新常態(tài)下的國有企業(yè)投資機會

1、2015年7月新常態(tài)下的國有企業(yè)(u yu q y)投資機會武飛道得投資(tu z)共四十八頁個人(grn)介紹武飛 中國證監(jiān)會2004年認定的第一批保薦代表人、注冊會計師、律師?，F(xiàn)任(xinrn)上海財經大學 兼職教授，碩士生導師被委任上海財大教育發(fā)展基金會 投資咨詢與風險控制委員會外部委員（共6人）1994-1997年，上海財經大學金融學院講師1998-2006年，君安證券、國泰君安證券收購兼并部負責人、總經理助理、常務副總2006-2013年，國海證券 首席并購顧問、總裁助理、上海分公司總經理2013-2014年，平安信托 并購投資總監(jiān)2014年-至今，道得投資 創(chuàng)始合伙人資深并購專家獨

2、到的并購投資人共四十八頁 一、新常態(tài)(chngti)與中國經濟形勢新常態(tài)與中國(zhn u)經濟形勢共四十八頁 一、新常態(tài)與中國(zhn u)經濟形勢（1）什么是經濟發(fā)展(fzhn)新常態(tài) 人民日報題為經濟發(fā)展邁入新階段中新常態(tài)下主要特征： “中高速、優(yōu)結構、 新動力、多挑戰(zhàn)”從高速增長轉向中高速增長從結構不合理轉向結構優(yōu)化從要素投入驅動轉向創(chuàng)新驅動從隱含風險轉向面臨多種挑戰(zhàn)習近平的“新常態(tài)”習近平2014年11月9日首次系統(tǒng)闡述了“新常態(tài)”他表示：“新常態(tài)將給中國帶來新的發(fā)展機遇?！闭J為有幾個主要特點：速度從高速增長轉為中高速增長結構經濟結構不斷優(yōu)化升級動力從要素驅動、投資驅動轉向創(chuàng)新驅動官

3、方媒體解讀共四十八頁 一、新常態(tài)與中國(zhn u)經濟形勢（2）新常態(tài)是怎么形成的？（主要原因是潛在增長速度或潛在增長能力下降）發(fā)展方式上：粗放的增長模式，其潛力幾乎挖盡，已不可(bk)持續(xù)。改革動力上：改革紅利基本釋放完畢，進入深水期，攻堅期，需要新的制度創(chuàng)新來激活經濟。人口結構上：人口結構老齡化，勞動年齡人口的增長速度逐年減慢，2010年達到峰值。外向型經濟的發(fā)展?jié)摿p弱；出口市場疲軟，出口的低成本競爭優(yōu)勢減弱。新增長點尚未形成；家電、住房、汽車等經濟增長點和消費熱點減弱。社會矛盾突顯；“蛋糕”做大后不一定帶來社會穩(wěn)定，怎樣分“蛋糕”成為大問題。共四十八頁 一、新常態(tài)與中國(zhn u)

4、經濟形勢（3）新常態(tài)(chngti)下GDP走勢共四十八頁 一、新常態(tài)(chngti)與中國經濟形勢（4）新常態(tài)(chngti)下基礎貨幣走勢共四十八頁 一、新常態(tài)與中國經濟(jngj)形勢（5）新常態(tài)(chngti)下外匯儲備走勢共四十八頁 二、投資(tu z)與企業(yè)發(fā)展生命周期投資與企業(yè)(qy)發(fā)展生命周期共四十八頁 二、投資(tu z)與企業(yè)發(fā)展生命周期（1）企業(yè)(qy)發(fā)展生命周期種子階段初創(chuàng)階段擴張階段利但是現(xiàn)金缺乏迅速增長達到清算點麥哲恩階段清算或退出階段盈種子期發(fā)展期擴張期成熟期企業(yè)成長過程中的不同階段早 期 發(fā) 展 階 段共四十八頁 二、投資(tu z)與企業(yè)發(fā)展生命周期（3）

5、天使(tinsh)投資的特點天使投資（Angel Investment）是自由投資者或非正式風險投資機構對原創(chuàng)項目或小型初創(chuàng)企業(yè)進行的一次性的前期投資。自己投資自己的錢投資階段比較早投資規(guī)模比較小投資更敢于承擔風險需要豐富的管理經驗或創(chuàng)業(yè)經歷需要成熟的投資心態(tài)共四十八頁 二、投資(tu z)與企業(yè)發(fā)展生命周期（2）企業(yè)(qy)成長過程的投資方式天使投資并購基金投資方式種子期發(fā)展期擴張期成熟期風險投資VC私募股權PE成長過程共四十八頁 二、投資與企業(yè)(qy)發(fā)展生命周期（4）VC 的特點(tdin)風險投資（Venture Capital） 是指由職業(yè)金融家對新興的、迅速發(fā)展的，蘊涵著巨大競爭潛

6、力的企業(yè)的權益性投資。權益投資周期性循環(huán)的長期投資投資規(guī)模比較小高風險與高收益并存主動參與管理型的專業(yè)投資考察技術創(chuàng)新和市場前景成熟的投資心態(tài)共四十八頁 二、投資與企業(yè)(qy)發(fā)展生命周期（5）PE 的特點(tdin)私募股權投資（Private Equity ） 是指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權益性投資。 在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，出售持股獲利。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大看中企業(yè)當前盈利能力投資較少承擔風險主要使企業(yè)擴大規(guī)模較少參與企業(yè)內部管理投資集中度高，競爭激烈共四十八頁 二、投資與企業(yè)(qy)發(fā)展生命周期（6）并購(bn u)基金的特點并購基金 是專注于對目標企業(yè)

7、進行并購的基金。 通過收購目標企業(yè)股權，獲得對目標企業(yè)的控制權，對其進行一定的重組改造，持有一定時期后再出售。投資階段比較晚投資規(guī)模比較大投資期限比較長投資退出渠道多樣化需要廣泛的融資渠道共四十八頁國有投資(tu z)公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境 三、國有投資公司(n s)現(xiàn)狀及市場環(huán)境共四十八頁青島上市(shng sh)企業(yè)數量的全國排名 三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場(shchng)環(huán)境（1）共四十八頁青島(qn do)上市企業(yè)數量的全國排名及GDP情況 三、國有投資(tu z)公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（2）共四十八頁山東省GDP及上市公司(shn sh n s)數量排名 三、國有(guyu)投資公司現(xiàn)狀及市

8、場環(huán)境（3）共四十八頁國有投資公司的競爭態(tài)勢(tish)分析：無產業(yè)背景，無壟斷保護，面臨全面市場化競爭市場(shchng)資本過剩國有投資公司決策緩慢國有投資公司不能承擔風險肩負社會責任和盈利的雙指標 三、國有投資公司現(xiàn)狀及市場環(huán)境（4）共四十八頁 四、中國進入并購(bn u)時代中國進入并購(bn u)時代共四十八頁四、中國進入并購(bn u)時代（1）世界(shji)并購發(fā)展綜述 1995年以來，國際企業(yè)為了適應競爭和管理的需要，開始了大規(guī)模企業(yè)間的兼并活動。據美國證券資料公司公布的統(tǒng)計資料，1995年全球發(fā)生并購企業(yè)17200件，涉及資產重組8660億美元; 全球并購高峰出現(xiàn)在2007

9、年，增長到近4萬億美元總額，然后從2008年開始，受到當年爆發(fā)的國際金融危機影響，全球并購整體逐步下滑，2008當年為2萬億以上，到2010年，已經降至1萬億以上。共四十八頁 安信證券：“兼”收并“蓄”2015年并購市場策略2014 年并購較前兩年呈跨越式增長，與此同時，并購市場的效率也出現(xiàn)了一定的下滑，但風險尚屬可控。 2015 年仍將維持并購市場的繁榮，但注冊制臨近(ln jn)、新三板分流以及國企混改等因素的影響將使得并購策略的主題詞變?yōu)榧媸詹⑿钕碌娜ゴ秩【?014年并購市場總結： 并購的速度和歷史量來看，呈加速狀態(tài)； 并購的方式出現(xiàn)了百花齊放的勢頭； 并購的效率呈現(xiàn)下降的勢頭。四、中

10、國(zhn u)進入并購時代（2）2014年中國進入并購時代共四十八頁四、中國進入(jnr)并購時代（3）2014年中國進入(jnr)并購時代（續(xù)）共四十八頁四、中國(zhn u)進入并購時代（4）中國并購(bn u)大發(fā)展的動因IPO受阻，并購井噴政策制度紅利、并購浪潮到來2010年到2015年，中國并購量經歷短時間的下降后，從2013年谷底開始迅速上升。主要原因有二:共四十八頁四、中國進入(jnr)并購時代（5）中國(zhn u)并購大發(fā)展的動因(續(xù))IPO受阻，并購井噴2013年，受A股新股發(fā)行全面停滯的影響，中國企業(yè)IPO規(guī)模急劇下滑，與2010年新股發(fā)行的高密度相比，無論是IPO企業(yè)

11、數量還是融資金額都有十分明顯的下降2013年全年共有110家中國企業(yè)在全球資本市場完成IPO，同比下降51.11%；合計融資約1315.48億元，同比下降21.71%，融資金額再創(chuàng)新低。與IPO下行相反，中國并購市場2013年較過去幾年活躍度提升明顯，并購案例數與涉及的交易金額雙雙達到歷史最高點，堪稱“中國并購大年”。2013年中國市場全年共完成并購1,232起，同比上升24.3%，涉及的并購金額達932.03億美元，同比漲幅為83.6%。共四十八頁四、中國進入并購(bn u)時代（6）政策(zhngc)制度紅利、并購浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2009年12月，人行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會四部門

12、聯(lián)合發(fā)布關于進一步做好金融服務支持重點產業(yè)調整振興和抑制部分行業(yè)產能過剩的指導意見，鼓勵地方政府通過財政貼息、風險獎補、設立并購基金等方式，引導和支持金融機構積極參與企業(yè)并購重組業(yè)務.2010年，國務院發(fā)布關于促進企業(yè)兼并重組的意見（國發(fā)【2010】27號），提出了加強對企業(yè)兼并重組的引導和政策扶持，加強財政資金投入，探索設立專門的并購基金等兼并重組融資新模式，吸引社會資金參與企業(yè)兼并重組；中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）共四十八頁四、中國進入并購(bn u)時代（7）政策制度紅利、并購(bn u)浪潮來臨-連續(xù)的并購扶持2013年1月22日,工業(yè)和信息化部、發(fā)展改革委、財政部等國務院促進企業(yè)兼并重

13、組工作部協(xié)調小組12家成員單位聯(lián)合發(fā)布關于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導意見。在意見中明確提出了汽車、鋼鐵、水泥、船舶、電解鋁、稀土、電子信息、醫(yī)藥和農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)為重點，推進企業(yè)兼并重組，并且明確指出推進企業(yè)兼并重組的主要目標和重點任務。重組分道審核制度，來自九大行業(yè)、符合三標準的上市公司并購重組將可以進入豁免/快速審核通道，大大提高上市公司并購重組的審核效率，使更多企業(yè)涉足并購這個領域。中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）共四十八頁 四、中國進入(jnr)并購時代（8）政策制度紅利、并購浪潮來臨(liln)-連續(xù)的并購扶持2013年10月15日，國務院頒布關于化解產能嚴重過剩矛盾的指導意見，

14、從遏制產能盲目擴張、清理整頓違規(guī)產能、堅決淘汰落后產能、調整優(yōu)化產業(yè)結構、努力開拓國內需求、增強企業(yè)創(chuàng)新動力、完善市場競爭機制等方面進行了全面部署。提出了推進企業(yè)兼并重組，整合壓縮過剩產能的基本原則。2014年3月24日國務院公布關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼幵重組市場環(huán)境的意見，全面推進并購重組市場化改革。鼓勵各類財務投資主體可以通過設立股權投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金、產業(yè)投資基金、并購基金等形式參與兼并重組；此次政策釋放的巨大制度紅利，將推動市場化并購浪潮迎來新一輪高潮。中國并購大發(fā)展的動因（續(xù)）共四十八頁山東、青島(qn do)引導基金政策四、中國進入(jnr)并購時代（9）2014年,山東省政府決定

15、設立省級股權投資引導基金,自2015年起,省財政連續(xù)三年出資將達到100億元以上,重點支持傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級、現(xiàn)代農業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)、科技風險投資與成果轉化、資本市場發(fā)展、城鎮(zhèn)化建設等領域。2015年省財政已安排25.28億元,用于支持設立山東省濱海旅游發(fā)展引導基金、山東省省級天使投資引導基金等母基金,主要通過參股方式,與省內外社會資本及其他政府資金合作設立或以增資方式參股子基金,促進全省私募股權市場發(fā)展和產業(yè)轉型升級。除北京和浙江實力雄厚的幾支引導基金外，青島的引導基金緊隨其后。政府引導基金被稱為基金中的基金，它以小搏大，能夠撬動眾多的社會資本跟隨其后，引導產業(yè)資本投向，帶動創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，取得了顯著

16、的經濟社會效益。 青島市市級創(chuàng)業(yè)投資引導基金自2010年設立以來，作為政府母基金托管運作平臺已吸引軟銀中國、光大控股、中國風險投資等國內知名基金進入青島。募集社會資本25.2億元，在我市發(fā)起設立參股基金及管理公司22家，基金規(guī)模33.7億元。參股基金對40余家企業(yè)實施直接股權投資近10億元，帶動其他基金跟進投資及銀行配套貸款30余億元。共四十八頁 五、美國(mi u)并購發(fā)展史簡介及啟示美國(mi u)五次并購浪潮1897-19041916-19291965-19691981-19891993-2000橫向并購縱向并購混合并購融資并購跨國并購共四十八頁美國(mi u)五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪

17、潮(lngcho) 橫向并購 1897-1904歷史背景：南北戰(zhàn)爭的結束過程概況：1887-1904并購數占1900年全部工廠總數15%其中，80%發(fā)生在1897年-1904年特點： 1.橫向并購形成規(guī)模經濟； 2.行業(yè)壟斷形成 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁美國五次并購(bn u)浪潮（續(xù)）典型案例石油洛克菲勒的標準石油托拉斯鐵路J. P. 摩根接受鐵路公司的歐洲債權人委托，對鐵路公司進行債務重組鋼鐵(gngti)安德魯.卡內基倡導，聯(lián)合9家企業(yè)成立美國鋼鐵公司總資產達14億美元并購規(guī)模價格調整后排名美國并購史上規(guī)模前5美國主要大公司的形成部門公司并購發(fā)生年份并購公司數目汽車通

18、用汽車1908191025鋼鐵美國鋼鐵19018電器美國電器190019038煙草美國煙膠美國橡膠189212罐頭美國罐頭1901123農機國際收割機19026石油冶煉美孚石油1880400打字機聯(lián)合打字機18925糖業(yè)美國煉糖189355縫紉機勝家1981鋁制品美國制鋁第一次浪潮 橫向并購 1897-1904 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁并購結果行業(yè)壟斷的產生1900年，美國(mi u)平均的企業(yè)資本達1882年的3.24倍并購形成的100家大公司1899年的市場份額：石油工業(yè)類82%結構金屬類100%制陶和玻璃類100%食品工業(yè)類54%推動企業(yè)技術

19、(jsh)進步發(fā)托拉斯成為政府的重要職能并購形成的100家大公司1899年的市場份額結束標志1904年3月，聯(lián)邦最高法院對北方證券案 193 U.S. 197的判決：兼并必須成功地經受住謝爾曼法的檢驗1904年開始的美國經濟蕭條期間，美國的生鐵產量下降8.4%，鋼產量下降7.3%，而工資降低10%20%，失業(yè)率則高達10.1% 美國五次并購浪潮（續(xù)）第一次浪潮 橫向并購 1897-1904 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁第二次浪潮(lngcho) 縱向并購 1916-1929歷史背景：第一次世界大戰(zhàn)結束；1920-1921年的經濟蕭條；1914年克萊頓法實施。過程概況：1926-

20、1930年，美國共發(fā)生4600件并購案例1919-1930年，被并購企業(yè)約有12000家全美大約有200個公司(n s)控制了整個國民經濟的50%，形成“寡頭壟斷經濟”除了傳統(tǒng)行業(yè)，還包括運輸、通訊、商業(yè)及金融特點1.縱向并購；2.投資銀行推動；3.寡頭壟斷產生典型案例汽車通用汽車的創(chuàng)始人威廉.杜蘭推動的收購上游供應商汽車車身供應商斯圖爾特巴迪公司、費舍車體公司、車軸供應商韋斯頓莫特公司。福特汽車 并購形成的產業(yè)鏈焦炭、生鐵、鋼材、鑄件、鍛造、汽車零部件及車載冰箱、皮革、玻璃、塑料、橡膠、軸承、發(fā)電器、蓄電池等金融銀行從1920年的30291家減少到23679家其中99%的銀行資產被數量占1%

21、的銀行控制美國五次并購浪潮（續(xù)） 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁并購結果形成寡頭(gutu)壟斷金字塔資本結構產生少數投資者用較少資本控制眾多公司如英薩爾公用事業(yè)公司無力償付并購貸款導致大量企業(yè)倒閉杠桿太高，在1929年股災( zi)時，企業(yè)無力償付英薩爾公司芝加哥企業(yè)證券公司中西部公用事業(yè)公司人民天然氣供熱和焦炭公司共同體愛迪生公司北伊利諾伊公用服務公司3家子公司8家子公司6家子公司結束標志1929年股災美國五次并購浪潮（續(xù)）第二次浪潮 縱向并購 1916-1929 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁第三次浪潮 混合(hnh)并購 1965-1969過程概況：1960

22、-1970年間，美國共發(fā)生25598起兼并事件，工業(yè)企業(yè)占一半以上(yshng)；1967-1969年共完成10858起工業(yè)企業(yè)的兼并收購。數量超過前兩次浪潮歷史背景：特點：跨行業(yè)混合并購；敵意收購的早期發(fā)展；美國五次并購浪潮（續(xù)） 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁典型案例吉米林的并購大戰(zhàn)役收購標的包括泰姆科電器公司、詹斯沃伊特飛機制造公司、威爾遜公司、瓊斯勞林鋼鐵公司國際(guj)電報電話公司（ITT）的混合并購收購標的包括謝拉頓公司、艾維斯汽車租賃公司、鮑勃梅里爾出版公司、萊維特父子公司美國無線電公司（RCA）的混合并購收購的標的包括赫茲汽車租賃公司、吉布森禮儀汽車公司、CIT

23、金融公司敵意收購的早期發(fā)展 1969年三家公司受到襲擊奧林匹亞泛美航空公司（進攻者為國際旅游公司）化學銀行（進攻者為立斯考數據處理公司）古德里奇公司（進攻者是西北工業(yè)公司）美國(mi u)五次并購浪潮（續(xù)）第三次浪潮 混合并購 1965-1969 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁混合并購(bn u)產生的原因聯(lián)邦政府反壟斷加強企管理論夸大企業(yè)管理的作用管理者通過收購市盈率低的企業(yè)可以提高每股收益并購結果混合并購推動了組織體制向事業(yè)部制（M型結構）迅速轉變結束標志美國(mi u)五次并購浪潮（續(xù)）第三次浪潮 混合并購 1965-1969 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁歷

24、史背景原壟斷行業(yè)的衰落鋼鐵和汽車新興行業(yè)的增長有線電視、無限(wxin)通訊、家用電器、電腦第四次浪潮 融資(rn z)并購 1981-1989過程概況：1981-1989年，并購交易活動達到22000次以上，規(guī)模超過以往3次浪潮1985年，并購交易金額達10億美元以上的案例特點：并購形式多樣化，垃圾債券支持的杠桿收購、敵意收購空前發(fā)展杠桿收購由1980年的94起增長到1988年的3637起。所謂融資并購，指的不是金融集團在股權或管理權上的控制，是指收購者的最終目的不是管理企業(yè)，而是在企業(yè)買賣中獲利美國五次并購浪潮（續(xù)） 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁典型案例米歇爾.米爾肯幫助德

25、萊克賽公司(n s)發(fā)行垃圾債券支持杠桿收購收購比特萊斯公司的資本中40億美元來自銀行貸款、25億美元來自垃圾債券，僅有4.07億美元來自權益資本1968-1988年美國公司并購(bn u)情況表(單位：億美元)美國五次并購浪潮（續(xù)）第四次浪潮 融資并購 1981-1989 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁并購(bn u)結果第三次浪潮形成的混合公司通過并購調整自身的產業(yè)結構，優(yōu)化資源配置1989年，世界范圍內跨國并購案例達2746起，占全球并購總數的36%，價值占37%。1986年垃圾債券的發(fā)行量達到了400億美元結束標志(biozh)新稅制、破產法的實施，對銀行監(jiān)管的加強199

26、0年經濟進入低谷。 美國五次并購浪潮（續(xù)）第四次浪潮 融資并購 1981-1989 五、美國并購發(fā)展史簡介及啟示（續(xù)）共四十八頁歷史背景經濟全球化貿易全球化、金融全球化、資本運動全球化、區(qū)域經濟一體化。新科技革命浪潮互聯(lián)網技術、IT技術、生物技術93年后全球(qunqi)復蘇美國經濟連續(xù)10年高速增長新興行業(yè)的增長第五次浪潮(lngcho) 跨國戰(zhàn)略并購 1993-2000概況并購金額從1987年的不到1000億美元增加到2000年的1.1萬億美元跨國并購在全球FDI中所占的份額從1987年的52%上升到2000年的80%特點1.并購企業(yè)規(guī)模巨大，“強強聯(lián)姻”成為熱點2.杠桿收購和股權支付（包括換股和增發(fā)）成為主要收購手段 3.跨國并購中橫向并購成為主