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認(rèn)證類型：個人認(rèn)證

認(rèn)證主體：王**（實名認(rèn)證）

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IP屬地：北京 上傳時間：2022-07-29 格式：PPTX 頁數(shù)：26 大小：527.65KB 積分：18 舉報 版權(quán)申訴

1、疑問的解答： 滲透率、均價以及景氣度無需懷疑01市場容量的思考： 總量視角下增長壓力不大02行業(yè)格局的解析： 格局開始沉淀， 明顯顯現(xiàn)03上市公司表現(xiàn)復(fù)盤： 景氣定估值， 業(yè)績望迎曙光04目錄集成灶長期邏輯穩(wěn)步兌現(xiàn)， 龍頭公司持續(xù)成長05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容01請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容疑問的解答：滲透率、均價以及景氣度無需懷疑1、滲透率解答：2021年高增收官，滲透率提升再創(chuàng)新高集成灶2021年額增41 ，量增28 ，量價齊升下滲透率持續(xù)提高奧維口徑2021年集成灶行業(yè)終端零售量達(dá)到304萬臺/+28 ，零售額達(dá)到256億元/+41 ，零售價+10

2、至8421元/臺。集成灶滲透率加速提升2021年集成灶滲透率達(dá)到12.4 ，同比提升2.8pct，滲透率提升幅度為2015年以來最高。資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理57911071692132383043661921361601822560%10%30%20%40%50%60%80%70%0501001502002503003502015201620172018201920202021集成灶零售量（萬臺）量同比集成灶零售額（億元）額同比1.10.42.51.81.52.92.13.23.66.17.99.412.40246810121420152016201720182019202

3、02021同比（pct）集成灶零售量/（油煙機零售量+集成灶零售量）2021年集成灶零售量/額實現(xiàn)高速增長資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理2021年集成灶滲透率實現(xiàn)提升2.9pct至12.4請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容66.9%61.3%60.5%54.5%52.4%51.0%50.9%44.6%22.9%28.8%24.5%22.3%18.8%16.3%12.1%1.0%2.7%3.3%9.8%9.7%0.5%9.6%0.3%14.3%0.8%22.1%26.0%29.4%27.1%20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 其他蒸箱款蒸烤獨立款蒸烤一體款2、

4、均價提升解答：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)示“剛性”提價邏輯20Q120Q220Q3 資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理蒸烤一體提升的同時，精細(xì)化、差別化產(chǎn)品陸續(xù)推出2021Q4蒸烤一體銷額占比提升13pct至34.6 ，需求痛點逐步從“油煙吸凈”升級到“多品類集成帶來的空間節(jié)省”;形態(tài)遠(yuǎn)未到成熟狀態(tài)：2021年的創(chuàng)新款仍在解決痛點。如：億田的冷藏?zé)嵴粢惑w、智能烹飪款、自動清洗款等。價格結(jié)構(gòu)優(yōu)化、均價平穩(wěn)上升：2021年全渠道均價同比增長102021年高端機型蒸烤一體產(chǎn)品占比提升帶動均價上漲2.5pct,若2022年延續(xù)21Q4價格結(jié)構(gòu)，預(yù)計2022均價同比有7 的提升空間；若 2022年延續(xù)20

5、21年升級結(jié)構(gòu)，高端產(chǎn)品蒸烤一體款和蒸烤獨立款比例延續(xù)提升態(tài)勢+10pct，則2022年均價同比有14 的提升空間；2021雙11與618促銷季反而出現(xiàn)兩個新高均價節(jié)點，促銷活動實則加速了高端產(chǎn)品的推廣。2021年蒸烤一體等高端機型占比顯著提升2021年全渠道均價提升，促銷期高端款熱賣均價反而提升34.6%10,00010.6%8,00010.1%6,0004,0007,72810,6332,000012,000線上均價（元）線下均價（元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容3、202

6、2年景氣解答：開年高增延續(xù)，全年規(guī)模有望增長20 +集成灶2022年高景氣延續(xù)，量價持續(xù)提升。奧維抽樣口徑2022年前10周（1月1日-3月6日）集成灶線下銷額增長48 ，銷量增長32 ；線上銷額增長42 ，銷量增長8 。2022年 開年以來集成灶依然維持較高的景氣度，為全年的增長奠定良好的基礎(chǔ)。滲透率提升趨勢若維持，則2022年增長中樞有望達(dá)23 。2021年全年集成灶滲透率為12.4 ，同比提升2.8pct；而2022年1月滲透率實現(xiàn)1.1pct的提升；假設(shè)2022年滲透率參考1月的提升幅度(即1.1pct) ，則全年滲透率13.5 ，而煙機類總需求量若同比持平，則集成灶銷量有望達(dá)350萬

7、臺/+15 ，進(jìn)一步考慮價格端7 的漲幅則對應(yīng)行業(yè)銷額增速即達(dá)23 。資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理謹(jǐn)慎中性樂觀2022年滲透率13.013.515.2滲透率較2021提升(pct)0.551.102.80煙灶類總需求量(萬臺)2591集成灶銷量（萬臺）337350394銷量YOY111530均價提升幅度577行業(yè)規(guī)模（億元）298315355銷額YOY162339資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理集成灶月度滲透率提升趨勢同樣較為顯著2022年集成灶預(yù)計銷量增長中樞為15（終端口徑）25%20%15%10%5%0%集成灶銷量/(集成灶+油煙機銷量)請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲

8、明及其項下所有內(nèi)容02請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容市場容量的思考總量視角： 增長壓力不大市場容量的思考總量視角：增長壓力不大資料來源：奧維云網(wǎng)、上市公司投資者交流記錄、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理 注：采用終端銷售量口徑304萬臺250萬臺50萬臺更新滲透率6.3%新增替代根據(jù)上市公司及產(chǎn)業(yè)調(diào)研，每年煙機更新替代量約占30%， 即假設(shè)油煙機年均更新替代量約750萬臺2021年總銷量與竣工增速相關(guān)性更高，滯后約1年2022年276萬臺2021竣工 增速11%74萬臺 滲透率提升3pct350萬臺+15%總銷量增量受益地產(chǎn)松綁預(yù)期，存量替代的滲透率仍提供了高增可能增量：若假設(shè)和

9、地產(chǎn)勾稽，參考2021全年竣工增速11 ，則對應(yīng)增量約26萬臺，而2022年地產(chǎn)政策邊際放松提供了增長的基礎(chǔ)；存量更新：油煙機每年750萬臺更新替代量，集成灶對其的替代仍處6 的低位，若僅提升3pct，則能夠達(dá)到24萬臺增量；量價共同貢獻(xiàn)：2022年增量和存量共拉動行業(yè)量增15 。而蒸烤一體和其他創(chuàng)新形態(tài)帶來同比均價的提升，銷額增速預(yù)計更高；同時需要注意的是，實際上歷史數(shù)據(jù)擬合中集成灶的增長和地產(chǎn)的增速關(guān)聯(lián)度實際仍不大，主要原因或仍是滲透率不高導(dǎo)致。2022年新增需求和替代需求的拆分：增長壓力或并不大竣工增速（及滯后值）和集成灶銷量增速的關(guān)聯(lián)度仍不高-60%-40%-20%0%20%40%60

10、%80%住宅當(dāng)月竣工增速集成灶當(dāng)月銷量增速當(dāng)期增速相關(guān)系數(shù)：-0.0012 地產(chǎn)滯后6個月相關(guān)系數(shù)：0.169地產(chǎn)滯后12個月相關(guān)系數(shù)：0.213請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：奧維云網(wǎng)、Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理注：為剔除疫情帶來的極端影響，隱去2021年初不正常高增數(shù)據(jù)以便對比相關(guān)性市場容量的思考區(qū)域和渠道視角：門店滲透仍有空間0.00.51.01.52.02.505001,0001,5002,5002,0003,0003,5004,0004,500資料來源：高德地圖、國信證券經(jīng)濟研究所整理門店數(shù)量仍有區(qū)域加密空間從分區(qū)域的門店密度來看，華東/華南并非完全低滲透

11、，這與集成灶目前的主打特色逐步從油煙吸凈率轉(zhuǎn)移至功能集成有關(guān)；云貴川等（不足0.5）萬戶門店覆蓋率對比最高的湖南（1.9）仍有較大提升空間。若綜合門店覆蓋率達(dá)到1.5的水平，則總門店 為4萬家，較當(dāng)前仍有50 空間；店效尚處正常階段，同樣有提升空間：目前國內(nèi)2.7萬家的線下集成灶門店數(shù)量中，每家店平均年銷量大致在85臺（考慮線上需要線下承接則年均銷量約113臺/家），目前仍處于正常水平并未透支。仍有多省在門店數(shù)量方面有巨大提升空間線下門店數(shù)量萬戶門店覆蓋率（家/萬戶）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容市場容量的思考區(qū)域和渠道視角：高線滲透的討論資料來源：火星人招股說 明書、奧維云網(wǎng)、

12、門店調(diào) 研、58同城、安心加盟網(wǎng)、 國信證券經(jīng)濟研究所整理注：低線城市參考區(qū)域連 云港、廊坊；高線城市參 考區(qū)域：長沙經(jīng)營項目三線城市二線城市二線城市（提價門店面積（平米）120180180銷售量（臺/月）132120單價（元）930093009700年收入（萬元）145234233月坪效（元/平米月）100810851078毛利率40%40%40%租金、水電物業(yè)及人工費用（萬元）-33-54-54促銷、推廣、安裝費（萬元）-9-14-14營業(yè)利潤（萬元）162625營業(yè)利潤率11%11%11%渠道向高線城市擴張可行性：店效仍是招商的關(guān)鍵，門檻在前期投資階段而非運營銷售階段高線城市的固定/運營

13、成本壓力所需的增量銷量并不大。對比不同層級城市線下門店盈利模型，保證盈利能力和坪效的前提下，高 線城市單門店的月銷售量比低線城市的門店多不到10臺即可達(dá)到相同的盈利水平；客單價走高背景下，運營壓力或進(jìn)一步減小。若終端均價提升則銷量差距有望進(jìn)一步縮?。ńK端每提400元，月銷量壓力減輕1臺）；目前頭部企業(yè)已經(jīng)在二線城市等有了較好的拓展實踐，同時傳統(tǒng)龍頭百萬級的平均店效也側(cè)面佐證了高線城市店效實現(xiàn)的可行性。高線城市盈利模型跑通的壓力并不大）請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容龍頭進(jìn)軍二線已經(jīng)落地進(jìn)軍二線并非偽命題，龍頭已經(jīng)踐行頭部公司在高線城市的布局正在繼續(xù)，從門店數(shù)量占比來看，火星人的高線

14、城市門店（含高線城市所轄周邊）占比已超過20 ，其 他頭部企業(yè)同樣不落下風(fēng)；高線城市和區(qū)域拓展仍有空間。若考察頭部企業(yè)的門店省份分布和高線城市的門店數(shù)量，區(qū)域方面中東部地區(qū)仍有提升空間，而高線城市的門店數(shù)量占比相比傳統(tǒng)龍頭36 的占比同樣有較大的提升空間。0%20%40%60%80%100%120%帥豐火星人億田資料來源：各公司官網(wǎng)、天貓旗艦店、高德地圖、國信證券經(jīng)濟研究所整理 注：高線城市參考統(tǒng)計局發(fā)布的一線和二線城市老板方太集成灶龍頭的高線城市門店數(shù)量仍有提升空間高線門店占比低線城市100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%方太門店區(qū)域分布中老板和方太在發(fā)達(dá)地區(qū)占比

15、更高華中華東華南華北西部東北請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容帥豐火星人億田老板資料來源：各公司官網(wǎng)、天貓旗艦店、高德地圖、國信證券經(jīng)濟研究所整理 注：高線城市參考統(tǒng)計局發(fā)布的一線和二線城市03請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容行業(yè)格局的解析：格局開始沉淀，明顯顯現(xiàn)行業(yè)集中度不斷提高、CR5銷額增長速度快2021年CR5銷額占比達(dá)44 ,格局進(jìn)一步走向明朗2020-2021年CR5持續(xù)上升狀態(tài)，其中火星人保持了穩(wěn)中有升，而億田更為突出，從2020年1月的4.9 大幅提升10pct至2021年末的15 ；2022年1月火星人延續(xù)強勢，全渠道份額達(dá)24 。在行業(yè)高增的同時，頭部

16、企業(yè)積極投入、強力拖份額的屬性也初步顯現(xiàn)。促銷季是龍頭提份額的好時機龍頭品牌銷售額在618和雙11促銷季明顯上升，由于有成熟的運營和資金、人力、產(chǎn)品的支撐，促銷季成為龍頭量價提升的明顯催 化，頭部效應(yīng)明顯，消費者對龍頭品牌認(rèn)可度高。資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理17%16%4%1%62%2020年美大火星人億田帥豐其他13%22%8%1%56%2021年資料來源：奧維云網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟研究所整理;使用數(shù)據(jù)1/5/2020-1/12/2020數(shù)據(jù)作為2020總數(shù)據(jù)2021年龍頭品牌市場份額占比進(jìn)一步提升01020304050607080CR5品牌銷額波動上行，促銷季顯著提升龍頭份額線

17、上CR5線下CR5請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容龍頭投入力度不減，擴張積極推進(jìn)龍頭投入力度和結(jié)構(gòu)全面升級。龍頭銷售費用率水平 整體向上，其中廣宣和銷售人員薪酬占比明顯提升火星人延續(xù)了銷售的大力度投入，廣宣和薪酬占比維穩(wěn)， 電商相關(guān)銷售支出占比仍高于其他公司；億田廣宣力度明顯提升，薪酬或由于結(jié)構(gòu)調(diào)整后帶來的效率優(yōu)化；帥豐薪酬占比明顯提升，廣宣占比提升后維持較高水平；美大廣宣促銷投入例如明顯提升，薪酬相對維穩(wěn)。資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理注：浙江美大“廣宣”項包含促銷費用等故占比較高，各公司間核算存差異,各公司縱向?qū)Ρ雀幸饬x經(jīng)銷規(guī)模和渠道范圍有力擴大2021年頭部企業(yè)

18、順利切入KA、工程、家裝渠道，經(jīng)營模式 基本理順；但單商規(guī)模仍處于80-120萬的較低水平，經(jīng)銷規(guī)模對比行業(yè)傳統(tǒng)頭部企業(yè)仍有巨大提升空間。火星人延續(xù)了央視、綜藝、新媒體的全面曝光并將過往優(yōu) 質(zhì)合作的領(lǐng)域持續(xù)升級（如綜藝深度參與等）；億田則從行業(yè)角度帶來增量，9月與聯(lián)合五金制品協(xié)會、奧 維云網(wǎng)等發(fā)布2021中國蒸烤獨立集成灶行業(yè)發(fā)展與品質(zhì) 消費白皮書；美大提升營銷活動豐富度且活動密度顯著提升，大型促銷 和品牌露出以月度進(jìn)行；帥豐則延續(xù)了央視和衛(wèi)視的成熟合作，新社媒發(fā)聲頻率強、專業(yè)度高。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%廣宣薪酬廣宣薪酬廣宣薪酬廣宣薪酬火星人億田美大帥豐龍頭

19、銷售費用分項占比中，廣宣與薪酬整體提升201920202021H1浙江美大火星人億田智能帥豐電器2021H1末經(jīng)銷商(家)1800140013001200單經(jīng)銷商預(yù)計平均提貨額(萬元)1201158983資料來源：各公司公告、國信證券經(jīng)濟研究所整理；注1：平均提貨額根據(jù)2021營業(yè)收入一致預(yù)期/2021H1末各公司披露的經(jīng)銷商大致數(shù)量計算 注2：火星人參考?xì)v史70 的電商2C收入占比，將總收入折算為線下經(jīng)銷口徑計算營銷活動多維并舉。2021頭部企業(yè)的品牌宣傳方式更 加多元且成熟請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容格局思考傳統(tǒng)煙機頭部品牌入局的影響請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有

20、內(nèi)容頭部企業(yè)入局首先帶來品類的市場教育提升，對滲透率提升和行業(yè)擴容方向是正向的無論是龍頭切入集成灶、還是推出集成烹飪中心等形態(tài)，都是在穩(wěn)存量的同時拓增量，核心是增量需求的激發(fā)，對龍頭、對 廚電行業(yè)都是升級擴圍的積極意義。競爭策略拆解：尋找增量比正面廝殺更容易集成灶的補充意義大于競爭意義。老商坐擁優(yōu)質(zhì)點位流量無憂，而集成灶這一新增SKU有利于填補品類的空白，一方面三件 套合計毛利高于集成灶，另一方面若低價大促則對自身的主力三件套造成價格方面的負(fù)面影響。行業(yè)容量尚大，規(guī)模化競爭仍需時日行業(yè)年新增銷量約60萬臺+，門店也尚有1.3萬家以上加密空間；當(dāng)前集成灶頭部企業(yè)擁有SKU基本在100款以上，線下

21、門店的陳列豐富度是支撐集成灶專門店的基礎(chǔ)；新門店的開拓和新老門店銷量的上量同樣需要爬坡期。04請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容上市公司表現(xiàn)復(fù)盤：景氣定估值，業(yè)績望迎曙光股價復(fù)盤：行業(yè)景氣是最強催化，事件與地產(chǎn)短期影響估值股價表現(xiàn)與行業(yè)增速相關(guān)度高，大行業(yè)（地產(chǎn)、消費等）和重要事件等短期對估值有明顯影響行業(yè)：2021H1高增速、Q4基數(shù)正常下仍高增是當(dāng)期行情的主要拉動力。而消費環(huán)境、地產(chǎn)等大行業(yè)周期短期對估值有明顯影響；事件：市場對于新品發(fā)布、促銷節(jié)點、股權(quán)激勵，以及地產(chǎn)風(fēng)險集中暴露等事件都有明顯的正/負(fù)面反應(yīng)；業(yè)績：高頻月度數(shù)據(jù)是預(yù)期形成的重要依據(jù)，業(yè)績與份額相互吻合印證是上漲的驅(qū)

22、動之一。行業(yè)自身景氣、事件催化和業(yè)績吻合度是股價的主要催化因素資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容復(fù)盤（估值）：積極因素再現(xiàn)，負(fù)面影響逐步減弱估值的主要影響因素是相關(guān)行業(yè)的邊際變化行業(yè)景氣+外生限制好轉(zhuǎn)：2022Q1起行業(yè)有望延續(xù)高增速。盡管消費環(huán)境盡管承壓，但地產(chǎn)松綁預(yù)期強于2021年；關(guān)注事件窗口：促銷節(jié)關(guān)鍵節(jié)點仍有可能成為，盡管新品帶來的事件催化強度減弱，但均價的提升確定性強于2021H1。1015253035304050607080901001102021-012021-022021-032021-042021-052021-06202

23、1-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02行業(yè)3-4月量 增速100%估值復(fù)盤：行業(yè)景氣是主導(dǎo)，外生因素短期使估值波動，但地產(chǎn)松綁預(yù)期有望化解估值壓力火星人(左)億田智能(左)浙江美大帥豐電器行業(yè)7-9月量增速下滑至9%；8-9月恒大事件發(fā)酵；消費行業(yè)整體承壓億田中報高增+ 股權(quán)激勵火星人618高增行業(yè)10-12月量增速重回27%高增；地產(chǎn)政策邊際向好；保竣工打來松綁預(yù)期行業(yè)1月量增速下滑至個位數(shù)； 20盈利負(fù)面預(yù)期資料來源：wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容復(fù)盤（業(yè)績） ：成本壓力或度過

24、至暗時刻毛利率壓力的持續(xù)性不強不銹鋼漲幅和國際定價程度均弱于銅鋁等大宗，價格壓力主要從2021H2開始；2022年1-2月均價20 的同比漲幅較2021Q4的35 漲幅顯著收窄，若全年保持1-2月價格水平，則2022全年同比漲幅為4.3 ；約3個月的上游供貨周期和一般的移動加權(quán)平均成本計價模式下，預(yù)計成本壓力在2021Q4-2022Q1集中體現(xiàn)。板材22%五金及壓鑄23%電器件15%燃?xì)?%其他材料24%加工類成本8%不銹鋼及五金對成本影響最大資料來源：火星人招股說明書、國信證券經(jīng)濟研究所整理1200013000140001500016000170001800040%42%44%48%50%5

25、2%54%56%58%火星人主要公司毛利率壓力最大的時期或?qū)⒍蛇^億田智能浙江美大帥豐電器不銹鋼上季度均價（元/噸）19000預(yù)期毛利率：46% 觸底回升請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理成本壓力最大的時期有望度過，均價提升是盈利穩(wěn)定的保障資料來源：火星人招股說明書、生意社、國信證券經(jīng)濟研究所整理毛利率變動（%）集成灶出廠均價（元/臺，2021年基礎(chǔ)約為6300元）5700600063006600690072

26、00原材料價格變動 比率（%）35-17.3-13.0-9.1-5.6-2.40.620-13.0-8.9-5.2-1.91.24.010-10.1-6.2-2.60.63.56.25-8.7-4.8-1.31.94.77.30-7.2-3.40.03.15.98.5-5-5.8-2.11.34.37.19.6-10-4.3-0.72.65.68.310.7均價提升仍能有力對抗原材料壓力集成灶消費群體對價格敏感性相對較低：均價參考2021Q4的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和水平，若2022全年出廠價受結(jié)構(gòu)調(diào)整拉動增長10 （對應(yīng)終 端均價+800元），在萬元級別的集成灶終端價格基礎(chǔ)上漲幅仍可接受；成本的影響在20

27、22年有望被削弱：若不銹鋼價格全年保持1-2月水平，則2022全年均價同比+4.3 ，漲幅遠(yuǎn)小于2021年的水平假設(shè)50 的產(chǎn)品毛利率不銹鋼價格對成本影響約打四折極端情況下2022全年不銹鋼價格若仍維持1-2月20 上漲的幅度，同時價格提升10 至6900元，毛利率仍能實現(xiàn)同比1.2 的恢復(fù)主要公司毛利率壓力最大的時期或?qū)⒍蛇^請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容集成灶長期邏輯穩(wěn)步兌現(xiàn) 龍頭公司持續(xù)成長火星人：線上優(yōu)勢對線下的輻射仍在持續(xù)終端跟蹤：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向好，推新能力驗證品牌力，龍頭地位穩(wěn)定份額持續(xù)向龍頭進(jìn)發(fā)。2022年1月的市場份額提升

28、2.1pct至24.08 ；高端與新品表現(xiàn)亮麗。2021雙十一穩(wěn)居榜首，蒸烤一體銷額領(lǐng)先，且10月新品E30BC線上銷量貢獻(xiàn)達(dá)27 ，強產(chǎn)品力延續(xù)。增長看點：線上優(yōu)勢對線下的遷移有望持續(xù)放大線上優(yōu)勢三重助力：（1）天貓平臺的直接線下引流；（2）購物節(jié)線上線下聯(lián)動引流；（3）線上營銷聲量擴大帶來的品牌效應(yīng)盈利預(yù)測及投資建議預(yù)計火星人2021-2023年歸母凈利潤4.0、5.4、7.0億元，對應(yīng)PE為36、26、20倍。公司盈利能力的基數(shù)在2021Q3開始變低、根據(jù)此 前測算2022Q2或?qū)崿F(xiàn)觸底，因此需關(guān)注利潤率在不同基數(shù)下的季度變動節(jié)奏和規(guī)模效應(yīng)帶來的費用提效。維持“買入”評級。風(fēng)險提示線下門

29、店擴張不及預(yù)期、線上銷售增長不及預(yù)期、成本端修復(fù)不及預(yù)期、競爭加劇導(dǎo)致價格承壓進(jìn)而影響盈利能力?；鹦侨耸杖肜麧櫾鏊偈芑鶖?shù)影響承壓火星人盈利能力在費用調(diào)節(jié)下平抑了波動-200%0%200%0%50%100%150%200%2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理10%20%30%2020Q32020Q4資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2021Q12021Q22021Q3收入增速-火星人利潤增速-火星人(右)毛利率-火星人凈利潤率-火星人800%60%600%50%400%40%請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下

30、所有內(nèi)容億田智能：雙線發(fā)力空間廣闊終端跟蹤：蒸烤一體占比最高，份額顯著提升全線份額顯著提升。2022年1月的全渠道市場份額提升1.8pct至4.8 ；形態(tài)創(chuàng)新走在行業(yè)前端。2021雙十一蒸烤一體銷量占比達(dá)89 ，同時冷藏、蒸飯等功能的集成也體現(xiàn)了創(chuàng)新力。增長看點：全渠道發(fā)力增長路徑清晰，投入順勢而為線下大商的輻射作用有望逐步體現(xiàn)，線下店效+線上擴份額帶來增量；線上聲量隨著銷售費用投入的增加顯著提升。盈利預(yù)測及投資建議考慮到公司份額有效提升，調(diào)整億田智能2021-23年歸母凈利潤2.2、3.0、4.0億元(前值為2.1、2.8、3.4億) ，對應(yīng)PE為27、20、15倍。關(guān)注利潤增速的同時份額的

31、跟蹤或決定了未來格局的走向，公司目前投入意愿充足積極把握行業(yè)紅利，維持“買入”評級。風(fēng)險提示線下門店擴張不及預(yù)期、份額提升不及預(yù)期、費用投放效率低于預(yù)期、競爭加劇導(dǎo)致價格承壓進(jìn)而影響盈利能力。億田智能收入利潤仍保持高增億田智能費用投放效率較高，但毛利率仍受負(fù)面影響-50%50%150%250%350%450%0%50%100%150%200%250%收入增速-億田利潤增速-億田10%20%30%40%50%60%毛利率-億田凈利潤率-億田2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所

32、整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理浙江美大：先發(fā)優(yōu)勢切中行業(yè)發(fā)展要害終端跟蹤：秉承高端定位，線上發(fā)力成效漸顯線上顯著提升。2022年1月的市場份額穩(wěn)定在14 ；線上旺季SKU數(shù)量行業(yè)居首，技術(shù)與產(chǎn)品儲備充足。增長看點：線下網(wǎng)點布局早、城市層級高，期待新渠道邊際貢獻(xiàn)擁有的存量網(wǎng)點數(shù)和二線城市布點行業(yè)領(lǐng)先且經(jīng)銷體系牢固，同時積極推進(jìn)下沉渠道建設(shè)。盈利預(yù)測及投資建議預(yù)計浙江美大2021-2023年實現(xiàn)歸母凈利潤6.7、8.0、9.3億元，對應(yīng)PE為15、12、11倍。公司線下渠道和供應(yīng)鏈整合能力的存量 優(yōu)勢依然是保證份額的利器，隨著線上、下沉、

33、工程等新渠道發(fā)力仍有增長看點，維持“買入”評級。風(fēng)險提示線上增長不及預(yù)期、線下新渠道拓展不及預(yù)期、份額受競爭影響、競爭加劇導(dǎo)致價格承壓進(jìn)而影響盈利能力。浙江美大收入利潤季度增速收窄浙江美大在應(yīng)對盈利能力壓力方面表現(xiàn)更好-100%0%100%200%300%400%500%-50%0%50%100%150%200%250%收入增速-美大利潤增速-美大10%20%30%40%50%60%毛利率-美大凈利潤率-美大2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理請

34、務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項下所有內(nèi)容資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理帥豐電器：穩(wěn)扎穩(wěn)打，低基數(shù)渠道空間廣闊終端跟蹤：發(fā)力高端款有力帶動均價提升蒸烤獨立表現(xiàn)亮眼。帥豐2021雙十一線上蒸烤一體占比領(lǐng)跑行業(yè)，蒸烤獨立款的高占比拉動成交均價居行業(yè)首位。增長看點：產(chǎn)能瓶頸突破，以標(biāo)桿帶動各級線下渠道增長產(chǎn)能投放：IPO募投40萬臺產(chǎn)能陸續(xù)釋放保增長，產(chǎn)品矩陣有力擴充適配各類型渠道；渠道擴張：線下以標(biāo)桿示范店帶動各層級區(qū)域的質(zhì)量增長，線上京東低基數(shù)下高增可期。盈利預(yù)測及投資建議考慮到原材料成本的負(fù)面影響，下調(diào)帥豐電器盈利預(yù)測至2021-2023年2.6、3.2、4.0億元(前值為2.6、3.4、4.5億) ，對應(yīng)PE為17、14、11倍。公司具有穩(wěn)扎穩(wěn)打的基礎(chǔ)，隨著渠道布局的進(jìn)一步完善，低基數(shù)