公司戰(zhàn)略與財務-理論分析與實戰(zhàn)指導

1、公司戰(zhàn)略與財務 理論分析與實戰(zhàn)指導 培訓課程一、問題引入：究竟什么是管理？5W1H：what why how where when who分權與集權：do what重要權利 how to do次要權現(xiàn)代企業(yè)管理的思想一個模型兩個思想（系統(tǒng)思想、權變思想）三個基本考慮資源（人財物） 運用（擁有、不擁有） 有效性四個職能：計劃、組織、領導、控制五個大產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向：電子與通訊技術、生命工程、新材料技術、環(huán)保工程、海洋工程管理者模型戰(zhàn)略管理：人人力資源管理 組織行為學 財會計學 財務管理學 物生產(chǎn)運作管理 營銷管理從管理學科結構看財務管理門類：管理學一級學科：工商管理、公共管理、管理科學與工程工商管理

2、二級學科：企業(yè)管理、會計學、旅游管理企業(yè)管理三級學科：財務管理、人力資源管理、營 銷管理等專業(yè)：工商管理類從寧高寧的五步組合論看工商管理教育五步組合論相關故事：二十六只貓和一只虎相關故事：二十六只貓和一只虎寧高寧講過一個關于二十六只貓和一只虎的故事。 山里有一只惡狼遇到26只貓，面對眾多的貓，狼不免心存畏懼，但迫于饑餓，狼還是壯著膽子向一只貓下了手，貓雖多，但無法合力相救，終難逃厄運，結果貓全部被狼吃掉。嘗到甜頭的狼每日食貓一只，頗感滿足。又一日，狼偶遇一虎，誤認為貓，欲食之，終被虎食。 他從中得出的結論是：“大貓非貓，貓大成虎，一只虎的力量遠超過26只貓?！?相關故事：二十六只貓和一只虎寧高

3、寧曾把華潤大大小小的資產(chǎn)化分為119個利潤中心，有歷史遺留的，也有新創(chuàng)的。他說：“華潤所涉及行業(yè)將逐漸集中到10個以內(nèi)，實施有限度地相關多元化?！倍摇八孀阈袠I(yè)，華潤必須能進入前3名?！?執(zhí)掌中糧集團后，他繼續(xù)推進這種經(jīng)營思路，打造另外一只老虎。 中糧集團未來的發(fā)展戰(zhàn)略：除了生物制能源以外，中糧必須在糧食流通、糧油加工、品牌食品、地產(chǎn)酒店、金融投資、土畜產(chǎn)等5到8個行業(yè)建立行業(yè)領導地位。 思考與啟示 國人的智慧從那里來？ 課程的邏輯與管理實踐的邏輯二、戰(zhàn)略管理與財務戰(zhàn)略管理 戰(zhàn)略管理注重全局 注重平衡管理者模型定量方法管理學原理哲學、社會學、心理學思想 經(jīng)濟學思想戰(zhàn)略管理的關注點農(nóng)業(yè)經(jīng)濟時代

4、土地工業(yè)經(jīng)濟時代資本知識經(jīng)濟時代知識（人才）公司戰(zhàn)略概述 重要的概念： 公司戰(zhàn)略 公司為實現(xiàn)“股東價值最大化”而選擇的一條或幾條途徑； 選擇的途徑不同，到達目標的時間長短和效率不同。 公司戰(zhàn)略概述 問題思考：你覺得CEO最關注什么？ 投資者最關注什么？ 公司戰(zhàn)略概述 HP CEO卡利閃電辭職：太注重規(guī)模的擴大（市場地位）而投資者最關注利益戰(zhàn)略管理的過程戰(zhàn)略分析戰(zhàn)略選擇戰(zhàn)略實施戰(zhàn)略控制董事會的戰(zhàn)略管理職能 董事會是公司的最高戰(zhàn)略決策機關相關實例分析討論 對自己的企業(yè)如何進行戰(zhàn)略分析？公司戰(zhàn)略分析框架公司外部分析社會、文化、人口及環(huán)境因素政治、政府及法律因素經(jīng)濟因素技術因素全球化競爭企業(yè)應重視的經(jīng)

5、濟變量經(jīng)濟轉(zhuǎn)型貸款的難易程度可支配收入水平居民的消費傾向利率通貨膨脹率國內(nèi)生產(chǎn)總值稅率國家經(jīng)濟是處于何種階段：蕭條、停滯、復蘇還是增長，以及宏觀經(jīng)濟以怎樣一種周期規(guī)律變化發(fā)展。公司業(yè)務組合分析-BCG矩陣BCG矩陣（波士頓咨詢集團開發(fā)）是制定公司層戰(zhàn)略最流行的方法之一問題產(chǎn)品明星產(chǎn)品金牛產(chǎn)品瘦狗產(chǎn)品 公司戰(zhàn)略的架構公司戰(zhàn)略架構的核心是通過建立競爭優(yōu)勢，取得卓越的財務業(yè)績，這也是戰(zhàn)略管理的本質(zhì)。公司戰(zhàn)略的架構競爭優(yōu)勢與競爭戰(zhàn)略的關系 通過競爭戰(zhàn)略形成競爭優(yōu)勢三種競爭戰(zhàn)略 差異化產(chǎn)品或服務在某些方面獨特如勞斯來斯轎車（產(chǎn)品特性、售后服務、技術創(chuàng)新、商譽、商標等） 成本領先低成本戰(zhàn)略如沃爾瑪連鎖店、

6、日本林治轎車 快速響應比竟爭對手更快地提供商品或服務公司的財務業(yè)績?nèi)Q于它的競爭優(yōu)勢公司戰(zhàn)略的架構公司競爭力與財務業(yè)績的關系 競爭力 財務業(yè)績競爭戰(zhàn)略 競爭優(yōu)勢 經(jīng)濟附加值 市場附加值 為顧客增加的價值 為投資者增加的價值多元化戰(zhàn)略垂直多元化整合同一行業(yè)的上下游水平多元化進入多個行業(yè)全球多元化 多元化戰(zhàn)略全球多元化的實現(xiàn)方式 收購：收購前管理與收購后管理 戰(zhàn)略聯(lián)盟 內(nèi)部發(fā)展 延伸學習：戰(zhàn)略聯(lián)盟戰(zhàn)略聯(lián)盟是企業(yè)之間除合資外的另一種合作形式。與合資相比，戰(zhàn)略聯(lián)盟是一個更加靈活的概念，指按照事先安排好的一系列部署，幾家公司在不同的時間段協(xié)同工作以達成特定的目標。 引入戰(zhàn)略投資者的“連鎖效應”分析反多元

7、化戰(zhàn)略業(yè)務剝離與資產(chǎn)重組公司價值的衡量標準 產(chǎn)值標準利潤標準（資本運作案例、上市公司的包裝）資產(chǎn)利潤率標準投資利潤率標準（凈資產(chǎn)利潤率標準）股東價值標準（股東至上理論）企業(yè)市場價值標準新世紀的經(jīng)濟發(fā)展新特征 思考：營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤、經(jīng)濟利潤、息稅前利潤案例分析實務中的“利潤”分析安然事件：不良資產(chǎn)證券化結論與啟示財務報表基本觀念的轉(zhuǎn)變由原來的“利潤觀”轉(zhuǎn)變到現(xiàn)在的“資產(chǎn)負債表觀”又“狹義收益”到“全面收益”企業(yè)的組織形式 企業(yè)的目標和財務管理的目標（不同層次） 企業(yè)的目標生存盈利發(fā)展收抵支,無持續(xù)虧損到期償債成本管理投資管理籌資購并財務目標戰(zhàn)略目標策略目標總體目標具體目標財務目標資本

8、成本最小化資金運動合理化現(xiàn)金股利最大化等 產(chǎn)值標準張先生是一家國有企業(yè)的老總，上級要求他明年的產(chǎn)值必須翻一番，他認為這談何容易，整天愁眉苦臉，你作為他的朋友，給他一個建議吧？ 總產(chǎn)值翻一番，最簡單的方法是什么？利潤標準問題思考：你如何看待利潤標準？能舉個實例說明你的觀點嗎？ 資產(chǎn)利潤率標準投資利潤率標準（凈資產(chǎn)利潤率標準）A公司總資產(chǎn)10億元，凈資產(chǎn)3億元，利潤0.2億元 B公司總資產(chǎn)10億元，凈資產(chǎn)2億元，利潤0.2億元 問題：根據(jù)不同標準，判斷有何不同？ 股東價值標準企業(yè)市場價值標準股東價值標準(Shareholder-Value) 股東的收益由兩部分組成: 紅利所得-利潤 資本所得-股票

9、的買入賣出差價 不僅考慮利潤,還考慮股票的市場價值,使股東收益極大化企業(yè)市場價值標準 企業(yè)市場價值=股票市價發(fā)行股數(shù)現(xiàn)代公司價值的創(chuàng)造附加市場價值（market value added， MVA) 附加市場價值= 資本市場價值- 占用資本 即企業(yè)的現(xiàn)值減去最初投入到公司的價值 附加市場價值 0： 創(chuàng)造價值 附加市場價值 0: 損害價值附加經(jīng)濟價值（economic value added, EVA) 公司價值創(chuàng)造的能力 公司的經(jīng)營獲利能力（凈資產(chǎn)收益率） 公司的資本成本(WACC,加權資本成本率） 公司的增長能力股東和經(jīng)理(委托代理關系)信息不對稱剩余索取權和剩余控制權的對應監(jiān)督:對經(jīng)理人的剩

10、余控制權的管理,增加股東的剩 余控制權.激勵:給經(jīng)理人部分剩余索取權經(jīng)理的行為道德風險信息不對稱短期行為 市 場經(jīng)理市場經(jīng)理被解雇的威脅股東的代理成本監(jiān)督經(jīng)理的費用激勵經(jīng)理的費用機會損失作 用公司被兼并的威脅期股和績效股股東與債權人(債務債權關系)股東收益隨企業(yè)效益變動傾向于風險增加自己的利益-過度負債-風險投資債權人收益固定(利息)傾向于穩(wěn)定維護自己的利益-風險補償、提高利率-限制性條款問題思考 問題：什么決定了公司價值？問題思考 問題：什么決定了公司價值？答：公司當前和將來產(chǎn)生現(xiàn)金流 的能力公司價值最大化的關鍵公司價值最大化的關鍵：現(xiàn)金流管理需要考慮的三個因素： 所有資產(chǎn)都是有價的，因其能

11、產(chǎn)生現(xiàn)金流 現(xiàn)金流的時間很關鍵：越早收到越好 投資者通常厭惡風險資本增值為什么資本增值是現(xiàn)代企業(yè)根本目標資本的含義：財務資本與實物資本資本保全資本保值資本增值經(jīng)濟利潤會計利潤=收入會計成本經(jīng)濟利潤=收入經(jīng)濟成本 =收入會計成本資本成本 =會計利潤資本成本會計利潤為零：資本保全經(jīng)濟利潤為零：資本保值經(jīng)濟利潤大于零：資本增值公司戰(zhàn)略分析藍海戰(zhàn)略世界戰(zhàn)略研究大師、藍海戰(zhàn)略一書的作者W.錢金和勒妮莫博涅教授是歐洲工商管理學院教授，價值創(chuàng)新網(wǎng)絡的締造者 。藍海戰(zhàn)略是兩位教授歷時15年，對跨度長達100多年、涉及30多個產(chǎn)業(yè)的150個戰(zhàn)略行動精心研究的力作，是當前企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略研究前沿性、顛覆性思想，并為許

12、多知名企業(yè)所實踐。 公司戰(zhàn)略分析藍海戰(zhàn)略“藍海戰(zhàn)略”要求企業(yè)把視線從市場的供給一方移向需求一方，從關注并比超競爭對手的所作所為，轉(zhuǎn)向為買方提供價值的飛躍。通過跨越現(xiàn)有競爭邊界看市場以及將不同市場的買方價值元素篩選與重新排序，企業(yè)就有可能重建市場和產(chǎn)業(yè)邊界，開啟巨大的潛在需求，從而擺脫“紅?！?，即已知市場空間的血腥競爭，開創(chuàng)“藍?！?，即新的市場空間。通過增加和創(chuàng)造現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)未提供的某些價值元素，并剔除和減少產(chǎn)業(yè)現(xiàn)有的某些價值元素，企業(yè)就有可能同時追求“差異化”和“成本領先”，即以較低的成本為買方提供價值上的突破。 公司戰(zhàn)略與財務戰(zhàn)略公司戰(zhàn)略是為股東價值最大化服務對于大多數(shù)企業(yè)來說,價值取向是凈資產(chǎn)

13、收益率,也就是股東每投資一元錢,可以獲得多少錢利潤.財務戰(zhàn)略管理案例格蘭仕投資20億進軍空調(diào)市場“霧中行者（海爾）”張瑞民：國外有學者認為海爾通過內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格調(diào)整利潤公司財務戰(zhàn)略舉例資金的匹配戰(zhàn)略現(xiàn)金-短期流動性資產(chǎn)-短期貸款固定資產(chǎn)-長期資產(chǎn)-長期資本營運資本需求-短期融資? 更好的經(jīng)營循環(huán)管理來提高流動性長期融資增加固定資產(chǎn)凈值減少營運資本需求減少基于價值的財務戰(zhàn)略管理EVA方法 經(jīng)濟增加值(EVA)即附加經(jīng)濟價值（economic value added) 附加經(jīng)濟價值=稅后營業(yè)凈利潤 - 加權資本成本 率投資資本 比較：會計利潤與經(jīng)濟附加值公司戰(zhàn)略與投資決策、融資決策戰(zhàn)略計劃一系列行動

14、的組合 公司戰(zhàn)略投資戰(zhàn)略 投資決策分析 （資本預算） 融資決策：資本結構決策 營運資本估算 資金到位時間典型案例分析與實戰(zhàn)指導銀行資產(chǎn)負債表財務狀況的“優(yōu)化” “銀行內(nèi)部消化”分析 “資本運作手段”分析你覺得對實戰(zhàn)有何啟示？ 三、財務報表 從會計與財務管理的關系看財務報表分析的地位會計：確認、計量和報告核心是信息和包裝財務管理：籌資、投資和分配核心是資金和利益財務報表分析：財務管理與會計的結合點會計基礎 現(xiàn)金收付制 權責發(fā)生制企業(yè)的財務報表 透視企業(yè)的窗口公司的經(jīng)濟活動有哪些？公司財務報表有哪些？經(jīng)濟活動與財務報表的關系公司的財務報表用來做什么？ 企業(yè)的經(jīng)濟活動融資活動經(jīng)營活動投資活動管理目標

15、與戰(zhàn)略會計信息會計處理過程決策者企業(yè)經(jīng)濟活動決策結果會計將決策者的決策結果同企業(yè)的經(jīng)濟活動相連接。財務報告體系信息的使用者投資人債權人管理者行政機關決策支持量本利分析業(yè)績評價增量分析預算分析每股盈利比率分析會計信息系統(tǒng)財務報告財務報表: 資產(chǎn)負債表 利潤表 現(xiàn)金流量表附表及附注獨立審計報告報表之間的勾稽關系期初資產(chǎn)負債表：資產(chǎn)負債所有者權益利潤表：收入費用利潤現(xiàn)金流量表經(jīng)營的現(xiàn)金流量投資的現(xiàn)金流量籌資的現(xiàn)金流量期末資產(chǎn)負債表資產(chǎn)負債所有者權益財務報表財務報告的核心 問題： 企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大，賬面利潤大，所有者權益大，就可以保證企業(yè)的經(jīng)營狀況一定好嗎？ 案例：資本運作房地產(chǎn)業(yè)的“對敲”問題思考新

16、準則中利潤表有何改變？為什么？你對這種改變有何看法？我們在財務分析中應如何考慮？實務中的案例對外投資評估財務報告的審閱審閱公司的背景資料、競爭對手狀況、宏觀環(huán)境審閱總計項目與小計項目審閱金額大的項目審閱金額變化大的項目審閱重點項目。如： 貨幣資金、應收賬款、其他應收款、其他應付款、存貨、長期待攤費用、四項準備等財務報告的審閱如果以上項目出現(xiàn)異常變動，投資者必須認真對待，考慮上市公司是否存在利用這些項目操縱利潤的可能性。 例如：“其他應收款”、“其他應付款”被注冊會計師戲稱為“會計報表垃圾筒”；正常情況下其期末余額不應過大。 一般而言“其他應收款”主要用于隱藏潛虧，高估利潤； “其他應付款”主要

17、用于隱瞞利潤，低估利潤。所有者權益報表 我國：附表股東權益增減變動表 提供各個權益帳戶變動的詳細情況資產(chǎn)負債表和損益表的聯(lián)系橋梁財務報表附注 租賃在途貨物到期未付股利的債務未決訴訟或有負債 管理報告闡述管理當局在編制公司財務報表中的責任。加強高層管理當局對公司財務和內(nèi)部控制系統(tǒng)的責任。加強管理當局、董事和審計師在編制財務報表方面各自的責任。審計報告無保留（干凈）意見。保留意見。否定意見。拒絕出具意見。四、公司籌資財務分析與實戰(zhàn)指導（一）籌資與發(fā)展戰(zhàn)略傳統(tǒng)資本成本理論與中國企業(yè)實踐的沖突兩個市場與企業(yè)發(fā)展：產(chǎn)品與證券 （案例：秦皇島企業(yè)上市前后的走與飛）籌資與發(fā)展戰(zhàn)略案例：兩家企業(yè)的首次公開發(fā)行

18、（IPO）審核失敗案例 分析：典型企業(yè)申請首次公開發(fā)行（IPO）被“槍斃”的原因分析營運資本分析 問題：我國大量的企業(yè)有利潤沒有現(xiàn)金的主要原因是什么？案例：資產(chǎn)負債表中的“三只小蛀蟲”營運資金的循環(huán)案例與實戰(zhàn)指導營運資本分析問題：新經(jīng)濟形式下企業(yè)營運資金管理應關注哪些新理念？案例：典型企業(yè)（如制造業(yè)格力電器、家樂福、貴州茅臺等）的營運資金管理模式分析：現(xiàn)代意義上的“營運資金的革命”與OPM戰(zhàn)略 資本結構、公司治理與決策機制 資本結構的含義資本結構的質(zhì)量分析 企業(yè)股權結構與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略（案例分析：沈陽一企業(yè)IPO與股東之間利益的協(xié)調(diào)“上市公司機制”有效嗎？）股權結構對應的資產(chǎn)結構（入資內(nèi)容的質(zhì)量

19、IPO審核失敗案例分析）負債與其推動的項目的對應性（限制性條款約束分析） 企業(yè)為什么要欠別人的錢？ 籌資動因 資本結構動因（利息抵稅、杠桿作用） 技術動因問題思考問題：企業(yè)是借錢還是所有者投資？財務杠桿怎樣進一步擴大股東回報？案例：“迪斯尼公司”的財務杠桿效應及風險控制分析：資本結構優(yōu)化、“融資優(yōu)序理論”與實務的“背離” 值得關注的問題 實務中政府、企業(yè)、個人的過度負債與形成原理分析眾多上市公司“不務正業(yè)” （二）多種融資策略與技巧分析融資戰(zhàn)略應考慮的因素分析 1.表內(nèi)融資與表外融資 案例：建行的融資模式啟動資產(chǎn)證券化水泵問題：表外融資與表內(nèi)融資的區(qū)別何在？分析：表外融資給企業(yè)帶來的“良性循環(huán)

20、效應”實戰(zhàn)指導建行的表外融資（出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)）進一步思考：你能舉出實現(xiàn)表外融資的其他具體方式嗎？“表外融資”和“表內(nèi)融資”比較表外融資的動因 2. 擔保圈-新形態(tài)斂財模式 案例: 福建圈的相互擔保3“兩支杠桿”的效應與實務應用分析 是企業(yè)借錢還是所有者投資？問題：財務杠桿怎樣進一步擴大股東回報？案例：“迪斯尼公司”的財務杠桿效應及風險控制分析：資本結構優(yōu)化、“融資優(yōu)序理論”與實務的“背離”實務應用分析 (經(jīng)營杠桿和財務杠桿)情況一：公司名稱 A B C公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負債資本 100.00萬

21、 200,00萬 300.00萬 資本負債率 20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 100.00萬 100.00萬 100.00萬減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 90.00萬 80.00萬 70.00萬減:所得稅(33%) 29.70萬 28.40萬 23.10萬公司稅后收益 60.30萬 51.60萬 48,90萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益(EPS) 0.15元/股 0.17元/股 0.24元/股實務應用分析表明: 相同的息稅前收益,在不同的資本結構下, 會導致不同的每股收益. 結論:公司負

22、債越多,每股稅后利潤越高?任何情況下都是這樣嗎?實務應用分析情況二：公司名稱 A B C 公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬資本負債率 20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 40.00萬 40.00萬 40.00萬減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 30.00萬 20.00萬 10.00萬減:所得稅(33%) 9.90萬 6.60萬 3.30萬公司稅后收益 20.10萬 13.40萬 6.70萬公司

23、總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益(EPS) 0.0503元/股 0.0447元/股 0.0335元/股實務應用分析結論:公司負債越少,每股稅后利潤越高?實務應用分析情況三：公司名稱 A B C公司總資本 500.00萬 500.00萬 500.00萬其中:權益資本 400.00萬 300.00萬 200.00萬 負債資本 100.00萬 200,00萬 300.00萬資本負債率 20% 40% 60%公司息稅前收益(EBIT) 50.00萬 50.00萬 50.00萬 減:利息支付(10%) 10.00萬 20.00萬 30.00萬公司稅前收益 40.00萬

24、30.00萬 20.00萬減:所得稅(33%) 13.20萬 9.90萬 6.60萬公司稅后收益 26.80萬 20.10萬 13.40萬公司總股數(shù)(每股1元) 400萬股 300萬股 200萬股每股稅后收益(EPS) 0.067元/股 0.067元/股 0.067元/股實務應用分析結論:公司負債不論多少,每股稅后利潤都一樣? 顯然,結論是有問題的.請大家分析一下,為什么三情況得到完全相反的結論,其關鍵何在？經(jīng)營杠桿 情況一(衰退) 情況二(正常) 情況三(繁榮)銷售量 8萬件 10萬件 12萬件銷售收入(單價:2.5元/件)20萬元 25萬元 30萬元成本變動成本(1.5元/件)12萬元 1

25、5萬元 18萬元固定成本 5萬元 5萬元 5萬元成本合計 17萬元 20萬元 23萬元息稅前利潤(EBIT) 3萬元 5萬元 7萬元如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(3 - 5 ) / 5 = - 40 %出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(7 - 5 ) / 5 = + 40 % 情況一(衰退)情況二(正常)情況三(繁榮)銷售量 8萬件 10萬件 12萬件銷售收入(單價:2.5元/件) 20萬元 25萬元 30萬元成本 變動成本(1.5元/件) 12萬元 15萬元 18萬元 固定成本 9

26、萬元 9萬元 9萬元成本合計 21萬元 24萬元 27萬元息稅前利潤(EBIT) -1萬元 1萬元 3萬元如出現(xiàn)情況一(衰退):銷售量變動=(8 - 10 )/10 = - 20% 利潤變動 =(-1 - 1 ) / 1 = - 200 %如出現(xiàn)情況二(繁榮):銷售量變動=(12-10 )/10 = + 20% 利潤變動 =(3 - 1 ) / 1 = + 200 %銷售量的變動和利潤的變動不呈同一比例原因: 固定成本的存在經(jīng)營杠桿 = 息稅前利潤的相對變動/銷售量的變動記為 DOL = (EBIT / EBIT ) / (Q / Q ) = Q ( P - V ) / Q ( P - V )

27、 - FC = ( S - VC )/( S - VC - FC )4. 融資租賃 經(jīng)營性租賃 融資租賃（三種） 租賃的長處5.利用營運資本無本經(jīng)營現(xiàn)代意義上的營運資本革命問題思考：營運資本需求為正意味著什么？營運資本需求為負說明什么？ 案例分析：家樂福問題：如何避免企業(yè)發(fā)生資金周轉(zhuǎn)危機？案例：“順馳”不動產(chǎn)的興衰“成也蕭何敗也蕭何” 分析：企業(yè)最佳現(xiàn)金持有量的管理凈營運資本（NWC)分析管理資產(chǎn)負債表(managerial balance sheet) 管理資產(chǎn)負債表 標準資產(chǎn)負債表投入資本或凈資產(chǎn) 運用資本 資產(chǎn) 負債 現(xiàn)金 短期借款 流動資產(chǎn) 短期借款 營運資本需求 長期資本 固定資產(chǎn)

28、流動負債 固定資產(chǎn)凈值 長期負債 長期負債 所有者權益 所有者權益凈 營運資本需求分析 銷售現(xiàn)金采購生產(chǎn)原材料半成品產(chǎn)成品應收帳款產(chǎn)成品應付帳款原材料營業(yè)外支出 表現(xiàn)為現(xiàn)金循環(huán)的營業(yè)循環(huán)定購原材料原材料到貨銷售 收回賬款延遲收款期存貨延遲付款期現(xiàn)金循環(huán)周期付款收到發(fā)票營運資本需求(working capital requirement) = (應收賬款+存貨+預付費用) - (應付賬款+預提費用)營運資本需求為正營運資本需求為負家樂福公司資產(chǎn)負債表和損益表的部分數(shù)據(jù) 年份 應收賬款 存貨 應付賬款 營運資本需求 現(xiàn)金 銷售額 1994 68 1939 5296 -3289 3123 27260

29、 1995 84 2172 5484 -3228 3281 28922注: 現(xiàn)金中包括拆借出去的資金6.運用PE和VC特設基金風險投資基金信托投資公司股權出售方股權投資公司上下游企業(yè)其它利益相關方金融投資者(摩根、高盛)戰(zhàn)略投資者（世界500強）其它私人投資者 “資本家”分類 案例：賭贏了的“蒙牛” 2002年“幼兒巨人”蒙牛的超常規(guī)發(fā)展吸引了摩根、英聯(lián)、鼎輝等三家國際知名投行的眼球。他們于2002年6月和2003年10月通過開曼公司向蒙牛做出兩輪共6120萬美元的投資，折合港幣約4.77億元，折合持股比例達到31.1%。在摩根們與蒙牛管理層簽署的基于業(yè)績增長的“對賭協(xié)議”中規(guī)定：在2003至

30、2006年之間，如果蒙牛的年復合盈利增長率低于50%，蒙牛將會輸給投資機構一定數(shù)量的股份；而如果蒙牛的年復合盈利增長率超過50%，摩根士丹利幾家投資機構則將轉(zhuǎn)讓一定數(shù)量的股份給蒙牛。2005年，蒙牛的高速發(fā)展讓摩根們提前終止“對賭協(xié)議”，并按“對賭協(xié)議”規(guī)定向蒙牛支付了可換股票據(jù)。蒙牛公司股票于2004年6月10日在香港上市。上市時，金融投資者共出售了億股蒙牛的股票，套現(xiàn)3.925億港元。2004年12月，金融投資者再次出售1.68億股，以6.06港元的價格套現(xiàn)10.2億港元。2005年6月，最后出售2億股（未計入其幫助金牛出售的6261萬股），套現(xiàn)12億港元。三次套現(xiàn)總金額高達26.125億

31、港元，相對于折合港幣約4.77億元的原始投資，摩根等國際投資機構的投入產(chǎn)出比約為550。故事背后的關鍵問題：到底是摩根們成就了蒙牛，還是蒙牛成就了摩根們？企業(yè)是“紅花”，PE是“綠葉”。PE只為逐利、分享收益，至于誰經(jīng)營蒙牛，蒙牛是否深陷“三聚氰胺”事件，蒙牛事關國計民生幾何，不在PE眼中！潮起潮落看蒙牛！案例：賭輸了的“太子奶”2006年11月，太子奶從摩根、英聯(lián)、高盛成功募集7300萬美元的資金。雙方的協(xié)議最終加上了這樣的內(nèi)容：如果太子奶前三年的業(yè)績增長超過50%，就可以調(diào)整對方股權；如果完不成30%的增長，就會失去控股權。對賭壓力之下的太子奶開始發(fā)力擴張，成都、昆山等“規(guī)模龐大”的生產(chǎn)基

32、地相繼動工。然而“高速擴張、低利潤率”的經(jīng)營模式卻將太子奶一步步走入了惡性循環(huán)的怪圈?！拔萋┢膺B綿雨”， 整個2008年，受金融危機影響國內(nèi)銀行信貸收緊，再加上“三聚氰胺”事件爆發(fā)，斷貨、欠薪、停產(chǎn)、逼債，曾經(jīng)的全國乳酸菌大王最終卻面臨資金鏈斷裂的嚴峻形勢。2008年12月，創(chuàng)業(yè)者李途純吞下了盲目自信釀成的苦果，黯然出局，而太子奶卻不得不在重組之路上繼續(xù)艱難前行。業(yè)績對賭是雙輸游戲，太子奶創(chuàng)業(yè)者輸了，其實PE基金也輸了，PE基金本意是不愿意做控股股東的，最后是迫不得已接盤，只不過通過創(chuàng)始人的“補償”，PE基金攤薄了投資成本，但最終只是虧少些?！百I股票買成股東”，面對這個“燙手的山芋”，已經(jīng)演

33、變?yōu)椴①徎鸬腜E必須去尋覓第三方的職業(yè)經(jīng)理人來管理企業(yè)。從太子奶的案例我們看到，引進PE誠然是企業(yè)發(fā)展的大好良機，但如果從根本上不能正確估量和調(diào)整自身的能力，反而會加速覆亡。7.財務報表分析與融資管理問題 案例：某制造業(yè)企業(yè)融資貸款成功的“奧秘”分析：財務數(shù)據(jù)的變化找出企業(yè)融資的技巧與方法。實戰(zhàn)指導：財務報表數(shù)據(jù)識別與轉(zhuǎn)換來自財務報表的投融資分析財務報表分析 財務報表分析資本結構政策 股利政策適度負債 股東利益至上 如何發(fā)揮負債效益？ 是否發(fā)放股利？ 如何控制負債風險？ 如何發(fā)放股利？ 企業(yè)價值營運資本政策 投資政策 提高資產(chǎn)流動性 提高投資效益 如何減少應收款？ 尋求什么投資機會？ 如何降

34、低庫存？ 投資項目效益如何？財務報表分析 財務報表分析實戰(zhàn)指導：財務報表數(shù)據(jù)的識別與轉(zhuǎn)換進行財務分析時，如何對待報表上的數(shù)據(jù)是一個值得思考的問題！常見的做法是怎樣的？實戰(zhàn)指導：財務報表數(shù)據(jù)的識別與轉(zhuǎn)換常見的做法是： 直接依據(jù)報表上的數(shù)字計算相關的財務分析指標，并據(jù)此形成分析和判斷的依據(jù)。 你覺得這種做法的合理性值得懷疑嗎？總結：財務報表數(shù)據(jù)的識別與轉(zhuǎn)換報表上資產(chǎn)、負債、利潤及相關數(shù)據(jù)所存在的問題說明： 會計信息和財務信息實際上是兩個不同的概念。進行財務分析時，需將會計信息進行必要的調(diào)整，轉(zhuǎn)化成對進行財務識別和判斷有意義的財務信息。而這一點，也正是被許多財務分析人員所忽視的。8.發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債

35、券案例研究: 可轉(zhuǎn)換債券 ( Convertible Bond, 簡稱:CB) 可轉(zhuǎn)換債券的概念: 是一種無擔保、無追索權、低信用級別、兼有債券性和股權性的中長期混合型融資工具。 即一張比市場利率稍低的公司債券加上一個轉(zhuǎn)換價格比公司股票市價略高的選擇權。 轉(zhuǎn)券的投資人以犧牲利息的代價，換取將來股價上升，按約定轉(zhuǎn)股價格換成股票，獲取資本收益的機會。特征： 是一種附認股權的債券 是一種雙重選擇權：投資者有換股權，回售權9.銀團貸款銀團貸款是由獲準經(jīng)營貸款業(yè)務的一家或數(shù)家銀行牽頭,多家銀行與非銀行金融機構參加而組成一個結構嚴謹?shù)你y行集團,采取統(tǒng)一貸款協(xié)議,按照商定的期限和條件向同一貸款人提供融資的貸

36、款方式直接銀團貸款和間接銀團貸款 直接銀團貸款:牽頭行接收借款人的籌資委托,物色參加銀團的銀行,各參加行直接與借款人簽訂貸款協(xié)議,與借款人形成債權債務關系.但可指定一家銀行作為代理行,將貸款業(yè)務交由代理行統(tǒng)一進行管理. 間接銀團貸款:由牽頭行直接向借款人發(fā)放貸款,然后再由牽頭行將參加貸款權,即貸款份額,分別轉(zhuǎn)售給其他銀行,全部貸款的管理和放款,收款均由牽頭行負責.100%20000萬美元合計50%（5%*10）10000萬美元（1000萬*10）一般參加行（10家）30%（10%*3）6000萬美元（2000萬美元*3）經(jīng)理銀行（3家）20%4000萬美元牽頭銀行比例承購金額 銀團貸款的費用問

37、題 根據(jù)人民銀行的規(guī)定,國內(nèi)銀團貸款中,除了利息外,不得向借款人收取其他任何費用.所發(fā)生的費用支出,由代理行承擔或由銀團成員協(xié)商解決. 但在軌跡銀團貸款中,除利息外,還要收取承諾費,管理費,代理行費,參加費,安排費和雜費等例: 某行組織2億美元銀團貸款，銀團包括1家牽頭行，3家經(jīng)理行，10家參加行，各占份額如下：2.51070費用合計-25代理費2.5510參加費-510管理費-25安排費（每家）參與銀行（每家）經(jīng)理銀行牽頭行費用費用收入分配表牽頭費：0.125 %； 管理費: 0.25-0.5 %參加費：0.25 %； 代理費: 0.25-.05 %下例中分別按：0.125，0.125，0.

38、25，0.125%計算客戶提交銀團貸款申請書進行初步調(diào)查和市場測試銀團貸款的審批向客戶正式發(fā)出貸款建議書銀團貸款的籌組客戶向我行提交籌資委托書并確認銀團貸款的調(diào)查評價銀團貸款簽約確定貸款文本，正式組織銀團確定銀團邀請名單發(fā)送邀請文件組織經(jīng)理團會議，編制銀團文件成立工作小組銀團貸款流程示意圖10. 商業(yè)承兌匯票匯票是出票人簽發(fā)的，委托付款人再見票是或者在指定日期無條件支付確定金額給收款人或持票人的票據(jù)。商業(yè)匯票和銀行匯票商業(yè)匯票按承兌人不同，可分為商業(yè)承兌匯票和銀行承兌匯票貼現(xiàn)，再貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 貼現(xiàn)是商業(yè)匯票的持票人將未到期的商業(yè)匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后，將余額付給持票人的一

39、種融資行為。 再貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的匯票，再向中央銀行進行貼現(xiàn)的行為，它是中央銀行與商業(yè)銀行之間的票據(jù)買賣，也是中央銀行對商業(yè)銀行的授信。 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)是貼現(xiàn)商業(yè)匯票的銀行將貼現(xiàn)的票據(jù)，再向其他商業(yè)銀行進行貼現(xiàn)的行為，它是商業(yè)銀行之間的票據(jù)轉(zhuǎn)讓與買賣，也是商業(yè)銀行之間調(diào)劑頭寸的手段之一。債務人反擔保人債權人保證人擔保關系債權債務關系委托關系擔保關系委托關系保證是指保證人和債權人約定，當債務人不履行債務時，保證人按照約定履行債務或承擔責任的行為。債務人：被保證人債權人：包涵受益人保證人：銀行，或其他法人，公民。反擔保人： 受債務人委托，對保證人的保證作全額或部分反擔保的具有代為清償債務能力

40、的法人，組織或公民。11.保證12.第四方擔保融資 浙江中新力合擔保有限公司（UPG)總裁周冀透露， UPG已和NEA（投資基金，合伙人朱敏）與SVB(硅谷銀行）達成深度戰(zhàn)略合作關系。其中，不僅獲得二者1億人民幣的投資，還包括共享后者更多的國際客戶資源，NEA和SVB的入股比例為30%左右。周冀說：SVB在美國的業(yè)務中就有類似橋隧模式的理念，他們的很多業(yè)務都和風險基金掛靠在一起。一般說來，當風險基金進入企業(yè)后，SVB就愿意為企業(yè)貸款，共同承擔風險，也共享收益。在美國，半數(shù)以上的創(chuàng)業(yè)公司都獲得過SVB的貸款，在創(chuàng)業(yè)公司眼中，SVB 的地位僅次于天使基金。因為在他們最缺少短期現(xiàn)金流時，SVB是他們

41、最先想到的救命稻草。合作背景 UPG成立于2004年5月，2006年6月，公司注冊資本增至1億元，是目前浙江省最大的擔保公司之一，公司主要股東美都集團股份有限公司持有公司25%股份，美都控股股份有限公司持有20%股份，其余55%的股權由7名社會法人和個人股東持有，持股比例5-10%不等。UPG簡介 UPG的標志性經(jīng)營模式就是“橋隧模式”，即通過在擔保公司、銀行和中小企業(yè)三方關系中導入第四方。第四方實現(xiàn)以某種方式承諾，當企業(yè)發(fā)生財務危機而無法按時償還銀行貸款時，只要滿足一定的條件，便由第四方來購買企業(yè)股權，為企業(yè)注入現(xiàn)金流，保持企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，從而規(guī)避破產(chǎn)清算，最大可能地保持企業(yè)的潛在價值。UP

42、G經(jīng)營模式橋隧模式的發(fā)展橋隧模式不是一種產(chǎn)品，而是一種思想。UPG已開發(fā)的第四方有：風險投資，廣告，收藏品。通過橋隧模式獲得資金后，共合網(wǎng)自己現(xiàn)在又成為該模式的第4方，與UPG 合作共同開發(fā)了廣告信貸業(yè)務，即找缺資金的廣告公司或者廣告主，共合網(wǎng)對他們的股權感興趣，就愿意分擔這些中小企業(yè)的貸款風險。13.OTCBB融資OTCBB全稱Over the Counter Bulletin Board 是由納斯達克集團管理的股票交易體系，專門針對中小企業(yè)及創(chuàng)業(yè)企業(yè)設立的電子柜臺交易市場。企業(yè)登陸OTCBB距離成為上市公司還有一段距離。在美國，交易（Trading)并不等于上市（Listing)。OTCB

43、B的優(yōu)點對企業(yè)基本上沒有規(guī)?；蛘哂系囊?。只要有3名以上的做市商愿為該證券做市。能為企業(yè)掙的一個海外上市的好名聲。OTCBB的缺陷流通性差：大約2/3的股票處于停止交易的狀態(tài)。股價低：大多數(shù)只有幾美分，即使股價比較高的股票，由于流通性差，實際價格要大一些折扣。增資性的融資比較困難。OTCBB的捷徑花費30-50萬美元在OTCBB買一個殼然后反向兼并手續(xù)簡單，通常只要3個月獲得資金后，發(fā)展到一定程度后再到納斯達克去上市案例1天獅集團2003年9月李金元通過自己控股的天獅控股集團反向收購了OTCBB的殼公司SGKA, 收購完成后，SGKA公司的股票從原來的3枚份上漲到2005年2月4日的5.6

44、8美元案例2北京世紀永聯(lián)該案利一直作為借殼上市的成功案例，當年借殼上市交易完成后，股價由原來的9美分上漲到最高25美元，市值達到4億美元以上，大家認為，不用多久，該股票就能在納斯達克上市。但至今，該股票還在OTCBB，股價值2月4日只有0.21美元。案例3深圳明華集團原預計登陸OTCBB后，可融資6000萬美元，合人民幣5億元，但至今未從OTCBB融到任何資金。 14.信托與實戰(zhàn)要領信托形式信托公司為企業(yè)融資主要有三種方式：信托貸款股權信托（增資、收購、新設等）租賃信托（融資租賃與經(jīng)營租賃）。信托貸款：類似過橋貸款信托貸款是指通過信托方式吸收資金，用于向企業(yè)發(fā)放貸款的資金運用方式。貸款作為一種

45、傳統(tǒng)業(yè)務，業(yè)務流程相對簡單，風險控制方法比較成熟，也是目前出現(xiàn)頻率最多的融資方式。信托貸款的償還方式比銀行貸款靈活性大，企業(yè)與信托公司協(xié)商償還方式，可以采取等本息、利隨本清、到期一次性支付本息等。數(shù)據(jù)顯示，年全國公開發(fā)行的信托計劃億多元的總融資額中，貸款類產(chǎn)品的融資額占了。在今年已經(jīng)發(fā)行的信托產(chǎn)品計劃中，貸款類品種同樣明顯增加。信托貸款：類似過橋貸款對于信托公司來說，信托貸款的信用風險控制有必要通過外部機制來進一步加強。為此在產(chǎn)品設計方面，要求企業(yè)提供多種措施，以此來降低信用風險。具體措施包括：具有較高的信用等級和償還能力的第三者擔保企業(yè)、政府支持等等。例如，年上海國際信托投資公司的“新上海國

46、際大廈”項目采取的房地產(chǎn)資產(chǎn)超額抵押方式，以及隨后發(fā)行的平安信托的“汽車消費貸款”項目的貸款償還的責任保證保險方式等等。從信托資金使用來看，更多地體現(xiàn)為“過橋貸款”的性質(zhì)。例如在房地產(chǎn)行業(yè)，按照央行有關規(guī)定，項目必須達到“四證”齊全時，商業(yè)銀行方可對房地產(chǎn)貸款。而在許多情況下，房地產(chǎn)項目進度未達到銀行貸款條件，開發(fā)商已經(jīng)面臨資金緊張的難題。此時通過信托公司的信托貸款獲取資金，繼續(xù)開發(fā)，當項目達到銀行貸款的條件后，開發(fā)商就會以銀行信貸資金償還信托貸款。股權信托：階段性持股股權投資信托是指信托公司運用信托資金對目標企業(yè)進行股權投資，成為其股東，為目標企業(yè)提供資本金支持，以股息、紅利所得或到期轉(zhuǎn)讓股

47、權方式作為信托收益的一種資金運用形式。與貸款類信托相比，股權信托中，信托公司作為名義股東，可以通過股東大會或者董事會監(jiān)控投資對象，及時了解投資的用途，可以規(guī)避管理者的道德風險。股權信托：階段性持股重慶國投開發(fā)的“世紀星城股權投資信托計劃”“世紀星城”項目預計總投資億元，目前項目前期已經(jīng)投入億元，并已取得一期土地證和建設用地規(guī)劃許可證，還需要取得開工證和建設工程規(guī)劃許可證，只有四證齊全才可向銀行申請貸款。但號文的執(zhí)行，使得項目開發(fā)商北京順華房地產(chǎn)開發(fā)有限公司，憑借自身億元的注冊資本，不能滿足的最低限（），這意味著工程將面臨著開發(fā)資金斷流的窘境。在這一關鍵時刻，重慶國投扮演了“白衣騎士”的角色，通

48、過股權信托的方式籌集億元資金對北京順華進行增資，使其自有資金達到億元，并以此資金直接用于項目的開發(fā)，保證工程順利獲得開工證和建設工程規(guī)劃許可證，從而在四證齊全的基礎上獲得項目原貸款行興業(yè)銀行的銀行后續(xù)貸款支持，實現(xiàn)年項目竣工銷售的預期目標，實現(xiàn)融資各方的利益。股權信托：階段性持股投資關系由原有的債權投資方式變更為股權投資方式，承擔的風險是增大了，作為受托人的信托公司必須在產(chǎn)品設計中制定相應的措施規(guī)避這種風險。采取的措施包括：信托公司對房地產(chǎn)公司進行絕對控股，并要求公司其他股東將其所持有的股權進行質(zhì)押，信托公司對項目資金的運作進行嚴格監(jiān)控和審批；信托公司只是階段性持股，信托公司事先考慮自身的退出

49、渠道：一種是項目結束，通過公司解散的方式退出；另一種是原有股東承諾收購這部分股權，得以退出。在世紀星城這個案例中，信托公司采取了第二種方式退出。信托租賃：醫(yī)療器械一枝獨秀在信托融資方式中，租賃所占比例最低。信托公司使用這一融資手段時，可以選擇融資租賃與經(jīng)營租賃兩種方式。租賃能更好地滿足企業(yè)多樣化融資的市場需求，而且信托公司通過定期租金回收投資，比較安全?？紤]到營業(yè)稅率較高，信托公司一般傾向采用融資租賃（或稱之為金融租賃），租賃物最好是通用型設備（以便承租人違約時及時轉(zhuǎn)租，或在二手市場出售），可移動性好，能夠獨立發(fā)揮使用功能，例如飛機、船舶、大型醫(yī)療器械、工程機械等。在已經(jīng)操作成功的項目中，更多

50、是醫(yī)療器械租賃類信托。原因很簡單，醫(yī)療器械的使用人是醫(yī)院，由于醫(yī)院信用較高、付款能力相對強，融資租賃項目風險較小。目前，在華東、華北的二甲、二乙等中型醫(yī)院采用融資租賃的方式比較多。信托租賃：醫(yī)療器械一枝獨秀信托公司提供的租賃業(yè)務與租賃公司基本相同，但信托公司具有通過發(fā)行集合信托計劃進行籌資的優(yōu)勢，而租賃公司目前僅能通過銀行貸款來解決自己的資金短缺問題，因此為企業(yè)提供的租賃規(guī)模，會受到限制。在租賃業(yè)務中，為了進行有效的風險控制，需要商業(yè)銀行（或有實力企業(yè)）為承租人擔保，制造商做出設備回購承諾，承租人首先支付設備總價的一部分款項（定金或預付款）。3種信托比較：像所有融資工具一樣，企業(yè)通過信托的方式

51、融資，要付出一定的融資成本。一般來說，信托公司要求的融資成本需要根據(jù)具體情況劃分：對于信托貸款，信托公司提供的利率與銀行基本一致；對于股權信托，由于風險一般高于貸款，所以要求的資金成本略高于同期銀行貸款利率；對于租賃，提供的租賃成本，與租賃公司基本相同，對實力較強的企業(yè)，信托公司提供的租賃利率與貸款接近，對中小企業(yè)高于同期銀行貸款個百分點左右。信托對象：偏好中型企業(yè)目前信托公司一般對中型企業(yè)融資較多，因為中型企業(yè)發(fā)展已經(jīng)穩(wěn)定，有足夠的資產(chǎn)抵押、質(zhì)押等，只是擴大再生產(chǎn)面臨資金短缺；而小型企業(yè)由于經(jīng)營尚不穩(wěn)定，可抵押資產(chǎn)較少，信托公司顧慮較多。目前，信托公司比較傾向具有壟斷特征的行業(yè)，因為這些領域

52、中的企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量較穩(wěn)定，避免了因為市場競爭而出現(xiàn)的波動。我們也能看到，信托公司近年信托融資主要集中在交通運輸、房地產(chǎn)、公用事業(yè)三大行業(yè)領域。實戰(zhàn)要領企業(yè)想獲得信托公司的融資，在第一次接觸時需要較長的時間，因為信托公司需要對企業(yè)有全面、深入的了解。在第一次合作成功后，如開展后續(xù)融資，則談判效率將提高。作為信托公司來說，也需要尋找可靠的合作伙伴，幫助它做大做強。對于貸款，企業(yè)需要提供足夠的質(zhì)押或抵押，或者尋找實力較強的第三方擔保。對于股權投資，信托公司一般不可能等到項目結束清盤退出，需要實力較強的企業(yè)來購回股權。而且，信托公司一般要求派出董事、副總、或財務總監(jiān)。考慮到項目開發(fā)成本，信

53、托公司期望的融資量一般不少于萬元，不超過億元（對于初次合作，且知名度不高的企業(yè)）。期限一般為年，流動資金貸款或項目融資均可。由于信托公司的經(jīng)營地域性明顯，企業(yè)融資時，最好盡可能尋找當?shù)鼗蛑苓叺男磐泄尽Ｎ?、公司投資財務分析與實戰(zhàn)指導 （一）投資與擴張戰(zhàn)略廣義投資與狹義投資企業(yè)擴張之路：自主經(jīng)營與對外控制 性投資控制性投資的撬動效應（案例）（二）投資決策分析基礎：企業(yè)價值確定企業(yè)價值確定：評估方法的科學性、制度的約束性以及交易雙方的妥協(xié)性（案例：吉林藥廠、五礦發(fā)展與格力并購凌達壓縮機）交易價值評估法（三）投資決策財務分析：方法與價值長期決策分析方法：回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率普遍出現(xiàn)的傾向（案例

54、：2010年京津高鐵的虧損）（四）投資決策的宏觀因素：環(huán)境、政策與人事環(huán)境因素（環(huán)境變化與能源產(chǎn)業(yè)）政策因素（案例：房地產(chǎn)市場的調(diào)控）人事因素（案例：京滬高鐵時速與企業(yè) 戰(zhàn)略成本管理）（五）投資策略：公司并購與重組 從外延式擴張到內(nèi)涵式增長！案例：浙商集團借殼ST亞華案例：上菱冰箱資產(chǎn)重組并購能帶來什么？（六）資本市場投資 中國上市公司面臨的制度溢價1，股權分置改革及全流通對資本市場發(fā)展的影響。2，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)資產(chǎn)注入與整體上市對資本市場發(fā)展的影響。（最后一道大菜，請把握機會）3，企業(yè)間的購并與重組，資源整合與優(yōu)秀人力資源的運用，1+1大于2。中國上市公司面臨的制度溢價4，股權激勵機制人力資本的發(fā)

55、揮。5，新會計制度對資本市場發(fā)展的促進作用 。資本市場投資股票投資專題間接投資管理學習股王巴菲特獻給已經(jīng)入市和準備入市的中國CEO今天的實業(yè)家明天可能成為金融資本家 股市有風險入市須謹慎。榮氏祖訓，“固守穩(wěn)健、謹慎行事、決不投機”是榮智健的曾祖父用來訓誡兒子的警示格言。 想不到的是，第四代的榮智健卻因投資于外匯累計期權而下臺，令縱橫中國商海百年的榮氏家族遭到重大挫折。 1，含義：間接投資泛指資本市場投資，包括債券投資和股票投資。2、投資理念：擁有股票的人可經(jīng)選擇成為企業(yè)的所有人即持有股票就是擁有這家公司（投資思想）。持有股票就是持有一張能用來交易的有價證券。（投機、搏傻）3、巴菲特認為：持有公

56、司一定量的股票和對其控制并無本質(zhì)區(qū)別。因為，我把自己當成是個企業(yè)經(jīng)營者，所以，我成為更優(yōu)秀的投資人；因為我把自己當成是投資人，所以，我成為更優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。投資策略與選股原則相關因素：1、風險承受能力、風險與收益的關系。2、組合投資策略：可分為資產(chǎn)配置、行業(yè)配置、個股選擇三個層次。資產(chǎn)配置是從宏觀角度的戰(zhàn)略性投資策略，指投資在股票、債券、現(xiàn)金三個投資方向進行的戰(zhàn)略選擇；行業(yè)配置是從中觀角度，以公司行業(yè)屬性為依據(jù)的股票資產(chǎn)領域內(nèi)的選擇過程；個股選擇是從微觀角度的具體股票品種選擇。3、自上而下、自下而上構建組合 自上而下：資產(chǎn)配置行業(yè)配置個股選擇。 自下而上：個股選擇行業(yè)配置資產(chǎn)配置。4、巴菲特

57、集中投資先軀 A、精選個股，集中投資（長期持股） B、將大賭注壓在高概率事件上。 C、中國目前的情況：可集中投資、但不可長期持股。發(fā)育不成熟、政策干預、羊群效應、齊漲共跌。系統(tǒng)風險高。 國企改制上市、治理結構問題嚴重，造假頻頻、長期投資易踩雷。E、毛澤東與游擊戰(zhàn)術。 首先保存自已、然后才是消滅敵人。4、投資學派與選股 A、（價值）學派，購入其潛在價值被嚴重低估的股票。指標特征：行業(yè)處于成熟階段、低市盈率、低市凈率、高額現(xiàn)金股利、收益率高于平均水平，但股票股價相對很低。如2005年以前的寶鋼等行業(yè)特征：傳統(tǒng)行業(yè)、公共事業(yè)、成熟工業(yè)、重復消費品，經(jīng)歷經(jīng)濟發(fā)展的各個時期而能生存和發(fā)展。舉例：2003

58、年投資理念：價值型穩(wěn)健溢價 鋼鐵、汽車、石化、金融、能源（電力）寶鋼 上汽 中石化 浦發(fā)行 國電電力、茅臺、五糧液等（引入K線圖說明）B、增長（成長）學派：購入價值具有巨大增長潛力的股票。 指標特征：行業(yè)處于投入期和成長初期，市盈率和市凈率偏高，股利支付率偏低，目前收益水平一般，但有廣闊發(fā)展前景。行業(yè)特征：代表新經(jīng)濟。如：網(wǎng)絡、軟件、電子、生物制藥、廣電、傳媒、新能源。舉例：1999年5.19科技網(wǎng)絡股行情：成長型科技是第一生產(chǎn)力。清華同方、東大阿派、中興通訊、東方明珠、歌華有線、中國聯(lián)通。 C、巴菲特：增長型與價值型殊途同歸，成長只是增值的一種方式、兩者并不矛盾。舉例：寶鋼（價值型）、伊利股份（成長） 上汽（增值加成長）巴菲特：基本屬于價值型門派。1、投資中石油為例說明；2、他仰慕高科企業(yè)、希望通過投資微軟而成為比爾.蓋茨的朋友,但始終沒那樣做,他承認他無法判斷高科企業(yè)的實質(zhì)價值。 在自己沒有優(yōu)勢的領域同別人競爭結果肯定一團糟。CEO在選擇直接投資項目時也應遵循幾項原則股王巴菲特的選股法則一 ，企業(yè)特質(zhì)原則擁有特許經(jīng)營權，（天時因素）二 ，管理能力原則擁有優(yōu)秀的CEO，（人和因素）三，財務業(yè)績原則持續(xù)績優(yōu)兼成長 （地利因素）四 ，市場價格定律股價遠低于其價值時購入（抓