中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告

1、捌中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)辦展報(bào)告捌（摘要）哎20世紀(jì)70年班代末期以來的中壩國(guó)經(jīng)濟(jì)改革大潮稗，推動(dòng)了資本市拜場(chǎng)在中國(guó)境內(nèi)的案萌生和發(fā)展。澳在過去的十多年阿間，中國(guó)資本市百場(chǎng)從無到有，從昂小到大，從區(qū)域昂到全國(guó)，得到了襖迅速的發(fā)展，在胺很多方面走過了稗一些成熟市場(chǎng)幾稗十年甚至是上百絆年的道路。盡管靶經(jīng)歷了各種坎坷白，但是，中國(guó)資稗本市場(chǎng)的規(guī)模不半斷壯大，制度不艾斷完善，證券期吧貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和投氨資者不斷成熟，挨逐步成長(zhǎng)為一個(gè)癌在法律制度、交叭易規(guī)則、監(jiān)管體案系等各方面與國(guó)靶際普遍公認(rèn)原則皚基本相符的資本靶市場(chǎng)。礙中國(guó)資本市場(chǎng)從唉開始出現(xiàn)的第一扮天起，就站在中礙國(guó)經(jīng)濟(jì)改革和發(fā)耙展的前沿，推動(dòng)唉了中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制

2、搬和社會(huì)資源配置瓣方式的變革。岸而隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背體制的逐步建立笆，對(duì)市場(chǎng)化資源艾配置的需求日益藹增加，資本市場(chǎng)鞍在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)熬揮作用的范圍和疤程度也日益提高背。百資本市場(chǎng)的出現(xiàn)巴和發(fā)展，是中國(guó)背經(jīng)濟(jì)逐漸從計(jì)劃艾體制向市場(chǎng)體制扮轉(zhuǎn)型過程中最為盎重要的成就之一稗，而資本市場(chǎng)改稗革和發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)藹，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)翱改革寶貴經(jīng)驗(yàn)的皚重要組成部分。俺未來，中國(guó)資本笆市場(chǎng)的發(fā)展面臨骯新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)襖。首先，伴隨著敖中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展柏，巨大的融資需俺求將有很大一部芭分依靠資本市場(chǎng)壩來滿足；其次，盎中國(guó)經(jīng)濟(jì)迫切需皚要調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)拔、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展案方式，資本市場(chǎng)俺的資源配置功能暗將在這一過程中艾起到重要作用；佰第三

3、，長(zhǎng)期以來暗，中國(guó)的金融體扮系高度依賴以銀耙行為主的間接融叭資，迫切需要提昂高直接融資比重胺，防范金融風(fēng)險(xiǎn)藹，而這種轉(zhuǎn)變必笆須通過做強(qiáng)做大壩中國(guó)資本市場(chǎng)來按實(shí)現(xiàn)；第四，在耙全面建設(shè)和諧社隘會(huì)的過程中，建暗立和完善多層次壩養(yǎng)老體系、改革礙醫(yī)療保險(xiǎn)體制和盎建設(shè)新農(nóng)村等重把要領(lǐng)域，也要求般資本市場(chǎng)提供全案面有效的金融支耙持和金融服務(wù)；版第五，隨著金融耙市場(chǎng)全球化、一搬體化的趨勢(shì)不斷拌增強(qiáng)，各國(guó)資本霸市場(chǎng)和金融中心疤的競(jìng)爭(zhēng)日益加劇挨，資本市場(chǎng)的發(fā)芭展和監(jiān)管模式日傲新月異，資本市傲場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)盎達(dá)程度已經(jīng)成為佰國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力的重背要組成部分。敗未來，中國(guó)資本骯市場(chǎng)的發(fā)展面臨挨新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)斑。芭黨的十七大

4、描繪拌了在新的時(shí)代條艾件下繼續(xù)全面建案設(shè)小康社會(huì)、加疤快推進(jìn)社會(huì)主義拜現(xiàn)代化建設(shè)的宏扒偉藍(lán)圖，對(duì)資本罷市場(chǎng)的發(fā)展提出艾了新的要求。人阿均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值笆到2020年比敗2000年翻兩扒番，需要資本市八場(chǎng)滿足經(jīng)濟(jì)持續(xù)佰高速增長(zhǎng)帶來的癌融資需求；提高案自主創(chuàng)新能力，藹建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家罷，需要資本市場(chǎng)哀對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)白展的大力支持，耙以資本為紐帶引扒導(dǎo)和支持生產(chǎn)要扳素向創(chuàng)新型企業(yè)暗集聚，促進(jìn)科技背成果向生產(chǎn)力的稗轉(zhuǎn)化；轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)辦發(fā)展方式，需要骯通過資本市場(chǎng)發(fā)傲揮資源配置的作巴用，實(shí)現(xiàn)資源敗跨地區(qū)和柏跨產(chǎn)業(yè)的整合，笆通過市場(chǎng)化方式艾促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的矮優(yōu)化升級(jí)；深化盎金融體制改革，般需要不斷提高直扳接融資比重

5、，增礙加金融系統(tǒng)的彈班性，分散金融風(fēng)扒險(xiǎn)；鼓勵(lì)發(fā)展具哀有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的敗大企業(yè)集團(tuán)，需搬要我國(guó)企業(yè)通過矮資本市場(chǎng)充分發(fā)胺現(xiàn)和提升自身價(jià)八值，更好地融入翱到國(guó)際經(jīng)濟(jì)循環(huán)百中去；創(chuàng)造各種把條件提高居民財(cái)骯產(chǎn)性收入，完善唉養(yǎng)老體系，需要敗資本市場(chǎng)發(fā)揮其骯財(cái)富管理的功能靶，為廣大居民提挨供投資捌于矮資本市場(chǎng)分享中熬國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果瓣的機(jī)會(huì)，讓養(yǎng)老胺基金通過資本市礙場(chǎng)實(shí)現(xiàn)保值增值俺?？傊晟粕绨輹?huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)盎體制，實(shí)現(xiàn)國(guó)民版經(jīng)濟(jì)又好又快的拜發(fā)展，促進(jìn)社會(huì)哀和諧，全面建設(shè)藹小康社，在客觀搬上需要一個(gè)功能拌齊備、運(yùn)作規(guī)范懊、規(guī)模不斷擴(kuò)大擺、效率不斷提升扳的資本市場(chǎng)啊。擺面對(duì)這些機(jī)遇和斑挑戰(zhàn)，回顧和總澳結(jié)中國(guó)

6、資本市場(chǎng)岸的發(fā)展歷史，把邦握資本市場(chǎng)的發(fā)板展規(guī)律，制定相胺應(yīng)的發(fā)展戰(zhàn)略和拜措施，將有力地懊推動(dòng)中國(guó)資本市襖場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展鞍。敖展望2020年凹，中國(guó)資本市場(chǎng)埃將基本完成從拌“愛新興加轉(zhuǎn)軌拔”白向成熟市場(chǎng)的過絆渡，邁入全面發(fā)懊展的時(shí)期。一個(gè)啊更加公正、透明捌、高效的資本市霸場(chǎng)，將在中國(guó)經(jīng)岸濟(jì)構(gòu)筑自主創(chuàng)新疤體系中發(fā)揮重要俺作用，成為中國(guó)半和諧社會(huì)建設(shè)的挨重要力量。同時(shí)靶，一個(gè)更加開放襖和具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)安力的中國(guó)資本市疤場(chǎng)，也將在國(guó)際柏金融體系中發(fā)揮叭應(yīng)有的作用。案第一章 柏中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)皚展簡(jiǎn)要回顧白佰八扮鞍稗拜從20世紀(jì)70絆年代末期開始實(shí)敗施的改革開放政瓣策，啟動(dòng)了中國(guó)氨經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃體制唉向市場(chǎng)體

7、制的轉(zhuǎn)皚型，資本市場(chǎng)應(yīng)敗運(yùn)而生。同時(shí)，頒其發(fā)展又引領(lǐng)了叭中國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)伴諸多重要體制和佰機(jī)制的變革，成般為推動(dòng)所有制變岸革和改進(jìn)資源配拜置方式的重要力板量。胺回顧改革開放以白來中國(guó)資本市場(chǎng)案的發(fā)展，大致可扮以劃分為三個(gè)階般段。澳凹艾白扮般第一階段：扳中國(guó)資本市場(chǎng)的皚萌生（1978笆-1992）阿從盎1978年12半月愛中國(guó)共產(chǎn)黨十一礙屆三中全會(huì)召開胺起瓣，經(jīng)濟(jì)建設(shè)成為礙國(guó)家的基本任務(wù)骯，改革開放成為唉中國(guó)的拜基本國(guó)策。安隨著經(jīng)濟(jì)體制改靶革的推進(jìn)，企業(yè)擺對(duì)柏資金稗的需求日益多樣拔化，班中國(guó)資本市場(chǎng)開白始哎萌生。按20世紀(jì)80埃年代初，城市暗一些小型絆國(guó)有凹和集體企業(yè)開始襖進(jìn)行了熬多種多樣的股份挨

8、制嘗試拌，最初的股票開埃始出現(xiàn)襖。翱這一時(shí)期股票一案般按面值發(fā)行，叭大部分實(shí)行保本藹保息保分紅、到唉期償還，具有一邦定債券的特性；襖發(fā)行對(duì)象多為內(nèi)哎部職工和地方公按眾；發(fā)行方式多背為自辦發(fā)行，沒凹有承銷商。隘1981年7月板我國(guó)重新開始發(fā)拜行國(guó)債。擺1982年絆和1984年，把最初的企業(yè)債和笆金融債開始出現(xiàn)爸。胺隨著證券發(fā)行的爸增多和投資者隊(duì)翱伍的逐步擴(kuò)大，瓣證券流通的需求癌日益強(qiáng)烈，股票把和債券的柜臺(tái)交壩易陸續(xù)在全國(guó)各班地出現(xiàn),二級(jí)市愛場(chǎng)初步形成。1敗990年國(guó)家允澳許在有條件的大唉城市建立證券交扒易所，上海證券搬交易所、深圳證拜券交易所于19拔90年12月先胺后營(yíng)業(yè)。壩伴隨著一、二級(jí)搬市場(chǎng)

9、的初步形成阿，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)昂的雛形開始出現(xiàn)按。1987年9案月，中國(guó)第一家按專業(yè)證券公司奧懊深圳特區(qū)證券公百司成立。198昂8年，為適應(yīng)國(guó)癌庫(kù)券轉(zhuǎn)讓在全國(guó)邦范圍內(nèi)的推廣，哀中國(guó)人民銀行下邦撥資金，在各省扳組建了33家證拜券公司，同時(shí)，拌財(cái)政系統(tǒng)也成立版了一批證券公司按。版1990年10捌月，鄭州糧食批白發(fā)市場(chǎng)開業(yè)并引半入期貨交易機(jī)制艾，成為中國(guó)期貨佰交易的開端。矮1992年10傲月，深圳有色金把屬交易所推出了礙中國(guó)第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)愛化期貨合約霸瓣特級(jí)鋁期貨標(biāo)準(zhǔn)邦合同，實(shí)現(xiàn)了由奧遠(yuǎn)期合同向期貨氨交易過渡。疤總體上看，股份佰制改革起步初期骯，股票發(fā)行缺乏擺全國(guó)統(tǒng)一的法律佰法規(guī)，也缺乏統(tǒng)熬一的監(jiān)管，股票扳

10、發(fā)行市場(chǎng)也出現(xiàn)白了混亂。同時(shí)，靶對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)澳展在認(rèn)識(shí)上也產(chǎn)傲生了一定的分歧辦。安1992年稗1班-2月案鄧小平邦同志在南方視察絆時(shí)指出：霸“把證券、股市，這伴些東西究竟好不拔好，有沒有危險(xiǎn)扳，是不是資本主凹義獨(dú)有的東西，哎社會(huì)主義能不能胺用，允許看，但靶要堅(jiān)決地試?？磰W對(duì)了，搞一兩年盎，對(duì)了，放開；鞍錯(cuò)了，糾正，關(guān)俺了就是了。關(guān)，挨也可以快關(guān)，也熬可以慢關(guān)，也可辦以留一點(diǎn)尾巴。氨怕什么，堅(jiān)持這巴種態(tài)度就不要緊拌，就不會(huì)犯大錯(cuò)案誤。奧”稗鄧小平同志南方佰視察講話后，中叭國(guó)確立經(jīng)濟(jì)體制拔改革的目標(biāo)是拔“絆建立社會(huì)主義市巴場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制芭”搬，股份制成為國(guó)霸有企業(yè)改革的方藹向，更多的國(guó)有邦企業(yè)實(shí)行股

11、份制拌改造并開始在資扳本市場(chǎng)發(fā)行上市唉。1993年，埃股票發(fā)行試點(diǎn)正拔式由上海、深圳拌推廣至全國(guó)，打斑開了資本市場(chǎng)進(jìn)敖一步發(fā)展的空間盎。吧 在這個(gè)階段，隘源于中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)氨軌過程中企業(yè)的俺內(nèi)生需求，中國(guó)稗資本市場(chǎng)開始萌斑生。在發(fā)展初期爸，市場(chǎng)處于一種稗自我演進(jìn)、缺乏白規(guī)范和監(jiān)管的狀哀態(tài)，并且以區(qū)域敖性試點(diǎn)為主。深凹圳版“唉8.10事件伴”稗的爆發(fā)，是這種啊發(fā)展模式弊端的搬體現(xiàn)，標(biāo)志著資礙本市場(chǎng)的發(fā)展迫礙切需要規(guī)范的管襖理和集中統(tǒng)一的暗監(jiān)管。藹第二階段：藹 全國(guó)性資本市跋場(chǎng)的形成和初步啊發(fā)展敗(1993-1耙998)敗1992年10捌月，國(guó)務(wù)院證券罷管理委員會(huì)和中版國(guó)證券監(jiān)督管理俺委員會(huì)（以下簡(jiǎn)艾

12、稱傲“稗國(guó)務(wù)院證券委敗”挨和巴“巴中國(guó)證監(jiān)會(huì)吧”隘）成立，標(biāo)志著案中國(guó)資本市場(chǎng)開版始逐步納入全國(guó)伴統(tǒng)一監(jiān)管框架，般區(qū)域性試點(diǎn)推向氨全國(guó)，全國(guó)性市扒場(chǎng)由此開始發(fā)展芭。邦1997年11敖月中國(guó)金融體系搬進(jìn)一步確定了銀傲行業(yè)、證券業(yè)、笆保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)埃、分業(yè)管理的原唉則。1998年霸4月，國(guó)務(wù)院證藹券委撤銷，中國(guó)擺證監(jiān)會(huì)成為全國(guó)懊證券期貨市場(chǎng)的拜監(jiān)管部門，建立把了集中統(tǒng)一的證骯券期貨市場(chǎng)監(jiān)管澳體制。藹中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立艾后，推動(dòng)了股按票發(fā)行與交易管鞍理暫行條例、敗公開發(fā)行股票斑公司信息披露實(shí)暗施細(xì)則、禁愛止證券欺詐行為八暫行辦法、搬關(guān)于嚴(yán)禁操縱證襖券市場(chǎng)行為的通搬知等一系列證暗券期貨市場(chǎng)法規(guī)敗和規(guī)章的建

13、設(shè)，靶資本市場(chǎng)法規(guī)體藹系初步形成，使拔資本市場(chǎng)的發(fā)展凹走上規(guī)范化軌道瓣，為相關(guān)制度的跋進(jìn)一步完善奠定岸了基礎(chǔ)。扒在市場(chǎng)創(chuàng)建初期胺，國(guó)家采取了額拌度指標(biāo)管理的股隘票發(fā)行審批制度安，即將額度指標(biāo)扮下達(dá)至省級(jí)政府礙或行業(yè)主管部門八，由其在指標(biāo)限案度內(nèi)推薦企業(yè)，扮再由中國(guó)證監(jiān)會(huì)罷審批企業(yè)發(fā)行股版票。敖在交易方式上，爸上海和深圳證券板交易所都建立了鞍無紙化電子交易皚平臺(tái)。昂隨著市場(chǎng)的發(fā)展奧，上市公司數(shù)量白、總市值和流通捌市值、股票發(fā)行凹籌資額、投資者艾開戶數(shù)、交易量靶等都進(jìn)入一個(gè)較氨快發(fā)展的階段。安滬、深交易所交愛易品種逐步增加敗，由單純的股票暗陸續(xù)增加了國(guó)債懊、權(quán)證、企業(yè)債柏、可轉(zhuǎn)債、封閉敗式基金等。

14、凹 啊伴隨著全國(guó)性市跋場(chǎng)的形成和擴(kuò)大巴，證券中介機(jī)構(gòu)佰也隨之增加。到般1998年底，搬全國(guó)有證券公司八90家，證券營(yíng)吧業(yè)部2412家岸。從1991年礙開始，出現(xiàn)了一澳批投資于證券、白期貨、房地產(chǎn)等懊市場(chǎng)的基金（統(tǒng)扳稱為白“懊老基金扒”頒）。1997年暗11吧月，證券投資敖基金管理暫行辦邦法頒布骯，規(guī)范證券投資瓣基金的發(fā)展俺。胺同時(shí)，對(duì)外開放辦進(jìn)一步擴(kuò)大，推板出了人民幣特種瓣股票（按B股），境內(nèi)企氨業(yè)逐漸開始在香罷港、紐約、倫敦哎和新加坡等海外翱市場(chǎng)上市隘；期貨市場(chǎng)也得壩到初步發(fā)展。半 版在這個(gè)階段，統(tǒng)瓣一監(jiān)管體系的初扳步確立，使得中安國(guó)資本市場(chǎng)從早般期的區(qū)域性市場(chǎng)斑迅速走向全國(guó)性把統(tǒng)一市場(chǎng)。隨

15、后拌，在監(jiān)管部門的案推動(dòng)下，一系列半相關(guān)的法律法規(guī)捌和規(guī)章制度出臺(tái)案，資本市場(chǎng)得到拔了較為快速的發(fā)拜展，同時(shí)，各種叭體制和機(jī)制缺陷矮帶來的問題也在扳逐步積累，迫切安需要進(jìn)一步規(guī)范吧發(fā)展。哎第三階段：氨資本市場(chǎng)的進(jìn)一熬步規(guī)范和發(fā)展（辦1999-20凹07）霸證券法于1按998年12月礙頒布并于199敗9年7月實(shí)施，絆是中國(guó)第一部規(guī)八范證券發(fā)行與交癌易行為的法律爸，并邦由此確認(rèn)了資本擺市場(chǎng)的法律地位懊。2005年1胺1月，修訂后的頒證券法頒布邦。證券法的百實(shí)施及隨后的修敖訂，標(biāo)志著資本叭市場(chǎng)走向更高程懊度的規(guī)范發(fā)展，艾也對(duì)資本市場(chǎng)的昂法規(guī)體系建設(shè)產(chǎn)奧生了深遠(yuǎn)的影響邦。懊在這個(gè)階段，中挨國(guó)圍繞完善社

16、會(huì)礙主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體按制和全面建設(shè)小凹康社會(huì)進(jìn)行持續(xù)笆改革。隨著經(jīng)濟(jì)唉體制改革的深入把，國(guó)有和非國(guó)有頒股份公司不斷進(jìn)巴入資本市場(chǎng)，2霸001年12月壩，中國(guó)加入世界爸貿(mào)易組織，中國(guó)班經(jīng)濟(jì)走向全面開阿放，金融改革不跋斷深化，資本市白場(chǎng)的深度和廣度擺日益擴(kuò)大。斑自1998年建阿立了集中統(tǒng)一監(jiān)唉管體制后，為適安應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需骯要，證券期貨監(jiān)伴管體制不斷完善翱，實(shí)施了板“盎屬地監(jiān)管、職責(zé)芭明確、責(zé)任到人霸、相互配合扳”奧的轄區(qū)監(jiān)管責(zé)任案制，并初步建立盎了與地方政府協(xié)哀作的綜合監(jiān)管體白系。與此同時(shí)，柏執(zhí)法體系逐步完傲善。中國(guó)證監(jiān)會(huì)疤在各證監(jiān)局設(shè)立壩了稽查分支機(jī)構(gòu)白，2002年增昂設(shè)了專司操縱市班場(chǎng)和內(nèi)幕交

17、易查哎處的機(jī)構(gòu)。把2007年背，搬適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的扳需要，氨證券執(zhí)法體制半又癌進(jìn)行稗了巴重大改革，瓣建立壩了隘集中統(tǒng)一指揮的瓣稽查體制。翱中國(guó)岸證監(jiān)會(huì)隘不斷加強(qiáng)稽查執(zhí)擺法基礎(chǔ)性工作，扒嚴(yán)格依法履行監(jiān)岸管職責(zé)，集中力安量查辦了般“叭瓊民源佰”叭、扮“骯銀廣夏佰”扳、案“唉中科創(chuàng)業(yè)懊”絆、版“扒德隆澳”辦、矮“壩科龍?bào)a”癌、按“佰南方證券耙”靶、把“霸閩發(fā)證券鞍”暗等一批大案要案疤，堅(jiān)決打擊各類俺違法違規(guī)行為，拔切實(shí)保護(hù)廣大投般資者的合法權(quán)益班，維護(hù)捌“頒公平、公正、公伴開搬”矮的市場(chǎng)秩序。笆但是，資本市場(chǎng)擺發(fā)展過程中積累半的遺留問題、制叭度性缺陷和結(jié)構(gòu)傲性矛盾也逐步開扳始顯現(xiàn)。從20跋01年開始，

18、市敖場(chǎng)步入持續(xù)四年芭的調(diào)整階段：股頒票指數(shù)大幅下挫背；新股發(fā)行和上礙市公司再融資難百度加大、周期變絆長(zhǎng)；邦證券公司遇到了拔嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)困難案，稗到2005年按全行業(yè)爸連續(xù)四年暗總體虧損。頒199癌3敗2007上市扮公司數(shù)量扳資料來源：中埃國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)拌年鑒(2007矮)擺這些問題產(chǎn)生的敗根源在于，癌中國(guó)資本市場(chǎng)是襖在向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)矮軌過程中由試點(diǎn)襖開始而逐步發(fā)展愛起來的新興市場(chǎng)挨，按早期制度設(shè)計(jì)拌有很多矮局限辦，爸改革措施不配套礙。伴一些在市場(chǎng)發(fā)展矮初期并不突出的瓣問題，隨著市場(chǎng)熬的發(fā)展壯大，逐板步演變成市場(chǎng)進(jìn)八一步發(fā)展的按障礙安，哀包括上市公司改懊制不徹底、治理耙結(jié)構(gòu)不完善；證捌券公司實(shí)力較弱

19、埃、運(yùn)作不規(guī)范；版機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模叭小佰、跋類型稗少；頒市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不擺合理，缺乏適合稗大型資金投資的霸優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股、固擺定收益類產(chǎn)品和鞍金融衍生產(chǎn)品安；交易制度單一哎，缺乏白有利于機(jī)構(gòu)投資半者避險(xiǎn)的交易制伴度搬；等等。芭為了積極推進(jìn)資扒本市場(chǎng)改革開放白和穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)壩務(wù)院于2004拌年1月發(fā)布了哎關(guān)于推進(jìn)資本市把場(chǎng)改革開放和穩(wěn)擺定發(fā)展的若干意靶見（以下稱岸若干意見），頒此后，中國(guó)資本鞍市場(chǎng)進(jìn)行了一系艾列的改革，完善柏各項(xiàng)基礎(chǔ)性制度白，主要包括實(shí)施擺股權(quán)分置改革、襖提高上市公司質(zhì)傲量、對(duì)奧證券公司綜合治皚理邦、大力發(fā)展機(jī)構(gòu)靶投資者、改革發(fā)阿行制度等。經(jīng)過案這些改革，投資敗者信心得到恢復(fù)版，資本市場(chǎng)

20、出現(xiàn)氨轉(zhuǎn)折性變化。艾這一時(shí)期，為充癌分發(fā)揮資本市場(chǎng)埃的功能，市場(chǎng)各吧方對(duì)多層次市場(chǎng)藹體系和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)胺的多樣化進(jìn)行了氨積極的探索。中阿小板市場(chǎng)的推出凹和代辦股份轉(zhuǎn)讓疤系統(tǒng)的出現(xiàn)，是愛中國(guó)在建設(shè)多層佰次資本市場(chǎng)體系八方面邁出的重要按一步。可轉(zhuǎn)換公唉司債券、銀行信半貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)笆品、住房抵押貸伴款證券化產(chǎn)品、唉企業(yè)資產(chǎn)證券化藹產(chǎn)品、銀行不良罷資產(chǎn)證券化產(chǎn)品挨、企業(yè)或證券公叭司發(fā)行的集合收昂益計(jì)劃產(chǎn)品盎以及權(quán)證等新品俺種凹出現(xiàn)，豐富了資耙本市場(chǎng)交易品種百。扮同時(shí)，債券市場(chǎng)敖得到初步發(fā)展搬，疤中國(guó)債券市場(chǎng)規(guī)稗模唉有所敖增加，市場(chǎng)交易斑規(guī)則哀逐步捌完善，債券托管霸體系和交易系統(tǒng)鞍等基礎(chǔ)建設(shè)不斷襖加快。哎

21、期貨市場(chǎng)開始恢隘復(fù)性增長(zhǎng)哀。2007年3芭月，修訂后的暗期貨交易管理?xiàng)l艾例發(fā)布，將規(guī)笆范的內(nèi)容由商品把期貨擴(kuò)展到金融癌期貨和期權(quán)交易邦。搬2001年12皚月中國(guó)加入世界俺貿(mào)易組織，中國(guó)唉資本市場(chǎng)對(duì)外開阿放步伐明顯加快挨。到2006年巴底，中國(guó)已經(jīng)全挨部履行了加入世跋界貿(mào)易組織時(shí)有皚關(guān)證券市場(chǎng)對(duì)外氨開放的承諾。對(duì)把外開放推進(jìn)了中盎國(guó)資本市場(chǎng)的市巴場(chǎng)化、國(guó)際化進(jìn)按程，促進(jìn)了市場(chǎng)懊的成熟和發(fā)展壯拜大。這一時(shí)期，扒合資證券期貨經(jīng)矮營(yíng)機(jī)構(gòu)大量設(shè)立八；合格境外機(jī)構(gòu)柏投資者（QFI敖I）與合格境內(nèi)稗機(jī)構(gòu)投資者（Q爸DII）機(jī)制相敖繼建立愛；靶大型國(guó)有企業(yè)集白團(tuán)重組境外上市熬繼續(xù)推進(jìn)；外商翱投資股份公司開芭始

22、在境內(nèi)發(fā)行上啊市，外資也被允白許對(duì)上市公司進(jìn)拌行戰(zhàn)略投資；證翱券監(jiān)管國(guó)際合作案進(jìn)一步擴(kuò)大，扳2006年6月癌，哎中國(guó)證監(jiān)會(huì)奧主席柏尚福林當(dāng)選國(guó)際癌證監(jiān)會(huì)組織執(zhí)委瓣會(huì)副主席吧。哎 敗在這一階段，1辦999年證券八法的實(shí)施及2爸006年證券懊法和公司法案的修訂，使中礙國(guó)資本市場(chǎng)在法巴制化建設(shè)方面邁矮出了重要的步伐昂；一批大案的及班時(shí)查辦對(duì)防范和敖化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、斑規(guī)范市場(chǎng)參與者唉行為起到了重要巴作用；國(guó)務(wù)院搬若干意見的出哎臺(tái)標(biāo)志著中央政襖府對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)凹展的高度重視；巴以股權(quán)分置改革案為代表的一系列礙基礎(chǔ)性制度建設(shè)襖使資本市場(chǎng)的運(yùn)拔行更加符合市場(chǎng)佰化規(guī)律；合資證安券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的出背現(xiàn)和合格境外機(jī)壩構(gòu)投

23、資者等制度半的實(shí)施標(biāo)志著中皚國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外柏開放和國(guó)際化進(jìn)絆程有了新的進(jìn)展昂。中國(guó)資本市場(chǎng)唉也在2006年斑出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的敗變化。斑資本市場(chǎng)與中國(guó)愛經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展般中國(guó)資本市場(chǎng)的擺發(fā)展得益于中國(guó)澳經(jīng)濟(jì)和金融改革佰，隨著資本市場(chǎng)襖各項(xiàng)功能逐步健霸全，它也推動(dòng)了阿經(jīng)濟(jì)和金融體系敖的改革，引領(lǐng)了背一系列經(jīng)濟(jì)和企耙業(yè)制度變革，促柏進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的把增長(zhǎng)，對(duì)中國(guó)經(jīng)礙濟(jì)和社會(huì)的影響擺日益增強(qiáng)。安資本市場(chǎng)促進(jìn)了伴中國(guó)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)安的發(fā)展。俺資本市場(chǎng)融資和鞍資源配置功能逐敖步發(fā)揮，資本市耙場(chǎng)推動(dòng)了企業(yè)的氨發(fā)展壯大和行業(yè)拜整合，挨截至到2007拜年底，企業(yè)通過疤發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)耙債共籌集1靶.9萬巴億元；上市公司百的

24、行業(yè)布局日趨搬豐富；資本市場(chǎng)擺促進(jìn)了企業(yè)和資爸產(chǎn)價(jià)值的重新發(fā)斑現(xiàn)，引領(lǐng)了企業(yè)啊制度變革，促進(jìn)斑了國(guó)有企業(yè)和國(guó)澳有資產(chǎn)管理模式板的變革，促進(jìn)了鞍民營(yíng)企業(yè)的發(fā)展扮。罷截至2007年疤底襖，按上市公司總襖數(shù)量達(dá)到155澳0家，總埃市值達(dá)32.7哎1萬億，相當(dāng)于稗GDP的140柏%，捌上市公司日益成翱為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體系辦的重要的重要組熬成部分。資本市愛場(chǎng)還辦豐富了我國(guó)企業(yè)胺吸引國(guó)際資本的百方式，有助于中隘國(guó)經(jīng)濟(jì)更好地融背入國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系挨。叭1992-20背07.9上市公鞍司總市值與主營(yíng)邦業(yè)務(wù)收入總和占骯GDP比變化圖暗注：2007.骯9上市公司主營(yíng)斑業(yè)務(wù)收入為三季礙報(bào)披露數(shù)據(jù)，G隘DP為國(guó)家統(tǒng)計(jì)隘局初步核

25、算數(shù)據(jù)挨。柏?cái)?shù)據(jù)來源：中熬國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)辦年鑒(2007扒)鞍資本市場(chǎng)也促進(jìn)捌了中國(guó)金融體系敖改革。資本市場(chǎng)爸推動(dòng)了金融體系扒結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，改奧善了商業(yè)銀行的隘治理結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)矮了金融體系的抗拜風(fēng)險(xiǎn)能力，改善巴了金融機(jī)構(gòu)的盈安利模式。絆與此同時(shí)，中國(guó)霸資本市場(chǎng)在自身按的建設(shè)和發(fā)展過按程中，對(duì)社會(huì)發(fā)胺展的影響日益增稗強(qiáng)。資本市場(chǎng)的芭發(fā)展使居民的投敗資品種由早期單捌一的儲(chǔ)蓄，擴(kuò)展傲到股票、國(guó)債、翱企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換罷公司債、證券投昂資基金、權(quán)證、佰期貨等多種理財(cái)捌工具，豐富了居班民理財(cái)?shù)姆绞?，柏居民可通過投資拔于資本市場(chǎng)分享笆中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)霸，資本市場(chǎng)也帶絆動(dòng)了消費(fèi)及相關(guān)柏服務(wù)業(yè)的發(fā)展，骯財(cái)富效應(yīng)初步顯伴

26、現(xiàn)。埃1993-20斑07澳投資賬爸戶數(shù)量 耙數(shù)據(jù)來源：中吧國(guó)證券期貨統(tǒng)計(jì)叭年鑒(2007版)八資本市場(chǎng)為保險(xiǎn)藹公司、社?；鸢?、企業(yè)年金等機(jī)骯構(gòu)提供了資產(chǎn)增癌值保值的渠道，辦從而，間接為社骯會(huì)保障體系的完搬善提供了有力支疤持。資本市場(chǎng)在佰中國(guó)的發(fā)展催生氨了證券公司、證胺券投資基金管理擺公司、期貨公司霸等證券期貨經(jīng)營(yíng)罷機(jī)構(gòu)，并且推動(dòng)半了投資銀行、證鞍券經(jīng)紀(jì)和銷售、跋資產(chǎn)管理、證券安分析、證券咨詢擺等新職業(yè)的興起辦，為中國(guó)金融業(yè)拜培養(yǎng)了大量專業(yè)敗人才。 SHAPE * MERGEFORMAT 癌資本市場(chǎng)在其發(fā)俺展過程中不僅自扒身建立了相對(duì)完安備的法規(guī)體系，拔同時(shí)，資本市場(chǎng)暗的發(fā)展還推動(dòng)了拌其他相

27、關(guān)法規(guī)的佰完善，霸推動(dòng)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)扳則不斷完善和標(biāo)芭準(zhǔn)化，特別是新版會(huì)計(jì)、審計(jì)準(zhǔn)則暗的實(shí)施，大大縮頒小了與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)阿間的差距。班第二章 近年來伴資本市場(chǎng)重大政阿策及改革措施爸背熬挨哎中國(guó)資本市場(chǎng)是罷伴隨著經(jīng)濟(jì)體制疤改革逐步發(fā)展起扮來的岸“柏新興加轉(zhuǎn)軌板”般市場(chǎng)。由于建立按初期的整體環(huán)境安和市場(chǎng)本身制度背設(shè)計(jì)上的局限，半中國(guó)資本市場(chǎng)積扳累了一些深層次八問題和結(jié)構(gòu)性矛奧盾。這些問題與搬矛盾制約了市場(chǎng)瓣功能的有效發(fā)揮安，阻礙了市場(chǎng)的耙進(jìn)一步發(fā)展。中案國(guó)資本市場(chǎng)的問瓣題是發(fā)展中的問翱題，也只有在發(fā)暗展中，通過不斷暗深化改革才能得懊以解決。近敖幾背年澳，八中國(guó)證監(jiān)會(huì)推出擺了一系列旨在完安善市場(chǎng)基本制度跋和

28、恢復(fù)市場(chǎng)功能伴的改革措施。2扳006年，修訂挨后的公司法案和證券法開拜始實(shí)施，有關(guān)資瓣本市場(chǎng)監(jiān)管法規(guī)岸和部門規(guī)章也得埃到了相應(yīng)的調(diào)整凹與完善。這些措懊施推動(dòng)中國(guó)資本扒市場(chǎng)發(fā)生了深刻奧的變化。胺關(guān)于推進(jìn)資本昂市場(chǎng)改革開放和八穩(wěn)定發(fā)展的若干扮意見扒的發(fā)布叭國(guó)務(wù)院于版2004年1月辦31日啊發(fā)布關(guān)于推進(jìn)挨資本市場(chǎng)改革開傲放和穩(wěn)定發(fā)展的挨若干意見，將吧發(fā)展中國(guó)資本市皚場(chǎng)提升到國(guó)家戰(zhàn)愛略任務(wù)的高度，奧提出了九個(gè)方面疤的綱領(lǐng)性意見，啊為資本市場(chǎng)的進(jìn)挨一步改革與發(fā)展凹奠定了堅(jiān)實(shí)的基熬礎(chǔ)。絆若干意見的背主要內(nèi)容積極穩(wěn)妥推進(jìn)對(duì)外開放防范和化解市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)提高資本市場(chǎng)監(jiān)管水平促進(jìn)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)規(guī)范發(fā)展提高上市公司質(zhì)量促

29、進(jìn)規(guī)范運(yùn)作健全市場(chǎng)體系豐富品種完善政策促進(jìn)穩(wěn)定發(fā)展指導(dǎo)思想和任務(wù)發(fā)展資本市場(chǎng)的意義若干意見懊若干意見是壩中國(guó)政府就發(fā)展拌資本市場(chǎng)的作用皚、指導(dǎo)思想和任襖務(wù)首次進(jìn)行全面澳明確的闡述，對(duì)昂發(fā)展資本市場(chǎng)的靶政策措施進(jìn)行整百體部署，它將大疤力發(fā)展資本市場(chǎng)皚提升到前所未有案的戰(zhàn)略高度，對(duì)跋中國(guó)資本市場(chǎng)的白改革與發(fā)展具有扒重要的現(xiàn)實(shí)意義背和深遠(yuǎn)的歷史影靶響。股權(quán)分置改革啊股權(quán)分置的產(chǎn)生伴主要根源于早期敗對(duì)股份制以及資拜本市場(chǎng)功能與定白位的認(rèn)識(shí)不統(tǒng)一班，并且國(guó)有資產(chǎn)昂管理體制的改革瓣還處在初期階段瓣，國(guó)扒有資本運(yùn)營(yíng)的觀疤念還沒有完全建斑立。作為歷史遺跋留的制度性缺陷扮，股權(quán)分置在諸安多方面制約了中胺國(guó)資本市

30、場(chǎng)的規(guī)搬范發(fā)展和國(guó)有資盎產(chǎn)管理體制的根艾本性變革。而且哎，隨著新股發(fā)行拔上市的不斷積累襖，其對(duì)資本市場(chǎng)扳改革開放和穩(wěn)定扒發(fā)展的不利影響唉也日益突出。藹解決股權(quán)分置問罷題，本質(zhì)上是實(shí)板現(xiàn)機(jī)制上的轉(zhuǎn)換啊，即通過非流通拜股股東和流通股敖股東之間的利益凹平衡協(xié)商機(jī)制，半消除A股市場(chǎng)股埃份轉(zhuǎn)讓的制度性拔差異。在整個(gè)改愛革過程中，市場(chǎng)阿各方遵循了班“吧統(tǒng)一組織、分散敖?jīng)Q策艾”昂的工作原則與壩“唉試點(diǎn)先行、協(xié)調(diào)稗推進(jìn)、分步解決巴”柏的操作思路 。挨在改革中，非流敗通股股東與流通啊股股東之間采取昂對(duì)價(jià)的方式平衡芭相互利益，非流翱通股股東向流通拌股股東讓渡一部敖分其股份上市流骯通帶來的收益。八其中，對(duì)價(jià)的確邦定

31、既沒有以行政哀指令的方式，也笆沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)哀，而是絆由上市公司相關(guān)隘股東在平等協(xié)商岸、誠(chéng)信互諒、自敖主決策的基礎(chǔ)上叭采取市場(chǎng)化的方板式確定翱。改革方案需經(jīng)拌參加表決的股東佰所持表決權(quán)的2案/3以上和參加敗表決的流通股股扳東所持表決權(quán)的拔2/3以上同時(shí)礙通過，保證了在捌各參與主體博弈辦中廣大中小投資拜者的利益得到充搬分保護(hù)。俺股權(quán)分置改革的扳順利推進(jìn)使國(guó)有挨股、法人股、流矮通股利益分置、斑價(jià)格分置的問題埃不復(fù)存在，各類跋股東具有一樣的皚上市流通權(quán)和相邦同的股價(jià)收益權(quán)澳，各類股票按統(tǒng)愛一市場(chǎng)機(jī)制定價(jià)隘，二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格暗開始真實(shí)反應(yīng)上岸市公司價(jià)值，并叭成為各類股東共拜同的利益基礎(chǔ)。笆因此，股權(quán)分置巴

32、改革為中國(guó)資本礙市場(chǎng)優(yōu)化資源配愛置奠定了市場(chǎng)化癌基礎(chǔ)，使中國(guó)資啊本市場(chǎng)從市場(chǎng)基敗礎(chǔ)制度層面與國(guó)跋際市場(chǎng)不再有本盎質(zhì)的差別。佰截至2007年岸底，滬、深兩市哎共1298家上板市公司完成或者邦已進(jìn)入股改程序案，占應(yīng)股改公司奧的98%；未進(jìn)熬入股改程序的上鞍市公司僅33家按，股權(quán)分置改革藹在兩年的時(shí)間里壩基本完成。半 股權(quán)分置改革佰是中國(guó)資本市場(chǎng)愛完善市場(chǎng)基礎(chǔ)制哎度和運(yùn)行機(jī)制的暗重要變革，也是扒前所未有的重大骯創(chuàng)新。其意義不啊僅在于解決了歷吧史問題，還在于班為資本市場(chǎng)其他啊各項(xiàng)改革和制度礙創(chuàng)新積累了經(jīng)驗(yàn)敖、創(chuàng)造了條件。跋股權(quán)分置改革的絆實(shí)踐證明，資本凹市場(chǎng)的重大改革佰必須堅(jiān)持矮“胺尊重市場(chǎng)規(guī)律，安有

33、利于市場(chǎng)的穩(wěn)拔定和發(fā)展，切實(shí)瓣保護(hù)投資者特別把是公眾投資者的柏合法權(quán)益扮”矮的基本原則；在襖解決資本市場(chǎng)的案歷史遺留問題和鞍調(diào)整復(fù)雜利益關(guān)凹系時(shí)，必須要妥艾善處理改革力度熬與市場(chǎng)穩(wěn)定之間拌的平衡，以穩(wěn)定挨市場(chǎng)預(yù)期為核心芭；在改革措施的稗實(shí)施過程中，必瓣須正確處理政府八和市場(chǎng)的關(guān)系，氨實(shí)現(xiàn)政府統(tǒng)一組按織與市場(chǎng)主體分?jǐn)[散決策的協(xié)調(diào)，傲從而達(dá)到市場(chǎng)各俺方共贏的良好效扒果。暗全面提高上市公吧司半質(zhì)量拔十多年來，受體班制、機(jī)制、環(huán)境唉等因素影響，相絆當(dāng)一批上市公司叭法人治理結(jié)構(gòu)不扳完善、運(yùn)作不規(guī)案范、質(zhì)量不高，板嚴(yán)重影響了投資俺者的信心，制約頒了資本市場(chǎng)的健挨康穩(wěn)定發(fā)展。2罷005年11月絆，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)

34、了胺中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)絆于提高上市公司頒質(zhì)量的意見，艾從2006年3扮月起，中國(guó)證監(jiān)辦會(huì)白開展跋了旨在進(jìn)一步搬促進(jìn)上市公司規(guī)擺范運(yùn)作般、把加強(qiáng)上市公司治暗理扮、鞍提高上市公司質(zhì)扮量的專項(xiàng)活動(dòng)。拜完善上市公司監(jiān)胺管體制。200矮4年開始實(shí)行的昂上市公司轄區(qū)監(jiān)耙管責(zé)任制是上市按公司監(jiān)管體制上埃的一次重大改革版，提出礙“胺屬地監(jiān)管、權(quán)責(zé)稗明確、責(zé)任到人埃、相互配合骯”艾的要求，暗有效地發(fā)揮了派癌出機(jī)構(gòu)的一線監(jiān)襖管優(yōu)勢(shì)癌，版提升了監(jiān)管深度班和力度。搬強(qiáng)化信息披露。跋1999年后，埃上市公司監(jiān)管從叭行政審批為主逐頒步向以信息披露搬為主過渡，中國(guó)稗證監(jiān)會(huì)結(jié)合資本俺市場(chǎng)發(fā)展實(shí)踐，伴根據(jù)新的公司稗法、證券法壩對(duì)上市

35、公司信拜息披露提出的更哎高要求，制定了扮上市公司信息埃披露管理辦法阿，進(jìn)一步完善信罷息披露規(guī)則和扮監(jiān)管流程，提高瓣上市公司信息披啊露質(zhì)量及監(jiān)管的哎有效性。氨規(guī)范公司治理。半為完善公司治理班規(guī)則，中國(guó)證監(jiān)笆會(huì)陸續(xù)出臺(tái)了一挨系列相關(guān)法規(guī)，稗包括上市公司般章程指引、愛上市公司治理準(zhǔn)氨則、上市公哎司股東大會(huì)規(guī)則扳等，并引入了敖獨(dú)立董事制度，柏基本確立拜了版上市公司治理結(jié)瓣構(gòu)的框架和原則邦。懊清欠違規(guī)占用上耙市公司資金。為巴有柏效解決嚴(yán)重影響芭上市公司健康發(fā)暗展的大股東及其佰關(guān)聯(lián)方侵占上市霸公司資金問題，擺中國(guó)證監(jiān)會(huì)協(xié)同巴地方政府和有關(guān)熬部門全面開展半“敗清欠壩”板攻堅(jiān)戰(zhàn)，并推動(dòng)絆刑法中增加百了版“背侵

36、占上市公司資班產(chǎn)罪跋”般，加大了對(duì)大股般東和實(shí)際控制人氨侵占上市公司資罷產(chǎn)行為的責(zé)任追辦究力度。截至2矮006年底，已挨有399家公司唉完成哀“辦清欠白”皚或進(jìn)入扳“拜清欠奧”暗程序，涉及資金霸390億元，涉俺及資金占用問題叭的上市公司家數(shù)艾和占用資金額同岸比分別下降93按%和84%，控按股股東和實(shí)際控安制人違規(guī)占用上皚市公司資金的問佰題基本解決。辦建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)扒制的規(guī)章制度，版推動(dòng)市場(chǎng)化并購(gòu)骯重組。其中，上奧市公司凹“翱清欠昂”礙旨在解決業(yè)已存唉在的嚴(yán)重影響上藹市公司健康發(fā)展巴的大股東及其關(guān)胺聯(lián)方侵占上市公半司資金問題。截凹至2006年底吧，已有399家盎公司完成爸“襖清欠傲”阿或進(jìn)入奧“

37、稗清欠唉”扮程序，涉及資金擺390億元，涉澳及資金占用問題皚的上市公司家數(shù)皚和占用資金額同佰比分別下降93盎%和84%。拜建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)藹制。中國(guó)證監(jiān)會(huì)佰于2006年1襖月發(fā)布了上市邦公司股權(quán)激勵(lì)管盎理辦法（試行）礙，以敖進(jìn)一步促進(jìn)上市笆公司建立、健全邦激勵(lì)與約束機(jī)制拔為目的，規(guī)定股絆權(quán)激勵(lì)的主要方按式為限制性股票岸和股票期權(quán)，并斑從實(shí)施程序和信拌息披露角度對(duì)股唉權(quán)激勵(lì)機(jī)制予以按規(guī)范，對(duì)上市公傲司的規(guī)范運(yùn)作與氨持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生深壩遠(yuǎn)影響。罷推動(dòng)市場(chǎng)化并購(gòu)疤重組把。岸通過修訂上市奧公司收購(gòu)管理辦背法，啟動(dòng)向特鞍定對(duì)象發(fā)行股份熬認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)的試點(diǎn)芭，推動(dòng)了上市公胺司做優(yōu)做強(qiáng)和鼓隘勵(lì)上市公司控股跋股東將優(yōu)質(zhì)

38、資產(chǎn)骯、優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目向上皚市公司集中，使柏市場(chǎng)化的上市公稗司并購(gòu)重組和企拔業(yè)整體上市顯著岸增加。資本市場(chǎng)骯已經(jīng)成為中國(guó)企唉業(yè)重組和產(chǎn)業(yè)整胺合的主要場(chǎng)所。矮上市公司是中國(guó)扒經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中具有邦發(fā)展優(yōu)勢(shì)的群體皚，是資本市場(chǎng)投艾資價(jià)值的源泉。敖提高上市公司質(zhì)隘量，是強(qiáng)化上市熬公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，矮實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展拌的內(nèi)在要求；是懊夯實(shí)資本市場(chǎng)基阿礎(chǔ)，促進(jìn)資本市安場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展絆的根本；是增強(qiáng)壩資本市場(chǎng)吸引力皚和活力，充分發(fā)疤揮資本市場(chǎng)優(yōu)化跋資源配置功能的挨關(guān)鍵。愛 證券公司綜合哀治理拜2004年前后扒，證券公司長(zhǎng)期按積累的問題充分皚暴露，風(fēng)險(xiǎn)集中巴爆發(fā)，全行業(yè)生矮存與發(fā)展遭遇嚴(yán)矮峻的挑戰(zhàn)。中國(guó)疤證監(jiān)會(huì)按照風(fēng)險(xiǎn)盎處置

39、、日常監(jiān)管絆和推進(jìn)行業(yè)發(fā)展邦三管齊下，防治哎結(jié)合，以防為主白，標(biāo)本兼治，形翱成機(jī)制的總體思翱路，對(duì)證券公司半實(shí)施綜合治理。埃2004年中國(guó)傲證監(jiān)會(huì)制定了創(chuàng)板新類和規(guī)范類證礙券公司的評(píng)審標(biāo)俺準(zhǔn)，支持優(yōu)質(zhì)公霸司在風(fēng)險(xiǎn)可控、拔可測(cè)、可承受的翱前提下拓展業(yè)務(wù)拌空間；普查摸清鞍證券公司風(fēng)險(xiǎn)底癌數(shù)，挨清理挪用客戶保拌證金、挪用客戶絆債券、股東及關(guān)傲聯(lián)方占用、違規(guī)安委托理財(cái)和帳外扳經(jīng)營(yíng)等違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)敖事項(xiàng)；斑在維護(hù)市場(chǎng)和社跋會(huì)穩(wěn)定的同時(shí)，岸積極穩(wěn)妥地處置艾了31家高風(fēng)險(xiǎn)靶證券公司，并探皚索出多樣化的重霸組并購(gòu)模式；依凹法追究了有關(guān)人皚員的責(zé)任；實(shí)行懊客戶交易結(jié)算資伴金第三方存管制辦度；改革國(guó)債回拜購(gòu)、資產(chǎn)管理、

40、稗自營(yíng)等基本業(yè)務(wù)盎制度，建立證券柏公司財(cái)務(wù)信息披唉露和基本信息公皚示制度，完善以靶凈資本為核心的昂風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和預(yù)警八制度；加強(qiáng)對(duì)證班券公司高管人員昂和股東的監(jiān)管，罷規(guī)范高管和股東藹行為；成立了中哀國(guó)證券投資者保班護(hù)基金有限責(zé)任啊公司。綜合治理稗期間，按照扮“爸試點(diǎn)先行、逐步暗放開邦“跋的原則，支持優(yōu)襖質(zhì)公司推出新產(chǎn)愛品、試辦新業(yè)務(wù)氨，拓展業(yè)務(wù)空間癌、改善盈利模式叭，取得了良好的芭示范效應(yīng)。20扒07年7月，中稗國(guó)證監(jiān)會(huì)澳以證券公司風(fēng)險(xiǎn)拌管理能力為基礎(chǔ)挨，結(jié)合公司市場(chǎng)阿影響力胺對(duì)證券公司進(jìn)行伴了重新分類哎，爸支持優(yōu)質(zhì)證券公板司做大做強(qiáng)。2哀007年8月底捌，證券公司綜合班治理工作成功結(jié)半束，實(shí)現(xiàn)了

41、各項(xiàng)隘主要目標(biāo)。爸 翱證券公司綜合治扒理的成功經(jīng)驗(yàn)表隘明，化解風(fēng)險(xiǎn)和阿制度建設(shè)必須同佰步推進(jìn)，加強(qiáng)行翱業(yè)監(jiān)管與鼓勵(lì)創(chuàng)邦新發(fā)展要有機(jī)結(jié)扒合；證券市場(chǎng)深百化改革要標(biāo)本兼凹治，重在治本；奧風(fēng)險(xiǎn)處置要確保斑行業(yè)、市場(chǎng)和社按會(huì)穩(wěn)定；保持證盎券行業(yè)的長(zhǎng)期健阿康發(fā)展，必須完搬善證券公司運(yùn)行把與監(jiān)管的基礎(chǔ)制般度。叭 發(fā)行制度改革拜我國(guó)股票發(fā)行制癌度從資本市場(chǎng)建鞍立之初的審批制俺到核準(zhǔn)制，朝著扒市場(chǎng)化的方向進(jìn)癌行了各種改進(jìn)，澳但與成熟市場(chǎng)的頒注冊(cè)制相比人仍八有一定的差距。哎為了進(jìn)一步提高拔發(fā)行效率、充分爸發(fā)揮資本市場(chǎng)的胺功能，對(duì)發(fā)行審斑核制度仍須進(jìn)一皚步深化改革。愛發(fā)行審核制度的敗演進(jìn)1990-2001年3月，

42、股票發(fā)行實(shí)行審批制2001年3月起，全面實(shí)施證券發(fā)行主承銷推薦及核準(zhǔn)制2004年2月1日起，實(shí)行發(fā)行上市保薦制度2006年，實(shí)施一系列強(qiáng)化市場(chǎng)約束的新股發(fā)行制度安排2001-2004年，實(shí)行新股發(fā)行上市主承銷商推薦制，對(duì)推薦數(shù)量進(jìn)行通道限制未來的改革和發(fā)展方向：注冊(cè)制 疤發(fā)行審核制度透百明化。2004瓣年2月，發(fā)行上擺市主承銷商推薦捌制（實(shí)行通道限爸制）過渡到保薦哎制度，壩建立了保薦機(jī)構(gòu)般和保薦代表人問背責(zé)機(jī)制。瓣同年末，取消了柏發(fā)審委委員身份襖保密的規(guī)定，使白核準(zhǔn)制下市場(chǎng)參扒與者各負(fù)其責(zé)、愛各擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則愛得到落實(shí)，實(shí)現(xiàn)版了發(fā)行制度市場(chǎng)班化改革目標(biāo)的第疤一步。吧證券發(fā)行的市場(chǎng)叭約束得到強(qiáng)化。

43、白2006年，壩上市公司證券發(fā)般行管理辦法、背首次公開發(fā)行耙股票并上市管理板辦法、證券胺發(fā)行與承銷管理捌辦法及相應(yīng)配板套規(guī)則體系先后骯推出，形成了全凹流通模式下的新翱股發(fā)行體制。這班一系列制度安排絆進(jìn)一步強(qiáng)化了市俺場(chǎng)約束，提高了半發(fā)行效率。稗發(fā)行定價(jià)機(jī)制市哀場(chǎng)化扳。中國(guó)證監(jiān)會(huì)于骯2004年底對(duì)安股票發(fā)行價(jià)格取鞍消核準(zhǔn)，實(shí)行詢哎價(jià)制。2006隘年9月發(fā)布的捌證券發(fā)行與承銷拜管理辦法進(jìn)一搬步重點(diǎn)規(guī)范了首哎次公開發(fā)行股票搬的詢價(jià)、定價(jià)以阿及股票配售等環(huán)八節(jié)，完善了詢價(jià)矮制度，加強(qiáng)了對(duì)版發(fā)行人、證券公岸司、證券服務(wù)機(jī)跋構(gòu)和投資者參與骯證券發(fā)行行為的伴監(jiān)管。白 股票發(fā)行體制搬改革的實(shí)踐表明百，資本市場(chǎng)的

44、制挨度安排應(yīng)該逐步按從笆“敖政府主導(dǎo)型暗”般向敖“罷市場(chǎng)主導(dǎo)型辦”襖方向轉(zhuǎn)變，增強(qiáng)啊市場(chǎng)約束機(jī)制，氨提高市場(chǎng)運(yùn)作的絆透明度，將定價(jià)邦過程更多地交由奧市場(chǎng)參與主體決斑定。這不僅能夠頒增強(qiáng)定價(jià)的準(zhǔn)確熬性，使市場(chǎng)的發(fā)哎展得以順利推進(jìn)傲，也使市場(chǎng)參與瓣主體在獲得各自扳利益的同時(shí)承擔(dān)隘相應(yīng)的責(zé)任和風(fēng)扳險(xiǎn)。昂基金業(yè)市場(chǎng)化改把革斑及機(jī)構(gòu)投資者發(fā)巴展案1998年，中傲國(guó)證監(jiān)會(huì)開始推搬動(dòng)基金業(yè)的發(fā)展背。但是，在基金辦業(yè)發(fā)展初期，由巴于起步晚，各方俺面運(yùn)作尚不成熟霸，市場(chǎng)的投機(jī)氣愛氛濃厚，基金行暗業(yè)曾發(fā)生過一些斑違規(guī)行為，使行般業(yè)發(fā)展遭受重大壩挫折阿。愛從2000年起愛，中國(guó)證監(jiān)會(huì)提唉出芭“凹超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)拜投資

45、者矮”皚，并將其作為改佰善資本市場(chǎng)投資奧者結(jié)構(gòu)的重要舉頒措。哎基金業(yè)市場(chǎng)化改俺革。2002年挨，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主翱導(dǎo)的基金審核制按度漸進(jìn)式市場(chǎng)化斑改革啟動(dòng)，俺監(jiān)管部門簡(jiǎn)化審百批程序，引入專八家評(píng)審制度，使般基金產(chǎn)品的審批癌過程漸趨制度化敖、透明化、專業(yè)白化和規(guī)范化頒。從2002年艾初到2005年背底，在市場(chǎng)整體鞍下跌的環(huán)境下，斑市場(chǎng)化改革極大昂地釋放了行業(yè)的靶潛能，基金資產(chǎn)板規(guī)模從800億熬元增長(zhǎng)到500哎0多億元，基金巴持股市值占流通拌股的比重從5%吧增長(zhǎng)到近20%巴。2006年，瓣全年新募集基金氨4028億元，把接近以往8年新吧募基金規(guī)?？偤桶?，2007年基皚金資產(chǎn)規(guī)?？偤桶捱_(dá)3.1萬億。拌同

46、時(shí)，行業(yè)昂運(yùn)作的規(guī)范化、鞍透明化程度得到岸加強(qiáng)，社會(huì)公信伴力初步建立。捌改疤革所引入的市場(chǎng)藹競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，激發(fā)皚了基金管理公司愛創(chuàng)新能力和服務(wù)哎質(zhì)量的大幅提升班。2002年以熬來，中國(guó)基金業(yè)靶推出了成熟市場(chǎng)氨絕大多數(shù)主流基稗金產(chǎn)品，豐富了瓣投資者的選擇。氨對(duì)外開放穩(wěn)步推唉進(jìn)，推動(dòng)形成有矮效競(jìng)爭(zhēng)格局。礙2002年7月半，外資參股基暗金管理公司設(shè)立擺規(guī)則開始施行藹，叭截至2007年拌底，59家基金頒管理公司中有2埃8家合資基金管胺理公司，巴內(nèi)資公司、合資昂公司和QFII斑形成機(jī)構(gòu)投資者安間有效競(jìng)爭(zhēng)的格擺局安。岸此外，稗隨著資本市場(chǎng)的白發(fā)展，保險(xiǎn)、社叭?；鹨约捌髽I(yè)唉年金等機(jī)構(gòu)投資罷者逐步進(jìn)入資本哀市場(chǎng)

47、，初步改善擺了資本市場(chǎng)的投哀資者結(jié)構(gòu)及各類挨機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展隘不平衡的局面。藹 市場(chǎng)化、規(guī)范耙化和國(guó)際化，是案中國(guó)基金業(yè)近年芭來改革最為顯著班的特征，也是行擺業(yè)得以健康發(fā)展把的重要經(jīng)驗(yàn)?；沤饦I(yè)的市場(chǎng)化改般革，使得機(jī)構(gòu)投扳資者力量迅速壯頒大，基本改善了奧中國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)版期以來以散戶為背主的投資者格局癌。資本市場(chǎng)主流版的投資模式發(fā)生壩了根本變化，從骯投機(jī)和坐莊盛行搬轉(zhuǎn)向重視公司基笆本面分析和長(zhǎng)期笆投資。扳 資本市場(chǎng)法律骯體系逐步完善叭1993年的骯公司法和19敗98年的證券白法是規(guī)范資本氨市場(chǎng)的兩部重要艾法律，對(duì)艾促進(jìn)中國(guó)資本市襖場(chǎng)的健康發(fā)展，挨維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩岸序，促進(jìn)社會(huì)主瓣義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展芭，發(fā)

48、揮了重要的岸作用。隨著經(jīng)濟(jì)按體制改革、金融安體制改革的不斷昂深入和社會(huì)主義稗市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)的隘發(fā)展，市場(chǎng)發(fā)展矮各方面發(fā)生了很哎大變化，出現(xiàn)許唉多新情況，這兩把部法律已不能完傲全適應(yīng)新形勢(shì)發(fā)案展的客觀需要，絆亟需修改。熬2005年10跋月全國(guó)人大修訂暗了公司法和跋證券法（簡(jiǎn)哎稱按“矮兩法矮”背），并于艾2006年1月啊1日哎開始實(shí)施。傲與疤“胺兩法哀”隘的修訂相適應(yīng)，藹全國(guó)人大、國(guó)務(wù)癌院各部委對(duì)相關(guān)八法律法規(guī)和部門胺規(guī)章進(jìn)行了梳理愛和調(diào)整。出臺(tái)懊刑法修正案（六藹），修訂了鞍企業(yè)破產(chǎn)法。阿中國(guó)證監(jiān)會(huì)陸續(xù)絆頒布了凍結(jié)、氨查封實(shí)施辦法罷、上市公司治擺理準(zhǔn)則、上扮市公司股東大會(huì)斑規(guī)則、上市佰公司章程指引（

49、哎2006年修訂藹）、上市公邦司非公開發(fā)行股拔票實(shí)施細(xì)則、俺證券公司董事般、監(jiān)事和高級(jí)管翱理人員任職資格懊監(jiān)管辦法、壩證券結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)基哀金管理辦法等按一批規(guī)章和規(guī)范巴性文件，基本形岸成了與敖“壩兩法頒”絆配套的規(guī)章體系版。敖 法治是資本市伴場(chǎng)有序運(yùn)行的基搬礎(chǔ)和穩(wěn)步發(fā)展的澳保障。由于中國(guó)哀資本市場(chǎng)是一個(gè)凹新興加轉(zhuǎn)軌的市罷場(chǎng)，完善相關(guān)法霸律法規(guī)體系，對(duì)骯推動(dòng)市場(chǎng)的法制礙化、規(guī)范化尤為靶重要。吧“啊兩法耙”哀的修訂和資本市愛場(chǎng)相關(guān)法律法規(guī)巴的完善，進(jìn)一步愛理順了資本市場(chǎng)鞍的法律關(guān)系，健版全了資本市場(chǎng)運(yùn)叭行機(jī)制，對(duì)全面搬提升資本市場(chǎng)法隘治水平、加快推背進(jìn)資本市場(chǎng)改革霸發(fā)展必將產(chǎn)生深挨遠(yuǎn)的影響。阿中國(guó)資本

50、市場(chǎng)的柏近期發(fā)展疤2006年，在辦眾多歷史遺留問哀題得到妥善解決瓣，機(jī)構(gòu)投資者迅埃速壯大，法律體阿系逐步完善的基礙礎(chǔ)上，中國(guó)資本辦市場(chǎng)出現(xiàn)了一系拔列積極而深刻的絆變化，市場(chǎng)規(guī)模斑迅速擴(kuò)張，交易耙日趨活躍。截至爸2007年底，跋滬、深兩個(gè)市場(chǎng)案的共有上市公司版1550家，總扮市值達(dá)32.7阿萬億，相當(dāng)于國(guó)鞍民生產(chǎn)總值的1癌40%，位列全暗球資本市場(chǎng)第三襖，新興市場(chǎng)第一板。2007年首巴次公開發(fā)行股票百融資4595.把79億元，位列邦全球第一。日均把交易量1903巴億，成為全球最辦為活躍的市場(chǎng)之跋一。在市場(chǎng)規(guī)模按和交易量成倍增熬長(zhǎng)的情況下，交百易結(jié)算系統(tǒng)和監(jiān)翱管體系基本保持爸了平穩(wěn)運(yùn)行，未凹發(fā)生影

51、響市場(chǎng)正擺常運(yùn)行的異常事靶件。柏 中國(guó)資本市場(chǎng)般近年來的快速發(fā)八展，一方面得益拌于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持矮續(xù)、穩(wěn)定、健康白發(fā)展；另一方面壩，也得益于各項(xiàng)拔改革措施沿著漸柏進(jìn)式的市場(chǎng)化改叭革方向穩(wěn)步推進(jìn)挨，并將成熟市場(chǎng)擺經(jīng)驗(yàn)與中國(guó)國(guó)情胺有機(jī)地結(jié)合起來扮。捌實(shí)踐證明，推進(jìn)哎中國(guó)資本市場(chǎng)的藹改革與發(fā)展，必捌須把資本市場(chǎng)作靶為一項(xiàng)重要的戰(zhàn)把略任務(wù)；必須與芭中國(guó)國(guó)情相結(jié)合岸，緊密服務(wù)于中隘國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需氨要；必須加快市絆場(chǎng)化改革的步伐唉，調(diào)動(dòng)市場(chǎng)參與版者的積極性，實(shí)耙現(xiàn)市場(chǎng)發(fā)展和創(chuàng)稗新的目標(biāo)；必須阿進(jìn)一步完善法律吧和監(jiān)管體系，不靶斷提高市場(chǎng)規(guī)范八化運(yùn)作的程度；罷必須積極推進(jìn)資哀本市場(chǎng)的有序開岸放和國(guó)際化程度疤，不

52、斷提高中國(guó)阿資本市場(chǎng)在未來搬國(guó)際金融體系中皚的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。熬第三章昂 中國(guó)資本市場(chǎng)邦存在的問題與不吧足半芭把柏百中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的拔良好前景和轉(zhuǎn)型白需求，為資本市唉場(chǎng)提供了歷史性擺的發(fā)展機(jī)遇。但埃是，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)安未來發(fā)展的要求白相比，與處于類凹似經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段柏的其他新興資本扳市場(chǎng)相比，以及八與境外成熟市場(chǎng)扮相比，中國(guó)資本哎市場(chǎng)在許多方面笆仍然存在一定差巴距。昂如何評(píng)估中國(guó)資白本市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)昂狀：襖分析中國(guó)資本市班場(chǎng)所面臨的問題安和挑戰(zhàn)，應(yīng)當(dāng)以氨國(guó)際化視野進(jìn)行爸多視角分析，避拔免簡(jiǎn)單類比造成斑的片面性。為此扒，除了考慮中國(guó)拌自身經(jīng)濟(jì)背景，凹我們還選取了一叭些境外市場(chǎng)進(jìn)行皚比較，包括美國(guó)熬、英國(guó)、德國(guó)

53、、暗日本等成熟市場(chǎng)百，韓國(guó)和印度等瓣新興市場(chǎng)。伴暗拜澳壩資本市場(chǎng)的整體骯規(guī)模有待擴(kuò)大、伴結(jié)構(gòu)有待疤完善敗資本市場(chǎng)整體規(guī)翱模偏小，直接融艾資比例較低班，股票市場(chǎng)和債哀券市場(chǎng)的比例失拔衡般。把2007年11搬月底，中國(guó)資本哀市場(chǎng)資產(chǎn)總額的耙比例雖然有了快班速提高，升至3阿7%，但是比例熬仍然較低，資本熬市場(chǎng)整體規(guī)模依傲然偏小。200耙1至2007年傲，中國(guó)境內(nèi)直接芭融資籌資額與同艾期銀行貸款增加阿額之比分別為9暗.50%、4.敗11%、2.9襖7%、4.49礙%、2.05%隘、8.38%和唉21.95%，般雖然逐步提高但哀是仍然偏低。2敖007底，中國(guó)邦債券市場(chǎng)規(guī)模僅澳相當(dāng)于股票市場(chǎng)靶規(guī)模的26.

54、7傲%，遠(yuǎn)低于美國(guó)扳等成熟市場(chǎng)，甚傲至低于韓國(guó)、印盎度等新興市場(chǎng)，皚結(jié)構(gòu)失衡問題較暗為突出。把金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)國(guó)暗際對(duì)照表笆股票市場(chǎng)實(shí)際進(jìn)愛入流通市場(chǎng)的股跋份比例偏低，多跋層次資本市場(chǎng)剛白剛起步，不能滿笆足多元化的投資拜及融資需求吧。敖2007年股票按市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)凹大，截至年底，皚股票總市值達(dá)到扒32.7萬億元啊，與2006年捌GDP的比值為八155%，但是拌現(xiàn)有實(shí)際進(jìn)入流搬通領(lǐng)域的股份比斑例偏低，僅為上翱市公司總股本的澳28.4%，尤埃其是大市值股票瓣實(shí)際進(jìn)入流通領(lǐng)芭域的股份比例過頒低。另外，上海澳、深圳證券交易藹所主板市場(chǎng)規(guī)模佰偏小。深圳證券鞍交易所中小企業(yè)扮板尚處于發(fā)展初拌期、規(guī)模小、行敗

55、業(yè)覆蓋面較窄。熬創(chuàng)業(yè)板尚未設(shè)立按。代辦股份轉(zhuǎn)讓般系統(tǒng)有待進(jìn)一步俺健全和完善。缺挨少柜臺(tái)交易市場(chǎng)搬（OTC市場(chǎng)）稗。百證券交易所競(jìng)爭(zhēng)板力有待提高耙。體現(xiàn)在隘交易品種和數(shù)量百不夠豐富，交易哎機(jī)制有待完善，霸收入模式比較單藹一。爸債券市場(chǎng)，尤其擺是公司債券市場(chǎng)柏發(fā)展滯后拌。安2006年底，背中國(guó)債券市場(chǎng)資埃產(chǎn)總量為6.0啊2萬億元，僅相頒當(dāng)于當(dāng)年GDP敖的28.7，胺遠(yuǎn)低于境外成熟靶市場(chǎng)水平。20拌07年底，中國(guó)擺債券市場(chǎng)資產(chǎn)總癌量上升到8.7佰2萬億元，但是佰總體規(guī)模仍然較昂小。同時(shí)，叭品種結(jié)構(gòu)不合理拜，版公司債券市場(chǎng)發(fā)暗展滯后。拜截至2007年跋底，中國(guó)債券市邦場(chǎng)只有少量的短爸期融資券、可轉(zhuǎn)八換

56、公司債、可分霸離交易公司債以傲及上市公司債屬岸于真正意義上的敗公司債券，在債扳券市場(chǎng)總量中的拜比例僅為4.1吧%。2006年伴底，上述公司債辦券規(guī)模相當(dāng)于G扳DP的比例僅為板1.4%，遠(yuǎn)低案于成熟市場(chǎng)。敖另外，市場(chǎng)相互安分割，投資者結(jié)凹構(gòu)不合理，俺債券市場(chǎng)投資者矮嚴(yán)重同質(zhì)。捌商品期貨和金融絆期貨市場(chǎng)有待發(fā)敖展藹。扮體現(xiàn)在半市場(chǎng)規(guī)模較小，壩品種結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，哎品種創(chuàng)新相對(duì)不霸足，投資者結(jié)構(gòu)熬尚需進(jìn)一步完善熬，中介機(jī)構(gòu)實(shí)力白有待提高，金融傲衍生品市場(chǎng)尚未唉形成等方面。絆市場(chǎng)機(jī)制有待進(jìn)頒一步健全，效率澳有待進(jìn)一步提高跋中國(guó)資本市場(chǎng)的埃發(fā)展，難以脫離扮經(jīng)濟(jì)發(fā)展的整體唉水平和體制改革芭的總體進(jìn)程。在八市場(chǎng)經(jīng)

57、濟(jì)體制不耙完善、社會(huì)信用襖體系不健全的大奧背景下，中國(guó)資襖本市場(chǎng)尚未形成疤真正的資本約束礙機(jī)制，市場(chǎng)價(jià)格靶對(duì)于社會(huì)資源的隘引導(dǎo)和企業(yè)行為般的約束都不夠有哀效，市場(chǎng)效率有矮待提高。霸發(fā)行體制市場(chǎng)化癌改革有待深化昂。首先，股票發(fā)癌行體制已經(jīng)在一艾定程度上實(shí)現(xiàn)了胺市場(chǎng)化定價(jià)，但骯是，現(xiàn)有發(fā)行體安制仍然存在行政襖控制環(huán)節(jié)過多、挨審批程序復(fù)雜等版問題。一方面，笆股票市場(chǎng)發(fā)行體襖制仍然采用行政翱色彩較濃的核準(zhǔn)懊制，從發(fā)行人資壩格審查、發(fā)行規(guī)皚模、發(fā)行乃至上斑市時(shí)間等方面，背在很大程度上都稗由監(jiān)管機(jī)構(gòu)決定啊。但是在境外成哎熟市場(chǎng)上，股票皚發(fā)行普遍實(shí)行注爸冊(cè)制，程序更為熬便捷和標(biāo)準(zhǔn)化，盎定價(jià)機(jī)制更加市俺場(chǎng)化。

58、另一方面搬，中介機(jī)構(gòu)、專捌業(yè)機(jī)構(gòu)投資者在癌發(fā)行定價(jià)過程中懊的作用沒有充分按發(fā)揮。辦其次，債券市場(chǎng)邦發(fā)行機(jī)制存在諸艾多缺陷。由于不按同部門制定的發(fā)捌行審批具體規(guī)則扒差別很大，造成扮不同債券產(chǎn)品的把發(fā)行審批標(biāo)準(zhǔn)不拜同。此外，企業(yè)按債券發(fā)行審核體艾制總體上仍然沿跋用高度依賴行政笆審批的額度制。扮這些因素在一定背程度上阻礙了債礙券市場(chǎng)的發(fā)展。百此外，由于國(guó)債絆交易市場(chǎng)流動(dòng)性哀不足，收益率曲哎線不完整，導(dǎo)致皚債券市場(chǎng)的發(fā)行敖和交易均缺乏必辦要的利率基準(zhǔn)，班制約了債券市場(chǎng)敖市場(chǎng)化定價(jià)功能班的有效發(fā)揮。藹交易機(jī)制隘有待進(jìn)一步完善艾，交易成本較高熬。中國(guó)股票市場(chǎng)埃至今缺乏做空機(jī)襖制，難以形成有邦效的套利機(jī)制，

59、凹限制了市場(chǎng)價(jià)格岸發(fā)現(xiàn)功能的充分鞍發(fā)揮，降低了股半票市場(chǎng)運(yùn)行的有吧效性。暗在市場(chǎng)深度和流百動(dòng)性成本指標(biāo)方襖面，中國(guó)股票市敖場(chǎng)與境外主要市奧場(chǎng)相比還存在一拔定差距。以上海拜、深圳證券交易班所市場(chǎng)與境外市般場(chǎng)交易的價(jià)格沖翱擊成本相比較，皚中國(guó)股票市場(chǎng)的把流動(dòng)性成本不僅背高于美國(guó)、英國(guó)按、德國(guó)、日本等皚成熟市場(chǎng)，也高扒于印度、韓國(guó)等頒新興市場(chǎng)。吧債券市場(chǎng)交易機(jī)霸制有待完善。目瓣前，銀行間債券拌市場(chǎng)、交易所債扒券市場(chǎng)以及銀行邦柜臺(tái)債券市場(chǎng)相把互連通不足，債頒券交易的流動(dòng)性襖成本較高，效率邦較低。絆登記結(jié)算的法規(guī)傲制度和風(fēng)險(xiǎn)管理版體系有待完善案。扒目前上海、深圳百證券交易所的登哎記結(jié)算技術(shù)系統(tǒng)罷仍然相互

60、獨(dú)立，骯同一個(gè)投資者持絆有的證券分別登骯記在兩個(gè)證券帳疤戶內(nèi)。這種相對(duì)阿分割的登記結(jié)算阿體系降低了股票佰市場(chǎng)的整體運(yùn)行澳效率，增加了跨八市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品推艾出的技術(shù)難度。昂市場(chǎng)分割降低了岸資本市場(chǎng)的有效白性暗。目前中國(guó)股票伴市場(chǎng)分為國(guó)內(nèi)A捌股市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)B把股市場(chǎng)和香港市安場(chǎng)（紅籌股和H白股），債券市場(chǎng)叭則分為銀行間債叭券市場(chǎng)、交易所俺債券市場(chǎng)和銀行芭柜臺(tái)交易市場(chǎng)。邦市場(chǎng)間相互分割襖，缺乏必要的套安利機(jī)制，降低了岸中國(guó)股票市場(chǎng)和安債券市場(chǎng)的有效扒性。襖上市公司整體實(shí)頒力有待提高盎，內(nèi)部治理和外傲部約束機(jī)制有待扳完善矮對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)代表隘性不足柏。敗目前中國(guó)股票市把場(chǎng)上績(jī)優(yōu)大盤藍(lán)挨籌股仍然偏少。吧另外，稗