資本結(jié)構(gòu)決策(ppt-54頁(yè))課件

1、資本結(jié)構(gòu)決策內(nèi)容提要一、資本成本二、資本結(jié)構(gòu)理論三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策一、資本成本資本成本的概念可以從兩個(gè)角度加以解釋 融資角度：資本成本是指企業(yè)籌措資金 所需付出的代價(jià) 投資角度：資本成本是指企業(yè)投資所要 求的最低可接受報(bào)酬率資本成本由資金時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分構(gòu)成一、資本成本資本成本可分為個(gè)別資本成本：每一種具體的資本來(lái)源的成本綜合資本成本：籌資總額的成本（各項(xiàng)具體來(lái) 源個(gè)別成本的加權(quán)平均數(shù)）一、資本成本個(gè)別資本成本主要包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)1.債務(wù)資本成本2.優(yōu)先股資本成本3.普通股資本成本4.留存收益資本成本一、資本成本1.債務(wù)資本成本 債務(wù)主要指?jìng)烷L(zhǎng)期債務(wù)，資金占用費(fèi)就是每年

2、的稅后利息，籌資總額就是實(shí)際籌集到的資金Kb表示債務(wù)資本成本率；B表示債務(wù)籌資額，按發(fā)行價(jià)格確定；Fb表示債務(wù)籌資費(fèi)用率。一、資本成本例1. 某企業(yè)評(píng)價(jià)發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，票面利率10%，每年末付息，所得稅稅率25%。要求：計(jì)算該債券資本成本。債券資本成本一、資本成本1.債務(wù)資本成本 由于利息的支付方式、債務(wù)的存續(xù)時(shí)間不同，上述的債務(wù)資本成本計(jì)算可能不夠精確。 因?yàn)閭鶛?quán)人的收益就是債務(wù)人的成本，所以可以根據(jù)債券收益率估價(jià)模型確定債務(wù)成本。這種方法要考慮利息支付的時(shí)點(diǎn)并予以折現(xiàn)，稱之為動(dòng)態(tài)法?，F(xiàn)金流入=未來(lái)現(xiàn)金流出一、資本成本例2. 承例1，假定債券期限為3年，其他條件不變。要求

3、：計(jì)算該債券資本成本。1000（1-2%）= 100010% （1-25%）（P/A, Kb,3）+ 1000（P/F, Kb,3）Kb = 8.35%一、資本成本2.優(yōu)先股資本成本 （ 2013年12月13日證監(jiān)會(huì)就優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法公開(kāi)征求意見(jiàn)，上市公司可以公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股，非上市公司可以非公開(kāi)發(fā)行優(yōu)先股。）估計(jì)股票的未來(lái)現(xiàn)金流量比較困難，因此股票資本成本一般采用簡(jiǎn)便的方法確定。優(yōu)先股資本成本的確定與債務(wù)資本成本類似，不同點(diǎn)在于股票是稅后列支的不能抵稅。一、資本成本3.普通股資本成本 普通股資本成本與優(yōu)先股資本成本的區(qū)別在于普通股的股利有可能是增長(zhǎng)的，要推倒其公式比較困難，一般采用近似公式。

4、 1）股利折現(xiàn)模型 一、資本成本3.普通股資本成本2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)一、資本成本4.留存收益資本成本 留存收益資本成本可以參照市場(chǎng)利率、機(jī)會(huì)成本等，更多的是參照普通股資本成本。一、資本成本綜合資本成本，是以各種資本作占比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)的。二、資本結(jié)構(gòu)理論 資本結(jié)構(gòu)又稱融資結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)取得資金的來(lái)源、組成以及相互關(guān)系。資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)綜合資本成本率與企業(yè)價(jià)值三者之間關(guān)系的理論。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論是公司財(cái)務(wù)理論研究的重要方面。二、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)的影響因素：國(guó)別因素 行業(yè)因素企業(yè)財(cái)務(wù)狀況企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)股東和經(jīng)理態(tài)度債權(quán)人態(tài)度企業(yè)成

5、長(zhǎng)性稅率和利率 工業(yè)化國(guó)家中，美國(guó)、德國(guó)比日本低新興工業(yè)化國(guó)家中，新加坡、墨西哥比印度等低公用事業(yè)、航空高，食品、電子行業(yè)低狀況好舉債籌資有吸引力；不好只能以高利率發(fā)債券稅率高，負(fù)債好處多；利率水平的變動(dòng)趨勢(shì)一般成長(zhǎng)性越強(qiáng)，就越可以更多地負(fù)債二、資本結(jié)構(gòu)理論從資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展歷程來(lái)看，主要有早期的資本結(jié)構(gòu)理論、MM資本結(jié)構(gòu)理論和新的資本結(jié)構(gòu)理論。二、資本結(jié)構(gòu)理論早期的資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收益觀點(diǎn)2.凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)3.傳統(tǒng)觀點(diǎn)二、資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收益觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)：債務(wù)資金的比例越高，企業(yè)的凈收益和稅后利潤(rùn)就越多，從而企業(yè)的價(jià)值就越高。理論基礎(chǔ)：債務(wù)的成本及權(quán)益資本成本均不受財(cái)務(wù)杠桿的影響。二、

6、資本結(jié)構(gòu)理論弊端：雖然考慮到財(cái)務(wù)杠桿利益，但忽略了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)二、資本結(jié)構(gòu)理論2.凈營(yíng)業(yè)收益觀點(diǎn)主要觀點(diǎn)：債務(wù)資金的多寡和比例的高低，與企業(yè)價(jià)值沒(méi)有關(guān)系，企業(yè)無(wú)法利用財(cái)務(wù)杠桿提高其價(jià)值。理論基礎(chǔ)：當(dāng)企業(yè)利用財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，企業(yè)的債務(wù)資本成本是固定的，但股權(quán)資本成本是變動(dòng)的，企業(yè)的債務(wù)資本越多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大，股權(quán)資本成本率就越高，反之相反。二、資本結(jié)構(gòu)理論弊端：雖然認(rèn)識(shí)到債務(wù)資金比例的變動(dòng)會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響企業(yè)的股權(quán)資本成本，但實(shí)際上企業(yè)的綜合資本成本不可能是個(gè)常數(shù)。企業(yè)價(jià)值的大小不僅僅取決于企業(yè)的凈營(yíng)業(yè)收益。二、資本結(jié)構(gòu)理論3.傳統(tǒng)觀點(diǎn) 介于上述兩種極端觀點(diǎn)之間的折中觀點(diǎn)。 按照這種觀點(diǎn)，增

7、加債務(wù)資本對(duì)提高公司價(jià)值是有利的，但債務(wù)資本規(guī)模必須適度。如果公司負(fù)債過(guò)度，綜合資本成本率只會(huì)升高，并使公司價(jià)值下降。 上述早期的資本結(jié)構(gòu)理論是對(duì)資本結(jié)構(gòu)理論的一些初級(jí)認(rèn)識(shí)，有其片面性和缺陷，還沒(méi)有形成系統(tǒng)的資本結(jié)構(gòu)理論。二、資本結(jié)構(gòu)理論MM資本結(jié)構(gòu)理論1.不考慮企業(yè)所得稅條件下的MM模型2.考慮企業(yè)所得稅條件下的MM模型二、資本結(jié)構(gòu)理論1.不考慮企業(yè)所得稅條件下的MM模型 基本觀點(diǎn)：在符合該理論的假設(shè)之下，公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。公司的價(jià)值取決與其實(shí)際資產(chǎn)，而非各類債務(wù)和股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值。 命題 I ：無(wú)論公司有無(wú)債務(wù)資本，其價(jià)值(普通股資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本的市場(chǎng)價(jià)值之和)等于公司所有資產(chǎn)的

8、預(yù)期收益額按適合該公司風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的必要報(bào)酬率予以折現(xiàn)。 二、資本結(jié)構(gòu)理論1.不考慮企業(yè)所得稅條件下的MM模型命題 II ：負(fù)債企業(yè)的股本成本等于同一風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。利用財(cái)務(wù)杠桿的公司，其股權(quán)資本成本率隨籌資額的增加而提高。因此，公司的市場(chǎng)價(jià)值不會(huì)隨債務(wù)資本比例的上升而增加，因?yàn)楸阋说膫鶆?wù)給公司帶來(lái)的財(cái)務(wù)杠桿利益會(huì)被股權(quán)資本成本率的上升而抵消，最后使有債務(wù)公司的綜合資本成本率等于無(wú)債務(wù)公司的綜合資本成本率，所以公司的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)。二、資本結(jié)構(gòu)理論2.考慮企業(yè)所得稅條件下的MM模型修正觀點(diǎn)：若考慮公司所得稅的因素，公司的價(jià)值會(huì)隨財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的提高而增加，從而得出公司

9、資本結(jié)構(gòu)與公司價(jià)值相關(guān)的結(jié)論。 命題 I：有債務(wù)公司的價(jià)值等于有相同風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù)公司的價(jià)值加上債務(wù)的稅上利益。二、資本結(jié)構(gòu)理論2.考慮企業(yè)所得稅條件下的MM模型命題：MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)。MM資本結(jié)構(gòu)理論的權(quán)衡理論觀點(diǎn)認(rèn)為，隨著公司債務(wù)比例的提高，公司的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)上升，因而公司陷入財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的可能性也就越大，由此會(huì)增加公司的額外成本，降低公司的價(jià)值。因此，公司最佳的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是節(jié)稅利益和債務(wù)資本比例上升而帶來(lái)的財(cái)務(wù)危機(jī)成本與破產(chǎn)成本之間的平衡點(diǎn)。二、資本結(jié)構(gòu)理論新的資本結(jié)構(gòu)理論1.代理成本理論 債務(wù)資本適度的資本結(jié)構(gòu)會(huì)增加股東的價(jià)值。2.信號(hào)傳遞理論 公司價(jià)值被低估時(shí)會(huì)增加債務(wù)

10、資本；反之，公司價(jià)值被高估時(shí)會(huì)增加股權(quán)資本。3.排序理論 不存在明顯的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。4.啄食順序理論內(nèi)部融資優(yōu)于外部債權(quán)融資，外部債權(quán)融資優(yōu)于外部股權(quán)融資。二、資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展的新趨勢(shì)：企業(yè)戰(zhàn)略決定資本結(jié)構(gòu)1.產(chǎn)業(yè)特征與資本結(jié)構(gòu)2.競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略與資本結(jié)構(gòu)3.上游供應(yīng)商（下游客戶）和資本結(jié)構(gòu)4.產(chǎn)品生命周期與資本結(jié)構(gòu)三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化涉及融資決策、股利政策和投資決策的深層次問(wèn)題，涉及對(duì)舉債的破產(chǎn)成本和代理成本的估計(jì)以及對(duì)宏微觀因素的影響分析。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策1.代理成本分析與估計(jì)股東、債權(quán)人和經(jīng)理之間存在著沖突，資本結(jié)構(gòu)的代理成本觀就是來(lái)源于這些權(quán)利人之間的利益沖突，存

11、在著這些沖突，負(fù)債便會(huì)影響公司價(jià)值。負(fù)債既可能因?yàn)槔鏇_突而增加代理成本，從而減少公司價(jià)值；又可能負(fù)債的監(jiān)督效應(yīng)而減少代理成本，增加公司價(jià)值。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策2.破產(chǎn)成本分析與估計(jì)舉債利息可以直接抵減應(yīng)稅所得額，因此許多人認(rèn)為負(fù)債可以帶來(lái)負(fù)債的杠桿效應(yīng)，但負(fù)債也有不利之處舉債有可能使公司違約并最終陷入破產(chǎn)。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策3.權(quán)衡破產(chǎn)成本和代理成本的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)舉債效應(yīng)=舉債的利：1)較高的稅率可使企業(yè)增加負(fù)債獲得節(jié)稅收益；2）適度提高舉債比率，可增加經(jīng)理人危機(jī)感，使其更加努力。舉債的弊：1）較高的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)將產(chǎn)生較高的破產(chǎn)成本；2）股東、債權(quán)人、經(jīng)理人之間的分離越大，產(chǎn)生代理成本風(fēng)險(xiǎn)就

12、越高三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)：指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價(jià)值最大的資本結(jié)構(gòu)。1.能使企業(yè)價(jià)值最大化2.能使綜合資本成本最低3.能是企業(yè)資產(chǎn)保持適當(dāng)?shù)牧鲃?dòng)性，并使資本結(jié)構(gòu)具有一定的彈性。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法1.資本成本比較法2.每股利潤(rùn)分析法3.企業(yè)價(jià)值比較法三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策1.資本成本比較法資本成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資本成本率，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策1.1.初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例1：XYZ公司在初創(chuàng)時(shí)需資本總額5000萬(wàn)元，有如下三個(gè)籌資組

13、合方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算列入表6-14。假定XYZ公司的第，三個(gè)籌資組合方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)，都是可以承受的。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策下面分兩步分別測(cè)算這三個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并比較其高低，以確定最佳籌資組合方案即最佳資本結(jié)構(gòu)。第一步，測(cè)算各方案各種籌資方式的籌資額占籌資總額的比例及綜合資本成本率。方案 各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款4005000=0.08長(zhǎng)期債券10005000=0.20優(yōu)先股6005000=0.12普通股30005000=0.60綜合資本成本率為： 6%0.08 + 7%0.20 + 12%0.12 + 15%0.60=12.32%方案各種籌資方式的籌資額比例

14、長(zhǎng)期借款5005000=0.1長(zhǎng)期債券15005000=0.3優(yōu)先股10005000=0.2普通股20005000=0.4綜合資本成本率為： 6.5%0.1+8%0.3+12%0.2+15%0.4=11.45%三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策方案各種籌資方式的籌資額比例長(zhǎng)期借款8005000=0.16長(zhǎng)期債券12005000=0.24優(yōu)先股5005000=0.10普通股25005000=0.50綜合資本成本率為： 7%0.16+7.5%0.24+12%0.10+15%0.50=11.62%第二步，比較各個(gè)籌資組合方案的綜合資本成本率并作出選擇?；I資組合方案，的綜合資本成本率分別為12.36%，11.45%

15、和11.62%。 經(jīng)比較，方案的綜合資本成本率最低，故在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，應(yīng)選擇籌資組合方案作為最佳籌資組合方案，由此形成的資本結(jié)構(gòu)可確定為最佳資本結(jié)構(gòu)。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策1.2.追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策例2：XYZ公司擬追加融資1000萬(wàn)元，現(xiàn)有兩個(gè)追加籌資方案可供選擇，有關(guān)資料經(jīng)測(cè)算整理后列入表。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（1）追加籌資方案的邊際資本成本率比較法。首先，測(cè)算追加籌資方案的邊際資本成本率為： 7%(5001000)+13%(2001000)+16%(3001000) =10.9%然后，測(cè)算追加籌資方案的邊際資本成本率為： 7.5%(6001000)+13%(2001000)+1

16、6%(2001000)=10.3%最后，比較兩個(gè)追加籌資方案。方案的邊際資本成本率為10.3%，低于方案。因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的情況下，方案優(yōu)于方案，應(yīng)選追加籌資方案。追加籌資方案為最佳籌資方案，由此形成的XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。若XYZ公司原有資本總額為5000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元、長(zhǎng)期債券1500萬(wàn)元、優(yōu)先股1000萬(wàn)元、普通股2000萬(wàn)元，則追加籌資后的資本總額為6000萬(wàn)元，資本結(jié)構(gòu)是：長(zhǎng)期借款1100萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券1500萬(wàn)元，優(yōu)先股1200萬(wàn)元，普通股2200萬(wàn)元。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策（2）備選追加籌資方案與原有資本結(jié)構(gòu)綜合資本成本率比較法。首先，匯總

17、追加籌資方案和原資本結(jié)構(gòu)，形成備選追加籌資后資本結(jié)構(gòu)，如表所示。然后，測(cè)算匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資本成本率。追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (6.5%5006000+7%5006000)+(8%15006000) +13%(1000+200) 6000 +16%(2000+300)6000 =11.86%追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為： (6.5%5006000+7.5%6006000)+(8%15006000) +13%(1000+200) 6000+16%(2000+200)6000 =11.76%三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策在上列計(jì)算中，根據(jù)股票的同股同利原則

18、，原有股票應(yīng)按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算，即全部股票按新發(fā)行股票的資本成本率計(jì)算其總的資本成本率。最后，比較兩個(gè)追加籌資方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率為11.76%，低于方案與原資本結(jié)構(gòu)匯總后的綜合資本成本率。 因此，在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，追加籌資方案優(yōu)于方案，由此形成的XYZ公司新的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)。由此可見(jiàn)，XYZ公司追加籌資后，雖然改變了資本結(jié)構(gòu)，但經(jīng)過(guò)分析測(cè)算，做出正確的籌資決策，公司仍可保持資本結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策資本成本比較法的優(yōu)缺點(diǎn)資本成本比較法的測(cè)算原理容易理解，測(cè)算過(guò)程簡(jiǎn)單。但該法僅以資本成本率最低為決策標(biāo)

19、準(zhǔn)，沒(méi)有具體測(cè)算財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素，其決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤(rùn)最大化而不是公司價(jià)值最大化。資本成本比較法一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策2.每股收益分析法每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)來(lái)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。所謂每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，亦稱息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)，有時(shí)亦稱籌資無(wú)差別點(diǎn)。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策例3.某公司目前擁有長(zhǎng)期資本8500萬(wàn)元，其中資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期負(fù)債1000萬(wàn)元，普通股7500萬(wàn)元，普通股股數(shù)為1000萬(wàn)股?，F(xiàn)計(jì)劃追加籌資1500萬(wàn)元，有兩種籌資方式供選擇：（1）增發(fā)普通股300萬(wàn)股

20、；（2）增加負(fù)債。已知目前每年債務(wù)利息額為90萬(wàn)元，如果增加負(fù)債籌資，每年利息額會(huì)增加到270萬(wàn)元。所得稅率為25%。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策BSEBITEPS0.45090270870三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策3.公司價(jià)值比較法公司價(jià)值比較法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策公司價(jià)值等于其未來(lái)凈收益（或現(xiàn)金流量）按照一定折現(xiàn)率折現(xiàn)的價(jià)值，即公司未來(lái)凈收益的折現(xiàn)值。公司價(jià)值是其股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值。公司價(jià)值等于其長(zhǎng)期債務(wù)和股票的折現(xiàn)價(jià)值之和 。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策3.公司價(jià)值比較法公司綜合資本成本率三、資本

21、結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策例4：ABC公司現(xiàn)有全部長(zhǎng)期資本均為普通股資本，無(wú)長(zhǎng)期債務(wù)資本和優(yōu)先股資本，賬面價(jià)值20000 萬(wàn)元。公司認(rèn)為這種資本結(jié)構(gòu)不合理，沒(méi)有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，準(zhǔn)備舉借長(zhǎng)期債務(wù)購(gòu)回部分普通股予以調(diào)整。公司預(yù)計(jì)息稅前利潤(rùn)為5000萬(wàn)元，假定公司所得稅稅率為33%。經(jīng)測(cè)算，目前的長(zhǎng)期債務(wù)年利率和普通股資本成本率如表所示。在表中，當(dāng)B=2000萬(wàn)元，=1.25，RF=10%，RM=14%時(shí)，有 KS=10%+1.25(14%-10%)=15.0%其余同理計(jì)算。三、資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策根據(jù)表的資料，運(yùn)用前述公司價(jià)值和公司資本成本率的測(cè)算方法，可以測(cè)算在不同長(zhǎng)期債務(wù)規(guī)模下的公司價(jià)值和公司資本成本率，如

22、表所示，可據(jù)以比較確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。在表6-22中，當(dāng)B=2000萬(wàn)元，KB=10%， KS=15.0% 以及EBIT=5000萬(wàn)元時(shí)，有 S=(5000200010%)(133%)15.0%=21440(萬(wàn)元) V=2000+21440=23440(萬(wàn)元) KS=10%200023440(133%)+15.0%2144023440=14.29%其余同理計(jì)算。（第14講）考場(chǎng)作文開(kāi)拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來(lái)稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說(shuō)明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開(kāi)始在資源上連載【要義解說(shuō)】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當(dāng)?shù)胤纸鈱哟?，使幾個(gè)層次構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的整體，形成一篇完整的文章

23、。如何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說(shuō)來(lái)，記人敘事的文章常按時(shí)間順序分解層次，寫(xiě)景狀物的文章常按時(shí)間順序、空間順序分解層次；說(shuō)明文根據(jù)說(shuō)明對(duì)象的特點(diǎn)，可按時(shí)間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問(wèn)題分析問(wèn)題解決問(wèn)題”順序來(lái)分解層次。當(dāng)然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標(biāo)題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個(gè)相對(duì)獨(dú)立的部分，再給它們加上一個(gè)簡(jiǎn)潔、恰當(dāng)?shù)男?biāo)題。如世界改變了模樣四個(gè)小標(biāo)題：壽命變“長(zhǎng)”了、世界變“小”了、勞動(dòng)變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號(hào)式。序號(hào)式作文與小標(biāo)題作文有相同的特點(diǎn)。序號(hào)可以

24、是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號(hào)式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標(biāo)明了層次與部分。有時(shí)序號(hào)式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開(kāi)，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開(kāi)頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問(wèn)答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來(lái)書(shū)寫(xiě)，人生的答卷卻要用行動(dòng)來(lái)書(shū)寫(xiě)。”主體部分每段首句分別為：選擇題是對(duì)人生進(jìn)行正確的取舍，填空題是充實(shí)自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問(wèn)答題是考驗(yàn)自己解決問(wèn)題的能力。這份“試卷”設(shè)計(jì)得合理而且實(shí)在，每個(gè)人的人生都是不同的，這就意味

25、著這份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個(gè)價(jià)值取向：一要?jiǎng)蚍Q美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫(xiě)，什么材料略寫(xiě)，要通盤(pán)考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當(dāng)劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開(kāi)頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯(cuò)落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開(kāi)頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開(kāi)頭描寫(xiě)的事物或提出的問(wèn)題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺(jué)?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂(lè)乎 忙，是人生中一個(gè)個(gè)

26、步驟，每個(gè)人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無(wú)為地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦樂(lè)乎。 忙是問(wèn)號(hào)。忙看似簡(jiǎn)單，但其中卻大有學(xué)問(wèn)。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦樂(lè)乎，卻并不簡(jiǎn)單。人生如同一張地圖，我們一直在自己的地圖上行走，時(shí)不時(shí)我們眼前就出現(xiàn)一個(gè)十字路口，我們?cè)撓蚰膬?，面?duì)那縱軸橫軸相交的十字路口，我們?cè)撛鯓舆x擇?不急，靜下心來(lái)分析一下，選擇適合自己的坐標(biāo)軸才是最重要的。忙就是如此，選擇自己該忙的才能忙得有意義。忙是問(wèn)號(hào)，這個(gè)問(wèn)號(hào)一直提醒我們要忙得有意義，忙得不亦樂(lè)乎。 忙是省略號(hào)。四季在有規(guī)律地進(jìn)行著冷暖交替，大自然就一直按照這樣的規(guī)律不停地忙，人們亦如此。為自己找

27、一個(gè)目標(biāo)，為目標(biāo)而不停地忙，讓這種忙一直忙下去。當(dāng)目標(biāo)已達(dá)成，那么再找一個(gè)目標(biāo)，繼續(xù)這樣忙，就像省略號(hào)一樣，毫無(wú)休止地忙下去，翻開(kāi)歷史的長(zhǎng)卷，我們看到牛頓在忙著他的實(shí)驗(yàn)；愛(ài)迪生在忙著思考；徐霞客在忙著記載游玩；李時(shí)珍在忙著編寫(xiě)本草綱目。再看那位以筆為刀槍的充滿著朝氣與力量的文學(xué)泰斗魯迅，他正忙著用他獨(dú)有的刀和槍在不停地奮斗。忙是省略號(hào)，確定了一個(gè)目標(biāo)那么就一直忙下去吧!這樣的忙一定會(huì)忙出生命靈動(dòng)的色彩。 忙是驚嘆號(hào)。世界上的人都在忙著自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜為回報(bào)。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的發(fā)現(xiàn)而得到了圓滿的休止符；愛(ài)因斯坦在忙，以相對(duì)論的問(wèn)世而畫(huà)上了驚嘆號(hào)；李白的忙，以那豪放的詩(shī)歌而有了很大的成功；張衡的忙，因?yàn)槟堑貏?dòng)儀的問(wèn)世而讓世人仰慕。每個(gè)人都應(yīng)該有效率的忙，而不是整天碌碌無(wú)為地白忙。人生是有限的、短暫的，因此，每個(gè)人都應(yīng)該在有限的生命里忙出屬于他的驚嘆號(hào)；都應(yīng)在有限的生命里忙出他的人生精