金融工程學(xué)課件：5 金融工程發(fā)展概況

1、第五節(jié) 金融工程發(fā)展及其現(xiàn)狀1.金融工程起始于本世紀(jì)八十年代.2.計(jì)算機(jī)技術(shù),網(wǎng)絡(luò)技術(shù),通訊技術(shù)-金融領(lǐng)域的革命3.數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)圖解、仿真模擬等4.無套利風(fēng)險(xiǎn)分析和金融工具的組合與分解5.國(guó)內(nèi)金融工程的發(fā)展尚屬初級(jí)階段二、二、三、四、金融工程在中國(guó)我國(guó)金融創(chuàng)新的發(fā)展概述 金融資產(chǎn)的構(gòu)成發(fā)生深刻的變化。這種變化主要有：債券、股票在資本市場(chǎng)上的比重迅速提高，這種脫媒（disintermediation）現(xiàn)象，即直接金融的比重提高，預(yù)示著金融深化的出現(xiàn)。 金融衍生工具市場(chǎng)的出現(xiàn)，金融期貨市場(chǎng)是曾經(jīng)出現(xiàn)過的金融衍生工具市場(chǎng)的主要形式，后因種種原因被關(guān)閉。當(dāng)人民幣尚未實(shí)現(xiàn)在經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換

2、時(shí)，上海外匯調(diào)劑中心曾開辦人民幣與外匯互換業(yè)務(wù)。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)上的金融衍生工具主要是外匯遠(yuǎn)期合約。 90年代全融衍生工具市場(chǎng)的曲折歷程 上海外匯期貨市場(chǎng)。自1992年6月1日，上海外匯調(diào)劑中心的4家經(jīng)紀(jì)商會(huì)員接受首批6家外貿(mào)企業(yè)、5家三資企業(yè)和2家國(guó)有企業(yè)共13家企業(yè)，計(jì)310份6月期的期貨合約，開始了我國(guó)外匯期貨交易的試營(yíng)運(yùn)，至l993年6月底試營(yíng)運(yùn)結(jié)束。此后，我國(guó)外匯管理體制開始了全面的、深入的改革，人民幣匯率并軌作為第一步，并籌建全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)中國(guó)外匯交易中心。上海外匯調(diào)劑市場(chǎng)改為中國(guó)外匯交易中心領(lǐng)導(dǎo)的分中心，并與該中心聯(lián)網(wǎng)，這樣，上海外匯交易分中心的業(yè)務(wù)逐步與中國(guó)外匯交易

3、中心相一致，實(shí)際上，上海外匯期貨市場(chǎng)在1994年6月底以前基本上自行休整了，據(jù)統(tǒng)計(jì)，至1993年底，上海外匯期貨市場(chǎng)共交易了2.8萬份外匯期貨合約，交易量累積達(dá)79008萬美元，合約對(duì)沖率近50。 中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)。中國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)比外匯期貨市場(chǎng)建立的時(shí)間稍晚，運(yùn)作的時(shí)間為1992年1月至l995年5月，但前者的發(fā)展速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者。該期間，上海的國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)呈緩慢發(fā)展態(tài)勢(shì)，國(guó)債期貨市場(chǎng)的交易量持續(xù)上升，其他各省市參與聯(lián)網(wǎng)的證券交易中心迅速增加，交易額上升則相對(duì)滯后。除個(gè)別時(shí)期，聯(lián)網(wǎng)的證券交易中心的國(guó)債期貨交易總額超過上海之外，在大部分時(shí)間，前者的交易量只是后者的10強(qiáng)。1995年5月，聯(lián)網(wǎng)

4、的證券交易中心的交易量為1061億元人民幣，僅為上海證券交易所交易量的1/5左右。 股票指數(shù)期貨市場(chǎng)。1993年3月10日，海南證券報(bào)價(jià)交易中心開辦股票指數(shù)期貨交易，后因投機(jī)氣氛過于濃重，迅速被禁止。海南證券報(bào)價(jià)交易中心上市的品種有8種，以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的的3月、6月、9月和12月份交割的4種合約和以深圳A股指數(shù)為標(biāo)的的3月、6月、9月和12月份交割的另外4種合約，開業(yè)當(dāng)天共成交了3手，面額近50萬元人民幣。此后交易量直線上升，6月份時(shí)己突破1200手。9月份股票指數(shù)期貨交易被停止，并要求所有交易在10月1日前平倉(cāng)。 人民幣與外匯的互換業(yè)務(wù)。1993年5月，根據(jù)市場(chǎng)狀況和企業(yè)的實(shí)際需要，上海

5、外匯調(diào)劑中心試辦了人民幣與外匯的互換業(yè)務(wù)，為企業(yè)防范匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了新的工具，緩和了外匯現(xiàn)貨市場(chǎng)的供求矛盾。到1993年底，共辦理貨幣互換業(yè)務(wù)52筆，金額為3075萬美元，合212146萬元人民幣。 外匯遠(yuǎn)期合約。1997年4月1日起，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)銀行獨(dú)家開辦人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的開展，不但為企業(yè)提供最基本的保值手段，有利于企業(yè)降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且還可以豐富外匯交易的品種，為央行調(diào)控匯率提供了強(qiáng)有力的工具。 加入WTO后，金融市場(chǎng)逐步實(shí)現(xiàn)與國(guó)際金融市場(chǎng)接軌，將給我國(guó)帶來新的發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)也使我國(guó)金融體系面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。迄今為止，我國(guó)金融業(yè)基本上還是銀行的存、放，匯，以及證券

6、市場(chǎng)上的證券發(fā)行、兌付、交易，這都屬于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，且不說適應(yīng)不了對(duì)外開放的形勢(shì)，僅就國(guó)內(nèi)而言，它也根本不能滿足各種經(jīng)濟(jì)主體對(duì)金融的要求。因此，為提高我國(guó)金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)作，有步驟開展金融衍生品交易，發(fā)展我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)越來越重要。 1.積極開展股票衍生品交易。股票衍生品開發(fā)可包括股指期貨、股票期貨、股票權(quán)證，股票期權(quán)、股指期權(quán)，ETF等，但可以優(yōu)先推出股指期貨交易。發(fā)展中國(guó)家在開展金融衍生品時(shí)，均以股指期貨為突破口。主要原因是股指期貨現(xiàn)貨條件好，交易便利，采用現(xiàn)金交割，交易失敗的風(fēng)險(xiǎn)小。如以韓國(guó)為例，韓國(guó)于1996年5月先推出KOSPI200的股指期貨交易，成功后

7、于1997年7月推出股指期權(quán)交易，在1999年又陸續(xù)推出了美元期貨、國(guó)債期貨與黃金期貨等，取得了很大成功，目前金融衍生品交易量在全球名列前茅。 2、適時(shí)推出利率衍生品交易。利率衍生品是目前國(guó)際上交易量最大金融衍生品。隨著我國(guó)債券發(fā)行規(guī)模的擴(kuò)大，可交易的債券量逐年增加，到2002年3月全國(guó)債券托管量達(dá)到20163億元。目前我國(guó)利率市場(chǎng)化水平已經(jīng)大大提高，除存、貸款利率外，其他商業(yè)性利率均已放開。利率波動(dòng)頻繁，債券市場(chǎng)交易活躍，這一切為利率衍生品的開展創(chuàng)造了條件。在利率衍生品中可以優(yōu)先開發(fā)長(zhǎng)期國(guó)債期貨與銀行間市場(chǎng)短期利率期貨。 3、做好各外匯衍生品交易準(zhǔn)備。加入WTO后，資本項(xiàng)目的對(duì)外開放與人民幣

8、的完全自由兌換也已提上議事日程，因此，研究匯率衍生品有重要的現(xiàn)實(shí)意義。2001年我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)2122億美元，國(guó)家黃金儲(chǔ)備為500噸，2001年全國(guó)金融機(jī)構(gòu)本、外幣存款各種存款為15.5萬億元。我國(guó)巨大貨幣儲(chǔ)備沒有相應(yīng)金融衍生品進(jìn)行保值與增值，面臨著很大的金融風(fēng)險(xiǎn)。金融衍生品包括期貨、期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換等，我國(guó)可根據(jù)市場(chǎng)需要與條件，逐步作好做好各外匯衍生品交易準(zhǔn)備，如外匯與黃金的期貨期權(quán)交易、及各種互換與遠(yuǎn)期交易等。從而逐步建立起一個(gè)較為完整的金融衍生品市場(chǎng)，為我國(guó)金融業(yè)服務(wù)水平的提高與資本市場(chǎng)的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。 金融創(chuàng)新應(yīng)用之一發(fā)達(dá)國(guó)家證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新案例 案例1：國(guó)有股權(quán)退出 法國(guó)政府對(duì)一個(gè)

9、化工公司實(shí)施國(guó)有股權(quán)退出改革時(shí)遇到困難。按照政府的構(gòu)想，在出售公司股份的同時(shí)，應(yīng)將一部分股權(quán)出售給公司員工，以保持他們工作的積極性。但員工對(duì)這一持股計(jì)劃非常冷淡，在政府決定對(duì)員工提供10%的折扣后，仍僅有20% 的員工愿意購(gòu)買公司的股票。這無疑使該化工公司的管理層對(duì)員工未來的努力程度和人力資源狀況深表憂慮，而他們又不愿提供更多的折扣、承擔(dān)更大的成本來吸引員工購(gòu)股。是否有更好的方案來解決這個(gè)兩難問題？銀行家信托公司的建議： 由化工公司出面保證員工持有的股票能在4年年內(nèi)獲得內(nèi)獲得25%的收益率，其股權(quán)所代表的表決權(quán)不受影響 員工可以獲得未來股票二級(jí)市場(chǎng)上價(jià)格上漲所帶來的資本利得的2/3，另外1/3

10、作為該化工公司所提供保證收益率的補(bǔ)償一石多鳥的結(jié)果： 員工：不影響股票表決權(quán)，還可以獲得最低收益保證。公司：只要較低收益就解決了公司的激勵(lì)問題和信息問題如二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格上漲，公司可以獲得員工持股部分1/3的溢價(jià)。如二級(jí)市場(chǎng)境況不好，則不需要承擔(dān)價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)。信孚銀行方案 信孚銀行負(fù)責(zé)向員工安排購(gòu)股資金 銀行按 銀行按1：9給予貸款至少持股5年，5年后如果股價(jià)下跌到原購(gòu)股價(jià)以下，信孚銀行保證將以原價(jià)購(gòu)入，如果上漲，2/3歸持股人，1/3歸信孚銀行所有。信孚銀行以員工的股票作抵押，向銀行申請(qǐng)貸款。信孚銀行保證5年后如果股價(jià)下跌，補(bǔ)償?shù)鴥r(jià)部分。信孚銀行如何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？信孚銀行賣出“合成股票”來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)

11、，它的價(jià)值與原股票價(jià)格掛鉤（相當(dāng)于指數(shù)）。這樣與原股票無關(guān)。但達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)目的。 金融創(chuàng)新應(yīng)用之二我國(guó)股權(quán)分置改革中的金融創(chuàng)新案例三一重工股改方案 1、流通權(quán)的價(jià)值計(jì)算公式每股流通權(quán)的價(jià)值超額市盈率的倍數(shù)公司每股稅后利潤(rùn) 2、超額市盈率的估算 如果參考完全市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為三一 重工至少獲得 10倍發(fā)行市盈率的定價(jià)，在三一重工發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)處于一個(gè)股權(quán)分置的狀態(tài)，三一重工的實(shí)際發(fā)行市盈率為13.5倍，因此，可以估算出用來計(jì)算三一重工流通股流通權(quán)的超額市盈率的倍數(shù)約為3.5倍。3、流通權(quán)的價(jià)值計(jì)算 流通權(quán)的總價(jià)值超額市盈率的倍數(shù) 公司每股稅后利潤(rùn)流通股股數(shù) 3.51.366000萬股28560

12、萬元4、流通權(quán)的總價(jià)值所對(duì)應(yīng)的三一重工流通股股數(shù) 流通權(quán)的總價(jià)值所對(duì)應(yīng)的三一重工流通股股數(shù)流通權(quán)的總價(jià)值數(shù)/市價(jià) 以公司2005年年4月月29日為計(jì)算參考日，該日公司收盤價(jià)16.95元靜態(tài)計(jì)算，流通權(quán)的總價(jià)值所對(duì)應(yīng)的三一重工流通股股數(shù)為1684萬股。5、結(jié)論 根據(jù)上述分析，華歐國(guó)際認(rèn)為，公司非流通股股東為取得所持股票流通權(quán)而支付的三一重工流通股股數(shù)數(shù)1684萬股，加上三一重工非流通股股東同時(shí)支付的4800萬元現(xiàn)金，因此，非流通股股東支付對(duì)價(jià)合理為10送3派8元。最終為10送3.5派8元。寶鋼股改方案 初步方案：該方案為每10股送1股2份認(rèn)購(gòu)權(quán)證份5份認(rèn)沽權(quán)證，其中認(rèn)購(gòu)權(quán)證行權(quán)價(jià)為4.18元，即

13、權(quán)證持有者可以4.18元/股的價(jià)格向?qū)氫摷瘓F(tuán)認(rèn)購(gòu)1股股份；認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)為5.12元，即如果股價(jià)低于5.12元，寶鋼集團(tuán)將支付其中的差價(jià)。權(quán)證存續(xù)期均為12個(gè)月。 靜態(tài) （內(nèi)在價(jià)值）計(jì)算，若以停牌前4.89元股價(jià)為準(zhǔn)，每10股流通股得到的對(duì)價(jià)是： 送股1股，即（14.89）4.89 認(rèn)購(gòu)權(quán)證2張，即 2（4.89-4.18）1.42 認(rèn)沽權(quán)證認(rèn)沽權(quán)證5張，即5（5.12-4.89）1.15總價(jià)值為7.46，即每10股可得到7.46元的對(duì)價(jià)。動(dòng)態(tài)需要加上7個(gè)期權(quán)的時(shí)間價(jià)值。最終方案： 10送2.2股+1份歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證（執(zhí)行格格4.54元，期限378天），送股、派現(xiàn)時(shí)執(zhí)行價(jià)要修正。靜態(tài)計(jì)算，若以停牌前靜態(tài)計(jì)算，若以停牌前4.89元股價(jià)為基準(zhǔn)，每10股流通股得到的對(duì)價(jià)是： 10送2.2股價(jià)值為：（2.24.89）10.758 一份歐式認(rèn)購(gòu)權(quán)證價(jià)值為：（4.89-4.50）0.39 因此每10股可得到11.148元的對(duì)價(jià)。動(dòng)態(tài)需要加上1個(gè)期權(quán)時(shí)間價(jià)值。 人們認(rèn)為最終方案與初步方案相比，寶鋼大致