鋼材深度分析和框架

1、一、庫存為矛，利潤為盾，鋼鐵分析框架價格影響預期，預期影響供需，供需反應價格鋼鐵價格影響企業(yè)補庫預期，庫存變動又會進一步影響行業(yè)利潤水平，行業(yè)利潤直接決定企業(yè)產(chǎn)量的計劃和進度，最終影響鋼材供需平衡。圖 1：鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖資料來源：wind, mysteel,圖 2：鋼鐵分析體系資料來源：wind, mysteel,鋼鐵股價和鋼材價格有很強的正相關性鋼鐵股價和鋼材價格正向相關度很高，但是噸鋼毛利和股價的相關性取決于鋼材價格是上漲還是下跌，其產(chǎn)業(yè)傳導邏輯有四條：1、鋼價上漲噸毛利上漲預期產(chǎn)量增加預期總利潤增加預期 ROE 增加股價上漲2、鋼價下跌噸毛利下跌預期產(chǎn)量減少預期總利潤減少預期 RO

2、E 減少股價下跌3、鋼價上漲噸毛利下跌預期產(chǎn)量不明預期總利潤不明對股價指引作用不明確4、鋼價下跌噸毛利上漲預期產(chǎn)量不明預期總利潤不明對股價指引作用不明確圖 3：鋼鐵指數(shù)和鋼材價格（元/噸）資料來源：wind, mysteel,板材景氣度明顯好于長材噸鋼毛利和毛利率水平反映鋼鐵各板塊的強弱，目前板材的景氣度明顯好于長材，板材一般代表制造業(yè)景氣度，長材代表房地產(chǎn)景氣度。鋼廠會適當加大利潤較好品種的生產(chǎn)比例，進而帶來利潤在不同品種間的分配。圖 4：鋼材噸毛利25002000150010005000-500-1000鋼材噸毛利（元）螺紋鋼噸毛利：上海冷軋板噸毛利：上海熱軋板噸毛利：上海中厚板噸毛利：上

3、海2013/12/272014/12/272015/12/272016/12/272017/12/272018/12/272019/12/272020/12/272021/資料來源：wind, mysteel,50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%2013/12/27螺紋鋼噸毛利率：上海2014/12/272015/12/27冷軋板噸毛利率:上海2016/12/27熱軋板噸毛利率：上海中厚板噸毛利率:上海2017/12/272018/12/272019/12/272020/12/272021/圖 5：鋼材噸毛利率資料來源

4、：wind,mysteel,庫存下降，毛利擴張，鋼鐵行業(yè)處在繁榮起點我們改進美林時鐘，以庫存和毛利的變化劃分鋼鐵行業(yè)周期，分為衰退，復蘇，繁榮，滯漲，目前鋼鐵企業(yè)庫存開始下降，毛利擴張，處在繁榮起點。圖 6：鋼鐵行業(yè)現(xiàn)狀：毛利（元/噸），庫存（萬噸）資料來源：wind, mysteel,二、宏觀定方向，產(chǎn)業(yè)定空間，鋼鐵分析邏輯鋼價復盤：2021年，鋼市波動邏輯是減碳，產(chǎn)能壓縮鋼價從 2020 年年中開始上漲，一開始是全球貨幣寬松刺激，宏觀占據(jù)主導。從 2021 年 2月 18 號，鋼價的上漲邏輯開始從宏觀切換到產(chǎn)業(yè)，底層邏輯是去產(chǎn)能，政策的變化，高層的表態(tài)成為主導鋼價的主線。圖 7：螺紋鋼現(xiàn)貨

5、和主力價格(元/噸)70001、宏觀、貨幣、產(chǎn)業(yè)等政策時間軸螺紋鋼:20MM上海rb主力60005000400030002000100002016/1/52016/7/52017/1/52017/7/52018/1/52018/7/52019/1/52019/7/52020/1/52020/7/52021/1/52021/7/52022/目前鋼價已預期粗鋼同比不增，政治局會議強調不運動式減碳，令短期預期走弱風險較大，但長期鋼鐵供需轉好格局不變資料來源：wind, mysteel,宏觀層面：宏觀貨幣在2021年1月份拐點就已經(jīng)出現(xiàn)疫情帶來的全球貨幣寬松在 2021 年 1 月就已經(jīng)轉向，表現(xiàn)為

6、M1-M2 的增速差拐頭向下。3 月份，全球PMI 指數(shù)開始下滑，其中新訂單指數(shù)下滑的更快。50圖 8：中國 M1-M2 差值 (%)M1:同比M2:同比M1:同比:-M2:同比403020100-10-202000-01 2001-09 2003-05 2005-01 2006-09 2008-05 2010-01 2011-09 2013-05 2015-01 2016-09 2018-05 2020-01資料來源：wind，6555453525中國PMIPMIPMI:生產(chǎn)PMI:新訂單PMI:新出口訂單圖 9：中國 PMI圖 10：美國PMI80.00美國PMI60.0040.00201

7、6/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/0220.00美國:供應管理協(xié)會(ISM):制造業(yè)PMI美國:ISM:制造業(yè)PMI:新訂單 美國:ISM:制造業(yè)PMI:就業(yè)資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,產(chǎn)業(yè)層面：下半年產(chǎn)量壓縮力度空前，關注需求強度基于兩種假設，粗鋼產(chǎn)量同比不增，2021 年粗鋼供需缺口達 6378 萬噸。粗鋼同比增加 3%，2021 年粗鋼供需缺口達 3017 萬噸，從歷史角度看，上述供需缺口會大幅提高鋼價中樞。2.1 粗鋼供需平衡表備注：核心假設和

8、數(shù)據(jù)需求（百萬噸20112012201320142015201620172018201920202021E（假設鐵水同比不增長）2021E（假設鐵水增長 3%）1、出口鋼材以家電形式出口占比最大，2020 年家電提供了強大外需，2021 年下半年隨著海外供應鏈建立，出口預計會下滑 2、粗鋼表觀需求增速和新房開工面積累計增速、出口金額累計同比高度相關考慮到 2020 年房屋新開工面積同比增速-1.2%，2021 年新開工面積受制于高基數(shù)，同比預計仍將處在零軸下方，對粗鋼表需將形成真正拖累，謹慎給出 3%同比增速。粗鋼表觀需求（百萬噸）667.94687.6772.34740.38700.3570

9、9.40806.08870.88945.2710301061.251061.25同比（%）2.94%12.32%-4.14%-5.41%1.29%13.63%8.04%8.54%9.00%3.00%3.00%產(chǎn)量（百萬噸20112012201320142015201620172018201920202021E2021E中國生鐵產(chǎn)量640663711713691701713771809887887924.78高爐產(chǎn)能公布凈新增 2808 萬噸，一季度 786 萬噸 后三個季度 2022 萬噸生鐵產(chǎn)能，換算系數(shù) 1.175，變成 3313.44 萬噸粗鋼，在不同月份投產(chǎn)，要對整年的產(chǎn)量影響要進行折

10、算，折算后全年鐵水凈新增 1114 萬噸，折算成粗鋼 1314 萬噸，預估鐵水正常增速 3%，粗鋼正常增速 2%同比（%）3.59%7.24%0.28%-3.09%1.45%1.71%8.13%4.93%9.64%0.00%4.26%中國粗鋼產(chǎn)量（百萬噸）716779823804808832928996105310531086.61同比（%）8.80%5.65%-2.31%0.50%2.97%11.54%7.33%5.72%0.00%3.19%進口鋼坯（百萬噸）0.640.360.550.290.260.250.491.053.0618.3323.8323.83政府鼓勵鋼坯進口，假設進口增速

11、30%進口鋼材（百萬噸）15.5813.6514.0714.4312.7813.2113.3013.1612.2920.2312.9512.952020 年內外價差較大，2021 年進口價差回歸，預估進口按近 5 年均值（去除 2020 年），為 1295 萬噸出口鋼材（百萬噸）48.9155.8062.3493.79112.40108.9975.6369.5564.3553.6892.3192.31出口價差優(yōu)勢明顯，出口預估為 2016 和 2017 年均值水平，為 92.31 百萬噸中國粗鋼：供應-需求（百萬噸）-41.063.554.293.07-35.921.781.737.54-63

12、.78-30.17供需差值代表邊際供需變化情況，決定價格中樞表 1：粗鋼年度供需平衡表，資料來源：mysteel，wind，表 2：全國普鋼產(chǎn)能分布（萬噸）全國普鋼產(chǎn)能分布情況（近全樣本）全國普碳鋼廠分布生產(chǎn)方式總產(chǎn)能省份產(chǎn)能占比總產(chǎn)能（萬噸）生產(chǎn)方式電爐（萬噸）7396上海市29232.45%省份電爐高爐調坯總計調坯（萬噸）13423江蘇省1595413.36%安徽省49033503840高爐（萬噸）97648浙江省19261.61%北京市150150安徽省38403.21%福建省4621157551674福建省16741.40%甘肅11101110江西省24302.03%廣東4802615

13、14734568山東省93647.84%廣西30025402840天津市23601.98%貴州22736375665北京市1500.13%海南3535內蒙古25902.17%河北省26405421030615山西省45753.83%河南省67036104280河北省3061525.63%黑龍江755755河南省42803.58%湖北省84033201774337湖北省43373.63%湖南省19901990湖南省19901.67%吉林11101110廣東45683.82%江蘇省188211301277115954廣西28402.38%江西省6023702430海南350.03%遼寧150904

14、6859281重慶10200.85%內蒙古25902590四川36703.07%寧夏360360貴州6650.56%山東省619831669364云南27402.29%山西省45754575甘肅11100.93%上海市29232923寧夏3600.30%四川101524552003670新疆22951.92%天津寧92817.77%新疆22952295吉林11100.93%云南20025402740黑龍江7550.63%浙江省6204408661926396 家119457100.00%重慶7702501020總計73969764813423118467資料來源：my

15、steel，wind，120000普鋼產(chǎn)能方式分布97648100000800006000040000200007396134230電爐調坯高爐圖 11：普鋼產(chǎn)能方式分布（萬噸）圖 12：分省普鋼產(chǎn)能占比（ ）分省普鋼產(chǎn)能占比30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,河北 2021 年上半年粗鋼產(chǎn)量累計同比-0.79%，2021 年下半年壓減壓力集中在山東，山西，江蘇，遼寧，平均壓減比例在 13%-20%之間。圖 13：粗鋼產(chǎn)量（萬噸）12,154.562021年上半年粗鋼累計產(chǎn)量

16、2021上半年粗鋼累計同比14.91%6,358.0617.02%9.63%12.77%3,581.14 4,033.794,526.05-0.79%14000120001000080006000400020000天津山西遼寧黑龍江江蘇安徽江西河南湖南廣西重慶貴州陜西青海60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%資料來源：wind, mysteel,高爐煉鐵環(huán)節(jié)排放的二氧化碳占整個鋼鐵行業(yè)排放總量的 27%，其次為焦化環(huán)節(jié)和鑄造環(huán)節(jié)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈減排幅度約占全部產(chǎn)業(yè)減排幅度的 18%25%之間。圖 14：煉鐵環(huán)節(jié)碳排放比例%圖

17、15：中國煉鐵工藝占比%19%能量20%3%6% 6%13%6%管理焦化燒結高爐煉鐵轉爐煉鋼電爐27%煉鋼鑄造軋制100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%電爐法轉爐法1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,2020 年中國人均粗鋼產(chǎn)量 740 公斤，以日本 1950 年工業(yè)化過程為參照，我國人均粗鋼產(chǎn)量會在 2025 年自然達峰，在政策干預下，2023 年有望提前達峰。人均粗鋼產(chǎn)量（公斤）圖 16：全球分國家粗鋼總產(chǎn)量圖 17：全球分國

18、家人均粗鋼產(chǎn)量1200100080060040020001950 1958 1966 1974 1982 1990 1998 2006 2014 2022日本人均美國人均歐盟人均中國人均資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,參照日本，人均粗鋼產(chǎn)量達峰后，此后產(chǎn)量以年均-3.5%的速度緩慢下滑。中國的人均粗鋼產(chǎn)量按照 2018-2020 年的平均增速，會在 2025 年達到日本的人均粗鋼水平，此后出現(xiàn)下滑。人均粗鋼產(chǎn)量（公斤）圖 18：人均粗鋼產(chǎn)量（滯后處理）1200100080060040020001950 1954 1958 1962 1966 1970

19、 1974 1978 1982 1986 1990 1994 1998 2002 2006 2010 2014 2018日本人均美國人均歐盟人均中國人均 （滯后50年）資料來源：wind, mysteel,假設 2021 年鋼材產(chǎn)量同比-2000 萬噸 ：2021 年上半年粗鋼產(chǎn)量 5.63 億噸，同比+6400萬噸，則下半年需同比-8400 萬噸，即同比-15.27%，月均產(chǎn)量需下滑至 7666 萬噸，壓力很大。各省份粗鋼產(chǎn)量累計值（萬噸）圖 19：各省份粗鋼產(chǎn)量14000120001000080006000400020000天津山西遼寧黑龍江江蘇安徽江西河南湖南廣西重慶貴州陜西青海2020

20、-062021-06資料來源：wind, mysteel,圖 20：單月全國鋼產(chǎn)量圖 21：半年度全國累計鋼產(chǎn)量13,50011,5009,5007,5005,5003,500 單月全國鋼產(chǎn)量（萬噸）半年度全國累計鋼產(chǎn)量（萬噸）49,901.1056,333.001400001200001000008000060000400002000002015/1/312017/1/312019/1/312021/1/31產(chǎn)量:生鐵:當月值產(chǎn)量:粗鋼:當月值產(chǎn)量:鋼材:當月值2018/06/012019/04/012020/02/012020/12/01產(chǎn)量:生鐵:累計值 產(chǎn)量:粗鋼:累計值 產(chǎn)量:鋼材:

21、累計值資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,假設維持 2021 年全年鐵水產(chǎn)量同比不增，7-10 月日均鐵水產(chǎn)量應為 234.21 萬噸，同比-5.27%。假設維持 2021 全年粗鋼產(chǎn)量同比-2000 萬噸， 7-10 月日均粗鋼產(chǎn)量應為 253萬噸，月均粗鋼產(chǎn)量為 7666 萬噸，2021 年下半年累計粗鋼產(chǎn)量將同比-15.27%。 2020 年末，工信部發(fā)布關于推動鋼鐵工業(yè)高質量發(fā)展的指導意見（征求意見稿），重點強調了“十四五”期間行業(yè)結構優(yōu)化的目標，應關注以下幾點：1、“十四五”鐵金屬國內自給率達到 45%以上，海外權益鐵礦占進口礦比重超過 20%

22、。2、電爐鋼產(chǎn)量比例提升至 15%以上，廢鋼比達到 30%。3、實現(xiàn)前 5 大鋼鐵企業(yè)集中度 40%、前 10 大集中度 60%。4、提前碳達峰，提高集中度。5、從 2021 年起，壓減粗鋼產(chǎn)量，使粗鋼產(chǎn)量同比不能正增長。 根據(jù)文件推演：在粗鋼產(chǎn)量不變情況下， 2025 年廢鋼、內礦和進口礦使用量將分別為 2.64 億噸，2.5 億噸和 10.64 億噸，海外權益礦達到 2.35 億噸（目前為 0.64 億噸左右）。廢鋼來源量較 2020 年需增加 4600 萬噸，內礦產(chǎn)量增加 1200 萬噸，鐵礦石進口量降低1.06 億噸。以鐵礦石為原料的鐵水產(chǎn)量占比將降低至 74.3%，高爐-轉爐廢鋼占比

23、維持 10.7%，電爐鋼占比提高至 16.8%。圖 22：中國粗鋼產(chǎn)量當月值圖 23：247 家鋼廠鐵水產(chǎn)量（時間軸為 52 周）105001000095009000850080007500700065006000產(chǎn)量:粗鋼:當月值:平均值2021(萬噸)2020(萬噸)2018(萬噸)2019(萬噸)2017(萬噸)三月五月七月九月十一月260240220200180247家鋼廠鐵水產(chǎn)量(萬噸）假設鐵水+3，7-10月日均鐵水水平248假設鐵水不增，7-10月日均鐵水水平2341 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23252729 31 333537394143454749

24、51163家剔除淘汰201820192020 202資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,出口鋼材仍然維持韌性，因內外價差仍有利出口，但增加出口關稅，會影響一部分出口，但整體影響不大。圖 24：鋼材進口數(shù)量圖 25：鋼材出口數(shù)量3503002502001501005002017(萬噸)2018(萬噸)2019(萬噸)2020(萬噸)2021(萬噸)進口數(shù)量:鋼材:當月值:平均值一月三月五月七月九月十一月90080070060050040030020010002017(萬噸)2018(萬噸)2019(萬噸)2020(萬噸)2021(萬噸)出口數(shù)量:鋼材:當月

25、值:平均值一月三月五月七月九月十一月資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,圖 26：鋼坯進口數(shù)量2017(噸)2018(噸)2019(噸)2020(噸)2021(噸)進口數(shù)量:鋼坯:當月值:平均值3500000300000025000002000000150000010000005000000一月二月三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月資料來源：wind, mysteel,我們預計鋼材總需求在 2023 年見頂，表現(xiàn)為傳統(tǒng)建筑需求回落，而機械，能源，航天，軍工等需求領域邊際向好，利好產(chǎn)品覆蓋這些下游的公司。表 3： 粗鋼下游需求拆分粗鋼下游需求拆分

26、單位（萬噸）2010 201120122013201420152016 2017 2018201920202021E2022E2023E2024E2025E建筑32533 37682.138117.9 44969415223961140985 49534 5567763018714907420876746790487746774756機械11916 126011324213858145031405814117 14470 1473514922150101520815436157141602916386汽車487050395181553456385551582961206330650466956

27、9517171740876627915造船253327912767245024201950159915831421127911291014907808723646能源1835188019212012209120272028206921012120212621462167219222212265家電1973209223022553260325512597264927272763279728492891293529823028交通1883196620922283230022152248238324482484252425912640269427532810其他(航天,軍工）243227433138

28、3575296120721537180016491437126411581100112212011321需求合計59975 667946876077234 740387003570940806088708894527103034 106125109058111922111038109127YOY（鋼材）11.7% 11.37%2.94%12.32% -4.14%-5.41%1.29%13.6%8.04%8.54%9.00%3.00%2.76%2.63%-0.79%-1.72%建筑15.83% 1.16% 17.97% -7.67% -4.60%3.47% 20.8% 17.20% 8.50%-

29、1.20%7.00%3.42%3.00%-2.00%-3.50%機械5.75% 5.09% 4.65% 4.65% -3.07% 0.42% 2.50% 1.83% 1.27% 0.59% 1.32%1.50%1.80%2.00%2.23%汽車3.47% 2.82% 6.81% 1.88% -1.54% 5.01% 4.99% 3.43% 2.75% 2.93% 3.82%3.17%3.31%3.43%3.30%造船10.19% -0.86% -11.4% -1.22% -19.4% -18.0% -1.0% -10.2% -9.97% -11.7% -10.1% -10.63% -10.84

30、% -10.55% -10.6%能源2.45% 2.18% 4.74% 3.93% -3.06% 0.05% 2.02% 1.53%0.89%0.29%0.96%1.00%1.15%1.30%2.00%家電6.03% 10.04% 10.90% 1.96% -2.00% 1.80% 2.00% 2.93%1.34%1.22%1.86%1.47%1.52%1.62%1.53%交通4.41% 6.41% 9.13% 0.74% -3.70% 1.49% 6.01% 2.73%1.46%1.60%2.66%1.90%2.05%2.20%2.05%其他(航天,軍工）12.79% 14.40% 13.9

31、3% -17.1% -30.0% -25.8% 17.1% -8.40% -12.8% -12.0% -8.39%-5.00%2.00%7.00%10.00%資料來源：wind, mysteel,圖 27：鋼材下游需求占比圖 28：鋼材下游需求增速預估(西部金屬鋼鐵預測)15%3% 2%1%2%7% 1%鋼材下游需求占比69%鋼材下游需求增速預估20%15%10%5%0%-5%-10%-15%建筑 機械 汽車 造船 能源家電 交通 其他(航天,軍工）2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025YOY（鋼材）建筑機械汽車造船能源家電交通其他(航天,軍工

32、）資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,我們預計需求在 2023 年達峰，并在 2023 年以后以-1%的速度緩慢下滑。參照日本，人均粗鋼產(chǎn)量達峰后，此后產(chǎn)量以-3.5%的速度緩慢下滑。圖 29：鋼材需求預估（西部金屬鋼鐵預測）圖 30：人均粗鋼產(chǎn)量1200001000008000060000400002000002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025鋼材需求（萬噸）YOY（鋼材）16%鋼材需求預估14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%人均粗鋼產(chǎn)量（公斤）12001000800600400200

33、01950 1958 1966 1974 1982 1990 1998 2006 2014日本人均美國人均歐盟人均中國人均 （滯后50年）資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,房屋新開工面積均值回歸，以 5 年地產(chǎn)周期來看，目前處在高位盤整階段，2023 年以前，房屋新開工面積增速不存在大幅走弱的風險。150.00商品房銷售面積:累計同比商品房銷售面積:當月同比100.0050.000.00-50.002010/2/282013/2/282016/2/292019/2/2830,000.00 房屋銷售面積單月值（億平方米）20,000.0010,000.0

34、00.0023201745678201991011122016201820202020圖 31：商品房銷售面積增速（%）圖 32：房屋銷售面積單月值（億平方米）資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,30,000.00 房屋新開工面積單月值（億平方米） 25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0023456789101112201620172018120.00100.00 房屋新開工面積:累計同比房屋新開工面積:當月同比 80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002

35、010/2/282013/2/282016/2/292019/2/28圖 33：房屋新開工面積增速（%）圖 34：房屋新開工面積單月值資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,內需緩慢下滑，但仍有韌性，外需見頂，但處在景氣高位。通用機械設備出口增速目前仍維持較高水平，對板材需求絕對量有一定支撐。圖 35：中國粗鋼需求和地產(chǎn)，出口相關性 （）50表觀需求量:粗鋼:中國:同比出口金額:累計值:年度:同比房屋新開工面積:累計值:年度:同比403020100-10-202008-01 2009-01 2010-01 2011-01 2012-01 2013-01 20

36、14-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01資料來源：wind, mysteel,圖 36：基建累計投資金額同比圖 37：通用機械設備出口累計值403020100-10-20-30基建投資:累計同比:平均值2018(%)2020(%)2017(%)2019(%)2021(%)一月三月五月七月九月十一月5000004000003000002000001000000出口金額:通用機械設備:當月值:平均值2021(萬美元)2020(萬美元)一月三月五月七月九月十一月資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel

37、,外需仍然具有韌性，家用電器出口數(shù)量和金額均維持在較高水平。圖 38：家用電器出口金額圖 39：家用電器出口數(shù)量6005004003002001000出口金額:家用電器:人民幣:當月值:平均值2021(億元)2020(億元)一月三月五月七月九月十一月4000035000300002500020000150001000050000出口數(shù)量:家用電器:當月值:平均值2021(萬臺)2020(萬臺)一月三月五月七月九月十一月資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,圖 40：空調出口數(shù)量圖 41：冰箱出口數(shù)量90000008000000700000060000005

38、00000040000003000000200000010000000出口數(shù)量:空調:當月值:平均值2021(臺)2020(臺)2018(臺)2019(臺)2017(臺)一月三月五月七月九月十一月8007006005004003002001000出口數(shù)量:冰箱:當月值:平均值2021(萬臺)2020(萬臺)2018(萬臺)2019(萬臺)2017(萬臺)一月三月五月七月九月十一月資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,鋼材月度供需平衡推演：預計 2021 年 8、9、10 月份，粗鋼供需缺口將會超季節(jié)擴大。月度供需推演更反映市場化手段，如果要達成 2021

39、年全年鋼材同比-2000 萬噸的目標，鐵水下半年同比至少下降 13%以上。表 4：粗鋼月度供需平衡表（萬噸）噸）（萬噸） 值（萬噸）值（萬噸）噸）（倒推）（萬噸） *合計（周）噸）(萬噸）當月值（萬 當月值（萬 坯:當月值 鋼坯:當月 鋼材:當月材:當月值（萬需求（萬噸） 鋼材鋼廠庫存庫存（萬噸） （萬噸）（萬噸）均（萬噸） 鐵:當月值粗鋼月度供需平衡生鐵月度日 產(chǎn)量:生 同比（ ） 產(chǎn)量:粗鋼: 產(chǎn)量:鋼材: 進口數(shù)量:鋼 出口數(shù)量: 進口數(shù)量: 出口數(shù)量:鋼 中國粗鋼表觀 mysteeL 全國 中國主要鋼材 鋼材總庫存 （萬噸）供需差2020/01213.44 6616.77735.1 8

40、356.370.970103436829.29 1504.49 2333.782020/02228.16 6616.77735.1 8356.349.3901013446350.78 1342.22 2375.88 3718.1 1384.322020/03216.04 6697.27897.5988852.8601146488097.66 1087.32 2430.62 3517.94 -200.162020/04240.07 7202.18503.3 10701.2 47.6001016329394.32 750.58 1876.34 2626.92 -891.022020/05249.4

41、0 7731.59226.7 11452.7 84.5101284409694.05 610.35 1549.22 2159.57 -467.352020/06255.45 7663.59157.9 11585.1 248.4001883709194.45 645.64 1477.38 2123.02 -36.552020/07252.20 7818.39335.9 11688.5 261.3002614189229.89 666.56 1562.47 2229.03 106.012020/08253.37 7854.69484.5 11913.3 322.4002243689464.17 6

42、99.78 1549.58 2249.3620.332020/09252.61 7578.39255.5 11806.3 279.2502883839397.49 642.14 1465.23 2107.37 -141.992020/10245.71 7617.19220.2 11848.3 161.4101934049411.9 605.18 1310.49 1915.67 -191.72020/11240.02 7200.58766 11734.4 168.9001854409179.18 507.02 995.47 1502.49 -413.182020/12239.40 7421.59

43、125.2 12033.8 86.4701374859259.71 524.88843.1 1367.98 -134.512021/01233.47 7237.6 9.38% 8749.45 10476.3 81.5301315248332.18 629.03 1156.22 1785.25 417.272021/02258.49 7237.6 9.38% 8749.45 10476.3 77.8801084907439.46 974.47 2120.77 3095.24 1309.992021/03241.11 7474.5 11.61% 9402.1 11987.2 73.26013275

44、49701.83 825.01 1970.5 2795.51 -299.732021/04253.24 7597.2 5.49% 9784.6 12127.5 86.93011779710310.78 644.42 1624.91 2269.33 -526.182021/05252.10 78151.08% 9945.4 12469.4 123.25012152710182.22032.5-236.82021/06252.61 7578.2 -1.11% 9387.5 12072.3 130.1701256469266.32153.8121.22021/07244.64 7583.8 -3.0

45、0% 9100.5 11299.8 130.0001105508700.002244.2590.502021/08247.047658.2-2.50%9189.911410.8130.0001105009200.001974.13-270.122021/09247.567426.7-2.00%8912.111065.8130.0001105009300.001326.21-647.922021/10250.097502.8-1.50%9003.411179.2130.0001105009500.00569.63-756.592021/12資料來源：mysteel，wind，我們預計 2021

46、年下半年鋼材投產(chǎn)沒有太多增量，生鐵一季度已經(jīng)投產(chǎn) 786 萬噸，后三個季度，在不同月份投產(chǎn)，對整年的產(chǎn)量影響要進行相應的折算。圖 42：2021 年中國產(chǎn)能投放進度2021年中國鋼鐵產(chǎn)能投放進度(萬噸）10008006004002000-200100%80%60%40%20%一季度4567891011120%凈新增投產(chǎn)產(chǎn)能（萬噸）全年影響產(chǎn)量 開工率假設資料來源：wind, mysteel,鋼材月度需求測算，我們以主流貿易商成交量和鋼材表觀需求線性擬合。分三個時間階段：第一階段，3-5 月，傳統(tǒng)旺季，鋼材月度成交量和表觀需求具有較強的正相關性。第二階段，6-8 月，傳統(tǒng)淡季，鋼材成交量對表觀需

47、求的解釋力度會降低。第二階段，9-11 月，傳統(tǒng)旺季，鋼材成交量對表觀需求的解釋力度再度增強。11000y = 306.97x + 2226.910000900080007000600050001315171921232527圖 43：3-5 月鋼材月度需求測算（萬噸）圖 44：3-5 月鋼材月度成交量和表觀需求線性模擬（萬噸）貿易商成交量（月粗鋼表觀消費量3-5月R =0.7111日期度平均）（實際倒推）3 月19.087361.4320164 月18.827179.375 月16.136833.53 月16.667371.0220174 月18.717455.695 月18.787522.

48、023 月16.037436.6820184 月21.958243.325 月19.478486.143 月19.288430.1120194 月21.558912.65 月19.729057.793 月16.938097.6620204 月23.459394.325 月24.389694.053 月20.539701.8320214 月26.0410311.185 月23.009287.213-5 月資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,圖 45：6-8 月鋼材月度需求測算（萬噸）圖 46：6-8 月鋼材月度成交量和表觀需求線性模擬（萬噸）粗鋼表觀消費1

49、05009500850075006500550045001315171921236-8月y = 408.62x + 5R = 0.85052.8476 月16.767083.992016月月15.5015.226674.546823.146 月17.857403.8720177 月17.887415.188 月17.617446.56 月17.738073.0520187 月18.428198.158 月17.588016.966 月19.158704.3920197 月18.378340.888 月18.078727.996 月21.359194.4520207 月21.769229.898

50、 月22.009464.176 月20.008725.2420217 月8 月6-8 月日期貿易商成交量量資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,10000y = 321.96x + 1593.99500900085008000750070006500600055005000131517192123259-11月R = 0.73999-11 月日期貿易商成交量粗鋼表觀消費9 月16.546760.53201610 月16.676996.6211 月15.646633.769 月18.957207.86201710 月18.797186.0511 月20.19

51、6921.749 月19.348064.89201810 月20.608356.8311 月16.407806.769 月21.538512.07201910 月20.758278.2211 月20.838292.879 月22.539397.49202010 月24.419411.911 月22.139179.189 月202110 月11 月圖 47：9-11 月鋼材月度需求測算（萬噸）圖 48：9-11 月鋼材月度成交量和表觀需求線性模擬（萬噸）資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,7 月螺紋供需雙雙下滑，產(chǎn)量下滑的力度大于需求，整體供需無明顯走弱，

52、在情緒釋放之后，鋼價會企穩(wěn)，并繼續(xù)回歸上漲通道。247家鋼廠鐵水產(chǎn)量(萬噸）假設鐵水+3，7-10月日均鐵水水平248假設鐵水不增，7-10月日均鐵水水平234圖 49：247 家鋼廠鐵水產(chǎn)量圖 50：247 家貿易商成交量2602402202001801 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23252729 31 33353739414345474951400000.00300000.00200000.00100000.000.00 247家貿易商成交量：周度平均(噸）1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49163家剔除淘

53、汰201820192020 2021 201620172018201920202021資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,圖 51：螺紋周度產(chǎn)量圖 52：螺紋表觀需求500.00 螺紋周度產(chǎn)量(萬噸）400.00300.00200.001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 343740434649201620172018201920202021600.00 螺紋表觀需求(萬噸）400.00200.000.00-200.00-400.001 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 343740434649201620172018201920202021資料來源：wind, mysteel,資料來源：wind, mysteel,最近兩周螺紋庫存加速去化，隨著去產(chǎn)能的加速，螺紋供需缺口會逐步擴大，價格中樞也會逐漸抬升。圖 53：螺紋總庫存圖 54：螺紋鋼總庫