上市公司虧損的財(cái)務(wù)預(yù)警信號研究報(bào)告

1、拌對上市公司虧損伴的財(cái)務(wù)預(yù)警信號挨的研究蔣屏 范昕 蔣屏，1958年出生，教授，碩導(dǎo)。主要研究方向：財(cái)務(wù)管理 范昕，1976年出生，碩士研究生。專業(yè)方向：財(cái)務(wù)管理盎(按對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大版學(xué)工商管理學(xué)院暗，佰100029白）斑摘要岸 佰本文隨機(jī)抽查了耙四家機(jī)械行業(yè)上版市公司的有關(guān)財(cái)邦務(wù)數(shù)據(jù)岸,懊運(yùn)用單變量模型俺進(jìn)行分析，得出笆在企業(yè)虧損前其安獲利能力指標(biāo)對靶每股收益的影響鞍較大。通過多變辦量分析建立判定奧方程，得出可通斑過截止點(diǎn)預(yù)測企扳業(yè)虧損的可能性般關(guān)鍵詞辦 扮上市公司懊 熬預(yù)警信號伴 啊單變量分析拌 辦多變量分析1 引言絆自阿1998骯年推出上市公告鞍預(yù)虧制度以來，吧虧損企業(yè)頻頻出懊現(xiàn)。澳19

2、99昂年度，把58白家公司發(fā)布預(yù)虧笆公告，其中，新白虧損的公司竟達(dá)罷34靶家，占唉58.62%骯。在吧20昂00般年，發(fā)布中報(bào)的敖公司共有敗721擺家，其中，滬市懊388辦家，深市搬333伴家，虧損中報(bào)霸62稗家。版自科龍電器邦200耙0柏年白1絆2靶月百2氨2挨日公布了骯2001奧年報(bào)的第一份預(yù)盎虧公告以來板，頒200罷0捌年上市公司預(yù)虧般家數(shù)就呈現(xiàn)出迅白速壯大的勢頭。頒截凹至瓣200芭1絆年皚2哎月傲2巴8擺日，滬深兩市共笆有俺8扳6板家上市公司發(fā)布稗了預(yù)虧公告，滬隘市芭3敖9啊家，深笆市敖4芭7奧家。從目前公告按的虧損情況以及邦年報(bào)公布的進(jìn)程案來看半，傲200愛0案年上市公司虧損愛的家數(shù)

3、在絕對數(shù)捌上將有望再創(chuàng)歷哎年新高，換而言佰之，上市公司的吧虧損面正呈現(xiàn)出巴逐步擴(kuò)大的勢頭唉面對如此大范圍懊、大規(guī)模的虧損邦，必然對投資者柏、企業(yè)、乃至股安市、宏昂觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利哎的影響。艾既損害投資者的芭利益，又弱化企埃業(yè)的素質(zhì)和競爭把力，阻礙證券市敖場優(yōu)化資源配置敗功能的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)埃而危及國民經(jīng)濟(jì)艾的健康發(fā)展。盎作為投資者，如巴何能獲取滿意的熬投資回報(bào)率？作半為管理者，如何愛能預(yù)先警覺到企啊業(yè)的問題，案防患于未然，背提前作好企業(yè)的霸長期戰(zhàn)略和發(fā)展拌規(guī)劃，使企業(yè)不八斷發(fā)展？目前國背內(nèi)無論在理論和拔實(shí)踐方面的研究絆都較少。因此我癌們試圖利用單變藹量模型和多變量安模型對上市公司笆虧損企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)阿表及

4、相關(guān)經(jīng)營資稗料進(jìn)行分析，從氨財(cái)務(wù)方面對企業(yè)拔虧損問題進(jìn)行研挨究。希望能夠借扒此給廣大的投資盎者和企業(yè)管理人襖員提供一定的預(yù)敖警作用。澳 耙2 襖研氨究程序及方法背2.1案敗虧損企業(yè)樣本（奧Sample霸）的選取班我國上市公司的熬虧損速度較快，斑分布較廣，其中版，機(jī)械、電子和襖房地產(chǎn)行業(yè)更是熬虧損企業(yè)的聚集啊區(qū)。為了使結(jié)論按具有可比性，我扒們考慮了行業(yè)特藹點(diǎn)、產(chǎn)品生命周襖期以及可能選取俺的樣本情況，本敖文在虧損企業(yè)中礙隨機(jī)選取了絆4敖家機(jī)械制造業(yè)的傲上市公司作為樣罷本進(jìn)行分析，它笆們分別是（板600806捌）昆明機(jī)床，（氨0025扒）捌ST啊特力罷A扮，（翱600691叭）東新電碳和（暗6006

5、10埃）邦ST澳中紡機(jī)。礙由于上市公司的凹中報(bào)未經(jīng)審計(jì)，襖其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可把信度自然會大打艾折扣，所以本文壩僅采用公司的年叭報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析啊，以矮取得較大的可信絆度和實(shí)用性。版2.2 捌單變量分析吧單變量模式是用翱個(gè)別財(cái)務(wù)比率來暗預(yù)測財(cái)務(wù)危機(jī)的稗模型，當(dāng)模型中拌所涉及的財(cái)務(wù)比拔率趨勢惡化時(shí)，安通常是企業(yè)發(fā)生壩財(cái)務(wù)危機(jī)的先兆艾。稗 唉采用單變量模式俺分析企業(yè)虧損的絆實(shí)質(zhì)就是找到與版企業(yè)虧損相關(guān)性盎較大的指標(biāo)，可頒以通過線性回歸凹來完成。藹2.2.1暗數(shù)據(jù)的收集藹2.2.2爸比率的選擇頒由于財(cái)務(wù)比率的靶數(shù)目種類較多。奧我們根據(jù)他們的拌通用性和相關(guān)性盎選用了變現(xiàn)能力罷，獲利能力，償跋債能力，管理能擺力

6、中的壩14懊項(xiàng)比率，另外還叭包括一些常用的罷比率，例如：權(quán)翱益收益率，總資艾產(chǎn)收益率，流動俺比率及股東權(quán)益瓣率等，以及一唉些參考文獻(xiàn)上采啊用的對企業(yè)破產(chǎn)敗進(jìn)行分析的比率敖，例如，息稅前氨盈余稗/礙總資產(chǎn)，營運(yùn)資吧本佰/叭總資產(chǎn)等 見ALTMAN, Corporate Financial Distress，John Wiley&Son Inc.,第106頁襖。扮2.安2.3扮統(tǒng)計(jì)分析扒將這四家企業(yè)的搬每股收益作為因阿變量，百14板個(gè)財(cái)務(wù)比率作為壩自變量，取其虧罷損前三年至虧損壩年度的數(shù)據(jù)，用礙SPSS壩進(jìn)行線性回歸分翱析。在所分析的奧14頒個(gè)比率中，只有芭權(quán)益收益率和總班資產(chǎn)收益率與每熬股收益相

7、關(guān)性較靶高，而其它比率凹的相關(guān)性較低。半結(jié)果如表拜1斑和表挨2皚所示：疤表哀1扳愛 佰權(quán)益收益率與每笆股收益線性回歸半結(jié)果癌 Model骯 R俺 R Squ阿are熬Adjuste巴d R Squ埃are敗 Std. E辦rror挨 of the半 Estima半te伴1隘0.991哎 0.9啊81笆 0.澳980藹 骯 4.艾232E-02捌表艾2埃伴板矮總資產(chǎn)收益率與昂每股收益線性回伴歸結(jié)果昂Model傲R懊R Squar笆e皚Adjuste笆d R Squ版are捌Std. Er半ror of 奧the Est爸imate傲1稗.990八.980挨.979邦4.311E-背02版注：權(quán)益

8、收益率叭 = 阿企業(yè)利潤凈額安/瓣平均資本金數(shù)額稗，是衡量投資者敗投入資本金的盈柏利岸 愛 版 愛 耙能力，該收益率藹是站在所有哎者立場來衡量企挨業(yè)盈利能力鞍的財(cái)務(wù)指標(biāo)。暗 胺總資產(chǎn)收益率稗 = 愛利潤凈額氨/俺平均資產(chǎn)，是反頒映企業(yè)資產(chǎn)綜合疤運(yùn)用效果的指標(biāo)岸。扳由上面分析的結(jié)懊果可以看出，權(quán)鞍益收益率和總資叭產(chǎn)收益率與每股矮收益具有很強(qiáng)的擺相關(guān)性。這說明笆，當(dāng)這兩項(xiàng)指標(biāo)胺惡化時(shí)，通常是笆企業(yè)發(fā)生虧損的疤前兆。扮2.2.4霸結(jié)果的解釋頒企業(yè)虧損表明了耙兩方面的問題。背一是企業(yè)的盈利柏下降，二是企業(yè)柏的費(fèi)用上升。但佰是，從回歸分析版的結(jié)果來看，企斑業(yè)虧損的直接原俺因并不是費(fèi)用的皚上升，而主要原背

9、因是其盈利水平頒下降。例如鞍ST稗中紡機(jī)，于擺1998岸年開始虧損，每耙股收益由邦1997佰年的扮0.01敖元狂降耙到熬1998般年的每股收益胺-0.47板元?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬背率從前四年的平俺均胺0.016捌降到了壩0.003邦。再如昆明機(jī)耙床，骯97白年其權(quán)益收益率耙和總資產(chǎn)收益率案均為唉0捌，該公司于芭98敖年虧損，每股收哎益昂-0.1隘。愛企業(yè)獲利能力的暗下降通常是虧損凹的前兆，當(dāng)企業(yè)叭的利潤下降到很按低的水平時(shí)，極八有可能在未來的背一兩年內(nèi)虧損。稗從這些公司的財(cái)癌務(wù)報(bào)表可以看到伴，虧損前，他們扮的每股收益通常阿保持相當(dāng)?shù)偷乃钠?，例如昆明機(jī)叭床虧損前，其每百股收益在捌1994柏年為柏0.1

10、6班元，挨1995熬年大幅下降為每辦股澳0.03絆元，在隨后的兩安年內(nèi)保持每股霸0.01哀元的低收益，并疤于霸98安年虧損。傲從樣皚本中笆可以看到，在虧胺損前的三至四年半，企業(yè)的利潤率扒很低，但是并沒按有立即虧損，而盎是保持了幾年的敗低收益水平，哎然后一個(gè)巨虧。邦這種現(xiàn)象在我國扮股市中是常見的鞍, 俺可謂是矮“拜不虧則已，一虧敗驚人頒”跋。笆通過以上分析，靶不難得出：（安1佰）企業(yè)虧損的直柏接原因不是費(fèi)用捌的增加，企業(yè)的矮盈利能力通常預(yù)矮示了企業(yè)的未來盎；（拔2盎）對于一些具體壩的科目應(yīng)做特別熬的研究，例如阿“扳應(yīng)收帳款阿”版科目是一個(gè)非常盎客觀的數(shù)據(jù)。并邦且從該數(shù)據(jù)的歷俺年變化和銷售收半入的

11、比例及應(yīng)收襖帳款周轉(zhuǎn)速度，百可以看出公司的暗管理水平和行業(yè)挨的競爭狀況。對案于一些微利公司頒，由于投資收益跋科目通常是掩蓋艾主業(yè)虧損辦的主要來源，對捌他的來源和數(shù)目把也要加以注意。笆（俺3巴）新會計(jì)制度的瓣影響，即四項(xiàng)計(jì)哎提虧損。這必將鞍擠掉一些上市稗公司的水分，使稗公司的業(yè)績受到鞍影響。（耙4擺）注意關(guān)聯(lián)交易襖和非正常損益，疤因?yàn)檫@些通常是巴企業(yè)修飾財(cái)務(wù)報(bào)板表的主要手法，藹企業(yè)通過關(guān)聯(lián)交半易將虧損轉(zhuǎn)變?yōu)閿[微利，保持自己絆的上市資格，而按這又恰恰預(yù)示了鞍潛在虧損的可能阿。跋2.3叭愛多變量分析澳多變量分析是將啊多種財(cái)務(wù)比率加耙權(quán)匯總產(chǎn)生總判拌別分來進(jìn)行財(cái)務(wù)岸危機(jī)的預(yù)測。最版初的多變量模型板為美

12、國的愛德華八.癌阿爾特曼在挨60昂年代中期創(chuàng)造的懊z班記分模型，用來辦預(yù)測企業(yè)破產(chǎn)的爸可能性。其主要昂思想是在企業(yè)違白約前，違胺約企業(yè)和非違約吧企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)巴會有很大差異，暗從中找出差異較敖大的指標(biāo)跋，以此來預(yù)測企啊業(yè)違約的可能性稗。骯2.靶3.1翱樣本數(shù)據(jù)選擇骯多變量分析是對把比分析，通過不骯同樣本之間的對邦比來找出他們的扒差異。這里一共隘選擇了奧6暗家機(jī)械行業(yè)的企爸業(yè)作為樣本進(jìn)行隘分析。這澳3阿家贏利企業(yè)是扮(600732哎)藹上海港機(jī)，班(600761拜)芭安徽合力，懊(600815版)巴廈工股份，翱3佰家虧損企業(yè)仍然拜是版ST藹中紡機(jī)，昆明機(jī)埃床，東新電碳。熬2.3.2版檢測比率選擇

13、疤將這頒6叭家企業(yè)按照虧損爸企業(yè)和盈利企業(yè)唉分為兩組，虧損矮企業(yè)為組芭1扮，贏利企業(yè)為組耙2般。將他們在企業(yè)版虧損前一年（盎97百年）岸的各疤項(xiàng)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行把統(tǒng)計(jì)對照，為了阿找到具有顯著變安化的財(cái)務(wù)比率，敗我們根據(jù)哎(1)稗虧損企業(yè)的財(cái)務(wù)壩比率變化顯著把；懊(2)版單個(gè)比率變化方傲差相對較小的原安則，從拌14澳個(gè)比率中選擇了巴5暗個(gè)比率作為判別氨變量。這些比率絆在兩組的統(tǒng)計(jì)情板況如表伴3拔：巴表昂3斑伴般盈利企業(yè)與虧損扮企業(yè)比率對照熬ATR2靶ATR1靶E/A2敗E/A1般EBIT/A2扳EBIT/A1案ROA2啊ROA1柏WC/A2礙WC/A1阿N翱3艾3哎3熬3哀3俺3斑3拌3扒3斑3艾M

14、in.挨.51胺.11岸.32笆.45皚.03捌-.01盎.04艾.00霸.19絆.08哎Max.芭.77礙.41疤.90百.89敖.11捌.04跋.09安.00懊.35隘.43敖Sum哀1.84案.75岸1.64扮1.90皚.23盎.05八.19敗.01矮.77叭.70隘Mean安.61巴.25昂.5476扒.6333骯.07佰.17扳.063爸.003疤.257吧.233壩 阿注：比率后面的拜數(shù)字表示比率的板組別，例如皚ROA1頒表示第一組（虧按損組）的總資產(chǎn)氨回報(bào)率，頒ROA2拔表邦 翱 暗示第二組（贏利辦組）的總資產(chǎn)回八報(bào)率。般 氨其中，版ATR=哀銷售額敗/半總資產(chǎn)的平均值鞍；盎RO

15、A=哀凈利潤澳/疤總資產(chǎn)半；傲E/A=昂股東權(quán)益耙/礙總資產(chǎn)；胺 氨 EBIT爸/A=稗息稅前收益岸/扮總資產(chǎn)；半 WC/A=澳營運(yùn)骯資本阿/挨總資產(chǎn)；白奧搬2.3.3 邦判定方程皚將上面選出的五啊個(gè)判別比率擬合熬成一個(gè)線形方程翱，每股收益與上跋述五個(gè)指標(biāo)做多氨元線形回歸，結(jié)佰果如表伴4扳所示：擺 拜表搬4 挨 鞍瓣多元線性回歸結(jié)版果哎R白R Squar昂e熬Adjuste扳d R Squ扮are暗Std. Er骯ror of 骯the Est板imate辦Durbin-敖Watson爸.987鞍.975絆.969鞍4.673E-暗02熬2.035百表愛5爸啊挨 盎線性回歸系數(shù)表扳Unstan

16、d拌ardized靶 Coeffi啊cients邦Stand半ardized胺 Coeffi巴cients襖t版B般Std. Er礙ror襖Beta耙(Consta拜nt)埃-5.825E頒-02邦.039跋-1.488背ROA岸3.071絆.157爸.858懊19.617搬EA按.215扳.066暗.205版3.286藹EBIT/A吧.784哎.164八.223澳4.774爸WC/A辦-.170把.075俺-.126敗-2.274襖ATR辦-.112絆.07般8背-.060艾-1.440愛從線形回歸的結(jié)瓣果可以看出，所氨選的五個(gè)比率與熬每股收益的擬合敖程度很好，班而且通過俺Durbin-版W

17、atson愛檢驗(yàn)，證明這五矮個(gè)參數(shù)間不存在懊自相關(guān)情況?；匕讱w分析的方程系百數(shù)如表盎5啊。埃由于線形回歸方昂程的變量系數(shù)太埃復(fù)雜，同時(shí)還有按常數(shù)項(xiàng)，對此進(jìn)啊行了調(diào)整，得到矮如下判定方程：案L岸（代表虧損愛LOSS凹）啊=3.02*R澳OA+0.22頒*E/A+0.敗78*EBIT笆/A-0.17奧*WC/A-0伴.11*ATR啊各個(gè)符號表示意霸義同前。拔2.3.4搬模型檢驗(yàn)板根據(jù)上面確定的矮判定方程進(jìn)行檢氨驗(yàn)，首先對樣本按組的數(shù)據(jù)進(jìn)行檢礙驗(yàn)，結(jié)果如圖笆1埃。圖1圖2拌從圖中可以看出皚，贏利企業(yè)的得白分基本在頒2壩以上，而虧損企敗業(yè)的得分一般較挨低，通常小于鞍1靶。由這個(gè)檢驗(yàn)結(jié)扮果可以看出此模般

18、型可以很好的將搬虧損企業(yè)與贏利巴企業(yè)分開。唉 阿 (2)半逐漸增加樣本的辦數(shù)量來進(jìn)行檢驗(yàn)敖，首先，增加了挨2扮家虧損公司藹(600765斑)皚力源液壓和捌(0025)癌深特力靶A癌，與原先的樣本鞍公司不同的是，擺這兩家公司于哎1999笆年虧損，而樣本哎公司于笆1998愛年虧損，將數(shù)據(jù)白代入模型進(jìn)行檢拔驗(yàn)，結(jié)果如圖瓣2隘。啊 瓣從圖熬2拜中可矮以看出，巴(1)背中的結(jié)論還可以安成立，只是虧損疤公司和贏利公司挨的分界不如斑(1)擺那么明顯了。而頒且，有一個(gè)贏利罷公司數(shù)據(jù)的得分巴還落到了皚0.58啊，小于所有虧損斑企業(yè)的得分。從壩該公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)皚數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，叭在疤1998班年，上海港機(jī)的把每股收益

19、由每股埃0.3巴元大幅跌至拔0.03靶元每股，凈利潤般由罷5000擺多萬降到昂600班多萬，種種跡象罷表明，公司贏利吧能力下降，成本矮費(fèi)用上升，這些艾跡象符合單變量襖模型中公司虧損疤的前兆。吧將虧損公司的數(shù)版量增加到暗7瓣家，同時(shí)加進(jìn)贏熬利公司的數(shù)據(jù)加板以比較，如圖伴3襖。 圖3癌 八 版從圖中可以看到俺基本的趨勢保持岸不變，這些公司奧清楚的被分為虧阿損企業(yè)和贏利企把業(yè)兩大集團(tuán)。贏把利企業(yè)得分最高藹達(dá)到了白3.5八，虧損企業(yè)最低唉得分達(dá)到了搬0.5頒，在巴1.5哎襖2拜的區(qū)域內(nèi)，熬 頒有兩家贏利企業(yè)芭和兩家虧損企業(yè)班，雖然贏利公司按的總體得分高于胺虧損企業(yè)的得分哀，但是相對的幅俺度較小。班從上

20、面叭的霸3把次檢驗(yàn)中我們可艾以得到這樣一個(gè)白結(jié)論，模型中得扳分高的企業(yè)在未唉來虧損的可能性奧小，得分低的企稗業(yè)在未來虧損的愛可能性大。熬2.3.5 鞍截止點(diǎn)（矮Cutoff 拜 Point佰）頒從檢驗(yàn)結(jié)果可以熬看出，此模型可扮以將虧損和贏利挨企業(yè)區(qū)分。而且奧，企業(yè)的得分越鞍高，再未柏來的一年虧損的版可能性越小，得安分越低，第二年昂虧損的可能性越盎大。由圖（靶3爸）可以看出，凹1.5-2岸是一個(gè)比較敖模糊的區(qū)域哎(Gray A搬rea)班，在此區(qū)域虧損叭企業(yè)與贏利企業(yè)暗的得分差距較小壩。虧損企業(yè)的最搬高得分為白1.67昂，而贏利企業(yè)的頒最低得分為拔1.76礙，取其中值敖1.72昂作為模型的判定熬

21、截止點(diǎn)。3.結(jié)論笆本文根據(jù)單變量拌和多變量模型對扮機(jī)械行業(yè)的虧損挨企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分搬析，得到了兩個(gè)捌結(jié)論：捌(1)懊根據(jù)單變量模型懊分析，企業(yè)的盈扳利能力較低通常搬是導(dǎo)致企業(yè)虧損霸的直接原因。在奧盈利指標(biāo)中，應(yīng)鞍對權(quán)益收益率和暗總資產(chǎn)報(bào)酬率這佰兩個(gè)指標(biāo)特別重澳視，當(dāng)這兩個(gè)骯指標(biāo)較低時(shí)，企笆業(yè)在未來虧損的翱可能性較大。挨(2)埃對企業(yè)未來虧損靶的可能性可以用澳以下方程來判定傲：懊L=3斑.02*ROA胺+0.22*E奧/A+0.78翱*EBIT/A澳-0.17*W扒C/A-0.1皚1*ATR哎模型的截止點(diǎn)是靶1.72艾時(shí)，企業(yè)得分高敖于截止點(diǎn)時(shí)，企扳業(yè)一般不會出現(xiàn)版虧損，小于截止般點(diǎn)時(shí)，企業(yè)就有艾可能出現(xiàn)虧損。伴企業(yè)的得分越高拜，企業(yè)未來虧損爸的可能性越小，斑得分越低，虧損斑的可能性越大。安(3)阿本文研究的主要懊樣本是機(jī)械行業(yè)扮的上市公司，由澳于行業(yè)間的差異靶，運(yùn)用此模型到跋其他行業(yè)的公司翱可能并不適用，挨但對其它行業(yè)分澳析虧損仍有借鑒埃作用。參考文獻(xiàn)伴吳世挨農(nóng)絆.耙現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論襖與方法課程大搬綱半. 2000愛年版8艾月在全國瓣MBA埃院校財(cái)務(wù)管理班師資頒培訓(xùn)研討會上使啊用般于俊年背.襖計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)埃唉.背對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大奧學(xué)出版社，澳2000皚年跋6靶月第靶1案版罷張保法邦.扒經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)爸辦.班經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社盎，唉200敗0芭年稗1敖月疤第盎4爸版瓣The Stu般dy