中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證研究本科畢業(yè)論文

1、目錄 TOC o 1-1 h z t 標(biāo)題 2,3,標(biāo)題 3,4,標(biāo)題,1 HYPERLINK l _Toc375254933 摘要 PAGEREF _Toc375254933 h 1 HYPERLINK l _Toc375254934 Abstract PAGEREF _Toc375254934 h 2 HYPERLINK l _Toc375254935 1.引言 PAGEREF _Toc375254935 h 3 HYPERLINK l _Toc375254936 研究背景目的和意義 PAGEREF _Toc375254936 h 3 HYPERLINK l _Toc375254937 研

2、究背景與目的 PAGEREF _Toc375254937 h 3 HYPERLINK l _Toc375254938 研究意義 PAGEREF _Toc375254938 h 3 HYPERLINK l _Toc375254939 研究現(xiàn)狀及開展趨勢 PAGEREF _Toc375254939 h 4 HYPERLINK l _Toc375254940 研究現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc375254940 h 4 HYPERLINK l _Toc375254941 開展趨勢 PAGEREF _Toc375254941 h 6 HYPERLINK l _Toc375254942 研究內(nèi)容思路及方

3、法 PAGEREF _Toc375254942 h 7 HYPERLINK l _Toc375254943 研究內(nèi)容 PAGEREF _Toc375254943 h 7 HYPERLINK l _Toc375254944 研究思路 PAGEREF _Toc375254944 h 7 HYPERLINK l _Toc375254945 研究方法 PAGEREF _Toc375254945 h 7 HYPERLINK l _Toc375254946 本文的創(chuàng)新與缺乏 PAGEREF _Toc375254946 h 8 HYPERLINK l _Toc375254947 2.中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的

4、理論分析 PAGEREF _Toc375254947 h 8 HYPERLINK l _Toc375254948 建立模型的理論依據(jù) PAGEREF _Toc375254948 h 8 HYPERLINK l _Toc375254949 股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的理論模型 PAGEREF _Toc375254949 h 8 HYPERLINK l _Toc375254950 股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制 PAGEREF _Toc375254950 h 10 HYPERLINK l _Toc375254951 指標(biāo)選取及數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc375254951 h 12 HYPERLINK

5、 l _Toc375254952 數(shù)據(jù)選取 PAGEREF _Toc375254952 h 12 HYPERLINK l _Toc375254953 指標(biāo)選取 PAGEREF _Toc375254953 h 12 HYPERLINK l _Toc375254954 構(gòu)建多元線性回歸模型 PAGEREF _Toc375254954 h 13 HYPERLINK l _Toc375254955 3.中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析 PAGEREF _Toc375254955 h 14 HYPERLINK l _Toc375254956 計(jì)量檢驗(yàn)方法概述 PAGEREF _Toc375254956

6、h 14 HYPERLINK l _Toc375254957 模型 PAGEREF _Toc375254957 h 14 HYPERLINK l _Toc375254958 時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254958 h 14 HYPERLINK l _Toc375254959 時(shí)間序列的協(xié)整性檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254959 h 15 HYPERLINK l _Toc375254960 格蘭杰因果檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254960 h 15 HYPERLINK l _Toc375254961 經(jīng)濟(jì)計(jì)量檢驗(yàn)與經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn) PAGEREF _T

7、oc375254961 h 16 HYPERLINK l _Toc375254962 時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254962 h 16 HYPERLINK l _Toc375254963 時(shí)間序列的協(xié)整性檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254963 h 19 HYPERLINK l _Toc375254964 總體顯著性檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254964 h 22 HYPERLINK l _Toc375254965 回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254965 h 22 HYPERLINK l _Toc375254966 格蘭杰因果

8、檢驗(yàn) PAGEREF _Toc375254966 h 22 HYPERLINK l _Toc375254967 結(jié)論 PAGEREF _Toc375254967 h 23 HYPERLINK l _Toc375254968 中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的進(jìn)一步分析 PAGEREF _Toc375254968 h 23 HYPERLINK l _Toc375254969 從股票市場規(guī)模及上市公司角度分析 PAGEREF _Toc375254969 h 23 HYPERLINK l _Toc375254970 從投資者角度分析 PAGEREF _Toc375254970 h 24 HYPERLINK l

9、 _Toc375254971 我國股票市場功能的定位錯(cuò)誤 PAGEREF _Toc375254971 h 24 HYPERLINK l _Toc375254972 政府行政干預(yù)過多，市場監(jiān)管效率不高 PAGEREF _Toc375254972 h 25 HYPERLINK l _Toc375254973 4.協(xié)調(diào)中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的建議 PAGEREF _Toc375254973 h 25 HYPERLINK l _Toc375254974 有步驟的擴(kuò)大股票市場規(guī)模 PAGEREF _Toc375254974 h 25 HYPERLINK l _Toc375254975 標(biāo)準(zhǔn)上市公司的運(yùn)作

10、，提高上市公司質(zhì)量 PAGEREF _Toc375254975 h 26 HYPERLINK l _Toc375254976 完善上市公司信息披露制度 PAGEREF _Toc375254976 h 26 HYPERLINK l _Toc375254977 進(jìn)一步完善股票市場制度改革 PAGEREF _Toc375254977 h 27 HYPERLINK l _Toc375254978 完善股票發(fā)行制度 PAGEREF _Toc375254978 h 27 HYPERLINK l _Toc375254979 健全上市公司退出機(jī)制 PAGEREF _Toc375254979 h 27 HYPE

11、RLINK l _Toc375254980 完善對(duì)股票市場的監(jiān)管制度 PAGEREF _Toc375254980 h 28 HYPERLINK l _Toc375254981 調(diào)整政府角色，正確把握適度的政策干預(yù) PAGEREF _Toc375254981 h 28 HYPERLINK l _Toc375254982 充分發(fā)揮股票市場功能，積極的推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長 PAGEREF _Toc375254982 h 30 HYPERLINK l _Toc375254983 利用股市推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和升級(jí)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長方式的轉(zhuǎn)變 PAGEREF _Toc375254983 h 30 HYPERLI

12、NK l _Toc375254984 4.7.2 利用股市實(shí)現(xiàn)國企戰(zhàn)略性重組和扶持民營企業(yè)開展 PAGEREF _Toc375254984 h 30 HYPERLINK l _Toc375254985 5.全文小結(jié) PAGEREF _Toc375254985 h 31 HYPERLINK l _Toc375254986 6.參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc375254986 h 32 HYPERLINK l _Toc375254987 7.附錄 PAGEREF _Toc375254987 h 34中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實(shí)證研究摘要我國股票市場經(jīng)過短短二十多年的開展，已經(jīng)由一個(gè)摸索嘗試性

13、的市場轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈?jīng)濟(jì)體制中一個(gè)重要組成局部，但仍處在初期開展階段，存在許多問題需要人們?nèi)パ芯浚罕确?，股票市場今后如何與經(jīng)濟(jì)增長共同開展、互相促進(jìn)才能推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)步入良性循環(huán)之路，我們必須從股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系中去認(rèn)識(shí)、去研究，才具有理論和現(xiàn)實(shí)意義。針對(duì)上述問題，本文在大量研究材料的根底上，運(yùn)用定性分析與定量研究相結(jié)合的方法，對(duì)我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了深入研究，詳細(xì)論證了兩者之間的關(guān)系。首先對(duì)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系研究的現(xiàn)狀進(jìn)行了理論綜述，重點(diǎn)評(píng)述了國內(nèi)外學(xué)者關(guān)于股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的一些較著名研究成果。然后在分析股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的相互作用機(jī)制的根底上， 選取了與經(jīng)

14、濟(jì)增長相關(guān)的指標(biāo)GDP環(huán)比增長率(GY)和與股票市場開展相關(guān)的指標(biāo)資本化率(CAP)，交易率(VAL)及周轉(zhuǎn)率(TUR)，應(yīng)用2000年到2021年的經(jīng)過季節(jié)調(diào)整后的季度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，在對(duì)這些時(shí)間序列數(shù)據(jù)進(jìn)行了平穩(wěn)性檢驗(yàn)的根底上，運(yùn)用協(xié)整和格蘭杰因果檢驗(yàn)方法對(duì)我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，并且從定量的角度對(duì)它們之間的關(guān)系進(jìn)行了計(jì)量檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果說明當(dāng)前我國股票市場開展與經(jīng)濟(jì)增長之間是弱相關(guān)關(guān)系，股市開展未能有效促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。最后，在前面研究的根底上，結(jié)合我國股票市場與經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)狀，提出了完善我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的政策建議。關(guān)鍵詞：股票市場；經(jīng)濟(jì)增長；平穩(wěn)性檢驗(yàn)；協(xié)整檢驗(yàn)；

15、格蘭杰因果檢驗(yàn)An Empirical Study on Relationship between StockMarket And Economic Growth In ChinaAbstractAfter about ten years development, Chinas stock market has been transformed the Chinas important part of economic system by an explored attempt Meanwhile, there remain many of problems to be discussed.

16、For example, How stock market development grow with economic in future and How can they promote each other make the national economy a virtuous circle of the road. We must to know and study it from the relationship between the stock market and economic growth. Only in this way, can the study has the

17、oretical and practical significance. In response to these problems, with a great deal of research datum, and the research method combining Quantitative research into qualitative analysis, the paper carries through deep analysis on the relationship between the stock market and economic growth in Chin

18、a, and in particular demonstrate the relation between them. Firstly, the paper in traduces the definition and function of stock market, emphasizes on some overseas and inland famous study result on stock market and economic growth. Based on the researches on the interaction mechanism between the sto

19、ck market and economic growth, the fifth chapter analyzes the relationship between them by using the co-integration and Granger method. The author choices the correlation indexes in order to verify the connection between the stock market and economic growth in China by metric test, the metric test b

20、ased on the season serial data from 2000 to 2021. The test shows that China stock market just plays a minor role in promoting China economic growth. Then, the author study the relationship between the stock market development and economic growth from consumption, investment. It turns out that the st

21、ock market affect weakly consumption? Investment, To sum up, currently, the relationship between the stock market development and economic growth is faint. On the basement of analysis, It tables proposals to perfect China stock market in order to promote China growth. Key words： Stock marke; Economi

22、c growth; Unit root test; Co-integration test; Granger causality test 1.引言研究背景目的和意義研究背景與目的改革開放三十年來，我國經(jīng)濟(jì)取得了巨大的開展，經(jīng)濟(jì)增長的重要性受到了廣泛的關(guān)注。經(jīng)濟(jì)的增長促進(jìn)了新生事物股票市場的產(chǎn)生和開展。從1990年上海證券交易所成立至今，經(jīng)過十多年的開展，中國股票市場從無到有、從小到大經(jīng)歷了一段高速開展的時(shí)期，到2007年6月，境內(nèi)A、B股上市公司總數(shù)達(dá)1415家。截至2007年8月19日，滬深股市賬戶總數(shù)達(dá)億戶。2007年8月10日，滬深兩市總市值到達(dá)了創(chuàng)記錄的萬億元，超過了2006年我國萬

23、億的國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。這既是滬深總市值首次超過GDP，同時(shí)也意味著我國的證券化率正式超過了100%，內(nèi)地證券市場由此進(jìn)入一個(gè)新的開展階段。中國股票市場已經(jīng)在國民經(jīng)濟(jì)中具有舉足輕重的地位，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的促進(jìn)作用越來越明顯。同時(shí)，股票市場存在的問題又極大地影響到股票市場運(yùn)行效率到市場功能的發(fā)揮，進(jìn)而影響到國民經(jīng)濟(jì)快速增長。那么，股票市場的高速開展與經(jīng)濟(jì)的快速增長之間是否存在著某種內(nèi)在的聯(lián)系？如果有，又會(huì)有一種什么樣的關(guān)系？這些問題是擺在我們面前急需大膽創(chuàng)新的問題，更是實(shí)踐中急需解決的問題?；谝陨系膯栴}，很有必要對(duì)中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系進(jìn)行深入分析，探討中國股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)增長是否存在

24、著促進(jìn)機(jī)制，如果存在，那么在此根底上進(jìn)一步研究中國股票市場能夠通過什么樣的渠道促進(jìn)經(jīng)濟(jì)開展，并以事實(shí)為依據(jù)提出相應(yīng)的政策建議。研究意義金融活動(dòng)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中處于核心地位。盡管大多數(shù)當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)家在金融開展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長具有重要促進(jìn)作用這一命題上己經(jīng)達(dá)成了共識(shí)，但是對(duì)證券市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的認(rèn)識(shí)仍存在不少分歧，分歧主要集中在兩個(gè)方面：一是股票市場的開展與經(jīng)濟(jì)增長之間有沒有相關(guān)關(guān)系？其相關(guān)關(guān)系有多大？二是如果股票市場與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)，是前者促進(jìn)了后者還是后者帶動(dòng)了前者的繁榮？現(xiàn)實(shí)中，不同的股票市場由于規(guī)模、外部條件和發(fā)育程度有差異，與經(jīng)濟(jì)開展呈現(xiàn)正相關(guān)、弱相關(guān)、不相關(guān)甚至負(fù)相關(guān)。但正是因?yàn)閷?shí)踐的豐富多彩

25、和理論上認(rèn)識(shí)角度的不一致，才使股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系成為引人入勝的研究課題。因此研究我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是金融開展理論在我國的檢驗(yàn)，具有十分重要的理論意義。研究這個(gè)課題對(duì)我國具有更為重要的現(xiàn)實(shí)意義。我國股票市場經(jīng)過短短十多年的開展，已經(jīng)由一個(gè)摸索嘗試性的市場轉(zhuǎn)變?yōu)槲覈?jīng)濟(jì)體制中一個(gè)重要組成局部，在發(fā)動(dòng)經(jīng)濟(jì)中的儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化、優(yōu)化資源配置等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。但我國股票市場仍處在初期開展階段，具有諸多不成熟的特征，集中表現(xiàn)在：市場制度有缺陷、市場結(jié)構(gòu)不合理、信息披露不夠標(biāo)準(zhǔn)、投資者結(jié)構(gòu)不合理、投資行為缺乏理性、市場化程度不高和股價(jià)受政策的影響較大等等。這些不成熟的特征導(dǎo)致我國

26、股票市場的過度投機(jī)行為，經(jīng)常出現(xiàn)暴漲暴跌現(xiàn)象，這種非理性的過度投機(jī)現(xiàn)象不僅使投資者難以對(duì)市場做出正確的判斷和選擇，而且不利于股票市場乃至整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康開展。所以說我國股票市場開展中仍存在許多問題需要人們?nèi)パ芯浚善笔袌鼋窈笕绾闻c經(jīng)濟(jì)增長共同開展，互相促進(jìn)才能推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)步入良性循環(huán)之路，這不是一件簡單的事情，我們必須從股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的相互關(guān)系中去認(rèn)識(shí)、去研究，才具有現(xiàn)實(shí)和理論意義。研究現(xiàn)狀及開展趨勢研究現(xiàn)狀1.國外研究概況(1)認(rèn)為股票市場與經(jīng)濟(jì)增長正相關(guān)的觀點(diǎn)Anson Wong (2021)1研究得出，證券市場里面信息不對(duì)稱方面的緩解對(duì)于股票市場里的所有對(duì)實(shí)際的管理人員起到了很

27、好的控制和監(jiān)督的作用，這樣可以將經(jīng)歷的報(bào)酬和其所管理的企業(yè)的效益充分的掛鉤，緩解了委托代理問題，可以切刀強(qiáng)化約束的作用，保持經(jīng)濟(jì)健康開展。Chee-KeongChoong(2021)2對(duì)股票市場與宏觀的經(jīng)濟(jì)政策之間的傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了分析，認(rèn)為股過托賓的投資理論與經(jīng)濟(jì)學(xué)中的財(cái)富效應(yīng)兩種路線影響了總需求進(jìn)而影響了經(jīng)濟(jì)增長。證券市場中的金融工具的價(jià)格的上漲使其所有者的財(cái)富值得到了增加，進(jìn)而刺激消費(fèi)需求引濟(jì)增長。同時(shí)，公司企業(yè)在股票市場中得到融資后，用于實(shí)物投資，拉動(dòng)投資和總需求。D Acetnoglu (2021)3認(rèn)為，證券市場中對(duì)投資者提供的各種金融工具，可以讓以前承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)較大者與其它投資的人一起

28、承當(dāng)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，這樣就可以讓原本風(fēng)險(xiǎn)很高的工程可以憑借比擬低的本錢籌集同樣的資金，促使經(jīng)濟(jì)部門中收益領(lǐng)域得以快速開展。(2)認(rèn)為股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間不存在相關(guān)關(guān)系A(chǔ)ngeletos, G. M (2021)4從公司企業(yè)的融資本錢與市場的流動(dòng)性兩方面分析了證券市場的作用。其認(rèn)為股票市場有籌集資金的作用，他可以較少公司企業(yè)融資的風(fēng)險(xiǎn)增加其籌資的能力但是他對(duì)經(jīng)濟(jì)增長可能是不利的。太強(qiáng)的流動(dòng)性會(huì)導(dǎo)致投資者們很容易的拋售股票，這會(huì)是短期操作的現(xiàn)象非常嚴(yán)重，這樣就會(huì)使投資者對(duì)于其應(yīng)有的監(jiān)督權(quán)喪失興趣。此外，他還認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱的因素會(huì)使股票市場上公司的價(jià)格反響不來其真正的業(yè)績，導(dǎo)致優(yōu)秀公司企業(yè)想上市

29、的籌資本錢過高，這樣會(huì)讓公司對(duì)于上市缺少一種積極的態(tài)度，對(duì)于資源的合理有效的配置更是不利的。Michel Beine, Bertrand (2021)5 過流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)模型研究發(fā)現(xiàn)，由于股票市場具有是風(fēng)險(xiǎn)分散的功能，資金有風(fēng)險(xiǎn)較低、收益較低的投資開展向了高收益的投資使其對(duì)生產(chǎn)率的提高產(chǎn)生了促進(jìn)作用，但這樣有可能會(huì)導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的減少，從而影響經(jīng)濟(jì)增長率。Ai-Ru Cheng (2021)6等人的實(shí)證研究說明了股票市場擁有的流動(dòng)性對(duì)與經(jīng)濟(jì)增長是有利的，但股票市場的規(guī)模、波動(dòng)性與國際化和經(jīng)濟(jì)增長之間無顯著的相關(guān)關(guān)系。2.國內(nèi)研究概況我國股票市場的開展和興旺國家相比起步較晚，對(duì)于股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間的

30、關(guān)系研究仍處在探索階段，相關(guān)研究文獻(xiàn)與國外相比擬少，且大局部研究屬于定性研究而定量研究較少，主要有以下兩類觀點(diǎn)：(1)第一種觀點(diǎn)認(rèn)為我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間產(chǎn)沒有相關(guān)系，可以產(chǎn)生背離狀態(tài)。史明坤、邱兆祥、張愛武(2021)7釆用計(jì)量計(jì)算方法對(duì)兩者之間的數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間沒有因果關(guān)系。魯?shù)菢s(2021)8利用Eviews軟件對(duì)我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行協(xié)整分析，得出二者之間不顯著相關(guān)的結(jié)論。武魏魏(2021)9以我國金融體系為出發(fā)點(diǎn)，以股票市場為列并讓資本市場成為主要的研究的對(duì)象，對(duì)兩者之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，得出的結(jié)果顯示我國股票市場的開展沒有對(duì)經(jīng)濟(jì)增

31、長形成強(qiáng)有力的支撐，兩者的相關(guān)度極小，既不存在比擬密切的關(guān)系。(2)第二種觀點(diǎn)認(rèn)為我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間具有相關(guān)關(guān)系且不應(yīng)該產(chǎn)生背離關(guān)系而應(yīng)相互促進(jìn)。雷立鈞(2021)10指出近來很多研究顯示出股票市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)間有著很大的差異，是因?yàn)橐郧暗南敕ㄊ且环N從局部角度出發(fā)的均衡分析。只引入了簡單的均衡模型，在分析貨幣需求受股票市場的影響上，說明兩者之間的關(guān)系不是負(fù)相關(guān)，股票市場對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)具有一定的作用，但是作用不大。陳其安、張媛(2021)11認(rèn)為中國股票市場不僅和經(jīng)濟(jì)增長存在相關(guān)關(guān)系，而且與經(jīng)濟(jì)體制的持續(xù)轉(zhuǎn)型有關(guān)。認(rèn)為隨著股票市場規(guī)模的逐步擴(kuò)大，股票市場吸引的儲(chǔ)蓄越來越多，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的奉獻(xiàn)程

32、度逐步提高提出調(diào)整上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮法人股與流通股對(duì)上市公司的檢查監(jiān)督功能，可提高股票市場效率。林曉君(2021)12運(yùn)用我國2000-2021年的季度經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究結(jié)果說明，我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長之間存在正相關(guān)性，但股票市場的流動(dòng)性與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系不顯著。開展趨勢結(jié)合國內(nèi)外的研究現(xiàn)狀，他們對(duì)于這一問題的分歧主要集中在以下兩個(gè)方面：一是股票市場的開展與經(jīng)濟(jì)增長之間有沒有相關(guān)關(guān)系？其相關(guān)性有多大？二是假設(shè)股票市場與經(jīng)濟(jì)增長相關(guān)，是股票市場開展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長還是經(jīng)濟(jì)增長帶動(dòng)了股票市場繁榮？現(xiàn)階段還未能十分準(zhǔn)確的判斷哪一種觀點(diǎn)更具有說服力。未來的開展趨勢也主要是圍繞著這兩個(gè)觀點(diǎn)進(jìn)行實(shí)證標(biāo)

33、準(zhǔn)，定量定性的分析。在未來基于更多的歷史數(shù)據(jù)對(duì)這兩個(gè)觀點(diǎn)做進(jìn)一步的更準(zhǔn)確的分析，通過分析找出股票市場的缺乏加以改善，這具有重要的實(shí)踐意義。研究內(nèi)容思路及方法研究內(nèi)容根據(jù)國內(nèi)外相關(guān)的研究資料和方法，收集相關(guān)的主要數(shù)據(jù)，利用Eviews軟件對(duì)中國股票市場和經(jīng)濟(jì)增長的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析檢驗(yàn)兩者的協(xié)整性和因果關(guān)系，之后對(duì)股票市場價(jià)格指數(shù)與經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，并進(jìn)行經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)與各種經(jīng)濟(jì)計(jì)量檢驗(yàn)。最后根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果以及問題產(chǎn)生的原因，提出相應(yīng)的對(duì)策建議。研究思路研究現(xiàn)狀理論根底 股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的理論模型 中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系分析中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的影響因素分析構(gòu)建回歸模型中國股票市場

34、與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析總體顯著性、回歸系數(shù)顯著性、平穩(wěn)性、協(xié)整性、格蘭杰因果檢驗(yàn)、回歸分析協(xié)調(diào)中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的建議圖1-1 研究思路研究方法本文采用了實(shí)證分析與標(biāo)準(zhǔn)分析相結(jié)合、定性分析與定量分析相結(jié)合的研究方法研究我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。1實(shí)證分析與標(biāo)準(zhǔn)分析相結(jié)合借助前人的研究成果，從股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的理論出發(fā)對(duì)其現(xiàn)狀進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)性描述，并在此根底上進(jìn)行實(shí)證分析研究，得出相關(guān)結(jié)論，提出我國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長相互促進(jìn)、共同開展的政策建議。2定性分析與定量分析相結(jié)合通過收集我國股票開展與經(jīng)濟(jì)增長有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料，在定性論述胡的根底上，在本文的某些章節(jié)，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法，建立經(jīng)濟(jì)模型進(jìn)

35、行定量分析。本論文按照定性和定量相結(jié)合的方式行文。本文的創(chuàng)新與缺乏創(chuàng)新：(1)本文在占有大量資料根底上，以股票市場與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系為起點(diǎn)，選取最新的數(shù)據(jù)，結(jié)合實(shí)際數(shù)據(jù)深入研究了中國股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長這一論題(2)大量的使用了實(shí)證分析方法，以實(shí)際結(jié)果驗(yàn)證、支持理論研究；理論與實(shí)踐相結(jié)合，使得理論研究更具有現(xiàn)實(shí)意義。缺乏：(1)由于學(xué)識(shí)有限，使得在研究過程中存在一些困難，因此作者在研究上還是比擬粗俗，不夠深入。(2)本文沒有考慮政策等制度變量對(duì)股票市場產(chǎn)生與開展的影響。事實(shí)上，我國股票市場是一個(gè)較典型的政策市，而政策具有很大的隨意性和不確定性。這些不標(biāo)準(zhǔn)不穩(wěn)定的制度因素對(duì)投資者的正確預(yù)期產(chǎn)生了消極

36、的影響。因此這方面還有待做進(jìn)一步的研究。有鑒于此，懇請(qǐng)老師的批評(píng)和指正！2.中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的理論分析建立模型的理論依據(jù) 2.1.1股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的理論模型關(guān)于股票市場對(duì)經(jīng)濟(jì)開展的作用，九十年代金融開展理論對(duì)金融開展作用于經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)制做出了全面而標(biāo)準(zhǔn)的解釋，其中最具代表性的是馬爾科帕加諾(Pagan, 1993)13在內(nèi)生增長理論上建立的模型?？疾熳詈唵蔚膬?nèi)生增長模型： Yt=AKt (3-1)其中Y表示經(jīng)濟(jì)總產(chǎn)出、K表示資本、A是資本產(chǎn)出率。上述形式的生產(chǎn)函數(shù)可以在兩種框架下生成：(1)具有外部經(jīng)濟(jì)(externaleCnomies)的競爭經(jīng)濟(jì)，其中每個(gè)廠商面臨著一種規(guī)模收益不

37、變的技術(shù)，但是生產(chǎn)率是總資本存量Kt的增函數(shù)。(2) Kt是物質(zhì)資本和人力資本的混合，這兩種類型的資本都以相同的技術(shù)被再生出來。為簡單起見，假設(shè)人口規(guī)模不變、并且整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系只生產(chǎn)一種商品，這種商品可被用于投資或消費(fèi)(如果被用于投資，每期以的比率折舊)，那么總投資It等于： It=Kt+1-(1-)Kt (3-2)在一個(gè)沒有政府的封閉經(jīng)濟(jì)中，資本市場的均衡條件是：總儲(chǔ)蓄St又等于總投資It。假設(shè)1-比例的儲(chǔ)蓄在融資過程中流失掉： St=It (3-3)根據(jù)(3-1)，t+1期的增長率是： gt+1=Yt+1Yt-1=Kt+1Kt-1 (3-4)利用式(3-2)、(3-3)帶入(3-4)，并去掉

38、時(shí)間下標(biāo)，穩(wěn)定狀態(tài)下的增長率可寫為： g=A1Y-=As- (3-5)式中g(shù)表示經(jīng)濟(jì)增長率；A表示存量資本平均產(chǎn)出率；表示儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的比例；S表示平均儲(chǔ)蓄率：表示存量資本折舊率。(3-5)式清楚地顯示，股票市場可以在以下幾個(gè)方面對(duì)經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生作用：通過改變儲(chǔ)蓄被轉(zhuǎn)化為投資的比例、改變資本的邊際社會(huì)生產(chǎn)率A、改變私人儲(chǔ)蓄率S。(1)股票市場促進(jìn)儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長在把儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的過程中，金融體系需要消耗局部資源以維持自身的運(yùn)轉(zhuǎn)，所以1元的儲(chǔ)蓄只能帶來少于1元的投資()中間的差額(1-)在間接融資中以存貸利率差的形式流向銀行，在直接融資中以傭金手續(xù)費(fèi)等形式流向證券經(jīng)紀(jì)人、交易商和

39、其它證券中介機(jī)構(gòu)。如果通過開展股票市場可以減少儲(chǔ)蓄向金融體系的漏出，那么股票市場的開展就可以通過提高儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為實(shí)際投資的水平而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。(2)提高資源配置效率股票市場通過資本的流動(dòng)來進(jìn)行資源的重新分配和優(yōu)化配置，將資金配置到資本邊際產(chǎn)品最高的工程中去，導(dǎo)致社會(huì)總產(chǎn)出的增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。股票市場主要通過三種方式來提高資本產(chǎn)出率。一是收集并傳遞信息以便對(duì)各種可供選擇的投資工程進(jìn)行評(píng)估提高投資的準(zhǔn)確程度；二是通過提供風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)來促進(jìn)投資。股票市場的一個(gè)重要功能是風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)化和資產(chǎn)證券化，這一功能既分散了風(fēng)險(xiǎn)又使風(fēng)險(xiǎn)具備了流動(dòng)性，從而促使投資者投資于風(fēng)險(xiǎn)較高但更具生產(chǎn)性的技術(shù)進(jìn)而提高資本的邊際效

40、率；三是促進(jìn)創(chuàng)新活動(dòng)。這三方面的作用都可以通過提高投資效率而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。(3)改變儲(chǔ)蓄率s這種作用對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響方向不確定。因?yàn)殡S著資本市場的開展，可能提高儲(chǔ)蓄率也可育g降低儲(chǔ)蓄率，導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的影響也有不確定性。資本市場對(duì)儲(chǔ)蓄率的影響主要通過財(cái)富效應(yīng)和流動(dòng)性效應(yīng)表現(xiàn)出來。當(dāng)資本市場規(guī)模擴(kuò)大，價(jià)格上升，人們的收入也會(huì)逐步提高，產(chǎn)生財(cái)富效應(yīng)，另一方面，股票市場良好的流動(dòng)性降低了未來的不確定性，導(dǎo)致人民降低防御性儲(chǔ)蓄，從而降低儲(chǔ)蓄率。股票市場促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制(1)流動(dòng)性支持股票市場因?yàn)樘岣吡肆鲃?dòng)性從而便利了長期投資，改良了資本配置，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，許多工程需要長期投資，特

41、別是一些投資大、高風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也是高收益的工程，但投資者一般不愿長時(shí)間放棄對(duì)他們儲(chǔ)蓄的控制。如果沒有資本市場提供的流動(dòng)性，投資者將不愿把資金投向長期工程，儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化比率將會(huì)下降。正是有了資本市場的流動(dòng)性，投資者可以隨時(shí)調(diào)整投資組合和出售股份來緩解流動(dòng)性要求，減少收益率不確定的風(fēng)險(xiǎn)，使短期投資長期化，從而提高儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化率。另一方面，資本市場的價(jià)格變動(dòng)直接影響企業(yè)的投資傾向。一是影響企業(yè)固定投資意愿。在有效市場的條件下，證券價(jià)格不僅反映以往歷史信息，也反映企業(yè)現(xiàn)有和將來的開展信息，證券價(jià)格包含著市場對(duì)企業(yè)未來產(chǎn)出增長率的預(yù)測信息。如果證券價(jià)格出現(xiàn)整體上漲，說明企業(yè)經(jīng)營環(huán)境改善，從而影響到企

42、業(yè)目前的投資水平。二是改變企業(yè)的資金本錢影響企業(yè)的固定資產(chǎn)投資意愿。當(dāng)股票價(jià)格上揚(yáng)，企業(yè)市價(jià)高于設(shè)備的重置本錢，獲得新資金本錢低廉，企業(yè)可以通過發(fā)行新股籌集資金來進(jìn)行固定資產(chǎn)投資；當(dāng)股價(jià)下跌，企業(yè)市價(jià)低于企業(yè)的重置本錢，企業(yè)的籌資本錢上升，企業(yè)也將相應(yīng)減少投資支出。三是證券價(jià)格變動(dòng)也會(huì)直接影響到銀行信用的擴(kuò)張與收縮。當(dāng)股票價(jià)格上漲，企業(yè)與銀行的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)獲得改善，銀行就能夠降低貸款利率風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，進(jìn)而降低資金本錢，另一方面，證券價(jià)格的上升意味著企業(yè)經(jīng)營狀況改善，從而降低銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)，有利于銀行擴(kuò)大信貸，也有利于企業(yè)增加固定資產(chǎn)投資。 (2)風(fēng)險(xiǎn)分散或風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)資本市場的風(fēng)險(xiǎn)分散功能主要通過兩個(gè)

43、途徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。一是通過風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)擴(kuò)大社會(huì)總體分工與投資專業(yè)化。由于資本市場具有特殊的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)功能，可以把相對(duì)狹小的投資工程所遇到的風(fēng)險(xiǎn)集中，使這些風(fēng)險(xiǎn)之間相互作用，消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，然后對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，并且將這些風(fēng)險(xiǎn)分散到眾多投資者手中，當(dāng)市場通過證券對(duì)投資進(jìn)行細(xì)分化后，原來由少數(shù)人承當(dāng)?shù)耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)就可通過資本市場變?yōu)槎鄶?shù)人分擔(dān)，大大降低了單個(gè)投資者由于不確定性造成的風(fēng)險(xiǎn)，使原先由于不確定性而無利可圖的工程變得有利可圖，從而促進(jìn)分工的開展。二是虛擬資本與真實(shí)資本的別離減少不確定性，便于低流動(dòng)性工程融資。由于投資所固有的資產(chǎn)專用性限制和期限結(jié)構(gòu)制約，如果沒有資本市場將真實(shí)資本與虛擬資本相別

44、離，真實(shí)資本就很難克服投資的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致人們不愿向低流動(dòng)性工程投資，而這些工程往往是一些國民經(jīng)濟(jì)開展所必需的根底性工程，投資大，周期長。正是由于資本市場將真實(shí)資本轉(zhuǎn)化為虛擬資本的形式，改變真實(shí)資本的收益期限與結(jié)構(gòu)，大大提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性。(3)減少信息不對(duì)稱，促進(jìn)儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化信息不對(duì)稱將產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，影響資源的有效配置，高額的信息本錢是影響資源優(yōu)化配置的重要因素。正是由于信息本錢的存在，使得資本很難流向收益最高的地方，因而刺激了各種金融中介的開展。由于資本市場參與者可以通過信息搜集獲益，因而具有搜集掌握市場與企業(yè)信息的沖動(dòng)：由于強(qiáng)制性信息披露制度，大大減少了資金需求者與

45、資金供應(yīng)者之間的信息不對(duì)稱；由于資本市場的信息公開，使銀行也更愿向企業(yè)發(fā)放貸款，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。總結(jié)這些觀點(diǎn)，我們可以得到股票市場開展與經(jīng)濟(jì)增長之間的作用機(jī)制：由于股票市場具有流動(dòng)性支持、降低交易本錢、聚集儲(chǔ)蓄、獲取企業(yè)信息、促進(jìn)企業(yè)控制等功能，從而能將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資和促進(jìn)科技創(chuàng)新，最終通過資本途徑和技術(shù)途徑促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。指標(biāo)選取及數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)選取樣本選取2000年第一季度至2021年第四季度，盡管全國性的股票市場自1991年開始，但直到1999年我國股票市場才度過由泰銖貶值所造成的亞洲金融危機(jī)，這也是標(biāo)著我們股票市場慢慢走向成熟的開始。由于我國股票市場開展時(shí)間比擬短，因此采用季度數(shù)據(jù)，以增加

46、樣本個(gè)數(shù)，減少統(tǒng)計(jì)分析誤差。指標(biāo)選取股票市場的開展指標(biāo)本文將主要采用股票市場規(guī)模變量和流動(dòng)性變量的相關(guān)指標(biāo)。其原因主要是我國股票市場開展時(shí)間尚短，股票市場規(guī)模和流動(dòng)性既是政府、也是投資者廣為關(guān)注的重要變量之一。(1)股票市場規(guī)模指標(biāo)股票市場規(guī)模指標(biāo)由資本化率Capitalization(CAP)來衡量，資本化率是由上交易所和深交易所的每個(gè)季度平均市價(jià)的總值和每個(gè)季度的名義GDP比率。每個(gè)季度的平均市價(jià)的總值是由該季度的三個(gè)月月末的市價(jià)的總值的算術(shù)平均數(shù)。通常情況分析，CAP的數(shù)值越大，說明股市的規(guī)模越大，跟進(jìn)一步說明股市籌集資金與分散風(fēng)險(xiǎn)的能力越強(qiáng)。數(shù)據(jù)均來源自中國證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站。(2)股票市場流

47、動(dòng)性指標(biāo)流動(dòng)性指標(biāo)包括兩個(gè)根本指標(biāo)：交易率指標(biāo)Value(VAL)和周轉(zhuǎn)率指標(biāo)Turnover(TUR)。VAL是由上交易所和深交易所每個(gè)季度的股票總成交金額與季度名義GDP兩者的比值.VAL反映了經(jīng)濟(jì)規(guī)模的相對(duì)交易，能夠反映出市場交易對(duì)以經(jīng)濟(jì)總量地活潑度。由于股票市場是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，當(dāng)人們預(yù)期將來的經(jīng)濟(jì)走勢會(huì)上升的時(shí)候，就會(huì)產(chǎn)生股票價(jià)格上漲的情況，這就會(huì)使交易率增加。造成的結(jié)果就是交易在數(shù)量和本錢上都沒有上升和下降，但是市場的交易率同樣會(huì)上升。股票價(jià)格的漲幅會(huì)產(chǎn)生資本化率的過大化。因此想要衡量股票價(jià)格的影響作用，就需要對(duì)兩個(gè)指標(biāo)VAL和TUR同時(shí)進(jìn)行考察。TUR主要是表達(dá)市場交易活潑的大小，

48、TUR是由每個(gè)季度地股票總成交金額與該季度股票平均市值的比值。TUR與VAL不同之處在于，TUR表示的是與股票市場規(guī)模交易相對(duì)應(yīng)的情況。每季度的總成交金額等于該季度三個(gè)月上交所和深交所所有股票(包括A股、B股)成交金額之和。所有數(shù)據(jù)均由證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站獲得，詳細(xì)數(shù)據(jù)見后面附錄。經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)的選取選用國內(nèi)生產(chǎn)總值季度環(huán)比增長率代表經(jīng)濟(jì)增長，用GY表示。GDP季度環(huán)比增長率=本季度名義GDP/上季度名義GDP數(shù)據(jù)來源于各年統(tǒng)計(jì)年鑒及中國人民銀行網(wǎng)站。由于選用的是季度數(shù)據(jù)，有可能會(huì)反映出一定的季度性，所以在實(shí)證過程中先采取美國官方進(jìn)行季節(jié)調(diào)整的標(biāo)準(zhǔn)方法X1114法進(jìn)行季度調(diào)整，該方法是在建模前對(duì)每個(gè)時(shí)序做

49、季節(jié)濾波，即采用經(jīng)季節(jié)調(diào)整的時(shí)序進(jìn)行模型估計(jì)。由于X11法一般適用于對(duì)單個(gè)時(shí)序的季度濾波，而不適用于整個(gè)模型或某個(gè)經(jīng)濟(jì)關(guān)系的季度濾波，因此，本文分別對(duì)每個(gè)時(shí)序作X11季節(jié)調(diào)整，如反映股票市場規(guī)模的指標(biāo)CAP等于季節(jié)調(diào)整后的市價(jià)總值除以季節(jié)調(diào)整后的GDP。如下列圖GDP經(jīng)過季節(jié)調(diào)整前后的變化，如圖2-1所示。 圖2-1 GDP經(jīng)過季節(jié)調(diào)整前后的變化構(gòu)建多元線性回歸模型為了檢驗(yàn)股票市場多個(gè)相關(guān)要素與經(jīng)濟(jì)開展的關(guān)系，可以建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的回歸模型： GY為季節(jié)調(diào)整后的季度GDP環(huán)比增長率，CAP為資本化率，TUR為周轉(zhuǎn)率，VAL為交易率。3.中國股票市場與經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)證分析計(jì)量檢驗(yàn)方法概述VAR模型向量

50、自回歸模型(VAR)是用來描述解釋變量與被解釋變量之間兩者所存在的動(dòng)態(tài)關(guān)系，是一個(gè)基于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)性質(zhì)而建立的模型，把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值的函數(shù)來構(gòu)造模型，研究被解釋變量關(guān)于解釋變量的依賴關(guān)系的計(jì)算方法，可以是單變量的自回歸模型，也可以是多元線性回歸模型，應(yīng)用十分地廣泛。多元型回歸模型的一般形式為： Zt=i=1kAtZt-1+VtZt表示由第t期觀測值構(gòu)成的n維列向量，Ai為n*n系數(shù)矩陣，Vt是由隨機(jī)誤差項(xiàng)構(gòu)成的n維列向量，其中隨機(jī)誤差項(xiàng)為白噪音過程，k為被解釋變量滯后的階數(shù)。時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)在對(duì)選取的數(shù)據(jù)進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)之前，第一步要確定數(shù)據(jù)的單整性。數(shù)據(jù)的平穩(wěn)

51、是指均值和時(shí)間沒有關(guān)系，其方差有限。且不與時(shí)間的延續(xù)和發(fā)生變化。平穩(wěn)檢驗(yàn)即單位根檢驗(yàn)：存在單位根說明過程不平穩(wěn)，不存在單位根說明平穩(wěn)。單整性與單證階數(shù)可以表示序列的平穩(wěn)度。假設(shè)一個(gè)序列經(jīng)過d次差分才平穩(wěn)，該序列被稱作d階單整序列，記作I(d)。一般情況下，平穩(wěn)性檢驗(yàn)就是單位根檢驗(yàn)。本文運(yùn)用ADF檢驗(yàn)法：它假定序列Y1服從ARp過程，ADF檢驗(yàn)共有三種形式：模型1：不包含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢項(xiàng) Yt=Yt-1+tYt-1+Yt-2+p-1Yp-t-1+t (3-1) 模型2：只包含截距項(xiàng)和時(shí)間趨勢項(xiàng) Yt=+Yt-1+1Yt-1+Yt-2+p-1Yp-t-1+t (3-2)模型3：既包含截距項(xiàng)又包含

52、時(shí)間趨勢項(xiàng) Yt=+Yt-1+1Yt-1+Yt-2+p-1Yp-t-1+t (3-3)零假設(shè)為H_0：=0，p是滯后階數(shù)，一般最正確的滯后期是根據(jù)AIC準(zhǔn)那么來確定的，何時(shí)AIC的滯后值最小，長度即是最正確。3.1.3時(shí)間序列的協(xié)整性檢驗(yàn)如果時(shí)間序列本身非平穩(wěn)，可與某一種線性組合一起變成平穩(wěn)，這種組合顯示了他們之間穩(wěn)定地關(guān)系，稱為協(xié)整關(guān)系。經(jīng)濟(jì)學(xué)中對(duì)于規(guī)律性地定量描述就是協(xié)整關(guān)系。其意義是：假設(shè)兩個(gè)變景各有各的長期低波動(dòng)規(guī)律，可一旦兩者之間是協(xié)整的，那么存在以長期穩(wěn)定的比例關(guān)系在兩者之間；反之，假設(shè)兩個(gè)變量各有各的長期的波動(dòng)規(guī)律，但是它們不相互協(xié)整， 那么不存一個(gè)長期穩(wěn)定的比例關(guān)系在兩者之間。

53、協(xié)整檢驗(yàn)可以分為兩種：第一種是根據(jù)回歸系數(shù)的協(xié)整檢驗(yàn)，即Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。第二種是根據(jù)回歸參差的協(xié)整檢驗(yàn)，即EngleGranger兩步法。本文運(yùn)用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法，這種方法是由Johansen和Juselius提出的一種基于向量自回歸(VAR)系統(tǒng)下用極大似然估計(jì)來檢驗(yàn)變量協(xié)整關(guān)系的方法： Yt=Yt-1+i=1p-1vtYt-i+BXitJohansen檢驗(yàn)方法就是耍首先估計(jì)非約束VAR模型的矩陣，然后在檢驗(yàn)是否拒絕約化秩約束。最多有r個(gè)協(xié)整向量的假設(shè)檢驗(yàn)“或然性比率統(tǒng)計(jì)，被稱為“線索檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)。講LR值與臨界值比擬，如果計(jì)算得到的似然比值低于臨界值，那么接受無協(xié)整關(guān)系，如

54、果計(jì)算得到的似然比值大于臨界值，那么拒絕無協(xié)整關(guān)系。3.1.4格蘭杰因果檢驗(yàn)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果告訴我們變量之間是否存在長期的均衡關(guān)系，但是這種關(guān)系是否構(gòu)成因果關(guān)系還需要進(jìn)一步驗(yàn)證。Granger(l%9)提出的因果關(guān)系檢驗(yàn)可以解決此類問題。其根本原理是：在做Y對(duì)其他變量(包括自身的過去值)的回歸時(shí)，如果把X的滯后值包括進(jìn)來能顯著地改良對(duì)Y的預(yù)測，我們就說X是Y的(格蘭杰)原因；類似的定義Y是X的(格蘭杰)原因。檢驗(yàn)方程如下： Yt=+i=1miYt-1+j=1njYt-j+ut (3-4)原假設(shè)為j=1，.，n，意味著X不是Y的原因。假設(shè)原假設(shè)成立那么有： Yt=+j=1miYt-1+ut (3-5

55、)令式(5-4)的殘差平和為SSE1，式(5-5)的殘差平方和為SSE2，那么F=(SSE2-SSEl)/n/SSEl/(T-m-n-l)應(yīng)服從自由度為(n，T-m-n-1)的 F 分布，其中 T 為樣本數(shù)量，01、n分別為Y和X的滯后階數(shù)，我們可以根據(jù)赤池信息準(zhǔn)那么(AIC)來決定。查F分布表課的臨界值，假設(shè)樣本統(tǒng)計(jì)量F大于臨界值，那么接受零假設(shè)，表示X不是Y的一個(gè)直接原因。然后，再將上述模型中的X與Y呼喚，做同樣的回歸估計(jì)和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，即得到Y(jié)到X的因果關(guān)系。經(jīng)濟(jì)計(jì)量檢驗(yàn)與經(jīng)濟(jì)意義檢驗(yàn)時(shí)間序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)翻開EViews軟件，輸入數(shù)據(jù)，翻開CAP資本化率的數(shù)據(jù)序列，點(diǎn)擊：View Unit

56、Root Test，結(jié)果如圖3-1所示。圖3-1 單位根檢驗(yàn)選擇的界面說明如下：Test for unit root in 下面有三個(gè)選項(xiàng)，分別對(duì)應(yīng)Level(水平序列)、1st difference(一階差分序列)和2nd difference(二階差分序列，表示對(duì)哪種類型的序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。Include in test Equation 表示在估計(jì)模型中還包含哪些項(xiàng)，共有三個(gè)選項(xiàng)，分別對(duì)應(yīng)Intercept(截距項(xiàng))、Trend and intercept(趨勢項(xiàng)和截距項(xiàng))以及None不含有趨勢項(xiàng)和截距項(xiàng)。Maximum lags：10 表示根據(jù)SIC準(zhǔn)那么自動(dòng)選擇的之后期數(shù)為10.

57、我們首先選擇水平序列下(Level)的None選項(xiàng)，點(diǎn)擊OK，觀察原始序列是否為平穩(wěn)序列，結(jié)果如圖3-2所示。圖3-2資本化率的單位根檢驗(yàn)1從上圖可知檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)值為，分別大于在1%，5%，10%的顯著水平下的t統(tǒng)計(jì)值，說明CAP的水平序列在1%，5%，10%的顯著水平下均接受含有單位根的假設(shè)，因此該序列不是單整序列，需要重新進(jìn)行檢驗(yàn)。在圖3-1中選擇水平序列的既含有截距項(xiàng)又含有趨勢項(xiàng)的選項(xiàng)，所得結(jié)果如圖3-3所示。圖3-3資本化率的單位根檢驗(yàn)如同圖3-2的分析，圖3-3檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)值-1.387319均大于各顯著水平下的t統(tǒng)計(jì)值，所以該序列也不是單整序列，需要進(jìn)行重新檢驗(yàn)。在圖3-1中選擇水

58、平序列的只含有截距項(xiàng)的選項(xiàng)，所得結(jié)果如圖3-4所示。圖3-4資本化率的單位根檢驗(yàn)2同樣，該序列也不是單整序列。為了確定序列的單整階數(shù)，接下來，我們對(duì)其一階差分序列進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。圖形顯示一階差分序列沒有趨勢項(xiàng)，所以在圖3-1中選擇1st difference，同時(shí)選擇Trend and Intercept，得到如圖3-5所示的檢驗(yàn)結(jié)果。圖3-5一階差分后的資本化率的單位根檢驗(yàn)3由上圖可以看出，檢驗(yàn)的t統(tǒng)計(jì)值為-5.464534，分別小于在1%，5%，10%的顯著水平下的t統(tǒng)計(jì)值，說明資本化率的水平序列在1%，5%，10%的顯著水平下均拒絕含有單位根的假設(shè)，因此該序列是1階單整序列，記為I(1)

59、.同樣地，我們對(duì)其他三個(gè)變量進(jìn)行單位根檢驗(yàn)；在這里，由于數(shù)據(jù)太多，水平序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果由只含截距項(xiàng)的情況來反映經(jīng)過檢驗(yàn)，和其他兩種情況結(jié)論一致，一階差分序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果由既含有截距項(xiàng)又含有趨勢項(xiàng)的情況來反映，而且經(jīng)檢驗(yàn)10%顯著水平下的檢驗(yàn)結(jié)果與1%和5%顯著水平下的檢驗(yàn)結(jié)果一致，這里就不列出，滯后期由SIC準(zhǔn)那么自動(dòng)判斷，原假設(shè)為含有單位根。檢驗(yàn)結(jié)果見表3-1。表3-1水平序列ADF檢驗(yàn)與一階差分序列的ADF檢驗(yàn)水平序列ADF檢驗(yàn)一階差分序列的ADF檢驗(yàn)變量ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值滯后期1%顯著水平下臨界值5%顯著水平下臨界值A(chǔ)DF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)值滯后期1%顯著水平下臨界值5%顯著水平下臨界值GY

60、10-3.574*-2.924*10-4.171*-3.511*CAP20106610-4.157*-3.504*TUR10-4.7991061*6*VAL-2.138101-2-110-4.157*-3.504*注：ADF統(tǒng)計(jì)值大于臨界值證明含有單位根，*、*、*分別表示99%，95%，90%置信水平下拒絕含有單位根的假設(shè)。有上表能夠得出水平序列中，只有GDP環(huán)比增長率是平穩(wěn)序列，其他三個(gè)解釋變量都是非平穩(wěn)序列。它們的一階差分序列在1%的顯著水平下都拒絕含有單位根的假設(shè)，所以可以得出這四個(gè)變量是典型的一階單整變量。時(shí)間序列的協(xié)整性檢驗(yàn)由于所有的股票市場開展和經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)都是一階單整序列因而可