的 5-bank asset concentration。另一方面，多層次和混業(yè)經(jīng)營的特征，也是德國施行一體化監(jiān)管模式的基礎(chǔ)。 德國金融業(yè)監(jiān)管是不斷加強的過程：1）德國中央銀行成立于 1957 年，在 1998 年歐央行成立后成為其組成部分，在獨立制定和執(zhí)行貨幣政策、承擔(dān)歐央行三項職能外， 還承

44、擔(dān)對本國以及在德外資銀行的監(jiān)管。2）2002 年根據(jù)金融監(jiān)管一體化法案， 德國成立金融監(jiān)管局（BaFin），取代原來的聯(lián)邦銀行、保險和證券三大監(jiān)管局，負(fù)責(zé)對德國所有金融機構(gòu)的統(tǒng)一監(jiān)督。BaFin 內(nèi)設(shè)三個專業(yè)管理部門及眾多交叉業(yè)務(wù)管理部門，分別監(jiān)管銀、證、保業(yè)務(wù)，并負(fù)責(zé)處理交叉領(lǐng)域問題，德央行和金監(jiān)局信息共享、分工協(xié)作。3）金融危機后，歐盟建立歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會（ESRB），德國在歐盟框架下由德央行、財政部、BaFin、金融市場穩(wěn)定局四個部門組成金融穩(wěn)定委員會（FSC），承擔(dān)宏觀審慎政策制定職能，同時強化央行在宏觀審慎監(jiān)測分析的核心地位。除監(jiān)管機構(gòu)外，德國還有一套嚴(yán)格縝密的金融法律制度體系，

45、和外部三方審計體系。德國金融機構(gòu)公司也較為治理完善，對內(nèi)建立相互制約制衡機制，大銀行對分支機構(gòu)實行“并賬管理”。圖 35 德國：金融監(jiān)管一體化，加強外部監(jiān)管資料來源：Deutsche Bundesbank、歐盟宏觀審慎政策框架的經(jīng)驗與啟示以德國金融改革為例、研究所商業(yè)銀行：國際大行+區(qū)域小行組合，業(yè)務(wù)投行化多元化具體看各類別銀行，其中商業(yè)銀行是德國銀行體系的核心。與我國商業(yè)銀行概 念不同，德國商業(yè)銀行是指私人所有的銀行，區(qū)別于公共性質(zhì)的儲蓄銀行部門和合作制性質(zhì)的合作銀行。作為私法性質(zhì)的銀行，商業(yè)銀行法律形式為股份公司，經(jīng)營目標(biāo)更注重利潤最大化。體系架構(gòu)來看，德國聯(lián)邦銀行又將商業(yè)銀行進(jìn)一步分為大

46、銀行、區(qū)域銀行和外國銀行分支機構(gòu)三個層級。雖然 2020 年大銀行數(shù)量僅 3 家，但資產(chǎn)體量占到商業(yè)銀行總體的 53，集中度較高，區(qū)域銀行和外國銀行分支機構(gòu)分別占比 35和 12。業(yè)務(wù)特征來看，商業(yè)銀行運營模式和一般意義上的商業(yè)銀行最相近，同時作為綜合性全能銀行，業(yè)務(wù)范圍較廣，海外分支機構(gòu)多、業(yè)務(wù)也較為活躍。大銀行的產(chǎn)業(yè)基因較弱，體現(xiàn)在行業(yè)整體對企業(yè)的貸款中，包括州立和儲蓄銀行在內(nèi)的儲蓄銀行集團是主體，商業(yè)銀行市場份額僅 31，且商業(yè)銀行投放的企業(yè)貸款中，大銀行僅占39 ，低于區(qū)域商行的 45的份額。大銀行大力推進(jìn)投行轉(zhuǎn)型，資產(chǎn)中貸款占比較低， 受金融危機沖擊也較大。圖 36 德國商業(yè)銀行資產(chǎn)

47、結(jié)構(gòu)圖 37 企業(yè)貸款市場份額：商業(yè)銀行占比 3190%80%70%60%50%40%30%20%10%1950195319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620190%庫存現(xiàn)金和存放央行同業(yè)資產(chǎn)貸款證券投資參股權(quán)益其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他合作銀行儲蓄銀行州立銀行商業(yè)銀行公共銀行：定位傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，兼具“小銀行”和“大集團”特征儲蓄銀行集團作為公法機構(gòu)+市政托管框架下的大型金融集團，也被稱為公共銀 行。體系架構(gòu)來

48、看，公共銀行為三層級組織結(jié)構(gòu)：第一層級儲蓄銀行依據(jù)公法成立，絕大部分為集體所有制（但非國有銀行），由地方政府創(chuàng)立并為其提供擔(dān)保，所對應(yīng)的公共實體是當(dāng)?shù)卣ㄊ?、?zhèn)或區(qū)），股份為市政府所有，儲蓄銀行監(jiān)事會（最高權(quán)力機構(gòu)）成員主要為當(dāng)?shù)卣賳T、員工代表以及外部監(jiān)事，監(jiān)事會主席一般由市長或縣長兼任。第二層級由 12 家地區(qū)性儲蓄匯劃協(xié)會+6 家州立銀行構(gòu)成，其中地區(qū)性儲蓄匯劃協(xié)會負(fù)責(zé)管理各自地區(qū)內(nèi)的儲蓄銀行，可以看作儲蓄銀行集團的地區(qū)性權(quán)力機構(gòu)。州立銀行的股份則由州政府和地區(qū)匯劃協(xié)會所有，以批發(fā)業(yè)務(wù)為主。最高層級儲蓄銀行協(xié)會（DSGV）代表儲蓄銀行集團的利益并決定集團戰(zhàn)略方向，同時在國家與國際層面

49、參與行業(yè)政策、監(jiān)管法規(guī)等討論制定。體量上來看，儲蓄銀行集團總體規(guī)模占德國銀行業(yè)的 40，但由于儲蓄銀行法（1962 年）限制儲蓄銀行異地經(jīng)營，因此內(nèi)部競爭有限，也一定程度上約束了擴張， 銀行單體規(guī)模較小，最大的漢堡儲蓄銀行資產(chǎn)規(guī)模 554 億歐元，在德國全部銀行中排名第 18 位，多數(shù)地方儲蓄銀行規(guī)模在 10 億-40 億歐元。圖 38德國儲蓄銀行部門體系儲蓄銀行匯劃聯(lián)盟DSGV全國性中心金融機構(gòu)6家州立銀行+12家地區(qū)性儲蓄匯劃協(xié)會儲蓄銀行為匯劃協(xié)會會員； 匯劃協(xié)會管理儲蓄銀行371家地方儲蓄銀行綜合銀行，業(yè)務(wù)全面，關(guān)系型借貸/ 軟信息州立住房儲蓄銀行保險公司保理公司風(fēng)投公司融資租賃公司IT

50、服務(wù)提供商出版社集團資產(chǎn)管理公司以及其他金融服務(wù)公司等批發(fā)業(yè)務(wù)為主&為政府服務(wù)+ 地區(qū)性權(quán)力機構(gòu) / 轄內(nèi)央行資料來源：德國儲蓄銀行發(fā)展模式及啟示（凌敢）、德國央行、研究所圖 39德國銀行業(yè)規(guī)模排名（2020A，前 20 家）資料來源：The Banks(https:/thebanks.eu/articles/top-100-banks-in-Germany-2020)、研究所業(yè)務(wù)特征：三層架構(gòu)體系下，儲蓄銀行兼具“小銀行”和“大集團”特征。一 方面儲蓄銀行集團層面設(shè)立資產(chǎn)管理、IT 服務(wù)提供商等下屬公司，為各地方儲蓄銀行進(jìn)行集中式生產(chǎn)和清算，以降低總成本、實現(xiàn)規(guī)?；\作，各層級構(gòu)成機構(gòu)之間實

51、現(xiàn)協(xié)同；另一方面區(qū)域經(jīng)營原則2引導(dǎo)下，地方儲蓄銀行業(yè)務(wù)特征根植當(dāng)?shù)?，主要為地方客戶提供存款和信用服?wù)、發(fā)放抵押貸款、資助本地或區(qū)域性投資活動等，形成廣泛的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，具有層級少、決策周期短、策略靈活等特點。并且隨著居民收入提高和金融業(yè)發(fā)展，80 年代開始儲蓄銀行逐漸廣泛地介入商業(yè)銀行及投資銀行業(yè)務(wù)， 也發(fā)展成綜合性商業(yè)銀行。與商業(yè)銀行不同的是，這些銀行在德國公法（Public Law）下運營，但不是國有銀行，他們代表公共實體（非所有者）的利益（市、鎮(zhèn)或區(qū)），專注地區(qū)福利最大化。如法蘭克福儲蓄銀行 100由州立銀行 Helaba (Landesbank Hessen-Thringen)控股， 而

52、Helaba 又由黑森州、圖林根州及黑森-圖林根 Giroverband 共同持股（持股比例分別為 10, 5和 85）。因此儲蓄銀行最大的特征就是在依照商業(yè)原則運營的同時，其公共義務(wù)決定了不以利潤最大化為運營目的。資金來源看，儲蓄銀行資金來源主要為當(dāng)?shù)貎π畲婵?，由于業(yè)務(wù)下沉、貼近客戶需求，負(fù)債穩(wěn)定且融資成本較低。并且儲蓄銀行作為公法機構(gòu)，享受地方政府的財政補貼，由于其債務(wù)得到政府提供的擔(dān)保，因此可以得到遠(yuǎn)高于其實力的信用評級，獲得低于市場水平的廉價資金來源。資產(chǎn)配置方面，基層儲蓄銀行和州立銀行的貸款結(jié)構(gòu)都比較穩(wěn)定，但二者在發(fā)放 貸款上存在結(jié)構(gòu)性的差異。州立銀行主要針對大、中型企業(yè)，主營批發(fā)業(yè)

53、務(wù)，并且州 立銀行承擔(dān)較多政府指派的公共義務(wù)?；鶎觾π钽y行因為定位于傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)， 同業(yè)業(yè)務(wù)占比較小，以零售業(yè)務(wù)為主，客群主要是個人和中小企業(yè)，在中小企業(yè)（自 雇人員）貸款市場份額達(dá)到 40，個人貸款市場份額達(dá)到 29。并且有法律作為支撐， 德國法律規(guī)定3，年營業(yè)額在 1 億歐元以下的企業(yè)，可從儲蓄銀行獲得總投資額 60的低息貸款，還款期長達(dá) 10 年。而儲蓄銀行集團以廣大的地方基層儲蓄銀行為主體， 因此從整體上來看，儲蓄銀行集團是零售定位。圖 40自雇人員（個體戶）貸款市場份額圖 41個人貸款市場份額100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他合作銀行儲蓄銀行州

54、立銀行商業(yè)銀行100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%其他合作銀行儲蓄銀行州立銀行商業(yè)銀行2 注：儲蓄銀行也發(fā)放異地貸款，但承貸主體為儲蓄銀行注冊地母公司。3 資料來源：德國儲蓄銀行發(fā)展模式及啟示，凌敢合作銀行：封閉穩(wěn)定的會員制體系，重點布局微型金融圖 42德國合作金融體系合作社銀行也是地區(qū)性銀行，具有突出的互助性質(zhì)，其成立目的是為急需資金 的會員提供幫助，相較儲蓄銀行數(shù)量更多、規(guī)模更小。體系架構(gòu)：與儲蓄銀行體系類似，德國合作金融組織也由中央合作銀行集團（DZ BANK GROUP）和地方合作銀行兩個層級的銀行機構(gòu)組成（2016 年以前分為中央 合作銀行-地區(qū)性合作銀

55、行-地方性合作銀行三個層次）。其中：1）底層地方性合作銀 行由農(nóng)民自發(fā)組織，直接為社員提供金融服務(wù)，為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供資金融通。2）中央 合作銀行作為頂層，相當(dāng)于合作銀行的總行，流動性由聯(lián)邦中央銀行支持，94.7的股權(quán)為地方合作銀行持有，不具有行業(yè)管理職能，也不干涉地方合作銀行的高管任免、員工招聘等工作，職能主要是為下層提供產(chǎn)品、資金調(diào)劑、結(jié)算支付、以及其他保險 證券類金融服務(wù)。同時，合作銀行內(nèi)部還搭建了自己的清結(jié)算網(wǎng)絡(luò)、存款保險機制和信貸保證基金制度，地方合作銀行每年按貸款的 0.1-0.2向區(qū)域?qū)徲嬄?lián)盟繳納保證基金，90由區(qū)域?qū)徲嬄?lián)盟使用、10上繳全國信用合作聯(lián)盟，基金主要用于出現(xiàn)危機的合作銀

56、行的兼并重組。德意志中央合作銀行全國性中央管理機構(gòu)，為地方提供產(chǎn)品、資金周轉(zhuǎn)、結(jié)算支付等全國信用合作聯(lián)盟區(qū)域?qū)徲嬄?lián)盟773家地方合作銀行直接為社員提供服務(wù)按信貸資產(chǎn)的一定比例繳納保證金，90%由區(qū)域聯(lián)盟使用， 10%上交全國聯(lián)盟資料來源：德國儲蓄銀行發(fā)展模式及啟示（凌敢）、德國央行、研究所業(yè)務(wù)特征：合作銀行始于社區(qū)模式和居民互助，所以客群和業(yè)務(wù)更加聚焦，例如 Apobank（Deutsche Apotheker- und rztebank eG）主要為醫(yī)療健康領(lǐng)域提供融資，該銀行的利益相關(guān)者（stakeholders，包括股東）都是藥劑師和醫(yī)生。早期合作銀行經(jīng)營范圍狹小，僅限于社員內(nèi)部的資金互

57、助，不以營利為目的，業(yè)務(wù)比較單一，主要是對其會員提供存貸款服務(wù)，且一般只提供短期信用貸款，用途限于生產(chǎn)流通領(lǐng)域。隨著業(yè)務(wù)范疇的拓展，合作銀行發(fā)展到提供多功能、全方位的全能銀行服務(wù)，一方面業(yè)務(wù)仍然整體相對保守，無論是資金來源還是資產(chǎn)配置都與地方儲蓄銀行相近，且貸款中對公貸款投放比例更低、個體戶和個人貸款比例更高；另一方面貸款期限也快速拉長，貸款中長期貸款比例居各類銀行首位。合作銀行業(yè)務(wù)下沉農(nóng)村。德國農(nóng)林牧漁業(yè)增加值占比僅 0.8，但農(nóng)業(yè)貸款/金融機構(gòu)企業(yè)貸款的比例達(dá) 3.4。政府對農(nóng)村信貸有適度政策傾斜，如利息補貼，農(nóng)村信貸市場中合作銀行占比 49，是絕對主力，州立和地方儲蓄銀行占比 25，商業(yè)

58、銀行總體占比 20。銀行業(yè)的盈利模式和特點盈利能力：高成本低利率加劇低盈利困境德國銀行業(yè) ROA、ROE 低于世界其他主要國家。戰(zhàn)后到 21 世紀(jì)前銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展階段，行業(yè)凈利潤快速增長，盈利能力表現(xiàn)穩(wěn)定，ROA 基本保持在 0.2-0.4的區(qū)間，近年來受宏觀經(jīng)濟、行業(yè)整合等因素影響，銀行業(yè)整體利潤波動較大，測算近20 年 ROA 均值僅為 0.1，2010-2018 年相對穩(wěn)定階段基本回升到 0.2以上水平，但仍遠(yuǎn)低于美國和我國，在歐洲普遍較低的盈利表現(xiàn)環(huán)境下也處于尾部。較低的盈利能力首先源于較低的息差水平，從 ROA 貢獻(xiàn)因子拆分來看，90 年代 以來凈利息收入/平均總資產(chǎn)的水平趨勢下行，

59、雖然傭金收入起到穩(wěn)定器的作用，但 營收/總資產(chǎn)跟隨下行。其次是較高的成本支出拖累，行業(yè)一般行政支出/總資產(chǎn)雖然 趨勢收斂，但仍是盈利能力的最大負(fù)面因素；而資產(chǎn)估值結(jié)果（相當(dāng)于資產(chǎn)減值損失， 是業(yè)績負(fù)貢獻(xiàn)因子）在 2002-2008 年有兩次較大的波動，造成行業(yè)整體虧損，但此后一直保持較低水平。并且因為杠桿倍數(shù)的下降，尤其是 2000 年以后總資產(chǎn)/自有資本比例由 25 倍降至 15 倍左右區(qū)間，導(dǎo)致這一階段 ROE 的降幅也高于 ROA。ROE 自 60 年代末 10以上的水平震蕩下行至 21 世紀(jì)初的 5左右，2000 年以來年均僅 2.8。圖 43 德國銀行業(yè) ROA、ROE 趨勢圖 44

60、 德國銀行業(yè)凈利潤 21 世紀(jì)前處于快速增長階段0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%-0.1%-0.2%-0.3%-0.4%ROA ROE（右軸）14%12%10%8%6%4%1968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998199920012003200520072009201120132015201720192%0%-2%-4%-6%-8%40,00030,00020,00010,0000(10,000)(20,000)(30,000)凈利潤；注：1）ROA 以平均資產(chǎn)規(guī)模測算，ROE 以自有資本規(guī)模