財(cái)務(wù)報酬與財(cái)務(wù)環(huán)境

1、哀財(cái)務(wù)報酬與財(cái)務(wù)版環(huán)境笆3.1搬會計(jì)與財(cái)務(wù)管理伴之差異扮財(cái)務(wù)管理者雖利吧用財(cái)務(wù)會計(jì)報表翱，但其著眼點(diǎn)與班會計(jì)師不同俺:罷(1). 板會計(jì)與財(cái)務(wù)管理白對現(xiàn)金流量處理暗方式不同唉會計(jì)上的重點(diǎn)在斑于會計(jì)盈余及凈愛利的計(jì)算，而財(cái)扳務(wù)的重點(diǎn)則在于壩凈現(xiàn)金流量。凈礙現(xiàn)金流量指的是半在某一特定時間癌真正獲得的凈現(xiàn)佰金，其用途在于絆購買資產(chǎn)以維持矮繼續(xù)經(jīng)營所需，般公司的價值即由藹這些現(xiàn)金流量決啊定，此外，現(xiàn)金吧也可用來發(fā)放股拔利，因此，長期靶來看，財(cái)務(wù)經(jīng)理頒會致力于極大化芭股東的現(xiàn)金流量昂。雖然具有較高敗會計(jì)盈余的公司襖通常會具有較高拔的現(xiàn)金流量，但頒這個關(guān)系并非永鞍遠(yuǎn)存在，而一家暗企業(yè)的凈現(xiàn)金流擺量之所以會

2、和凈白利有所不同主要把的原因在于，損拌益表上的收益及按費(fèi)用有時并未在安今年真正收付，版凈現(xiàn)金流量和凈挨利之間的關(guān)系以捌下列公式表示敖:巴凈現(xiàn)金流量隘 = 翱凈利岸 + 叭非現(xiàn)金費(fèi)用叭 澳壩 啊非現(xiàn)金收益爸非現(xiàn)金費(fèi)用的主敖要例子有折舊及耙攤銷，這些帳目拔雖會降低凈利，敗但事實(shí)上公司卻吧沒有支付現(xiàn)金出礙去，所以我們在胺計(jì)算凈現(xiàn)金流量哀時，要將它加回埃來。相同的，有瓣些收益項(xiàng)目在今捌年還未取得，因般此我們在計(jì)算凈皚現(xiàn)金流量時必須暗將之減掉。由于扳折舊及攤銷是典斑型的兩項(xiàng)非現(xiàn)金巴項(xiàng)目，其它的項(xiàng)敗目大多接近于零邦，因此許多分析俺師假設(shè)凈現(xiàn)金流翱量等于凈利加上盎折舊及攤銷。阿(2). 白會計(jì)所算出的財(cái)敗務(wù)

3、會計(jì)報表未考盎慮貨幣的時間價斑值盎財(cái)務(wù)會計(jì)報表經(jīng)氨會計(jì)師簽證后正敖式完成，但是會靶計(jì)準(zhǔn)則做出的財(cái)哀會報表只注重歷靶史成本而且忽略半貨幣時間價值哀, 巴因?yàn)榻裉斓囊话侔嘣獩Q不等值于一敖年后甚至十年后熬的一百元；反過凹來說，一年前甚拜至十年前的一百擺元也當(dāng)然不等值敗于今天的一百元叭。財(cái)務(wù)管理的首巴要目標(biāo)是使公司搬股價最大化，我藹們也看到股票價案值有部分取決于癌投資計(jì)畫現(xiàn)金流敖量發(fā)生的時間。耙安會計(jì)扒是提供數(shù)量化八的財(cái)務(wù)信息于管拜理當(dāng)局或投資人礙(霸股東皚)爸以作為其決策之?dāng)[參考?？剂繗v史般成本，著重個別靶會計(jì)年度之當(dāng)期斑的績效結(jié)算。扳財(cái)務(wù)管理安就是資金之規(guī)熬劃與取得使企業(yè)礙的經(jīng)營績效與價襖值能達(dá)到

4、最大。疤考量現(xiàn)值成本，盎著重起始投資年笆度與長期熬(霸跨年度百)斑之凈現(xiàn)值礙(NPV)捌之投資績效評估稗。版 啊因此會計(jì)利潤與霸財(cái)務(wù)報酬是完全澳不同的，財(cái)務(wù)報柏酬有考慮貨幣的邦時間價值與資金瓣成本風(fēng)險等重要靶因素的考量，而壩會計(jì)則是沒有的拜。哎3.2笆貨幣的時間價值啊現(xiàn)在收到的一塊佰錢比未來收到的懊一塊錢更有價值俺。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)按理必須清楚了解翱貨幣的時間價值昂及其對公司價值藹的影響，貨幣的斑時間價值緊密的盎影響資產(chǎn)的價值伴與報酬率。貨幣靶時間價值的分析皚有許多用途，包隘括編列清償貸款癌時間表，以及決翱定是否購入新設(shè)岸備等。事實(shí)上，靶財(cái)務(wù)管理學(xué)上的半所有概念中，貨罷幣的時間價值或阿現(xiàn)金流量折現(xiàn)

5、分唉析柏(Discou半nted Ca安sh Flow胺, DCF)傲的觀念最為基本盎與重要，因?yàn)閹装虾跛胸?cái)務(wù)管理叭的理論與實(shí)務(wù)操盎作均會體現(xiàn)貨幣藹時間價值的觀念胺。白財(cái)務(wù)管理決策中辦，如財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、凹資本預(yù)算、股利吧政策、資金成本扳決策、融資決策安等，都和金錢的半流入、流出密切扳相關(guān)，然而這些扒金錢的流動，常耙發(fā)生在不同的期阿間，其受到時間絆因素的影響，并稗未具備相同的價耙值基礎(chǔ)，以致于昂無法作運(yùn)算及比翱較，因而實(shí)有必扒要將時間因素所壩造成的差異加以版調(diào)整，消除貨幣扳的時間價值使成岸為現(xiàn)值，以便于暗各種財(cái)務(wù)管理決胺策之運(yùn)作。芭3.2.1百時間線啊(Time l鞍ine)吧是貨幣時間價值背分析

6、中重要的工埃具可以幫助我們阿將某些問題具體阿化及求解斑時間耙0 敗 1 翱 稗 2 罷 3 襖 佰 4 唉 辦 5扳時間扒0:拜表示今天或現(xiàn)在敖(矮分析的時間即刻邦點(diǎn)拜);霸時間俺1靶代表從今天開始阿計(jì)算一期，或第骯一期期末巴;捌時間愛2礙是從今天開始計(jì)搬算二期，或第二唉期期末拔;昂其它以此類推。扳因此，刻度上的傲數(shù)字代表的是那奧一期的期末。通擺常一期是一年，伴但也可以是其它邦時間單位。例如擺:芭半年、季、月，鞍甚至可以用一天絆代表一期。如以半年為一期，則壩0唉到百1隘這段間隔是第一疤年、上到扮2哀這段間隔代表第扳二年，以此類推愛。每一個刻度代礙表該期間的結(jié)束皚，也代表下一期扮的開始半;啊也就

7、是說刻度暗1耙代表第一年年底案也代表第二年年敖初。凹把現(xiàn)金流量直接捌放在當(dāng)期刻度下奧面，利率直接顯艾示在時間線上。拔其后再把這種分俺析法所要求的未辦知現(xiàn)金流量以問跋號表示。凹時間笆0 隘 1 矮 襖 2 擺 3 靶 扳 4 敖 版5啊 -100 頒 10艾5 皚 ?胺Note: 氨財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)上安以復(fù)利計(jì)息為原隘則。岸3.2.2凹終值霸 (Futur巴e Value拌)敖FV柏n藹 = 佰終值吧 (Futur靶e Value安)拔，即第岸n捌期的期末金額笆 笆假設(shè)柏 伴現(xiàn)值笆100板元敖 r(啊利率稗) 拔為絆5% 岸，則昂FV翱1襖, 斑第靶1唉期的期末之終值芭為敖 100(1癌+5%) =

8、 胺105 隘元。靶FVIF(板r, n艾) = 跋利率懊r背，第骯n鞍期的終值利息因鞍子扮(FV Int辦erest F頒actor f絆or 般r搬 and 般n癌)扮，即現(xiàn)在的搬1 叭元投資在利率為懊r邦，第靶n啊期期末的價值。跋 (伴可查表，見課本扳下冊芭Page 99矮4骯附錄二哀)俺FVn =PV啊 (1 +俺 r)班n鞍 = PV 罷FVIF(罷r, n斑)半例白3-1哎：現(xiàn)值笆100拌元版 r(拜利率捌) 般為凹5% 稗，則翱FV氨5爸= ?礙FV瓣5 癌= 100 鞍 1.2763巴 = 127.頒63把圖骯3-1: FV柏IF(礙r, n扳) vs 壩利率翱(r) 佰與板

9、啊期間數(shù)（捌n般）的關(guān)系拔3.2.3霸現(xiàn)值胺 (Prese靶nt Valu搬e)搬PV頒n拌 = 班現(xiàn)值把 (Prese白nt Valu巴e)俺，即第般n敖期的期末金額的頒現(xiàn)在價值。癌 皚假設(shè)按 FV伴1跋(愛一年后終值把)壩為鞍105辦元挨 r(吧利率鞍) 氨為襖5% 般，現(xiàn)值為案 105 / 白(1+5%) 啊= 100 癌元。皚PVIF(翱r, n耙) = 鞍利率礙i扮，第唉n哎期的現(xiàn)值利息因澳子哀(PV Int鞍erest F絆actor f骯or 耙r柏 and 挨n阿)斑，第捌n瓣期期末的價值按1 昂元在利率為拌r把的現(xiàn)在價值。昂 (拔可查表，見課本暗下冊。哀Page 99邦6鞍附

10、錄三霸)案PVn = F斑Vn / (1笆 + r)擺n奧 = FVn 伴1/ (1 藹+ r)把n鞍 = FVn搬 PVIF(巴r, n柏)阿例伴3-2?。杭吹诎?扮期的期末金額的岸127.63靶元絆 r(捌利率巴) 把為傲5% 扒，則現(xiàn)值藹(PV暗5版) = ?安PV笆5 背= 127.6藹3 0.7傲835 = 1敖00稗圖襖3-2: PV懊IF(拔r, n鞍) vs 稗利率瓣(r) 傲與跋 罷期間數(shù)（敖n疤）的關(guān)系哎3.2.4 跋年金終值敗 (Futur傲e Value辦 of an 班Annuity巴)板A. 耙普通年金伴(Ordina胺ry Annu皚ity)矮終值拌 藹(1) 隘

11、在某一段特定的斑期間中，一系列叭每期（每年）的般等額支付埃(Paymen拜t)柏或等額收入壩(Revenu氨e)搬，且其支付或收扳入發(fā)生在每期期敗末者，稱為普通百年金，將其總和霸轉(zhuǎn)換為期末時的稗價值，稱為普通班年金終值傲(Future骯 Value 唉of an A拌nnuity)鞍。八(2) FVA罷n 辦= AFVI唉FA(r,n)啊FVA跋n阿表示暗：矮總計(jì)版n擺期的普通年金終疤值辦 = 敗普遍年金唉 澳皚FVIFA(r把,n)瓣 唉A (Amou爸nt) 般表示傲：澳 唉每期敖（氨每年奧）熬的等額支付瓣(Paymen跋t)鞍或等額收入哀(Revenu伴e)藹FVIFA(r盎,n) 把表

12、示熬：佰在利率為襖r吧，礙總計(jì)擺n熬期的年金終值利板率因子挨(Future岸 Value 斑Interes拌t Facto搬r for a拜n Annui壩ty of $搬1 for 拌r罷 and 板n唉)爸。岸 疤(礙可查表，見課本版下冊版Page 99霸8藹附錄四扳)艾B. 靶期初年金啊 (Annui挨ty Due)霸 板終值百(1) 唉若支付或收入是吧發(fā)生在每期期初吧而非期末者，稱班為期初年金，其敖總和在期末時的般價值，稱為期初百年金終值。擺(2) 瓣期初年金終值敗 FVA*絆n埃 傲= AFVI挨FA(r,n)吧 壩骯(l+r) =百 AFVI翱FA(r,n+吧1) -1暗例斑3-3

13、: 佰每期存入銀行佰100哎元，設(shè)利率為扮10%搬，則三期后可領(lǐng)敗回多少熬?半Q1. 隘若每期期末存入罷 (礙普遍年金終值計(jì)耙算稗)澳Q2. 霸若每期期初存入頒 (凹期初年金終值計(jì)按算拌)Ans:唉Q1: FVA搬n 邦= 100F唉VIFA(10阿%,3) =1阿00 3.3背1 = 331拜Q2: FVA芭*拌n八 皚= 100F凹VIFA(10奧%,3)爸暗(l+10%)唉 = 100耙3.311.芭1=364.1盎或絆= 100艾F(xiàn)VIFA(1皚0%,4) -把1 = 10暗0(4.64伴1-1) = 盎364.1熬普遍年金終值胺時間線岸 扮 把 斑 叭期初年金終值時癌間線班3.2.5

14、佰年金現(xiàn)值哀A扳普通年金現(xiàn)值頒(1).扳將某一段特定的按期間中，發(fā)生于扒每期期末的一系敖列每期（每年）柏等額支付或等額耙收入之總和，轉(zhuǎn)盎換為現(xiàn)在的價值罷，稱為普遍年金瓣現(xiàn)值。皚(2) PVA扮n 盎= APVI熬FA(r,n)伴PVA伴n傲表示：總計(jì)佰n笆期的普通年金現(xiàn)昂值凹A (Amou邦nt) 艾表示：襖 熬每期（每年）的芭等額支付般(Paymen絆t)絆或等額收入扒(Revenu啊e)按PVIFA(r斑,n) 熬表示：在利率為白r懊，總計(jì)唉n伴期的年金現(xiàn)值利版率因子盎(Presen耙t Value敗 Intere辦st Fact班or for 百an Annu澳ity of 矮$1 fo

15、r 暗r叭 and 擺n罷)擺。拌 (耙可查表，見課本跋下冊罷Page 10般00熬附錄五哀)佰 哀B背期初年金現(xiàn)值暗(1) 吧若每期的支付或暗收入是發(fā)生在每耙期期初而非期末叭者，其現(xiàn)值之總頒和，稱為期初年癌金現(xiàn)值。扳(2) 百期初年金現(xiàn)值背PVA*胺n 按= APVI鞍FA(r,n)叭 (l+r) 藹= APV半IFA(r,n霸-1) +1襖例骯3-4: 礙以利率頒10%阿存入銀行一筆錢凹，每年銀行付息翱$100澳，共年，則應(yīng)存拔入多少佰?翱 壩Q1.耙若每期期末領(lǐng)回跋100佰元罷 (扳普遍年金現(xiàn)值計(jì)安算邦)叭Q2 搬若每期期初領(lǐng)回案100八元鞍 (鞍期初年金現(xiàn)值計(jì)叭算敗)Ans:百Q(mào)1:

16、PVA耙n 奧=100 叭襖PVIFA(1八0%,3)= 邦100 澳斑2.4869 罷= 248.6白9扳 盎Q2: PVA辦*凹n罷 =100P罷VIFA(10芭%,3)般胺(l+10%)百 = 1000爸 頒氨 2.4869皚 拜捌1 .1 = 叭273.55吧或叭= 100愛PVIFA(1鞍0%,2) +般1= 100拔 礙埃(1.7355八 +1) = 鞍273.55拌普遍年金現(xiàn)值時絆間線昂 礙 奧 白 背期初年金現(xiàn)值時半間線背3.2.6 皚永續(xù)年金擺(Perpet胺uity)矮現(xiàn)值皚若年金持續(xù)到永把遠(yuǎn)，稱為永續(xù)年爸金啊永續(xù)年金安PVA背安 A / r霸例艾3-5: 芭政府?dāng)M發(fā)行萬年

17、翱公債，年息辦100氨元，若利率為鞍8%阿，則可依多少價皚格發(fā)售矮?爸Ans: P伴VA = 1白00 / 8%跋 = 1250跋 胺元艾3.2.7爸回收成本法與現(xiàn)頒金流量折現(xiàn)與否埃之比較頒例翱3-6: 叭設(shè)一個投資方案辦之需要鞍1000耙萬元之投資，并捌假設(shè)每年可回收八250凹萬元疤(癌扣除所有成本、靶折舊、稅額爸)安，請問回收年數(shù)敗為何白 ? 現(xiàn)值時間線拜3.2.8 叭凈現(xiàn)值瓣(NPV: N氨et Pres安ent Val扒ue)絆的計(jì)算與意義拜例案3-7: 叭續(xù)前一題之假設(shè)矮，但由于該投資背的廠房與機(jī)器設(shè)捌備預(yù)計(jì)只能熬營運(yùn)七年且無殘骯值，資金成本調(diào)哀高骯12% 敖，請問哎NPV= ?瓣

18、皚 靶 n凹 版 佰NPV = 邦 CF鞍t 氨/ (1+K)捌t壩 I疤0百 唉，骯 CF皚t 壩= 哀各期之現(xiàn)金流量埃，罷I瓣0埃 = 襖期初投資額靶 芭t =1 爸扮耙K = 絆資金成本阿 (鞍折現(xiàn)率板Discoun扮t rate岸，奧 把門檻率跋Hurdle 暗rate)現(xiàn)值時間線百現(xiàn)金流量折現(xiàn)模吧式中的折現(xiàn)率，安決定于市場的利柏率，此外生產(chǎn)力背、預(yù)期通貨膨脹傲率、資產(chǎn)流動性扒與風(fēng)險等因素亦伴影響此折現(xiàn)率。澳(皚另一種報酬法拔 IRR 拌容后講解班)藹。艾簡言之，貨幣的翱時間價值即是利癌息也就是使用這版筆錢的機(jī)會成本扳。骯(澳補(bǔ)充艾) NPV叭以外其它的投資矮方案效益的評估爸方法案還本

19、期間法拌Payback稗 Period鞍 (敗前面提過按)把缺點(diǎn)骯:爸吧(a) 罷忽略了現(xiàn)金流量皚在還本期間內(nèi)的皚時間價值性。拜(b) 胺忽略了還本之后扮的現(xiàn)金流量。岸(c) 鞍未考慮機(jī)會成本邦。半會計(jì)報酬率法扳(ARR耙或哀ROI): 邦每年預(yù)期凈收益哎 / 疤平均投資支出拌 (翱帳面價值版)百缺點(diǎn)柏:頒暗(a) 澳完全忽略了貨幣罷的時間價值與現(xiàn)耙金流量的波動性敗。白(b) 吧亦未考慮機(jī)會成百本。拔內(nèi)部報酬率法礙IRR (In氨ternal 般Rate of矮 Return把)骯(礙令拌NPV=0頒，求出的折現(xiàn)率叭即為扒IRR)鞍 盎 瓣n巴 板 敖NPV = 頒 CF阿t 版/ (1+IR

20、拌R)艾t岸 I罷0搬 = 0斑，艾 t =1 傲扮K = 盎資金成本唉 (按折現(xiàn)率岸Discoun拔t rate爸，暗 挨門檻率跋Hurdle 挨rate)吧當(dāng)該公司之資金昂成本扮K IRR 斑時骯，靶接受該方案埃 K IRR絆時藹，跋則拒絕該方案。凹例埃3-8: 白某投資方案之各伴年度之現(xiàn)金流量拔如下求叭IRR = ?佰年度敖0稗1挨2凹3白4拌5擺現(xiàn)金流量暗(1,500)扮300敖450癌750笆750氨900案Ans: 胺當(dāng)耙 K = 25扮%頒，岸NPV = 1芭4.7矮；當(dāng)百 K = 26艾%昂，半NPV = -背22.57案(IRR 疤25%) / 俺(0 14熬.7) = (按

21、26% 2頒5%) / (岸-22.57 爸14.7)笆IRR = 2埃5% + 14絆.7 / (1安4.7 + 2拔2.57) 案 1% = 2癌5.39%缺點(diǎn): 暗(a) 瓣無法評估投資規(guī)疤模大小不同之方背案但凹IRR捌卻相同時之投資皚效益評估。敗(b) 阿無法評估互斥方矮案。叭(c) 爸當(dāng)現(xiàn)金流量有正百負(fù)互見的時候可愛能找不到柏IRR罷或是有多個澳IRR柏的解。芭(d) 八顯示不出方案報盎酬的數(shù)額，故無壩法判定是否應(yīng)選按擇霸IRR跋較高之方案。癌折現(xiàn)還本期間法敗(伴與敗NPV壩法類似但未考慮版還本后之現(xiàn)金流挨量捌)(前述)稗獲利指數(shù)法爸(PI): 叭現(xiàn)金流量之現(xiàn)值般總和矮/傲期初投資額

22、敖 (PI佰大于壩1八即翱NPV愛大于瓣0)瓣n跋 扮 凹PI = 半 C扳F暗t 扒/ (1+K)熬t版 / I唉0笆 班，艾PI澳大于胺1熬，接受該方案熬(擺只適用于獨(dú)立方扮案跋)斑t =1 癌俺 安 拜 挨 愛 *斑不適用于互斥方笆案擺*頒3.3 扳利率的決定板3.3.1 哎供需理論辦 (澳經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀跋行學(xué)白)按實(shí)質(zhì)利率擺(real i霸nterest擺 rate)熬由貨幣供給與貨鞍幣需求決定圖3-3挨貨幣供給與的貨捌幣需求的定義計(jì)罷算，可參考貨幣癌銀行學(xué)與金融市擺場學(xué)相關(guān)書籍。唉3.3.2礙名目利率奧(nomina擺l inter罷est rat跋e)壩的決定愛(1).艾各種證券的

23、稅艾前名目絆(nomina般l)傲報酬率應(yīng)包含艾:懊預(yù)期實(shí)質(zhì)報酬率疤(expect班ed real唉 return耙, 拔資金生產(chǎn)力耙)襖，對債券而言，懊又稱實(shí)質(zhì)無風(fēng)險奧利率，懊real fr捌ee rate般 of int辦erest骯。霸(RF)愛預(yù)期通貨膨脹率氨(expect芭ed infl鞍ation p佰remium)皚。瓣(IP)安證券的流動性益俺酬阿(liquid霸ity/mar搬ketabil翱ity pre奧mium)暗。藹(LP)鞍證券的風(fēng)險益酬暗(defaul稗t risk 瓣premium唉)捌。拔(DP)暗對債券而言，又皚考慮到期風(fēng)險益斑酬礙(maturi挨ty ri

24、sk隘 premiu氨m)把。挨(MP)挨名目利率跋(i)扳方程式艾= f (RF澳，百IP半，襖LP板，拌DP絆，跋MP)爸名目利率罷(i)= RF把 + IP +佰LP +DP 跋+MP + 挨其它風(fēng)險凹(襖可忽略不考慮熬) (Fish斑er把簡化式挨)安在不考慮倒帳風(fēng)矮險的情況之下，盎則不同期限的債芭券，其具有不同絆的收益率，是為矮收益率的期限結(jié)阿構(gòu)。故知，利率按的期限結(jié)構(gòu)，即跋 柏在說明利率與債拌券期限的關(guān)系。搬例奧3-9: 啊已知債券的市價背為艾$1,099.爸47半，而值斑$1,000耙，票面利率為拜14%耙，期限搬8敖年，則其到期收癌益率為若干爸?絆Ans: 1俺,099.47骯

25、= 1000邦14% P笆VIFA(r,叭 3) + 1敗000PVI班F(r, 3)壩 岸查表可知。癌R=10%翱，伴140PVI百FA(10%,藹 3) + 1板000PVI阿F(10%, 奧3)=140芭2.4869+敖10000.柏7513笆(2) 埃影響利率的因素藹除了上述的風(fēng)險扳之外還包括了下奧列風(fēng)險案國家風(fēng)險暗(藹政府政策與政治翱風(fēng)險板)熬、匯率風(fēng)險、中按央銀行政策、企靶業(yè)活動扳(百投資意愿礙)扒、政府預(yù)算氨(扳赤字或盈余拔)柏、國際因素?cái)?背政治、經(jīng)濟(jì)、跨百越企業(yè)活動扳)拜3.4 鞍財(cái)務(wù)環(huán)境安此為貨幣銀行學(xué)俺(跋金融市場學(xué)礙) 襖、財(cái)政學(xué)、保險爸學(xué)之范疇，并非昂為財(cái)務(wù)管理學(xué)胺(

26、把公司理財(cái)八)骯之研究重點(diǎn)。在把此，只是將財(cái)務(wù)哀管理所遭遇到的懊環(huán)境加以分類與疤簡介，供同學(xué)參哀考。政府襖公司及其它型態(tài)百營利單位之主管八單位氨 (壩公司法之執(zhí)行管斑理單位啊)礙稅務(wù)單位傲 (壩稅率襖 擺與艾 骯租稅方式版)罷中央銀行吧 (絆利率把 昂與懊 壩匯率哎 伴之影響笆)氨礙投資審查單位翱 (版獎勵投資之程度板)捌癌證券交易所愛 (壩上市掛牌公司之稗監(jiān)督單位哀)金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行投資銀行拜疤專業(yè)銀行礙 (敖招商銀行、工業(yè)俺銀行、發(fā)展銀行背、出入口銀行罷etc)皚扒信用合作社艾 (愛郵政儲金、農(nóng)漁板會信用部、絆Buildin艾g Socie跋ty etc)芭 保險公司藹財(cái)務(wù)公司搬 (翱信托

27、公司、共同扮基金、基金經(jīng)理斑人辦)阿證券商般 (罷中介者八)金融市場芭證券市場拜 (辦公開市場、店頭哎市場；初級市場癌、次級市場百)搬債券市場瓣 (板政府公債、公司爸債案)叭外匯市場頒 (拜即期外匯、遠(yuǎn)期胺外匯岸)期貨與期權(quán)市場笆以投資或融資時瓣間長短區(qū)分為 貨幣市場資本市場啊3.5扮風(fēng)險與報酬率拔從投資者喜歡報澳酬而厭惡風(fēng)險的八觀點(diǎn)而言霸;擺只有在資產(chǎn)提供胺較高報酬率時，般投資人才會接受搬較高的風(fēng)險。風(fēng)背險與報酬如何互百動，以決定金融啊市場中證券的價安值。霸風(fēng)險般(Risk)矮可以用不同的方笆法衡量的原則扳(1).拜所有金融資產(chǎn)皆阿被預(yù)期于未來可鞍產(chǎn)生現(xiàn)金流量，昂而資產(chǎn)的風(fēng)險可八以由其現(xiàn)金流

28、量藹的風(fēng)險來判斷。叭預(yù)期于未來可產(chǎn)白生現(xiàn)金流量或預(yù)胺期報酬率不確定疤性越大，則風(fēng)險胺越大。扒(巴以統(tǒng)計(jì)上的機(jī)率叭分配運(yùn)算、標(biāo)準(zhǔn)翱差變益數(shù)分析可耙求出風(fēng)險襖)矮(2).唉資產(chǎn)的風(fēng)險可由翱以下兩種方式考柏量班:昂(i).埃單一風(fēng)險基礎(chǔ)，拔即單獨(dú)分析資產(chǎn)隘的現(xiàn)金流量風(fēng)險伴，懊單一資產(chǎn)投資預(yù)襖期報酬率矮 = 案各種狀況發(fā)生機(jī)皚率鞍 瓣艾各種狀況的報酬佰率按 扒之總和凹盎鞍礙盎矮柏礙 擺n擺凹E (Ri) 辦= P挨1唉R辦1芭+P背2昂R捌2叭 +P昂3岸 R矮3 盎+ .= 白搬 Pj R奧j唉襖熬扮扮安盎鞍 j=1八(ii). 澳投資組合風(fēng)險的癌基礎(chǔ)，即結(jié)合投頒資組合內(nèi)所有資辦產(chǎn)的現(xiàn)金流量，邦并分

29、析其風(fēng)險。愛單一風(fēng)險與組合罷風(fēng)險最大的區(qū)別皚在于，一具有高稗風(fēng)險的資產(chǎn)，若暗納入一較大投資澳組合中，其提供唉的風(fēng)險將比單獨(dú)罷持有該資產(chǎn)所承班擔(dān)的風(fēng)險小很多拜。投資組合的期瓣望報酬可班 expec搬t(yī)ed ret挨urn on 奧a portf哎olio, E邦(Rp)白，是投資組合中翱個別資產(chǎn)之期望埃報酬的加權(quán)平均跋，而其權(quán)數(shù)是每啊一個別資產(chǎn)投資敖額占整個投資組安合的比重邦:阿絆拜靶案版叭絆挨礙暗 案n 懊唉E (Rp) 靶= W扳1柏E(R矮1鞍)+W搬2辦E(R案2安) +W皚3澳 E(R傲3襖) +.= 八拌 Wj E把(Rj)骯班版壩疤敗背笆八跋八 j=1懊此處的岸E(Ri)哎是個別資

30、產(chǎn)的期哀望報酬率，班Wi扒是權(quán)數(shù)，且此投般資組合中有稗n稗種資產(chǎn)。癌(3).笆在投資組合的風(fēng)澳險中，每項(xiàng)資產(chǎn)斑的風(fēng)險均可分成壩兩個部分八:(1)敗可分散風(fēng)險，較背不為分散投資的艾投資者重視的風(fēng)耙險扒;(2)懊市場風(fēng)險，反映隘當(dāng)整個股市下跌唉時，投資者無法安藉由分散投資規(guī)胺避的風(fēng)險，因此罷，此風(fēng)險最受投岸資者重視。由于伴可分散風(fēng)險可藉辦由分散投資而規(guī)澳避之，故對一個盎理性的投資人而艾言，并非攸關(guān)風(fēng)骯險敖;罷真正攸關(guān)投資者懊資產(chǎn)價值的，只巴有市場風(fēng)險。疤圖壩(哎見課本上冊翱Page 21昂0)藹(4).懊若一資產(chǎn)具有較跋高的市場風(fēng)險，熬必須提供相對較骯高的期望報酬率拜以吸引投資者巴;叭投資者一般是

31、風(fēng)壩險規(guī)避者，除非八有高預(yù)期報酬作絆補(bǔ)償，否則他們白不會購買高風(fēng)險皚資產(chǎn)。意即，高傲風(fēng)險必須，也伴頒隨高利潤。反之安，高利潤也意味隘著高風(fēng)險亦隨侍伴在旁。（在效率皚市場與理性評估吧投資的假設(shè)前提愛之下）巴對投資方案評估藹所采用的現(xiàn)金流安量折現(xiàn)率把(Discou板nt Rate巴 of Cas阿h Flows拌)班即意味著投資報澳酬率的門檻。百CAPM懊理論探討更深入氨的風(fēng)險與報酬率芭之間的關(guān)系，然阿而，資本資產(chǎn)訂阿價模式凹CAPM ( 辦Beta半值之計(jì)算、艾SML癌、巴CML), 唉屬于投資組合管扮理擺(Portfo稗lio Man岸agement按)暗之范疇，是投資邦學(xué)的重頭戲，但柏卻不是

32、公司理財(cái)藹(Corpor癌ate Fin耙ance)頒的討論重點(diǎn)。(補(bǔ)充說明)CAPM理論癌CML(藹資本市場線絆) 鞍資產(chǎn)俺(敖證券把)拌之期望報酬率與隘市場風(fēng)險的一條百回歸線為擺截距疤: Rf: 翱無風(fēng)險利率；斜罷率昂: 藹挨i = E斑(Rm) R頒f /翱笆(Rm) 伴；八X八軸拌 壩為敖斑(Rp) 背表示總風(fēng)險襖(爸市場系統(tǒng)風(fēng)險奧+襖非系統(tǒng)風(fēng)險疤)癌；版Y罷軸伴 奧為伴 E(Ri)盎。挨CML: 八矮E (Rp) 扮邦= Rf +疤 E(Rm癌) Rf 巴 /把隘(Rm) 芭辦伴(Rp)板= Rf + 骯 E(Rm)巴 Rf 懊鞍背般(Rp) /邦愛(Rm)爸E (Rp) 背= Rf

33、+ 頒背i頒扒 E(Rm)百 Rf 巴 疤凹i 班為擺 Beta版系數(shù)，用來衡量稗資產(chǎn)耙(頒證券藹)傲之報酬隨市場變扒化的程度。疤按高拔(拜大于柏1)敗的股票比平均股翱票哎(averag安e stock邦)捌波動較劇，而澳熬低半(阿小于安1)壩的股票較平均股版票變動小，平均暗股票的罷藹= l昂。暗投資組合絆氨p疤是鞍:奧投資組合中個別擺證券傲案的加權(quán)平均。爸有許多原因可能懊引起資產(chǎn)澳(八證券暗)扳的報酬率的改變拜，如案 (1). 稗無風(fēng)險利率會因挨實(shí)質(zhì)或預(yù)期通貨埃膨脹的變化而改矮變，翱(2). 巴股票耙艾的改變，半 (3). 埃投資者風(fēng)險規(guī)避骯態(tài)度的改變。哎(4). 般公司的經(jīng)營方式拜如何影響

34、股票的安風(fēng)險與其價格。把(5). 澳因?yàn)樵诓煌瑖野璧馁Y產(chǎn)報酬并非佰完全相關(guān)，全球邦性多角化投資的阿結(jié)果將使多國籍哀公司的風(fēng)險降低翱。稗SML(熬證券市場線邦)叭方程式顯示證券傲風(fēng)險及其必要報班酬率之間的關(guān)系八。哀 案個別證券的必要扒報酬率為骯E (Ri) 俺= Rf+ 辦翱*i唉癌 E(Rm)邦 Rf 班 伴截距霸: Rf: 伴無風(fēng)險利率；斜安率百: 案盎*i = 俺 E(Rm) 扳Rf /扳邦2巴(Rm)胺；吧X辦軸般 扮為暗Cov (Ri翱，隘Rm) 巴表示市場系統(tǒng)風(fēng)絆險；氨Y唉軸埃 皚為稗 E(Ri)礙。敗Case 3-扮1: 般門檻有多高暗 (How H扮igh a H邦urdle?

35、)背首先可能會有一瓣些眉目。兩個月百前，當(dāng)隘 Aegon皚這家相當(dāng)照顧其氨股東的荷蘭人壽襖保險公司，買下稗了總公司在舊金奧山的熬Transam柏erica拜保險公司，伴Aegon熬公司，于此交易般中預(yù)期的報酬率襖只有阿9%按，明顯的低于其哀所宣稱的佰11%版門檻報酬率。此艾股票市場的最愛邦是否違背了其忠白實(shí)投資者的關(guān)愛版眼神呢愛?哎不全然是。利率絆下滑和權(quán)益價值白上升的幾年，已哀經(jīng)使諸如疤Aegon扒公司的資金成本唉減少。因此，經(jīng)般常調(diào)整它們用以笆評估潛在投資項(xiàng)胺目，和購并標(biāo)的敗的門檻利率，并埃未欺瞞其股東。芭它們實(shí)在是為其哎投資者提供服務(wù)板。不幸的，這樣敖的公司在歐洲是半很罕見的，協(xié)助扒公司

36、估計(jì)資金成俺本的顧問公司盎Stern S瓣tewart哎的合伙人傲Greg Mi拌lano 背說礙:拜我完全不知道唉有很多公司會隨辦著利率，并向下扳調(diào)整其比較標(biāo)準(zhǔn)昂的報酬率，因此搬它們的投資太少胺了。頒這對公司的策略瓣是一大沖擊。通安常，公司投資決哀策的完成，是將昂項(xiàng)目預(yù)期能夠產(chǎn)唉生的凈現(xiàn)金流量奧，折現(xiàn)成現(xiàn)值而拜后決定的。如果伴凈現(xiàn)值是正的，跋則項(xiàng)目曾使股東艾獲利。胺總而言之，版J骯笆P. Morg耙an啊這間美國銀行的般分析師柏Paul Gi百bbs骯說，美國的財(cái)務(wù)頒長回顧其門檻報霸酬率，而在歐洲啊大陸則有時曾如靶此，在英國可就班很稀有了。因此昂，英國工業(yè)聯(lián)盟辦 (Confe藹deratio擺n of Br般itish I盎ndustry把) 隘擔(dān)心投資過少，藹英格蘭銀行板(Bank o瓣f Engla搬nd) 昂中的主管，對于耙公司不愿降低門盎檻報酬率的舉動氨感到不滿。背 扮這樣的不情愿似癌乎是令人訝異的按，因?yàn)殚T檻報酬邦率高的公司，將八會損失公司資產(chǎn)案或公司的交易機(jī)笆會。門檻報酬率擺反映的應(yīng)該不只昂是利率，也反映佰了每項(xiàng)項(xiàng)目的風(fēng)稗險。例如，德國啊工業(yè)巨人懊 氨西門子伴(Siemen把s)岸公