認(rèn)股權(quán)證模式全流通策劃方案

1、認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案報(bào)告主題：金融創(chuàng)新產(chǎn)品認(rèn)股權(quán)證破解全流通難題 龔貴林 簡單介紹回歸后，等市場的非流通股得到充分的消化以后才有進(jìn)展的動(dòng)力A股市場的股票價(jià)格明顯偏高，而且現(xiàn)在又遇上大量的非流通股流入市場，在那個(gè)重壓下，A股市場可能會(huì)用2-3年的下跌去回歸世界水平，與國際接軌?，F(xiàn)在A股市場處于偏高的價(jià)格水平圖1、綠線為A股市場價(jià)格水平合理的價(jià)值區(qū)間A股市場用2-3年的下跌回歸合理水平與其讓市場用2-3年的下跌去完成回歸價(jià)值區(qū)間的行動(dòng)，還不如一次跌個(gè)夠，一天完成回歸。對(duì)市場進(jìn)行一個(gè)“大手術(shù)”，對(duì)市場上的所有流通股進(jìn)行“大除權(quán)”(既不是拆股也不是送股，股票的所有的東西都不變，只是股票價(jià)格直接下跌，

2、原來賣5元的，改為賣2元，讓市場一天跌完，如此市場立即就有了進(jìn)展的空間)，讓A股市場直接跌到合理的價(jià)值區(qū)間。圖2、A股市場將恢復(fù)生機(jī)，除權(quán)缺口留給大盤足夠的上升通道空間大除權(quán)的跳空缺口綠線為A股市場價(jià)格水平合理的價(jià)值區(qū)間除權(quán)點(diǎn)的確定是一個(gè)關(guān)鍵的工作，除權(quán)點(diǎn)位必須能穩(wěn)住C股并能吸引資金進(jìn)場搶貨首先，對(duì)市場上的所有流通股進(jìn)行“大除權(quán)”,讓A股市場回歸到“世界平均股票價(jià)格水平”的合理價(jià)值區(qū)間，封殺大盤的下跌空間（個(gè)人計(jì)算，大盤的除權(quán)位置應(yīng)為600點(diǎn)左右，相當(dāng)于現(xiàn)在的所有對(duì)股票實(shí)行“10送6”），然后以認(rèn)股權(quán)證的方式補(bǔ)償流通股股東的除權(quán)差價(jià)損失。而非流通股假如想要流通的話，必須通過現(xiàn)金購買或者股票交換

3、的方式購買認(rèn)股權(quán)證，然后非流通股才能流通?！按蟪龣?quán)”以后產(chǎn)生的低價(jià)，減少了大盤下跌的空間，另外，非流通股東還要購買了認(rèn)股權(quán)證才能流通，所得收益將專門低，因此該方法也減少非流通股短期拋售的壓力。依照資本市場的游戲規(guī)則，專門簡單，想賣個(gè)好價(jià)格，自己拉就行，況且市場當(dāng)時(shí)處于600點(diǎn)左右的低位，要拉不難。那個(gè)方案要緊是迫使非流通股股東采納向上做的（牛市模式）方式去減持手中的非流通股。假如非流通股股東想坐享其成，既享受高價(jià)減持的好處，又不自己努力推動(dòng)A股價(jià)格的話，方案中將對(duì)這部分非流通股實(shí)施“最高減持價(jià)格”，讓認(rèn)股權(quán)證主力去推動(dòng)A股價(jià)格，認(rèn)股權(quán)證主力將得到A股價(jià)格與“最高減持價(jià)格”的差價(jià)收益作為回報(bào)。通

4、過牛市的模式去高價(jià)減持非流通股，也用牛市中充足的資金去容納這些新增的非流通股票。我的方案，C股所能出貨的具體區(qū)域，得益于牛市的市場氣氛現(xiàn)在C股所能出貨的具體區(qū)域，市場各方必須等到C股消化完畢以后才會(huì)發(fā)動(dòng)行情圖1、那個(gè)方案中，除權(quán)點(diǎn)位是專門關(guān)鍵的一步，1、它關(guān)系到A股市場的整體是否回歸價(jià)值區(qū)間，關(guān)乎到以后A股市場在合理的“世界平均股價(jià)水平”中的健康進(jìn)展。2、它更要保證，除權(quán)后會(huì)吸引大量的資金入場價(jià)值投資，完全承接短期內(nèi)大量涌出市場的非流通股。在舊方案中，市場是通過2-3年的時(shí)刻的下跌空間區(qū)慢慢去容納這些新增的籌碼，而且，還要在價(jià)值區(qū)間線下停留一段時(shí)刻后才能完全消化完，重新恢復(fù)上漲的能力，行情的發(fā)

5、動(dòng)者完全就只有流通股主力（而那時(shí)，流通股主力在經(jīng)歷了多年熊市煎熬后，市場又被非流通股抽走了大量的血）。在那個(gè)方案里，“大除權(quán)”后，非流通股主力跟流通股主力的磨合也需要一段時(shí)刻（大約3-6個(gè)月），等雙方達(dá)成一定共識(shí)以后才能發(fā)動(dòng)行情，行情的發(fā)動(dòng)者是非流通股主力和流通股主力。假如國有股或者大股東不情愿放棄操縱權(quán)，將出現(xiàn)非流通股股東拒絕變賣非流通股，也不購買認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換成流通股的情況。針對(duì)這種情況，方案中有專門規(guī)定來應(yīng)付，關(guān)于這種要求的股東，能夠把自己手中的非流通股1、轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，永不流通。（只是一個(gè)選擇，并不強(qiáng)迫）2、轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略投資股，5-10年內(nèi)不流通（給予市場足夠的時(shí)刻先消滅現(xiàn)有的非流通股，等

6、5-10年以后再處理這些戰(zhàn)略股）。目 錄簡單介紹-1目錄-4認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案（正文）-5報(bào)告摘要-5本方案的詳細(xì)講明-81、A股含權(quán)-82、C股-83、大除權(quán)-94、認(rèn)股權(quán)證-95、大股東-106、C股價(jià)格過高時(shí)（整扁論文的精華所在，請(qǐng)細(xì)讀）- -117、認(rèn)股權(quán)證價(jià)格過高時(shí)-188、國有股-199、B股-1910、什么緣故采納認(rèn)股權(quán)證的形式-2011、關(guān)于非流通股數(shù)量較少的上市公司-2112、關(guān)于新股發(fā)行-21認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案的操作要點(diǎn)（技術(shù)重點(diǎn)）-22技術(shù)操作要點(diǎn)（技術(shù)重點(diǎn)）-27附1、A股含權(quán)的理論依照-29附2、”世界平均股價(jià)水平”，“除權(quán)價(jià)格”的制定-34附3、關(guān)于股票的價(jià)

7、值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)-36本方案的缺點(diǎn)、后遺癥及其處理要點(diǎn)-38認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案的可行性報(bào)告-38后記-39認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案關(guān)鍵詞：大除權(quán)，認(rèn)股權(quán)證，國有股減持，全流通方案， 報(bào)告摘要：專門明顯地，股權(quán)分置改革遇到的第一個(gè)難題確實(shí)是市場如何去同意和容納數(shù)量龐大的新增股份（從市場最厚黑的講法，確實(shí)是如何出貨，盡管不是所有非流通股股東都會(huì)拋售手中的股票，但大量涌出市場的股票將要有相應(yīng)資金接貨才行，因此能夠按大規(guī)模出貨行動(dòng)來簡單理解）。第二個(gè)難題，才是非流通主力和流通股主力的利益分配，防止非流通股股東采納殺雞取卵式的出貨模式去摧殘性地掠奪A股市場（關(guān)于C股股東的可能采納出貨模式，在“6、C股價(jià)格過

8、高時(shí)”中的分析1有詳細(xì)講明）。第一個(gè)問題專門重要，只有當(dāng)A股要跌到合理的“價(jià)值區(qū)間”（關(guān)于價(jià)值區(qū)間的推斷，在“附3、關(guān)于股票的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)”中有詳細(xì)的分析）才會(huì)有人進(jìn)場接貨（象H股那么低才行），因此大盤下跌期間，政府會(huì)出臺(tái)救市政策，但假如全然問題（全流通）解決不了，依舊難改A股市場下跌的趨勢(shì)。第二個(gè)問題要緊是由流通股股東與非流通股股東持股成本的巨大差異造成的（如：A股成本10元，C股成本1元），加上A股市場相對(duì)香港和其他成熟市場，股價(jià)相對(duì)較高的現(xiàn)實(shí)情況，因此導(dǎo)致了，非流通股股東專門可能會(huì)采納殺雞取卵式的出貨模式去摧殘性地掠奪A股市場，高價(jià)出貨，獵取暴利。而持股成本極高的流通股股東則在下跌中承受

9、巨大損失。市場將在巨大的拋壓中不斷下跌，導(dǎo)致市場不斷萎縮。非流通股減持對(duì)市場的損害還體現(xiàn)為“抽血效應(yīng)”，非流通股股東在減持非流通股以后，所得資金大多都會(huì)帶出A股市場，而不是接著再投資A股市場，造成了對(duì)A股市場的大抽血。“認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案”是針對(duì)這兩個(gè)問題而設(shè)計(jì)的?！罢J(rèn)股權(quán)證模式全流通方案”首先確實(shí)是要對(duì)流通股市場進(jìn)行“大除權(quán)”（在“3、大除權(quán)”中有詳細(xì)的講明），使得A股市場股價(jià)水平回歸到“世界平均股價(jià)水平”的合理價(jià)值區(qū)間（在“附2、世界的平均股票價(jià)格水平”中有詳細(xì)講明），而除權(quán)的價(jià)格差額則通過“認(rèn)股權(quán)證”的方式對(duì)流通股東進(jìn)行補(bǔ)償。簡單的講，確實(shí)是把A股價(jià)格直接除權(quán)到H股或者是“世界平均股

10、價(jià)水平”的合理價(jià)格以后，再進(jìn)行全流通。而除權(quán)差價(jià)的補(bǔ)償則由認(rèn)股權(quán)證的方式補(bǔ)償流通股股東。（“認(rèn)股權(quán)證模式全流通方案”的詳細(xì)講明和各項(xiàng)細(xì)節(jié)將寫在“本方案的詳細(xì)講明”）“大除權(quán)”要緊是針對(duì)全流通遇到的第一個(gè)問題而設(shè)的，直接讓A股要跌到合理的“價(jià)值區(qū)間”，從而吸引場外資金進(jìn)場投資A股市場，大量引入新增資金去同意和容納數(shù)量龐大的新增股份。同時(shí)也解決A股市場一直價(jià)格水平虛高的歷史遺留問題，去掉A股市場一直泡沫過高的危機(jī)，讓A股股價(jià)一次性的回歸到合理的“價(jià)值區(qū)間”，讓A股市場擁有再次繁榮和上升的動(dòng)力?！罢J(rèn)股權(quán)證” 要緊是針對(duì)全流通遇到的第二個(gè)問題而設(shè)的，防止非流通股股東采納殺雞取卵式的出貨模式去摧殘性地掠

11、奪A股市場。利用“認(rèn)股權(quán)證”這一金融創(chuàng)新產(chǎn)品的各種特性，去制約非流通股股東的摧殘式的出貨模式（向下出貨）。首先，“認(rèn)股權(quán)證”作為補(bǔ)償，減低了流通股股東的持股成本，而提高了非流通股股東的持股成本，起到縮小流通股股東與非流通股股東成本差距，減少非流通股股東向下出貨的利潤空間的作用。而“大除權(quán)”讓A股市場進(jìn)入合理的“價(jià)值區(qū)間”也起到了減少或者消滅A股下跌空間的作用。從而，迫使非流通股股東放棄摧殘式的出貨模式（向下出貨），改為向上做的出貨模式進(jìn)行有策略的減持，最終將非流通股股東從空方逼迫出來，轉(zhuǎn)投到多方的陣營。假如非流通股股東想采取坐享其成、不勞而獲而等待高價(jià)出貨的策略，“認(rèn)股權(quán)證”的另一個(gè)功能將發(fā)揮

12、重要的作用（在“6、C股價(jià)格過高時(shí)”中的總結(jié)中有詳細(xì)講明），屆時(shí)，“認(rèn)股權(quán)證”將令流通股股東擁有足夠的主動(dòng)權(quán)和盈利保障，從而放心地去推動(dòng)股價(jià)（向上做），以一定的高價(jià)接貨非流通股，自己也從中得到足夠的投資回報(bào)，最終，平衡了非流通主力和流通股主力的利益分配問題。最終保證非流通股的減持是用向上做的牛市模式出貨，讓A股市場一直保持繁榮和進(jìn)展的圓滿局面?！按蟪龣?quán)”的另一個(gè)重要作用是為非流通股向上做的牛市模式減持提供了足夠低的起點(diǎn)和足夠多的上升空間，為以后的牛市的上升通道提供足夠多的上升空間。本方案要緊的優(yōu)點(diǎn)有5個(gè)：1、結(jié)束熊市，把A股市場引回到牛市的上升通道，保持A股市場健康的進(jìn)展?fàn)顟B(tài)；2、結(jié)束A股市場

13、股價(jià)水平長期偏高的危險(xiǎn)狀況，直接回歸到H股水平或者“世界平均股票價(jià)格水平”的合理價(jià)值區(qū)間，使得A股達(dá)到價(jià)值水平，吸引資金進(jìn)場投資。 3、非流通股股東能夠按2倍凈資產(chǎn)（績優(yōu)股按8倍市盈率）的高價(jià)減持C股，通過努力，還能夠獲得更高的轉(zhuǎn)讓價(jià)格。同時(shí)，降低非流通股股東的低成本優(yōu)勢(shì)，有效防止非流通股股東對(duì)A股市場摧殘式的資金掠奪，迫使非流通股股東回歸多方。非流通股股東只有通過自己努力，推動(dòng)A股價(jià)格上漲才能得到最大的利益。4、保證了非流通股與流通股的“同股同權(quán)”，該方案既不需要“擴(kuò)股”或者“縮股”等方式去侵害非流通股東的合法權(quán)利，也解決了理論上“防止流通股股東對(duì)非流通股東合法權(quán)利的侵害行為”的要求，維護(hù)了

14、非流通股東的合法權(quán)益。非流通股不管在任何時(shí)候都擁有與流通股同樣的權(quán)利，除了流通權(quán)。5、流通股股東將通過“認(rèn)股權(quán)證”獲得充分的補(bǔ)償，甚至有更高的收益；同時(shí)，給予了流通股東“認(rèn)股權(quán)證”那個(gè)重要的工具，讓流通股股東掌握了足夠的主動(dòng)權(quán)，擁有了與非流通股股東談判的籌碼，從而為非流通主力和流通股主力的合理利益分配提供前提。現(xiàn)在市場所推行的全流通方案中都存在一定的缺陷，其中最重要的缺陷是欠缺了對(duì)資本市場游戲規(guī)則（出貨方式）方面的考慮，不具備有效阻止“非流通股股東為了自己的利益最大化而采取殺雞取卵式的出貨模式去摧殘性地掠奪A股市場”的功能。在市場下跌過程中，流通股股東除了承受下跌造成損失以外，沒能掌握一點(diǎn)阻止

15、下跌的有效工具和主動(dòng)權(quán)?，F(xiàn)在市場推出的全流通方案在還沒有解決那個(gè)問題前，證監(jiān)會(huì)還接著硬推股權(quán)分置改革的話，大盤將專門快跌破1000點(diǎn)的重要支撐關(guān)口，甚至引起市場大崩盤的可能（硬著陸到H股股價(jià)水平）。到那個(gè)時(shí)候，政府有可能要面對(duì)進(jìn)退兩難的困難局面，接著推，則可能導(dǎo)致市場大崩盤，放棄股權(quán)分置改革的話，則A股市場將長期存在隱患而萎靡下去，以后難有大進(jìn)展。本方案的詳細(xì)講明：A股含權(quán)A股含權(quán)（關(guān)于A股含權(quán)的理論依照，下面的附1中有詳細(xì)講明），所有流通股除了擁有所有的與非流通股同樣的權(quán)益以外，還含有一定數(shù)量的認(rèn)購非流通股的流通認(rèn)股權(quán)證（以后簡稱“認(rèn)股權(quán)證”）。每股A股含有認(rèn)股權(quán)證的數(shù)量，由A股與C股的比例

16、確定，即C股數(shù)量/A股數(shù)量。能夠看出，當(dāng)某公司的“C股數(shù)量/A股數(shù)量”的比例越大，該公司每股A股含有的認(rèn)股權(quán)證的數(shù)量越多。C股1股C股與1張認(rèn)股權(quán)證結(jié)合并登記，可變成1股A股，依照當(dāng)時(shí)的市場情況，按結(jié)合登記的時(shí)刻順序安排上市流通。同時(shí)規(guī)定，每個(gè)月的新增上市流通的新股數(shù)量不超過上月底該股A股總數(shù)量的12%，每季度不超過30%，每年不超過100%。在沒有購買認(rèn)股權(quán)證前，C股不具備在二級(jí)市場流通的權(quán)利，并限制流通。但依照“同股同權(quán)”的原則，在一定年限內(nèi)C股擁有與A股一樣的，所有權(quán)利并承擔(dān)同樣的義務(wù)，流通權(quán)除外。C股不具備在二級(jí)市場流通的權(quán)利，并限制流通。假如C股想要進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的話，一般只有在該上市公司

17、進(jìn)行重大重組的情況下，經(jīng)證監(jiān)會(huì)審批，并批準(zhǔn)后才能轉(zhuǎn)讓。C股的轉(zhuǎn)讓必須通過專門的C股市場進(jìn)行，而且只能轉(zhuǎn)讓給認(rèn)股權(quán)證持有人。有關(guān)部門為此專門設(shè)立一個(gè)C股市場，進(jìn)行C股轉(zhuǎn)讓，市場的買方為C股認(rèn)股權(quán)證的持有人，賣方為C股持有人。C股以一定的該股認(rèn)股權(quán)證數(shù)量作為標(biāo)價(jià)，買方以相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證買入C股，賣方則賣出C股并得到相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證。C股持有者，不管是大股東或者是小股東，均可把自己的C股的一部分或全部進(jìn)行出讓。所有交易一律按價(jià)格優(yōu)先，同價(jià)格按時(shí)刻優(yōu)先的規(guī)則進(jìn)行撮合交易。撮合交易成功以后，買方購入的C股將自動(dòng)與買方手中的認(rèn)股權(quán)證結(jié)合登記，轉(zhuǎn)換成A股。同樣的，賣方得到的認(rèn)股權(quán)證將自動(dòng)與賣方手中的C股

18、結(jié)合登記，轉(zhuǎn)換成A股。 “C股只能轉(zhuǎn)讓給認(rèn)股權(quán)證持有人”那個(gè)策略，一方面是為了降低C股的流通權(quán)限，更重要的是體現(xiàn)認(rèn)股權(quán)證的存在價(jià)值。投資者只有買入認(rèn)股權(quán)證以后，才能買到C股。而且一旦交易成功后，買賣雙方的C股都自動(dòng)轉(zhuǎn)換成A股。因此，我們能夠理解為，C股只能交易一次，一旦交易就直接變成A股，C股將不再存在。假如，C股是能夠用鈔票買的話，C股將有可能長期的存在下去。更嚴(yán)峻的是，實(shí)際上，C股與A股是“同股同權(quán)同質(zhì)”，假如C股擁有了流通權(quán)（即直接在C股市場上買賣），則C股價(jià)格必將向A股價(jià)格靠攏，價(jià)格將最終一樣。那樣的話，認(rèn)股權(quán)證將失去價(jià)值，對(duì)原流通股股東的補(bǔ)償將變成不可實(shí)現(xiàn)。3、“大除權(quán)”“大除權(quán)”的

19、目標(biāo)確實(shí)是把長期虛高的A股市場價(jià)格水平回歸到”世界平均股價(jià)水平”。由有關(guān)部門出臺(tái)相應(yīng)的咨詢文件公布該全流通方案，并使用各種渠道讓市場各方充分了解該方案的實(shí)施細(xì)節(jié)，并咨詢公眾投資者的意見，咨詢期為三個(gè)月，給與市場各方（包括C股股東）充分的預(yù)備時(shí)刻。在咨詢文件獲得公眾投資者同意后，確定的具體的某一天為除權(quán)日，對(duì)整個(gè)A股B股市場所有流通股（即A股和B股）進(jìn)行統(tǒng)一除權(quán)。除權(quán)后，整個(gè)A股市場的股票價(jià)格水平將達(dá)到”世界平均股價(jià)水平”（下面的附2中有詳細(xì)講明），而不是往常一些學(xué)者認(rèn)為的H股市場或者是美國市場的股票價(jià)格水平。具體的發(fā)行了H股或者其他國家股票的公司，可參考H股或者其他國家股票的價(jià)格來制定自己的股

20、票“除權(quán)價(jià)格”，理論上是只能低于，不能高于H股或者其他國家股票的價(jià)格。這些公司因此也能夠放棄參考H股或者其他國家股票的價(jià)格來制定自己的“除權(quán)價(jià)格”，而是跟大部分的股票一樣，遵照國家的統(tǒng)一政策制定“除權(quán)價(jià)格”（關(guān)于“世界平均股價(jià)水平”和“除權(quán)價(jià)格”在附2中有詳細(xì)論述）。同一個(gè)股票的所有流通股（即A股和B股）的“除權(quán)價(jià)格”是統(tǒng)一的，即除權(quán)后，所有流通股（即A股和B股）價(jià)格是相同的。（甚至能夠考慮把B股直接轉(zhuǎn)換成A股，最終結(jié)束B股尷尬存在的局面）該項(xiàng)政策的目的，要緊是從全然上結(jié)束A股的股票價(jià)格水平長期高于”世界平均股價(jià)水平”的局面，去掉A股市場的泡沫。同時(shí)也結(jié)束了同一公司的A、B、H還有其他國家股票

21、“同股同權(quán)但不同價(jià)”的尷尬局面。4、認(rèn)股權(quán)證“大除權(quán)”后，原A股股股東，除了擁有同樣數(shù)量除權(quán)后的新A股外，還擁有一定數(shù)量的認(rèn)股權(quán)證。新A股能夠在A股市場直接轉(zhuǎn)讓，而認(rèn)股權(quán)證則在相應(yīng)的認(rèn)股權(quán)證市場轉(zhuǎn)讓。事實(shí)上，為了愛護(hù)中小投資者利益，政府早就應(yīng)該建立認(rèn)股權(quán)證市場了，現(xiàn)在的專門多配股、增發(fā)等，因?yàn)闆]有認(rèn)股權(quán)證市場，讓無鈔票認(rèn)股的投資者蒙受極大損失。由于A股股價(jià)以及C股股價(jià)的變化波動(dòng)較大，因此造成認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格波動(dòng)幅度巨大（理論上，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格=A股價(jià)格-C股股價(jià)）。為了強(qiáng)調(diào)“愛護(hù)原A股投資者利益”和“為解決股權(quán)分置遭到損失而應(yīng)得到的合理補(bǔ)償”，因此，政府應(yīng)該設(shè)定一個(gè)認(rèn)股權(quán)證的“最低補(bǔ)償價(jià)”。認(rèn)股

22、權(quán)證的“最低補(bǔ)償價(jià)”價(jià)格，理論上應(yīng)為：“最低補(bǔ)償價(jià)”=（A股除權(quán)前價(jià)格-除權(quán)前價(jià)格）/每股A股含有的認(rèn)股權(quán)證數(shù)量認(rèn)股權(quán)證原由A股股東持有，通過轉(zhuǎn)讓后，能夠由任何人持有。認(rèn)股權(quán)證除了能夠在認(rèn)股權(quán)證市場買賣之外，認(rèn)股權(quán)證持有人還能夠用認(rèn)股權(quán)證在“C股市場”（上面差不多提及）上購買C股，然后與自己手上的認(rèn)股權(quán)證結(jié)合登記轉(zhuǎn)換成A股，換成的A股按結(jié)合登記的時(shí)刻順序安排上市流通后。而認(rèn)股權(quán)證在“C股市場”上不設(shè)“最低補(bǔ)償價(jià)”，成交價(jià)格完全由買賣雙方?jīng)Q定。5、大股東公司股東不管持有A、B、C、H股，只要持股達(dá)到一定數(shù)量，成為大股東，甚至第一大股東時(shí)，應(yīng)該參照證券法、公司法以及國際慣例，執(zhí)行相應(yīng)條款給予的權(quán)利

23、和承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，例如，大股東（戰(zhàn)略投資者）持有的股份在一定年限內(nèi)被凍結(jié)，大股東出讓股票需要進(jìn)行特不信息披露等。但在股份被凍結(jié)期間，或其他任何情況下，大股東同樣有權(quán)利買入認(rèn)股權(quán)證，并與手上的C股結(jié)合登記轉(zhuǎn)換成A股，但在凍結(jié)期內(nèi)依舊得凍結(jié)，等凍結(jié)期結(jié)束后，按結(jié)合登記的時(shí)刻順序優(yōu)先安排上市流通。假如國有資產(chǎn)治理部門或者上市公司大股東不情愿放棄操縱權(quán)，而出現(xiàn)非流通股股東拒絕變賣非流通股，也不購買認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換成流通股的情況。針對(duì)這種情況，方案中規(guī)定：關(guān)于不情愿進(jìn)行出售轉(zhuǎn)讓非流通股的非流通股東，能夠把自己手中的非流通股1、轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，永不流通。（只是一個(gè)選擇，并不強(qiáng)迫）2、轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略投資股，5-10年

24、內(nèi)不流通（給予市場足夠的時(shí)刻先消滅現(xiàn)有的非流通股，等5-10年以后再來處理這些戰(zhàn)略股）。假如非流通股東把自己手中的非流通股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股，永不流通，那么相應(yīng)部分的認(rèn)股權(quán)證將變成長期認(rèn)股權(quán)證（長期認(rèn)股權(quán)證將平均分?jǐn)偟剿蟹莾?yōu)先股手上，包括非流通股，一起共同承擔(dān)，在股份轉(zhuǎn)讓中，長期認(rèn)股權(quán)證也股票附加的形式跟隨轉(zhuǎn)讓），該部分非流通股分將不需要付給流通股東任何補(bǔ)償，因?yàn)樵摬糠止煞萦啦幌碛辛魍?quán)，直到發(fā)生轉(zhuǎn)讓行為為止。優(yōu)先股在封閉年限內(nèi)，優(yōu)先股股東享有對(duì)長期認(rèn)股權(quán)證的“主動(dòng)購買權(quán)”，能夠強(qiáng)制性的主動(dòng)按“最高補(bǔ)償價(jià)格”購買認(rèn)股權(quán)證。但這些優(yōu)先股股份是不能轉(zhuǎn)讓和出售的，假如該部分優(yōu)先股股份要進(jìn)行轉(zhuǎn)讓的話，1、

25、關(guān)于機(jī)構(gòu)間的股份轉(zhuǎn)讓，優(yōu)先股能夠立即轉(zhuǎn)換為戰(zhàn)略投資股；2、關(guān)于要求進(jìn)入二級(jí)市場流通的，優(yōu)先股必須要先達(dá)到戰(zhàn)略投資股的封閉年限后，才能進(jìn)行（沒達(dá)到年限的，只能轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略投資股）。優(yōu)先股還必須補(bǔ)交往常欠流通股東的補(bǔ)償金額，按“最低補(bǔ)償價(jià)格”去認(rèn)購長期認(rèn)股權(quán)證，才能轉(zhuǎn)換成流通股進(jìn)場流通。從而保證，優(yōu)先股一旦流通將不復(fù)存在，自動(dòng)轉(zhuǎn)換為流通股。假如非流通股東把自己手中的非流通股轉(zhuǎn)換成戰(zhàn)略投資股，5-10年內(nèi)不流通，那么，在封閉年限內(nèi)，戰(zhàn)略投資股股東享有對(duì)認(rèn)股權(quán)證的“主動(dòng)購買權(quán)”，能夠強(qiáng)制性的主動(dòng)按“最高補(bǔ)償價(jià)格”購買認(rèn)股權(quán)證，同時(shí)規(guī)定，該部分戰(zhàn)略投資股的所有分紅派息，甚至送股和轉(zhuǎn)增的所有分配收益將用來購

26、買認(rèn)股權(quán)證，按“最低補(bǔ)償價(jià)格”購買，該股東手中購買的認(rèn)股權(quán)證將與相應(yīng)數(shù)量的部分戰(zhàn)略投資股自動(dòng)結(jié)合登記轉(zhuǎn)換成A股，直到該部分戰(zhàn)略投資股全部轉(zhuǎn)換成流通股為止。6、C股價(jià)格過高時(shí)（這是整個(gè)方案的精華所在，請(qǐng)細(xì)讀）在C股轉(zhuǎn)讓過程中，非流通股股東，能夠憑借其大股東的優(yōu)勢(shì)和雄厚的資金實(shí)力，阻礙C股的轉(zhuǎn)讓價(jià)格，高價(jià)出售，牟取暴利。因此，有可能會(huì)導(dǎo)致C股價(jià)格居高不下，令認(rèn)股權(quán)證持有者無法同意，并最終阻礙全流通的進(jìn)行。這時(shí)候，國家應(yīng)該出臺(tái)政策來處理這些問題。先看以下2個(gè)分析。分析1、非流通股股東所可能采取的出貨方式全流通是一個(gè)厲害的資金掠奪的過程，不管補(bǔ)償?shù)墓煞荻嘁埠蒙僖埠?，股價(jià)降低、自然除權(quán)是難免的，流通股東

27、難有真正的補(bǔ)償，股票的下跌趨勢(shì)可不能因此轉(zhuǎn)折，而多出來的股票則需要對(duì)應(yīng)的資金來承接，這需要大量的新增進(jìn)入市場才能支持的住。但非流通股股東在變賣完C股以后，大多都會(huì)帶出A股市場，而不是接著再投資A股市場，造成了對(duì)A股市場的大抽血?！皩?duì)A股市場的大抽血”是一個(gè)問題，但眼前最嚴(yán)峻的問題不是那個(gè)！最嚴(yán)峻的問題是非流通股的低成本，可能導(dǎo)致非流通股股東向下派貨，對(duì)A股市場進(jìn)行資金掠奪拋貨方式是采納摧殘式的問題?，F(xiàn)在，我們對(duì)比一下，非流通股股東不在A股市場減持，在其他地點(diǎn)減持，他們所能得到的收益是多少。首先是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，非流通股在場外轉(zhuǎn)讓的價(jià)格一般是凈資產(chǎn)左右；其次是拍賣，場外拍賣的價(jià)格就更低了，大多低于凈資

28、產(chǎn)，有的甚至低于凈資產(chǎn)的50%。協(xié)議轉(zhuǎn)讓一般涉及企業(yè)收購和企業(yè)操縱權(quán)的爭奪因此價(jià)格偏高，而一般的小非流通股東一般只能通過場外拍賣的方式來轉(zhuǎn)讓，協(xié)議轉(zhuǎn)讓“賣不到好價(jià)鈔票”，場外拍賣更“賣不到好價(jià)鈔票”。因此，一些上市公司也能夠通過外地上市的方式，到其他市場（要緊在香港、紐約市場）去減持非流通股。但現(xiàn)在中國A股市場的大部分上市公司不具備足夠好的質(zhì)地去申請(qǐng)上市，確實(shí)是質(zhì)地足夠好，申請(qǐng)上市煩瑣的手續(xù)和巨大的費(fèi)用也讓許多公司望而卻步。最后也是最重要的是，確實(shí)是成功外地上市以后，這些股份所能轉(zhuǎn)讓的價(jià)格絕大部分都遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股價(jià)格，也是“賣不到好價(jià)鈔票”。假如其他市場的價(jià)格更高，那非流通股股東會(huì)選擇到不的地點(diǎn)

29、減持，大部分人的選擇都會(huì)一樣（可不能放棄眼前暴利，這是赤裸裸的事實(shí)，這是資本的逐利性的必定結(jié)果），在如此的情況下，A股市場的賣壓會(huì)減少，甚至在比價(jià)效應(yīng)的帶動(dòng)下，價(jià)格水平回升到相應(yīng)的世界合理水平。綜上所講，A股市場，是非流通股所能賣最高價(jià)的地點(diǎn)，而A股市場一旦對(duì)非流通股開放，那么面對(duì)5-10倍以上的眼前暴利，非流通股股東的選擇是可想而知的現(xiàn)在大多數(shù)的非流通股成本都超只是1元，專門多甚至差不多是0成本。因此，確實(shí)是大盤跌到500點(diǎn)，他們?cè)賿伿垡材艿玫?00%以上的收益。現(xiàn)在，我們?cè)賹?duì)比一下，假如非流通股股東的持股成本不同時(shí)的出貨模式。假如非流通股股東的持股成本接近甚至高于A股價(jià)格時(shí)，他們把貨直接派

30、貨的話，得不到多少利潤，甚至還要虧損。因此，他們會(huì)選擇觀望，甚至是趁低吸納，攤低成本，確實(shí)是出貨，也要把股票拉起來以后，再有策略的退卻。假如是如此的話，市場將迎來一個(gè)A股主力和C股主力共同協(xié)作，共同合力推高A股股價(jià)的局面。那時(shí)，A股市場將在A、C股主力的努力下，迎來一個(gè)符合市場規(guī)律有理有度的長牛市，直到達(dá)到出貨目標(biāo)價(jià)位為止。即使那個(gè)長牛市結(jié)束，下跌的幅度和慘烈度都會(huì)相對(duì)較少，而A股主力在符合市場規(guī)律的市場中，保存了自己的實(shí)力，甚至在開始的長牛市中得到巨大的進(jìn)展，因此即使C股主力高位派貨完畢，把資金帶走（抽血）后，市場的資金供也一直能得到有力的保障。但現(xiàn)在，C股股東眼前就有5-10倍以上的暴利，

31、為必要花大量的鈔票去跟A股主力合作拉抬股價(jià)，直接殺雞取卵式的摧殘式的掠奪A股市場就能夠了，而A股市場股價(jià)水平長期處于高于合理水平的危險(xiǎn)狀況（遲早要回歸合理水平），誰還情愿再往上拉抬A股股價(jià)，直接享受現(xiàn)在A股市場的不合理高價(jià)，趁A股價(jià)格水平還在高位，沒跌下去前高價(jià)派貨就能夠了。舉個(gè)例子：某C股股東，當(dāng)年用1億元買了1億股C股，成本1元/股?，F(xiàn)在A股股價(jià)10元/股。擺在他面前兩個(gè)選擇，策略一，直接上來就派貨，最終可能把股價(jià)打到6元，平均出貨價(jià)是8元，用1億成本賺了7億。策略二、用3-5億資金（光吃0.5億股，就要用5億資金）把現(xiàn)在的股價(jià)從10元拉到15元，再派，平均出貨價(jià)是12元，多用了3-5億才

32、多賺了4億。假如該C股股東選擇策略一，資金壓力少，無風(fēng)險(xiǎn)；選擇策略二資金壓力大，風(fēng)險(xiǎn)巨大，到時(shí)候把股價(jià)拉上去卻派不了貨的話，就會(huì)變成冤大頭，而且還把幾個(gè)億的資金套死了。專門明顯大部分人都會(huì)選擇策略一。而當(dāng)大部分人都選擇策略一的時(shí)候，要想實(shí)施策略二的方案就更難成功了。最后結(jié)果是，在大伙兒都選擇策略一方案時(shí)，越早賣的人能賣到越高的價(jià)格，越能享受A股市場“高溢價(jià)”的盛餐，越后賣的人賣到的價(jià)格只能越低了。A股在持續(xù)的拋壓中不斷下跌，直到A股跌到“價(jià)值區(qū)間”（關(guān)于股票的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，在附3中有詳細(xì)的講明）的時(shí)候，才會(huì)有場外資金進(jìn)場接貨，A股價(jià)格才能走穩(wěn)。因此，當(dāng)非流通股開放的時(shí)候，C股股東會(huì)爭先恐后的涌

33、出市場，盡快賣個(gè)好價(jià)鈔票，最終變成這些非流通股股東是對(duì)A股市場摧殘式的掠奪。A股市場的主力在早就有了同樣預(yù)期，在C股沒有大量涌進(jìn)市場的時(shí)候，在A股價(jià)格還沒跌下來前，提早出貨，減少倉位，幸免全流通時(shí)，股票價(jià)格下跌造成自己的巨大損失。正是由于這種預(yù)期，在C股還沒涌進(jìn)市場前，A股市場差不多開始提早大幅下跌了。C股股東對(duì)A股市場摧殘式的掠奪還體現(xiàn)在其抽血效應(yīng)。一般市場投資者或者基金投資者，在市場賣掉股票以后，還會(huì)把鈔票重新投入A股市場，保持市場資金存量；而非流通股股東在掠奪完5-10倍利潤以后，一般可不能把鈔票再投入A股市場，如此會(huì)造成市場嚴(yán)峻失血。以上的寫的例子只是一個(gè)極端的，純理論性的一個(gè)假設(shè)分析

34、。但從中，我們能夠看出，C股股東在持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股股股東時(shí)，而現(xiàn)在的A股市場剛好有處于虛高、高泡沫，處于高于”世界平均股價(jià)水平”的價(jià)值區(qū)間時(shí)，市場會(huì)出現(xiàn)可怕的情況。分析2、A股與C股之間的歷史成本差異關(guān)于A股持有人，其持股成本能夠被認(rèn)為是當(dāng)前的A股股價(jià)，但也有各種不同的情況，進(jìn)入的時(shí)刻不同持股成本也不同。但從2245跌到現(xiàn)在1082點(diǎn)，我相信市現(xiàn)在場中大部分人的持股成本應(yīng)該高于當(dāng)前的A股股價(jià)。而A股的最低價(jià)值（對(duì)A股投資人最有保障的價(jià)格）理論上應(yīng)該理解為A股的真實(shí)凈資產(chǎn)，或者講是該上市公司變賣以后每股所能分到的鈔票！依照不同的理論依據(jù)，算出來的股票合理價(jià)值區(qū)間各不相同。（關(guān)于股票的價(jià)值評(píng)判

35、標(biāo)準(zhǔn)在附件3中有詳細(xì)的講明）。但從總體看，A股市場的股票平均價(jià)格水平對(duì)比其他發(fā)達(dá)國家的成熟市場明顯偏高，其股票價(jià)格水平明顯偏離了合理的價(jià)值區(qū)間，上市公司質(zhì)地也不容樂觀。A股市場的不合理股票價(jià)格水平是由于市場各種緣故造成的，其中政府因素具有專門深的阻礙力。在政府方面，為了維持市場的繁榮，也為了保證市場融資有利于非流通股東利益，因此政府有關(guān)部門暗示或者明示得去支持和放縱A股價(jià)格水平一路上升，長期偏離合理的價(jià)值區(qū)間；同時(shí)也實(shí)施高溢價(jià)發(fā)股票的方法，使得非流通股東從中得益，而流通股東的利益蒙受損害。早在老八股時(shí)代，由于這些股票質(zhì)地的問題，老八股紛紛跌破1元的面值（盡管是跌破面值，但因?yàn)檫@些企業(yè)的質(zhì)地大多

36、較差，因此盡管跌破面值，但價(jià)格依舊處于合理的價(jià)格區(qū)間，甚至還高于合理價(jià)值區(qū)間）。但那時(shí)侯，政府相關(guān)部門差不多迫不及待的通過間接方式（公布利好、放松監(jiān)管、增加入場資金）或直接方式（促使自己的資金或者市場各方動(dòng)手）拉抬股價(jià)，推高A股整體價(jià)格水平，把A股價(jià)格水平又推上了偏高水平，專門不合理。正是由于每一屆政府的明示和暗示的促使，間接或直接的推動(dòng)，通過一代有一代市場投資者（二級(jí)市場投資者）真金白銀的推動(dòng)下（炒作下），A股價(jià)格一路上揚(yáng)，市場平均價(jià)格水平一升再升，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了合理的價(jià)值區(qū)間，偏離了“世界平均股價(jià)水平”，泡沫越吹越大。在政府的有心和無心的政策引導(dǎo)下，流通股東持股成本越來越高，成本通過許多代投資

37、者的傳遞，A股股東的持股成本差不多遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過非流通股股東，造就了今天的高A股股價(jià)，也造就了C股股東能夠乘機(jī)高價(jià)出貨的空間，市場現(xiàn)在擔(dān)心的確實(shí)是C股股東會(huì)乘機(jī)在A股市場高價(jià)圈鈔票。C股股東的持股成本相對(duì)A股市場價(jià)格是專門低的。大多數(shù)的C股股東的原來的持股成本為1元，通過多年的分紅派息，持股成本差不多低于1元，有的甚至差不多是零成本了。假如C股能按以現(xiàn)在的A股市場價(jià)格減持，將會(huì)得到5-10倍，甚至更高的暴利，即使現(xiàn)在的市場跌去一半，大盤跌到500點(diǎn)再派貨，也能得到數(shù)倍的暴利（前面的例子里面差不多專門深入的分析了C股股東在面對(duì)數(shù)倍利潤時(shí)的出貨方式，那個(gè)地點(diǎn)不再累贅）。同時(shí)，因?yàn)锳股市場價(jià)格水平的虛高，

38、也造就了C股股東另一種不勞而獲的坐享其成的暴富機(jī)會(huì)。新股發(fā)行中的不正常高溢價(jià)發(fā)行，和直接在A股市場中高價(jià)增發(fā)和配售新股，在這兩種情況都會(huì)導(dǎo)致股票的凈資產(chǎn)值的大幅度增加。特不是那些高價(jià)發(fā)行新股的股票，凈資產(chǎn)值上升的尤其厲害，有時(shí)候1元每股的凈資產(chǎn)發(fā)行股票后，凈資產(chǎn)可暴漲到十多元，非流通股股東因此一下子得到10倍以上的暴利。盡管專門多國家的市場也采取溢價(jià)發(fā)行的方式發(fā)行增發(fā)新股，但沒有一個(gè)市場能象中國市場有那么高的溢價(jià)水平、能象中國市場那樣，讓高溢價(jià)成為普遍現(xiàn)象，不管好公司、壞公司都能高溢價(jià)發(fā)行新股。這些由A股股東對(duì)凈資產(chǎn)的貢獻(xiàn)，變成了非流通股股東的合法不合理的的合法收益，是非流通股又一暴利的要緊來

39、源。一方面，非流通股股東坐享其成、不勞而獲的暴利，在另一方面A股股東則受到了損害。那么C股股東的合理權(quán)益應(yīng)該是多少呢？從愛護(hù)非流通股股東的角度動(dòng)身，我們要讓非流通股股東收回原來的投資和合理的收益。我個(gè)人認(rèn)為，C股股東的合理權(quán)益應(yīng)該是最初的每股投資成本加上歷年來的每股收益。簡單舉個(gè)例子，某上市公司的流通股股東當(dāng)初以1元/股的成本持有非流通股，當(dāng)時(shí)凈資產(chǎn)為1元/股。上市以后凈資產(chǎn)變?yōu)?元/股，該上市公司的歷年每股收益為2元/股，凈資產(chǎn)變?yōu)?元/股（假設(shè)不分紅派息）。表面上非流通股東的合法權(quán)益是7元/股，然而我個(gè)人認(rèn)為非流通股股東的“合理收益”是3元/股（3元=1元+2元），事實(shí)上這種算法差不多明顯

40、對(duì)非流通股股東特不有利的了，因?yàn)闅v年收益2元/股是由5元/股的凈資產(chǎn)制造的，理論上他原來投入的1元/股的凈資產(chǎn)只制造了0.4元/股（0.4元=2元/5），而不是2元/股。因此這種算法，對(duì)非流通股股股東差不多是專門優(yōu)厚了。但也有人講，假如該上市公司確實(shí)是不上市都有2元/股以上的收益，上市以后利潤還被分薄了。假如你遇到這種人，我想你也會(huì)想問：“那你什么到市場來融資，難道就為了高價(jià)圈鈔票嗎？1元/股時(shí)能獲得超過2元/股以上的收益，圈完鈔票以后業(yè)績還下跌了”，這種上市公司什么緣故要上市圈鈔票，就一目了然了！這種公司上市前給予流通股東高回報(bào)的承諾更是可想而知了！總結(jié)：從分析1和分析2中我們能夠?qū)ｉT清晰地

41、看到，C股股東在持股成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于A股股股東時(shí)，而現(xiàn)在的A股市場剛好有處于虛高、高泡沫，市場會(huì)出現(xiàn)可怕的下跌。因?yàn)镃股股東在成本特不低，而市場的A股價(jià)格也正處于虛高中，C股股東采取直接殺雞取卵式的摧殘式的掠奪A股市場就能夠得到暴利，屆時(shí)，A股在持續(xù)的拋壓中不斷下跌，直到A股跌到“價(jià)值區(qū)間”（關(guān)于股票的價(jià)值評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，在附3中有詳細(xì)的講明）的時(shí)候，才會(huì)有場外資金進(jìn)場接貨，A股價(jià)格才能走穩(wěn)。在我的方案中，一開始就要市場進(jìn)行“大除權(quán)”，為的確實(shí)是讓A股直接到達(dá)“價(jià)值區(qū)間”，從而吸引場外資金進(jìn)場接貨，解決“引進(jìn)大量的新增資金，承接多出來的股票的問題”。市場到達(dá)了合理區(qū)間以后，下跌的空間就受到限制了，而場外

42、資金不斷的進(jìn)場查找改革過程中的“廉價(jià)”，也讓市場有了一定的支撐力度。現(xiàn)在最需要解決的是，大股東由于成本極低，因此有可能會(huì)采納摧殘式的出貨可能。在通過“大除權(quán)”以后，股價(jià)差不多跌到價(jià)值區(qū)間，而非流通股按當(dāng)時(shí)股價(jià)賣C股的話，只能賣到“除權(quán)價(jià)（H股價(jià)左右）-認(rèn)股權(quán)證”的低價(jià)？（盡管差不多有幾倍的暴利了，但有價(jià)值的公司，大股東也不情愿賤賣）因此，一般的非流通股股東更情愿等到市場轉(zhuǎn)好以后，股價(jià)升高以后再高價(jià)減持。從而，全流通實(shí)施時(shí)，減少了短期的拋壓，實(shí)現(xiàn)“平穩(wěn)著陸”。但另一個(gè)問題又來了，到底股價(jià)的升高是該由誰做努力的結(jié)果呢？能夠?qū)ｉT明顯的明白，在整個(gè)市場中，C股股股東持有超過2/3的籌碼，除了C股股東以

43、外，那個(gè)A股主力敢拉，在沒有和C股股東達(dá)成一定的協(xié)議前，誰敢給C股股東抬轎。假如C股股東自己努力或者和A股主力合作把股票拉上去，無疑C股股東獲得的收益將是最大的，因?yàn)樗I碼最多，獲利自然也最多。然而也有一些C股股東想不勞而獲、坐享其成的，想讓A股主力去拉，他自己袖手旁觀，等著坐轎，再高價(jià)出貨。關(guān)于這種C股股東，有哪個(gè)A股主力會(huì)當(dāng)傻瓜！當(dāng)如此的情況發(fā)生時(shí)（即C股價(jià)格居高不下，令認(rèn)股權(quán)證持有者無法同意，并最終阻礙全流通的進(jìn)行），政府應(yīng)該出臺(tái)規(guī)則，1、在股權(quán)分置解決前，上市公司的融資權(quán)利和一些重要權(quán)利會(huì)被限制。2、我認(rèn)為要設(shè)訂一套“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”標(biāo)準(zhǔn)，去約束非流通股主力?！肮蓹?quán)分置改革理想進(jìn)

44、度”應(yīng)列明，上市公司在”大除權(quán)”后第一年完成1/3非流通股的轉(zhuǎn)換，第二年完成所有非流通股的轉(zhuǎn)換；假如非流通股的數(shù)量多于A股數(shù)量的3倍的，標(biāo)準(zhǔn)改為，上市公司在”大除權(quán)”后第一年完成與原始A股相同數(shù)量非流通股的轉(zhuǎn)換，第二年完成原始A股數(shù)量3倍的非流通股的轉(zhuǎn)換。用那個(gè)“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”來促進(jìn)非流通股主力加快非流通股轉(zhuǎn)換的積極性。關(guān)于那些存在非流通股股東持有C股待價(jià)而沽的，非流通股轉(zhuǎn)換不積極，達(dá)不到“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”的要求的，政府應(yīng)該收回對(duì)非流通股股東的各項(xiàng)優(yōu)惠措施，改為給予流通股股東足夠多的優(yōu)惠措施，把主動(dòng)權(quán)交還給流通股主力，承擔(dān)推動(dòng)A股股價(jià)的重任，并能從中得到足夠的回報(bào)（沒有人會(huì)白干活

45、的，要有回報(bào)才行）。關(guān)于達(dá)不到“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”的要求的上市公司，給予認(rèn)股權(quán)證持有人“主動(dòng)購買權(quán)”（關(guān)于“主動(dòng)購買權(quán)”對(duì)公司大股東阻礙的補(bǔ)救措施在“5、大股東”中有詳細(xì)講明），并對(duì)C股設(shè)定“最高減持價(jià)格”，提高認(rèn)股權(quán)證的“最高補(bǔ)償價(jià)格”，改為A股價(jià)格與C股“最高減持價(jià)格”的差價(jià)（當(dāng)差價(jià)少于“最低補(bǔ)償價(jià)”時(shí)，仍按“最低補(bǔ)償價(jià)”）。“主動(dòng)購買權(quán)”給予認(rèn)股權(quán)證持有人主動(dòng)（強(qiáng)行）按“最高減持價(jià)格”，通過認(rèn)股權(quán)證交換或者金鈔票購買的方式購買C股的權(quán)利。專門明顯能夠看到，當(dāng)A股價(jià)格推高到一定高度，股價(jià)中超過“最高減持價(jià)格”的部分確實(shí)是流通股主力的利潤。“最高減持價(jià)格”設(shè)定是一項(xiàng)專門重要的利益分配工作

46、，“最高減持價(jià)格”設(shè)定過低則損害非流通股股東的利益；設(shè)定過高，則減少流通股主力的回報(bào)，減少了其推高A股價(jià)格的積極性，甚至放棄推高A股價(jià)格的重任，最終阻礙股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。我認(rèn)為，C股的“最高減持價(jià)格”應(yīng)該設(shè)為2倍凈資產(chǎn)，績優(yōu)股按8倍靜態(tài)市盈率（8年以上，防止一些不法公司通過做帳的方式提高短期市盈率），兩者中價(jià)格高的定為為“最高減持價(jià)格”。如此的話，能夠讓A股主力年清晰C股能夠減持的最高價(jià)格，同時(shí)也為A股主力的盈利帶來保障，簡單的講，只要A股主力掌握足夠的認(rèn)股權(quán)證（A股主力能夠在前2年里面收集到足夠的貨），那么當(dāng)A股漲到較高價(jià)格時(shí)，A股價(jià)格減去C股“最高減持價(jià)格”，確實(shí)是A股主力的利潤了。

47、那個(gè)“最高減持價(jià)格”出臺(tái)的目的，要緊是為了給予A股主力足夠的主動(dòng)權(quán)和盈利的保障，使得其積極主動(dòng)的承擔(dān)推動(dòng)A股股價(jià)的工作，并接貨C股，同時(shí)，也迫使C股股東自己主動(dòng)參與推動(dòng)A股股價(jià)的工作，盡快在2年內(nèi)解決股權(quán)分置的問題，幸免其有坐享其成的惰性！那個(gè)價(jià)格在現(xiàn)在的熊市中是不可達(dá)到的高價(jià)，但對(duì)牛市來講，要達(dá)到并不難，流通股主力還有足夠的實(shí)力接著向上推升A股價(jià)格來得到豐厚的回報(bào)。這是資本市場最差不多的游戲規(guī)則，要給予人家盈利的機(jī)會(huì)，才會(huì)有人給你高價(jià)接貨非流通股。在另一方面，為了保障C股股東的利益，我們也應(yīng)該設(shè)立一個(gè)C股轉(zhuǎn)讓的“最低補(bǔ)償價(jià)”。在分析2中，我們分析了C股的歷史成本，因此我認(rèn)為對(duì)C股股東的“最低

48、補(bǔ)償價(jià)”不應(yīng)該設(shè)為凈資產(chǎn)或者其他，應(yīng)該為C股股東的歷史成本就能夠了。歷史成本指的是公司上市時(shí)非流通股東的入股成本，那些通過內(nèi)部轉(zhuǎn)讓或者法院拍賣高價(jià)購買C股的投機(jī)分子的持股成本將不做參考，“最低補(bǔ)償價(jià)”跟原始股東一樣，該1元發(fā)行的依舊只保障1元。非流通股股東按照“最低補(bǔ)償價(jià)”減持非流通股，除了能夠完全收回往常的所有投入，還領(lǐng)取了多年的分紅做為豐厚的利潤，從而保障了該公司大股東不因?yàn)楣旧鲜卸艿饺魏螕p失，反而得到更多的分紅。因此，假如該上市公司歷年都沒有分紅的話，那就只能怪大股東經(jīng)營治理不善了。假如公司業(yè)績?yōu)樘潛p，那么C股股東也必須承擔(dān)相應(yīng)的虧損，但假如虧損遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于非流通股股東的入股成本的話，依

49、照有限責(zé)任公司的精神，非流通股不用承受該上市公司的所有負(fù)債，該公司的C股“最低補(bǔ)償價(jià)”將定為0而不是負(fù)數(shù)。當(dāng)C股“最低補(bǔ)償價(jià)”和認(rèn)股權(quán)證“最低補(bǔ)償價(jià)”有沖突時(shí)，首先愛護(hù)C股“最低補(bǔ)償價(jià)”，保障C股投資者專門重要。假如有C股股東認(rèn)為在A股市場減持，價(jià)格不合理的話，我們鼓舞上市公司到其他市場減持C股，但必須是該上市公司整體上市，而不是被分拆上市（防止大股東把上市公司的盈利資產(chǎn)從上市公司中分拆走）。同時(shí)，非流通股股東必須以認(rèn)股權(quán)證的“最低補(bǔ)償價(jià)”購買相應(yīng)數(shù)量認(rèn)股權(quán)證后，這些非流通股才能流通，購買認(rèn)股權(quán)證所需款項(xiàng)將從融資額度中自動(dòng)扣減，總的原則確實(shí)是，不管C股在什么市場得到流通的話，都必須先購買認(rèn)股權(quán)

50、證，作為獲得流通權(quán)利的代價(jià)。7、認(rèn)股權(quán)證價(jià)格過高時(shí)一些大資金可能大量會(huì)囤積認(rèn)股權(quán)證，今后高價(jià)出售，牟取暴利。假如因?yàn)檫@種緣故或者其他緣故導(dǎo)致認(rèn)股權(quán)證價(jià)格過高，非流通股股東無法同意，并最終阻礙全流通的進(jìn)行時(shí)，國家應(yīng)該出臺(tái)政策來處理這些問題。因此，必須設(shè)定認(rèn)股權(quán)證的“最高補(bǔ)償價(jià)格”，幸免一些大資金大量會(huì)囤積認(rèn)股權(quán)證，高價(jià)出售，牟取暴利的情況發(fā)生。事實(shí)上在制定政策之初就差不多給了各方大量的時(shí)刻預(yù)備，“3、大除權(quán)”中差不多專門安排了“咨詢公眾投資者的意見，咨詢期為三個(gè)月，給與市場各方（包括C股股東）充分的預(yù)備時(shí)刻?！笔裁淳壒式o三個(gè)月給流通股東，確實(shí)是為了給時(shí)刻他們采取行動(dòng)補(bǔ)償他們因?yàn)橐恍┱咭蛩?、?

51、001年的2245點(diǎn)下跌到現(xiàn)在的巨大損失的。舉個(gè)例子：依照全流通方案的打算，在“大除權(quán)”后，A股的股價(jià)水平將要回落到“世界平均股價(jià)水平”。假如某股票現(xiàn)在的價(jià)格為5元，而“世界平均股價(jià)水平”的股價(jià)大約為2元，那么用于補(bǔ)償?shù)慕痤~為3元（3元=5元-2元），補(bǔ)償要緊是通過流通權(quán)征的方式，受到政府“最低補(bǔ)償價(jià)”政策的愛護(hù)，補(bǔ)償金額只將不低于3元，有可能更多。然而假如政府給予一定的時(shí)刻給A股股東的話，那么A股股東將把A股股價(jià)推高，索取更多的補(bǔ)償金額。假如把股票的價(jià)格從5元提高到10元，那么補(bǔ)償金額將從3元大大的提高到8元（8元=10元-2元）。從上邊的例子能夠清晰的看到，因?yàn)锳股股東在“大除權(quán)”前差不多

52、采取了行動(dòng)來補(bǔ)償他們損失，因此按照“最低補(bǔ)償價(jià)”來出讓認(rèn)股權(quán)證差不多特不足夠補(bǔ)償他們損失，沒有必要再多賠償給他們。因此，我認(rèn)為，“最高補(bǔ)償價(jià)格”設(shè)定為“最低補(bǔ)償價(jià)”就能夠了。同時(shí)給與非流通股股東“主動(dòng)購買權(quán)”，給予非流通股股東有權(quán)利主動(dòng)（強(qiáng)制）按“最低補(bǔ)償價(jià)”來購買認(rèn)股權(quán)證，賣回來的認(rèn)股權(quán)證將自動(dòng)與非流通股股東手中的非流通股結(jié)合轉(zhuǎn)換成流通股。關(guān)于達(dá)不到“股權(quán)分置改革理想進(jìn)度”的要求的上市公司，取消給予非流通股股東“主動(dòng)購買權(quán)”，改為給予認(rèn)股權(quán)證持有人“主動(dòng)購買權(quán)”，并對(duì)C股設(shè)定“最高減持價(jià)格”，提高認(rèn)股權(quán)證的“最高補(bǔ)償價(jià)格”，改為A股價(jià)格與C股“最高減持價(jià)格”的差價(jià)（當(dāng)差價(jià)少于“最低補(bǔ)償價(jià)”時(shí)

53、，仍按“最低補(bǔ)償價(jià)”）。“主動(dòng)購買權(quán)”給予認(rèn)股權(quán)證持有人主動(dòng)（強(qiáng)行）按“最高減持價(jià)格”，通過認(rèn)股權(quán)證交換或者金鈔票購買的方式購買C股的權(quán)利。專門明顯能夠看到，當(dāng)A股價(jià)格推高到一定高度，股價(jià)中超過“最高減持價(jià)格”的部分確實(shí)是流通股主力的利潤?！白罡邷p持價(jià)格”設(shè)定是一項(xiàng)專門重要的利益分配工作，“最高減持價(jià)格”設(shè)定過低則損害非流通股股東的利益；設(shè)定過高，則減少流通股主力的回報(bào)，減少了其推高A股價(jià)格的積極性，甚至放棄推高A股價(jià)格的重任，最終阻礙股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行。除非，A股價(jià)格大幅度上漲，出現(xiàn)A股價(jià)格與C股的“最高減持價(jià)格”的差價(jià)高于認(rèn)股權(quán)證的“最低補(bǔ)償價(jià)”的情況時(shí)，認(rèn)股權(quán)證的出讓價(jià)格能夠提高，但

54、仍然要規(guī)定：認(rèn)股權(quán)證的出讓價(jià)格不得高于A股價(jià)格與C股的最高減持價(jià)格的差價(jià)。為了防止有人只顧暴炒認(rèn)股權(quán)證獲得暴利，而不去認(rèn)購C股的行為發(fā)生，政府應(yīng)該規(guī)定，當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的“最高補(bǔ)償價(jià)格”高于“最低補(bǔ)償價(jià)”時(shí)，出售認(rèn)股權(quán)證的所有收益將用于購買C股，并與自己手中剩余的認(rèn)股權(quán)證自動(dòng)結(jié)合轉(zhuǎn)換成A股，最終只有通過A股才能掙鈔票。一個(gè)小的漏洞就如此被修補(bǔ)了！8、國有股國有股必須由國家有關(guān)部門（社?；穑┙y(tǒng)一出售，依照自己的需要還有市場的情況，制定自己的出售指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，定立出售的最低補(bǔ)償價(jià)格（最低補(bǔ)償價(jià)格能夠?yàn)閮糍Y產(chǎn)價(jià)格，或者凈資產(chǎn)的1.2倍）。而這些指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)并不是一成不變的，要依照各公司的情況靈活處理，并隨著市場

55、情況的變化每隔一段時(shí)刻對(duì)指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檢討并進(jìn)行修改。這些國有股的出售指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)，只適合于國有股，不應(yīng)該硬性規(guī)定于其它非流通股，也不應(yīng)該作為指導(dǎo)標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)其它非流通股；有關(guān)部門甚至應(yīng)該將這些要求標(biāo)準(zhǔn)保密處理，不應(yīng)該阻礙其他非流通股股東的操作，同時(shí)政府有關(guān)部門也能夠有靈活處理的空間。其他的非流通股股東則可依照自己的情況（要緊指持股成本還有對(duì)股票價(jià)值的認(rèn)為），隨意報(bào)價(jià)出售。出售價(jià)格能夠是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于凈資產(chǎn)，甚至比法院拍賣價(jià)更低，也能夠遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股價(jià)格。當(dāng)出現(xiàn)不同股東爭奪公司操縱權(quán)的情況時(shí)，C股的價(jià)格能夠更高。9、B股B股在市場上長期與A股共存，但一直出現(xiàn)B股長期低價(jià)于A股的、長期處于小規(guī)模難進(jìn)展的尷尬局面。

56、因?yàn)楝F(xiàn)在許多優(yōu)質(zhì)的中國企業(yè)都能夠?qū)ｉT便利的到國外市場發(fā)行股票，因此B股市場原來融入外資的功能和重要性不斷下降。因此我個(gè)人建議，在全流通的改革中，直接把B股轉(zhuǎn)換成A股，從此結(jié)束B股尷尬存在的局面。“大除權(quán)”后，A、B股的除權(quán)價(jià)將相同，但依照差價(jià)補(bǔ)償?shù)脑瓌t，A股價(jià)高，補(bǔ)償更多，B股價(jià)低，補(bǔ)償相對(duì)少一些，補(bǔ)償?shù)亩嗌倬唧w由補(bǔ)償?shù)恼J(rèn)股權(quán)證數(shù)量來體現(xiàn)?！按蟪龣?quán)”后，B股可直接轉(zhuǎn)變成A股。從而，取消B股的存在，減少股票分類，簡化股票的股本構(gòu)成結(jié)構(gòu)。10、什么緣故采納認(rèn)股權(quán)證的形式什么緣故不一次性補(bǔ)償，或者其他方式直接解決補(bǔ)償方式，而是采納認(rèn)股權(quán)證的形式呢？現(xiàn)金市場中流行的方案是通過對(duì)流通股股東采納股份補(bǔ)償?shù)?/p>

57、方式進(jìn)行的，然而不管補(bǔ)償多也好少也好，股價(jià)降低、自然除權(quán)是難免的，流通股東難有真正的補(bǔ)償，更加加大了股票的下跌趨勢(shì)，拖累整個(gè)A股市場走弱，不管對(duì)市場依舊流通股股東差不多上特不不利的。假如采取除權(quán)的方式，那A股投資者等于得不到任何補(bǔ)償。而且，最重要的是，那些方法都無法阻止C股股東采取殺雞取卵式摧殘式的去掠奪A股市場（在6、C股價(jià)格過高時(shí)的分析1中有詳細(xì)的分析）。也有人提倡用一次性金鈔票補(bǔ)償?shù)姆椒ǎ摲桨笇⑹紫仁艿椒橇魍ü晒蓶|的反對(duì)，該方案最大的缺點(diǎn)確實(shí)是要非流通股股東為了成本才不到1元的股票，再投入大量的金鈔票，對(duì)非流通股股東構(gòu)成強(qiáng)大的資金壓力。另外，假如非流通股股東一次性的賠償完流通股股東以

58、后，為收回成本，將變本加利的去掠奪市場（在6、C股價(jià)格過高時(shí)的分析1中有詳細(xì)的分析），如此對(duì)市場和流通股股東也是不利的。運(yùn)用認(rèn)股權(quán)證那個(gè)創(chuàng)新的金融工具的最大好處首先有是非流通股股東能夠依照自身的利益考慮，采取用股份或者金鈔票的形式購買認(rèn)股權(quán)證，減少對(duì)非流通股股東的資金壓力。而認(rèn)股權(quán)證那個(gè)創(chuàng)新的金融工具的最關(guān)鍵的用處是，認(rèn)股權(quán)證變動(dòng)的價(jià)格能夠以四兩撥千斤的能力解決以下問題給予流通股股東足夠的除權(quán)差價(jià)作為補(bǔ)償；保證非流通股與流通股的同股同權(quán)，幸免理論上“縮股”“擴(kuò)股”等對(duì)非流通股股東的權(quán)利侵害問題。減少對(duì)C股大量涌進(jìn)市場對(duì)市場的壓力，迫使C股股東放棄用殺雞取卵式摧殘式的去掠奪A股市場，使得C股股東

59、失去了坐享其成、不勞而獲的獲得高價(jià)出貨的機(jī)會(huì)，迫使C股股東投入到推動(dòng)A股股價(jià)的行列中才能得到更多的好處，只能有策略的推高股價(jià)去出貨，成為推動(dòng)A股股價(jià)上漲的要緊動(dòng)力，從而帶動(dòng)A股市場欣欣向榮。5、“認(rèn)股權(quán)證”最重要的功能，確實(shí)是當(dāng)C股股東放棄推動(dòng)A股股價(jià)，或者是想坐享其成、不勞而獲而獲得高價(jià)出貨的機(jī)會(huì)時(shí)，給予了A股主力足夠的獲利空間和獲利的保障，主動(dòng)承擔(dān)推動(dòng)A股股價(jià)的艱巨任務(wù)，而C股股東也能夠取得按“最高減持價(jià)格”的高價(jià)減持的機(jī)會(huì)。從市場的角度考慮，是幸免了“兩個(gè)和尚沒水吃”的現(xiàn)象，幸免了A股時(shí)常變成一潭死水，最終導(dǎo)致股權(quán)分置改革久拖不決的情況。以上的認(rèn)股權(quán)證的各項(xiàng)優(yōu)點(diǎn)，在“6、C股價(jià)格過高時(shí)”

60、中差不多有詳細(xì)的分析。11、關(guān)于非流通股比例較少的上市公司關(guān)于非流通股數(shù)量較少的上市公司來講，假如硬要他們按“大除權(quán)”的要求除權(quán)并補(bǔ)償差價(jià)的話，那么可能他們把自己的非流通股全部賣光還不一定能籌夠鈔票補(bǔ)償給流通股股東。因此，為保障這些非流通股股東的利益，應(yīng)該規(guī)定：認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格不能超過“大除權(quán)”后的A股除權(quán)價(jià)格的1/3，假如有高于1/3的，減少除權(quán)的比例（少除點(diǎn)，少點(diǎn)差價(jià)），直到認(rèn)股權(quán)證的價(jià)格等于“大除權(quán)”后的A股除權(quán)價(jià)格的1/3。從而，該上市公司的流通股因此比其他的上市公司得到的補(bǔ)償更少，為此，應(yīng)該規(guī)定，該公司的非流通股的最高轉(zhuǎn)讓價(jià)不能高于“最高減持價(jià)格”，流通股股東擁有主動(dòng)購買權(quán)，可強(qiáng)制按“