“HTPI”指標(biāo)介紹如何跟蹤經(jīng)濟(jì)

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 大類資產(chǎn)波動(dòng)：離不開宏觀基本面 5 HYPERLINK l _TOC_250001 如何刻畫高頻經(jīng)濟(jì)？ 6 HYPERLINK l _TOC_250000 “海通宏觀生產(chǎn)同步指標(biāo)”介紹 7圖目錄圖 1A 股歸母凈利潤(rùn)同比和名義 GDP 同比（%） 5圖 210 年期國(guó)債收益率和名義 GDP 同比（%） 5圖 3南華商品價(jià)格指數(shù)同比和 PMI 同比（%） 6圖 4中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本分析框架 6圖 5高爐開工率（%） 7圖 6PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:聚酯工廠（%） 7圖 72018 年各行業(yè)增加值占比（%） 8圖 8生

2、鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量同比（%） 9圖 9重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量同比和粗鋼產(chǎn)量同比（%） 9圖 10鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈 10圖 11非金屬礦物、鋼鐵和有色金屬工業(yè)增加值同比（%） 10圖 12粗鋼產(chǎn)量、通用設(shè)備和電氣機(jī)械工業(yè)增加值同比（%） 10圖 13石化產(chǎn)業(yè)鏈 10圖 14聚酯工廠負(fù)荷率和化學(xué)纖維產(chǎn)量同比（%） 11圖 15發(fā)電量同比和工業(yè)增加值同比（%） 11圖 16擬合指標(biāo)對(duì)工業(yè)增加值在下個(gè)月的方向判斷的勝負(fù)率 12圖 17高頻同步指標(biāo)與工業(yè)增加值同比走勢(shì)（%） 12表目錄表 1工業(yè)領(lǐng)域相關(guān)高頻指標(biāo) 7大類資產(chǎn)波動(dòng)：離不開宏觀基本面盡管影響大類資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的短期因素有很多，但從中長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，資產(chǎn)價(jià)

3、格走勢(shì)仍然離不開對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的研究。例如，在權(quán)益市場(chǎng)中，上市公司的利潤(rùn)增速與宏觀經(jīng)濟(jì)保持較高的一致性。作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要主體，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)程度密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)總體需求旺盛，帶動(dòng)企業(yè)營(yíng)收擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)總體需求萎縮，帶來企業(yè)營(yíng)收減少。從歷史數(shù)據(jù)來看，A 股上市公司歸母凈利潤(rùn)同比與名義 GDP 同比走勢(shì)基本一致，僅在 18 年四季度出現(xiàn)背離。18 年 4 季度上市公司歸母凈利潤(rùn)同比增速出現(xiàn)大幅下降，而經(jīng)濟(jì)基本面并沒有顯著變化，導(dǎo)致這一背離的主要原因是當(dāng)時(shí)許多上市公司計(jì)提商譽(yù)損失。圖1 A 股歸母凈利潤(rùn)同比和名義 GDP 同比（%） 全A歸母公司凈利潤(rùn)同比GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值:同

4、比（右）70256050204030152010100-105-20-300Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16 Mar-17 Mar-18 Mar-19 Mar-20 Mar-21資料來源：Wind，在債券市場(chǎng)中，利率走勢(shì)也受宏觀經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)。利率的趨勢(shì)性變化主要受到貨幣政策的影響，而貨幣政策的變化則由經(jīng)濟(jì)基本面主導(dǎo)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)由繁榮轉(zhuǎn)向過熱時(shí)，貨幣政策為了防止通脹飆升就會(huì)逐步開始收緊，帶來利率的上行；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，貨幣政策為了刺激經(jīng)濟(jì)就會(huì)放松貨幣，帶來利率下行。從歷史數(shù)據(jù)來看，利率走勢(shì)與名義 GDP 走勢(shì)基本一致，背離主要與金

5、融監(jiān)管相關(guān)。具體來說，利率在 2013 年-2014 年的超過基本面的上行，主要是由于“錢荒”導(dǎo)致利率短期超調(diào)，而 2016 年超出基本面的下行，主要是因?yàn)楫?dāng)時(shí)金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿帶來利率短期走低。根據(jù)我們的判斷，本輪經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)出現(xiàn)在去年 4 季度，當(dāng)前利率走勢(shì)的緩步下行其實(shí)也是受到宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的影響。圖2 10 年期國(guó)債收益率和名義 GDP 同比（%）中債國(guó)債到期收益率:10年GDP:現(xiàn)價(jià):當(dāng)季值:同比（右）5304.525204153.510352.50Jan-07 Mar-08 May-09 Jul-10 Sep -11 Nov-12 Jan-14 Mar-15 May-16 Jul-17

6、 Sep -18 Nov-19 Jan-21資料來源：Wind，在大宗商品市場(chǎng)中，商品價(jià)格的漲跌本身就反映了宏觀經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)弱。商品價(jià)格受到供需關(guān)系的影響，通常情況下供給相對(duì)穩(wěn)定，而需求則與經(jīng)濟(jì)狀況直接相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于繁榮期，需求擴(kuò)大帶來供需缺口推升價(jià)格上漲；當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，需求的萎縮導(dǎo)致供大于求壓制價(jià)格。從歷史數(shù)據(jù)來看，商品價(jià)格走勢(shì)與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)基本一致，僅在供給面變化的情況下出現(xiàn)背離。例如 2017 年供給大幅壓縮導(dǎo)致商品價(jià)格超基本面大漲。圖3 南華商品價(jià)格指數(shù)同比和 PMI 同比（%） 南華綜合指數(shù)：同比PMI_3個(gè)月移動(dòng)平均（右）8058605640542052050-20-4048-6

7、046Jan-07 Apr -08 Jul-09 Oct-10 Jan-12 Apr -13 Jul-14 Oct-15 Jan-17 Apr -18 Jul-19 Oct-20資料來源：Wind，如何刻畫高頻經(jīng)濟(jì)？對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)總量的分析主要有生產(chǎn)法和支出法，衡量了經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)維度。其中生產(chǎn)法是從供給的角度去刻畫經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況，而支出法是從需求的角度出發(fā)，兩者可以相互印證。對(duì)于生產(chǎn)角度，經(jīng)濟(jì)主要分為第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)，其中第一產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中占比較小。第二產(chǎn)業(yè)分為工業(yè)和建筑業(yè)，我們主要關(guān)注的指標(biāo)是工業(yè)增加值；而近幾年服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)的出現(xiàn)，也為我們提供了觀測(cè)第三產(chǎn)業(yè)的途徑。對(duì)于需求角度，經(jīng)濟(jì)則

8、主要分為三駕馬車：消費(fèi)、投資和出口。其中消費(fèi)的觀測(cè)指標(biāo)為社會(huì)消費(fèi)品零售總額，出口的觀測(cè)指標(biāo)為出口總額，而投資的觀測(cè)指標(biāo)為固定資產(chǎn)投資完成額，其又可以進(jìn)一步細(xì)分為房地產(chǎn)投資、制造業(yè)投資、基建投資和其他投資。圖4 中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)基本分析框架資料來源：無論是季度的 GDP 數(shù)據(jù)，還是月度的生產(chǎn)、消費(fèi)、出口和投資分項(xiàng)指標(biāo)，其公布時(shí)間都存在滯后性，要及時(shí)判斷宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，需要參考公布頻率更高的相關(guān)數(shù)據(jù)。但目前針對(duì)每一個(gè)變量的高頻數(shù)據(jù)種類繁多，并且不同行業(yè)往往存在方向性的區(qū)別。例如今年 3 月以來全國(guó)高爐開工率并沒有季節(jié)性反彈，而 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率顯示化學(xué)纖維行業(yè)生產(chǎn)好于去年同期。 圖5 高爐開工率（%

9、）20182019202020217571676359圖6 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:聚酯工廠（%） 2018201920202021959085807570551 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52651 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 資料來源：Mysteel，資料來源：Wind，因此，針對(duì)需要觀測(cè)的重要經(jīng)濟(jì)變量，我們需要篩選出核心高頻數(shù)據(jù)，并對(duì)多個(gè)數(shù)據(jù)進(jìn)行合理的權(quán)重賦值，最終擬合出核心變量的高頻替代指標(biāo)。“海通宏觀生產(chǎn)同步指標(biāo)”介紹作為“海通宏觀經(jīng)濟(jì)跟蹤指標(biāo)”系列報(bào)

10、告的第一篇，我們先聚焦如何構(gòu)建生產(chǎn)的同步高頻指標(biāo)。目前常用的生產(chǎn)領(lǐng)域高頻指標(biāo)繁雜，主要涉及汽車、化工、鋼鐵等多個(gè)領(lǐng)域。汽車行業(yè)主要跟蹤指標(biāo)是汽車輪胎開工率，化工領(lǐng)域主要涉及 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈上下游的開工率和負(fù)荷率，而鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈的跟蹤指標(biāo)最多，包括生鐵生產(chǎn)相關(guān)的高爐開工率、粗鋼產(chǎn)量、各種鋼材產(chǎn)量等。此外，還有瀝青、玻璃等其他產(chǎn)品開工率以及發(fā)電耗煤量，等等。表 1 工業(yè)領(lǐng)域相關(guān)高頻指標(biāo)行業(yè)指標(biāo)名稱頻率起始日期生產(chǎn)汽車開工率:汽車輪胎:全鋼胎周2013-06開工率:汽車輪胎:半鋼胎周2013-07化工PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:PTA 工廠日2009-01PTA 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:聚酯工廠日2009-01PTA

11、 產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)荷率:江浙織機(jī)日2009-01開工率:PTA:國(guó)內(nèi)周2013-09開工率:聚酯切片:國(guó)內(nèi)周2013-09開工率:滌綸長(zhǎng)絲:江浙地區(qū)周2013-09玻璃浮法玻璃:產(chǎn)能利用率周2002-01煤化工焦?fàn)t生產(chǎn)率:國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠(100 家):合計(jì)周2016-07開工率:焦化企業(yè)(100 家):產(chǎn)能200 萬噸周2016-07鋼鐵高爐開工率(163 家):全國(guó)周2012-08唐山鋼廠:高爐開工率周2009-01唐山鋼廠:產(chǎn)能利用率周2012-11日均產(chǎn)量:粗鋼:重點(diǎn)企業(yè)旬2009-08預(yù)估日均產(chǎn)量:粗鋼:全國(guó)旬2009-01螺紋鋼:建筑鋼材鋼鐵企業(yè):實(shí)際產(chǎn)量:中國(guó)周2015-02線材:鋼鐵企業(yè)

12、:實(shí)際產(chǎn)量周2015-02熱軋板卷:鋼鐵企業(yè):實(shí)際產(chǎn)量:中國(guó)周2015-05鋼鐵企業(yè):冷軋:產(chǎn)量周2015-05中厚板:鋼鐵企業(yè):實(shí)際產(chǎn)量:中國(guó)周2015-05發(fā)電沿海八省日耗煤量日2019-01瀝青開工率:石油瀝青裝置周2015-06資料來源：Wind，Mysteel，而這么多高頻數(shù)據(jù)要成為核心的擬合指標(biāo)需要滿足三個(gè)條件：1、經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯成立， 2、歷史月度降頻數(shù)據(jù)與工業(yè)增加值走勢(shì)相關(guān)性較高，3、時(shí)間足夠長(zhǎng)，能夠利用數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。工業(yè)增加值的主要變化來自于制造業(yè)，而我們所觀測(cè)的高頻數(shù)據(jù)也主要集中在制造業(yè)行業(yè)。由于工業(yè)增加值并沒有具體數(shù)值，我們根據(jù)統(tǒng)計(jì)局公布的 2018 年投入產(chǎn)出表測(cè)算了各制造

13、業(yè)行業(yè)的增加值占比。從占比來看，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相對(duì)分散，其中非金屬礦物、化學(xué)原料制品、黑色金屬、電子設(shè)備和汽車等行業(yè)的增加值占比靠前，均超過 5%，而電氣機(jī)械、金屬制品、通用設(shè)備、食品加工、石油加工和有色金屬占比也超過4%，這 11 個(gè)行業(yè)在制造業(yè)增加值中的占比達(dá)到 65%。圖7 2018 年各行業(yè)增加值占比（%）109876543210非 化 鋼 電 汽 電 金 通 農(nóng) 石 有 專 醫(yī) 橡 廢 紡 煙 茶 食 造 紡 木 文 皮 運(yùn) 印 儀 家 化 其金 學(xué) 鐵 子 車 氣 屬 用 副 油 色 用 藥 膠 棄 織 草 酒 品 紙 織 材 體 革 輸 刷 器 具 學(xué) 他屬 原設(shè) 制 機(jī) 制 設(shè)

14、食 加 金 設(shè) 制 和 資 業(yè) 制 飲 制服 加 娛 制 設(shè)儀 制 纖 制礦 料備 造 械 品 備 品 工 屬 備 造 塑 源品 料 造裝 工 樂 鞋 備表 造 維 造物 制業(yè) 和 業(yè)加品器工材業(yè)業(yè) 料 利業(yè)業(yè)服業(yè)業(yè)用飾業(yè)資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局投入產(chǎn)出表測(cè)算我們首先來看一下增加值占比靠前，并且高頻數(shù)據(jù)最多的鋼鐵行業(yè)。鋼鐵的生產(chǎn)過程首先始于生鐵，高爐通過消耗焦炭和鐵礦石生產(chǎn)生鐵，生鐵經(jīng)轉(zhuǎn)爐氧化加工、添加合金、碳等元素澆注成型后得到粗鋼，而粗鋼再通過壓力加工制成一定形狀、尺寸和性能的鋼材。數(shù)據(jù)上，生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量同比走勢(shì)也基本保持一致。圖8 生鐵、粗鋼和鋼材產(chǎn)量同比（%）產(chǎn)量:生鐵:

15、當(dāng)月同比產(chǎn)量:鋼材:當(dāng)月同比產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比302520151050-5-10Sep-11 Jul-12 May-13 Mar-14 Jan-15 Nov-15 Sep-16 Jul-17 May-18 Mar-19 Jan-20 Nov-20資料來源：Wind，選取旬度的重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量，作為觀測(cè)鋼鐵行業(yè)的核心高頻指標(biāo)。因此，無論是煤化工相關(guān)的焦?fàn)t開工率，還是生鐵生產(chǎn)相關(guān)的高爐開工率，亦或是粗鋼產(chǎn)量和各種鋼材產(chǎn)量，其實(shí)都反映的是鋼鐵行業(yè)整體的生產(chǎn)情況。由于具有相同邏輯的多個(gè)指標(biāo)一起回歸存在多重共線性的問題，這里我們對(duì)鋼鐵行業(yè)僅選取旬度的重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量作為核心指標(biāo)。對(duì)旬度的重點(diǎn)企

16、業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量進(jìn)行降頻后可以發(fā)現(xiàn)，其月度均值同比與粗鋼產(chǎn)量基本走勢(shì)一致，反映這一數(shù)據(jù)對(duì)粗鋼產(chǎn)量的擬合度較好。圖9 重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量同比和粗鋼產(chǎn)量同比（%）粗鋼:重點(diǎn)企業(yè)(旬):同比產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比2520151050-5-10-15Oct-10Oct-11Oct-12Oct-13Oct-14Oct-15Oct-16Oct-17Oct-18Oct-19Oct-20資料來源：Wind，鋼鐵行業(yè)的生產(chǎn)狀況能夠反映產(chǎn)業(yè)鏈上下游相關(guān)行業(yè)情況。作為重要的工業(yè)生產(chǎn)原材料，鋼鐵行業(yè)與多個(gè)制造業(yè)行業(yè)關(guān)系密切。具體來說，不同的鋼材對(duì)應(yīng)不同的下游終端。其中線材和螺紋鋼主要應(yīng)用于建筑活動(dòng)，由于建筑活動(dòng)的上游還

17、對(duì)應(yīng)其他建材類產(chǎn)品如非金屬礦物制品，因此建材類行業(yè)與鋼鐵的生產(chǎn)情況大體一致。而板材則主要應(yīng)用于設(shè)備制造，機(jī)械設(shè)備、機(jī)電設(shè)備和汽車和其他運(yùn)輸設(shè)備的生產(chǎn)狀況也與板材類鋼鐵生產(chǎn)情況相關(guān)。同時(shí)，設(shè)備制造的上游還對(duì)應(yīng)有色金屬，所以有色金屬行業(yè)生產(chǎn)情況也與鋼材生產(chǎn)相關(guān)。冷軋板粗鋼螺紋鋼線材機(jī)械設(shè)備機(jī)電設(shè)備汽車等生鐵圖10 鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈焦炭鐵礦石建筑資料來源：粗鋼產(chǎn)量對(duì)中游原材料和資本品機(jī)械行業(yè)的生產(chǎn)狀況也能夠有效刻畫。從歷史數(shù)據(jù)來看，鋼鐵、非金屬礦物和有色金屬工業(yè)增加值同比走勢(shì)基本一致，而粗鋼產(chǎn)量、通用設(shè)備和電氣設(shè)備工業(yè)增加值同比走勢(shì)也基本一致。由于設(shè)備制造業(yè)沒有高頻數(shù)據(jù)可以跟蹤，粗鋼產(chǎn)量對(duì)機(jī)械設(shè)備和電氣設(shè)

18、備行業(yè)的有效刻畫彌補(bǔ)了高頻數(shù)據(jù)的空缺。 圖11 非金屬礦物、鋼鐵和有色金屬工業(yè)增加值同比（%） 非金屬礦物鋼鐵有色金屬4035302520151050-5-10Mar-11 Jul-12 Nov-13 Mar-15 Jul-16 Nov-17 Mar-19 Jul-20資料來源： Mysteel，圖12 粗鋼產(chǎn)量、通用設(shè)備和電氣機(jī)械工業(yè)增加值同比（%） 產(chǎn)量:粗鋼:當(dāng)月同比 工業(yè)增加值:通用設(shè)備制造業(yè):當(dāng)月同比工業(yè)增加值:電氣機(jī)械及器材制造業(yè):當(dāng)月同比302520151050-5-10Nov-10 Mar-12 Jul-13 Nov-14 Mar-16 Jul-17 Nov-18 Mar-20

19、資料來源：Wind，相比之下，石化產(chǎn)業(yè)鏈特別是 PTA 產(chǎn)業(yè)鏈與鋼鐵行業(yè)關(guān)系不大。根據(jù)投入產(chǎn)出表，化學(xué)原料制品的下游主要是化學(xué)纖維、橡膠塑料和非金屬礦物制品。其中橡膠塑料的主要下游為汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械設(shè)備和電子通訊設(shè)備，這一部分與板材下游部分重合。而化學(xué)纖維的下游為紡織品和紡織服裝，同時(shí)紡織業(yè)和橡膠塑料行業(yè)共同的下游還有文體娛樂制品行業(yè)?？紤]到輕工業(yè)代表的化學(xué)纖維，與重工業(yè)代表的鋼鐵行業(yè)相關(guān)性較低，我們需要進(jìn)一步添加化學(xué)纖維行業(yè)的相關(guān)高頻指標(biāo)。圖13 石化產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：選取聚酯工廠負(fù)荷率作為第二個(gè)核心指標(biāo)。PTA 產(chǎn)業(yè)鏈的高頻指標(biāo)主要包括上下游的開工率和負(fù)荷率，通過對(duì)各個(gè)高頻指標(biāo)進(jìn)行降頻處

20、理，我們發(fā)現(xiàn)聚酯工廠負(fù)荷率的月度均值同比與化學(xué)纖維產(chǎn)量走勢(shì)較為一致，反映這一數(shù)據(jù)對(duì)化學(xué)纖維行業(yè)的生產(chǎn)情況擬合度較好。圖14 聚酯工廠負(fù)荷率和化學(xué)纖維產(chǎn)量同比（%）聚酯工廠負(fù)荷率:同比產(chǎn)量:化學(xué)纖維:當(dāng)月同比（右）302520151050-5-10-15-20Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19 Feb-20 Feb-21資料來源：Wind，35302520151050-5-10選取沿海八省日耗煤量作為第三個(gè)核心指標(biāo)。前兩個(gè)核心指標(biāo)刻畫了大部分制造業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)情況，但是還有部分消費(fèi)相關(guān)行業(yè)生產(chǎn)難

21、以找到有效的高頻指標(biāo)。由于工業(yè)生產(chǎn)基本都需要用到電力，發(fā)電耗煤量高頻數(shù)據(jù)對(duì)于生產(chǎn)的指導(dǎo)意義也很好，我們利用電力生產(chǎn)對(duì)剩余行業(yè)的生產(chǎn)情況做一個(gè)補(bǔ)充。但是以往大家使用的 6 大發(fā)電集團(tuán)耗煤量的數(shù)據(jù)已經(jīng)于 2020 年 7 月停更，我們采用沿海八省日耗煤量作為替代。另外，我們還選取了汽車輪胎開工率、高爐開工率和玻璃開工率等常見的高頻指標(biāo)去擬合，但是結(jié)果顯示加入更多指標(biāo)或者替換指標(biāo)并沒有有效改善模型的擬合結(jié)果。圖15 發(fā)電量同比和工業(yè)增加值同比（%）產(chǎn)量:發(fā)電量:當(dāng)月同比工業(yè)增加值:當(dāng)月同比（右）2525202015151010505-50Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Feb-14 Feb-15 Feb-16 Feb-17 Feb-18 Feb-19 Feb-20 Feb-21資料來源：Wind，最后，利用精選出的核