多維度、深層次解析指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品指數(shù)增強(qiáng)基金如何選

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250037 1、當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模 7 HYPERLINK l _TOC_250036 、2015 年以來有所增長(zhǎng)，2021 年發(fā)展快于被動(dòng)指數(shù)基金 7 HYPERLINK l _TOC_250035 、集中度高，滬深 300、上證 50、中證 500 為主流跟蹤指數(shù) 8 HYPERLINK l _TOC_250034 、影響規(guī)模的因素 8 HYPERLINK l _TOC_250033 、先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，但新發(fā)爆款產(chǎn)品帶動(dòng)了今年平均規(guī)模的提升 8 HYPERLINK l _TOC_250032 、跟蹤指數(shù)本身是規(guī)模的重要影響因素 9、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

2、中長(zhǎng)期超額收益與信息比率可影響未來規(guī)模及增速，短期指標(biāo)主要影響季度增速.10 HYPERLINK l _TOC_250031 、費(fèi)率：與海外規(guī)律不同，低費(fèi)率難以帶來規(guī)模提升 12 HYPERLINK l _TOC_250030 2、當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn) 12 HYPERLINK l _TOC_250029 、整體來看，2015 年以來每年均實(shí)現(xiàn)超額收益 12 HYPERLINK l _TOC_250028 、對(duì)不同指數(shù)的增強(qiáng)效果有分化，中證 500 增強(qiáng)效果整體最明顯 13 HYPERLINK l _TOC_250027 、超額收益相關(guān)性整體不高，有一定差異性 14 HYPERLINK

3、 l _TOC_250026 、影響業(yè)績(jī)的相關(guān)因素 14 HYPERLINK l _TOC_250025 、各年度超額收益的持續(xù)性較強(qiáng) 14 HYPERLINK l _TOC_250024 、規(guī)模對(duì)未來超額收益無持續(xù)性的重要影響 16 HYPERLINK l _TOC_250023 、受益于科創(chuàng)板打新，10 億以下組別的基金 2019 年以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀 16 HYPERLINK l _TOC_250022 、費(fèi)率與超額收益關(guān)系不穩(wěn)定 17 HYPERLINK l _TOC_250021 、換手率與超額收益呈弱正相關(guān)，但在 300 增強(qiáng)內(nèi)部呈負(fù)相關(guān) 17 HYPERLINK l _TOC_25

4、0020 3、投資者結(jié)構(gòu)：以個(gè)人為主，機(jī)構(gòu)更重寬基，行業(yè)增強(qiáng)基金主要為個(gè)人投資者 19 HYPERLINK l _TOC_250019 4、指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品線梳理與基金公司布局情況 20 HYPERLINK l _TOC_250018 、產(chǎn)品與管理人的頭部化極為明顯 20 HYPERLINK l _TOC_250017 、各管理人增強(qiáng)產(chǎn)品線布局 21 HYPERLINK l _TOC_250016 5、指數(shù)增強(qiáng)基金風(fēng)格歸因 22 HYPERLINK l _TOC_250015 、近 1 年各類因子表現(xiàn) 22 HYPERLINK l _TOC_250014 、基金的風(fēng)格暴露約束不同，因子方向有一

5、定的趨同性 23 HYPERLINK l _TOC_250013 6、指數(shù)增強(qiáng)基金配置偏好與行為特征 25 HYPERLINK l _TOC_250012 、高倉(cāng)位運(yùn)作 25 HYPERLINK l _TOC_250011 、行業(yè)偏離：多數(shù)基金中信一級(jí)行業(yè)偏離限制在 1%-3%之間 26 HYPERLINK l _TOC_250010 、個(gè)股情況 30 HYPERLINK l _TOC_250009 、標(biāo)的指數(shù)成分股占比約 8-9 成 30 HYPERLINK l _TOC_250008 、個(gè)股偏離：絕大部分基金限制在 1%-3%之間 30 HYPERLINK l _TOC_250007 、部

6、分基金投資股指期貨以賺取貼水收益 31 HYPERLINK l _TOC_250006 、指數(shù)增強(qiáng)基金持有期貨概況 31 HYPERLINK l _TOC_250005 、指數(shù)增強(qiáng)基金主要持有當(dāng)月及當(dāng)季的 IC、IF 合約 33 HYPERLINK l _TOC_250004 、投資股指期貨的指數(shù)增強(qiáng)基金會(huì)進(jìn)行基差擇時(shí) 35 HYPERLINK l _TOC_250003 、建信中證 500 指數(shù)增強(qiáng)A：較強(qiáng)的基差管理能力 35 HYPERLINK l _TOC_250002 、換手率近年來有所提升，中證 500 增強(qiáng)換手高于滬深 300 和上證 50 37 HYPERLINK l _TOC_

7、250001 7、指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)歸因 37 HYPERLINK l _TOC_250000 8、總結(jié) 39表 目 錄表 1、2021 指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模 TOP10 8表 2、行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品整體發(fā)展不佳 9表 3、全部指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績(jī)的相關(guān)性 10表 4、滬深 300 增強(qiáng)基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績(jī)的相關(guān)性 11表 5、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績(jī)的相關(guān)性 11表 6、主流寬基指數(shù)超額收益中位數(shù)與平均數(shù)（%） 13表 7、2021YTD 超額收益最高的滬深 300 增強(qiáng)基金 TOP10 13表 8、2021YTD 超額收益最高的中證 500 增強(qiáng)基金 TOP1

8、0 13表 9、滬深 300 增強(qiáng)基金超額收益相關(guān)性 14表 10、中證 500 增強(qiáng)基金超額收益相關(guān)性 14表 11、各類型指數(shù)增強(qiáng)基金中機(jī)構(gòu)投資者占比 19表 12、跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金中機(jī)構(gòu)投資者情況 19表 13、當(dāng)前規(guī)模超過 40 億的指數(shù)增強(qiáng)基金 20表 14、指數(shù)增強(qiáng)基金 10 億以上規(guī)模的管理人分布 21表 15、近三年跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金最大行業(yè)偏離度中位數(shù) 27表 16、20201231 最大行業(yè)偏離度低于 2%的基金列表 27表 17、易方達(dá)上證 50 增強(qiáng)A 行業(yè)偏離度 29表 18、富榮滬深 300 增強(qiáng) A 行業(yè)偏離度 30表 19、指數(shù)增強(qiáng)基金的標(biāo)的指數(shù)成分股

9、占比 30表 20、各年度投資股指期貨的基金數(shù)量及占比 32表 21、持有期貨市值占基金資產(chǎn)凈值比較高的基金 33表 22、2015 至今跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金持有股指期貨占比 34表 23、2015 至今跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金持有股指期貨占比 34表 24、跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金持有股指期貨品種選擇 34表 25、跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金持有股指期貨到期日選擇 34表 26、建信中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A 持有股指期貨明細(xì) 36表 27、建信中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A 持有股指期貨與貼水情況明細(xì) 36表 28、上證 50 增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)歸因結(jié)果 39圖 目 錄圖 1、指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模（億）及占比

10、 7圖 2、指數(shù)增強(qiáng)基金各年度發(fā)行規(guī)模（億） 7圖 3、跟蹤各指數(shù)的增強(qiáng)產(chǎn)品規(guī)模分布（億） 8圖 4、不同成立時(shí)間的指數(shù)增強(qiáng)基金只數(shù)與平均規(guī)模 9圖 5、不同管理費(fèi)率滬深 300 與中證 500 增強(qiáng)基金的平均規(guī)模（億） 12圖 6、指數(shù)增強(qiáng)基金各年度超額收益中位數(shù)及平均數(shù)（%） 12圖 7、指數(shù)增強(qiáng)基金本年與上年超額收益相關(guān)系數(shù) 15圖 8、滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金本年與上年超額收益相關(guān)系數(shù) 15圖 9、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金本年與上年超額收益相關(guān)系數(shù) 15圖 10、指數(shù)增強(qiáng)基金本年超額收益與上年末規(guī)模相關(guān)系數(shù) 16圖 11、不同規(guī)模滬深 300 基金各年度超額收益中位數(shù) 16圖 12

11、、不同規(guī)模中證 500 基金各年度超額收益中位數(shù) 17圖 13、全部增強(qiáng)基金費(fèi)率與各年度超額收益相關(guān)性 17圖 14、全部增強(qiáng)基金換手率與當(dāng)年超額收益相關(guān)性 18圖 15、滬深 300 增強(qiáng)基金換手率與當(dāng)年超額收益相關(guān)性 18圖 16、中證 500 增強(qiáng)基金換手率與當(dāng)年超額收益相關(guān)性 18圖 17、跟蹤主流指數(shù)的增強(qiáng)基金中機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模占比 19圖 18、近 1 年各常用因子表現(xiàn) 22圖 19、近 1 年 Barra 因子表現(xiàn) 23圖 20、滬深 300 增強(qiáng)基金風(fēng)格暴露 23圖 21、中證 500 增強(qiáng)基金風(fēng)格暴露 24圖 22、上證 50 增強(qiáng)基金風(fēng)格暴露 24圖 23、全市場(chǎng)指數(shù)增強(qiáng)基金

12、倉(cāng)位_中位數(shù) 25圖 24、主流指數(shù)增強(qiáng)基金的倉(cāng)位變動(dòng)情況 25圖 25、最大行業(yè)偏離度中位數(shù)（中信一級(jí)行業(yè)） 26圖 26、2020 年 12 月 31 日最大行業(yè)偏離度分布情況 26圖 27、2018 年至今易方達(dá)上證 50 增強(qiáng)A 業(yè)績(jī)表現(xiàn) 28圖 28、易方達(dá)上證 50 增強(qiáng)A 的超低配行業(yè)表現(xiàn) 29圖 29、各報(bào)告期最大個(gè)股偏離度 abs_中位數(shù) 31圖 30、2020 年 12 月 31 日最大個(gè)股偏離度分布情況 31圖 31、期貨持倉(cāng)市值占基金資產(chǎn)凈值比（累計(jì)概率分布圖） 32圖 32、期貨持倉(cāng)市值（萬元，累計(jì)概率分布圖） 33圖 33、期貨年化貼水與期貨持倉(cāng)合約市值占比的相關(guān)性

13、 35圖 34、建信中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A 業(yè)績(jī)表現(xiàn) 35圖 35、建信中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A 持有股指期貨與貼水情況 37圖 36、指數(shù)增強(qiáng)基金換手率（單邊） 37圖 37、滬深 300 增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)歸因結(jié)果 38圖 38、中證 500 增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)歸因結(jié)果 381、當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模、2015 年以來有所增長(zhǎng)，2021 年發(fā)展快于被動(dòng)指數(shù)基金指數(shù)增強(qiáng)型基金自 2015 年以來有所發(fā)展、占股票指數(shù)基金及偏股基金比例提升，但體量仍然偏小，當(dāng)前總規(guī)模 1302 億元。2021 年，指數(shù)增強(qiáng)基金占指數(shù)基金的比例有所提升，發(fā)展快于被動(dòng)指數(shù)型基金。圖 1、指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模（億）及占比資料

14、來源：Wind，從發(fā)行規(guī)模來看，指數(shù)增強(qiáng)基金自 2015 年以來的發(fā)行總規(guī)模與平均發(fā)行規(guī)模均持續(xù)提升，尤其是今年上半年發(fā)行加速，共發(fā)行 12 只產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模為 214.40 億元、平均發(fā)行規(guī)模為 17.87 億元。圖 2、指數(shù)增強(qiáng)基金各年度發(fā)行規(guī)模（億）資料來源：Wind，注：考慮已到期基金、不考慮轉(zhuǎn)型基金、集中度高，滬深 300、上證 50、中證 500 為主流跟蹤指數(shù)分標(biāo)的指數(shù)來看，不同指數(shù)的跟蹤標(biāo)的規(guī)模發(fā)展分化嚴(yán)重，滬深 300、上證 50、中證 500 三個(gè)指數(shù)的跟蹤產(chǎn)品規(guī)模均超過 200 億，除此之外其他各指數(shù)跟蹤產(chǎn)品的規(guī)模均不超過 50 億。圖 3、跟蹤各指數(shù)的增強(qiáng)產(chǎn)品規(guī)模分布

15、（億）資料來源：Wind，表 1、2021 指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模 TOP10證券代碼證券簡(jiǎn)稱基金成立日基金經(jīng)理規(guī)模（億）110003.OF易方達(dá)上證 50 增強(qiáng) A2004-03-22張勝記265.90010854.OF匯添富滬深 300 基本面增強(qiáng) A2021-01-20顧耀強(qiáng)89.85100038.OF富國(guó)滬深 300 增強(qiáng)2009-12-16李笑薇,方旻60.87163407.OF興全滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2010-11-02申慶51.27011853.OF招商中證消費(fèi)龍頭指數(shù)增強(qiáng) A2021-05-25侯昊49.99000311.OF景順長(zhǎng)城滬深 300 增強(qiáng)2013-10-29黎海威

16、48.65161017.OF富國(guó)中證 500 指數(shù)增強(qiáng)2011-10-12李笑薇,徐幼華,方旻47.44100032.OF富國(guó)中證紅利指數(shù)增強(qiáng) A2008-11-20徐幼華,方旻46.15000478.OF建信中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2014-01-27葉樂天41.69010673.OF興全中證 800 六個(gè)月持有指數(shù)增強(qiáng) A2021-02-09申慶,張曉峰32.48資料來源：Wind，、影響規(guī)模的因素、先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著，但新發(fā)爆款產(chǎn)品帶動(dòng)了今年平均規(guī)模的提升我們計(jì)算了指數(shù)增強(qiáng)基金的規(guī)模與成立時(shí)間的關(guān)系，整體而言，對(duì)于成立 1 年以上的基金，基金規(guī)模隨著成立時(shí)間單調(diào)遞增，成立時(shí)間超過 5 年的指

17、數(shù)增強(qiáng)基金平均規(guī)模最大；而對(duì)于成立 1 年以下的基金，由于今年市場(chǎng)熱度較高、爆款基金的存在，因此平均而言基金規(guī)模也較大。圖 4、不同成立時(shí)間的指數(shù)增強(qiáng)基金只數(shù)與平均規(guī)模資料來源：Wind，、跟蹤指數(shù)本身是規(guī)模的重要影響因素指數(shù)增強(qiáng)基金的收益來源為指數(shù)的 +增強(qiáng)的 ，因此指數(shù)選擇較為重要。目前產(chǎn)品規(guī)模超過 10 億的除了富國(guó)的中證紅利指數(shù)增強(qiáng)與今年新發(fā)的招商中證消費(fèi)龍頭增強(qiáng)外，其他均為寬基指數(shù)，市場(chǎng)對(duì)寬基指數(shù)的增強(qiáng)產(chǎn)品較為認(rèn)可。當(dāng)前行業(yè)主題類的增強(qiáng)產(chǎn)品共 12 只，除了今年新成立的招商中證消費(fèi)龍頭指數(shù)增強(qiáng)外，規(guī)模均未超過 8 億，包括了農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、科技、娛樂、制造業(yè)、有色多只產(chǎn)品，如前海開源中證

18、大農(nóng)業(yè)增強(qiáng)、富國(guó)中證醫(yī)藥主題增強(qiáng)、天弘中證科技 100 指數(shù)增強(qiáng)等。從根源來看，一方面主動(dòng)基金中的行業(yè)主題類基金表現(xiàn)較為突出，醫(yī)藥、科技、消費(fèi)均有市場(chǎng)認(rèn)可度高的知名基金經(jīng)理；另一方面，目前已有較多跟蹤細(xì)分行業(yè)指數(shù)的 ETF，可提供流動(dòng)性更強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域配置與交易標(biāo)的。表 2、行業(yè)指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品整體發(fā)展不佳證券代碼證券簡(jiǎn)稱基金成立日基金經(jīng)理規(guī)模（億）011853.OF招商中證消費(fèi)龍頭指數(shù)增強(qiáng) A2021/05/25侯昊49.99001027.OF前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強(qiáng)2015/02/13黃玥6.87161035.OF富國(guó)中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強(qiáng)2016/11/11牛志冬,蔡卡爾5.35010202.OF

19、天弘中證科技 100 指數(shù)增強(qiáng) A2020/10/28楊超,劉笑明3.95010771.OF天弘國(guó)證消費(fèi) 100 指數(shù)增強(qiáng) A2020/12/30楊超,劉笑明2.73011667.OF東財(cái)中證高端裝備制造 A2021/04/08姚楠燕,楊路煒2.66005112.OF銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強(qiáng)2017/09/28秦鋒1.56011630.OF東財(cái)中證有色金屬指數(shù)增強(qiáng) A2021/03/16姚楠燕,楊路煒1.43161037.OF富國(guó)中證高端制造指數(shù)增強(qiáng)2017/04/27牛志冬,蔡卡爾0.93161036.OF富國(guó)中證娛樂主題指數(shù)增強(qiáng)2017/03/13牛志冬0.78001397.OF建信精工制

20、造指數(shù)增強(qiáng)2015/08/26葉樂天0.48501089.OF方正富邦消費(fèi)紅利2019/11/29吳昊0.31資料來源：Wind，、業(yè)績(jī)表現(xiàn)：中長(zhǎng)期超額收益與信息比率可影響未來規(guī)模及增速，短期指標(biāo)主要影響季度增速我們分析了過去 5 年基金的歷史業(yè)績(jī)與規(guī)模及規(guī)模增速的關(guān)系（以秩相關(guān)系數(shù)體現(xiàn)），其中，歷史業(yè)績(jī)包括基金近 1 月、近 3 月、近 6 月、近 1 年、近 2 年、近 3 年的超額收益、跟蹤誤差與年化信息比率，規(guī)模相關(guān)指標(biāo)包括基金份額、份額增速Q(mào)oQ、份額增速 YoY、基金規(guī)模、規(guī)模增速 QoQ、規(guī)模增速 YoY。整體而言，過去 1-3 年的基金超額收益和年化信息比率與基金的規(guī)模及規(guī)模增

21、速為正相關(guān)，尤其是 3 年期的業(yè)績(jī)相關(guān)系數(shù)較大，近 3-6 個(gè)月的超額收益和信息比率與季度規(guī)模增速相關(guān)性也較高；而跟蹤誤差對(duì)規(guī)模及規(guī)模增速影響不大。此規(guī)律在滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金和中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金內(nèi)部同樣適用。表 3、全部指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績(jī)的相關(guān)性指標(biāo)名稱指標(biāo)周期基金份額份額增速Q(mào)oQ份額增速YoY基金規(guī)模規(guī)模增速Q(mào)oQ規(guī)模增速YoY超額收益率近1月5.540.861.776.806.215.83近3月7.099.674.629.3217.7211.07近6月8.4917.9712.2811.1324.9920.48近1年12.4622.4620.7415.6528

22、.2528.96近2年18.7219.1429.4923.6924.8336.84近3年27.1012.0623.9932.8016.0029.79跟蹤誤差近1月-7.26-4.75-3.82-9.35-5.09-4.06近3月-6.44-7.98-3.02-7.81-4.96-2.02近6月-7.52-4.62-3.03-8.60-5.23-2.46近1年-6.36-2.38-3.76-7.29-3.45-0.71近2年-1.81-0.715.40-3.50-3.274.36近3年-0.46-1.216.20-1.02-5.493.42年化信息比率近1月6.190.660.857.565.7

23、44.25近3月7.2312.555.529.7320.4311.85近6月9.2218.7611.7712.1526.5320.36近1年13.7823.1320.0417.2529.8027.76近2年17.3121.9429.7523.0228.2938.08近3年27.7017.4326.6134.0422.1233.55資料來源：Wind，表 4、滬深 300 增強(qiáng)基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績(jī)的相關(guān)性指標(biāo)名稱指標(biāo)周期基金份額份額增速Q(mào)oQ份額增速YoY基金規(guī)模規(guī)模增速Q(mào)oQ規(guī)模增速YoY超額收益率近1月0.104.1511.280.239.3914.13近3月1.7618.5415.89

24、5.2026.9124.59近6月4.4531.8328.597.6837.2037.53近1年7.9937.3742.8811.6141.1149.75近2年24.2332.7850.4130.3533.7454.34近3年33.0623.3141.1839.7522.0745.44跟蹤誤差近1月0.160.992.95-0.280.133.50近3月4.64-2.326.875.67-0.187.52近6月-0.520.015.761.41-0.296.48近1年2.222.665.884.322.039.87近2年7.330.108.549.73-2.407.64近3年3.64-0.78

25、2.127.35-2.540.39年化信息比率近1月0.622.935.670.546.778.41近3月0.1720.1612.253.0727.6720.35近6月1.0928.8920.912.7633.7429.55近1年2.5633.9632.544.9537.0538.33近2年14.9632.5345.2220.0134.5849.20近3年30.3030.3439.8035.9530.1344.71資料來源：Wind，表 5、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績(jī)的相關(guān)性指標(biāo)名稱指標(biāo)周期基金份額份額增速Q(mào)oQ份額增速YoY基金規(guī)模規(guī)模增速Q(mào)oQ規(guī)模增速YoY超額收益率近

26、1月9.15-4.25-6.497.300.60-6.16近3月8.159.66-6.7111.0617.93-3.95近6月9.5517.472.6013.7323.3412.01近1年16.5020.6111.6012.3723.4920.56近2年2.417.1919.58-14.0910.1528.15近3年15.48-14.9417.877.85-11.8922.58跟蹤誤差近1月1.05-12.04-26.14-7.66-12.64-24.08近3月3.62-23.14-28.15-7.14-18.99-26.18近6月3.21-19.49-27.28-10.13-18.01-26

27、.13近1年1.19-26.28-31.61-11.71-24.84-28.07近2年-8.72-28.03-28.58-24.47-25.04-23.82近3年-22.91-19.15-12.25-29.34-16.66-7.66年化信息比率近1月6.710.950.318.775.323.17近3月3.9619.35-0.5410.3926.714.75近6月6.6024.606.3715.0929.7814.08近1年10.5433.4226.2612.2435.5634.04近2年11.4723.0443.8511.9524.7948.59近3年28.184.9935.7526.477

28、.2633.39資料來源：Wind，、費(fèi)率：與海外規(guī)律不同，低費(fèi)率難以帶來規(guī)模提升對(duì)海外指數(shù)基金研究發(fā)現(xiàn)，海外指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模對(duì)費(fèi)率的敏感性較高，低費(fèi)率的基金增長(zhǎng)更快、規(guī)模更大。但針對(duì)國(guó)內(nèi)指數(shù)增強(qiáng)基金，該結(jié)論并不適用，通過觀察不同費(fèi)率的滬深 300、中證 500、上證 50 增強(qiáng)基金，均不滿足費(fèi)率低則規(guī)模大的特點(diǎn)，反而當(dāng)前費(fèi)率較高的基金平均規(guī)模較大。圖 5、不同管理費(fèi)率滬深 300 與中證 500 增強(qiáng)基金的平均規(guī)模（億）資料來源：Wind，2、當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)、整體來看，2015 年以來每年均實(shí)現(xiàn)超額收益整體來看，2015 年以來，指數(shù)增強(qiáng)基金每年均實(shí)現(xiàn)了增強(qiáng)收益，2020 年表現(xiàn)尤

29、其突出，相對(duì)自身基準(zhǔn)指數(shù)的超額收益率中位數(shù)和平均數(shù)分別為 11.74%和 12.08%。2021 年上半年，指數(shù)增強(qiáng)基金的超額收益率中位數(shù)和平均數(shù)均為 4.42%。圖 6、指數(shù)增強(qiáng)基金各年度超額收益中位數(shù)及平均數(shù)（%）資料來源：Wind，、對(duì)不同指數(shù)的增強(qiáng)效果有分化，中證 500 增強(qiáng)效果整體最明顯分不同標(biāo)的指數(shù)來看，不同指數(shù)各年度的表現(xiàn)差異較大：2015 年、2016 年、2020 年，滬深 300 與中證 500增強(qiáng)收益明顯，而 2017、2019 年上證 50 指數(shù)增強(qiáng)收益明顯。整體而言，中證 500 的增強(qiáng)效果最為明顯，各年份均優(yōu)于滬深 300，多數(shù)年份優(yōu)于上證 50。2016年201

30、5年2017年2018年2019年2020年2021YTD超額收益率（%）最新規(guī)模(億元）指標(biāo) 對(duì)標(biāo)指數(shù)基金只數(shù)表 6、主流寬基指數(shù)超額收益中位數(shù)與平均數(shù)（%） 中位數(shù)滬深300 49 551.68 3.99 12.78 12.84 3.34 3.39 2.82 8.26 7.37中證500 44 219.63 4.88 5.30 7.50 9.41 9.21 17.06 21.30上證50 4 270.23 1.44 5.20 13.56 4.18 2.33 6.99全部基金 147 1,302.25 4.42 4.18 11.74 4.95 3.77 3.89 6.44 3.91 平均數(shù)滬

31、深300 49 551.68 13.11 13.55 3.23 3.60 3.44 8.29 10.10中證500 44 219.63 4.95 8.36 6.62 9.00 9.21 15.26 17.08上證50 4 270.23 2.74 10.76 13.56 4.18 2.33 6.99 6.24全部基金 147 1,302.25 4.42 12.08 6.03 4.67 4.42 7.29資料來源：Wind，表 7、2021YTD 超額收益最高的滬深 300 增強(qiáng)基金 TOP10代碼基金名稱修正成立日期基金經(jīng)理規(guī)模（億）2021YTD(%)005137.OF長(zhǎng)信滬深 300 指數(shù)增

32、強(qiáng) A2019/5/16宋海岸3.5810.03005870.OF鵬華滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)2018/5/25羅捷,蘇俊杰1.479.56166109.OF信達(dá)澳銀量化先鋒 A2020/2/4王詠輝1.479.40008592.OF天弘滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2019/12/27楊超7.059.11007143.OF國(guó)投瑞銀滬深 300 量化增強(qiáng) A2019/6/11殷瑞飛2.347.96007275.OF銀河滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2019/8/29羅博2.707.01450008.OF國(guó)富滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)2009/9/3張志強(qiáng)3.986.48005248.OF新華滬深 300A2

33、019/12/18鄧岳2.166.34003884.OF匯安滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2018/7/3朱晨歌4.716.28162213.OF泰達(dá)宏利滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2018/3/16劉洋4.576.28資料來源：Wind，注：數(shù)據(jù)截止到 2021 年 6 月 30 日表 8、2021YTD 超額收益最高的中證 500 增強(qiáng)基金 TOP10代碼基金名稱修正成立日期基金經(jīng)理規(guī)模（億）2021YTD(%)007994.OF華夏中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2020/3/25張弘弢,孫蒙2.5317.76006593.OF博道中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2019/1/3楊夢(mèng)4.2915.5800

34、9613.OF上銀中證 500A2020/7/1徐靜遠(yuǎn),陳旭1.8714.18006048.OF長(zhǎng)城中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2018/8/13雷俊0.5513.32002076.OF浙商中證 500A2019/4/24向偉1.8812.11502000.OF西部利得中證 500A2020/2/19盛豐衍7.8310.50005994.OF國(guó)投瑞銀中證 500 量化增強(qiáng) A2018/8/1殷瑞飛1.889.25006440.OF中證 500 增強(qiáng) A2020/5/9王鵬1.339.17001990.OF中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子 A2016/1/13曲徑12.978.29006682.OF景順長(zhǎng)城中證

35、 500 指數(shù)增強(qiáng)2019/3/25黎海威,徐喻軍2.50 8.19資料來源：Wind，注：數(shù)據(jù)截止到 2021 年 6 月 30 日、超額收益相關(guān)性整體不高，有一定差異性我們選取了當(dāng)前規(guī)模排名靠前、且成立滿 3 年的滬深 300 增強(qiáng)基金與中證 500 增強(qiáng)基金，對(duì)其自 2014 年以來的月度收益進(jìn)行相關(guān)性分析。各滬深 300 增強(qiáng)基金月度超額收益的相關(guān)性平均數(shù)為 47%，各中證 500 增強(qiáng)基金月度超額收益的相關(guān)性平均數(shù)為 50%。整體而言有一定的相關(guān)性但相關(guān)性不高，各家之間收益存在一定的差異。從單只基金來看，滬深 300 增強(qiáng)基金中興全、申萬菱信、浦銀安盛與其他產(chǎn)品的相關(guān)性較低，中證 5

36、00 指數(shù)增強(qiáng)基金中中歐、華泰柏瑞、申萬菱信、建信與其他產(chǎn)品的相關(guān)性較低。表 9、滬深 300 增強(qiáng)基金超額收益相關(guān)性資料來源：Wind、聚源，表 10、中證 500 增強(qiáng)基金超額收益相關(guān)性富國(guó)建信天弘中歐申萬菱信華泰柏瑞南方博時(shí)申萬菱信創(chuàng)金合信1.000.400.640.330.690.670.480.500.540.510.760.490.630.401.000.450.110.610.630.410.410.640.451.000.470.490.630.460.370.550.330.110.471.000.220.110.370.600.600.290.690.670.490.221

37、.000.670.550.790.420.480.480.500.630.110.671.000.250.660.650.210.520.540.510.460.370.550.251.000.540.480.760.610.630.600.790.660.651.000.610.680.490.410.410.370.600.420.210.540.611.000.440.630.550.290.480.520.480.680.441.00富國(guó)中證500指數(shù)增強(qiáng)建信中證500指數(shù)增強(qiáng)A天弘中證500指數(shù)增強(qiáng)A中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子A申萬菱信中證500優(yōu)選增強(qiáng)A華泰柏瑞量化先行A南方中證500增強(qiáng)

38、A 博時(shí)中證500指數(shù)增強(qiáng)A申萬菱信中證500指數(shù)增強(qiáng)A創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強(qiáng)A資料來源：Wind、聚源，、影響業(yè)績(jī)的相關(guān)因素、各年度超額收益的持續(xù)性較強(qiáng)指數(shù)增強(qiáng)基金業(yè)績(jī)持續(xù)性較強(qiáng)，2015 年以來各年度與下一年度的超額收益相關(guān)系數(shù)均為正，但其持續(xù)性近期有所下滑。圖 7、指數(shù)增強(qiáng)基金本年與上年超額收益相關(guān)系數(shù)資料來源：Wind，圖 8、滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)基金本年與上年超額收益相關(guān)系數(shù)資料來源：Wind，圖 9、中證 500 指數(shù)增強(qiáng)基金本年與上年超額收益相關(guān)系數(shù)資料來源：Wind，、規(guī)模對(duì)未來超額收益無持續(xù)性的重要影響整體而言，過去的基金規(guī)模對(duì)超額收益在時(shí)間序列上無持續(xù)性的重要影響。圖

39、 10、指數(shù)增強(qiáng)基金本年超額收益與上年末規(guī)模相關(guān)系數(shù)資料來源：Wind，、受益于科創(chuàng)板打新，10 億以下組別的基金 2019 年以來業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀我們重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)了滬深 300 與中證 500 增強(qiáng)基金的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與上年度規(guī)模的關(guān)系。對(duì)于滬深 300 基金和中證 500 基金，2018 年之前無明顯規(guī)律，而 2019 年以來受益于科創(chuàng)板打新，10 億以下組別表現(xiàn)優(yōu)秀。圖 11、不同規(guī)模滬深 300 基金各年度超額收益中位數(shù)資料來源：Wind，圖 12、不同規(guī)模中證 500 基金各年度超額收益中位數(shù)資料來源：Wind，、費(fèi)率與超額收益關(guān)系不穩(wěn)定整體而言，基金費(fèi)率與超額收益關(guān)系不穩(wěn)定。圖 13、全部增強(qiáng)基

40、金費(fèi)率與各年度超額收益相關(guān)性資料來源：Wind，、換手率與超額收益呈弱正相關(guān)，但在 300 增強(qiáng)內(nèi)部呈負(fù)相關(guān)對(duì)指數(shù)增強(qiáng)基金整體而言，當(dāng)年度換手率與超額收益呈現(xiàn)較弱的正相關(guān)性，中證 500 指數(shù)基金有類似的規(guī)律；而對(duì)滬深 300 增強(qiáng)基金而言，換手率與超額收益呈負(fù)相關(guān)。圖 14、全部增強(qiáng)基金換手率與當(dāng)年超額收益相關(guān)性資料來源：Wind，圖 15、滬深 300 增強(qiáng)基金換手率與當(dāng)年超額收益相關(guān)性資料來源：Wind，圖 16、中證 500 增強(qiáng)基金換手率與當(dāng)年超額收益相關(guān)性資料來源：Wind，3、投資者結(jié)構(gòu)：以個(gè)人為主，機(jī)構(gòu)更重寬基，行業(yè)增強(qiáng)基金主要為個(gè)人投資者投資者結(jié)構(gòu)方面，指數(shù)增強(qiáng)基金以個(gè)人投資

41、者持有為主，機(jī)構(gòu)占比僅 3 成。其中，機(jī)構(gòu)在寬基指數(shù)中占比相對(duì)較高，在行業(yè)增強(qiáng)基金中占比最低。表 11、各類型指數(shù)增強(qiáng)基金中機(jī)構(gòu)投資者占比中位數(shù)平均數(shù)（億）（億）寬基11435.3538.93352.52720.6832.85%行業(yè)80.573.950.5322.192.31%主題風(fēng)格635.4441.718.1538.0017.66%整體12833.3436.88361.19780.8831.63%基金只數(shù)機(jī)構(gòu)占比機(jī)構(gòu)規(guī)模個(gè)人規(guī)模機(jī)構(gòu)規(guī)模占比資料來源：Wind，細(xì)分標(biāo)的指數(shù)來看，機(jī)構(gòu)規(guī)模占比最高的指數(shù)增強(qiáng)基金所跟蹤的指數(shù)分別為中證 ESG100、中華預(yù)期高股息、 MSCI 中國(guó)A 股國(guó)際通實(shí)

42、時(shí)(人民幣) 、滬深 300、MSCI A 指數(shù)、中證國(guó)企紅利。在主流寬基指數(shù)中，以滬深 300指數(shù)為標(biāo)的的增強(qiáng)產(chǎn)品更受機(jī)構(gòu)投資者青睞，當(dāng)前機(jī)構(gòu)投資者持有比例在 47%，而機(jī)構(gòu)持有上證 50 與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的比例偏低，均不足 20%。圖 17、跟蹤主流指數(shù)的增強(qiáng)基金中機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模占比資料來源：Wind，表 12、跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金中機(jī)構(gòu)投資者情況基金機(jī)構(gòu)占比（%）機(jī)構(gòu)規(guī)模個(gè)人規(guī)模機(jī)構(gòu)規(guī)模占比只數(shù)（億）（億）中位數(shù)中位數(shù)中證 ESG100186.0486.042.290.3786.04%中華預(yù)期高股息181.5981.590.560.1381.59%MSCI 中國(guó) A 股國(guó)際通實(shí)時(shí)(

43、人民幣)236.7636.761.091.0650.76%滬深 3004461.0757.49211.82242.7946.59%MSCIA 指數(shù)221.5621.5611.8217.4640.37%中證國(guó)企紅利140.1840.180.210.3140.18%中證 1000539.0838.351.422.8533.30%巨潮 100132.1132.113.437.2632.11%績(jī)優(yōu)策略130.7130.710.481.0930.71%中證 100319.1825.813.387.7030.52%中證 5004030.1932.7763.79159.2828.60%道中 88 指數(shù)122

44、.4522.456.2021.4122.45%創(chuàng)業(yè)板綜223.9823.980.482.2018.03%上證 50413.4712.4147.23234.6716.75%全指醫(yī)藥114.4614.460.321.8714.46%CS 高端制112.8712.870.080.5712.87%中證紅利111.3111.314.6036.0811.31%MSCI 中國(guó) A 股(人民幣)111.0511.050.151.2211.05%深證 30028.308.300.161.4710.08%創(chuàng)業(yè)板指44.608.031.5319.557.27%科技 10013.003.000.113.513.00%

45、精工制造10.960.960.000.500.96%標(biāo)普中國(guó) A 股低波紅利10.440.440.000.030.44%MSCI 中國(guó) A 股國(guó)際(人民幣)10.320.320.000.570.32%CS 醫(yī)藥 TI10.190.190.016.320.19%消費(fèi)紅利10.130.130.000.450.13%中小 10010.110.110.000.090.11%大農(nóng)業(yè)10.000.000.008.150.00%CS 娛樂 TI1-0.820.00%深證 1001-1.100.00%資料來源：Wind，4、指數(shù)增強(qiáng)基金產(chǎn)品線梳理與基金公司布局情況、產(chǎn)品與管理人的頭部化極為明顯從產(chǎn)品角度來看，

46、截至 2021 年 6 月 30 日（2 季度新發(fā)產(chǎn)品采用發(fā)行規(guī)模，其余為 2021Q1 規(guī)模），規(guī)模超過40 億元的指數(shù)增強(qiáng)基金共 9 只，以滬深 300、中證 500 和上證 50 為標(biāo)的指數(shù)的分別為 4 只、2 只和 1 只，還有兩只為消費(fèi)行業(yè)增強(qiáng)以及紅利增強(qiáng)，9 只基金規(guī)模合計(jì) 701.81 億元、占比合計(jì)達(dá)到 53.89%。其中，易方達(dá)上證50 指數(shù) A（110003.OF）以 265.90 億元的規(guī)模獨(dú)占鰲頭。表 13、當(dāng)前規(guī)模超過 40 億的指數(shù)增強(qiáng)基金基金名稱成立日期基金經(jīng)理20210630 規(guī)模（億）110003.OF易方達(dá)上證 50 增強(qiáng) A2004-03-22張勝記265

47、.90010854.OF匯添富滬深 300 基本面增強(qiáng) A2021-01-20顧耀強(qiáng)89.85100038.OF富國(guó)滬深 300 增強(qiáng)2009-12-16李笑薇,方旻60.87163407.OF興全滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2010-11-02申慶51.27011853.OF招商中證消費(fèi)龍頭指數(shù)增強(qiáng) A2021-05-25侯昊49.99000311.OF景順長(zhǎng)城滬深 300 增強(qiáng)2013-10-29黎海威48.65161017.OF富國(guó)中證 500 指數(shù)增強(qiáng)2011-10-12李笑薇,徐幼華,方旻47.44100032.OF富國(guó)中證紅利指數(shù)增強(qiáng) A2008-11-20徐幼華,方旻46.1500

48、0478.OF建信中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2014-01-27葉樂天41.69資料來源：Wind，前 5 家管理人的規(guī)模占比高達(dá) 55.27%：從基金管理人角度來看，截至 2021 年 6 月底，共有 64 家公募基金公司發(fā)行了指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，排名前五位的指數(shù)增強(qiáng)管理人為易方達(dá)、富國(guó)、匯添富、興證全球、招商。其中，易方達(dá)基金和富國(guó)基金在管的指數(shù)增強(qiáng)基金分別為 4 只和 8 只，規(guī)模分別為 321.39 億元和 165.17 億元，位居前列。匯添富、興證全球、招商基金在管產(chǎn)品規(guī)模與數(shù)量分別為 93.85 億元（2 只）、80.05 億元（2 只）和 59.36 億元（5只）。其中，招商基金主要依

49、賴 2021 年新發(fā)的招商中證消費(fèi)龍頭指數(shù)增強(qiáng)（49.99 億，配售后規(guī)模）躋身行業(yè)前列。、各管理人增強(qiáng)產(chǎn)品線布局當(dāng)前各管理人中，富國(guó)的增強(qiáng)產(chǎn)品線布局較為全面，包括寬基（滬深 300、中證 500、中證 1000、MSCI 中國(guó) A 股國(guó)際通）、Smart beta（紅利增強(qiáng)）與行業(yè)增強(qiáng)（醫(yī)藥、娛樂主題、高端制造）基金均有覆蓋。招商基金主要發(fā)力行業(yè)主題基金，其他各家主要依賴寬基指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品。表 14、指數(shù)增強(qiáng)基金 10 億以上規(guī)模的管理人分布寬基指數(shù)行業(yè)指數(shù)主題風(fēng)格指數(shù)總計(jì)易方達(dá)基金321.39321.39富國(guó)基金111.977.0646.15165.17匯添富基金93.8593.85興證全球

50、基金80.0580.05招商基金9.3749.9959.36景順長(zhǎng)城基金52.9152.91建信基金47.200.4847.68華泰柏瑞基金33.8933.89西部利得基金23.305.2328.52華安基金28.4128.41天弘基金20.126.6826.79申萬菱信基金26.7926.79嘉實(shí)基金22.7622.76銀華基金20.091.5621.65長(zhǎng)城基金20.0520.05廣發(fā)基金18.9318.93華夏基金14.7714.77萬家基金14.3014.30融通基金14.1614.16中歐基金12.9712.97富榮基金12.5112.51博道基金11.4811.48南方基金11.3

51、411.34浦銀安盛基金11.0211.02創(chuàng)金合信基金10.2810.28浙商基金9.091.1810.27資料來源：Wind，5、指數(shù)增強(qiáng)基金風(fēng)格歸因、近 1 年各類因子表現(xiàn)回顧近一年的因子表現(xiàn)，表現(xiàn)最好的是波動(dòng)率與分析師情緒因子，但波動(dòng)率因子 4 月后失效。市值因子從去年四季度一直到春節(jié)前持續(xù)負(fù)超額（小市值持續(xù)跑輸大市值），但春節(jié)后有一波持續(xù) 2 個(gè)月的反彈。反轉(zhuǎn)因子近一年走勢(shì)與小市值因子比較相似。成長(zhǎng)和質(zhì)量因子，與小市值因子走勢(shì)基本相反。圖 18、近 1 年各常用因子表現(xiàn)資料來源：Wind、聚源，回歸近一年 Barra 風(fēng)格因子表現(xiàn)，高 Beta 表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大市值與高動(dòng)量因子在春節(jié)前強(qiáng)

52、勢(shì)，低流動(dòng)性持續(xù)超額，其他因子表現(xiàn)波動(dòng)不大。圖 19、近 1 年 Barra 因子表現(xiàn)資料來源：Wind、聚源，、基金的風(fēng)格暴露約束不同，因子方向有一定的趨同性我們?nèi)?2020 年年底作為截面，分析滬深 300、中證 500 以及上證 50 指數(shù)增強(qiáng)基金相對(duì)其基準(zhǔn)指數(shù)的因子暴露，其中，滬深 300 增強(qiáng)基金要求規(guī)模超過 5 億、中證 500 增強(qiáng)基金要求規(guī)模超過 2 億。針對(duì)滬深 300 增強(qiáng)基金：（1）各家基金對(duì)風(fēng)格暴露的限制不同，創(chuàng)金合信、萬家、長(zhǎng)城、泰達(dá)宏利等基金風(fēng)格控制較為嚴(yán)格，整體在各因子上的暴露較小，而富榮、華安、華泰柏瑞、廣發(fā)等整體風(fēng)格暴露較高；（2）在多數(shù)因子上基金的暴露較為一

53、致，300 指數(shù)增強(qiáng)基金的風(fēng)格具有趨同性。如在波動(dòng)率、動(dòng)量、流動(dòng)性因子上有正暴露，在 BP、市值、杠桿因子上有負(fù)暴露。圖 20、滬深 300 增強(qiáng)基金風(fēng)格暴露資料來源：Wind、聚源，針對(duì)中證 500 增強(qiáng)基金：（1）各家中證 500 增強(qiáng)基金風(fēng)格暴露的限制不同，創(chuàng)金合信、泰達(dá)宏利、博時(shí)等基金風(fēng)格控制較為嚴(yán)格，整體在各因子上的暴露較小，而南方、申萬菱信、西部利得等整體風(fēng)格暴露較高；（2）在多數(shù)因子上基金的暴露較為一致，500 指數(shù)增強(qiáng)基金的風(fēng)格具有趨同性。如在動(dòng)量、EP、市值、波動(dòng)、成長(zhǎng)因子上有正暴露，在 BP、中盤因子上有負(fù)暴露。圖 21、中證 500 增強(qiáng)基金風(fēng)格暴露資料來源：Wind、聚

54、源，針對(duì)上證 50 增強(qiáng)基金，目前共易方達(dá)與中海兩只產(chǎn)品規(guī)模超 2 億，易方達(dá)上證 50 風(fēng)格暴露相對(duì)更大，相對(duì)上證 50 指數(shù)偏好高估值、高流動(dòng)性、高動(dòng)量、高成長(zhǎng)、高波動(dòng)、小市值的股票。中海上證 50 指數(shù)增強(qiáng)風(fēng)格約束較為嚴(yán)格。圖 22、上證 50 增強(qiáng)基金風(fēng)格暴露資料來源：Wind、聚源，6、指數(shù)增強(qiáng)基金配置偏好與行為特征、高倉(cāng)位運(yùn)作最新一期指數(shù)增強(qiáng)基金的倉(cāng)位處于近三年來的相對(duì)高位，相較于 2020 年 12 月 31 日歷史最高位略有所降低（1%），但整體倉(cāng)位與 2020 年 9 月 30 日、2020 年 06 月 30 日和 2019 年 12 月 31 等幾個(gè)時(shí)點(diǎn)的倉(cāng)位水平相差不大

55、。圖 23、全市場(chǎng)指數(shù)增強(qiáng)基金倉(cāng)位_中位數(shù)資料來源：Wind、聚源，細(xì)分到不同跟蹤指數(shù)下的指數(shù)增強(qiáng)基金的倉(cāng)位，主流寬基指數(shù)（上證 50/滬深 300/中證 500/中證 1000/創(chuàng)業(yè)板指）所掛鉤的增強(qiáng)基金并無明顯差異，各報(bào)告期均在 90-95%的區(qū)間波動(dòng)。圖 24、主流指數(shù)增強(qiáng)基金的倉(cāng)位變動(dòng)情況資料來源：Wind、聚源，、行業(yè)偏離：多數(shù)基金中信一級(jí)行業(yè)偏離限制在 1%-3%之間整體而言指數(shù)增強(qiáng)基金最大行業(yè)偏離近年來有所減小，約束更加嚴(yán)格：我們采用中信一級(jí)行業(yè)分類，觀察了主流寬基指數(shù)（上證 50/滬深 300/中證 500/中證 1000/創(chuàng)業(yè)板指）近年來的行業(yè)偏離度情況。通過觀察每一報(bào)告期截

56、面下最大行業(yè)偏離度的中位數(shù)值，衡量指數(shù)增強(qiáng)基金的最大行業(yè)偏離度的整體情況。從近 3 年的情況看，指數(shù)增強(qiáng)基金最大行業(yè)偏離相對(duì)減小，約束更加嚴(yán)格。圖 25、最大行業(yè)偏離度中位數(shù)（中信一級(jí)行業(yè)）資料來源：Wind、聚源，多數(shù)基金中信一級(jí)行業(yè)偏離限制在 1%-3%之間：大多數(shù)產(chǎn)品的最大行業(yè)偏離度在 1%3%水平，其次是 3%5%水平；最大行業(yè)偏離度在 7%9%的產(chǎn)品占比不足 5%；最大行業(yè)偏離度大于 10%、小于 1%和 5%7%水平的產(chǎn)品占有一定比重。圖 26、2020 年 12 月 31 日最大行業(yè)偏離度分布情況資料來源：Wind、聚源，不同時(shí)期、跟蹤不同指數(shù)的基金行業(yè)約束有所差別：近三年，不同

57、跟蹤指數(shù)類型下的基金產(chǎn)品的最大行業(yè)偏離度中位數(shù)情況如下表所示。跟蹤上證 50 指數(shù)的基金行業(yè)約束在近三年來始終相對(duì)寬松，跟蹤滬深 300 指數(shù)的基金行業(yè)約束相對(duì)嚴(yán)格。表 15、近三年跟蹤不同指數(shù)的增強(qiáng)基金最大行業(yè)偏離度中位數(shù)2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020上證507.04%14.83%19.80%11.83%滬深3003.47%2.43%2.48%中證5003.65%2.94%中證10002.4創(chuàng)業(yè)資料來源：Wind、聚源，部分基金采用了非常嚴(yán)格的行業(yè)約束，最大行業(yè)偏離小于 1%。2020 年底，97 只主流寬基增強(qiáng)基金中有

58、 32只的最大行業(yè)偏離度低于 2%（占比 32.99%）、61 只低于 3%（占比 62.89%），如，泰達(dá)宏利滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)A、泰達(dá)宏利中證 500、安信中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A、廣發(fā)滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)A、華寶中證 500 指數(shù)增強(qiáng)A 等，最大行業(yè)偏離度均低于 1%。表 16、20201231 最大行業(yè)偏離度低于 2%的基金列表基金代碼基金名稱成立日期最大偏離行業(yè)最大偏離度規(guī)模(億）162213.OF泰達(dá)宏利滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2018/3/16計(jì)算機(jī)-0.59%4.57162216.OF泰達(dá)宏利中證 5002019/11/6醫(yī)藥0.65%3.86005965.OF安信中

59、證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2018/11/29電子-0.80%0.65006020.OF廣發(fā)滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2018/6/29非銀行金融-0.89%17.08005607.OF華寶中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2018/4/19電子0.89%0.49006783.OF紅土創(chuàng)新中證 500 指數(shù)增強(qiáng) A2019/2/25綜合1.07%0.33005248.OF新華滬深 300A2019/12/18電子-1.08%2.16166802.OF浙商滬深 300 指數(shù)增強(qiáng)2018/8/20醫(yī)藥-1.12%7.09007044.OF博道滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2019/4/26通信-1.13%7.1

60、9000176.OF嘉實(shí)滬深 300 增強(qiáng)2014/12/26基礎(chǔ)化工1.14%22.06003876.OF華寶滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2016/12/9電力設(shè)備及新能源1.16%6.93006698.OF紅土創(chuàng)新滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2019/2/25醫(yī)藥1.29%0.41002310.OF創(chuàng)金合信滬深 300 指數(shù)增強(qiáng) A2015/12/31食品飲料-1.38%4.78200002.OF長(zhǎng)城久泰滬深 300A2004/5/21交通運(yùn)輸-1.43%8.02005994.OF國(guó)投瑞銀中證 500 量化增強(qiáng) A2018/8/1電力及公用事業(yè)1.45%1.88003016.OF中金中證 50