6月青島啤酒深度研究報(bào)告

1、2018年6月青島啤酒深度研究報(bào)告【最新資料，WORD檔，可編輯】目錄A-投資建議：1B-含 權(quán)：YC-公司成長(zhǎng)：1D-股票風(fēng)險(xiǎn)：1E-公司基本價(jià)值:1極差2較差3 一般4良好5優(yōu)秀.基本情況歷史沿革公司前身為青島啤酒廠,預(yù)測(cè)指標(biāo)20032004E2005E主營(yíng)收入（萬元）750,796843,415910,888凈利潤(rùn)（萬元）25,38728,35135,503每股收益（元）0.240.270.33凈資產(chǎn)收益率（）7.2%7.5%8.2%股票數(shù)據(jù)3/30/200412/31/200312/31/2002總股本（萬股）106000106000100000流通股（萬股）6068560685-54

2、685最新流通股戶數(shù)7157692605-戶均持有流通數(shù)（月外14809-建訴m9晚華，是中國(guó)蘇史最為悠久的啤酒生產(chǎn)廠近三個(gè)月價(jià)格區(qū)間：8.38元11.72當(dāng)前股價(jià)：9.14元上證綜指：1438.7股票評(píng)級(jí)說明ABCDE強(qiáng)賣2賣出3持有4買入5強(qiáng)買含權(quán)N不含權(quán)極差2較差3 一般4良好5優(yōu)秀極小2較小3適中4較大5極大93年6月，在吸收合并青島啤酒第七限打司、青島睥犧第三有-限公司、國(guó)營(yíng) 青島第四啤酒廠的基礎(chǔ)上改組而成0公司的經(jīng)營(yíng)范圍是啤酒制造、銷售以及與之相關(guān)的業(yè)務(wù)。目前公司在國(guó)內(nèi)擁有47個(gè)啤酒生產(chǎn)廠和3個(gè)麥芽生產(chǎn)廠，分布于全國(guó) 17個(gè)省市，市場(chǎng)份額居 國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)之首，生產(chǎn)的青島啤酒為國(guó)際市

3、場(chǎng)上最具知名度的中國(guó)品牌。表1-1主要財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)名稱2003末期2002末期2001末期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（萬元）750,796693,673527,672主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率（）8.2331.4640.11主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)（萬元）238,771216,327156,105主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（）10.3738.5831.5營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（力兀）40,95232,5177,132營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（）25.94355.94-22.21凈利潤(rùn)（萬元）25,38723,06610,289凈資產(chǎn)收益率（）7.227.753.47每股加權(quán)收益（元）0.250.230.1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（力兀）113,796110

4、,60252,989來源：聚源數(shù)據(jù)系統(tǒng)2股票發(fā)行情況公司于九三年六月在香港發(fā)行H種股票，為首家在香港聯(lián)交所上市的中國(guó) 企業(yè)，同年7月在國(guó)內(nèi)發(fā)行了 A股。2002年10月21日，公司與世界第一大啤酒制造商美國(guó)啤酒釀造商安海斯-布希公司（“A -B公司”）簽署戰(zhàn)略性投資 協(xié)議，向A-B公司定向發(fā)行總金額為1,416,195,342港元的強(qiáng)制性可轉(zhuǎn)換債 券，在協(xié)議規(guī)定的時(shí)間內(nèi)將全部轉(zhuǎn)換成公司額外的新H股。全部轉(zhuǎn)換完成后，公司股票發(fā)行情況A-B公司在公司股權(quán)比例將增加到27%表1-1公司股東情況1993 年 6 月 弋有人發(fā)行H股、，市國(guó)有資產(chǎn)管理辦公室）一港中央結(jié)算（代理人/余公司安海斯 布希國(guó)際控

5、股么司2003年4月認(rèn)女湎總AB刎屣限 陽7 H股（可轉(zhuǎn)債 強(qiáng)制相股）/27.73-9.91 A來源：公司定期報(bào)告AAAAAA29,250,0002.7619,080,0001.86,437,0280.615,025,0250.475,000,0000.474,976,1310.473,708,4750.35中國(guó)銀行山東省分行中國(guó)建設(shè)銀行青島市分行易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)證券投資基金融通新藍(lán)籌證券投資基金青島華青財(cái)務(wù)服務(wù)有限公司通乾證券投資基金漢盛證券投資基金來源：公司2003年年報(bào)說明：AB公司目前僅完成一期轉(zhuǎn)股，其余兩期轉(zhuǎn)股約定在7年內(nèi)完成，轉(zhuǎn)股完成后占公司總股本27%03年經(jīng)營(yíng)狀況分析1主營(yíng)業(yè)務(wù)增

6、速繼續(xù)放緩03年公司啤酒銷售326萬噸，同比增長(zhǎng)9.2%,主營(yíng)收入75.08億元，同比增長(zhǎng)8%銷量和收入增長(zhǎng)進(jìn)一步放緩。來源：公司定期報(bào)告相對(duì)2002年，各區(qū)域增長(zhǎng)情況變化差異顯著，青島和山東市場(chǎng)銷售增速大幅提高，華北繼續(xù)保持較高增長(zhǎng)率，而華南銷售增速大幅下降。表2-1 02、03年分區(qū)域銷售增長(zhǎng)情況單位：萬元青島同比增長(zhǎng)山東（不包括青島）同比增長(zhǎng)華北同比增長(zhǎng)華南同比增長(zhǎng)出口同比增長(zhǎng)2003 年21619311.0511052612.02%17265618.22656255.83796613.42002 年1946811.7986667.514598731.0925114362.233477來

7、源：公司定期報(bào)告青島和山東市場(chǎng)的銷售增速的提高主要來自公司的二級(jí)品牌嶗山啤酒，華北市場(chǎng)增長(zhǎng)率加快主要來自寶雞廠的新增銷量，華南則由于深圳青島廠的生產(chǎn)能 力超過極限、山水啤酒的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭受到遏制，銷售增速大幅下降。2003年，公司主要品牌的增長(zhǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)良性態(tài)勢(shì)，“青島”主品牌份額繼續(xù)提高，二級(jí)品牌嶗山、漢斯、山水的銷量增長(zhǎng)達(dá)到 28%主品牌和二級(jí)品牌的合 計(jì)占有率達(dá)到53%較上年提高5個(gè)百分點(diǎn)。來源：公司定期報(bào)告. 2 成本上升的壓力增大表2-2 傾倒啤酒主營(yíng)成本構(gòu)成及變動(dòng)情況2003年占成本比例2002年占成本比例價(jià)格上漲幅度藥13.2 %12.6%15%大麥價(jià)格上漲40%大米2.8 %2.

8、9 %20%酒花0.5 %0.6 %水0.4 %0.4 %10%-50%輔助材料1.3 %1.3 %2%能源3.3 %3.4 %5%包裝物56.4%57.6%直接工資2.8 %2.9 %制造費(fèi)用19.2 %18.4%5%綜合100%100%4%來源：公司定期報(bào)告與03年初相比，由于主原料大米、小麥、制造費(fèi)用等的上漲，成品直接成 本上升了約5%農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格上漲是由耕地面積的短缺導(dǎo)致的長(zhǎng)期供求關(guān)系的逆轉(zhuǎn)造成的， 預(yù)計(jì)2004年在政府部門的調(diào)控下，全年糧食有望增產(chǎn)，產(chǎn)需缺口不再擴(kuò)大，再 加上進(jìn)口的調(diào)節(jié)作用，農(nóng)產(chǎn)品全國(guó)供求基本平衡，但糧食價(jià)格仍將呈現(xiàn)小幅攀 升的格局，因此，04年公司生產(chǎn)仍將處在高成本

9、壓力之下。公司計(jì)劃對(duì)高端產(chǎn)品在部分區(qū)域市場(chǎng)進(jìn)行提價(jià)，但在競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的情況 下，保證市場(chǎng)份額的穩(wěn)步上升是采取產(chǎn)品提價(jià)措施的前提。因此，提價(jià)的基本 策略是對(duì)部分市場(chǎng)占有率高的地區(qū)和部分高檔產(chǎn)品進(jìn)行小幅提價(jià)；在競(jìng)爭(zhēng)激烈、 市場(chǎng)占有率不高的地區(qū)，維持原有價(jià)格水平。表2-3公司區(qū)域市場(chǎng)情況及提價(jià)計(jì)劃市場(chǎng)區(qū)域市場(chǎng)占有率市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度提價(jià)情況青島90%X 上低主品牌提價(jià)8%左右山東（不包括青島）不到10%高主品牌提價(jià)8%左右，嶗山品牌不提價(jià)華北（包括西北）低華北市場(chǎng)占有率低，西各區(qū)域市場(chǎng)是否調(diào)價(jià)由一線銷北市場(chǎng)占有率第一售單位自行把握華南低在廣東中心城市市場(chǎng)總體不提價(jià)，各區(qū)域市場(chǎng)是否調(diào)占有率較高價(jià)由一線銷售單位

10、自行把握來源：大鵬證券綜合研究所調(diào)研整理公司產(chǎn)品成本中包裝物所占比例很高（主要是酒瓶，由于公司大量的銷售是 非基地銷售，酒瓶的回收率極低，因此公司產(chǎn)成品中包裝物遠(yuǎn)高于其他企業(yè)，占總成 本約60% ,預(yù)計(jì)04年包裝物價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，因此，由于主原料大米、小麥、 制造費(fèi)用等的上漲導(dǎo)致的成品直接成本上升約控制在5%由于調(diào)價(jià)幅度和范圍有限，這一政策只能部分彌補(bǔ)成本上漲帶來的利潤(rùn)損失，其余成本上漲因素將 通過期間費(fèi)用的壓縮和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整實(shí)現(xiàn)。.調(diào)整中的品牌和市場(chǎng)戰(zhàn)略1并購(gòu)?fù)苿?dòng)了規(guī)模的高速增長(zhǎng)，但并未體現(xiàn)應(yīng)有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益從90年代初開始，中國(guó)的啤酒消費(fèi)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。隨著資本流入的加速， 市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈

11、，大型集團(tuán)的規(guī)模、品牌和技術(shù)優(yōu)勢(shì)也日益明顯，行業(yè)兩極 分化日趨加劇，市場(chǎng)的初級(jí)整合因此而成為必然。1994年開始，青啤通過兼并收購(gòu)方式進(jìn)行市場(chǎng)的快速擴(kuò)張，截止2002年，共投入近14億元資金，收購(gòu)和組建合資企業(yè)46家，收購(gòu)企業(yè)產(chǎn)能達(dá)到 330萬噸，超過燕京啤酒成為國(guó)內(nèi)最大 的啤酒制造商。來源：公司定期報(bào)告，酒業(yè)年鑒然而，子公司經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期處于困境，到 2003 年，收購(gòu)企業(yè)仍呈40%虧損、30%盈利、30%盈虧基本平衡的局面。03 年母公司合并報(bào)表子公司及聯(lián)營(yíng)企業(yè)相關(guān)的對(duì)外投資收益僅為436 萬元，考慮到生產(chǎn)企業(yè)向區(qū)域銷售公司的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移情況，總投資收益也僅為2000 萬元，除去西安子公司的6300

12、 萬元按權(quán)益所應(yīng)占的利潤(rùn)，其余仍虧損 4000 萬。來源：公司定期報(bào)告說明：青啤公司采用區(qū)域市場(chǎng)銷售公司報(bào)銷子公司產(chǎn)品、雙方按內(nèi)部協(xié)議價(jià)進(jìn)行結(jié)算的營(yíng)銷模式，因此存在著利潤(rùn)從生產(chǎn)企業(yè)向銷售公司轉(zhuǎn)移的情況。但即使考慮這一因素，我們認(rèn)為圖 3-3 反映的被并 購(gòu)子公司的盈利情況仍然是接近真實(shí)的。因此，公司當(dāng)前經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的首要目標(biāo)是整合市場(chǎng)和品牌，提升子公司和非基地市場(chǎng)的盈利能力。3 2 “由做大做強(qiáng)走向做強(qiáng)做大”內(nèi)部整合成為公司當(dāng)前的首要目標(biāo)品牌和市場(chǎng)的割裂是青啤并購(gòu)最大的后遺癥。規(guī)模經(jīng)濟(jì)的概念是：在一個(gè)給定的技術(shù)水平上，隨著規(guī)模擴(kuò)大，產(chǎn)出的增加則平均成本（單位產(chǎn)出成本）逐步下降。規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的根源是

13、企業(yè)內(nèi)部更加有效率地使用設(shè)施、技術(shù)和其他可共同占有的資源，對(duì)于并購(gòu)活動(dòng)而言，規(guī)模效益產(chǎn)生于收購(gòu)者和被收購(gòu)者共同分享技術(shù)、管理、資金、市場(chǎng)、品牌、人力資源和設(shè)備等資源而導(dǎo)致的資源使用效率的提高。財(cái)務(wù)分析表明，大規(guī)模的并購(gòu)并沒有為青啤帶來應(yīng)有的規(guī)模效益，固定費(fèi)用與銷售收入長(zhǎng)期保持同步增長(zhǎng)：來源：萬德數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)規(guī)模不經(jīng)濟(jì)的原因有： 由于資金的限制， 公司的并購(gòu)對(duì)象主要以產(chǎn)能 4-5萬噸的中小型企業(yè)為主。被并購(gòu)企業(yè)的技術(shù)、設(shè)備、人力資源以及管理水平差距巨大，雖然進(jìn)行了不同程度的設(shè)備改善，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)弱勢(shì)仍沒有得到根本改變，產(chǎn)能利用率相對(duì)低下。由于上述原因，主品牌無法有效移植，企業(yè)不得不繼續(xù)以原有品牌參與

14、競(jìng)爭(zhēng)，繼續(xù)面臨低層次價(jià)格戰(zhàn)。員工安置等附加條款是低成本并購(gòu)的必然條件，同時(shí)折舊也導(dǎo)致了管理費(fèi)用的大幅度上升。隨著市場(chǎng)集中度的不斷提高，區(qū)域市場(chǎng)主流品牌的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步顯現(xiàn)，部分被并購(gòu)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境進(jìn)一步惡化。從2002年開始，青啤基本停止了對(duì)外并購(gòu)，提出了 “整和創(chuàng)新，提高核心 競(jìng)爭(zhēng)力”的戰(zhàn)略方針，實(shí)現(xiàn)由“做大做強(qiáng)”向“做強(qiáng)做大”、由“外延式擴(kuò)大 再生產(chǎn)”向“內(nèi)涵式擴(kuò)大再生產(chǎn)”的轉(zhuǎn)變。3. 3品牌重置戰(zhàn)略青啤目前共擁有40多個(gè)品牌，計(jì)劃在3-4年內(nèi)將品牌收縮到10個(gè)以下，形 成三級(jí)品牌結(jié)構(gòu)。圖3-5青啤的三級(jí)品牌規(guī)劃最終金字塔結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)建立了品牌間呼墻，提高了高端品牌的安全度,“同時(shí)目” 是叩檔

15、次牌的集中化和 高端充分挖掘了其他品牌的價(jià)值。，晶麗戰(zhàn)幅的最終？標(biāo)是品牌差異化和集中化“青島啤酒”為核心，以二裝品牌逐步吸收三級(jí)海曳的產(chǎn)能，形成顯著的 ./漢斯、嶗山、山水、0雖然中國(guó)啤酒市場(chǎng)的消費(fèi)前景令人樂觀，但由于行業(yè)集中度仍然較低，行差異，最終實(shí)現(xiàn)品牌集群價(jià)值的最大化業(yè)總供給能力呈現(xiàn)階段性過剩，因此，市場(chǎng)整體仍然處于無序的壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局:表3-1 全國(guó)前十大酒廠產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量比重1997199819992000200120022003產(chǎn)量（萬噸）32044054070086011501380比重%17222631375055來源：大鵬證券研究所分析整理2002年，國(guó)內(nèi)前十大啤酒企業(yè)市場(chǎng)占

16、有率首次超過50%但與世界主要啤酒生產(chǎn)國(guó)相比，仍然處于很低的水平，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)品牌眾多、企業(yè)沉迷于低層 次價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。從單一品牌的角度看，集中度相對(duì)更低，區(qū)域市場(chǎng)的品牌集中度則很高。全國(guó)市場(chǎng)前4位品牌占有率總和只有17%,而區(qū)域市場(chǎng)前4位品牌的占有率總和普遍達(dá)到90%以上。每一個(gè)區(qū)域市場(chǎng)都有至少一個(gè)強(qiáng)勢(shì)品牌占有絕對(duì)大的市場(chǎng) 份額，大多數(shù)都屬于單一區(qū)域強(qiáng)勢(shì)品牌。表3-2全國(guó)主要啤酒品牌市場(chǎng)占有率口崢 口口牌市場(chǎng)占有率%口崢 口口牌市場(chǎng)占有率青島5.9藍(lán)帶1.8燕京4.6金威1.7哈爾濱啤酒3.5百威1.28珠江3.2漢斯1.2雪花2.15山城1.12重慶啤酒1.8西湖1.05來源：大鵬證券研究所收

17、集整理表3-3部分大型城市啤酒品牌占有率第一位第二位第三位第四位市場(chǎng)品牌占有率品牌占有率品牌占有率品牌占有率北京燕京89.46青島（五星）3.35北京2.67青島2.19成都藍(lán)劍45.74綠葉42.71雪花3.38百威0.83福州惠泉啤酒47.78雪津28.81榕城7.81新榕城5.83廣州珠啤28.78珠江純生28.39生力15.89廣氏菠蘿啤13.08哈爾濱哈爾濱啤酒85.88三星12.32雪花0.75藍(lán)帶0.26杭州西湖83.35百威4.3青島3.3中華2.46濟(jì)南跑突泉70.55青島16.07黑跑5.6北冰洋2.92南京金陵62.27百威13.5萊克9.59青島4.86青島青島91.9

18、3嶗山啤酒5.15青島（五星）1.19錢江0.41上海三得利47.5力波16.5百威11.9青島4.37深圳金威啤酒67.78青島13.78珠江純生3.12喜力2.81沈陽雪花67.81綠牌17.75青島6.23黃牌3.29武漢行吟閣83.26金龍泉10.22百威2.44青島1.65西安漢斯83.64寶雞6.35百威2.34漢莎1.87廈門惠泉啤酒52.11雪津32.57銀城王7.54百威2.97珠海珠啤63.06青島9.97喜力4.37藍(lán)帶3.94來源：中國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)從區(qū)域消費(fèi)分布看，中國(guó)的啤酒消費(fèi)已經(jīng)非常普及，但消費(fèi)價(jià)值最高的地區(qū) 仍然集中在經(jīng)濟(jì)相對(duì)發(fā)達(dá)的東部和南部（以銷售收入計(jì)），啤酒產(chǎn)銷量

19、前五名 的省份分別是山東、廣東、浙江、湖北和遼寧。來源：中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)啤酒分會(huì) 2001年數(shù)據(jù)3. 4. 2 青啤市場(chǎng)戰(zhàn)略青島啤酒的銷售收入主要來自華南、華北、青島三地，03年上述三地收入占公司總收入的87%較上年度提高了 2個(gè)百分點(diǎn)。圖3-7公司收入?yún)^(qū)域分布變化來源：公司定期報(bào)告在東北、華北、北京、西南和福建市場(chǎng)，公司市場(chǎng)面臨巨大壓力。由于這些 地區(qū)是燕京啤酒、哈爾濱啤酒、華潤(rùn)啤酒、重慶啤酒等強(qiáng)勢(shì)品牌的基地市場(chǎng)，公司收購(gòu)的企業(yè)基本無法抗衡，產(chǎn)能浪費(fèi)嚴(yán)重，絕大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，03 年，公司在東北和華北的產(chǎn)銷量進(jìn)一步下降。04 年，公司計(jì)劃對(duì)原有的區(qū)域市場(chǎng)策略進(jìn)行重大調(diào)整，基本思路是逐步退出

20、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)趨于惡化的東北和西南市場(chǎng)，穩(wěn)定華東市場(chǎng)份額，重點(diǎn)進(jìn)行山東、華南和西北市場(chǎng)的開發(fā)，進(jìn)一步鞏固擴(kuò)大在這些地區(qū)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。山東是國(guó)內(nèi)最大的啤酒產(chǎn)銷省份， 2003 年啤酒消費(fèi)達(dá)300 多萬噸。 03 年公司在該地區(qū)的銷售量127 萬噸，占全部銷量的38%，市場(chǎng)占有率超過30%。山東地區(qū)共有 40 多家啤酒生產(chǎn)企業(yè)，絕大多數(shù)是產(chǎn)量在10 萬噸以下的小型企業(yè)，公司在該地區(qū)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要是濟(jì)南啤酒廠、燕京并購(gòu)的三孔啤酒廠以及由日本朝日集團(tuán)控股煙臺(tái)啤酒。 2003 年，公司二級(jí)品牌“嶗山啤酒”在青島以外地區(qū)的市場(chǎng)滲透取得了較大成功，產(chǎn)銷量達(dá)到 10 多萬噸。目前青島的五個(gè)廠全部生產(chǎn)主品牌啤酒， 產(chǎn)量

21、接近 60 萬噸， 其中70%以上的產(chǎn)品銷售到青島以外地區(qū)；未來計(jì)劃青島以外生產(chǎn)基地全部生產(chǎn)“嶗山”品牌產(chǎn)品，使得該產(chǎn)品產(chǎn)量由目前的 10 多萬噸最終增加到 100 萬噸以上，成為山東省市場(chǎng)占有率最高的品牌。在西北市場(chǎng)， 1996 年青啤兼并了西安漢斯啤酒后，漢斯系列啤酒在短短幾年內(nèi)發(fā)展迅猛，成為陜西啤酒業(yè)的老大。 2000 年，公司進(jìn)一步收購(gòu)了渭南、漢中啤酒廠，在兩廠相繼推出漢斯啤酒，產(chǎn)品開始對(duì)甘肅、新疆、山西、寧夏等周邊省份進(jìn)行滲透。 2003 年 1 月，在租賃了寶雞啤酒廠后，在西北的產(chǎn)能已超過 80 萬噸，市場(chǎng)的份額已穩(wěn)居第一。寶雞啤酒廠產(chǎn)能達(dá)30 萬噸， 03 年由于管理整頓和技術(shù)改

22、造等因素，實(shí)際產(chǎn)量?jī)H 11 萬噸，隨著其儲(chǔ)備產(chǎn)能的逐步發(fā)揮，公司在西北市場(chǎng)份額將進(jìn)一步提升。由于西北市場(chǎng)總體消費(fèi)能力偏低，高檔產(chǎn)品的消費(fèi)量比較小，因此公司在該地區(qū)不準(zhǔn)備移植主品牌，漢斯將是未來唯一的主打品牌。 04 年，與蘭州農(nóng)墾啤酒廠的收購(gòu)談判基本完成，該廠目前產(chǎn)能約6 萬噸，投入生產(chǎn)后，漢斯品牌在甘肅地區(qū)的市場(chǎng)占有率排名也將位居前列。在廣東市場(chǎng)，2003年運(yùn)行依然良好，深圳是國(guó)內(nèi)高檔啤酒消費(fèi)比例最高的 市場(chǎng)之一，深圳青島朝日公司 03年實(shí)際產(chǎn)量達(dá)到12萬噸，超過產(chǎn)能設(shè)計(jì) 2萬 噸，主品牌產(chǎn)品銷售旺盛。青島朝日全部生產(chǎn)高檔主品牌啤酒，也是公司青島 基地之外唯一生產(chǎn)高檔純生啤酒的基地，03年銷

23、售收入4.2億元，凈利潤(rùn)就達(dá)6000萬元，是公司目前盈利能力最強(qiáng)的子公司。公司 2000年收購(gòu)三水前強(qiáng)力 啤酒廠后，推出山水品牌中低檔啤酒，主打廣州、深圳以外的二線城市，目前 在佛山、順德市場(chǎng)占有率位居前列，03年產(chǎn)銷量達(dá)到10多萬噸。由于深圳朝日的生產(chǎn)能力已經(jīng)達(dá)到極限，而山水品牌在經(jīng)過高速增長(zhǎng)后也遇到了較大的競(jìng) 爭(zhēng)阻力，因此廣東市場(chǎng)的高增長(zhǎng)將暫告一段落。未來公司主品牌和山水品牌產(chǎn) 品在廣州、深圳以外二線城市仍有較大潛力，并將對(duì)廣西、福建等周邊市場(chǎng)產(chǎn) 生一定輻射力。華東地區(qū)是另一個(gè)潛力較大的市場(chǎng)。該地區(qū)市場(chǎng)集中度相對(duì)較低，主要品牌 的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)遠(yuǎn)沒有東北、西南、華北等地區(qū)的主品牌優(yōu)勢(shì)大，在上海，

24、占有率 居前兩位的三得利和力波合計(jì)占有率也僅為50%公司在上海生產(chǎn)的主品牌產(chǎn)品03年銷售6萬噸，且有部分盈利，在馬鞍山、蕪湖、杭州等地區(qū)主品牌和三線 品牌的產(chǎn)銷量達(dá)到了 20多萬噸，雖然總體仍處于虧損，但市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)比較 明顯。公司在華東市場(chǎng)的近期目標(biāo)是穩(wěn)定原有的市場(chǎng)份額，中長(zhǎng)期目標(biāo)是通過 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐步提升改善盈利能力。在東北、西南、華北等競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)較大的市場(chǎng)，由于這些地區(qū)都是全國(guó)一些強(qiáng) 勢(shì)品牌的優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)，且難以獲得優(yōu)質(zhì)的并購(gòu)資源，總體難有作為，公司將采取 收縮策略，但在價(jià)值較大的城市市場(chǎng)，如北京、成都、沈陽等核心城市市場(chǎng)， 今后幾年的市場(chǎng)策略仍以高端產(chǎn)品的緩慢滲透為主。表3-4青島啤酒國(guó)內(nèi)

25、區(qū)域市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和策略地區(qū)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)品牌策略市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)策略青島95%X上，市場(chǎng)壟斷以主品牌維持高占有率維持壟斷市場(chǎng)地位山東占有率30%但在濟(jì)南和以青島主品牌占據(jù)iWj端進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率特別是中低（不含煙臺(tái)，與地方品牌的占有市場(chǎng)，迅速提高嶗山二級(jí)端市場(chǎng)的占有率。青島）率差距仍然非常大。品牌產(chǎn)量，中小型城市和 農(nóng)村市場(chǎng)。提iWj主品牌在核心城市市場(chǎng)占有率，華南）東地區(qū)的占后率前二，提圖上品牌影響力，重點(diǎn)主品牌影響力較大。提升二級(jí)品牌山水的占以山水品牌產(chǎn)品向廣東二線市場(chǎng)和西北青島漢斯已經(jīng)在西北地區(qū)確立了自己在中低端 市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位，目前向 甘肅、新疆等西部市場(chǎng)的 滲透比較順利。華東、國(guó)際品牌的

26、強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)，華中場(chǎng)集中度相對(duì)較低有率向廣東二線市場(chǎng)和 福建、廣西以漢斯為唯一的主打品 tlril牌東北哈啤和華潤(rùn)啤酒的基地市場(chǎng)，公司處于絕對(duì)劣勢(shì)華北燕京啤酒的基地市場(chǎng)，公司劣勢(shì)較大西南華潤(rùn)啤酒和重啤的基地市場(chǎng)，公司處于絕對(duì)劣勢(shì)市相對(duì)處于弱勢(shì)，主要問題 是如何培育有較強(qiáng)市場(chǎng) 影響力的二級(jí)品牌以主品牌維持在核心市 場(chǎng)一定的市場(chǎng)影響力 維持主品牌和青島五星、 等品牌在核心市場(chǎng)一定 的份額和市場(chǎng)影響力 維持主品牌在核心市場(chǎng) 一定的影響力福建、廣西擴(kuò)張?jiān)谖鞅钡貐^(qū)，繼續(xù)以漢斯為主打品 牌，不斷擴(kuò)大在中低端市場(chǎng)的份額， 下一步重點(diǎn)是向甘肅和新疆等邊沿 省份擴(kuò)張。市場(chǎng)分割遠(yuǎn)未定型，除當(dāng)?shù)貛讉€(gè)國(guó)際 品牌外，公司與

27、其余企業(yè)基本處于相 同的市場(chǎng)地位，市場(chǎng)策略是在穩(wěn)定基 礎(chǔ)上逐步提高在二線市場(chǎng)的占有率。 在盡可能低的成本上的全面收縮策 略以收縮為主全面收縮來源：大鵬證券研究所分析整理海外市場(chǎng)，青 啤的銷售歷史悠久，是國(guó)際知名品牌，但歷年銷售僅為3萬多噸。從2002年開始，在臺(tái)灣地區(qū)銷售的帶動(dòng)下，出口量出現(xiàn)快速增長(zhǎng)，02年6.7萬噸，03年7.8萬噸，占到全國(guó)總出口量的一半以上，其中在臺(tái)灣地區(qū)的銷售接近4萬噸。由于政治因素的影響， 04年公司在臺(tái)灣地區(qū)的銷售受到較大影響，一季度銷量同比有所下降。臺(tái)灣代理商三洋維士比集團(tuán) 正在 屏東分兩期投資一個(gè)年產(chǎn) 10萬噸的生產(chǎn)基地，屆時(shí)公司可能以品牌許可方式參與，獲益將有

28、限。 未來幾年內(nèi)，出口在公司銷售總量中所占比例以及對(duì)盈利的貢獻(xiàn)仍然不大。.與國(guó)際啤酒集團(tuán)的合作2002年10月，公司與世界第一大啤酒制造商AB公司簽署了戰(zhàn)略性投資協(xié)議，向AB公司共計(jì)發(fā)行了 11.62億港元的定向可轉(zhuǎn)換債券，同時(shí)，AB公司向青啤香港子公司提供了 1000萬美元的貸款，上述資金到位大為緩解了公司資 金緊缺的局面。從管理層面，AB公司派代表進(jìn)入公司監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)，并成為公司戰(zhàn)略發(fā) 展、人力資源、財(cái)務(wù)審計(jì)等決策組織成員，參與所有重大經(jīng)營(yíng)決策的制定。在技術(shù)層面，AB公司與青啤聯(lián)合成立了最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)交流小組，外方派出 技術(shù)、財(cái)務(wù)、法律、品牌策劃等專家 6人，重點(diǎn)幫助公司在生產(chǎn)技術(shù)、系統(tǒng)效

29、 率、經(jīng)營(yíng)管理、品牌運(yùn)作和市場(chǎng)營(yíng)銷等各個(gè)方面進(jìn)行持續(xù)不斷的改進(jìn)，特別是 在口味一致性方面，在 AB公司的幫助下，公司取得了突破性進(jìn)展。在戰(zhàn)略合作協(xié)議中，AB公司承諾不謀求公司第一大股東地位，除非政府主動(dòng)放棄第一大股東地位。在東北市場(chǎng)，公司面臨華潤(rùn)啤酒和哈啤的強(qiáng)大壓力，近 期AB公司與南非SA瑤司在哈啤股權(quán)上的爭(zhēng)奪最終由 AB公司勝出，這將對(duì)公 司在東北市場(chǎng)的拓展大有裨益。我們認(rèn)為，青啤的這一引入境外戰(zhàn)略投資者的行為，雖然很難有立竿見影的 效果，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看是利大于弊。.財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析表5-1公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)指標(biāo)名稱2003末期2002末期2001末期2000末期主營(yíng)U入（萬元）750,7966

30、93,673527,672376,626主營(yíng)收入增長(zhǎng)率（）8.2331.4640.1154.01主營(yíng)利潤(rùn)率（）31.831.1829.5831.52營(yíng)業(yè)費(fèi)用/主營(yíng)收入0.170.160.170.18財(cái)務(wù)費(fèi)用（萬元）10,58013,80611,6579,536營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/主營(yíng)收入0.050.050.010.02營(yíng)業(yè)利潤(rùn)40,95232,5177,1329,169投資收益（萬元）1,3902,1793,1441,609利潤(rùn)總額（萬元）42,62137,74518,25616,120凈利潤(rùn)（力兀）25,38723,06610,2899,520經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流113,796110,60252,98933

31、,410每股收益攤?。ㄔ?.240.230.100.11凈資產(chǎn)收益率（）7.227.753.474.26總資產(chǎn)收益率（）2.822.581.251.36應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率（次）45.128.314.968.58存貨周轉(zhuǎn)率（次）3.423.513.463.89雖然從01年開始并購(gòu)已基本停止，但由于對(duì)被收購(gòu)企業(yè)的改造其產(chǎn)能增長(zhǎng)是逐步釋放的，因此 01和02年增速依然處于高水平，直至 03年才下降到接近 行業(yè)平均水平。預(yù)計(jì) 04年主品牌、西北地區(qū)的漢斯品牌以及山東地區(qū)“嶗山” 二級(jí)品牌增速較快，全年增速高于 03年。主營(yíng)利潤(rùn)率逐步提高，證實(shí)了產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)的改善取得實(shí)質(zhì)成效。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)與主營(yíng)收入的比例逐步提

32、高到一個(gè)較為合理 的水平，原因是毛利率的上升和因資金面大幅改觀導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)比例的 快速下降，但其水平仍然偏低。我們注意到公司營(yíng)業(yè)費(fèi)用占主營(yíng)收入的比例遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他企業(yè)水平，這是公司盈利能力弱于其他龍頭企業(yè)的主要原因。來源：公司I蔚及嘉慧業(yè)費(fèi)用構(gòu)成及與同業(yè)20.00%強(qiáng)即返利四部分。公司超過100萬噸的主蒯”骷一半在口 3用人員自匐物流費(fèi)用, 口給經(jīng)銷商返利15.00%10.00%-n r5.00%0.00%然產(chǎn)生贏%的費(fèi)區(qū)030%每年有70%U上的主品郵品各地白1的*班9要茶廣告賽1肖費(fèi)冊(cè)的投吸更充20%述大部分費(fèi)用都可以充分節(jié)約。04年由于物流倉儲(chǔ)等費(fèi)用的增加， 營(yíng)業(yè)費(fèi)用比例仍難以下

33、降， 但隨著子公司 生產(chǎn)技術(shù)水平的不斷改善，口味一致性問題得到解決，異地主品牌產(chǎn)量比例逐 步提高，我們預(yù)計(jì)從05年開始，該項(xiàng)指標(biāo)應(yīng)該有較大的下降空間。其余每股收益、凈資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流狀況以及應(yīng)收帳款和存貨周轉(zhuǎn)等幾 項(xiàng)指標(biāo)均有顯著改善，表明營(yíng)運(yùn)能力得到實(shí)質(zhì)性提升。公司的資本性支出在2001年達(dá)到頂峰，隨著2002年對(duì)外擴(kuò)張步伐的剎車， 對(duì)外投資規(guī)模在03年下降了 50%隨著AB公司轉(zhuǎn)債資金的到位，資金緊張局面 大為改觀。今后公司并購(gòu)對(duì)象的選擇有兩個(gè)基本條件：一是規(guī)模要求，產(chǎn)能不 低于10萬噸；二是符合公司市場(chǎng)戰(zhàn)略布局。目前公司資金儲(chǔ)備比較充裕，近一 兩年再融資的可能性不大。來源：公司定期報(bào)告.

34、盈利預(yù)測(cè)依據(jù)和主要假設(shè)主營(yíng)收入預(yù)測(cè)期間沒有大規(guī)模的并購(gòu)，我們認(rèn)為今后兩年二級(jí)品牌的銷量將保持高速 增長(zhǎng)，主品牌的銷量年均增長(zhǎng)接近 10% 04年由于調(diào)價(jià)因素，銷售收入的增速 快于銷量增速。表22銷售收入預(yù)測(cè)年份200320042005主品牌銷量（萬噸）106120132二級(jí)品牌銷量（萬噸）6790117三級(jí)品牌銷量（萬噸）153150140銷量總額（萬噸）326360389銷售收入（萬元）750,796843,415910,888主營(yíng)成本雖然存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的價(jià)格戰(zhàn)因素，但由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷的調(diào)整，公司 毛利率水平維持相對(duì)穩(wěn)定，但 04年由于產(chǎn)品調(diào)價(jià)不能完全消除成本上漲因素, 毛利率將基本維持

35、03年的水平。表23三年主營(yíng)成本預(yù)測(cè)單位：萬元年份200320042005主營(yíng)利潤(rùn)率31.531.231.5主營(yíng)成本432,608506,035552,656營(yíng)業(yè)費(fèi)用占主營(yíng)收入比例緩慢下降，由于品牌整合繼續(xù)取得成效，產(chǎn)能利用率逐步上升，管理費(fèi)用的同步增長(zhǎng)勢(shì)頭得到控制，但04年一項(xiàng)訴訟失敗將導(dǎo)致管理費(fèi)用上升約2400萬元；公司負(fù)債率保持穩(wěn)定。其他補(bǔ)貼收入來自被并購(gòu)企業(yè)所獲得的以控股子公司繳納的各項(xiàng)稅金為基礎(chǔ)的 財(cái)政補(bǔ)貼收入，呈遞減趨勢(shì)；營(yíng)業(yè)外支出來自被并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)生的大量固定資產(chǎn) 減值準(zhǔn)備，我們預(yù)計(jì)這一數(shù)據(jù)在 04和05年將持續(xù)下降表6-1盈利預(yù)測(cè)表單位：萬元項(xiàng)目/年度2003 年2004 年 E

36、2005 年 E主營(yíng)業(yè)務(wù)收入750,796843,415910,888減：主營(yíng)業(yè)務(wù)成本432,608492,270545,832主營(yíng)收入稅金及附加79,41788,00096,250主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)238,771263,145286,930力口：其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)1,7411,8001,985減：營(yíng)業(yè)費(fèi)用126,581136,946141,185管理費(fèi)用62,39770,47374,228財(cái)務(wù)費(fèi)用10,58011,00015,000營(yíng)業(yè)利潤(rùn)40,95246,52658,502力口：投資收益1,3901,4001,450補(bǔ)貼收入6,2894,0002,000營(yíng)業(yè)外收支凈額-6,010-4,000-3000

37、利潤(rùn)總額42,62147,92658,952減：少數(shù)股東收益3,6754,0005,160所得稅13,55915,57518,289凈利潤(rùn)25,38728,35135,503每股收益（當(dāng)前股本總0.240.270.33.風(fēng)險(xiǎn)因素和投資建議雖然90年代中后期粗放的擴(kuò)張策略為公司帶來了極大的資金和盈利壓力， 但在進(jìn)行了內(nèi)部整合優(yōu)先、減緩擴(kuò)張步伐的戰(zhàn)略調(diào)整后，經(jīng)營(yíng)狀況顯著改善。我們認(rèn)為，推行的品牌和市場(chǎng)調(diào)整戰(zhàn)略以及與 AB公司的全方位合作從長(zhǎng)遠(yuǎn) 講將對(duì)提升其核心競(jìng)爭(zhēng)力起到積極的作用，預(yù)計(jì)到 2005年，大部分不良資產(chǎn)基 本消化完畢，公司盈利能力將顯著提升。未來公司面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)：一是如果不能在

38、國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)的整合過程 中繼續(xù)有所作為，隨著跨國(guó)公司對(duì)中國(guó)啤酒企業(yè)的收購(gòu)力度越來越大，公司在 行業(yè)的龍頭地位將受到強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)；二是得到證實(shí)的消息公司董事會(huì)提請(qǐng)股 東大會(huì)授權(quán)于合適的時(shí)機(jī)在香港市場(chǎng)增發(fā)20嘀股。我們認(rèn)為，公司目前現(xiàn)金流充裕，未來對(duì)資金的大額需求主要來自可能的大 型并購(gòu)，但在目前跨國(guó)公司不惜代價(jià)爭(zhēng)奪國(guó)內(nèi)啤酒資源的情況下，公司獲得優(yōu) 質(zhì)并購(gòu)資源的可能性不大，因此年內(nèi)進(jìn)行融資的動(dòng)機(jī)并不十分強(qiáng)烈。但如果港 股股價(jià)長(zhǎng)期保持在較高市盈率，也不排除公司借機(jī)通過高溢價(jià)增發(fā)來降低負(fù)債 率，充實(shí)資本金，對(duì)于 A股股東，這無疑將構(gòu)成重大利空。對(duì)于這一潛在的風(fēng) 險(xiǎn)因素，應(yīng)當(dāng)給予足夠的重視。公司目前市盈

39、率40倍，04年動(dòng)態(tài)市盈率35倍，在啤酒類上市公司中居平均 水平，不考慮可能存在的增發(fā)因素，我們認(rèn)為這一定價(jià)是適當(dāng)?shù)?。?-1 啤酒類上市公司相對(duì)估值比較公司青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒惠泉啤酒蘭州黃河西藏發(fā)展當(dāng)前股價(jià)（元）9.711.515.07.615.277.86市盈率40316816036每股收益（元/股）0.240.370.220.47-0.070.22生產(chǎn)規(guī)模（萬噸）32622010030151503年11月13日以來35%43%95%38%20%14%股價(jià)最大漲幅在03年11月以來的行情中啤酒行業(yè)板塊表現(xiàn)總體偏弱，與快速消費(fèi)品整體表現(xiàn)相當(dāng)，青啤股價(jià)最大漲幅 35%僅接近平均水平。短中

40、期由于公司市盈率較 高，投資機(jī)會(huì)將主要來自消費(fèi)品板塊的股價(jià)聯(lián)動(dòng)，我們的基本評(píng)價(jià)是中性。.行業(yè)背景8 1 03 年度回顧行業(yè)繼續(xù)平穩(wěn)增長(zhǎng)2003年中國(guó)啤酒業(yè)的總體發(fā)展?fàn)顩r好于預(yù)期，在年初受到SARSg?大影響的情況下， 全年規(guī)模以上企業(yè)統(tǒng)計(jì)啤酒產(chǎn)量仍然達(dá)到 2540 萬噸，同比增長(zhǎng)6.4%，銷售收入 570億元，同比增長(zhǎng)7.7%，與2002 年基本持平。行業(yè)中高檔產(chǎn)品的比重上升導(dǎo)致收入增長(zhǎng)快于產(chǎn)銷量。2003 年， 啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整繼續(xù)加快。 行業(yè)整體中高檔產(chǎn)品銷售比例進(jìn)一步提高，部分發(fā)達(dá)地區(qū)的啤酒企業(yè)中高檔產(chǎn)品的消費(fèi)量已經(jīng)占到總產(chǎn)量的 50左右。純生啤酒是03 年市場(chǎng)熱點(diǎn)，新增生產(chǎn)線陸續(xù)投產(chǎn)，

41、生產(chǎn)能力迅速擴(kuò)大。大中城市啤酒市場(chǎng)銷量增長(zhǎng)幅度明顯放慢， 銷量的增長(zhǎng)低于地區(qū)經(jīng)濟(jì)和人均收入的增長(zhǎng)速度。但城市市場(chǎng)的產(chǎn)品升級(jí)換代速度的加快，中高檔啤酒的銷量增長(zhǎng)迅速。啤酒價(jià)總體較為穩(wěn)定。8 2 成本壓力增大從 2002 年下半年開始，啤酒制造行業(yè)同樣面臨成本上漲的壓力，成本上漲主要來自生產(chǎn)啤酒的主要原料大米、麥芽、制造費(fèi)用（原料運(yùn)輸成本等）的價(jià) 格上升。中國(guó)啤酒制造業(yè)大麥原料的60%以上依靠進(jìn)口。一份研究報(bào)告指出， 在國(guó)際大麥供應(yīng)方面，歐盟20032004季度大麥產(chǎn)量同比下降 15%20% 20032004 季度可進(jìn)入國(guó)際貿(mào)易的加拿大啤麥和澳大利亞總量預(yù)計(jì)在110萬120萬噸和160萬180萬噸

42、范圍，這兩地是國(guó)內(nèi)啤麥的主要進(jìn)口國(guó)，由于澳大利亞和加拿 大啤麥價(jià)格歷來有參照歐盟定價(jià)的傳統(tǒng)，一旦歐盟退出20032004季度啤麥大麥國(guó)際貿(mào)易，澳麥和加麥價(jià)格均將上漲。國(guó)內(nèi)主要產(chǎn)區(qū)20032004季度啤麥產(chǎn)量預(yù)計(jì)為西北地區(qū)產(chǎn)量 76萬78萬噸，江浙地區(qū)產(chǎn)量16萬18萬噸，東北地 區(qū)產(chǎn)量同比減少50%預(yù)計(jì)在10萬噸左右，總量在100萬110萬噸。而同期 國(guó)內(nèi)啤麥需求總量在 290萬噸左右，直接進(jìn)口需求應(yīng)在 180萬190萬噸之間。 由于國(guó)內(nèi)和國(guó)際大麥?zhǔn)袌?chǎng)均處于供應(yīng)短缺狀況，大麥價(jià)格的大幅上升已成必然。從 2003 年下半年開始，部分地區(qū)大麥價(jià)格的上升已經(jīng)超過40%。大麥原料約占啤酒生產(chǎn)成本的10-

43、15%，是啤酒生產(chǎn)成本上升的主要因素。除原料價(jià)格上漲外，輔料價(jià)格也上漲 40旗。受石油價(jià)格上漲的影響，啤酒 玻璃瓶、塑料箱的價(jià)格也出現(xiàn)上揚(yáng)，平均漲幅15溢右，同時(shí)運(yùn)費(fèi)也大幅增長(zhǎng),制造費(fèi)用上升約20%普遍不樂觀的預(yù)測(cè)認(rèn)為，原料、輔料、能源、運(yùn)輸四個(gè)環(huán) 節(jié)的提價(jià)，將使部分企業(yè)生產(chǎn)成本上升超過10%轉(zhuǎn)嫁成本上漲壓力的主要途徑是產(chǎn)品提價(jià)。然而，在行業(yè)集中度仍然很低、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈的情況下，市場(chǎng)份額對(duì)企業(yè)的價(jià)值往往較之利潤(rùn)更高。因此， 到目前為止，大部分企業(yè)在產(chǎn)品提價(jià)問題上仍然相當(dāng)謹(jǐn)慎。表8-1 主要啤酒企業(yè)的漲價(jià)行動(dòng)或公開表態(tài)啤酒企業(yè)提價(jià)行為和公告內(nèi)容哈啤以哈爾濱為試點(diǎn)，04年苜季提價(jià)10%預(yù)計(jì)全年

44、彳格上升 5%燕京啤酒04年主要原料大麥的采購(gòu)已經(jīng)完成，成本沒有明顯上升， 暫不考慮提價(jià)華潤(rùn)啤酒無統(tǒng)一的提價(jià)計(jì)劃，各子公司視地方市場(chǎng)情況再定嘉士伯原材料需求有保障，暫不提價(jià)珠江、金威廣東啤酒協(xié)會(huì)宣稱，由于廣東市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，處于維護(hù)市場(chǎng)份額的考慮，堅(jiān)決不漲價(jià)青島啤酒在市場(chǎng)占有率較高的山東、青島等地區(qū)對(duì)高檔產(chǎn)品提價(jià)5%田上海三得利、喜力觀望、充分考慮消費(fèi)者承受能力來源：媒體報(bào)道、上市公司披露我們認(rèn)為，04年在行業(yè)原材料價(jià)格繼續(xù)堅(jiān)挺的情況下，啤酒行業(yè)的產(chǎn)品提價(jià)將成為必然，但幅度將控制在 5%-10%勺范圍內(nèi)，部分漲價(jià)因素將通過流通環(huán)節(jié) 進(jìn)行消化，終端消費(fèi)價(jià)格的波動(dòng)總體不會(huì)太大。8.3國(guó)際并購(gòu)一一推動(dòng)

45、中國(guó)啤酒行業(yè)整合的巨大新生力量2003年行業(yè)并購(gòu)依然活躍，與以往不同的是，國(guó)際啤酒巨頭對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)的的 跨國(guó)并購(gòu)成為主流，并對(duì)行業(yè)產(chǎn)生了前所未有的巨大影響。國(guó)際資本曾經(jīng)一度對(duì)中國(guó)啤酒業(yè)的投資熱情高漲，但隨即經(jīng)歷了重大的失敗。從8 0年代中后期開始，部分國(guó)際資本進(jìn)入中國(guó)啤酒業(yè)，在經(jīng)過 90年代中 期國(guó)產(chǎn)啤酒的高速增長(zhǎng)之后，由于在與國(guó)內(nèi)幾大啤酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位，90年代末開始，外資品牌啤酒企業(yè)開始大規(guī)模撤離中國(guó)市場(chǎng)。表8-2 90 年代末以來外資啤酒企業(yè)從華撤退事件外資企業(yè)撤資方式時(shí)間美國(guó)藍(lán)帶向華潤(rùn)全資出售四J1樂山藍(lán)帶高利公司2001年4月英國(guó)巴斯啤酒出售吉林金士佰2000 年菲律賓生力啤

46、酒出售生力啤酒廠經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)2000 年澳大利亞富士達(dá)出售天津珠海廠2000年美國(guó)亞洲戰(zhàn)略投資公司向青島啤酒出售控股的北京五星、三環(huán)啤酒2000年8月嘉士伯向青島啤酒出售上海松江啤酒廠2000年新加坡第一家（福建）啤酒公司 向青島啤酒出售 51%殳權(quán)2001年8月來源：大鵬證券研究所上述跨國(guó)企業(yè)投資失利的原因可以歸結(jié)為：高端市場(chǎng)的產(chǎn)品定位與中國(guó)市場(chǎng)低消費(fèi)能力嚴(yán)重脫節(jié)；渠道控制不力，嚴(yán)重忽視了中間批發(fā)環(huán)節(jié)；初始投入過大，管理成本和市場(chǎng)促銷費(fèi)用均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)企業(yè)，高額的 運(yùn)營(yíng)成本沒有市場(chǎng)規(guī)模的支撐，巨額虧損拖跨了企業(yè)。最為重要的是，中國(guó)啤酒市場(chǎng)此時(shí)仍然處于低端產(chǎn)品消費(fèi)為主的發(fā)展起步階段，其對(duì)真正的國(guó)際

47、啤酒巨頭的吸引力是有限的，因此，這些國(guó)際啤酒巨 頭主要采取觀望或是小規(guī)模試探投資的策略，其強(qiáng)大的資本實(shí)力、品牌營(yíng)造能 力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力并未完全展示。但是，中國(guó)啤酒市場(chǎng)依然是世界上市場(chǎng)空間最為廣闊、增長(zhǎng)潛力最大的啤酒市場(chǎng)，在今后相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，中國(guó)啤酒市場(chǎng)的這一地位無可替代，這一前提決定了外 資的撤出必然是暫時(shí)的。隨著國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)格局趨于穩(wěn)定，行業(yè)盈利能力的逐 步提高，特別是國(guó)內(nèi)啤酒消費(fèi)正呈現(xiàn)明顯的升級(jí)特征，高檔啤酒市場(chǎng)呈現(xiàn)快速 增長(zhǎng)，這些都對(duì)跨國(guó)公司重新產(chǎn)生了強(qiáng)烈的吸引力，僅隔不到兩年，從 2002年 開始，外資進(jìn)入中國(guó)啤酒業(yè)再度掀起高潮。表8-3 02年以來外資并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)事件外資名稱在世界啤

48、酒界的地位并購(gòu)事件時(shí)間AB公司世界最大的啤酒生產(chǎn)商，總部位 于美國(guó)密蘇里州圣路易斯。旗下 的百威品牌是世界銷量最大的啤 酒品牌。產(chǎn)品行銷 80多個(gè)國(guó)家。2001年，AB啤酒總銷量達(dá) 1460萬千升，占據(jù)美國(guó)近50%的市場(chǎng) 份額。與青啤簽署排他性協(xié)議，以 定向發(fā)行可轉(zhuǎn)債方式逐步 持有青啤27%勺股權(quán)2002年6月AB公司與河南金星啤酒集團(tuán)簽訂 了合作息問書2003年底SABMiller南非釀酒集團(tuán)，總部設(shè)在英國(guó)倫 敦，股票同時(shí)在南非約翰內(nèi)斯堡以6.76億元收購(gòu)哈啤29.64%股份，成為第一大股2003年6月和英國(guó)倫敦兩個(gè)股票交易所交易 的上市公司，世界第二大啤酒公 司。旗下?lián)碛?00多家啤酒廠， 遍布20多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，公司 正通過大規(guī)模的國(guó)際收購(gòu)實(shí)行高 速擴(kuò)張，中國(guó)啤酒市場(chǎng)是具重要 目標(biāo)市場(chǎng)。東SABMiller 和 AB公在香港聯(lián)交所爭(zhēng)奪哈啤控2004年5月司SABMiller 和 AB公股權(quán)AB最終在哈啤控股權(quán)爭(zhēng)奪2004年6月司SABMiller中勝出。SAB公司宣布退出 與華潤(rùn)、藍(lán)箭共