財務(wù)管理學(xué)之投資決策實務(wù)培訓(xùn)課件(PPT-63頁)

1、2022/7/25財務(wù)管理學(xué)第8章：投資決策實務(wù)內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響8.1.1現(xiàn)金流量計算中應(yīng)注意的問題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算機會成本部門間的影響決策相關(guān)放棄的潛在收益競爭or互補1. 固定資產(chǎn)投資中需要考慮的稅負8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算流轉(zhuǎn)稅營業(yè)稅增值稅 出售已使用過的非不動產(chǎn)中的其他固定資產(chǎn)，如果其售價超出原值，則按全部售價的4%交納增值稅，不抵扣增值稅的進項稅。 所得稅 項目投產(chǎn)后，獲取營業(yè)利潤以及處置固定資產(chǎn)的凈收益（指變價收入扣除了固

2、定資產(chǎn)的折余價值及相應(yīng)的清理費用后的凈收益）所應(yīng)交納的所得稅。 2. 稅負對現(xiàn)金流量的影響8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算【例8-1】常德公司目前的損益情況見表8-1。該公司正在考慮一項財產(chǎn)保險計劃，每月支付1000元保險費，假定所得稅率為30%，該保險費的稅后成本是多少？項目目前（不買保險）買保險銷售收入1000010000成本和費用50005000新增保險費01000稅前利潤50004000所得稅（30%）15001200稅后利潤35002800新增保險費后的稅后成本700=3500-2800凡是可以稅前扣除的項目，都可以起到減免所得稅的作用8.1.1稅負與折舊

3、對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算折舊對稅負的影響 單位：元項目A公司B公司銷售收入 (1)1000010000成本和費用： 付現(xiàn)成本 (2)50005000 折舊 (3)5000合計 (4)=(2)+(3)55005000稅前利潤 (5)=(1)-(4)45005000所得稅（30%）(6)=(5)*0.313501500稅后利潤 (7)=(5)-(6)31503500營業(yè)現(xiàn)金凈流量(8)稅后利潤 (7)31503500折舊 (9)5000合計 (8)=(7)+(9)36503500A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金150折舊計入成本B比A利潤多350元A公司比B公司擁有較多的現(xiàn)金8.1.1

4、稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（3）稅后現(xiàn)金流量（8-5）（8-6） 8.1.1稅負與折舊對投資的影響8.1 現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算（3）稅后現(xiàn)金流量不需要知道利潤是多少，使用起來比較方便 （8-4） 已包括流轉(zhuǎn)稅內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響8.2 項目投資決策8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計算兩個方案的凈現(xiàn)值；最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值 0，則選擇方

5、案A，否則，選擇方案B。基本步驟：8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策 表85 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第1年第2年第3年第4年銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅（5）(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-

6、(5)21 40619 32717 248 15 169（1）計算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策表86 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 （4）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元 2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情

7、況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。 對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策20 977.515 050營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050稅后凈利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得稅（5）(4

8、)33% 18 25015 000稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額（3）18 00020 000付現(xiàn)成本（2）45 00040 000銷售收入（1）新設(shè)備（第18年）舊設(shè)備（第14年）項目表87 新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量 單位：萬元 計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 750（1）直接使用凈現(xiàn)值法8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第14年第0年第18年初始投資-20 000-70 00020 977.

9、5營業(yè)凈現(xiàn)金流量15 0500終結(jié)現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策（2）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法 ） 將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用舊設(shè)備的方案可進行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點：易于理解 缺點：計算麻煩 8.2.1 固定資產(chǎn)更新決

10、策8.2 項目投資決策（3）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值 建立在資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 8.2.1 固定資產(chǎn)更新決策8.2 項目投資決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一致。 當使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。年均成本的計算公式為：年均成本 項目的總成本的現(xiàn)值 建立在公司資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系

11、數(shù)。式中， 8.2.2資本限額決策8.2 項目投資決策 在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。 資本限額是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。1. 使用獲利指數(shù)法的步驟8.2.2資本限額決策8.2 項目投資決策計算所有項目的獲利指數(shù)，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的加權(quán)平均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平均獲利指數(shù)最大最大的投資組合 2. 使用凈現(xiàn)值法的

12、步驟8.2.2資本限額決策8.2 項目投資決策計算所有項目的凈現(xiàn)值，并列出每個項目的初始投資額。 資本限額能夠滿足完成決策資本限額不能滿足計算限額內(nèi)項目各種組合的凈現(xiàn)值合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值合計數(shù)最大的投資組合 3. 資本限額投資決策舉例8.2.2資本限額決策8.2 項目投資決策 窮舉法列出五個項目的所有投資組合（n個相互獨立的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案?！纠?-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細情況見表：投資項目初始

13、投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 0008.2.3 投資時機選擇決策8.2 項目投資決策投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。進行投資時機選擇的標準仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進

14、行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。 8.2.3 投資時機選擇決策8.2 項目投資決策所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。 較短的投資期期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早 較長的投資期期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法8.2.3 投資時機選擇決策8.2 項目投資決策投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)

15、金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進行分析 （1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-2108.2.3 投資時機選擇決策8.2 項目投資決策（2）計算凈現(xiàn)值的差量 （3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進

16、行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 8.2.3 投資時機選擇決策8.2 項目投資決策（2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27（24.38-4.11）萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響8.3 風(fēng)險投資決策風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性

17、分析決策樹分析盈虧平衡分析8.3 風(fēng)險投資決策8.3.1 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：總資產(chǎn)風(fēng)險不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除 這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 無風(fēng)險貼現(xiàn)率 項目j的不可分散風(fēng)險的系數(shù) 所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.1 按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法2、按投資

18、項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法 相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分 風(fēng)險等級 調(diào)整后的貼現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 一般 12%2432 較高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7%

19、KC=12% KD=25% KE25%8.3 風(fēng)險投資決策8.3.2 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法 由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1、確定當量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當系數(shù)）折算為大約相當于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當系數(shù) 在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當系數(shù)，當現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00，當現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可

20、取1.00d0.80；當風(fēng)險一般時，可取0.80d0.40；當現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40d0。一般用d表示d的確定方法有兩種：標準離差率、不同分析人員給出的約當系數(shù)加權(quán)平均8.3 風(fēng)險投資決策8.3.2 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：第t年可能結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 8.3 風(fēng)險投資

21、決策8.3.2 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法投資項目的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.3 決策樹法 可用于分析各期現(xiàn)金流量彼此相關(guān)的投資項目。決策樹直觀地表示了一個多階段項目決策中每一個階段的投資決策和可能發(fā)生的結(jié)果及其發(fā)生的概率,所以決策樹法可用于識別凈現(xiàn)值分析中的系列決策過程。 分析的步驟：把項目分成明確界定的幾個階段 列出每一個階段可能發(fā)生的結(jié)果 列出各個階段每個結(jié)果發(fā)生的概率 計算每一個結(jié)果對項目的預(yù)期現(xiàn)金流量的影響 從后向前評估決策樹各個階段所采取的最佳行動估算第一階段應(yīng)采取的最佳行動

22、123決策節(jié)點方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點結(jié)果節(jié)點決策樹結(jié)構(gòu)圖8.3 風(fēng)險投資決策8.3.3 決策樹法8.3 風(fēng)險投資決策8.3.3 決策樹法【例8-10】洋洋服裝公司準備生產(chǎn)一個新的時裝系列。如果在國內(nèi)市場銷售，目前需要投入150萬元購置加工設(shè)備和支付廣告費；如果要開拓國際市場，則此項投入需要400萬元。如果目前在國內(nèi)市場銷售，兩年后進入國際市場需要再投入350萬元。公司的資金成本為10，整個項目的經(jīng)濟壽命為5年。需求一般 0.3需 求 低 0.3需求一般 0.4需 求 低 0.2需求一般 1.0繼續(xù)國內(nèi)進入國際繼續(xù)國內(nèi)進入國際繼續(xù)國內(nèi)進入

23、國際需 求 低 1.0需求高 0.1需 求 低 0.6需 求 低 0.1需求一般 0.3需求一般 0.7需求一般 0.3需 求 低 0.2需求高 0.5國內(nèi)市場國際市場需求高 0.5需求高 1.0需求高 0.3需求高 0.2210372.4300-200150321.3178.4-240.5-30012040-580350.2106.4-214.88.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標卻發(fā)生了較大的變動，則

24、表明項目評價指標對該因素的敏感性強。 主要步驟：1、確定分析對象2、選擇不確定因素。3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標數(shù)值。5、改變其中的一個影響因素，并假設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標數(shù)值。6、以正常情況下的評價指標數(shù)值作為標準，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。8.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析【例8-11】某公司準備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表822所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資

25、金成本為10，所得稅稅率為40。表822 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項目第0年第110年原始投資額（1）-10 000銷售收入（2）40 000變動成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（5）1 000稅前利潤（6）5 000所得稅（7）2 000稅后凈利（8）3 000現(xiàn)金流量（9）-100004 0008.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 第五步，估算各個

26、影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.4 敏感性分析表823 NPV的敏感性分析表 單位：萬元影響因素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資15 00010 0008 00010 809a14 58016 088銷售收入30 00040 0005 0000-22 290b14 58051 450變動成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額元），110年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（4000

27、0-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），凈現(xiàn)值為 （元）b這里假設(shè)公司的其他項目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項目上的虧損可用于抵扣其他項目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。當公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.42000（元）， 稅后凈利潤為-5000+2000-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-2000（元），項目的凈現(xiàn)值為 （元）第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價 8.3 風(fēng)

28、險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。 1、會計上的盈虧平衡點使公司的會計利潤為零時的銷售水平 項目成本固定成本變動成本 固定成本銷售量單位變動成本 如果：8.3 風(fēng)險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定成本和單位邊際貢獻的變化而變化 銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額 圖84 會計盈虧平衡點思考：某公司準備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為10年，設(shè)

29、備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機床售價為8 000元，單位變動成本為每臺6 000元，公司的所得稅稅率40，資金成本為10。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析2、財務(wù)上的盈虧平衡點使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額0 圖85 財務(wù)盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.5 盈虧平衡分析 如果設(shè)初始投資為C，建立在項目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)

30、值為零時（即達到財務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量ACF為： 假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：則財務(wù)上的盈虧平衡點為：8.3 風(fēng)險投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權(quán) 投資項目不一定一經(jīng)接受就保持一成不變。公司可以在項目實施的過程中做出一些改變，而這些改變會影響項目以后的現(xiàn)金流量和壽命期。這種因情況的變化而對以前的決策做出相應(yīng)更改的選擇權(quán)，被稱為實際選擇權(quán)(real option)或管理選擇權(quán)(management option)。實際選擇權(quán)的存在提高了投資項目的價值 。實際選擇權(quán)改變投資規(guī)模選擇權(quán)延期選擇權(quán)放棄選擇權(quán)其他

31、選擇權(quán) 可以作為判斷項目價值的決定性因素 8.3 風(fēng)險投資決策8.3.6 投資決策中的選擇權(quán)思考：德信電子有限公司準備購買一臺使用期限為2年，價值為11 000元的特殊用途機器，兩年后機器報廢無殘值，有關(guān)營業(yè)現(xiàn)金流量及其發(fā)生的概率見下表，公司的資金成本為8。要求：（1）在無選擇權(quán)的情況下，判斷項目的可行性（2）假設(shè)存在放棄選擇權(quán)，在第一年末放棄該項目并出售機器，稅后可得現(xiàn)金4 500元，重新對項目做出評價。 營業(yè)現(xiàn)金流量表 金額單位：元第一年第二年聯(lián)合概率凈現(xiàn)值現(xiàn)金流量概率現(xiàn)金流量概率6 0000.3 2 0000.30.09-3 730 3 0000.50.15-2 873 4 0000.2

32、0.06-2 0167 0000.4 4 0000.30.12-1 090 5 0000.40.16-233 6 0000.30.126248 0000.3 6 0000.20.061 550 7 0000.50.152 407 8 0000.30.093 264 NPV=-233內(nèi)容綱要8.1現(xiàn)實中現(xiàn)金流量的計算 8.2項目投資決策 8.3風(fēng)險投資決策 8.4通貨膨脹對投資分析的影響 存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：實際資金成本式中： 名義資金成本 期望通貨膨脹率 整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以

33、將上式寫為：8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.1通貨膨脹對資金成本的影響8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.2通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資金成本貼現(xiàn)。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策舉例說明:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。該機器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購

34、買力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司的所得稅率為40，項目的實際資金成本為10，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？（1）按實際值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。第一年折舊的實際值25 0001.0823 148第二年折舊的實際值25 0001.08221 433第一年折舊的實際值25 0001.08319 846第一年折舊的實際值25 0001.08418 376然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量，見表1023。最后，以實際資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。 表826 按實際值計算現(xiàn)金流量 單位：元項目第

35、0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營業(yè)收入80 00080 00080 00080 000付現(xiàn)成本30 00030 00030 00030 000折舊23 14821 43319 84618 376稅前利潤26 85228 56730 15431 624所得稅(40)10 74111 42712 06212 650稅后凈利16 11117 14018 09218 974營業(yè)現(xiàn)金流量39 25938 57337 93837 350凈現(xiàn)金流量-100 00039 25938 57337 93837 3508.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策（2）按名

36、義值計算凈現(xiàn)值8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策首先，將各年的營業(yè)收入和付現(xiàn)成本轉(zhuǎn)換為名義值。 第一年營業(yè)收入的名義值80 0001.0886 400第二年營業(yè)收入的名義值80 0001.08293 312第三年營業(yè)收入的名義值80 0001.083100 777第四年營業(yè)收入的名義值80 0001.084108 840 同理，第一年付現(xiàn)成本的名義值30 0001.0832 400，第2-4年付現(xiàn)成本的名義值分別為34 992、37 791、40 815。然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量 最后，以名義資金成本為貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值表827 按名義值計算現(xiàn)金流量 單位：

37、元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-100 000營業(yè)收入86 40093 312100 777108 840付現(xiàn)成本32 40034 99237 79140 815折舊25 00025 00025 00025 000稅前利潤29 00033 32037 98643 025所得稅(40)11 60013 32815 19417 210稅后凈利17 40019 99222 79225 815營業(yè)現(xiàn)金流量42 40044 99247 79250 815凈現(xiàn)金流量-100 00042 40044 99247 79250 8158.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決

38、策8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.3通貨膨脹情況下的投資決策名義資金成本為： 按照名義值和實際值計算出來的凈現(xiàn)值是相同的。結(jié)論：凈現(xiàn)值大于零，所以應(yīng)該購買新設(shè)備 8.4通貨膨脹對投資分析的影響 8.4.4惡性通貨膨脹的影響 高通貨膨脹率下的投資分析比穩(wěn)定通貨膨脹率下的投資分析要困難得多。無論是上面提到的用名義貼現(xiàn)率貼現(xiàn)名義現(xiàn)金流量，還是用實際貼現(xiàn)率貼現(xiàn)實際現(xiàn)金流量，都包含有預(yù)期通貨膨脹率因素，所以這兩種方法都會受到通貨膨脹率不確定性的影響。為了解決這一問題，投資分析時要盡可能地用較穩(wěn)定的貨幣來估算項目的現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率，并基于這些結(jié)果來計算項目的凈現(xiàn)值。 由于通貨膨脹的不確定性隨著時間

39、而加劇，期限越長的項目越容易受到?jīng)_擊。因此，在通貨膨脹不穩(wěn)定的情況下，公司通常不愿意介入期限較長的項目。思考與案例思考題、練習(xí)題1.在進行投資項目的現(xiàn)金流量估計時，需要考慮哪些因素？2.稅負與折舊對投資有什么影響？3.固定資產(chǎn)更新決策與新建固定資產(chǎn)決策有什么不同，需要使用什么方法進行投資分析？4.在使用風(fēng)險性投資分析方法時，應(yīng)如何看待其有效性和局限性？思考題：練習(xí)題：1. 你正在分析一項價值250萬元，殘值為50萬元的資產(chǎn)購入后從其折舊中可以得到的稅收收益。該資產(chǎn)折舊期為5年。 a. 假設(shè)所得稅率為40%，估計每年從該資產(chǎn)折舊中可得到的稅收收益。 b. 假設(shè)資本成本為10%，估計這些稅收收益的

40、現(xiàn)值。2. 某公司要在兩個項目中選擇一個進行投資：A項目需要160000元的初始投資，每年產(chǎn)生80000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為3年，3年后必須更新且無殘值；B項目需要210000元的初始投資，每年產(chǎn)生64000元的現(xiàn)金凈流量，項目的使用壽命為6年，6年后必須更新且無殘值。公司的資本成本為16。請問，該公司應(yīng)該選擇哪個項目?思考與案例練習(xí)題3. 某公司考慮用一臺新的、效率更高的設(shè)備來代替舊設(shè)備。舊設(shè)備原購置成本為40000元，已經(jīng)使用5年，估計還可以使用5年，已提折舊20000元，假定使用期滿后無殘值。如果現(xiàn)在將設(shè)備出售可得價款10000元，使用該設(shè)備每年可獲得收入50000元，每年的

41、付現(xiàn)成本為30000元。該公司現(xiàn)準備用一臺新設(shè)備來代替原有的舊設(shè)備。新設(shè)備的購置成本為60000元，估計可使用5年，期滿有殘值10000元，使用新設(shè)備后，每年收入可達80000元，每年付現(xiàn)成本為40000元。假設(shè)該公司的資金成本為10，所得稅率為30，營業(yè)稅率為5%，試做出該公司是繼續(xù)使用舊設(shè)備還是對其進行更新的決策。4. 假設(shè)某公司準備進行一項投資，其各年的現(xiàn)金流量和分析人員確定的約當系數(shù)如下，公司的資金成本為10，分析該項目是否可行。年01234凈現(xiàn)金流量（千元）-200006000700080009000約當系數(shù)10.950.90.80.8思考與案例案例分析時代公司投資決策案例 時代公司

42、的債券原為AA級，但最近公司為一系列問題所困擾，陷入了財務(wù)困境，如果公司現(xiàn)在被迫破產(chǎn)，公司的股東會一無所獲。現(xiàn)公司通過出售其過去所投資的有價證券，動用其歷年的折舊積累來籌集資金，準備進行如下兩個互斥項目中的一項投資，以避免公司的破產(chǎn)。兩個項目均在第1年年初投資1500萬元，第110年的現(xiàn)金凈流量（不包括第一年初投出的現(xiàn)金流出）及有關(guān)資料如下 有關(guān)情況1-10年現(xiàn)金流量狀況概率AB好0.5310萬元800萬元差0.5290萬元-200萬元公司加權(quán)平均資金成本為15%,PVIFA15%,10 =5.0188 案例思考題： (1)各項目的期望年現(xiàn)金流量為多少? (2)哪一個項目的總風(fēng)險較大?為什么？

43、 (3)分別計算兩個項目在狀況好和狀況差時的凈現(xiàn)值。 (4)如果你是公司股東,你希望選哪一個項目? (5)如果你是公司的債權(quán)人,你希望經(jīng)理選哪一個項目? (6)為防止決策引起利益沖突,債權(quán)人預(yù)先應(yīng)采取何種保護措施? (7)誰來承擔(dān)保護措施的成本,這與企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)有什么關(guān)系?思考與案例案例分析思考與案例案例分析彩虹公司購置新機器決策案例 彩虹公司為降低人工成本，正在考慮購置一臺新型機器。每年節(jié)約的成本預(yù)計給公司帶來5000元的現(xiàn)金流入量。該機器耗資35 000元，預(yù)計能夠使用15年，彩虹公司既定的該類投資的資本成本為12。 如果公司愿意每年增加500元的額外支出，就可以獲得機器生產(chǎn)商的“維護

44、與更新”服務(wù)，該項服務(wù)可以使購置的機器一直處于較新的狀態(tài)。除去合同的成本之外，該機器每年能夠產(chǎn)生4 500（5000500）元的現(xiàn)金流量。公司也可以不購買“維護與更新”服務(wù)，而是利用公司的技術(shù)人員設(shè)計的一種方式來維持機器的較新的狀態(tài)。這種設(shè)計通過將新機器每年成本節(jié)約額的20再投資到新的機器部件上，技術(shù)人員可以以每年4的水平增加成本的節(jié)約額。例如，在第一年末，公司將成本節(jié)約額5000元的20（1000元）再投資到機器維護上，那么第一年的凈現(xiàn)金流量為4000元。第二年，來自成本節(jié)約的現(xiàn)金流量增加4，即5200（120）4160元。只要20的再投資存在，那么現(xiàn)金流量就以4的速度增加。 貼現(xiàn)率為k%,

45、每年以g%的速度增加的每年年末支出額C的現(xiàn)值（V）可以用下列公式計算：公式中的k, g 均以小數(shù)表示 思考與案例案例分析案例思考題：1.如果不考慮購買維護服務(wù)及技術(shù)人員的維護技術(shù)支出等問題，彩虹公司應(yīng)該購買新機器嗎？2.如果彩虹公司決定購買新機器并且必須進行維護與更新，那么是應(yīng)該購買“維護與更新”服務(wù)呢，還是采納技術(shù)人員提出的維護方案？2022/7/25謝謝大家（第14講）考場作文開拓文路能力分解層次(網(wǎng)友來稿)江蘇省鎮(zhèn)江中學(xué) 陳乃香說明：本系列稿共24講，20XX年1月6日開始在資源上連載【要義解說】文章主旨確立以后，就應(yīng)該恰當?shù)胤纸鈱哟?，使幾個層次構(gòu)成一個有機的整體，形成一篇完整的文章。如

46、何分解層次主要取決于表現(xiàn)主旨的需要?！静呗越庾x】一般說來，記人敘事的文章常按時間順序分解層次，寫景狀物的文章常按時間順序、空間順序分解層次；說明文根據(jù)說明對象的特點，可按時間順序、空間順序或邏輯順序分解層次；議論文主要根據(jù)“提出問題分析問題解決問題”順序來分解層次。當然，分解層次不是一層不變的固定模式，而應(yīng)該富于變化。文章的層次，也常常有些外在的形式：1小標題式。即圍繞話題把一篇文章劃分為幾個相對獨立的部分，再給它們加上一個簡潔、恰當?shù)男祟}。如世界改變了模樣四個小標題：壽命變“長”了、世界變“小”了、勞動變“輕”了、文明變“綠”了。 2序號式。序號式作文與小標題作文有相同的特點。序號可以是“

47、一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”從全文看，序號式干凈、明快；但從題目上看，卻看不出文章內(nèi)容，只是標明了層次與部分。有時序號式作文，也適用于敘述性文章，為故事情節(jié)的展開，提供了明晰的層次。 3總分式。如高考佳作人生也是一張答卷。開頭：“人生就是一張答卷。它上面有選擇題、填空題、判斷題和問答題，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手來書寫，人生的答卷卻要用行動來書寫?！敝黧w部分每段首句分別為：選擇題是對人生進行正確的取舍，填空題是充實自己的人生，判斷題是表明自己的人生態(tài)度，問答題是考驗自己解決問題的能力。這份“試卷”設(shè)計得合理而且實在，每個人的人生都是不同的，這就意味著這

48、份人生試卷的“答案是豐富多彩的”。分解層次，應(yīng)追求作文美學(xué)的三個價值取向：一要勻稱美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料詳寫，什么材料略寫，要通盤考慮。自然段是構(gòu)成文章的基本單位，恰當劃分自然段，自然就成為分解層次的基本要求。該分段處就分段，不要老是開頭、正文、結(jié)尾“三段式”，這種老套的層次顯得呆板。二要波瀾美。文章內(nèi)容應(yīng)該有張有弛，有起有伏，如波如瀾。只有這樣才能使文章起伏錯落，一波三折，吸引讀者。三要圓合美。文章的開頭與結(jié)尾要遙相照應(yīng)，把開頭描寫的事物或提出的問題，在結(jié)尾處用各種方式加以深化或回答，給人首尾圓合的感覺?！纠慕馄省?話題：忙忙，不亦樂乎 忙，是人生中一個個步驟，每個人所忙的事務(wù)不同，但是不能是碌碌無為地白忙，要忙