多維度、深層次解析指數(shù)增強產(chǎn)品指數(shù)增強基金如何選

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250037 1、當前市場指數(shù)增強基金規(guī)模 7 HYPERLINK l _TOC_250036 、2015 年以來有所增長，2021 年發(fā)展快于被動指數(shù)基金 7 HYPERLINK l _TOC_250035 、集中度高，滬深 300、上證 50、中證 500 為主流跟蹤指數(shù) 8 HYPERLINK l _TOC_250034 、影響規(guī)模的因素 8 HYPERLINK l _TOC_250033 、先發(fā)優(yōu)勢顯著，但新發(fā)爆款產(chǎn)品帶動了今年平均規(guī)模的提升 8 HYPERLINK l _TOC_250032 、跟蹤指數(shù)本身是規(guī)模的重要影響因素 9、業(yè)績表現(xiàn)：

2、中長期超額收益與信息比率可影響未來規(guī)模及增速，短期指標主要影響季度增速.10 HYPERLINK l _TOC_250031 、費率：與海外規(guī)律不同，低費率難以帶來規(guī)模提升 12 HYPERLINK l _TOC_250030 2、當前市場指數(shù)增強基金業(yè)績表現(xiàn) 12 HYPERLINK l _TOC_250029 、整體來看，2015 年以來每年均實現(xiàn)超額收益 12 HYPERLINK l _TOC_250028 、對不同指數(shù)的增強效果有分化，中證 500 增強效果整體最明顯 13 HYPERLINK l _TOC_250027 、超額收益相關性整體不高，有一定差異性 14 HYPERLINK

3、 l _TOC_250026 、影響業(yè)績的相關因素 14 HYPERLINK l _TOC_250025 、各年度超額收益的持續(xù)性較強 14 HYPERLINK l _TOC_250024 、規(guī)模對未來超額收益無持續(xù)性的重要影響 16 HYPERLINK l _TOC_250023 、受益于科創(chuàng)板打新，10 億以下組別的基金 2019 年以來業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀 16 HYPERLINK l _TOC_250022 、費率與超額收益關系不穩(wěn)定 17 HYPERLINK l _TOC_250021 、換手率與超額收益呈弱正相關，但在 300 增強內(nèi)部呈負相關 17 HYPERLINK l _TOC_25

4、0020 3、投資者結(jié)構(gòu)：以個人為主，機構(gòu)更重寬基，行業(yè)增強基金主要為個人投資者 19 HYPERLINK l _TOC_250019 4、指數(shù)增強基金產(chǎn)品線梳理與基金公司布局情況 20 HYPERLINK l _TOC_250018 、產(chǎn)品與管理人的頭部化極為明顯 20 HYPERLINK l _TOC_250017 、各管理人增強產(chǎn)品線布局 21 HYPERLINK l _TOC_250016 5、指數(shù)增強基金風格歸因 22 HYPERLINK l _TOC_250015 、近 1 年各類因子表現(xiàn) 22 HYPERLINK l _TOC_250014 、基金的風格暴露約束不同，因子方向有一

5、定的趨同性 23 HYPERLINK l _TOC_250013 6、指數(shù)增強基金配置偏好與行為特征 25 HYPERLINK l _TOC_250012 、高倉位運作 25 HYPERLINK l _TOC_250011 、行業(yè)偏離：多數(shù)基金中信一級行業(yè)偏離限制在 1%-3%之間 26 HYPERLINK l _TOC_250010 、個股情況 30 HYPERLINK l _TOC_250009 、標的指數(shù)成分股占比約 8-9 成 30 HYPERLINK l _TOC_250008 、個股偏離：絕大部分基金限制在 1%-3%之間 30 HYPERLINK l _TOC_250007 、部

6、分基金投資股指期貨以賺取貼水收益 31 HYPERLINK l _TOC_250006 、指數(shù)增強基金持有期貨概況 31 HYPERLINK l _TOC_250005 、指數(shù)增強基金主要持有當月及當季的 IC、IF 合約 33 HYPERLINK l _TOC_250004 、投資股指期貨的指數(shù)增強基金會進行基差擇時 35 HYPERLINK l _TOC_250003 、建信中證 500 指數(shù)增強A：較強的基差管理能力 35 HYPERLINK l _TOC_250002 、換手率近年來有所提升，中證 500 增強換手高于滬深 300 和上證 50 37 HYPERLINK l _TOC_

7、250001 7、指數(shù)增強基金業(yè)績歸因 37 HYPERLINK l _TOC_250000 8、總結(jié) 39表 目 錄表 1、2021 指數(shù)增強基金規(guī)模 TOP10 8表 2、行業(yè)指數(shù)增強產(chǎn)品整體發(fā)展不佳 9表 3、全部指數(shù)增強基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績的相關性 10表 4、滬深 300 增強基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績的相關性 11表 5、中證 500 指數(shù)增強基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績的相關性 11表 6、主流寬基指數(shù)超額收益中位數(shù)與平均數(shù)（%） 13表 7、2021YTD 超額收益最高的滬深 300 增強基金 TOP10 13表 8、2021YTD 超額收益最高的中證 500 增強基金 TOP1

8、0 13表 9、滬深 300 增強基金超額收益相關性 14表 10、中證 500 增強基金超額收益相關性 14表 11、各類型指數(shù)增強基金中機構(gòu)投資者占比 19表 12、跟蹤不同指數(shù)的增強基金中機構(gòu)投資者情況 19表 13、當前規(guī)模超過 40 億的指數(shù)增強基金 20表 14、指數(shù)增強基金 10 億以上規(guī)模的管理人分布 21表 15、近三年跟蹤不同指數(shù)的增強基金最大行業(yè)偏離度中位數(shù) 27表 16、20201231 最大行業(yè)偏離度低于 2%的基金列表 27表 17、易方達上證 50 增強A 行業(yè)偏離度 29表 18、富榮滬深 300 增強 A 行業(yè)偏離度 30表 19、指數(shù)增強基金的標的指數(shù)成分股

9、占比 30表 20、各年度投資股指期貨的基金數(shù)量及占比 32表 21、持有期貨市值占基金資產(chǎn)凈值比較高的基金 33表 22、2015 至今跟蹤不同指數(shù)的增強基金持有股指期貨占比 34表 23、2015 至今跟蹤不同指數(shù)的增強基金持有股指期貨占比 34表 24、跟蹤不同指數(shù)的增強基金持有股指期貨品種選擇 34表 25、跟蹤不同指數(shù)的增強基金持有股指期貨到期日選擇 34表 26、建信中證 500 指數(shù)增強 A 持有股指期貨明細 36表 27、建信中證 500 指數(shù)增強 A 持有股指期貨與貼水情況明細 36表 28、上證 50 增強基金業(yè)績歸因結(jié)果 39圖 目 錄圖 1、指數(shù)增強基金規(guī)模（億）及占比

10、 7圖 2、指數(shù)增強基金各年度發(fā)行規(guī)模（億） 7圖 3、跟蹤各指數(shù)的增強產(chǎn)品規(guī)模分布（億） 8圖 4、不同成立時間的指數(shù)增強基金只數(shù)與平均規(guī)模 9圖 5、不同管理費率滬深 300 與中證 500 增強基金的平均規(guī)模（億） 12圖 6、指數(shù)增強基金各年度超額收益中位數(shù)及平均數(shù)（%） 12圖 7、指數(shù)增強基金本年與上年超額收益相關系數(shù) 15圖 8、滬深 300 指數(shù)增強基金本年與上年超額收益相關系數(shù) 15圖 9、中證 500 指數(shù)增強基金本年與上年超額收益相關系數(shù) 15圖 10、指數(shù)增強基金本年超額收益與上年末規(guī)模相關系數(shù) 16圖 11、不同規(guī)模滬深 300 基金各年度超額收益中位數(shù) 16圖 12

11、、不同規(guī)模中證 500 基金各年度超額收益中位數(shù) 17圖 13、全部增強基金費率與各年度超額收益相關性 17圖 14、全部增強基金換手率與當年超額收益相關性 18圖 15、滬深 300 增強基金換手率與當年超額收益相關性 18圖 16、中證 500 增強基金換手率與當年超額收益相關性 18圖 17、跟蹤主流指數(shù)的增強基金中機構(gòu)投資者規(guī)模占比 19圖 18、近 1 年各常用因子表現(xiàn) 22圖 19、近 1 年 Barra 因子表現(xiàn) 23圖 20、滬深 300 增強基金風格暴露 23圖 21、中證 500 增強基金風格暴露 24圖 22、上證 50 增強基金風格暴露 24圖 23、全市場指數(shù)增強基金

12、倉位_中位數(shù) 25圖 24、主流指數(shù)增強基金的倉位變動情況 25圖 25、最大行業(yè)偏離度中位數(shù)（中信一級行業(yè)） 26圖 26、2020 年 12 月 31 日最大行業(yè)偏離度分布情況 26圖 27、2018 年至今易方達上證 50 增強A 業(yè)績表現(xiàn) 28圖 28、易方達上證 50 增強A 的超低配行業(yè)表現(xiàn) 29圖 29、各報告期最大個股偏離度 abs_中位數(shù) 31圖 30、2020 年 12 月 31 日最大個股偏離度分布情況 31圖 31、期貨持倉市值占基金資產(chǎn)凈值比（累計概率分布圖） 32圖 32、期貨持倉市值（萬元，累計概率分布圖） 33圖 33、期貨年化貼水與期貨持倉合約市值占比的相關性

13、 35圖 34、建信中證 500 指數(shù)增強 A 業(yè)績表現(xiàn) 35圖 35、建信中證 500 指數(shù)增強 A 持有股指期貨與貼水情況 37圖 36、指數(shù)增強基金換手率（單邊） 37圖 37、滬深 300 增強基金業(yè)績歸因結(jié)果 38圖 38、中證 500 增強基金業(yè)績歸因結(jié)果 381、當前市場指數(shù)增強基金規(guī)模、2015 年以來有所增長，2021 年發(fā)展快于被動指數(shù)基金指數(shù)增強型基金自 2015 年以來有所發(fā)展、占股票指數(shù)基金及偏股基金比例提升，但體量仍然偏小，當前總規(guī)模 1302 億元。2021 年，指數(shù)增強基金占指數(shù)基金的比例有所提升，發(fā)展快于被動指數(shù)型基金。圖 1、指數(shù)增強基金規(guī)模（億）及占比資料

14、來源：Wind，從發(fā)行規(guī)模來看，指數(shù)增強基金自 2015 年以來的發(fā)行總規(guī)模與平均發(fā)行規(guī)模均持續(xù)提升，尤其是今年上半年發(fā)行加速，共發(fā)行 12 只產(chǎn)品，總發(fā)行規(guī)模為 214.40 億元、平均發(fā)行規(guī)模為 17.87 億元。圖 2、指數(shù)增強基金各年度發(fā)行規(guī)模（億）資料來源：Wind，注：考慮已到期基金、不考慮轉(zhuǎn)型基金、集中度高，滬深 300、上證 50、中證 500 為主流跟蹤指數(shù)分標的指數(shù)來看，不同指數(shù)的跟蹤標的規(guī)模發(fā)展分化嚴重，滬深 300、上證 50、中證 500 三個指數(shù)的跟蹤產(chǎn)品規(guī)模均超過 200 億，除此之外其他各指數(shù)跟蹤產(chǎn)品的規(guī)模均不超過 50 億。圖 3、跟蹤各指數(shù)的增強產(chǎn)品規(guī)模分布

15、（億）資料來源：Wind，表 1、2021 指數(shù)增強基金規(guī)模 TOP10證券代碼證券簡稱基金成立日基金經(jīng)理規(guī)模（億）110003.OF易方達上證 50 增強 A2004-03-22張勝記265.90010854.OF匯添富滬深 300 基本面增強 A2021-01-20顧耀強89.85100038.OF富國滬深 300 增強2009-12-16李笑薇,方旻60.87163407.OF興全滬深 300 指數(shù)增強 A2010-11-02申慶51.27011853.OF招商中證消費龍頭指數(shù)增強 A2021-05-25侯昊49.99000311.OF景順長城滬深 300 增強2013-10-29黎海威

16、48.65161017.OF富國中證 500 指數(shù)增強2011-10-12李笑薇,徐幼華,方旻47.44100032.OF富國中證紅利指數(shù)增強 A2008-11-20徐幼華,方旻46.15000478.OF建信中證 500 指數(shù)增強 A2014-01-27葉樂天41.69010673.OF興全中證 800 六個月持有指數(shù)增強 A2021-02-09申慶,張曉峰32.48資料來源：Wind，、影響規(guī)模的因素、先發(fā)優(yōu)勢顯著，但新發(fā)爆款產(chǎn)品帶動了今年平均規(guī)模的提升我們計算了指數(shù)增強基金的規(guī)模與成立時間的關系，整體而言，對于成立 1 年以上的基金，基金規(guī)模隨著成立時間單調(diào)遞增，成立時間超過 5 年的指

17、數(shù)增強基金平均規(guī)模最大；而對于成立 1 年以下的基金，由于今年市場熱度較高、爆款基金的存在，因此平均而言基金規(guī)模也較大。圖 4、不同成立時間的指數(shù)增強基金只數(shù)與平均規(guī)模資料來源：Wind，、跟蹤指數(shù)本身是規(guī)模的重要影響因素指數(shù)增強基金的收益來源為指數(shù)的 +增強的 ，因此指數(shù)選擇較為重要。目前產(chǎn)品規(guī)模超過 10 億的除了富國的中證紅利指數(shù)增強與今年新發(fā)的招商中證消費龍頭增強外，其他均為寬基指數(shù)，市場對寬基指數(shù)的增強產(chǎn)品較為認可。當前行業(yè)主題類的增強產(chǎn)品共 12 只，除了今年新成立的招商中證消費龍頭指數(shù)增強外，規(guī)模均未超過 8 億，包括了農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥、科技、娛樂、制造業(yè)、有色多只產(chǎn)品，如前海開源中證

18、大農(nóng)業(yè)增強、富國中證醫(yī)藥主題增強、天弘中證科技 100 指數(shù)增強等。從根源來看，一方面主動基金中的行業(yè)主題類基金表現(xiàn)較為突出，醫(yī)藥、科技、消費均有市場認可度高的知名基金經(jīng)理；另一方面，目前已有較多跟蹤細分行業(yè)指數(shù)的 ETF，可提供流動性更強的細分領域配置與交易標的。表 2、行業(yè)指數(shù)增強產(chǎn)品整體發(fā)展不佳證券代碼證券簡稱基金成立日基金經(jīng)理規(guī)模（億）011853.OF招商中證消費龍頭指數(shù)增強 A2021/05/25侯昊49.99001027.OF前海開源中證大農(nóng)業(yè)增強2015/02/13黃玥6.87161035.OF富國中證醫(yī)藥主題指數(shù)增強2016/11/11牛志冬,蔡卡爾5.35010202.OF

19、天弘中證科技 100 指數(shù)增強 A2020/10/28楊超,劉笑明3.95010771.OF天弘國證消費 100 指數(shù)增強 A2020/12/30楊超,劉笑明2.73011667.OF東財中證高端裝備制造 A2021/04/08姚楠燕,楊路煒2.66005112.OF銀華中證全指醫(yī)藥衛(wèi)生增強2017/09/28秦鋒1.56011630.OF東財中證有色金屬指數(shù)增強 A2021/03/16姚楠燕,楊路煒1.43161037.OF富國中證高端制造指數(shù)增強2017/04/27牛志冬,蔡卡爾0.93161036.OF富國中證娛樂主題指數(shù)增強2017/03/13牛志冬0.78001397.OF建信精工制

20、造指數(shù)增強2015/08/26葉樂天0.48501089.OF方正富邦消費紅利2019/11/29吳昊0.31資料來源：Wind，、業(yè)績表現(xiàn)：中長期超額收益與信息比率可影響未來規(guī)模及增速，短期指標主要影響季度增速我們分析了過去 5 年基金的歷史業(yè)績與規(guī)模及規(guī)模增速的關系（以秩相關系數(shù)體現(xiàn)），其中，歷史業(yè)績包括基金近 1 月、近 3 月、近 6 月、近 1 年、近 2 年、近 3 年的超額收益、跟蹤誤差與年化信息比率，規(guī)模相關指標包括基金份額、份額增速Q(mào)oQ、份額增速 YoY、基金規(guī)模、規(guī)模增速 QoQ、規(guī)模增速 YoY。整體而言，過去 1-3 年的基金超額收益和年化信息比率與基金的規(guī)模及規(guī)模增

21、速為正相關，尤其是 3 年期的業(yè)績相關系數(shù)較大，近 3-6 個月的超額收益和信息比率與季度規(guī)模增速相關性也較高；而跟蹤誤差對規(guī)模及規(guī)模增速影響不大。此規(guī)律在滬深 300 指數(shù)增強基金和中證 500 指數(shù)增強基金內(nèi)部同樣適用。表 3、全部指數(shù)增強基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績的相關性指標名稱指標周期基金份額份額增速Q(mào)oQ份額增速YoY基金規(guī)模規(guī)模增速Q(mào)oQ規(guī)模增速YoY超額收益率近1月5.540.861.776.806.215.83近3月7.099.674.629.3217.7211.07近6月8.4917.9712.2811.1324.9920.48近1年12.4622.4620.7415.6528

22、.2528.96近2年18.7219.1429.4923.6924.8336.84近3年27.1012.0623.9932.8016.0029.79跟蹤誤差近1月-7.26-4.75-3.82-9.35-5.09-4.06近3月-6.44-7.98-3.02-7.81-4.96-2.02近6月-7.52-4.62-3.03-8.60-5.23-2.46近1年-6.36-2.38-3.76-7.29-3.45-0.71近2年-1.81-0.715.40-3.50-3.274.36近3年-0.46-1.216.20-1.02-5.493.42年化信息比率近1月6.190.660.857.565.7

23、44.25近3月7.2312.555.529.7320.4311.85近6月9.2218.7611.7712.1526.5320.36近1年13.7823.1320.0417.2529.8027.76近2年17.3121.9429.7523.0228.2938.08近3年27.7017.4326.6134.0422.1233.55資料來源：Wind，表 4、滬深 300 增強基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績的相關性指標名稱指標周期基金份額份額增速Q(mào)oQ份額增速YoY基金規(guī)模規(guī)模增速Q(mào)oQ規(guī)模增速YoY超額收益率近1月0.104.1511.280.239.3914.13近3月1.7618.5415.89

24、5.2026.9124.59近6月4.4531.8328.597.6837.2037.53近1年7.9937.3742.8811.6141.1149.75近2年24.2332.7850.4130.3533.7454.34近3年33.0623.3141.1839.7522.0745.44跟蹤誤差近1月0.160.992.95-0.280.133.50近3月4.64-2.326.875.67-0.187.52近6月-0.520.015.761.41-0.296.48近1年2.222.665.884.322.039.87近2年7.330.108.549.73-2.407.64近3年3.64-0.78

25、2.127.35-2.540.39年化信息比率近1月0.622.935.670.546.778.41近3月0.1720.1612.253.0727.6720.35近6月1.0928.8920.912.7633.7429.55近1年2.5633.9632.544.9537.0538.33近2年14.9632.5345.2220.0134.5849.20近3年30.3030.3439.8035.9530.1344.71資料來源：Wind，表 5、中證 500 指數(shù)增強基金規(guī)模及規(guī)模增速與業(yè)績的相關性指標名稱指標周期基金份額份額增速Q(mào)oQ份額增速YoY基金規(guī)模規(guī)模增速Q(mào)oQ規(guī)模增速YoY超額收益率近

26、1月9.15-4.25-6.497.300.60-6.16近3月8.159.66-6.7111.0617.93-3.95近6月9.5517.472.6013.7323.3412.01近1年16.5020.6111.6012.3723.4920.56近2年2.417.1919.58-14.0910.1528.15近3年15.48-14.9417.877.85-11.8922.58跟蹤誤差近1月1.05-12.04-26.14-7.66-12.64-24.08近3月3.62-23.14-28.15-7.14-18.99-26.18近6月3.21-19.49-27.28-10.13-18.01-26

27、.13近1年1.19-26.28-31.61-11.71-24.84-28.07近2年-8.72-28.03-28.58-24.47-25.04-23.82近3年-22.91-19.15-12.25-29.34-16.66-7.66年化信息比率近1月6.710.950.318.775.323.17近3月3.9619.35-0.5410.3926.714.75近6月6.6024.606.3715.0929.7814.08近1年10.5433.4226.2612.2435.5634.04近2年11.4723.0443.8511.9524.7948.59近3年28.184.9935.7526.477

28、.2633.39資料來源：Wind，、費率：與海外規(guī)律不同，低費率難以帶來規(guī)模提升對海外指數(shù)基金研究發(fā)現(xiàn)，海外指數(shù)產(chǎn)品規(guī)模對費率的敏感性較高，低費率的基金增長更快、規(guī)模更大。但針對國內(nèi)指數(shù)增強基金，該結(jié)論并不適用，通過觀察不同費率的滬深 300、中證 500、上證 50 增強基金，均不滿足費率低則規(guī)模大的特點，反而當前費率較高的基金平均規(guī)模較大。圖 5、不同管理費率滬深 300 與中證 500 增強基金的平均規(guī)模（億）資料來源：Wind，2、當前市場指數(shù)增強基金業(yè)績表現(xiàn)、整體來看，2015 年以來每年均實現(xiàn)超額收益整體來看，2015 年以來，指數(shù)增強基金每年均實現(xiàn)了增強收益，2020 年表現(xiàn)尤

29、其突出，相對自身基準指數(shù)的超額收益率中位數(shù)和平均數(shù)分別為 11.74%和 12.08%。2021 年上半年，指數(shù)增強基金的超額收益率中位數(shù)和平均數(shù)均為 4.42%。圖 6、指數(shù)增強基金各年度超額收益中位數(shù)及平均數(shù)（%）資料來源：Wind，、對不同指數(shù)的增強效果有分化，中證 500 增強效果整體最明顯分不同標的指數(shù)來看，不同指數(shù)各年度的表現(xiàn)差異較大：2015 年、2016 年、2020 年，滬深 300 與中證 500增強收益明顯，而 2017、2019 年上證 50 指數(shù)增強收益明顯。整體而言，中證 500 的增強效果最為明顯，各年份均優(yōu)于滬深 300，多數(shù)年份優(yōu)于上證 50。2016年201

30、5年2017年2018年2019年2020年2021YTD超額收益率（%）最新規(guī)模(億元）指標 對標指數(shù)基金只數(shù)表 6、主流寬基指數(shù)超額收益中位數(shù)與平均數(shù)（%） 中位數(shù)滬深300 49 551.68 3.99 12.78 12.84 3.34 3.39 2.82 8.26 7.37中證500 44 219.63 4.88 5.30 7.50 9.41 9.21 17.06 21.30上證50 4 270.23 1.44 5.20 13.56 4.18 2.33 6.99全部基金 147 1,302.25 4.42 4.18 11.74 4.95 3.77 3.89 6.44 3.91 平均數(shù)滬

31、深300 49 551.68 13.11 13.55 3.23 3.60 3.44 8.29 10.10中證500 44 219.63 4.95 8.36 6.62 9.00 9.21 15.26 17.08上證50 4 270.23 2.74 10.76 13.56 4.18 2.33 6.99 6.24全部基金 147 1,302.25 4.42 12.08 6.03 4.67 4.42 7.29資料來源：Wind，表 7、2021YTD 超額收益最高的滬深 300 增強基金 TOP10代碼基金名稱修正成立日期基金經(jīng)理規(guī)模（億）2021YTD(%)005137.OF長信滬深 300 指數(shù)增

32、強 A2019/5/16宋海岸3.5810.03005870.OF鵬華滬深 300 指數(shù)增強2018/5/25羅捷,蘇俊杰1.479.56166109.OF信達澳銀量化先鋒 A2020/2/4王詠輝1.479.40008592.OF天弘滬深 300 指數(shù)增強 A2019/12/27楊超7.059.11007143.OF國投瑞銀滬深 300 量化增強 A2019/6/11殷瑞飛2.347.96007275.OF銀河滬深 300 指數(shù)增強 A2019/8/29羅博2.707.01450008.OF國富滬深 300 指數(shù)增強2009/9/3張志強3.986.48005248.OF新華滬深 300A2

33、019/12/18鄧岳2.166.34003884.OF匯安滬深 300 指數(shù)增強 A2018/7/3朱晨歌4.716.28162213.OF泰達宏利滬深 300 指數(shù)增強 A2018/3/16劉洋4.576.28資料來源：Wind，注：數(shù)據(jù)截止到 2021 年 6 月 30 日表 8、2021YTD 超額收益最高的中證 500 增強基金 TOP10代碼基金名稱修正成立日期基金經(jīng)理規(guī)模（億）2021YTD(%)007994.OF華夏中證 500 指數(shù)增強 A2020/3/25張弘弢,孫蒙2.5317.76006593.OF博道中證 500 指數(shù)增強 A2019/1/3楊夢4.2915.5800

34、9613.OF上銀中證 500A2020/7/1徐靜遠,陳旭1.8714.18006048.OF長城中證 500 指數(shù)增強 A2018/8/13雷俊0.5513.32002076.OF浙商中證 500A2019/4/24向偉1.8812.11502000.OF西部利得中證 500A2020/2/19盛豐衍7.8310.50005994.OF國投瑞銀中證 500 量化增強 A2018/8/1殷瑞飛1.889.25006440.OF中證 500 增強 A2020/5/9王鵬1.339.17001990.OF中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子 A2016/1/13曲徑12.978.29006682.OF景順長城中證

35、 500 指數(shù)增強2019/3/25黎海威,徐喻軍2.50 8.19資料來源：Wind，注：數(shù)據(jù)截止到 2021 年 6 月 30 日、超額收益相關性整體不高，有一定差異性我們選取了當前規(guī)模排名靠前、且成立滿 3 年的滬深 300 增強基金與中證 500 增強基金，對其自 2014 年以來的月度收益進行相關性分析。各滬深 300 增強基金月度超額收益的相關性平均數(shù)為 47%，各中證 500 增強基金月度超額收益的相關性平均數(shù)為 50%。整體而言有一定的相關性但相關性不高，各家之間收益存在一定的差異。從單只基金來看，滬深 300 增強基金中興全、申萬菱信、浦銀安盛與其他產(chǎn)品的相關性較低，中證 5

36、00 指數(shù)增強基金中中歐、華泰柏瑞、申萬菱信、建信與其他產(chǎn)品的相關性較低。表 9、滬深 300 增強基金超額收益相關性資料來源：Wind、聚源，表 10、中證 500 增強基金超額收益相關性富國建信天弘中歐申萬菱信華泰柏瑞南方博時申萬菱信創(chuàng)金合信1.000.400.640.330.690.670.480.500.540.510.760.490.630.401.000.450.110.610.630.410.410.640.451.000.470.490.630.460.370.550.330.110.471.000.220.110.370.600.600.290.690.670.490.221

37、.000.670.550.790.420.480.480.500.630.110.671.000.250.660.650.210.520.540.510.460.370.550.251.000.540.480.760.610.630.600.790.660.651.000.610.680.490.410.410.370.600.420.210.540.611.000.440.630.550.290.480.520.480.680.441.00富國中證500指數(shù)增強建信中證500指數(shù)增強A天弘中證500指數(shù)增強A中歐數(shù)據(jù)挖掘多因子A申萬菱信中證500優(yōu)選增強A華泰柏瑞量化先行A南方中證500增強

38、A 博時中證500指數(shù)增強A申萬菱信中證500指數(shù)增強A創(chuàng)金合信中證500指數(shù)增強A資料來源：Wind、聚源，、影響業(yè)績的相關因素、各年度超額收益的持續(xù)性較強指數(shù)增強基金業(yè)績持續(xù)性較強，2015 年以來各年度與下一年度的超額收益相關系數(shù)均為正，但其持續(xù)性近期有所下滑。圖 7、指數(shù)增強基金本年與上年超額收益相關系數(shù)資料來源：Wind，圖 8、滬深 300 指數(shù)增強基金本年與上年超額收益相關系數(shù)資料來源：Wind，圖 9、中證 500 指數(shù)增強基金本年與上年超額收益相關系數(shù)資料來源：Wind，、規(guī)模對未來超額收益無持續(xù)性的重要影響整體而言，過去的基金規(guī)模對超額收益在時間序列上無持續(xù)性的重要影響。圖

39、 10、指數(shù)增強基金本年超額收益與上年末規(guī)模相關系數(shù)資料來源：Wind，、受益于科創(chuàng)板打新，10 億以下組別的基金 2019 年以來業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀我們重點統(tǒng)計了滬深 300 與中證 500 增強基金的業(yè)績表現(xiàn)與上年度規(guī)模的關系。對于滬深 300 基金和中證 500 基金，2018 年之前無明顯規(guī)律，而 2019 年以來受益于科創(chuàng)板打新，10 億以下組別表現(xiàn)優(yōu)秀。圖 11、不同規(guī)模滬深 300 基金各年度超額收益中位數(shù)資料來源：Wind，圖 12、不同規(guī)模中證 500 基金各年度超額收益中位數(shù)資料來源：Wind，、費率與超額收益關系不穩(wěn)定整體而言，基金費率與超額收益關系不穩(wěn)定。圖 13、全部增強基

40、金費率與各年度超額收益相關性資料來源：Wind，、換手率與超額收益呈弱正相關，但在 300 增強內(nèi)部呈負相關對指數(shù)增強基金整體而言，當年度換手率與超額收益呈現(xiàn)較弱的正相關性，中證 500 指數(shù)基金有類似的規(guī)律；而對滬深 300 增強基金而言，換手率與超額收益呈負相關。圖 14、全部增強基金換手率與當年超額收益相關性資料來源：Wind，圖 15、滬深 300 增強基金換手率與當年超額收益相關性資料來源：Wind，圖 16、中證 500 增強基金換手率與當年超額收益相關性資料來源：Wind，3、投資者結(jié)構(gòu)：以個人為主，機構(gòu)更重寬基，行業(yè)增強基金主要為個人投資者投資者結(jié)構(gòu)方面，指數(shù)增強基金以個人投資

41、者持有為主，機構(gòu)占比僅 3 成。其中，機構(gòu)在寬基指數(shù)中占比相對較高，在行業(yè)增強基金中占比最低。表 11、各類型指數(shù)增強基金中機構(gòu)投資者占比中位數(shù)平均數(shù)（億）（億）寬基11435.3538.93352.52720.6832.85%行業(yè)80.573.950.5322.192.31%主題風格635.4441.718.1538.0017.66%整體12833.3436.88361.19780.8831.63%基金只數(shù)機構(gòu)占比機構(gòu)規(guī)模個人規(guī)模機構(gòu)規(guī)模占比資料來源：Wind，細分標的指數(shù)來看，機構(gòu)規(guī)模占比最高的指數(shù)增強基金所跟蹤的指數(shù)分別為中證 ESG100、中華預期高股息、 MSCI 中國A 股國際通實

42、時(人民幣) 、滬深 300、MSCI A 指數(shù)、中證國企紅利。在主流寬基指數(shù)中，以滬深 300指數(shù)為標的的增強產(chǎn)品更受機構(gòu)投資者青睞，當前機構(gòu)投資者持有比例在 47%，而機構(gòu)持有上證 50 與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)增強產(chǎn)品的比例偏低，均不足 20%。圖 17、跟蹤主流指數(shù)的增強基金中機構(gòu)投資者規(guī)模占比資料來源：Wind，表 12、跟蹤不同指數(shù)的增強基金中機構(gòu)投資者情況基金機構(gòu)占比（%）機構(gòu)規(guī)模個人規(guī)模機構(gòu)規(guī)模占比只數(shù)（億）（億）中位數(shù)中位數(shù)中證 ESG100186.0486.042.290.3786.04%中華預期高股息181.5981.590.560.1381.59%MSCI 中國 A 股國際通實時(

43、人民幣)236.7636.761.091.0650.76%滬深 3004461.0757.49211.82242.7946.59%MSCIA 指數(shù)221.5621.5611.8217.4640.37%中證國企紅利140.1840.180.210.3140.18%中證 1000539.0838.351.422.8533.30%巨潮 100132.1132.113.437.2632.11%績優(yōu)策略130.7130.710.481.0930.71%中證 100319.1825.813.387.7030.52%中證 5004030.1932.7763.79159.2828.60%道中 88 指數(shù)122

44、.4522.456.2021.4122.45%創(chuàng)業(yè)板綜223.9823.980.482.2018.03%上證 50413.4712.4147.23234.6716.75%全指醫(yī)藥114.4614.460.321.8714.46%CS 高端制112.8712.870.080.5712.87%中證紅利111.3111.314.6036.0811.31%MSCI 中國 A 股(人民幣)111.0511.050.151.2211.05%深證 30028.308.300.161.4710.08%創(chuàng)業(yè)板指44.608.031.5319.557.27%科技 10013.003.000.113.513.00%

45、精工制造10.960.960.000.500.96%標普中國 A 股低波紅利10.440.440.000.030.44%MSCI 中國 A 股國際(人民幣)10.320.320.000.570.32%CS 醫(yī)藥 TI10.190.190.016.320.19%消費紅利10.130.130.000.450.13%中小 10010.110.110.000.090.11%大農(nóng)業(yè)10.000.000.008.150.00%CS 娛樂 TI1-0.820.00%深證 1001-1.100.00%資料來源：Wind，4、指數(shù)增強基金產(chǎn)品線梳理與基金公司布局情況、產(chǎn)品與管理人的頭部化極為明顯從產(chǎn)品角度來看，

46、截至 2021 年 6 月 30 日（2 季度新發(fā)產(chǎn)品采用發(fā)行規(guī)模，其余為 2021Q1 規(guī)模），規(guī)模超過40 億元的指數(shù)增強基金共 9 只，以滬深 300、中證 500 和上證 50 為標的指數(shù)的分別為 4 只、2 只和 1 只，還有兩只為消費行業(yè)增強以及紅利增強，9 只基金規(guī)模合計 701.81 億元、占比合計達到 53.89%。其中，易方達上證50 指數(shù) A（110003.OF）以 265.90 億元的規(guī)模獨占鰲頭。表 13、當前規(guī)模超過 40 億的指數(shù)增強基金基金名稱成立日期基金經(jīng)理20210630 規(guī)模（億）110003.OF易方達上證 50 增強 A2004-03-22張勝記265

47、.90010854.OF匯添富滬深 300 基本面增強 A2021-01-20顧耀強89.85100038.OF富國滬深 300 增強2009-12-16李笑薇,方旻60.87163407.OF興全滬深 300 指數(shù)增強 A2010-11-02申慶51.27011853.OF招商中證消費龍頭指數(shù)增強 A2021-05-25侯昊49.99000311.OF景順長城滬深 300 增強2013-10-29黎海威48.65161017.OF富國中證 500 指數(shù)增強2011-10-12李笑薇,徐幼華,方旻47.44100032.OF富國中證紅利指數(shù)增強 A2008-11-20徐幼華,方旻46.1500

48、0478.OF建信中證 500 指數(shù)增強 A2014-01-27葉樂天41.69資料來源：Wind，前 5 家管理人的規(guī)模占比高達 55.27%：從基金管理人角度來看，截至 2021 年 6 月底，共有 64 家公募基金公司發(fā)行了指數(shù)增強產(chǎn)品，排名前五位的指數(shù)增強管理人為易方達、富國、匯添富、興證全球、招商。其中，易方達基金和富國基金在管的指數(shù)增強基金分別為 4 只和 8 只，規(guī)模分別為 321.39 億元和 165.17 億元，位居前列。匯添富、興證全球、招商基金在管產(chǎn)品規(guī)模與數(shù)量分別為 93.85 億元（2 只）、80.05 億元（2 只）和 59.36 億元（5只）。其中，招商基金主要依

49、賴 2021 年新發(fā)的招商中證消費龍頭指數(shù)增強（49.99 億，配售后規(guī)模）躋身行業(yè)前列。、各管理人增強產(chǎn)品線布局當前各管理人中，富國的增強產(chǎn)品線布局較為全面，包括寬基（滬深 300、中證 500、中證 1000、MSCI 中國 A 股國際通）、Smart beta（紅利增強）與行業(yè)增強（醫(yī)藥、娛樂主題、高端制造）基金均有覆蓋。招商基金主要發(fā)力行業(yè)主題基金，其他各家主要依賴寬基指數(shù)相關產(chǎn)品。表 14、指數(shù)增強基金 10 億以上規(guī)模的管理人分布寬基指數(shù)行業(yè)指數(shù)主題風格指數(shù)總計易方達基金321.39321.39富國基金111.977.0646.15165.17匯添富基金93.8593.85興證全球

50、基金80.0580.05招商基金9.3749.9959.36景順長城基金52.9152.91建信基金47.200.4847.68華泰柏瑞基金33.8933.89西部利得基金23.305.2328.52華安基金28.4128.41天弘基金20.126.6826.79申萬菱信基金26.7926.79嘉實基金22.7622.76銀華基金20.091.5621.65長城基金20.0520.05廣發(fā)基金18.9318.93華夏基金14.7714.77萬家基金14.3014.30融通基金14.1614.16中歐基金12.9712.97富榮基金12.5112.51博道基金11.4811.48南方基金11.3

51、411.34浦銀安盛基金11.0211.02創(chuàng)金合信基金10.2810.28浙商基金9.091.1810.27資料來源：Wind，5、指數(shù)增強基金風格歸因、近 1 年各類因子表現(xiàn)回顧近一年的因子表現(xiàn)，表現(xiàn)最好的是波動率與分析師情緒因子，但波動率因子 4 月后失效。市值因子從去年四季度一直到春節(jié)前持續(xù)負超額（小市值持續(xù)跑輸大市值），但春節(jié)后有一波持續(xù) 2 個月的反彈。反轉(zhuǎn)因子近一年走勢與小市值因子比較相似。成長和質(zhì)量因子，與小市值因子走勢基本相反。圖 18、近 1 年各常用因子表現(xiàn)資料來源：Wind、聚源，回歸近一年 Barra 風格因子表現(xiàn)，高 Beta 表現(xiàn)強勢，大市值與高動量因子在春節(jié)前強

52、勢，低流動性持續(xù)超額，其他因子表現(xiàn)波動不大。圖 19、近 1 年 Barra 因子表現(xiàn)資料來源：Wind、聚源，、基金的風格暴露約束不同，因子方向有一定的趨同性我們?nèi)?2020 年年底作為截面，分析滬深 300、中證 500 以及上證 50 指數(shù)增強基金相對其基準指數(shù)的因子暴露，其中，滬深 300 增強基金要求規(guī)模超過 5 億、中證 500 增強基金要求規(guī)模超過 2 億。針對滬深 300 增強基金：（1）各家基金對風格暴露的限制不同，創(chuàng)金合信、萬家、長城、泰達宏利等基金風格控制較為嚴格，整體在各因子上的暴露較小，而富榮、華安、華泰柏瑞、廣發(fā)等整體風格暴露較高；（2）在多數(shù)因子上基金的暴露較為一

53、致，300 指數(shù)增強基金的風格具有趨同性。如在波動率、動量、流動性因子上有正暴露，在 BP、市值、杠桿因子上有負暴露。圖 20、滬深 300 增強基金風格暴露資料來源：Wind、聚源，針對中證 500 增強基金：（1）各家中證 500 增強基金風格暴露的限制不同，創(chuàng)金合信、泰達宏利、博時等基金風格控制較為嚴格，整體在各因子上的暴露較小，而南方、申萬菱信、西部利得等整體風格暴露較高；（2）在多數(shù)因子上基金的暴露較為一致，500 指數(shù)增強基金的風格具有趨同性。如在動量、EP、市值、波動、成長因子上有正暴露，在 BP、中盤因子上有負暴露。圖 21、中證 500 增強基金風格暴露資料來源：Wind、聚

54、源，針對上證 50 增強基金，目前共易方達與中海兩只產(chǎn)品規(guī)模超 2 億，易方達上證 50 風格暴露相對更大，相對上證 50 指數(shù)偏好高估值、高流動性、高動量、高成長、高波動、小市值的股票。中海上證 50 指數(shù)增強風格約束較為嚴格。圖 22、上證 50 增強基金風格暴露資料來源：Wind、聚源，6、指數(shù)增強基金配置偏好與行為特征、高倉位運作最新一期指數(shù)增強基金的倉位處于近三年來的相對高位，相較于 2020 年 12 月 31 日歷史最高位略有所降低（1%），但整體倉位與 2020 年 9 月 30 日、2020 年 06 月 30 日和 2019 年 12 月 31 等幾個時點的倉位水平相差不大

55、。圖 23、全市場指數(shù)增強基金倉位_中位數(shù)資料來源：Wind、聚源，細分到不同跟蹤指數(shù)下的指數(shù)增強基金的倉位，主流寬基指數(shù)（上證 50/滬深 300/中證 500/中證 1000/創(chuàng)業(yè)板指）所掛鉤的增強基金并無明顯差異，各報告期均在 90-95%的區(qū)間波動。圖 24、主流指數(shù)增強基金的倉位變動情況資料來源：Wind、聚源，、行業(yè)偏離：多數(shù)基金中信一級行業(yè)偏離限制在 1%-3%之間整體而言指數(shù)增強基金最大行業(yè)偏離近年來有所減小，約束更加嚴格：我們采用中信一級行業(yè)分類，觀察了主流寬基指數(shù)（上證 50/滬深 300/中證 500/中證 1000/創(chuàng)業(yè)板指）近年來的行業(yè)偏離度情況。通過觀察每一報告期截

56、面下最大行業(yè)偏離度的中位數(shù)值，衡量指數(shù)增強基金的最大行業(yè)偏離度的整體情況。從近 3 年的情況看，指數(shù)增強基金最大行業(yè)偏離相對減小，約束更加嚴格。圖 25、最大行業(yè)偏離度中位數(shù)（中信一級行業(yè)）資料來源：Wind、聚源，多數(shù)基金中信一級行業(yè)偏離限制在 1%-3%之間：大多數(shù)產(chǎn)品的最大行業(yè)偏離度在 1%3%水平，其次是 3%5%水平；最大行業(yè)偏離度在 7%9%的產(chǎn)品占比不足 5%；最大行業(yè)偏離度大于 10%、小于 1%和 5%7%水平的產(chǎn)品占有一定比重。圖 26、2020 年 12 月 31 日最大行業(yè)偏離度分布情況資料來源：Wind、聚源，不同時期、跟蹤不同指數(shù)的基金行業(yè)約束有所差別：近三年，不同

57、跟蹤指數(shù)類型下的基金產(chǎn)品的最大行業(yè)偏離度中位數(shù)情況如下表所示。跟蹤上證 50 指數(shù)的基金行業(yè)約束在近三年來始終相對寬松，跟蹤滬深 300 指數(shù)的基金行業(yè)約束相對嚴格。表 15、近三年跟蹤不同指數(shù)的增強基金最大行業(yè)偏離度中位數(shù)2018/6/302018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020上證507.04%14.83%19.80%11.83%滬深3003.47%2.43%2.48%中證5003.65%2.94%中證10002.4創(chuàng)業(yè)資料來源：Wind、聚源，部分基金采用了非常嚴格的行業(yè)約束，最大行業(yè)偏離小于 1%。2020 年底，97 只主流寬基增強基金中有

58、 32只的最大行業(yè)偏離度低于 2%（占比 32.99%）、61 只低于 3%（占比 62.89%），如，泰達宏利滬深 300 指數(shù)增強A、泰達宏利中證 500、安信中證 500 指數(shù)增強 A、廣發(fā)滬深 300 指數(shù)增強A、華寶中證 500 指數(shù)增強A 等，最大行業(yè)偏離度均低于 1%。表 16、20201231 最大行業(yè)偏離度低于 2%的基金列表基金代碼基金名稱成立日期最大偏離行業(yè)最大偏離度規(guī)模(億）162213.OF泰達宏利滬深 300 指數(shù)增強 A2018/3/16計算機-0.59%4.57162216.OF泰達宏利中證 5002019/11/6醫(yī)藥0.65%3.86005965.OF安信中

59、證 500 指數(shù)增強 A2018/11/29電子-0.80%0.65006020.OF廣發(fā)滬深 300 指數(shù)增強 A2018/6/29非銀行金融-0.89%17.08005607.OF華寶中證 500 指數(shù)增強 A2018/4/19電子0.89%0.49006783.OF紅土創(chuàng)新中證 500 指數(shù)增強 A2019/2/25綜合1.07%0.33005248.OF新華滬深 300A2019/12/18電子-1.08%2.16166802.OF浙商滬深 300 指數(shù)增強2018/8/20醫(yī)藥-1.12%7.09007044.OF博道滬深 300 指數(shù)增強 A2019/4/26通信-1.13%7.1

60、9000176.OF嘉實滬深 300 增強2014/12/26基礎化工1.14%22.06003876.OF華寶滬深 300 指數(shù)增強 A2016/12/9電力設備及新能源1.16%6.93006698.OF紅土創(chuàng)新滬深 300 指數(shù)增強 A2019/2/25醫(yī)藥1.29%0.41002310.OF創(chuàng)金合信滬深 300 指數(shù)增強 A2015/12/31食品飲料-1.38%4.78200002.OF長城久泰滬深 300A2004/5/21交通運輸-1.43%8.02005994.OF國投瑞銀中證 500 量化增強 A2018/8/1電力及公用事業(yè)1.45%1.88003016.OF中金中證 50