心為基石價(jià)值之源

1、心為基石 價(jià)值之源重要聲明：1.基金投資有風(fēng)險(xiǎn)?；鸬倪^(guò)往業(yè)績(jī)不預(yù)示基金的未來(lái)表現(xiàn)；2.本刊所提供的資訊內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成對(duì)閱讀者的實(shí)質(zhì)性建議；3.投資者認(rèn)（申）購(gòu)基金，請(qǐng)?jiān)旈喯嚓P(guān)基金的基金合同及其招募說(shuō)明書。2006.1.9債券與貨幣基金周刊（總第37期） 債券市場(chǎng)展望2006年債券市場(chǎng)投資環(huán)境分析 2006年物價(jià)走勢(shì)將延續(xù)2005年溫和走勢(shì)。我們需要關(guān)注的不是通貨膨脹而是通貨緊縮。據(jù)模型測(cè)算，2006CPI同比在22.5%。 商業(yè)銀行改制上市和巴塞爾協(xié)議關(guān)于資本充足率的要求是導(dǎo)致商業(yè)銀行“慎貸”的微觀基礎(chǔ)。 人民幣匯率改革的漸進(jìn)性將造成“寬貨幣緊信貸”現(xiàn)象的中期化。在寬貨幣緊信貸的格局下

2、，商業(yè)銀行在2006年將繼續(xù)加大債券資產(chǎn)的配置比重。 2006年的貨幣政策總體上仍然是“穩(wěn)健的”。為配合匯改的順利推進(jìn)，支持信貸的合理增長(zhǎng)，公開市場(chǎng)操作總體上仍然將是不完全對(duì)沖的操作，M2的增長(zhǎng)率目標(biāo)預(yù)計(jì)將略比2005年提高，將為18%20%。雖然人民幣升值的金融壓力有所減小，但人民幣升值的宏觀調(diào)控意義仍然存在。 在目前的匯率政策和利率政策相協(xié)調(diào)的情況下，低利率和高貨幣供應(yīng)的政策應(yīng)該是負(fù)責(zé)的政策。由于2006年年中的時(shí)候美國(guó)的加息周期已經(jīng)接近轉(zhuǎn)折，因此界時(shí)將是考驗(yàn)人民幣升值壓力的又一個(gè)關(guān)鍵時(shí)期。 預(yù)計(jì)2006年的企業(yè)債券融資市場(chǎng)將有突破性的增長(zhǎng)。特別是在股票市場(chǎng)的股權(quán)融資由于股權(quán)分置改革而陷入

3、“冰凍”狀態(tài)下，企業(yè)的融資在商業(yè)銀行“慎貸”的背景下，企業(yè)融資將主要依賴于發(fā)行短期融資券、中期融資券、企業(yè)債。預(yù)計(jì)2006年中國(guó)債券市場(chǎng)的供給總量將達(dá)到40000億元，其中企業(yè)債務(wù)融資的占比將達(dá)到15%以上。 從2006年的債券市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，主要買家仍然是國(guó)有商業(yè)銀行。 2006年債券市場(chǎng)投資策略可選擇以下方式：1、 子彈型組合策略，增持5至7年期的中期品種，適當(dāng)加長(zhǎng)投資組合久期；2、積極把握絕對(duì)收益率高的品種如企業(yè)債、中期融資券等品種和即將推出的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資機(jī)會(huì)。（本文根據(jù)部分機(jī)構(gòu)的研究報(bào)告進(jìn)行整理，僅供參考）1 金融市場(chǎng)信息 2鵬友會(huì)周刊企業(yè)債發(fā)行一年回顧 在確定大力發(fā)展債券市

4、場(chǎng)的政策思路后，2005年債券市場(chǎng)擴(kuò)容進(jìn)程加快。去年債券市場(chǎng)總發(fā)行量達(dá)到4.98億元，扣除央行票據(jù)發(fā)行量后，整個(gè)債券市場(chǎng)的籌資規(guī)模達(dá)到2.26萬(wàn)億元，按同比口徑計(jì)算，比2004年增加1/3，創(chuàng)下新的歷史記錄。最引人注目的是，企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)的直接融資金額突破2000億元關(guān)口，達(dá)到前年的6.54倍，該數(shù)字近乎7倍于企業(yè)在股票市場(chǎng)上的融資額，顯露出跨越式發(fā)展的勢(shì)頭。企業(yè)直接融資比重的上升，預(yù)示著債券市場(chǎng)的整體融資結(jié)構(gòu)趨向優(yōu)化，正在成為企業(yè)進(jìn)行直接融資的重要渠道。企業(yè)直接融資規(guī)模擴(kuò)大得益于新品種的創(chuàng)新。截至2005年年底，企業(yè)短期融資券發(fā)行規(guī)模達(dá)到了1442億元，占了企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資總量

5、的70%；國(guó)開行和建設(shè)銀行發(fā)行了72.29億元的資產(chǎn)支持證券；2005年10月國(guó)際金融公司和亞洲開發(fā)銀行等兩家國(guó)際開發(fā)機(jī)構(gòu)首次在國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行了21.3億元的熊貓債券。此外，券商短期融資券、商業(yè)銀行金融債券的發(fā)行不僅增加了機(jī)構(gòu)的資金融通渠道，也進(jìn)一步拓寬了債券市場(chǎng)的發(fā)行主體?！俱y行間債市：去年進(jìn)一步把交易所債市擠向邊緣】去年債券市場(chǎng)總成交金額突破20萬(wàn)億元關(guān)口，達(dá)到24.29萬(wàn)億元，比前年增加46.89%，創(chuàng)出了歷史最高成交紀(jì)錄。其中，現(xiàn)券市場(chǎng)成交額為6.28萬(wàn)億元，占了1/4；回購(gòu)市場(chǎng)成交額為18.01萬(wàn)億元。去年，由于銀行體系的資金極為寬裕，使得大量資金涌向債券市場(chǎng)，演繹出一輪罕見

6、的牛市行情。各大類債券品種中，央票以2.92萬(wàn)億元高居榜首，占比達(dá)到46%。短期融資券只有8個(gè)月的“歷史”，也以逾2500億元的成交額，占據(jù)了現(xiàn)券市場(chǎng)4.1%的份額。與其相比，國(guó)債和金融債券的份額略顯縮小。其中，國(guó)債現(xiàn)券成交占比由上年的28.9%降至20.58%；金融債則下降了9個(gè)百分點(diǎn)，為24.36%。分市場(chǎng)看，銀行間債市成為去年的主力。當(dāng)年成交金額比2004年增加了八成，達(dá)到21.67萬(wàn)億元，在整個(gè)債市中占了89.21%，市場(chǎng)份額在2004年的基礎(chǔ)上又上升了一成。而受原質(zhì)押式回購(gòu)問題的拖累，交易所債市則出現(xiàn)萎縮，占比由原來(lái)的28%下滑至10.79%。對(duì)此問題，上證所在最新起草的上證所債券交

7、易細(xì)則中，擬按新老劃斷方式推出新的質(zhì)押式回購(gòu)制度?！俱y行改革：中國(guó)國(guó)有銀行或?qū)⑹状瓮召Y銀行聯(lián)姻】日前據(jù)日本讀賣新聞（Yomiuri Shimbun）報(bào)道稱，東京三菱銀行（Bank of2 債券市場(chǎng)展望 3鵬友會(huì)周刊Tokyo-Mitsubishi）和UFJ銀行于新年之處正式合并成為三菱東京UFJ銀行（Bank of Tokyo-Mitsubishi UFJ），該銀行已開始同中國(guó)銀行就參股事宜展開談判。若交易得以實(shí)現(xiàn)，則將是日本大銀行同中資商業(yè)銀行之間的首次資本聯(lián)姻。讀賣新聞援引知情人士的話稱，三菱東京UFJ銀行已經(jīng)在與中國(guó)金融主管部門就其參股比例開展協(xié)商，以期在3月底前完成參股。報(bào)道稱，三菱

8、東京UFJ銀行打算未來(lái)通過(guò)與中國(guó)銀行結(jié)成資本聯(lián)盟，在中國(guó)提供企業(yè)融資、零售銀行以及信用卡業(yè)務(wù)?！菊撸菏袌?chǎng)傳言央行可能取消活期存款利息】市場(chǎng)近日傳言，央行可能會(huì)取消活期存款利息，緩解企業(yè)和個(gè)人資金進(jìn)一步涌向金融機(jī)構(gòu)的勢(shì)頭。業(yè)內(nèi)人士表示，央行早就放開了存款利率下限，從理論上來(lái)講，現(xiàn)在商業(yè)銀行有權(quán)將利率定為“零”，而目前部分銀行的人民幣小額活期存款在扣除各種稅費(fèi)后已是負(fù)利率。盡管越來(lái)越多的銀行開始對(duì)小額存款賬戶實(shí)行高收費(fèi)和低利率的政策，但存款繼續(xù)保持大幅增長(zhǎng)勢(shì)頭。近年來(lái)在人民幣升值預(yù)期下，國(guó)際游資一直在中國(guó)境內(nèi)徘徊，而企業(yè)和居民將外匯存款結(jié)匯成人民幣的積極性也很高，上述資金在很大程度上表現(xiàn)為銀行存

9、款。銀行業(yè)內(nèi)人士表示，要適當(dāng)減緩存款增勢(shì)，降低存款利率并不是最好的選擇。因?yàn)橹袊?guó)目前的存款利率水平與周邊國(guó)家相比已經(jīng)算低，而且商業(yè)銀行可以根據(jù)自己的情況制定不同的利率。如果央行取消活期存款利率，儲(chǔ)戶就失去了利率選擇的機(jī)會(huì)。在沒有更好的投資渠道下，社會(huì)消費(fèi)如不能得到相應(yīng)拉動(dòng)，就算沒有利息儲(chǔ)戶也還只能把錢存在銀行。銀行業(yè)內(nèi)人士還稱，銀行存款和貸款同比增長(zhǎng)的差距以及存貸差均繼續(xù)增加，一方面說(shuō)明在企業(yè)和居民間存款積極性仍然偏高，但另一方面也說(shuō)明銀行有效利用資金、放貸的規(guī)模沒有相應(yīng)提高，這很大程度上是由于在宏觀調(diào)控下，銀行對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款比過(guò)去更加謹(jǐn)慎，甚至出現(xiàn)了局部地區(qū)和行業(yè)的“惜貸”。目前看來(lái)，央行取

10、消活期存款利息的可能性不大，但可能出于對(duì)商業(yè)銀行的利益考慮而降低利率?！拘蝿?shì)要點(diǎn)：ABCP試點(diǎn)暫停，企業(yè)債未來(lái)可能占上風(fēng)】為了爭(zhēng)奪銀行間債券市場(chǎng)的話事權(quán)，最近央行力推資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)ABCP。隨后發(fā)改委也不甘示弱，在2005年年終將至?xí)r，緊急再批第二批企業(yè)債發(fā)行。由于ABCP融資方主要還是一般的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型企業(yè)，與企業(yè)債券的發(fā)行主體有一定的類似性。正是與企業(yè)債發(fā)行主體的類似性可能成了ABCP推出的最大絆腳石。如果發(fā)改委占到上風(fēng)，推動(dòng)企業(yè)債市場(chǎng)建設(shè)可能受到更大的重視。3 匯率政策透視 4鵬友會(huì)周刊2006人民幣匯率形勢(shì)展望 2005年最后一個(gè)交易日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣兌美元匯率收于8.0702，

11、再度創(chuàng)下匯改以來(lái)的新高。自匯改以來(lái)人民幣兌美元累計(jì)升幅達(dá)到了2.49%，扣除匯改直接調(diào)整的幅度，2005年7月21日以后，人民幣匯率累計(jì)升幅僅0.5%左右。雖然匯率波動(dòng)幅度一直處于極為有限的狀態(tài)，但匯率形成機(jī)制的改革，央行卻一直在不斷地大力推進(jìn)。 最新的匯率制度改革，是央行決定自1月4日起在銀行間即期外匯市場(chǎng)上引入詢價(jià)交易方式（簡(jiǎn)稱OTC方式），同時(shí)保留撮合方式。銀行間外匯市場(chǎng)交易主體既可選擇以集中授信、集中競(jìng)價(jià)的方式交易，也可選擇以雙邊授信、雙邊清算的方式進(jìn)行詢價(jià)交易。 早在2002年，央行就在銀行間外匯市場(chǎng)的人民幣對(duì)非美元交易中，進(jìn)行了做市商制度試點(diǎn)。從去年5月18日開始，央行通過(guò)相關(guān)改革

12、在外匯交易市場(chǎng)中，對(duì)外幣品種的即期交易引入了做市商機(jī)制；2005年8月10日，央行通過(guò)201號(hào)和202號(hào)文，進(jìn)一步在遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期交易中引入了詢價(jià)、雙邊授信和雙邊清算等機(jī)制。應(yīng)該說(shuō)這些改革措施，都是建設(shè)良好匯率市場(chǎng)形成機(jī)制的基礎(chǔ)。這次在即期市場(chǎng)中引入詢價(jià)交易機(jī)制，并且為保證外匯交易的平穩(wěn)和中小機(jī)構(gòu)的參與，繼續(xù)適當(dāng)保留撮合交易，也同樣體現(xiàn)了央行期望“水到渠成”式的穩(wěn)健。 作為人民銀行新年伊始的第一號(hào)公告，它給人以鮮明的印象，即基于主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則，人民幣匯率制度改革的穩(wěn)步推進(jìn)。安邦特約經(jīng)濟(jì)學(xué)家鐘偉博士曾屢次指出，我們不應(yīng)該把匯率改革簡(jiǎn)單地視為2005年7月21日央行對(duì)銀行間市場(chǎng)上人民

13、幣/美元中間價(jià)的調(diào)整，匯改是一個(gè)艱巨的系統(tǒng)工程，從2005年5月18日銀行間市場(chǎng)引入以做市商為基礎(chǔ)的、八對(duì)外幣兌換外幣的即期交易品種之后，匯改始終不停地向縱深發(fā)展，幾乎每個(gè)月央行和外匯局都在推出與匯改相關(guān)的措施。我們更不應(yīng)該僅僅關(guān)注人民幣匯率的重新定值，而應(yīng)該關(guān)注匯率形成機(jī)制的不斷市場(chǎng)化。 可以說(shuō)，這次一號(hào)公告向市場(chǎng)通告了以下特點(diǎn)：一是傳遞了繼續(xù)完善人民幣匯率形成機(jī)制的強(qiáng)烈信號(hào)；二是在銀行間即期外匯市場(chǎng)穩(wěn)健地引入了詢價(jià)交易機(jī)制；三是改革了人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式。這些改革將為增強(qiáng)人民幣匯率彈性提供堅(jiān)實(shí)的市場(chǎng)基礎(chǔ)，也使得2006年出其不意地增加人民幣匯率彈性的可能性，大大增加。而加速中國(guó)

14、外匯交易中心的改革，加快外匯遠(yuǎn)期交易品種的推出，也可能是下一步匯率制度改革的重點(diǎn)。4 財(cái)經(jīng)生活新知 5鵬友會(huì)周刊新年 新規(guī) 新生活 今年1月1日起，一批新法規(guī)、新政策將正式實(shí)施，涉及稅收、保險(xiǎn)、消費(fèi)、股市、能源等各個(gè)方面。這些法律、法規(guī)可能會(huì)使您的生活感受到更大的實(shí)惠與方便，使您的權(quán)益得到更好保障。 一人也可開公司 今年1月1日起實(shí)施的新公司法明確表示，允許個(gè)人注冊(cè)成立“一人有限責(zé)任公司”，且原先的“有限責(zé)任公司”也可通過(guò)工商變更，成為“一人公司”。個(gè)人可創(chuàng)辦個(gè)體工商戶或個(gè)人獨(dú)資企業(yè)等非公司組織，還可以注冊(cè)成立“一人公司”。此外，新公司法明顯降低了成立公司的注冊(cè)門檻，將“有限責(zé)任公司”的注冊(cè)資

15、金從原先最低10萬(wàn)元降低至3萬(wàn)元，且允許注冊(cè)者在兩年內(nèi)分期到位注冊(cè)資金，首付只需20%。 股市“黑嘴”難開口 新證券法于今年1月1日起正式實(shí)行，這一新法解除了我國(guó)股市發(fā)展的諸多桎梏。此外，會(huì)員制證券投資咨詢業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定也同時(shí)實(shí)行。這一新規(guī)，將近年來(lái)的股評(píng)“黑嘴”坐莊等現(xiàn)象，首次正式納入日常監(jiān)管范圍。一些股評(píng)“黑嘴”將被嚴(yán)格禁止以“黑馬推薦”和“免費(fèi)贈(zèng)股”等方式來(lái)大肆招徠會(huì)員。如果一個(gè)季度內(nèi)被投訴5次，將被證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注，甚至可能會(huì)被吊銷業(yè)務(wù)資格。 年終獎(jiǎng)能少交稅 自今年1月1日起，我國(guó)實(shí)行新的個(gè)人所得稅法，即工資、薪金所得費(fèi)用扣除標(biāo)準(zhǔn)將從每月800元提高到每月1600元。按照慣例，大多數(shù)單

16、位的年終獎(jiǎng)發(fā)放時(shí)間多在1月份，明年納稅人領(lǐng)取年終獎(jiǎng)金則可以享受不少優(yōu)惠。 鼓勵(lì)使用太陽(yáng)能熱水器 今年1月1日，可再生能源法正式實(shí)施。該法規(guī)定，國(guó)家鼓勵(lì)單位和個(gè)人安裝和利用太陽(yáng)能熱水系統(tǒng)、太陽(yáng)能供熱采暖和制冷系統(tǒng)、太陽(yáng)能光伏發(fā)電系統(tǒng)等太陽(yáng)能利用系統(tǒng)；房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)根據(jù)前款規(guī)定的技術(shù)規(guī)范，在建筑物的設(shè)計(jì)和施工中，為太陽(yáng)能利用提供必備條件。 零售藥店禁售9類處方藥 今年1月1日起，全國(guó)所有藥品零售企業(yè)都不得經(jīng)營(yíng)麻醉藥品、放射性藥品、一類精神藥品、終止妊娠藥品、蛋白同化制劑、肽類激素（胰島素除外）、藥品類易制毒化學(xué)品、疫苗以及我國(guó)法律法規(guī)規(guī)定的其它藥品等9類藥品。 5 6鵬友會(huì)周刊 鵬華基金公司旗下基金上周單位凈值表現(xiàn)(上述數(shù)據(jù)截至2006年01月006日) 基金凈值概覽鵬華基金管理有限公司地址：深圳市深南東路5047號(hào) 發(fā)展銀行大廈18、27層電話總機(jī)：3客服熱線：8 北京分公司：010-上海分公司中客服中心：027-西北客服中心SN: QQ:178000518 鵬華貨幣市場(chǎng)基金7日年化收益率 2.031% 說(shuō)明： 鵬華基金管理公司是全國(guó)老十家基金管理公司之一，并且首批獲得全國(guó)社?；鸸芾砣速Y格。目前本公司同時(shí)管理社?；?04、204、304等三個(gè)資產(chǎn)組合?；痤愋?/p>